厦门象屿(600057) 投资要点 事件：2024年11月29日，公司公告：①定增事项获上交所批准，此后尚需证监会同意注册后方可实施。②象屿集团受让上市公司体内的江苏德龙债权事项收到评估报告，公司拟以该债权7月31日的账面余额作为债权的转让价格。 定增有利于公司补充流动资金&优化资本结构，利好未来进一步展业： 厦门象屿拟向招商局、山东港口集团、象屿集团定增募资32.2亿元，对价为5.61元/股。 定增所获资金将用于补偿经营所需资金及偿还债务，有望加速成长。定增也将引入招商局、山东港口集团作为公司战略股东，未来有望实现业务协同。 江苏德龙债权关联交易不断推进，预计德龙重整将不会对公司未来业绩产生负面影响： 江苏德龙此前已申请破产重整，象屿集团公司计划以关联交易形式，整体受让上市公司体内的德龙及其子公司的债券，在集团公司体内进行统筹重整。 根据公司公告，由于该等债权对应的担保物截至2024年7月31日市场总价值大于债权账面价值，故以账面值（89.7亿元）作为债权评估值。公司也拟以89.7亿元作为转让价格。因此关联交易落地后，将不会产生资产处置损益，也不会对上市公司未来的业绩产生显著负面一个内向。 本交易未来仍需报股东大会核准。若通过，集团公司将在协议生效日30日内支付30%，生效一年30日内支付40%，生效二年30日内支付30%转让款。转让资金的回笼有望优化上市公司资产结构，补充经营资金。 盈利预测与投资评级：公司估值低、分红率股息率高、业绩有望随制造业需求触底修复，长期受益于行业集中度提升。我们维持公司2024-26年归母净利润预测为13.6/15.0/16.2亿元，同比增速为-14%/+11%/+8%，11月29日收盘价对应P/E估值为10/9/8倍。考虑公司估值较低，以及定增、关联交易等事项顺利推进，维持“买入”评级。 风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，坏账风险、德龙事件处理进度等

     厦门象屿(600057) 2024Q3公司实现营收942.18亿元，同比-30.25%，归母净利1.11亿元，同比-61.80%。前三季度公司实现营收2976.99亿元，同比-19.24，归母净利实现8.90亿元，同比-24.67%。前三季度，公司下游制造业客户采购需求疲弱，大宗商品价格承压，公司大宗商品经营规模有所下降，公司在国际外部环境复杂严峻、国内需求不足的宏观经济限制下，营收和盈利能力有所下降。我们认为后续随着大宗商品市场逐步企稳叠加减值风险出清后，公司业绩有望回暖，我们维持公司买入评级。 支撑评级的要点 前三季度大宗商品采购需求疲软价格承压，，公司归母净利润同比下降。 2024Q3公司实现营收942.18亿元，同比-30.25%，归母净利1.11亿元，同比-61.80%。前三季度公司实现营收2976.99亿元，同比-19.24，归母净利实现8.90亿元，同比-24.67%。前三季度，公司下游制造业客户采购需求疲弱，大宗商品价格承压，公司大宗商品经营规模有所下降，公司在国际外部环境复杂严峻、国内需求不足的宏观经济限制下，营收和盈利能力有所下降。 德龙系债权转让事宜有序展开，三季度计提信用减值损失2.41亿元拖累当期盈利。公司于2024年7月29日发布公告，公司控股股东象屿集团拟整体受让公司对德龙系的债权。截至三季度末，德龙系债权转让事项正在有序开展，公司聘请的第三方评估机构正在对债权评估报告进一步夯实和完善。目前德龙系工厂在管理人的监督下生产经营，根据评估初步结果和公司的会计政策，2024年7-9月，公司对德龙系相关债权计提坏账准备2.11亿元，减少公司当期归母净利润1.58亿元。2024Q3公司计提信用减值损失2.41亿元，减少当期归母净利润1.75亿元。 展望未来，静待大宗商品市场逐步企稳，公司减值风险出清后业绩有望修复。2024年前三季度，公司业绩在大宗商品市场下行压力下表现乏力。我们认为未来公司将继续扩大自身优势，优化自身业务模式、积极扩大客户规模。长期来看，我国经济稳中向好的基本面没有改变，大宗商品市场有望逐步企稳回暖。今年前三季度，行业需求疲软下公司部分存货及债权计提减值，我们认为后续随着减值风险逐步出清后公司业绩有望回暖。 估值 考虑公司信用减值对公司整体业绩造成拖累，我们下调公司2024-2026年归母净利润为12.18/22.19/24.48亿元，同比-22.6%/+82.1%/+10.3%，EPS为 0.54/0.98/1.08元/股，对应PE分别11.5/6.3/5.7倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 全球经济波动、大宗商品价格波动。

     厦门象屿(600057) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现收入2976亿元，同比-19.24%；实现归母净利润8.90亿元，同比-24.7%；实现扣非净利润2.85亿元，同比+42.6%。公司非经常损益主要包括政府补助、套保损益等项目，因此归母净利润更能反应公司经营情况。 2024Q3单季度，下游需求较弱影响公司收入，计提减值准备影响利润：2024Q3，公司实现收入942亿元，同比-30.3%，主要因下游制造业客户采购需求疲弱，大宗商品价格承压，公司大宗商品经营规模有所下降。公司实现归母/扣非净利润1.11/0.30亿元，同比-62%/-54%。主要是Q3计提的存货跌价准备和信用减值准备同比增长。 调整经营策略，降低风险敞口：公司农产品供应链主动调整经营策略，加强流量经营和滚仓操作，2024H1亏损幅度已有明显收窄。 德龙债券相关事项有序推进，但短期或可能产生减值损失影响业绩：公司控股股东象屿集团整体受让德龙镍业债权事项正在有序开展，截至三季报，公司聘请的第三方评估机构正在对债权评估报告进一步夯实和完善。集团公司受让德龙债权之后，我们预计上市公司将不会产生亏损，但根据会计准则，在德龙相关债券转让交付给集团公司之前，上市公司仍需计提减值准备，短期内会影响业绩。 公司大宗品经营份额稳中有增，静待行业需求改善：根据国家统计局，2024M1-9我国规模以上工业企业利润总额同比-3.5%，反映制造业整体仍承压。而公司市场份额在下行周期中持续提升，2024H1公司经营货量同比-0.6%仍保持总体稳定。期待下游需求改善后公司业绩实现恢复。 盈利预测与投资评级：公司估值低、分红率股息率高、业绩有望随制造业需求触底修复，长期受益于行业集中度提升。考虑短期行业景气度和公司Q3计提的减值准备，我们将公司2024~26年归母净利润从17.9/21.8/26.3亿元下调至13.6/15.0/16.2亿元，同比增速为-14%/+11%/+8%，11月1日收盘价对应P/E估值为10/9/8倍。考虑公司估值较低，仍维持“买入”评级。 风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，坏账风险、德龙事件处理进度等

     厦门象屿(600057) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收2035亿元，同比-12.9%；归母净利润7.8亿元，同比-12.6%；扣非净利润2.55亿元，同比+89.4%。对应2024Q2，公司实现营收989亿元，同比-5.3%，归母净利润3.7亿元，同比+7.6%，扣非净利润2.65亿元，去年同期为0.90亿元。公司Q2的营收和归母净利润yoy均环比好转。公司非经常项中包含一部分与套保相关的损益，故归母净利润yoy更能反映经营成果。 2024Q2公司利润率改善：2024Q2，公司毛利率/销售净利率为2.31%/0.62%，同比+0.95/+0.40pct，销售/管理/研发/财务费用率为0.59%/0.30%/0.02%/0.54%，同比+0.17/-0.07/-0.01/+0.10pct。公司利润率改善主要是农产品业务扭亏，大宗品业务结构调整利润率提升，以及利润率更高的造船、物流业务占比提升所致。 大宗品经营货量维持稳定反映市占率稳中有增，毛利率提升反映公司业务结构改善：2024H1，公司大宗商品经营收入1,931亿元，同比-14%，大宗品经营业务的收缩是公司上半年营收下滑的主要原因。随近年来行业集中度提升趋势，2024H1公司经营货量同比-0.6%总体稳定，其中金属矿产/农产品/能源化工/新能源同比+6%/-30%/-7%/+72%，农产品货量下降主要是经营策略调整，控制库存敞口所致。2024H1大宗品经营毛利率为1.57%，同比+0.11pct，主要受益于公司主动调整业务结构，以及农产品经营策略调整毛利扭亏。 大宗品物流业务高增：2024H1实现营收42.6亿元，同比+24.4%，毛利率为8.3%，同比-3.0pct。公司优化综合物流仓储资源布局，进出仓量和库存均同比+25%；铁路物流围绕大型产业客户深耕疆煤外运，业务量同比+150%以上，铝、锂等多品类物流业务增长，总业务量同比+35%。 造船业务景气度高、在手订单充足，扩产后有望进一步加快增长：2024H1公司生产制造板块营收56.6亿元，同比+28%，毛利率为12.7%，同比+4.8pct。其中造船营收33.6亿元，同比+73.5%，毛利率为18.2%，同比+2.3pct。造船业务景气度较高，公司承接16艘不锈钢化学品船订单，期末在手订单达81艘。8月公司通过法拍竞得江苏宏强船舶的核心资产，达产后造船板块年产能有望提升60%，能在保证公司出品质量的情况下提升产能，加快造船业务增长。 盈利预测与投资评级：公司估值低、分红率股息率高、短期业绩有望触底修复，长期受益于行业集中度提升，成长逻辑明确。我们将公司2024~26年归母净利润从19.2/23.3/26.9亿元，下调至17.9/21.8/26.3亿元，同比增速为14%/21%/21%，8月30日收盘价对应P/E估值为7/5/4倍。考虑公司估值较低，仍维持“买入”评级。 风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，坏账风险等

     厦门象屿(600057) 大宗商品价格上涨，公司有望实现盈利修复 原材料供应链公司把大宗商品货值计入营收，收入与商品价格相关性较高；利润端，随着综合服务能力的提升、深入产业链运营，供应链业务利润在价格上升周期或出现更大的弹性。2022年以来，中美库存周期下行1.5年左右，库存同比增速均处于历史相对低位。23年7-8月库存领先指标PPI同比跌幅收窄，23年8月中国库存同比增速回升，我们预计中国有望迎来库存上行周期；23年下半年以来，南华工业品指数已止跌回升，2024-2025年公司有望实现盈利修复。 行业出清，国内市场谋份额提升 一方面，大宗商品价格波动下，小规模民营企业可能收缩规模、甚至退出。回顾2012年钢贸危机，全国的钢贸商数量从2012年的20万家缩减至2015年初10万家左右。2023年以来大宗商品价格波动下行，同样又有一大批钢贸企业进入破产清算阶段，中小供应链企业因为缺乏有效的风险管理体制机制，或步入新一轮出清阶段。而厦门象屿在大宗商品下行期间积极提升品类市场份额，23年大宗商品经营货量实现22,515万吨，同比增长14%，其中黑色金属、动力煤、铝、谷物原粮等经营货量均增长10%以上，新能源经营货量增长71%，油品经营货量增长110%以上。 另一方面，部分央企受监管约束，可能退出大宗商品供应链业务。国务院国资委全面开展央企虚假贸易专项整治行动，禁止央企背离主业开展贸易业务、从事融资性贸易业务。我们认为地方国企由于兼具组织架构灵活、经营转型市场化以及资金信用背景雄厚的特点，市场份额有望持续提升，距离美日大宗供应链CR4（50%+）仍有较大提升空间。 加速出海，国际市场求高速增长 2023年，公司推进海外平台建设，加速国际化布局。大宗商品经营方面，公司通过与海外企业深度的业务与股权合作，强化矿产品、油品、农产品等上游资源获取，在印尼、越南、泰国等“一带一路”沿线国家布局销售网络，实现铝、农产品、焦煤、新能源等品类国际化业务突破。大宗商品物流方面，公司通过自有布局及与海外物流企业合作，构建中国-印尼物流通道(23年运量1,700万吨)、中国-越南&泰国物流通道、中欧班列双向运输通道等通道，锻造国际多式联运能力，强化海外属地化物流服务。2023年，公司实现进出口总额约1337亿元（美元:人民币=1:7），同比增长16%，按照进出口总额计算占营收的29%；其中进口总额约1190亿元，同比增长超30%。未来，公司将继续重点围绕“一带一路”国家进行国际化业务布局，有望凭借服务能力和地缘优势，承接中资企业海外供应链需求，打开新的“蓝海”市场。 高股息，价值有支撑 估值角度而言，厦门象屿凭借更高的利润弹性享受更高的估值溢价，目前头部大宗供应链公司的估值处于历史相对低位，隐含投资回报率或较高。如果未来商品价格上行，厦门象屿有望实现价值重估。分红角度而言，2023年公司分红比例43%（未扣除永续债利息），参照24年wind一致预期、23年分红比例，公司股息率约5.7%（截至5月14日），价值有较强支撑。 引入26年盈利预测，维持“增持”评级 24Q1下游需求边际改善，但尚未出现明显提振，我们下调前次盈利预测，新增26年预测，预计24-26年公司归母净利润为20、24、29亿元（24-25年前值为20、29亿元），对应PE分别为8x、7x、6x，维持“增持”评级。 风险提示：大宗商品消费需求减少风险，大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，汇率和利率波动风险。

     厦门象屿(600057) 投资要点 厦门象屿已发布2023年度报告及2024年第一季度报告： 2023年，公司实现营业收入4590.35亿元，同比下降14.70%；归母净利润15.74亿元，同比下降40.31%；经营活动产生的现金流量净额为55.87亿元，同比下降10.23%；基本每股收益为0.63元，同比下降42.73%；加权平均净资产收益率为9.29%，同比减少8.77个百分点。 2023年Q4，公司实现营业收入904.01亿元，同比下降38.25%，环比下降33.08%；归母净利润3.93亿元，同比下降8.94%，环比增长35.53%。 2024年Q1，公司实现营业收入1045.68亿元，同比下降19.03%，环比增长15.67%；归母净利润4.08亿元，同比下降25.39%，环比增长3.80%。 大宗板块业绩承压，造船业务发展稳健。分板块来看，1）大宗商品经营：2023年，公司大宗商品经营业务实现营业收入4392亿元，同比下降15.64%；期现毛利率1.40%，同比减少0.33个百分点；主要因市场有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，大宗商品价格波动下行；其中，因谷物原粮价格下行，下游客户降低库存，叠加采购季节集中、销售分批进行的采销节奏，农产品供应链期现毛利以及期现毛利率分别为-5.42亿元、-0.89%。2）大宗商品物流：2023年，公司大宗商品物流业务实现营业收入70.85亿元，同比下降7.84%；毛利率9.93%，同比减少1.89个百分点。3）生产制造：2023年，公司造船业务实现营业收入47.37亿元，同比增长42.62%；毛利率22.56%，同比增加13.56个百分点；年新接订单达37艘，新接订单总额超82亿元，接单量与接单毛利双创新高，截至2023年末，在手订单64艘。 客户结构持续优化，市场份额逆势增长。1）2023年公司制造业客户服务量占比情况：整体稳定在60%以上；其中，新能源供应链80%以上，黑色金属和铝供应链70%以上，煤炭、谷物原粮供应链60%以上，不锈钢供应链50%以上。2）2023年，公司实现大宗商品经营货量22515万吨，同比增长13.74%；其中，黑色金属、动力煤、铝、谷物原粮等经营货量均增长10%以上，新能源经营货量增长70%以上，油品经营货量增长110%以上。 国际化拓展加速，提升核心竞争力。2023年，公司推进海外平台建设，加速国际化布局，实现进出口总额约191亿美元，同比增长16%；其中进口总额约170亿美元，同比增长超30%。大宗商品经营方面，实现铝、农产品、焦煤、油品、新能源等品类国际化业务突破。其中，铝合金锭进口量同比增长超330%，废铝转口量同比增长超150%；蒙煤进口量同比增长超170%，蒙煤进口量占中国蒙煤总进口量比例提高至超17%；棕榈油进口额同比增长超120%；光伏出口额同比增长超100%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到行业需求仍有所承压，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为18.94、22.27、25.94亿元（2024-2025年前次预测值分别为24.52、31.03亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为0.84、0.98、1.14元，当前股价6.77元，对应PE分别为8.1X/6.9X/5.9X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化风险、大宗商品价格下跌风险、应收款坏账增加风险、需求增加不及预期风险、业务拓展不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。

     厦门象屿(600057) 投资要点 业绩简评：公司收入及归母净利润连续两个季度实现环比增长。2024Q1，公司实现收入1046亿元，qoq+15.7%；归母净利润4.1亿元，qoq+3.8%。由于2023Q1公司业绩基数较高，因此收入及利润同比有所下滑：2024Q1收入同比-19%；归母净利润同比-25%。 利润率基本保持稳定：2024Q1，公司毛利率/销售净利率为1.85%/0.51%，同比-0.28pct/-0.08pct。公司销售/管理/财务费用率分别为0.55%/0.29%0.48%，同比+0.13/-0.01/+0.10pct。利润率同比持平，或反映公司内部调整基本到位，后续等待经营环境恢复、收入回升之后，利润总额有望恢复。 公司利润同比下降，主要受短期原因及宏观环境影响：①2023Q1同期公司业绩基数较高，此后农产品板块由于谷物原粮价格下行、下游客户降低库存等原因毛利率下降，2023年农产品毛利率为-0.89%，同比-3.61pct；2024年随经营环境改善及公司调整经营策略，农产品利润有望恢复；②大宗商品有效需求不足，大宗品运营板块单价下降。我们认为，Q1一般是大宗品供应链行业相对淡季。公司2024Q1实现业绩环比改善，发出经营触底信号，期待后续Q2~Q3旺季业绩的进一步验证。 长期仍看好行业龙头企业集中度提升的机遇：随我国B2B供应链提质增效不断推进，效率更高的龙头公司市占率持续提升。据公司年报，以货量口径测算，我国大宗供应链CR5市占率从2021年的4.81%快速提升至2023H1的5.46%。2023年公司大宗商品经营业务的整体经营货量（按吨计）同比+13.74%，市占率持续提升。 盈利预测与投资评级：公司估值低、分红率股息率高、短期业绩有望触底修复、长期成长逻辑明确。我们维持公司2024~26年归母净利润为19.2/23.3/26.9亿元，同比增速为22%/21%/16%，4月29日收盘价对应P/E估值为8/7/6倍。维持“买入”评级。 风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，新品类新模式不及预期等

     厦门象屿(600057) 投资要点 业绩简评：公司发布2023年年报。2023年公司收入4590亿元，yoy-14.7%；归母净利润15.7亿元，yoy-40%。公司归母净利润基本符合我们的预期。其中2023Q4，公司收入904亿元，yoy-38%；归母净利润3.93亿元，yoy-15.3%，qoq+35.5%，环比有明显改善。公司年报拟分红6.82亿元，分红率为43%，4月24日收盘价对应股息率为4.4%。 2023Q4的改善主要来自利润率环节：2023Q4，公司毛利率为3.2%，同/环比+1.46/+1.88pct；销售净利率为0.95%，同/环比+0.45pct/+0.6pct。我们认为公司利润率提升主要受益于：①从传统贸易模式切入到利润率更高的全产业链服务模式；②提升经营效率，管理费用率下降。2023Q4，公司销售/管理/研发/财务费用率为0.48%/0.24%/0.02%/0.59%，同比+0.06/-0.14/持平/+0.24pct。 2023年公司净利润下滑，主要受短期因素及宏观环境影响：①公司农产品板块毛利润率下降，2023年为-0.89%，同比-3.61pct，主要原因为谷物原粮价格下行、下游客户降低库存等，2024年随经营环境改善及公司调整经营策略，农产品利润有望恢复；②大宗商品有效需求不足，大宗品运营板块单价下降；③公司确认了较大金额的信用减值损失，主要为计提坏账准备。 分业务板块看：2023年，①大宗品经营实现收入4392亿元，同比-15.6%；毛利率为1.40%，同比-0.33pct；其中金属矿产/农产品/能化/新能源收入为2715/607/868/192亿元，同比-22%/+17%/-6%/-23%；毛利率为1.9%/-0.9%/1.2%/1.8%，同比+0.3/-3.6/-0.6/-0.1pct。②大宗商品物流收入70.85亿元，同比-7.8%；毛利率为9.9%，同比-1.9pct。③生产制造板块收入108.7亿元，同比+33%；毛利率为12.1%，同比+3.6pct。其中造船收入为47.4亿元，同比+43%；毛利率为22.6%，同比+13.6pct。 长期仍看好行业龙头企业集中度提升的机遇：随我国B2B供应链提质增效不断推进，效率更高的龙头公司市占率持续提升。据公司年报，以货量口径测算，我国大宗供应链CR5市占率从2021年的4.81%快速提升至2023H1的5.46%。2023年公司大宗商品经营业务的整体经营货量（按吨计）同比+13.74%，市占率持续提升。 盈利预测与投资评级：公司估值低、分红率股息率高、短期业绩有望触底修复、长期成长逻辑明确。考虑公司经营环境，我们将公司2024~25年归母净利润从26.3/30.4亿元，下调至19.2/23.3亿元；新增2026年归母净利润预期为26.9亿元。2024~26年同比增速为22%/21%/16%，4月24日收盘价对应P/E估值为8/7/6倍。维持“买入”评级。 风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，新品类新模式不及预期等

     厦门象屿(600057) 出售部分农产品资产，经营策略或转向 公司公告，公司控股子公司富锦农产拟将持有的部分资产（包括建筑物、设备、土地使用权）转让给公司控股股东象屿集团控股子公司富锦生化，转让价格预计为7,365.34万元，交易对价较账面净值增值率为7.71%。 23年上半年，公司主营农产品供应链的子公司象屿农产实现净利润-7.13亿元，农产品供应链业务亏损严重，主要系谷物原粮供应链由于采购季节集中，销售分批进行，存在采销节奏不匹配的行业特性，毛利及毛利率对价格波动敏感度较高，继而象屿农产主要经营谷物玉米的价格下跌导致业务亏损严重。本次资产出售能有效盘活公司闲置资产，我们认为也一定程度上彰显公司在农产品业务的经营策略转向，以高周转的模式减少库存农产品，减少大宗商品价格下行风险，更加追求经营稳健性。 大宗商品价格上涨，公司有望实现盈利修复 原材料供应链公司把大宗商品货值计入营收，收入与商品价格相关性较高；利润端，随着综合服务能力的提升、深入产业链运营，供应链业务利润在价格上升周期或出现更大的弹性。2022年以来，中美库存周期下行1.5年左右，库存同比增速均处于历史相对低位。23年7-8月库存领先指标PPI同比跌幅收窄，23年8月中国库存同比增速回升，我们预计中国有望迎来库存上行周期；23年下半年以来，南华工业品指数已止跌回升，2024-2025年公司有望实现盈利修复。 行业出清，厦门象屿市场份额有望提升 一方面，大宗商品价格波动下，小规模民营企业可能收缩规模、甚至退出。回顾2012年钢贸危机，全国的钢贸商数量从2012年的20万家缩减至2015年初10万家左右。2023年以来大宗商品价格波动下行，同样又有一大批钢贸企业进入破产清算阶段，中小供应链企业因为缺乏有效的风险管理体制机制，或步入新一轮出清阶段。而厦门象屿在大宗商品下行期间积极提升品类市场份额，23H1大宗商品经营货量实现10,205万吨，同比增长14%，其中黑金/谷物原粮/煤炭/油品经营货量同比增长10%、10%、18%、229%。 另一方面，部分央企受监管约束，可能退出大宗商品供应链业务。国务院国资委全面开展央企虚假贸易专项整治行动，禁止央企背离主业开展贸易业务、从事融资性贸易业务。我们认为地方国企由于兼具组织架构灵活、经营转型市场化以及资金信用背景雄厚的特点，市场份额有望持续提升，距离美日大宗供应链CR4（50%+）仍有较大提升空间。 低估值、高股息，价值有支撑 估值角度而言，厦门象屿凭借更高的利润弹性享受更高的估值溢价，目前头部大宗供应链公司的估值处于历史相对低位，隐含投资回报率或较高。如果未来商品价格上行，厦门象屿有望实现价值重估。分红角度而言，2022年公司分红比例55%，近三年分红比例稳步提升，参照23年wind一致预期、22年分红比例，公司目前股息率约6.2%，价值有较强支撑。 下调盈利预期，下调至“增持”评级 基于23H1大宗商品价格下行、农产品亏损，公司收入利润一定程度受到影响，我们下调盈利预测，预计23-25年公司归母净利润为15、20、29亿元（前值分别为33、42、47亿元），同比-43%、+36%、+39%，对应PE分别为10x、7x、5x，下调至“增持”评级。 风险提示：大宗商品消费需求减少风险，大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，汇率和利率波动风险。