海信视像(600060) 投资逻辑 “以旧换新” 提振黑电内需， 国产厂商品牌出海提速。 内销市场，国补政策刺激下黑电消费情绪明显好转， 据奥维云网， 9 月以来（W35-43） 电视线上、线下销额同比+78%、 49%， 高端化、大屏化加速演绎， 四季度黑电消费有望继续升温。 外销市场，“国进韩退”趋势明显， 据欧睿， 2018 年至今，三星、 LG 全球合计占有率则由34.4%下滑至 30.9%，而海信+TCL 合计占有率则由 15.1%提升至21.1%，近两年有提速趋势。 考虑到韩系已基本退出 LCD 面板市场竞争，我国企业在供应链、成本端优势明显，技术端、品牌端加速追赶，海外占有率仍有进一步提升空间。 面板价格回落+产品结构提升， 行业盈利能力有望迎来改善。 23Q2以来， 面板厂持续控产叠加赛事备货订单旺盛， 面板价格步入上行通道。 进入 24Q3， 随着赛事需求释放结束， 面板价格止涨、 企稳，8-10 月 55 寸面板价格同比分别-3.0%/-5.3%/-4.5%。 展望 Q4， 海外备货旺季已进入尾声， LCD TV 面板市场横盘调整可能性偏大，成本端压力缓解+内销结构提升的因素共振下， 黑电行业盈利能力有望迎来改善。 海信内销策略清晰， 全球布局有望进入加速收获阶段。 内销方面，补贴机制更利好头部品牌， 下半年以来海信通过 Vidda 强化了Mini LED 产品矩阵， 新品“E7N”系列较竞品具备强竞争力， 上市时间精准卡位国补政策， 有望充分享受本轮补贴红利。 外销方面，海信在海外的布局进入加速收获阶段， 电视全球份额由 2015 年的5.5%提升至 2023 年的 11.0%， 目前海信在重点海外市场均设有本土化研发中心及制造基地，“品牌、 产品、 渠道、 产能” 全面推进，全球占有率、品牌溢价能力均有进一步提升空间。 盈利预测、估值和评级 我们预测， 24-26 年公司实现营收 587.8/648.5/720.2 亿元，同比+9.6%/+10.3%/+11.1%，归母净利润 20.0/23.7/27.6 元，同比-4.5%/+18.4%/+16.3%，对应 EPS 为 1.54/1.82/2.11 元， 当前股价对应 PE 为 14、 12、 10 倍。 公司持续推进供应链垂直整合，依托自研的画质芯片技术、 ULED X 平台及多品牌布局构建差异化竞争优势，龙头地位稳固，短期看内销策略清晰，有望充分享受国补红利，长期看海外增长提质+提速，业绩有望随海外盈利能力提升而加速增长，我们给予公司 2025 年 16.0x 的 PE 估值，对应目标价为 29.10 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 面板价格波动； 海外需求不及预期。

     海信视像(600060) 报告摘要 公司披露24Q3业绩 Q3：收入152亿（+6%），归母净利润4.8亿（-19%），扣非归母净利润3.5亿（-32%）；Q1-3：收入407亿（+4%），归母净利润13亿（-20%），扣非归母净利润9.9亿（-27%）。 Q3收入拆分：海外放量带动Q3业绩回温 1）整体收入+6%，我们预计电视+8%，新显示业务持平。 2）电视：我们预计全球+8%（量+双位数、价-低单个位数）、内销-4%（量-双位数、价+中高个位数）、外销+17%（量+20%+、价-低单个位数）。相较于Q2、Q3电视外销均价微跌、但放量增长。 3）外销Q3恢复高增：我们预计销量增速与TCL（+23%）趋势一致，这与降价促销+去库结束相关。分地区看， ①北美：我们预计他们在北美的增速均达到20-30%的高增，源于二者黑五促销获得大批量订单，但渠道库存健康； ②我们预计海信欧洲+40%（TCL+接近30%），预计与海信欧洲杯强化欧洲渠道建设有关，欧洲杯后Q3延续高增。 ③日本、澳洲+20%+、其他新兴市场+10%+；而TCL增长地区集中在新兴市场。4）Q3内销销量降幅放缓。我们预计从Q2-16%到Q3-双位数出头，主要是VIDDA子品牌的MINILED产品9月才出，导致销量下滑。 Q3利润端：预计Q4毛利率持续改善 毛利率：Q3为14.5%（环比-1.4pct、同比-2.3pct），主因是电视外销促销导致毛利率承压，而内销毛利率在结构的带动下环比改善。 预计Q4毛利率环比显著改善。①海外：屏价传导接近1个Q，Q4海外用Q3的低价 屏，我们预计Q3屏同比-1%；②内销：VIDDA9月补足MINILED产品短板，国补将 带动miniled渗透提升，毛利环比改善。 费用率：Q3为11.6%（同比-0.2%），主要是销售和研发费率降低。 盈利预测、估值及投资评级 Q3海信收入增速步入正轨；展望Q4外销由于面板成本传导、内销以旧换新结构升级，利润率改善。 根据三季报我们调整收入和利润，预计24-26年收入为563/619/679亿元，YOY为+5%/+10%/+10%（前值为566/638/703亿元，YOY+6%/+13%/+10%）。 归母净利为18.7/21.6/24.9亿元，YOY-11%/+15%/+16%（前值为19.4/22.9/26亿元，YOY-7%/+18%/+13%），对应24/25/26年PE为15/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示：面板原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

     海信视像(600060) 2024Q3业绩阶段承压，境外市场持续增长，维持“买入”评级 2024Q1-Q3营收406.5亿元（+3.6%），主营业务收入378.5亿元（+7.0%），归母净利润13.1亿元（-19.5%），扣非净利润9.9亿元（-27.3%）。2024Q3营收151.9亿元（+5.8%），主营业务收入141.2亿元（+6.8%），归母净利润4.8亿元（-19.5%），扣非净利润3.5亿元（-32.3%）。面板成本+阶段低毛利产品等扰动利润率，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为19.01/22.67/25.34亿元（原值为21.86/24.58/27.71亿元），对应EPS为1.46/1.74/1.94元，当前股价对应PE为15.3/12.9/11.5倍，以旧换新叠加全球化结构升级，关注面板成本压力改善的弹性，长期关注渠道+产品力提升带动海外业务稳步增长，维持“买入”评级。 2024Q3境外显示业务持续增长，全球大尺寸和高端化进程延续 2024Q3公司主营业务收入141.2亿元（+6.8%），具体分业务上看：（1）智慧显示终端营收122亿元（+8%），增速环比2024H1有提升。其中境内/境外营收分别为40.2/81.8亿元，同比分别-6%/+16%，美国/欧洲市场品牌电视出货额同比分别+25%/+29%，全球化战略持续推进。（2）新显示等其他主营业务营收19亿元（-0.6%）。分结构上看，大尺寸和高端化加速。85寸+产品全球销额同比+69%，100寸+产品全球销额同比+214%。其中境外85寸+产品出货额同比+171%，100寸+产品出货额同比+810%。MiniLED全球销售额同比+102%。 2024Q3毛利率受成本及低毛利产品处理营销，关注后续利润率逐步修复2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为15.8%/15.9%/14.5%，同比分别-2.4/-0.5/-2.1pct，单季度毛利率降幅扩大或主要系处理低毛利产品叠加成本仍有压力所致。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率同比分别-1.0/+0.2/-0.1pct，其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.3/-0.3/-0.0pct，费用率整体维持平稳。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率分别为3.7%/2.9%/3.1%，同比分别-1.7/-0.2/-1.0pct。展望后续，考虑到2024Q3面板价格同比已小幅回落且根据AVC数据预计10-11月价格继续维持平稳，我们判断成本压力或逐季度改善，叠加以旧换新政策及全球化战略下产品结构升级加速，预计2024Q4起毛利率/利润率有望逐步修复。 风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

     海信视像(600060) 投资要点 海信视像发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入406.50亿元，同比+3.63%，实现归母净利润13.10亿元，同比-19.53%，实现扣非净利润9.87亿元，同比-27.31%。其中2024Q3公司实现营业收入151.89亿元，同比+5.84%，实现归母净利润4.76亿元，同比-19.46%，实现扣非净利润3.46亿元，同比-32.34% 收入稳健增长，外销表现优于内销 2024Q3公司主营同比+6.77%，其中智慧显示终端收入同比+16.38%，境外/境内分别同比+16%/-6%，反推Q3其他主营同比基本持平；公告表明外销端凭借渠道拓展与产品升级实现较好收入增长，参考奥维云网数据，我们认为内销端下滑主要是由于Vidda品牌策略变化导致短期收入有所波动，此外头部品牌间的竞争也较为激烈。我们认为，随着以旧换新政策落地，公司后续有望凭借高端产品充分受益 应对市场竞争，短期业绩有所下滑 2024Q3公司毛利率同比-2.16pct，我们预计主要由于公司阶段性进行市场政策调整，而面板对成本的拖累有一定滞后，此外当期外销业务占比提高也有拖累；费用端，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/+0.25/-0.26/-0.01pct，期间费用率小幅下滑。此外因汇率风险对冲管理，公司当季投资收益增加，综合影响下，公司当季归母净利率同比-0.98pct至3.14%，短期业绩波动。 补贴带动内销改善，期待四季度改善 奥维云网显示2024W40-W42（9.30-10.20）公司三大品牌合计线上、线下销售额分别同比+168%、+144%，补贴带动公司内销零售表现相比2024Q3明显提速，且产品结构升级较明显。在此基础上，我们预计海信视像有望依托全球顶级体育赛事的营销优势，在美国、欧洲等发达地区市场实现份额进一步突破，且产品结构也有望升级。综合来看，结合内外销趋势，我们期待公司2024Q4收入与业绩弹性释放。 维持公司“买入”评级 公司三季度营收环比提速，但竞争加剧使得盈利承压；后续来看，内销有望享受补贴红利，外销有望凭借较好产品与渠道拓展持续提升份额，改善可期。我们预计公司2024-2026年营收分别为585/661/749亿元，同比分别为+9%/+13%/+13%；归母净利润分别为20.17/24.70/30.76亿元，同比分别为-4%/+22%/+25%，对应EPS分别为1.54/1.89/2.36元，对应PE为12.8/10.5/8.4倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期

     海信视像(600060) 事件：24Q1-Q3公司实现营业收入406.5亿元，同比+3.6%；归母净利润13.1亿元，同比-19.5%；扣非归母净利润9.9亿元，同比-27.3%。24Q3实现营业收入151.9亿元，同比+5.8%；归母净利润4.8亿元，同比-19.5%；扣非归母净利润3.5亿元，同比-32.3%。海外增速亮眼，国内量减价增。公司24Q3主营业务收入141.18亿元，同比+6.77%，当季公司品牌力、产品力持续提升，境外收入持续增长。分业务看，1）智慧显示终端业务，24Q3全球收入121.97亿元，同比+8.0%，环比H1的+6.3%有所提速。其中境外收入81.8亿元，同比+16.4%（美国海信品牌+25%，欧洲+29%）；国内收入40.2亿元，同比-5.7%。2）新显示新业务，24Q3创收约19亿元，同比-0.6%。Q3国内百寸以上激光电视销量同比+24%，Vidda投影产品在国内线上4K激光投影市场销售额占有率达22%，位列行业TOP3。 以旧换新加持，产品结构将加速优化。24Q3公司大尺寸化和高端 化趋势延续，海信系电视Mini LED产品全球销售额同比增长 101.55%，智慧显示终端业务85吋及以上产品全球销售额同比增长69.43%，100吋及以上同比增长213.57%。随着以旧换新政策的推进，消费者对头部品牌和高端产品的倾向明显，奥维全渠道推总数据显示，双十一期间国内彩电呈现量额双增态势，海信有望依托成熟品牌力和高端形象攫取更多份额。 毛利率短期承压，盈利有望改善。24Q3公司整体毛利率14.5%，同比-2.2pct，主要受面板成本影响毛利率略有承压，考虑到Q3以来液晶电视面板市场价格小幅下行，叠加公司大屏化+高端化战略，Q4盈利压力有望进一步纾解。费用端，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用分别为5.9%/1.7%/3.9%/0.1%，同比-0.1/+0.2/-0.3/0.0pct。最终公司24Q3实现归母净利率3.1%，同比-1.0pct。 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，公司全球化发展能力持续提升，多元品牌矩阵运营能力及经营效率有效提高，产品结构进一步升级。同时，公司持续深耕高效协同、独立发展的“1+(4+N)”产业布局，在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示等新技术方面加快研发和产品推广，持续夯实行业引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计24-26 年归母净利润19.2/22.3/25.1亿元，对应24-26年PE分别为 14.8X/12.8X/11.4X，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格剧烈波动影响利润率；新显示业务发展不及预期；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

     海信视像(600060) 事件：海信视像公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入254.6亿元，YoY+2.4%；实现归母净利润8.3亿元，YoY-19.6%；扣非归母净利润6.4亿元，YoY-24.3%。经折算，Q2单季度实现收入127.6亿元，YoY-4.7%；实现归母净利润3.7亿元，YoY-11.7%；扣非归母净利润2.6亿元，YoY-27.5%。展望后续，随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望实现提升。 Q2收入有所承压：根据产业在线，2024Q2海信内销电视销量同比-11%。我们判断Q2公司内销电视收入有所承压。公司正积极拓宽年轻化圈层。2024H1海信成为王者荣耀职业联赛官方合作伙伴；海信电视成为3A游戏《黑神话：悟空》的全球官方合作伙伴。海外方面，海信作为2024年德国欧洲杯全球官方合作伙伴，凭借体育营销持续提升品牌知名度和渠道覆盖度。根据公司公告，2024H1公司欧洲市场收入增长20%。根据产业在线，Q2公司外销电视销量同比+7%。我们判断Q2公司外销电视业务增长稳健。 Q2盈利能力有所下降：Q2公司归母净利率为2.9%，同比-0.2pct。Q2公司盈利能力同比下降，我们分析主要因为公司电视业务的毛利率受面板价格上涨拖累。Wind数据显示，2024Q2期间55寸、65寸液晶电视面板价格YoY+18%/+16%。Q2公司整体毛利率同比-0.5pct。 Q2单季度经营性净现金流同比增加：公司Q2单季度经营性现金流净额同比+20.7亿元，主要因为公司加大应收款回收力度。Q2公司应收票据及应收账款同比-14.0亿元。 投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改和股权激励有望充分激发公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.62/1.82/2.10元，维持买入-A的投资评级，给予2024年13倍的市盈率，相当于6个月目标价为21.05元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。

     海信视像(600060) 事件：公司实现营业收入254.6亿元，同比+2.36%；实现归母净利润8.3亿元，同比-19.56%；实现扣非归母净利润6.4亿元，同比-24.29%。其中24Q2公司实现营业收入127.6亿元，同比-4.72%；实现归母净利润3.7亿元，同比-11.74%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比-27.45%。 点评： Q2全球TV行业出货迎来改善，产业结构升级延续。据奥维睿沃，24H1全球TV出货90.2M，同比增长1.1%，其中Q1/Q2出货量yoy分别-1%/+3%，受海外赛事备货拉动Q2出货表现环比改善。国内市场看，近期黑电市场延续量减价增态势，据奥维云网推总，24H1中国彩电市场销量规模1351万台，同比-8%，在上游面板价格高位波动与彩电行业结构升级影响下，彩电单价持续上行，市场销额规模522亿元，同比+7%。同时国内彩电产业不乏结构性亮点：75英寸及以上产品销量份额全线提升，带动H1国内平均尺寸由23年60.7英寸进一步升至62.6英寸；H1国内Mini LED销售116万台，同比增长超200%。新显示新业务回暖，AI应用深化。 海外发展注入动能，新显示新业务稳步突破。智慧显示终端业务方面，24H1收入同比+6%至201亿元，销量1289万台（不含激光电视和商显业务）。据奥维睿沃统计，海信系电视的全球出货量份额为14%，稳居全球第二；根据Omdia统计，海信系电视在全球100英寸及以上市场出货量份额增至58.5%，以明显优势蝉联全球第一。市场结构方面，H1公司通过欧洲杯营销有效推动海外市场发展，欧洲市场主营业务收入同比增长20%；东南亚东芝品牌快速发展，东芝品牌主营业务收入同比+24%；在日本市场海信系零售量市占率增至36.6%，蝉联第一；同时积极布局亚太、中东非及中南美等区域，推进本土化发展，后续有望培育为增量市场。新显示新业务方面，24H1收入同比+14.6%至34亿元。激光显示作为公司第一大战略产业已取得阶段性新进展，为持续发展注入新动能，H1公司激光显示境外销量同比+56%，高端智能激光投影全球销量同比+133%。 毛利率降幅收窄，成本有望迎来改善。24Q2公司整体毛利率15.9%，同比-0.5pct，主要受面板成本变动影响毛利率略有承压，此背景下公司积极推动大屏化+高端化，Q2毛利率降幅实现环比收窄，考虑到Q3以来液晶电视面板市场价格持续下滑，后续盈利压力有望进一步纾解。费用端，公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/1.8%/4.7%/0.1%，同比-0.3/-0.1/+0.1/+0.4pct。最终公司24Q2实现归母净利率2.9%，同比-0.2pct；实现扣非归母净利率2.1%，同比-0.6pct。 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，公司全球化发展能力持续提升，多元品牌矩阵运营能力及经营效率有效提高，产品结构进一步升级。同时，公司持续深耕高效协同、独立发展的“1+(4+N)”产业布局，在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示等新技术方面加快研发和产品推广，持续夯实行业引领地位。预计公司24-26年归母净利润18.8/21.2/23.7亿元（前值24.1/28.0/32.3亿元，考虑H1业绩承压下调预期），对应24-26年PE11.7x/10.4x/9.3x，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

     海信视像(600060) 主要观点： 公司发布2024年H1业绩： 24Q2：收入127.6亿（-4.7%），归母净利润3.7亿（-11.7%）；扣非归母净利润2.6亿（-27.5%）。 24H1：收入254.6亿（+2.4%），归母净利润8.3亿（-19.6%）；扣非归母净利润6.4亿（-24.3%）。 收入端：H1主营收入同比+7%，智慧显示收入同比+6.3% 智慧显示业务：H1收入同比+6.3%，我们预计单季Q1同比约+14%，Q2同比持平。份额上来看，公司24H1全球出货1289万台，对应份额14.1%维持全球第二，百寸大屏份额达58%蝉联全球第一。 内外销拆分来看：增幅主要来自外销拉动，我们预计H1内销持平，外销增长略高于10%。 ①内销：参考奥维监测24H1海信系零售额/零售量/均价各分别同比+4%/-11%/+17%，内销增长驱动为"结构"，MiniLED及大屏化共促价增，公司内销份额仍居领先； ②外销：参考海关数据24H1黑电行业出口额/出口量/出口均价各+16%/+6%/+10%（人民币计价），量价表现好于内销。外销结构分布根据财报披露，H1欧洲收入同比+20.06%，东芝品牌东南亚+24%，持续拓展亚太、中东非及拉美等新兴区域培育未来增量。？新显示业务：H1收入同比+14.6%，我们预计单季Q1同比+19%，Q2同比+11%。其增长主要源于①芯片业务受益MiniLED发展实现高增；②商显业务外销+82%拉动下表现较优；③子公司乾照光电H1录得收入+10%，归母0.4亿（同比大幅减亏1.5亿）。 利润端：H1成本运费上涨压制盈利 毛利率：24Q2毛利率15.9%，同比-0.5pct/环比+0.1pct。尽管上半年公司通过大屏化高端化提升ASP，但同期遭遇面板价格及运费快速上涨，毛利率略下行； 净利率：24Q2净利率3.7%，同比持平，销售/管理/研发/财务费率分别变化-0.3/+0.1/-0.1/+0.4pct，财务费率主因汇兑收益较同期减少，四费整体基本稳定。 投资建议：静待成本缓解 我们的观点： 24H1公司短期业绩表现受制于面板价格等外部因素，但全球份额优势稳固，发力大屏化高端化改善产品结构，持续蓄力长期发展，期待迎来新修复周期。 盈利预测：我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现营收573/629/683亿元（前值604/656/702亿元），同比 7%/+10%/+9%；实现归母净利润21.0/23.5/26.1亿元（前值23/25/28亿元），同比+0%/+12%/+11%；当前股价对应PE为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。

     海信视像(600060) 2024Q2业绩承压，关注短期成本改善及长期份额提升，维持“买入”评级2024H1实现营收255亿元（同比+2.4%，下同），主营业务收入237.33亿元（+7.14%），归母净利润8.34亿元（-19.56%），扣非归母净利润6.42亿元（-24.29%）。2024Q2营收127.6亿元（-4.72%），归母净利润3.67亿元（-11.74%），扣非归母净利润2.63亿元（-27.45%）。短期面板成本扰动致利润率承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为21.86/24.58/27.71亿元（原值为24.06/27.99/31.93亿元），对应EPS为1.67/1.88/2.12元，当前股价对应PE为10.1/8.9/7.9倍，短期关注面板成本压力逐季度改善的弹性，长期关注渠道深化叠加产品竞争力力提升带动海外业务稳步增长，维持“买入”评级。 2024H1智慧显示终端业务营收增速有所放缓，欧洲市场营收双位数增长（1）分业务：2024H1智慧显示终端营收201.46亿元（+6.3%），销量1289万台，均价1563元；新显示业务营收33.62亿元（+14.61%）。其中85英寸+和100英寸+智慧显示终端全球销量同比分别+62.34%/+641.36%；ULED/ULED X电视销量同比延续两位数增长。TVS实现营收16.95亿元（-2.3%），净利润0.97亿元（-21.8%）。（2）主营业务分区域：2024H1欧洲市场营收同比+20.06%。长期来看，考虑到日韩品牌供应链优势减弱以及中日韩品牌产品力差距缩小，继续看好以海信为代表的中国品牌在品牌力提升以及渠道持续深化下全球份额的提升。 2024Q2成本仍有扰动，关注短期成本改善下利润率逐步修复 2024Q1公司毛利率15.76%（-2.4pct），2024Q2毛利率15.86%（-0.5pct），面板价格仍处较高位+海运成本上涨下2024Q2毛利率同比仍下滑，但降幅收窄。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率同比分别-1.04/+0.21pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.26/-0.05/+0.12/+0.40pct，财务费用率同比提升或主要系汇兑收益减少。综合影响下2024Q2归母净利率2.88%（-0.23pct），扣非归母净利率2.06%（-0.65pct）。展望后续，洛图科技数据显示预计2024年8月55/65/75/85寸面板价格环比分别下降5/5/5/8美金，8月份面板价格环比降幅较7月份扩大，同比预计9月份各尺寸面板价格环比持平，我们预计成本压力或逐季度改善，叠产品结构升级，预计未来毛利率/利润率有望逐步修复。 风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

     海信视像(600060) 事件 海信视像发布2024年中报：海信视像2024H1实现营业收入254.61亿元，同比+2.36%，实现归母净利润8.34亿元，同比-19.56%，实现扣非净利润6.42亿元，同比-24.29%；其中，2024Q2公司实现营业收入127.60亿元，同比-4.72%，实现归母净利润3.67亿元，同比-11.74%，实现扣非净利润2.63亿元，同比-27.45% 海外增长较亮眼，内销有所波动 公司24H1智慧显示终端收入同比+6%，奥维睿沃显示公司TV出货量同比+2%，预计TV出货价小幅增长；具体到Q2看，奥维睿沃表明公司24Q2TV出货量同比+5%Q2内外销出货量分别同比-16%/+14%，预计24Q2内销线下小幅波动，内销线上承压显著，其中海信主品牌下滑幅度大于互联网子品牌Vidda，海外在体育赛事带动下欧洲、亚太、拉美地区出货量大幅增长。此外24H1新显示新业务收入同比+15% 毛利率同比下滑，盈利能力承压 24Q2公司海外大屏化进度较好，内销海信与Vidda均价同比均提升，但面板价格上涨、运价短期波动，且内销主品牌销量下滑明显，因此公司24Q2毛利率同比-0.50pct；24Q2公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.26/-0.05/+0.12pct，变动不大，汇率套保导致财务费用及公允价值变动收益增加，总体对归母净利润为正贡献；综合影响下，24Q2公司归母净利率同比-0.23pct，扣非净利率同比-0.65pct 成本压力减轻，期待下半年表现 在欧洲杯、奥运会赛事带动基础上，公司海外业务延续较好表现，内销则受制于行业景气，短期有所波动。当前公司海内外彩电龙头地位仍然较为稳固，我们看好公司外销端乘势扩展渠道，提升品牌力，抢占份额，期待公司内销端调整产品结构以及营销节奏，更好应对后续竞争。考虑到24Q3面板价格涨幅环比收窄，公司成本压力或减轻，此外第二增长曲线中长期有望贡献可观增量，成长性无需过度担忧 彩电龙头全球扩张，维持“买入”评级 公司坚持高端化、大屏化策略，海外份额持续提升，渠道拓展顺利，内销产品结构有望优化、更好应对下半年竞争，且面板对成本压力或有所减轻，考虑到员工持股计划激励费用，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为574/649/736亿元，同比分别为+7%/+13%/+13%；归母净利润分别为20.41/25.87/32.62亿元，同比分别为-3%/+27%/+26%，EPS分别为1.56/1.98/2.50元，并维持公司“买入”评级。 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。

     海信视像(600060) 核心观点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024上半年实现营业收入254.61亿元，同比增长2.36%，归母净利润8.34亿元，同比下降19.56%，扣非净利润6.42亿元，同比下降24.29%。202402实现营业收入127.60亿元，同比下降4.72%，环比2401增长0.46%，归母净利润3.67亿元，同比下降11.74%，环比下降21.31%，扣非净利润2.63亿元，同比下降27.45%，环比下降30.34%。 产品结构优化显著，全球影响力提升：上半年公司智慧显示终端销量达1289万台，实现收入201.46亿元，同比增长6.30%，实现量价齐升的良好增势，表现明显强于行业（+1.08%）；激光显示、商用显示、云服务、芯片等新显示新业务实现收入33.62亿元，同比增长14.61%。公司在高端市场领先地位持续巩固，上半年公司大屏及高端电视市场内销零售额均排名第一，电视全球出货量占全球份额为14.12%，稳居全球第二，其中海信系电视在全球100英寸及以上市场出货量份额增至58.5%，激光电视全球份额58.4%，均以明显优势蝉联全球第一。国际化发展质效显现，上半年大型赛事提振下，公司境外85英寸及以上智意显示终端销量同比增长153.43%，境外激光显示销量同比增长56%，公司在德、意、葡、法、英等欧美主要国家市场份额均实现增长。 数字化变革提高治理质效，成本上行挤压利润：2024H1公司销售毛利率达15.81%，同比下降1.38pct，其中Q2单季毛利率15.86%，同比下降0.50pct，原材料价格阶段性上涨，公司毛利率短期承压，但6月以来面板价格有所回落，有助于公司未来利润修复。费用方面，2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.32%/1.72%/4.40%/0.16%，同比分别变动-0.43/-0.13/0.13/+0.28pct，其中销售费用及管理费用率下降主要得益于公司持续优化业务流程，数字化改革提质增效；其中202402单季销售/管理/研发/财务费用率分别为66.58%/1.77%/4.66%/0.13%，同比分别变动-0.26/0.05/+0.12/+0.40pct。2024H1公司净利率4.10%，同比下降0.67pct；其中Q2净利率3.68%，与去年同期持平。 品牌年轻化拓宽圈层，拓展车载品类培育增长空间：2024上半年海信成为王者荣耀职业联赛官方合作伙伴，拓展Z世代主力消费人群，推进品牌年轻化；作为国内首款3A大作《黑神话：悟空》的全球官方合作伙伴，海信与游戏团队共同研发了海信电视“黑神话：悟空专属模式”，包括XDR色彩调优、暗场细节增强、游戏声效校准以及操作界面中《黑神话：悟空》定制元素设计，并推出该游戏官方定制电视。此外，公司顺利向车载场景拓展，并已开始向车企客户批量交付驾舱显示和座舱显示产品，培育新的增长空间。 投资建议：公司全球市场份额持续提升，产品结构优化，激光电视、商业服务等新业务快速增长，数字化变革提升经营质效，下半年随着原材料价格中框下移，盈利有望迎来改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润为22.33/25.11/28.67亿元，EPS分别为1.71/1.92/2.20元，当前股价对应2024-2026年PE为10/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不足的风险、产品销量不及预期的风险、国际贸易环境不确定性的风险、汇率波动的风险。

     海信视像(600060) 公司发布23年年度报告及24Q1季报：公司23年实现收入536.16亿元，同比+17.22%；实现归母净利润20.96亿元，同比+24.82%。公司24Q1实现收入127.02亿元，同比+10.61%，实现归母净利润4.67亿元，同比-24.81%，实现扣非归母净利润3.78亿元，同比-21.92%。公司拟派发分红每10股8元，分红率达到50.16%，对应5月30日股价，股息率为2.98%。 23年公司智慧终端显示业务保持稳健增长，新显示新业务打开第二增长曲线。23全年公司智慧显示终端产品销量达到2654万台，实现收入412.57亿元，同比+17.01%，毛利润率同比-1.36pct至15.99%。公司围绕海信、东芝、Vidda三大品牌精准定位，结合ULEDX技术持续优化产品结构，全面打开市场需求，国内外市场占有率均显著提升。以激光、商显、云服务和芯片为核心结合虚拟、车载灯新型显示的4+N新显示新业务盈利能力持续增长，实现收入65.17亿元，同比+40.6%，毛利润率-6.54pct至31.68%。公司引领全球激光显示行业，Omidia数据显示，23年海信激光电视出货量以49.49%稳居全球第一。公司商显业务已覆盖欧洲、美国、亚太和中东非四大区域四十多个国家和地区，23全年商显业务收入同比+40.6%。公司完成AR分体眼镜开发，MR产品已在CES和AWE展会上亮相，公司在芯片、大模型等AI基础技术方面积极投入，持续丰富公司产品矩阵。公司在23年控股乾照光电，公司已成为横跨上游芯片、中游模组设计到下游终端应用和云服务的显示企业，实现高度垂直一体化。 盈利能力方面，公司23全年毛利率同比-1.29pp至16.94%，环比-0.05pp；销售/研发/管理/财务费用率分别变动-0.93pp/-0.11pp/+0.19pp/+0.08pp至6.73%/4.44%/1.74%/-0.02%，23全年归母净利润率同比+0.24pp至3.91%。公司24Q1毛利率同比-2.41pp至15.76%，环比-1.04pp；销售/研发/管理/财务费用率分别变动-0.59pp/-0.37pp/-0.22pp/+0.14pp至6.05%/4.13%/1.66%/0.19%；24Q1归母净利率为3.67%，同比-1.73pct。 投资建议。短期看，大型体育赛事如奥运会、欧洲杯等有望促进终端电视需求回暖，需求端复苏有望给予供给端积极信号，我们预计面板成本在24H1过后或会有逐步改善的迹象；长期看，公司1+(4+N)大显示产业布局与混改变革，终端市场产品融合ULEDX、Mini LED等新兴显示技术的结构优化，从产业布局到产品升级自上而下构筑了海信品牌护城河，公司未来有望持续挖掘市场份额与盈利空间。我们预计公司2024年实现净利润23.5亿元，目前股价对应公司15倍PE估值，目标估值18倍，对应目标价32.40元（原目标价30.06元，2023年18XPE，+8%），维持“优于大市”评级。 风险提示。上游面板价格波动；竞争态势趋紧。