四川路桥(600039) 收入利润稳健增长，关注后续订单结转速度 公司25Q1实现营业收入229.86亿元，同比+3.98%，实现归母净利润17.74亿元，同比+0.99%，扣非归母净利润17.76亿元，同比+2.05%，一季度收入利润同比增速已实现转正，同时一季度新签订单同比+18.87%，我们认为数据层面反映出25年以来公司的生产经营已经逐步走向正轨，重点关注后续订单的结转速度。此外，公司公告拟以集中竞价方式回购公司股票，用于股权激励或转换公司发行的可转债，回购金额为1-2亿元，回购价格上限为12.54元/股，有望进一步提振股价。 毛利率小幅承压，控费能力进一步提升 25Q1公司毛利率14.51%，同比-1.29pct，期间费用率4.57%，同比-1.85pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.03、-0.37、-0.69、-0.77pct，我们推测毛利率下滑主要受项目推进及开工节奏影响，而各项费用绝对值均有不同程度下降，反映出公司控费能力有所提升。25Q1公司资产及信用减值损失合计冲回0.02亿元，同比减少1.18亿元，综合影响下净利率7.90%，同比-0.18pct。25Q1公司CFO净额为-30.53亿元，同比多流出0.75亿元，收现比同比-2.15pct至140.14%，付现比同比-0.22pct至164.33%。 四川基建投资仍有空间，中长期业绩有支撑 四川基建投资仍有较大空间，2025年四川省交通厅计划力争完成交通投资2800亿，较24年2600亿增长7.7%，若从我们梳理的2035年规划来看，四川省为完成2035年交通目标，到2035年以前每年仍需建成850、544、311公里高速公路、铁路、高铁，较2018-2023年均里程增量分别增加315、240、83公里/年，意味着未来四川省高速公路、铁路投资要比18-23年平均强度高59%、79%，这奠定了四川省交通投资未来增长的基础，也给公司业绩增长提供了支撑。 看好中长期投资价值，维持“买入”评级 我们预计25-27年归母净利润分别为81、88、96亿元，同比分别+12%、+9%、+9%，按照60%现金分红比例计算，对应当前市值的股息率分别为6.3%、6.8%、7.4%，建议持续关注公司中长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：基础设施投资景气度不及预期，新业务板块发展不及预期，订单结转速度放缓。

     四川路桥(600039) 投资要点： 业绩稳步增长，高分红提升投资吸引力。公司25Q1实现营业收入229.86亿元，同比+3.98%，实现归母净利润17.74亿元，同比+0.99%，扣非归母净利润17.76亿元，同比+2.05%，整体经营保持稳健增长态势。此前公司发布股东回报规划，预计2025-2027年的现金分红比例上调至不低于当期归母净利润的60%，对应股息率将分别为6.5%、7.3%和8.1%，高股息特征突出，投资吸引力增强。 订单稳健增长，政策驱动下基建景气度有望延续。2025Q1公司新增中标金额约346.81亿元，同比+18.87%；其中，基建、房建中标金额分别为304.56、42.20亿元，同比+27.95%、-21.19%。四川省2025年计划完成公路水路交通投资2600亿元，力争实现2800亿元目标，高速公路招商和新开工超过1000公里，建成通车900公里。同时，根据《2025年重点项目名单》，全省基础设施投资预计达3483亿元，其中高速公路投资预计将超过1000亿元。在政策支持与项目推进的带动下，四川省基建景气度有望持续，公司有望持续受益。 盈利能力小幅承压，费用率有效摊薄。25Q1公司毛利率为14.51%，同比-1.29pct，期间费用率为4.57%，同比-1.85pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.02%、1.49%、0.58%、2.48%，同比分别-0.03pct、-0.37pct、-0.69pct、-0.77pct。25年第一季度，公司资产及信用减值损失合计冲回0.02亿元，同比少冲回1.18亿元，综合影响下净利率为7.90%，同比-0.18pct。25Q1公司经营活动现金净流出30.53亿元，同比多流出0.75亿元，收现比、付现比同比分别-2.15pct、-0.22pct至140.14%、164.33%。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为84/94/105亿元，同比增速分别为+15.87%/+12.58%/+11.22%，当前股价对应的PE分别为9.29/8.25/7.42倍。考虑到区域基建高景气度有望带动业务持续增长，同时公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期，分红不及预期，大股东支持力度不及预期。

     四川路桥(600039) 2025年4月29日晚，公司披露2025年一季报，实现收入229.86亿元，同比增长3.98%；归母净利润17.74亿元，同比增长0.99%；扣非净利润17.76亿元，同比增长2.05%。25Q1毛利率、净利率分别为14.51%、7.90%，同比-1.29、-0.18pct。 经营分析 （1）公司保持稳健增长。收入和扣非归母均表现小幅增长，拆分来看，Q1费用控制成效明显，销售、管理、财务、研发费用率分别为0.02%、1.49%、2.48%、0.58%，同比-0.03、-0.36、-0.77、-0.69pct，各项费用绝对值都有下降。投资收益、资产减值等有微幅拖累。25Q1经营性现金流净额为-30.53亿元，同比表现基本持平。 （2）25Q1基建订单增速亮眼。2024年公司累计中标项目金额1382.66亿元，同比-17.95%，其中Q4新签606.25亿元，同比-16.83%。25Q1中标项目金额346.81亿元，同比增长18.87%。其中基建业务中标金额304.56亿元，同比增长27.95%，占整体比例为87.82%。（3）四川基建贝塔在全国范围表现突出，项目类型丰富、项目多、空间大。①当前四川省内已印发《2025年公路水路重大项目攻坚工作方案》，提出全省公路水路交通投资确保完成2600亿元，力争2800亿元。高速公路招商和新开工1000公里以上，建成通车900公里；普通国省道新改建1600公里，新开工71个项目；水运项目新开工4个等。②机场方面，根据十四五规划和立体交通规划纲要，到2025年四川民用运输机场建成及在建数达22个、新增5个，到2035年将达到28个左右。③今年4月，水电水利规划设计总院正式印发《四川江油抽水蓄能电站可行性研究报告审查意见》，电站总装机容量120万千瓦，总投资80.91亿元，建设总工期84个月。⑤4月21日，中国航空工业集团与四川省政府在成都签署战略合作协议，协同建强航空产业链。 盈利预测、估值与评级 四川路桥作为省属基建龙头，具备资源优势、资质优势，有望充分受益四川“十四五”收官、“十五五”开局的高景气。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为80.27、88.86和95.43亿元，现价对应动态PE分别为10x、9x、8x，维持“买入”评级。 风险提示 四川省基建投资节奏不及预期；控股股东支持力度不及预期；地方政府化债进展不及预期；股份解禁、减持风险；关联交易风险等。

     四川路桥(600039) 投资要点： 四季度回暖明显，高比例分红提升投资吸引力。公司2024年实现收入1072.38亿，同比-6.78%，归母、扣非归母净利润为72.10、63.40亿，同比-19.92%、-29.69%，非经常性损益为8.70亿，同比增加8.83亿，其中非流动资产处置收益7.84亿（包括已计提资产减值准备的冲销部分），同比增加7.88亿。业绩下滑主要系项目前期报批、征拆进展缓慢及接续项目不足影响，同时在建项目多位于盆周山区，地质复杂、环保要求高，叠加汛期严峻，整体建设进度放缓。Q4单季表现明显改善，实现收入353.61亿，同比+38.73%，归母、扣非净利润为24.37、16.38亿元，分别同比+94.97%、+26.61%，主要系Q4资产及信用减值损失减少5.20亿。公司2024年度预计现金分红总额为36.06亿元，现金分红比例达50.02%，对应4月23日收盘股息率为4.87%。公司规划将2025-2027年的现金分红比例上调至不低于60%，对应股息率将分别为6.7%、7.6%和8.4%，高股息特征突出，投资吸引力增强。 主业有所承压，新兴板块提振整体。分业务看，2024年公司工程建设、矿业及新材料、清洁能源实现收入929.52、33.43、6.10亿元，同比-10.53%、+98.13%、+33.26%；毛利率分别为15.56%、5.05%、45.56%，同比分别变动-2.41、+4.19、+7.84pct。工程建设板块受土地交付、防汛及环保等因素影响，部分项目进度放缓，收入承压。矿业及新材料板块增长主要得益于2023年底完成清平磷矿并购，相关项目稳步推进，其中阿斯马拉铜多金属矿全年直销矿约7万吨，马边磷酸铁锂项目全年产销超过2.1万吨。清洁能源板块则在收购毛尔盖公司后实现快速增长，盈利能力持续改善。 在手订单规模充足，区域基建高景气度支撑业绩可持续释放。2024年，公司全年累计新增中标金额约1383亿元，同比-17.95%；其中，基建、房建中标金额分别为1161、220亿元，同比-22.19%、+17.56%。25Q1公司新中标金额为346.81亿，同比+18.87%。考虑到25年四川省公路水路交通投资确保完成2600亿元，以及高速公路招商和新开工1000公里以上，区域基建高景气度有望带动公司业务推进。截至24年末，公司在手剩余订单总金额2913亿元，约为24年营收规模的2.72倍，充足的订单储备为未来收入和利润释放提供坚实基础。 收入下滑影响费用摊薄，现金流表现亮眼。2024年公司综合毛利率为15.68%，同比-2.47pct，Q4毛利率为15.51%，同比-6.50pct。全年期间费用率为7.35%，同比-0.35pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.02、+0.26、-0.96、+0.32pct。资产及信用减值损失为4.11亿元，同比少损失4.83亿，投资净收益同比增加6.38亿至8.31亿，综合影响下净利率为6.87%，同比-0.99pct，Q4单季净利率为7.01%，同比+2.21pct。24全年经营活动现金净流入34.3亿，同比多流入55.45亿，收现比、付现比同比分别+6.44pct、+0.94pct至90.07%、89.10%。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为84/94/105亿元，同比增速分别为+15.87%/+12.58%/+11.22%，当前股价对应的PE分别为9.23/8.20/7.37倍。考虑到区域基建高景气度有望带动业务持续增长，同时公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期，分红不及预期，大股东支持力度不及预期。

     四川路桥(600039) 事件：公司发布2024年年报。 业绩符合预期，矿业及新材料板块收入增速较快。公司2024年实现营收1,072.38亿元，同减6.78%；归母净利润72.10亿元，同减19.92%；扣非后归母净利润63.40亿元，同减29.69%。分行业看，工程建设/矿业及新材料/清洁能源/贸易/公路投资运营营收分别为929.52/33.43/6.10/67.06/28.84亿元，分别同比-10.53%/+98.13%/+33.26%/+28.42%/-3.42%。2024年公司中标金额1,382.66亿元，同减17.95%。基建/房建/其他业务中标金额1,160.64/220.22/1.81亿元，分别同比-22.19%/+17.56%/-71.06%。2024年末公司在手剩余订单总金额超2,900亿元。 经营现金流有所改善，分红率维持高位。2024年毛利率为15.68%，同降2.46pct，分业务看，工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资运营业务毛利率分别为15.56%/5.05%/45.56%/0.31%/63.43%，分别同比-2.41/+4.19/+7.84/-0.03/-2.85pct。分地区来看，省内/省外/国外毛利率分别为17.40%/4.33%/18.61%，分别同比-2.86/-2.5/+3.97pct。净利率为6.87%，同降0.99pct。经营现金流量净额为34.27亿元，同比实现转正，主要系本期对外支付、税费支出减少所致。公司2024年度拟分红金额占上市公司股东净利润的50.02%，同降0.02pct，分红比例维持高位。 矿业新材料及清洁能源成果丰硕。矿业新材料方面：厄立特里亚阿斯马拉铜多金属矿项目首采区直销矿顺利出矿销售，全年销售约7万吨；马边磷酸铁锂项目4月正式投产，全年生产销售磷酸铁锂产品超2.1万吨。清洁能源方面：凉山州会东县1#地块会东20万千瓦光伏项目、新疆吐鲁番100万千瓦光热+光伏项目首批次30万千瓦光伏完成并网发电。基于战略发展需要，2024年底公司将矿业新材料板块和清洁能源板块以参股方式运营，集中资源发展工程建设主业，同时保持在矿业新材料及清洁能源领域的战略布局。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为77.36、83.61、90.52亿元，分别同比+7.29%/+8.08%/+8.26%，对应P/E分别为9.57/8.85/8.18x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     四川路桥(600039) Q4收入业绩增速显著改善，高股息投资价值凸显 24年公司实现营业收入1072.38亿元，同比-6.78%，实现归母净利润72.10亿元，同比-19.92%，扣非归母净利润63.40亿元，同比-29.69%。单季度看，24Q4收入、归母净利润分别为353.61、24.37亿元，同比分别+38.73%、+94.97%，四季度收入、业绩显著提升，或反映出此前山洪灾害事件对公司生产经营的影响已经出清。往后来看，2025年四川省交通厅计划力争完成交通投资2800亿，较24年2600亿增长7.7%，25年以来公司订单已有显著提速，后续有望受益于省内投资扩容。分红方面，24年公司计划现金分红比例为50.02%，对应4月22日收盘的24年股息率为4.87%，此前公司公告预计25-27年现金分红比例不低于当年归母净利润的60%，较22-24年的不低于50%而言进一步增加，建议持续关注公司高分红高股息的投资价值。 工程在手订单充裕，新兴业务持续扩容 分业务来看，24年公司工程建设、矿业及新材料、清洁能源分别实现收入929.52、33.43、6.10亿元，同比分别-10.53%、+98.13%、+33.26%；毛利率分别为15.56%、5.05%、45.56%，同比分别-2.41、+4.19、+7.84pct，23年底收购清平磷矿公司、毛尔盖公司，带动矿业、清洁能源板块收入快速增长，毛利率亦有所改善。订单方面，24年公司累计中标合同1383亿元，同比-17.95%，其中基建、房建订单分别中标1161、220亿元，同比分别-22.19%、+17.56%，至24年末公司在手订单超过2900亿元，25Q1新中标347亿元，同比+18.87%，自24Q3至24年报披露日，公司下属施工企业以参股方式中标的高速公路项目总投资合计超2600亿元，在手订单充裕有望给后续收入增长提供较好支撑。 盈利能力小幅下滑，现金流呈现改善趋势 24年公司毛利率为15.7%，同比-2.47pct，期间费用率7.35%，同比-0.35pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.02、+0.26、-0.96、+0.32pct，收购清平磷矿公司使得销售和管理费用有所增加。24年公司计提资产及信用减值损失合计4.11亿元，同比少损失4.83亿元，综合影响下净利率为6.87%，同比-0.99pct。24年公司CFO净额为34.27亿元，同比转正，多流入55.45亿元，收现比、付现比分别同比+6.44、+0.94pct至90.1%、89.1%。 生产经营稳中向好，维持“买入”评级 考虑到公司工程订单结转收入仍需要一定时间，我们预计25-27年归母净利润分别为81、88、96亿元（25-26年前值为85.5、92.3亿元），按照60%现金分红比例计算，对应当前市值的股息率分别为6.6%、7.2%、7.8%，维持“买入”评级。 风险提示：基础设施投资景气度不及预期，新业务板块发展不及预期，订单结转速度放缓。

     四川路桥(600039) 事件简评 2025年4月22日，公司披露2024年报，实现收入1072.38亿元，同比下降6.78%；归母净利润72.10亿元，同比下降19.92%；扣非净利润63.40亿元，同比下降29.69%。其中Q4收入353.61亿元，同比增长38.73%；归母净利润24.37亿元，同比增长94.97%；扣非净利润16.38亿元，同比增长26.61%。 经营分析 （1）Q4扣非业绩改善明显。Q4扣非归母净利同环比分别增长26.61%、5.75%。归母净利同比高增95%，增速快于扣非业绩，主因剥离矿业新材料板块和清洁能源板块业务，产生股权投资收益7.73亿，Q4投资收益合计8.20亿元，而去年同期为1.31亿元。Q4毛利率、净利率分别15.51%、7.01%，同比-6.50、+2.21pct，环比-0.03、+0.74pct。资产+信用减值损失1.72亿元，同比-75.14%。 （2）工程进度影响全年收入，现金流、分红较好。全年收入略有下降，主因工程建设板块阶段性衔接影响。分业务看，工程施工、贸易销售、矿业及新材料、清洁能源、公路投资运营收入分别为929.52、67.06、33.43、6.10、28.84亿元，同比-10.53%、+28.42%、+98.13%、+33.26%、-3.96%。全年毛利率、净利率15.68%、6.87%，同比-2.46、-0.99pct。经营性现金流净额34.27亿元，同比转正，主因本期对外支付、税费支出减少。2024年累计分红金额预计为（含中期分红）36.06亿,占归母净利润比例为50.02%，公司规划将2025-2027年的现金分红比例上调至不低于60%，预计2025年股息率达6.5%以上。 （3）25Q1基建订单增速亮眼。2024年累计中标项目金额1382.66亿元，同比-17.95%，其中Q4新签606.25亿元，同比-16.83%。25Q1中标项目金额346.81亿元，同比增长18.87%。其中基建业务中标金额304.56亿元，同比增长27.95%，占整体比例为87.82%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为80.27、88.86和95.43亿元，现价对应动态PE分别为9x、8x、8x，维持“买入”评级。 风险提示 四川省基建投资增速不及预期；控股股东支持力度不及预期；地方政府化债进展不及预期；股份解禁、减持风险；关联交易风险等。

     四川路桥(600039) 事件简评 2025 年 4 月 7 日， 公司披露 2025 年第一季度主要经营数据， Q1 中标项目金额达 346.81 亿元，同比增长 18.87%。 经营分析 （1） 基建订单占比 88%，同增 28%，贡献主要增量。 拆分来看， Q1基建业务中标金额 304.56 亿元， 同比增长 27.95%，占整体比例为87.82%； 中标项目数量为 35 个，同比减少 15 个，对应单个基建项目金额为 8.70 亿元，去年同期为 4.76 亿，基建订单单个规模明显提升。 Q1 房建业务中标项目 21 个，中标金额 42.20 亿元，同比下降 21.19%。其他业务（包括勘察设计、咨询、监理、招标代理等服务类项目）中标金额 528 万元，同比下降 71.67%。 （2）四川是新时代西部大开发的核心区域，持续看好四川基建景气。根据《2025 年四川省重点项目名单》，全年预计完成基础设施重点项目 280 个、预计完成投资 3483 亿元。 具体到公司擅长的高速公路领域， 2025 年四川将确保建成高速公路 900 公里，力争完成公路水路交通建设投资 2800 亿元以上，同比增长 4.48%。 根据《四川省高速公路网布局规划(2022—2035 年)》，规划形成由 20 条成都放射线、13 条纵线、 13 条横线以及 4 条环线、 44 条联络线组成的高速公路网，到 2035 年全省高速公路总规模约 2 万公里（含扩容复线 600 公里），截至 2024 年底全省高速公路通车里程突破 1 万公里大关， 推测2025-2035年川内高速公路里程仍有翻倍空间，对应CAGR达6.5%。 （3） 控股股东持续赋能， 分红比例上调至 60%。 2020 年以来大股东持续增加持股占比，截至 2024 年 10 月，蜀道集团及其一致行动人持股比例达 79.6%。 公司现金分红比例持续提升，从 2020-2022 年的不低于归母净利的 30%，提升至 2022-2024 年的不低于 50%， 2025年公司发布《未来三年股东回报规划》，将 2025-2027 年的现金分红比例进一步上调至不低于60%， 据此预计2025年股息率达6.5%以上。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为73.13、80.70和88.07亿元，现价对应动态 PE 分别为 10x、 9x、 8x， 维持“买入”评级。 风险提示 四川省基建投资增速不及预期； 控股股东支持力度不及预期； 地方政府化债进展不及预期； 股份解禁、减持风险； 关联交易风险等