宇通客车(600066)
核心观点
2023 年预计实现归母净利润 14-19 亿元。 宇通发布业绩预告, 预计 2023 年实现预计实现归母净利润 14.0-19.0 亿元, 同比增长 85%-150%, 扣非净利润11.0-15.0 亿元, 同比增长 340%-500%; 2023 年宇通实现客车销量 36518 辆,同比增长 20.9%, 其中出口 10165 辆, 同比+78.9%, 国内销量 26353 辆, 同比+7.5%。 拆季度看, 23Q4 宇通客车销量 10243 辆, 同环比-8.9%/-8.1%, 归母净利润 3.5-8.5 亿元, 实现扣非净利润 3.2-7.2 亿元, 业绩表现亮眼。
国内修复、 海外高增、 成本优化, 驱动宇通 2023 年业绩高增。 若按业绩预告中枢, 23Q4 宇通归母利润中枢为6.0 亿元(23Q3为5.8 亿, 22Q4 为6.3 亿)。23 年宇通归母利润为 16.5 亿元, 同比+117.5%, 扣非利润 13.0 亿元, 同比+420%。 考虑公司 Q4 计提了所持九鼎金融长期股权投资减值 4.5 亿元, 若剔除该减值影响则对应 2023 年经营性归母利润中枢 21.0 亿元。 预计业绩的增长主要系 1) 国内修复: 座位客车 23 年需求高增, 以及 Q4 公交客车环比回暖(平均单车盈利更优) , 同时宇通在行业格局优化的背景下持续优选国内市场提升毛利; 2) 成本下行: 预计成本下降(碳酸锂价格等) , 及规模效应持续释放增厚单车盈利; 3) 海外高增: 海外量价共振, 量端出口高增(23年宇通出口同比+78.9%) , 价端海外中高端、 定制化车型占比持续提升。
展望 2024 年, 周期与成长共振依旧, 宇通业绩有望持续释放。 行业端: ①国内复苏: 2024 年我国座位与公交客车销量(22 年补贴退坡影响逐步消化+经济回暖促进政府采购) 有望持续修复; ②出口放量: 22 年海外大中客销量约 20 万辆(疫前稳态 27 万辆左右) , 新能源渗透率不足 10%, 对比国内具较高提升空间, 且海外多国指定政策促进新能源客车替换; 宇通端: ①出口市场宇通打造“技术+服务出口” 创新模式, 抓住海外新能源发展窗口期持续突破, 从“制造+销售产品” →“制造服务型+解决方案” 定位升级, 竞争力持续攀升; 公司海外布局逐步从亚洲、 拉美、 非洲等地区, 向欧洲等客车工业发达地区拓展, 推动产业价值链迈向中高端, 有望充分受益于海外新能源扩张; ②国内市场宇通在国内风险管控+优选市场改善毛利, 预计公司国内盈利有望回暖; ③宇通轻客新品下线, 有望带来新的增量。
风险提示: 行业复苏不达预期、 海外竞争加剧、 宏观经济波动。
投资建议: 全球大中客龙头, 维持“买入” 评级。 考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖, 看好宇通业绩持续释放, 上调盈利预测, 预计 23-25 年归母净利润为 16.5/21.1/24.6 亿元( 原 16.0/20.3/24.5 亿元) , EPS 为0.75/0.95/1.11 元(原 0.72/0.92/1.11 元) , 维持“买入” 评级。