海信视像(600060) 业绩简评：公司发布2023年半年度业绩，2023H1实现营收248.75亿元，同比+23.06%；实现归母净利润10.37亿元，同比+74.65%；实现扣非业绩8.47亿元，同比+110.06%。对应2023Q2实现营收133.92亿元，同比+33.52%；实现归母净利润4.16亿元，同比+41.01%；实现扣非业绩3.63亿元，同比+102.44%。 内外销收入增长提速，份额持续提升盈利优化 收入端：2023H1实现营收248.75亿元，同比+23.06%，2023Q2实现营收133.92亿元，同比+33.52%，公司沉淀全球市场的品牌力与销售渠道，全球化发展能力提升，其中境内收入同比+16.84%，境外收入同比+22.22%，境外占比同比提升1.12pct至54.43%，北美、欧洲、亚太为境外收入重要增量贡献市场。境外收入增幅更高，拉动收入增长提速。 分品类看，23H1智慧显示终端收入189.52亿元，同比+19.58%；新显示新业务收入同比+25.85%，占比同比提升0.65pct。电视业务增速提振，份额持续提升。根据奥维睿沃，海信系电视全球出货量份额同比+2.7pct至13.9%；根据奥维云网,中国内地海信系电视零售额份额同比+4.5pct至28.8%，零售量份额同比+4.6pct至26.8%，线下高端市场零售额份额同比+5.2pct至35.6%。高端化、大屏化延续，23H1全球市场智慧显示终端75寸及以上的销量同比+112%，占比同比+4.75pct至11%；平均尺寸段同比增大2.82寸，其中中国内地同比增大4.33寸，境外同比增大2.54寸，大屏化趋势显著。 利润端：产品结构优化带动盈利能力升级，利润端延续高增。23H1实现归母净利率4.2%，同比+1.2pct，对应23Q2实现归母净利率3.1%，同比+0.2pct。23H1公司毛利率为17.2%，同比-0.4pct，对应23Q2毛利率为16.4%，同比-1.5pct，主要受面板价格上涨影响，而随着电视行业竞争格局持续优化，叠加公司坚持高端化与大屏化发展战略，以海信和东芝两大品牌奠基高端市场，坚持中高端产品定位，后续随着面板价格稳定毛利率有望修复。公司23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/1.9%/4.5%/-0.1%，同比分别-1.0pct/+0.2pct/-0.2pct/-0.2pct，对应23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/1.8%/4.5%/-0.3%，同比分别为-1.4%/+0.1pct/-0.3pct/-0.1pct。公司经营效率持续提高，营销效率优化，费用率有所缩减，拉动利润率持续优化。 盈利预测及投资建议 我们预计2023-2025年公司营收分别为517.3、566.8、622.7亿元，同比分别增长13.1%、9.6%、9.9%，预计2023-2025年公司归母净利润分别为22.4、26.7、31.7亿元，同比分别增长33.2%、19.2%、18.9%。当前股价对应公司2023-2025年PE分别为12.9x、10.8x、9.1x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；电视高端化进展不及预期；激光显示技术降本节奏不及预期；人民币汇率波动。

     海信视像(600060) 事件：海信视像公布2023年半年度公告。公司2023H1实现收入248.7亿元，YoY+23.1%；实现归母净利润10.4亿元，YoY+74.6%；扣非归母净利润8.5亿元，YoY+110.1%。经折算，Q2单季度实现收入133.9亿元，YoY+33.5%；实现归母净利润4.2亿元，YoY+41.0%；扣非归母净利润3.6亿元，YoY+102.4%。展望后续，随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。 电视业务实现快速增长，市场地位持续提升：2023Q2公司收入同比增速较2023Q1提高21pct。根据公司公告，2023H1智慧显示终端收入YoY+19.6%；国内出货量YoY+9%；海外出货量YoY+25.8%。得益于世界杯营销提升海信品牌知名度，海信海外高端渠道拓展效率提升，外销业务保持快速增长趋势。根据产业在线数据，2023Q2海信外销电视销量YoY+28%。我们判断Q2公司外销电视业务实现快速增长。国内市场方面，公司凭借海信高端品牌、东芝精品品牌、Vidda科技潮牌全面覆盖不同用户群体的需求，不断巩固行业领先地位。根据奥维云网，Q2海信+Vidda国内电视销售额YoY+16%。我们判断Q2公司内销电视业务增长向好。根据公司公告，2023H1海信系电视国内零售额份额为28.8%，同比4.5pct。 Q2公司毛利率同比下降：Q2公司毛利率为16.4%，同比-1.5pct。Q2公司毛利率有所下降，主要原因包括1）面板价格上涨。根据Wind数据，2023Q255寸、65寸面板均价分别YoY+18.2%/+3.8%；2）2023年1月公司取得乾照光电控制权，合并乾照光电财务报表。Q2乾照光电毛利率为9.6%，拉低公司整体毛利率水平。 Q2公司盈利能力展现韧性：Q2公司净利率为3.1%，同比+0.2pct。在面板涨价背景下，Q2公司净利率延续提升趋势，我们分析原因包括：1）公司加强销售费用管控，Q2销售费用率同比-1.4pct；2）Q2投资净收益同比+0.9亿元。 Q2单季度经营性净现金流同比减少：公司Q2单季度经营性现金流净额同比-33.0亿元，主要因为1）为应对面板价格上涨趋势，公司进行原材料战略储备。Q2购买商品、接受劳务支付的现金同比+28.2亿元。；2）公司海外销售高速增长，应收票据相应增加，当期现金流入有所减少。Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比-2.6亿元。 投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.50/1.71/1.91元，维持买入-A的投资评级，给予2023年18倍的市盈率，相当于6个月目标价为27.00元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。

     海信视像(600060) 事件：23H1公司实现营业收入248.75亿元，同比+23.06%，实现归母净利润10.37亿元，同比+74.65%，实现扣非后归母净利润8.47亿元，同比+110.06%。 中国市场量价齐升，Q2公司营收增长提速。Q2公司实现营业收入133.92亿元，同比+33.52%，环比Q1（+12.75%）增速进一步提升。 分版块来看，23H1公司智慧显示终端收入189.52亿元，同比+19.58%，新显示业务同比增长25.85%。 量：H1智慧显示终端全球出货量同比提升20.52%，境内境外分别同比提升9.44%、25.81%； 价：从价格角度来看，根据奥维云网数据H1国内海信系电视全渠道零售价同比+1.4%，Q2同比+10.7%。我们认为公司单价提升的重要支撑点在于公司引领行业大屏化趋势，H1海信系75寸以上智慧显示终端销量同比提升112%，平均尺寸段同比增大2.82寸，其中境内/境外分别同比增长4.33寸、2.54寸。 分地区来看，H1主营业务境内外收入分别同比+16.84%、22.22%，境外市场中北美、欧洲、亚太地区贡献了重要增量。 加强费用管控，Q2盈利端小幅改善。23H1公司实现毛利率17.19%，同比-0.39pct，Q2公司实现毛利率16.36%，同比-1.45pct。我们认为在平均价格同比提升的情况下毛利率有所下滑的原因在于：一方面关键原材料面板价格的上涨，二季度65/55/50寸液晶电视面板价格分别同比+3.78%、+18.15%、+22.36%，另一方面因为合并乾照光电增加了营业成本。7-8月65/55/50寸液晶电视面板价格分别同比+56.05%、+55.62%、+51.39%，我们预计Q3公司智慧显示终端业务毛利率或有所承压。 从费用率的角度来看，公司加大了费用管控，Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.41、+0.15、-0.33、-0.05pct，财务费用的下降主要原因为汇兑贡献，H1公司实现汇兑收益4686.61万元，去年同期汇兑损失1816.59万元。 从利润端来看，Q2实现归母净利润4.16亿元，同比+41.01%，实现扣非后归母净利润3.63亿元，同比+102.44%，Q2归母净利润率为3.11%，同比+0.17pct，扣非后归母净利润率为2.71%，同比+0.92pct。 应收票据增加影响经营性现金流净额，积极备货期末存货增加。 1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计128.67亿元，较22年期末+8.13%；23H1期末应收票据及应收账款合计103.98亿元，较22年期末+28.90%，主要系收入规模上升影响应收票据增加；23H1期末公司存货合计54.31亿元，较22年期末+29.66%，其中原材料期末账面价值较期初+49.96%，我们认为主要为生产预备面板所致；23H1期末公司合同负债合计4.33亿元，较22年期末-16.21%。 2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为-12.02亿元，去年同期为21亿元，经营性现金流净额大幅下降的原因为海外收入规模同比增大，应收票据同比增加，影响了现金流入，因此销售商品、提供劳务收的现金有所减少。 3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年期末分别-2.85、-4.00、+0.79天，存货和应收账款周转效率小幅提升。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司实现营业收入523.21/578.11/630.24亿元，同比+14.4%/+10.5%/+9.0%，实现归母净利润21.92/25.28/28.89亿元，同比+30.5%/+15.3%/+14.3%，对应PE13.18/11.43/10.00倍。 风险因素：面板价格大幅度波动、激光电视市场开拓不及预期、海运费大幅波动、汇率波动等

     海信视像(600060) 外销：公司收入利润双增的核心动能。 1）收入端：23/4 新品发布会上，海信视像提出实现世界第一的目标。公司内外销占比各半，内销份额已达到 24%、外销份额仅 9.5%，规模扩张更看海外份额提升。 2）利润端：22 年海外 TVS 的净利率 5.2%高于公司整体；未来可期经销利润释放。我们从三角度剖析海信海外扩张逻辑。1）营销：海信沿三星走体育营销之路促进全球化。2016 年公司密集体育营销以来，海信品牌在中国的全球化排名从 2017 年的第十名上升至 2022 年的第七名。2）产能：产能&研发&销售本土化是深度全球化的前提，公司的规划产能或已具备成为全球销量第一的基础。3）竞争对手：三星和 LG 转向高端，给中端市场释放机会。 从海外各区细拆的海信制胜之道。从公司对外销市场的耕耘深度看，日本＞北美＞欧洲＞东南亚。1）日本：海信领先，未来公司将在强势市场持续推进高端，增厚利润。2）北美：外销“兵家必争之地”，是海信电视的第一大外销市场，海信在北美排名第五，TCL 第二。海信参考 TCL 成功之道，有望凭借高知名度+好价格+好质量，斩获市场份额。3）欧洲：日韩品牌强势，但一线品牌走向高端化，销量份额向下，给二线品牌留出增长空间。海信有望复制北美的成功之路，通过“收购注入产能&渠道资源+欧洲杯体育营销增强品牌力”，带动份额提升。4）东南亚：为数不多的高增市场，市场集中度与欧洲类似，海信份额第八，以体育营销带动“海信”品牌，提升品牌调性和份额；以“东芝”对标日韩品牌、突破当地市场。 内销：份额及利润如何同时扩张？ 公司依托性价比品牌 VIDDA 实现份额提升，2022 年内销量份额从 19%增至 24%。同时，高端化大屏化带动单台毛利提升 9%。下沉市场：VIDDA 子品牌成效突出。VIDDA 在 21/8 升级品牌并提出“三年内成为行业前二的互联网品牌”的目标，以更具性价比的价格布局各尺寸，销量份额从 21 年的5%翻倍至 10%。随着“海信+东芝”双高端品牌往上拓展，留给 VIDDA 更宽的价位空间，品牌战略逐步从防御向更积极的方向转变。 高端市场：大屏是大势所趋，海信先发优势明确。目前行业均价提升主要通过结构优化带动，且供给端也持续确定未来大屏化的趋势，中性假设下行业仍有 20%+的提价空间。大屏时代的竞争核心更考验品牌知名度和技术沉淀，海信在产品+渠道+研发供应+品牌端优势充足，充分享受行业增长红利。 长期看成本端：大屏化有利于抵御面板成本波动带来的利润压力，但影响公司短期利润。长期看，我们认为随着未来面板周期性趋弱+企业利润对面板价格波动的敏感度降低，面板周期波动有望被“熨平”。 投资建议：公司是国内黑电龙头，外销随着公司逐步接近世界第一的目标，份额有望持续提升；内销充分享受黑电高端化的红利；公司拥有商用显示、激光显示、云服务和芯片等产品，增长曲线多元。预计公司 23、24、25 年归母净利为 20.4、25.58 和31.18 亿元，对应收盘价为 13.6、10.8 和 8.9 倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、外销增长不及预期、三方数据不准确风险。

     海信视像(600060) 报告导读 海信视像发布业绩预增公告。公司23H1预计实现收入235.2亿元~249.2亿元，同比+16.35%~23.30%；实现归母利润10.22亿元~10.81亿元，同比+72.16%~82.10%。对应到23Q2，公司实现收入120.3亿元~134.4亿元，同比+20%~34%；实现归母利润4.0~4.6亿元，同比+36%~56%。公司收入和业绩符合我们的预期。 投资要点 全球化布局，彩电出货份额提升 1）根据TrendForce数据，海信品牌23Q2全球彩电出货量725万台，同比+33.3%，同比增速大幅跑赢全球彩电出货量2.0%的增速。2）中国彩电企业全球布局收获成效，全球份额不断提升。根据TrendForce数据，海信彩电23Q2出货量份额为15.55%，同比提升3.65pct。韩企式微，三星23Q2出货份额为17.16%，同比下降1.23pct。 面板价格处于低位，盈利能力持续改善 短期面板价格虽然回弹，但公司利润增速仍然大幅跑赢收入增速，盈利能力持续同比改善。1）短期面板价格回弹，32’’/43’’/50’’/55’’/65’’面板价格23Q2分别同比+4%/-6%/+22%/+18%/+4%（Wind）。2）公司高端化水平持续提高，产品结构进一步升级，智慧显示终端利润率同比提升。且公司提升经营效率，多元化品牌矩阵运营能力提升，营销水平升级，营销效率同比提升。 盈利预测及估值 我们预计公司23-25年实现收入518/556/583亿元，对应增速分别为13%/7%/5%；预计公司23-25年实现归母净利润21/24/28亿元，对应增速分别为26%/15%/13%，对应EPS分别为1.62/1.86/2.10元，对应PE分别为13x/11x/10x。维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧，面板价格波动，宏观经济下行

     海信视像(600060) 2023Q2业绩延续高增，长期格局优化看好全球份额提升，维持“买入”评级 公司发布业绩预告，2023H1预计实现营收235.2~249.2亿元，同比+16.4~23.3%；归母净利润10.2~10.8亿元，同比+72.2%~82.1%；扣非归母净利润8.3～8.5亿元，同比+106.8%~111.6%。单季度来看预计2023Q2实现营收120.4~134.4亿元，同比+20%~34%；归母净利润4.0~4.6亿元，同比+36.2%~56.2%；扣非归母净利润3.5~3.7亿元，同比+95%~106%。考虑到境外收入规模增长以及黑电格局优化背景下境内盈利提升，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润22.5/25.98/29.27亿元（2023-2025年原值为20.6/24.2/26.9亿元），对应EPS为1.72/1.99/2.24元，当前股价对应PE为13.2/11.5/10.2倍，维持“买入”评级。 海外份额提升带动境外收入规模增长，境内产品结构优化带动整体盈利向上 出货端，根据TrendForce，2023Q2全球电视出货量达4663万台（+2%），其中海信出货量达725万台（+33.3%），出货量份额提升至15.5%，与三星份额差距继续缩小。国内市场方面，根据群智咨询，预计2023Q2中国电视出货量860万台左右（+3.6%），增速环比Q1有所提升。零售端，国内市场根据奥维云网数据，2023M4-M6海信销售额同比分别+11%/+19%/+18%，均价同比分别+14%/+15%/+10%，受益于产品结构升级整体表现优于同行。2023H1内公司境外收入规模同比较大增长或主要系海外市场份额稳步提升，境内盈利能力提升一方面系产品结构升级，另一方面系竞争格局改善下零售市场恢复涨价。 面板及整机格局优化，产品结构升级背景下看好中国厂商份额以及盈利提升 成本侧，当前大陆面板厂已占据绝大部分TV面板市场，预计供给将得到有序控制，未来面板的周期性波动将一定程度减弱。需求侧，高画质、大屏化等需求提升带动国内彩电率先进入结构性升级，公司坚持高端化和大屏化战略并以海信和东芝两大品牌为核心，竞争力逐步提升。展望后续，考虑到面板价格周期性减弱以及产品结构性升级持续，公司智慧显示终端业务毛利率有望企稳回升。此外依托于中国优质面板厂供应商以及自身技术优势，海外市场份额有望逐步提升。 风险提示：面板价格上涨超预期；海外需求快速回落；库存增加超预期等。

     海信视像(600060) 事件： 公司发布业绩预增公告，预计23H1实现营业收入235.2-249.2亿元，同比+16%-23%；归母净利润10.2-10.8亿元，同比+72%-82%；扣非归母净利润8.3-8.5亿元，同比+107%-112%。对应23Q2实现营业收入120.4-134.4亿元，同比+20%-34%；归母净利润4.0-4.6亿元，同比+36%-56%；扣非归母净利润3.5-3.7亿元，同比+95%-106%。 点评： 公司23Q2收入增长提速，我们预计受益于全球化发展能力提升、海外自主经营权逐渐增强，公司境外收入贡献主要增长。根据TrendForce集邦咨询预测，23Q2全球电视出货量将达4663万台，同比+2%，同期海信品牌出货725万台，同比+33%，增速大幅跑赢行业。国内市场方面，据洛图科技，我们测算23Q2中国电视市场品牌出货量约860万台，基本持平去年，同期海信（含子品牌Vidda）出货量约180万台，同比+9%左右，市场份额进一步提升。 营收快速增长叠加高端化进程推进、产品结构优化，公司23Q2业绩同比依然实现大幅增长。中性假设下预计公司23Q2实现净利率和扣非净利率分别为3.38%和2.82%，分别同比+0.44pct和+1.03pct。 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额，抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面，公司在RGB三色光学引擎（激光显示）、8K芯片等方面保持动态护城河，拥有全球领先竞争优势。我们看好公司海内外业务中长期平稳向好发展。我们预计23-25年归母净利润为21.4/26.6/28.7亿元（前值为22.7/25.7/27.8亿元，考虑近期面板价格同比回升调低23年全年业绩预期，高端化趋势推进有望带动24-25年业绩增长），对应PE13.4x/10.8x/10.0x，维持“买入”评级。 风险提示：业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的中报为准；面板价格上涨影响公司利润率；新显示业务发展不及预期。

     海信视像(600060) 事件：公司发布23年半年度业绩预告，公司预计H1实现营业收入235.19~249.23亿元，同比+16.35%~23.30%，预计实现归母净利润10.22~10.81亿元，同比+72.16%~82.10%，实现扣非后归母净利润8.34~8.54亿元，同比+106.75%~111.64%。 Q2收入增长再提速，海外收入大幅提升。Q2公司预计实现营业收入120.36~134.40亿元，同比+20%~34%，环比Q1（+12.75%）增速进一步提高。公司通过海信+东芝+Vidda的多元化品牌矩阵扩大用户覆盖范围，通过高端化推动公司营收规模潜力提升。海外市场方面，上半年境外收入规模同比增幅较大。 业绩维持高增，扣非后利润率同比改善。Q2公司预计实现归母净利润10.22~10.81亿元，同比+36%~56%，预计实现扣非后归母净利润8.34~8.54亿元，同比+95%~106%。从利润率角度来看，我们预计Q2公司扣非后归母净利润率在2.75%~2.91%区间内，同比22Q2（1.79%）明显得到了提升。我们认为Q2公司扣非后归母净利润率同比明显改善的原因在于：1）公司营销水平和营销能力的同比提升，销售费用率较去年同期或有所降低；2）产品结构升级带动智慧终端利润率同比提升。 布局多技术路线，推动垂直一体化发展。公司目前在ULED、激光显示、Mini/MicroLED等技术路径均有所布局，积极推动显示行业格局变革；同时公司也持续拓展半导体布局，推动垂直一体化产业布局。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司实现营业收入523.21/578.11/630.24亿元，同比+14.4%/10.5%/9.0%，实现归母净利润22.58/26.10/29.30亿元，同比+34.5%/15.6%/12.3%，对应PE13.20/11.42/10.17倍。 风险因素：面板价格大幅度波动、激光电视市场开拓不及预期、海运费高企、汇率波动等

     海信视像(600060) 业绩简评：公司发布2023年半年度业绩预增公告，2023H1预计实现销售收入235.2-249.2亿元，同比增长16%-23%；预计实现归母净利润10.2-10.8亿元，同比增长72%-82%；预计实现扣非后归母净利润8.3-8.5亿元，同比增长107%-112%。对应2023Q2单季度公司预计实现收入120.4-134.4亿元，同比增长20%-34%；预计实现归母净利润4.0-4.6亿元，同比增长36%-56%；预计实现扣非后归母净利润3.5-3.7亿元，同比增长95%-106%。 海外收入释放收入预计提速，产品结构持续改善盈利能力同比显著优化 公司2023H1预计实现销售收入235.2-249.2亿元，同比增长16%-23%，其中，2023Q2单季度公司预计实现收入120.4-134.4亿元，同比增长20%-34%。公司沉淀全球市场的品牌力与销售渠道，全球化发展能力提升，境外收入规模预计同比大幅提升，拉动收入增长提速。产品结构优化带动盈利能力升级，预计利润端延续高增。23H1预计实现归母净利率4.3%左右，同比+1.4pct左右，对应23Q2预计实现归母净利率3.4%左右，同比+0.5pct左右。23H1公司预计实现扣非净利率3.5%左右，同比+1.5pct左右，对应23Q2预计实现扣非净利率2.8%，同比+1.0pct左右。随着电视行业竞争格局持续优化，公司境内盈利能力同比提升。公司坚持高端化与大屏化发展战略，以海信和东芝两大品牌奠基高端市场，持续把中高端产品推广到消费者选择需求中。公司在Mini LED基础上全面升级ULED X技术平台，不仅以Mini LED升级趋势抢占市场份额，而且改善销售结构，提升盈利空间，同时大屏化占比持续提升，在产品结构改善下，公司智慧显示终端利润率同比提升。公司经营效率持续提高，营销水平升级，营销效率同比提高，共同拉动利润率持续优化。 盈利预测及投资建议 我们预计2023-2025年公司营收分别为517.3、566.8、622.7亿元，同比分别增长13.1%、9.6%、9.9%，预计2023-2025年公司归母净利润分别为22.4、26.7、31.7亿元，同比分别增长33.2%、19.2%、18.9%。当前股价对应公司2023-2025年PE分别为13.3x、11.2x、9.4x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；电视高端化进展不及预期；激光显示技术降本节奏不及预期；人民币汇率波动。

     海信视像(600060) 事件：海信视像公布2023年半年度业绩预告。公司预计2023H1实现收入235.2~249.2亿元，YoY+16.4%~+23.3%；归母净利润10.2~10.8亿元，YoY+72.2%~+82.1%；扣非归母净利润8.3~8.5亿元，YoY+106.8%~111.6%。经折算，Q2单季度实现收入120.4~134.4亿元，YoY+20.0%~+34.0%；归母净利润4.0~4.6亿元，YoY+36.0%~+56.0%；扣非归母净利润3.5~3.7亿元，YoY+95.6%~+106.6%。展望后续，随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。 外销电视业务延续良好增长势头，内销电视业务稳健增长：受益于世界杯营销提升海信品牌知名度，海信海外高端渠道拓展效率提升，外销业务持续向好。根据产业在线数据，2023年4~5月海信外销电视累计销量YoY+29%，增长领先于行业。我们判断Q2公司外销电视业务实现快速增长。国内市场方面，根据奥维云网，2023Q2电视行业销售额YoY-7%。公司凭借海信高端品牌、东芝精品品牌、Vidda科技潮牌全面覆盖不同用户群体的需求，不断巩固行业领先地位。根据奥维，Q2海信+Vidda国内电视销售额YoY+9%，表现优于行业增速。我们判断Q2公司内销电视业务增长稳健。公司在国内电视行业龙头地位不断加固。Q2海信+Vidda品牌在国内电视市场的销售额份额接近28%，同比+4pct（奥维）。 Q2公司盈利能力展现韧性：根据业绩预增公告，我们测算Q2公司归母净利率同比+0.4~+0.5pct。二季度面板价格连续环比上涨。根据Wind数据，2022Q243寸、55寸、65寸面板价格分别YoY-5.8%/18.2%/3.8%。在面板涨价背景下，公司电视业务利润率延续提升趋势，我们分析有几点原因：1）公司通过显示技术迭代、场景创新持续提升在高端电视市场的份额，产品结构进一步优化。根据奥维数据，2023年1~6月海信在线上万元以上电视的销售额份额同比+5pct；在线下万元以上电视的销售额份额同比+4pct；2）公司预判到面板价格上涨，提前进行了面板战略性备货；3）公司多元化品牌矩阵运营能力提升，营销效率提升，费用管控优化。 投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.50/1.77/2.00元，维持买入-A的投资评级，给予2023年17倍的市盈率，相当于6个月目标价为25.51元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。

     海信视像(600060) 投资要点 我们较早关注到了海信视像的变化与机会，并进行深入研究，但我们在市场的分歧与质疑下未能坚持，导致错过了2022年下半年以来的基本面拐点与股市行情。因此，我们经过深刻反思与分析，在本篇报告中复盘市场的分歧点、通过深度分析得出我们对于市场分歧的最新观点、并对未来发展方向和投资建议得出结论。 复盘黑电：过去为什么被抛弃？现在为什么看好？ 黑电行业过去由于格局差而关注度较低，我们认为，（1）底层逻辑：黑电中面板成本占比高，下游议价能力较低，未形成较强品牌认知；（2）催化因素：13-15年面板价格下行叠加互联网发展，给了互联网品牌入局机会，通过产品端内容优势和渠道端电商渠道加价低的价格优势，导致竞争格局恶化；而当前国内黑电随着龙头品牌力提升，对上游议价权提升且面板涨价潮使得互联网品牌失去优势，行业高端化趋势显现，龙头品牌海信份额稳健提升至第一位。黑电行业正在经历由过去的“格局很差”的阶段向集中度提升、利润率提升的“格局改善”方向发展的拐点。 公司变革：复盘治理改善的公司，看海信视像的拐点 复盘美的、海尔的治理改善及业绩兑现历程可以看到，内部治理改善叠加适时的战略调整落地，为推动业绩改善的主要因素。而在海信视像上，随着调整落地，治理改善效果同样如期而至，公司持续实施提质增效，期间费用率有所降低，同时公司21年提出高端化战略，适时把握行业高端化机会，通过结构优化提升毛利率，黑电份额持续提升，22年利润率已有所兑现，有望重现美的、海尔此前路径。 展望：在通往世界第一的路上，我们可以期待些什么？ 智慧显示终端业务上，海信、东芝、Vidda三大品牌定位清晰，品牌矩阵丰富。海信高端市场地位稳固，行业知名度领先。东芝通过战略性收购实现共赢，技术与市场布局双优化。Vidda定位年轻化“高质价比”潮牌实现高增长，多方位布局差异化产品；研发端，实力&技术能力突出，ULED平台保障高端化；营销&渠道端，把握传统专卖店优势，推动渠道场景化、前置化、套系化，并逐步发力小红书、抖音等新兴线上内容平台，加码营销，全方位竞争力补齐。我们对海信视像全球黑电空间进行测算，对标三星，海信归母净利润可展望至53亿元，空间达217%。 基本面：黑电基本盘稳健优化，激光电视打开想象空间 深耕“1+（4+N）”产业布局，打造多场景系统显示解决方案。“1”是指正在高质量发展的智慧显示终端业务，以海信、东芝、Vidda三大品牌基本实现高端品牌、精品品牌、科技潮牌的精准定位；“4+N”是指正在高速发展的新显示新业务，其中，4包括激光显示、商用显示、云服务、芯片四大核心业务，N包括虚拟现实显示、车载显示、广播级专业监视器等前沿新型显示。激光电视契合消费需求趋势，成本较高的放量约束正有望逐步通过国产替代改善，公司自2007年开始深耕激光电视领域，技术行业领先，未来激光电视有望逐步放量，为公司提供第二增长曲线。 盈利预测与投资建议 我们预计2023-2025年公司营收分别为509.9、558.8、614.0亿元，同比分别增长11.5%、9.6%、9.9%，预计2023-2025年公司归母净利润分别为23.0、26.9、32.0亿元，同比分别增长36.9%、17.1%、18.8%。我们选择黑电主要上市公司兆驰股份、四川长虹、TCL电子以及激光电视公司光峰科技作为可比公司，当前股价对应可比公司23年平均估值为31.75x，当前股价对应海信视像2023-2025年PE分别为13.5x、11.6x、9.7x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；电视高端化进展不及预期；激光显示技术降本节奏不及预期；人民币汇率波动。

     海信视像(600060) “大显示”蓝图迸发生机，全球显示龙头地位强化。海信视像以智慧显示业务为核心，逐渐向上游、场景、服务、显示技术等方面拓展业务，完成“1+(4+N)”产业布局。分业务看，公司22年智慧显示终端创收352.6亿元，海信系电视出货份额持续突破，排名跃升全球第二；新显示新业务实现收入46.4亿元，同比+0.8%，激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、云服务范围及质量持续提高。公司治理层面，继20年混改落地、21年推出股权激励加深与核心管理层利益绑定，公司23年2月高管团队再度焕新，注入年轻血液、引入出海经验丰富的人才助力长期发展。 智慧显示终端：多技术路径发力+多品牌运作夯实龙头地位，产品结构升级拉动盈利能力改善。公司以智慧显示终端业务为发展基石，过去十年间孵化并不断完善ULED显示+激光显示两条技术路径，为国内唯一在高端LCD、激光和LED显示技术全方位深度布局企业。公司依托ULEDX技术打破LCD产业升级天花板，聚焦画质竞赛和大尺寸战略完成高端份额攫取，引领行业升级的同时显著拉动自身盈利改善。同时，公司通过Vidda、东芝两大品牌分别承接年轻用户“高质价比”需求及全球一流高端高品质显示需求，实现不同圈层客户需求全覆盖。 4+N：延伸多元化显示业务，中长期具备广阔成长空间。1）激光显示：公司长期看好并积极加快拓品效率，23年按战略节奏上市全新系列激光电视、智能投影及4K高品质商用投影，同时开拓250+家海外重点渠道，并围绕全自研自产的海信数字激光引擎持续实现技术升级。此外，公司不断向激光显示产业链延伸，有望持续带动产品降本加速品类渗透，不断夯实在激光显示领域龙头地位。2）芯片：为进一步实现在显示产业链的有效打通、直达芯片核心器件关键环节并实现自主可控，公司通过信芯微、LED半导体显示两大业务完成布局。3）商用显示，聚焦自主品牌，发布Vision全新产品战略，持续深耕智慧办公、智慧教育、智能显示三条产品线；海外坚持自主发展，22年商显境外收入同比+53.7%。4）数字化技术及云服务：家庭云服务用户数高增，数字化转型加速扩容。5）新型显示：发力车载、专业监视器等领域，具备广阔延展空间。 投资建议：公司是国内显示行业龙头，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵及阶梯式价格策略夯实行业地位，抓住市场高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面，全球激光显示、商用显示、云服务、芯片等领域快速发展且空间广阔，公司在激光显示、8K芯片等方面保持动态护城河，拥有全球领先竞争优势。预计公司23-25年归母净利润22.7/25.7/27.8亿元，对应PE13.1x/11.6x/10.7x，维持“买入”评级。 风险提示：海外行业需求不及预期的风险；国际贸易环境不确定性&汇率波动风险；主要原材料供需不确定性风险等。