序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 民生证券 | 李哲,罗松 | 维持 | 买入 | 深度报告:周期成长双轮驱动,助力业绩重启增长 | 2024-10-10 |
三一重工(600031)
下游需求结构多样化,更新周期已至底部。需求:工程机械传统需求来源为房地产、基建与矿山需求。整体来看,受益于增发万亿国债、超长期特别国债等相关政策陆续落地,未来传统需求有望趋稳。高质量农田建设贡献新需求增量,相关政策提出23—30年全国年均改造提升3500万亩高标准农田,亩均投入力争达到3000元左右,年均项目投资额将达1050亿元。周期:从更新周期来看,现挖机已处于相对底部区间,27年预计进入上行区间。考虑到大规模设备更新政策加速老旧设备淘汰,将刺激部份新机更新需求,更新周期有望提前。根据公司公告,24年公司小挖产品已实现连续6个月的增长、且增速逐月加快,中大挖产品也已实现企稳回升。从收入端来看,公司国内收入降幅也已大幅收窄。24H1公司国内收入达142.9亿元,同比-11.6%,降幅较23年收窄20.3pct。
全球市场超万亿,国际化赋予公司成长属性。根据Yellow Table2024榜单,全球工程机械50强总销售额2419亿美元,其中,中国工程机械企业销售额占17.2%左右。目前中国工程机械市场份额大多已被国产品牌占据,假设全球工程机械销量比等于销售额比,可大致推算国产品牌海外市场份额仅8%左右。公司自2006年开始在全球多国落子,截至2023年底,公司已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及优秀代理商的海外市场渠道体系,海外产品销售已覆盖180多个国家与地区。2023年公司进一步将“国际化”战略升级为“全球化”战略,从产品出口转变成产业出口。从收入端来看,2019以来,公司海外收入除了2020年略微下滑外,保持增长态势,2024H1公司实现海外收入235.4亿元,同比+4.8%。但从全球来看,23年公司全球市占仅4.2%,较卡特的16.8%比仍有较大成长空间。
工程机械电动化提速,公司产品全面开花。受益于多方面影响,工程机械电动化速度有所加快。电装产品率先突破,2024年行业渗透率均在5%以上,其中7月高达15.7%。自2021年公司将电动化提升至战略层面,电动化产品型谱持续提升,单24H1便完成了80余款新能源产品上市。从收入端来看,2021-2023年,公司电动化产品收入从近10亿元提升至31.46亿元,CAGR超77%。
投资建议:考虑国内工程机械行业今年筑底向上,行业估值中枢有望上移。从终端销量来看,国内挖掘机率先复苏,而公司挖掘机械国内市场上连续13年蝉联销量冠军,收入占比接近40%,有望获得估值溢价。同时,公司海外收入规模、收入占比、盈利能力、产能布局等均处于行业领先地位,亦有望获得估值溢价。我们预计公司2024-2026年归母利润分别是65.9/80.7/101.3亿元,对应估值分别是24x/20x/16x,维持“推荐”评级。
风险提示:行业需求低于预期的风险,海外渗透率提升不及预期的风险,政策推进不及预期的风险,应收账款回收风险。 |
2 | 财信证券 | 杨甫,周艺晗 | 维持 | 增持 | 电动产品多点突破,出口盈利稳步提升 | 2024-09-24 |
三一重工(600031)
投资要点:
2024年上半年公司营收承压,现金流显著改善。2024年H1,公司实现营收387.4亿元(yoy-1.95%),归母净利润35.7亿元(yoy+4.8%),扣非归母净利润31.3亿元(yoy-19.1%),经营净现金流84.4亿元(yoy+2204.6%)。2024年第二季度,公司实现营收210.8亿元(yoy-2.9%/qoq+18.2%),实现归母净利润19.9亿元(yoy+5.3%/qoq+26.1%),经营净现金流40.6亿元(yoy+105.9%/qoq-7.2%)。
净利润持续回升,经营风险有效控制。2024年H1,公司毛利率/净利率分别为28.2%(yoy+0.03pct)/9.2%(yoy+0.6pct),公司利润率持续小幅回升。其中2024年第二季度,公司毛利率为28.3%(yoy-0.4pct/qoq+0.2pct),净利率为9.4%(yoy+0.8pct/qoq+0.6pct)。由于海外销售快速增长、降本增效措施推进等因素影响,公司盈利能力持续提升。公司通过控制货款逾期率,增加销售回款,经营现金流大幅提升,用于投资理财的现金流也增长。上半年公司财务费用同比增长126.4%,主要系美元及欧元应收账款汇率波动导致汇兑损益的增加。
核心产品竞争力稳固,电动产品多点突破。2024年上半年公司各产品销量分别为:1)挖掘机械:销售收入152.2亿元(yoy+0.4%),毛利率34.2%(yoy-0.1%)。国内市场上连续第13年销量冠军。2024年公司小挖产品已连续6个月实现增长,且增速逐月加快,中大挖产品已实现企稳回升;2)混凝土机械:销售收入79.6亿元(yoy-5.2%),毛利率22.2%(yoy+0.1%),公司30-33米级泵车市占率超60%;3)起重机械:销售收入66.2亿元(yoy-10.1%),毛利率27.6%(yoy+2.6%),海外起重机销量的显著提升带动了起重机利润水平的增长。在国内,公司履带起重机整体市占率超40%,大中型履带起重机市场份额居全国第一;4)桩工机械:销售收入11.7亿元(yoy-7.1%),毛利率30.8%(yoy-1.9%);5)路面机械:销售收入15.8亿元(yoy+15.7%),毛利率29.2%(yoy+0.3%)。
2024年,公司总计完成80多款新能源产品上市,并且多项产品取得重大突破。SY215E中型电动挖掘机,自研整车VCU已推广至全系列电动挖掘机行业首次使用双变技术、电回转技术、集成热管理等电动化专用技术,能耗表现领先行业,目前国内、海外已实现销量第一。公司SW956E电动装载机,能效、额定载荷达行业领先水平,一次性获得印尼200台大单,为电装出口奠定了良好基础。2024年,公司P2-MT混合动力技术方案为行业首创,有效改善重载车辆换挡过程存在动力中断问题,场景节油率均优于目前现有产品,达到行业领先水平,填补混动产品技术路线空白。
全球化快速推进,海外市场盈利稳步提升。2024年上半年,公司实现海外销售收入235.4亿元(yoy+4.8%),海外收入占比达62.2%。公司参股公司中,三一国际发展公司营收增速为正且排名第一(+14.5%)。公司海外各地区表现分别为:亚澳/欧洲/美洲/非洲分别实现收入91.7/82.7/37.9/23.1亿元,同比增速分别为+2.6%/+1.1%/-4.2%/+66.7%。自从2002年公司进入非洲,共销售设备超200亿元,设备保有量超过2.3万台,位列中国工程机械企业产品出口非洲的第一名。2024年1-8月,公司在非洲销售额达35亿元,同比上升超过60%。
8月,公司海外小挖/中挖/大挖销售台量同比分别增长16%/32%/63%。受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善、降本增效措施推进等因素影响,公司海外主营业务毛利率持续提升达31.6%,较上年同期上升0.6个百分点。
盈利预测:未来国际化及锂电化业务将继续推动公司业绩增长,同时公司作为工程机械行业龙头,有望受益于国内挖机需求持续复苏以及设备更新政策的需求推动。考虑到目前国内宏观经济及欧美需求下行以及市场竞争较为激烈的因素,我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为60.6亿、77.9亿、95.1亿,同比增长33.8%、28.6%、22.2%,对应市盈率PE为22.2倍、17.3倍、14.1倍,维持“增持”评级。
风险提示:行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、宏观经济风险。 |
3 | 国信证券 | 吴双,年亚颂 | 维持 | 增持 | 盈利能力回升,持续推进全球化发展 | 2024-09-12 |
三一重工(600031)
核心观点
2024上半年营收同比下降2.16%,归母净利润同比增长4.80%。公司2024上半年营收390.06亿元,同比下降2.16%;归母净利润35.73亿元,同比增长4.80%。业绩增长主要系国内需求筑底企稳,海外市场竞争力增强,市场份额持续扩大所致。毛利率/净利率分别为28.24%/9.42%,同比变动+0.03/+0.61pct,盈利能力增长主要由于高毛利海外业务占比提升,同时公司持续推进降本增效措施。公司财务费用率同比增长3.15个pct,主要系2024上半年公司汇兑损失2.82亿元,去年同期为汇兑收益10.80亿元。海外营收占比提升,持续推进全球化。2024上半年公司海外营收235.42亿元,同比增长4.79%,占总收入60.78%,同比提升4.49pct个pct,主要系公司持续推进全球化战略,海外市场份额持续提升。分区域看,2024年上半年欧洲、亚澳地区实现小幅增长,美洲地区小幅下滑,非洲地区增长较快,营收同比增长66.71%,主要系非洲市场景气度较高。此外,公司持续推动生产制造全球化,2024年上半年印尼工厂二期工厂扩产完毕,印度二期工厂、南非工厂有序建设中。
推进电动化发展,引领行业低碳化转型。公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的低碳化,聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线,持续迭代新能源产品。2024年,公司持续提升新能源产品覆盖度,总计完成80多款新能源产品上市,并且多项产品取得重大突破。
工程机械内需筑底企稳,公司有望充分受益。挖掘机国内销量自2020年29.29万台下滑至2023年的9万台,处于历史销量底部,2024年1-6月国内挖机销量同比增长4.66%,已呈现企稳态势。随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策逐步落地、机械替代人工及行业低碳化转型趋势加快等多个积极因素,工程机械内需有望持续回暖。公司作为工程机械龙头,国内销售有望持续企稳。同时,目前公司海外市占率约5%左右,海外市场空间广阔,公司市场份额有望持续提升。
风险提示:国内基建、地产投资不及预期;出口不及预期;行业竞争加剧。
投资建议:考虑国内宏观经济下行,欧美需求有所放缓,我们下调公司2024-25年归母净利润并新增2026年归母净利润,预计2024-2026年公司归母净利润为60.55/77.38/96.18亿元(2024-2025前值为87.52/105.92亿元),对应PE21/17/14倍,维持“优于大市”评级。 |
4 | 华安证券 | 张帆 | 首次 | 买入 | 领军工程机械市场,四大优势打开向上发展空间 | 2024-09-12 |
三一重工(600031)
主要观点:
深耕工程机械行业,产品品类丰富
公司于1989年在湖南涟源成立,深耕行业多年,从一家“小城工厂”逐步成长为国内工程机械领域领军企业。公司产品品类丰富,主要包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等,获得全市场高度认可。根据2023年年报,公司混凝土设备成为全球第一品牌,挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。
2024年工程机械行业内需筑底企稳,海外市场持续增长
工程机械行业自2021年进入了本轮下行周期。综合宏观层面的基建、地产以及行业中观层面的设备更新与环保减排的趋势,我们认为2024年工程机械行业有望企稳回升。具体来看:
内需方面,挖掘机内需数据延续增长趋势。2024年3-7月国内挖掘机内销同比增速为正,且4月开始显现加速好转态势。随着下游基建项目进一步发力,行业有望于年内企稳,逐渐回升。
外销方面,从需求端看,海外市场空间更为广阔,成为国内行业厂商发展的主要增长动力。从供给端看,国内工程机械厂商近年来加速海外布局,积极推进国际化战略,海外营收占比有明显提升。由于前期高基数叠加疫情恢复,海外供应链恢复,因此自2023年6月以来,挖掘机月度出口数据同比下滑。但国内工程机械通过多年持续的国际化布局,头部企业海外营收和订单均呈现高增速,以产品优势持续获得海外市场份额。
从国内走向全球市场,四大优势构筑强竞争力
公司发展多年,从国内市场逐步走向海外市场,与国际厂商巨头卡特彼勒等厂商直接竞争。看向未来,公司可成长空间仍然较大:
1、核心产品优势明显,但仍有较大发力空间。挖机市占率国内第一,但体量上对标卡特彼勒仍有成长空间;混凝土机械方面,公司为行业翘楚,稳居世界第一品牌;起重机械方面,公司海外市场不断发力,2023年实现130亿元销售额,其中海外市场出口保持行业第一,增速超过50%。
2、电动化提升产品力。公司于2018年就确立电动化的发展战略。目前公司电动化产品持续更新迭代,2023年,公司实现电动及混动产品收入31.46亿元(占比4.3%)、氢能源产品收入1.3亿元,当前可商业化落地的新能源工程设备领域,公司均取得行业领先地位。
3、海外布局加速。公司海外市场布局多年,2018-2023年公司海外营收占比从25.1%提升至60.5%。截止2023年底,海外产品销售已覆盖180多个国家与地区,欧美已成为海外增长最快的区域。
4、“数智化”加速发展。经过多年“数智化”建设加持,公司核心竞争力大幅度提升。公司以智能产品、智能制造、智能运营为主要内容,积极推进数字化、智能化转型,从而实现高质量发展。
投资建议
我们看好三一重工各类产品在国内及海外市场的持续发展,预计公司2024-2026年分别实现收入786.98/870.56/983.56亿元,同比增长6%/11%/13%;实现归母净利润58.33/81.38/100.11亿元,同比增长29%/40%/23%;2024-2026年对应的EPS为0.69/0.96/1.18元。公司当前股价对应的PE为23/16/13倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
1)国内行业需求不及预期;2)海外市场拓展不及预期;3)应收账款回收 |
5 | 北京韬联科技 | 贝壳 | | | 1亿减持,带崩百亿市值!千万年薪高管也缺钱?三一重工为何突遭高管集体减持 | 2024-09-10 |
三一重工(600031)
老话说得好:春江水暖鸭先知。
要问谁最了解一家公司的战略布局与业绩变化,答案非董监高莫属;要问一家公司的价值几何,董监高更是心知肚明。可以说,一家公司董监高在公开市场中的增持与减持,直观地反映了其对自家公司价值的肯定与否定。
9月9日,千亿级巨头三一重工(600031.SH)股市遭重挫,全天放量下跌5.52%,市值单日蒸发75亿。而此番下跌的导火索,正是其在前一交易日披露的《股东及董监高减持计划公告》! |
6 | 民生证券 | 李哲,罗松 | 维持 | 买入 | 事件点评:新兴市场开拓顺利,国内&海外双回暖 | 2024-09-10 |
三一重工(600031)
事件:公司披露近期销售情况,2024年8月,公司国内小挖销售台量同比增长51%、中挖增长44%、大挖持平,非挖产品如混凝土机械、起重机械降幅收窄;海外小挖销售台量同比增长16%、中挖增长32%、大挖增长63%,非挖产品如混凝土机械、起重机械延续上半年高增速。此外,2024年1-8月,公司在非洲销售额达35亿元,同比上升超过60%。
新兴市场开拓顺利,国内筑底复苏趋势明显。公司坚持高质量发展经营原则,全面推进全球化、数智化、低碳化三大战略。以非洲为例,公司在非设立了4个国区、14个子公司、8个代理商、50个服务网点,本地化率超过60%,为非洲52个国家和地区提供销售服务(非洲共61个国家和地区),自2002年以来在非销售设备超200亿元,设备保有量超过23000台,位列中国工程机械企业产品出口非洲的第一名。国内市场来看,2024年开年以来,受益于万亿增发国债相关项目陆续开工,市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰,整体挖机内销呈现底部回暖趋势。24M1-M8中除2月受到春节假期,雨雪等因素导致国内多数工地处于停产状态,导致当月销量同比下滑近50%,其余月份挖机内销均同比增长。考虑到宏观层面24Q3专项债发行有望迎来高峰,随着专项债、超长期国债等资金投入使用,三四季度相关陆续开工,工程机械今年有望实现筑底向上。
制造全球化有望进一步带动公司份额提升。根据Yellow Table,2023年全球工程机械50强总销售额2419.22亿美元,其中龙头卡特、小松市场份额分别为16.8%、10.4%。三一重工全球市场份额仅4.2%,较全球龙头仍有较大提升空间。考虑到公司制造全球化布局进一步完善,2024年上半年,印尼工厂二期工厂扩产完毕,印度二期工厂、南非工厂有序建设中,未来全球份额有望提升。
电动化进展顺利,技术+市场双开花。公司通过自主开发、对外战略合作,在新能源领域围绕高压化、高效化、集成化方向,重点突破P2混合动力、电子电气架构、HCU等核心技术,2024H1,共获得低碳化相关授权专利30件。同时公司持续提升新能源产品覆盖度,2024H1总计完成80多款新能源产品上市。此外,公司多项产品取得重大突破,SW956E电动装载机一次性获得印尼200台大单,SY215E电动挖掘机能耗表现领先行业,目前国内、海外已实现销量第一。
投资建议:考虑到公司作为国内工厂机械龙头企业,受益于国内工程机械行业筑底复苏,强国际竞争力下全球化进展顺利,业绩有望进入上行区间。我们预计2024-2026年归母净利润分别是65.9/80.7/101.3亿元,对应PE分别是20x/16x/13x,维持“推荐”评级。
风险提示:行业需求下行风险,海外需求不及预期风险,行业价格战风险,汇率波动风险。 |
7 | 国投证券 | 郭倩倩,高杨洋 | 维持 | 买入 | 盈利能力稳步提升,核心竞争力稳固 | 2024-09-09 |
三一重工(600031)
事件:三一重工发布2024年中报,上半年,公司实现营业收入390.6亿元,同比-2.16%,实现归母净利润35.73亿元,同比+4.8%;单Q2,公司实现营业收入212.3亿元,同比-3.16%,实现归母净利润19.93亿元,同比+5.28%。
“内需品类+出口区域”结构化特点突出,公司市场地位稳固。根据工程机械工业协会,2024年上半年,中国挖机总销量10.32万台,同比-5.15%,其中内销5.34万台,同比+4.66%,出口4.98万台,同比-13.81%;起重机行业(包括汽车、随车、履带起重机)总销量26265台,同比-14.11%,其中内销18171台,同比-20.21%,出口8094台,同比+3.68%。结构分化背景下,公司市场地位稳固、海外业务稳中有进,收入端小幅下滑主要系起重、混凝土机械内需承压。
分业务来看:
①挖掘机械:2024H1营收152.15亿元,同比+0.43%,收入占比38.95%,连续第13年蝉联国内销量冠军,全球市占率稳步提升。
②混凝土机械:2024H1营收79.57亿元,同比-5.22%,收入占比20.37%,稳居全球第一品牌。
③起重机械:2024H1营收66.2亿元,同比-10.1%,收入占比16.95%,其中履带起重机国内市占率超40%,中大型履带起重机市占率全国第一;汽车/全地面/越野起重机海外市占率显著提升。
④路面与桩工机械:2024H1营收分别为15.78、11.65亿元,同比+15.74%、-7.09%,收入占比4.04%、2.98%。
分区域来看:
根据工程机械工业协会,2024年上半年,工程机械行业出口额258.37亿美元,同比+3.38%,分区域来看,美加墨自贸区、欧盟、东盟等传统市场表现承压,同比-4.67%、-1.73%、-0.97%,非洲拉美等新兴市场增长良好。公司国内、海外上半年营收分别为142.88、235.42亿元,同比-11.68%、+4.79%,海外收入占比60.27%,同比+3.99pct;分大区来看,除美洲小幅下滑外,其余大区均保持增长,非洲增长最为迅猛,同比+66.71%,与行业新兴市场成为出口增长主动力的结构化趋势保持一致。
盈利能力稳中有进,汇兑损益拖累净利。2024年上半年,公司实现毛利率、净利率28.24%、9.42%,同比+0.03pct、+0.57pct;期间费用率合计18.57%,同比+3.11pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.86%、3.35%、6.69%、0.67%,同比+0.38pct、+0.09pct、-0.51pct、+3.15pct,期间费用增长主要系汇兑损益较去年同期减少13.63亿元,财务费用提升显著所致。整体来看,公司汇兑收益高基数背景下,结构优化、降本控费以及公允价值变动收益(较去年同期增长11.82亿元,主要系远期外汇合约)共同改善,驱动公司盈利能力提升。
坚持价值销售政策,经营质量表现优异。2024年上半年,公司经营性现金流量净额84.38亿元,大幅增长2204.61%,净现比2.36,现金流保持极好水平主要系公司销售回款增加、采购付款减少影响所致。尽管工程机械下游市场资金紧张、回款难度加大,但公司坚持价值销售政策,控制国内外货款与代理商风险,增强风险控制,整体经营质量表现优异。
投资建议:我们预计公司2024-2026年的收入分别为749.3、814.4、901.1亿元,增速分别为1.2%、8.7%、10.7%,净利润分别为63.7、79.1、97.5亿元,增速分别为40.7%、24.1%、23.3%,对应PE分别为21.9、17.6、14.3倍。考虑到公司行业龙头地位突出、内需复苏挖机先行、叠加海外竞争力有望稳步提升,维持买入-A的投资评级,12个月目标价为19元,相当于2025年20X的动态市盈率。
风险提示:内需复苏不及预期;控费效果不及预期;海外市场拓展不及预期;海外需求下滑风险;市场竞争导致盈利受损风险。
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8 | 国海证券 | 姚健,梅朔 | 维持 | 买入 | 2024年半年报点评:盈利能力稳步提升,海外拓展成果显著 | 2024-09-08 |
三一重工(600031)
事件:
三一重工8月30日公告2024年半年报:2024H1,公司实现营业收入390.60亿元,同比-2.16%;实现归母净利润35.73亿元,同比+4.80%;实现扣非归母净利润31.26亿元,同比-19.09%。
投资要点:
利润保持正增长,核心竞争力稳固2024H1收入增速承压;汇兑收益同比减少13.6亿元影响下,归母净利润同比保持正增长。分产品看,2024H1,公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械收入分别同比+0.43%/-5.22%/-10.10%/-7.09%/+15.74%。据公司2024年半年报,核心产品保持较高竞争力,挖掘机械连续13年蝉联国内销量冠军;混凝土机械稳居全球第一;履带起重机国内整体市占率超40%;路面机械增长明显。
盈利能力稳健提升,经营质量持续改善2024H1,公司毛利率/净利率分别为28.24%/9.42%,同比+0.03pct/+0.57pct。受益于海外销售快速增长、降本增效措施推进,盈利能力稳健提升。2024H1,公司加强风险管控,资产负债率同比压降2.74pct,存货同比压降16.7亿元;加大回款力度,经营活动产生的现金流量净额84.38亿元,同比大幅提升2204.61%,在外货款价值逾期率仍控制在较低水平。
全球化加速推进,海外盈利能力稳步提升2024H1,公司主营业
务实现海外销售收入235.42亿元,同比+4.79%,海外收入占主营业务收入比重达62.23%;海外主营业务毛利率达31.57%,同比+0.56pct,支撑整体盈利能力保持稳健。分区域看,亚澳/欧洲/美洲/非洲收入分别同比+2.55%/+1.08%/-4.19%/+66.71%,主要市场稳中有进,非洲低基数下增长亮眼。公司持续推动生产制造全球化,2024H1,印尼工厂二期工厂已扩产完毕,印度二期工厂、南非工厂有序建设中。
盈利预测和投资评级我们小幅调整盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现营业收入779/893/1050亿元,同比增速为5%/15%/18%;实现归母净利润61/78/101亿元,同比增速为35%/27%/29%。最新收盘价对应PE为23/18/14倍。公司核心产品竞争力持续增强,海外拓展成果显著,维持“买入”评级。
风险提示行业需求下行风险,海外需求不及预期风险,竞争加剧风险,地缘政治风险,汇率波动风险。
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9 | 中邮证券 | 刘卓,陈基赟 | 维持 | 增持 | 盈利能力持续提升,现金流大幅增长 | 2024-09-05 |
三一重工(600031)
事件描述
公司发布2024年半年度业绩报告,2024H1实现营收390.60亿元,同减1.95%;实现归母净利润35.73亿元,同增4.80%;实现扣非归母净利润31.26亿元,同减19.09%。
事件点评
营收、业绩保持稳健,海外收入占比超60%。分产品看,挖掘机械销售收入152.15亿元,同比增长0.43%;混凝土机械销售收入79.57亿元,同比下降5.22%;起重机械销售收入66.20亿元,同比下降10.10%;桩工机械销售收入11.65亿元,同比下降7.09%;路面机械销售收入15.78亿元,同比增长15.74%。分地区看,公司国外销售收入142.88亿元,占营收之比已经超60%。
毛利率基本保持稳定,净利率同比提升。2024H1,公司毛利率同增0.03pct至28.24%,净利率同比提升0.56pct至9.42%。费用率方面,2024H1公司期间费用率同增3.10pct至18.73%,其中销售费用率同增0.38pct至7.86%;管理费用率同增0.1pct至3.35%;财务费用率同增3.15pct至0.67%;研发费用率同减0.52pct至6.69%。
现金流大幅增长,经营风险有效控制。2024H1,公司经营活动产生的现金流量净额为84.38亿元,大幅增长2,204.61%,保持着极好的现金流水平。尽管工程机械下游市场资金紧张、回款难度加大,但公司各主要产品的在外货款价值逾期率仍控制在较低水平,在外货款规模、质量总体上保持较好水平。
全球资源配置持续优化,海外产能扩张。组织全球化方面,公司坚定地推进全球组织变革,实行“平台赋能+精兵作战”的组织形式,设立海外大区和国区作为区域层面的整体战略规划和赋能平台,进一步推动人员与经营的本地化。研发全球化方面,公司建立“1+5+N”的全球研发体系,针对本地化场景及客户需求进行正向产品开发。制造全球化方面,2024H1公司印尼工厂二期工厂扩产完毕,印度二期工厂、南非工厂有序建设中。
引领行业低碳化转型,持续迭代新能源产品。公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的低碳化,聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线,持续迭代新能源产品。2024年,公司持续提升新能源产品覆盖度,总计完成80多款新能源产品上市,并且多项产品取得重大突破。其中,SW956E电动装载机能效、额定载荷达行业领先水平,一次性获得印尼200台大单;SY215E电动挖掘机是行业首次使用双变技术、电回转技术、集成热管理等电动化专用技术,能耗表现领先行业,目前国内、海外已实现销量第一。
盈利预测与估值
预计公司2024-2026年营业收入为767.86、838.49、931.57亿元,同比增速为3.74%、9.20%、11.10%;归母净利润为63.96、77.4693.86亿元,同比增速为41.28%、21.09%、21.19%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为21.66、17.89、14.76倍,维持“增持”评级。
风险提示:
全球化拓展不及预期;国内工程机械行业下行风险;竞争加剧风险。 |
10 | 招银国际 | Wayne Fung | 维持 | 持有 | Expect a better 2H24E but consensus remains high; Maintain HOLD | 2024-09-04 |
三一重工(600031)
During the post-results call, SANY Heavy (SANY) remained positive on theoverseas outlook despite the recent weakness of excavators in Europe and theUS. SANY expects the sales in the US to see potential stabilisation in 2025E,while the growth in emerging countries will continue to be strong. For 2H24E,SANY expects China’s sales to stabilize (-12% in 1H24) while overseas salesgrowth will accelerate (+4.8% in 1H24). Given that our 2024E-26E earningsforecasts (unchanged after 1H24 results) remain 13-29% below consensuseven taking into consideration of growth acceleration in 2H, we maintain ourHOLD rating with an unchanged TP of RMB14.8, based on 24x 2024E P/E.
2Q24 results highlights. Revenue dropped 3% YoY to RMB21.2bn. Grossmargin slightly contracted 0.4ppt YoY to 28.6%. S&D / administrativeexpense ratio increased 0.3ppt / 0.4ppt YoY to 8%/3%, while R&D expenseratio reduced 0.5ppt YoY to 6.2% (a continuous reduction trend since late2022). Pre-tax profit slightly increased 0.5% YoY, as the FX loss (versuslarge gain in 2Q23) was offset by a reduction of fair value loss. Net profitincreased 5.5% YoY to RMB2bn, helped by lower tax rate. Operating cashinflow surged 1x YoY to RMB4bn from a low base.
Overseas revenue growth driven by Africa in 1H24. Overseas revenuein 1H24 (62% of total revenue) grew 4.8% YoY to RMB23.5bn. In terms ofregion, Africa surged 66% YoY to RMB2.3bn (10% of overseas revenue).Asia Pacific (ex-China) grew 3% YoY to RMB9.2bn (39% of overseas).Europe grew 1% YoY to RMB8.2bn (35% of overseas). America revenuedropped 4% YoY to RMB3.8bn (16% of overseas). In terms of products,overseas’ excavator / concrete machinery / crane were -7%/+10%/+20%.Overseas gross margin expanded 0.6ppt YoY to 31.6%.
Outlook for emerging markets: SANY expects Africa (+60% YoY in1H24), Latin America (+70% in 1H24) and the Middle East will see explosivegrowth potential across different products. India is expected to maintain30% growth going forward and SANY will increase the production capacitythere. For Indonesia (where SANY has 30% market share for excavators),sales were affected by the election but have been recovered recently.
Outlook for Europe and the US. Sales in the US market were affected byhigh inventories, and SANY expects a recovery in 2025E. For Europe,cranes will see decent growth in 2H24E.
Outlook for China. Small-size excavators have maintained an acceleratedgrowth trend, while medium & large-size excavators are stabilizing.Concrete machinery and cranes remain on a downtrend |
11 | 太平洋 | 崔文娟,张凤琳 | 维持 | 买入 | 全球化布局稳步推进,高质量发展持续深化 | 2024-09-03 |
三一重工(600031)
事件:公司发布2024半年报,上半年实现收入390.60亿元,同比下降2.16%,实现归母净利润35.73亿元,同比增长4.80%。其中Q2单季度实现收入212.30亿元,同比下降3.16%,实现归母净利润19.93亿元,同比增长5.28%。
国内挖机市场复苏,公司充分受益。根据工程机械工业协会数据,2024年3月起挖机内销恢复转正,3月至7月单月销量同比分别增长9.3%、13.3%、29.2%、25.6%、21.9%,公司作为挖机龙头,充分受益,上半年挖机板块实现收入152.15亿元,同比增长0.43%,国内市场上连续第13年蝉联销量冠军,全球市占率稳步提升,后续随着设备更新、地产等多政策落地,国内工程机械将逐步走出低谷,开启新一轮上行周期。
海外营收占比再提升,全球化布局持续推进。2024年上半年,公司实现海外收入235.42亿元,同比增长4.79%,海外收入占总收入比例达60.78%(较去年同期提升4.49pct)。公司全球资源配置持续优化,坚定推进组织全球化、研发全球化、制造全球化,海外主要市场稳中有进,上半年分区域来看:亚澳区域实现收入91.7亿元,增长2.55%;欧洲区域实现收入82.7亿元,增长1.08%;美洲区域实现收入37.9亿元,下降4.19%;非洲区域实现收入23.1亿元,增长66.71%。盈利能力持续回升,高质量发展成效显著。1)盈利能力持续回升:由于海外销售快速增长、降本增效措施推进等因素,2024H1公司净利率回升至9.42%,同比提升0.57pct;2)现金流大幅增长:2024H1,公司经营活动产生的现金流量净额84.38元,大幅增长2204.61%;3)经营风险有效控制:公司坚持价值销售政策,主要产品的在外货款价值逾期率仍控制在较低水平,在外货款规模、质量总体上保持较好水平。
盈利预测与投资建议:预计2024年-2026年公司营业收入分别为797.33亿元、898.77亿元和1031.82亿元,归母净利润分别为62.94亿元、80.03亿元和100.48亿元,6个月目标价20.79元,对应2024年28倍PE,给予“买入”评级。
风险提示:国内需求不及预期、海外拓展不及预期等。 |
12 | 东莞证券 | 谢少威 | 维持 | 买入 | 2024半年报点评:海外营收再创新高,电动化产品取得重大突破 | 2024-09-02 |
三一重工(600031)
投资要点:
事件:近日,三一重工发布2024半年报。
点评:
2024Q2净利率同环比提升。2024H1,公司实现营收为390.60亿元,同比下降2.16%;归母净利润为35.73亿元,同比增长4.80%。毛利率为28.24%,同比提升0.03pct,主要系国内外市场结构与产品结构的改善降本增效措施等因素导致;净利率为9.42%,同比提升0.57pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.38pct+0.09pct、-0.51pct、+3.15pct。2024Q2,公司实现营收为212.30亿元同比下降3.16%,环比增长19.07%;归母净利润为19.93亿元,同比增长5.28%,环比增长26.11%。毛利率为28.32%,同比下降0.40pct,环比提升0.17pct;净利率为9.61%,同比提升0.69pct,环比提升0.42pct销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.28pct、+0.38pct、-0.49pct、+4.59pct,分别环比变动为+0.23pct-0.74pct、-1.04pct、-0.37pct。
海外营收再创新高,出口业务毛利率持续提升。公司产品销售已覆盖180多个国家与地区,2024H1公司海外营收为237.40亿元,同比增长5.67%海外营收占比为60.78%,创历史新高。从区域上看,亚澳区域实现营收为91.70亿元,同比增长2.55%;欧洲区域实现营收为82.70亿元,同比增长1.08%;美洲区域实现营收为37.90亿元,同比下降4.19%;非洲区域实现营收为23.10亿元,同比增长66.71%。受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善等因素,公司出口业务毛利率为31.57%,同比提升0.56pct。
产品低碳化聚焦三大技术,电动化产品取得重大突破。2024年公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的低碳化,聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线,持续迭代新能源产品。公司持续提升新能源产品覆盖度,总计完成80多款新能源产品上市,并且多项产品取得重大突破。其中SW956E电动装载机搭载自研VCU、多工况自定义及智能变频空调等多项先进节能技术,获得印尼200台订单,为电装出口奠定了良好基础;SY215E电动挖掘机。行业首次使用双变技术、电回转技术、集成热管理等电动化专用技术,目前已实现海内外销量第一。
投资建议:维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.73元0.92元、1.15元,对应PE分别为22倍、17倍、14倍,维持“买入”评级
风险提示:(1)若下游需求不及预期,公司产品需求减弱;(2)若海 |
13 | 国联证券 | 田伊依 | 维持 | 买入 | 2024年半年报点评:营收小幅下滑,盈利能力提升 | 2024-09-01 |
三一重工(600031)
事件
公司发布2024年半年报,公司2024H1实现营收390.6亿元,同比下降2.16%;实现归母净利润35.73亿元,同比增长4.8%。公司2024Q2实现营收212.3亿元,同比下降3.16%;实现归母净利润19.93亿元,同比增长5.28%。
2024H1公司路面机械营收增速较高,海外主要市场稳中有进
分产品看,公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械/其他分别收入79.6/152.1/66.2/11.7/15.8/53.0亿元,分别同比-5.22%/+0.43%/-10.10%/-7.09%/+15.74%/+3.49%。分地区看,公司国内/国际业务分别实现收入142.88/235.42亿元,分别同比-11.68%/+4.79%,海外收入占主营业务收入比重达62.23%,公司海外各区域收入情况如下:亚澳/欧洲/美洲/非洲区域分别实现收入91.7/82.7/37.9/23.1亿元,分别同比+2.55%/+1.08%/-4.19%/+66.71%。
公司净利率持续增长,盈利能力提升
2024H1公司毛利率/净利率分别为28.24%/9.42%,同比+0.03/+0.57pct;其中混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械/其他板块毛利率分别为22.16%/34.19%/27.58%/30.78%/29.19%/20.99%,分别同比+0.09/-0.10/+2.58/-1.91/+0.34/-3.10pcts。公司国内/国际毛利率分别为23.03%/31.57%,分别同比-1.44/+0.56pcts。我们认为由于海外销售增长、降本增效措施推进等因素影响,公司盈利能力持续提升。我们认为公司路面机械等产品有望继续放量,智能制造工厂有望逐步落地,公司有望进一步提升精细化运营效率及盈利能力。
工程机械龙头经营能力稳定,维持“买入”评级
2024H1公司整体营收仍承压,我们持续看好国内设备更新及海外市场需求,看好公司路面机械等产品持续放量,以及智能制造工厂落地后提升公司运营效率,我们预计公司2024-2026年营收分别为772.87/861.49/988.84亿元,归母净利润分别为56.79/65.42/81.56亿元,CAGR为21.68%。EPS分别为0.67/0.77/0.96元/股,考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖;多元化产品有望为公司带来海外业务新增长,维持“买入”评级。
风险提示:宏观环境不及预期风险,海外拓展不及预期风险
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14 | 东吴证券 | 周尔双 | 维持 | 买入 | 2024年中报点评:Q2业绩基本符合市场预期,电动化、全球化逻辑逐步兑现 | 2024-08-30 |
三一重工(600031)
投资要点
Q2归母净利润同比+5%,基本符合市场预期
2024H1公司实现营收390.6亿元,同比-2.2%;归母净利润35.7亿元,同比+4.8%;扣非归母净利润31.3亿元,同比-19.1%。单Q2公司实现营收212.3亿元,同比-3.2%;归母净利润19.9亿元,同比+5.3%;扣非归母净利润17.8亿元,同比-26.6%。Q2归母净利润增速符合市场预期,扣非下滑较多主要系汇率套保收益变动影响。(1)分产品看,2024H1挖掘机/混凝土机械/起重机分别实现收入152.1/79.6/66.2亿元,同比分别+0.4%/-5.2%/-10.1%。挖掘机收入同比增长主要受益于国内行业底部复苏及海外份额提升,混凝土及起重机下滑主要系国内需求较弱行成拖累。(2)分地区看,2024H1国内/海外收入分别为150/237亿元,同比分别-7.2%/+5.7%,海外业务收入占比提升至60.8%,同比+4.5pct。
国内表现较弱拖累毛利率,费控及风险管控能力加强
2024H1公司销售毛利率为28.2%,同比基本持平,其中国内/海外毛利率同比分别-1.6/+0.7pct;2024H1销售净利率为9.4%,同比+0.6pct,盈利水平略有提升。(1)费用端,2024H1公司期间费用率为18.6%,同比+3.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/3.4%/6.7%/0.7%,同比分别+0.4/+0.1/-0.5/+3.1pct,研发费用率有所压降,财务费用率提高主要系公司汇兑损失同比增加13.6亿元。(2)公允价值变动:2024H1公允价值变动收益同比增长11.8亿元,同比提振净利率3.0pct,主要系汇率套保收益变动影响,综合来看汇率波动对公司利润影响较小。(3)减值:2024H1信用减值损失同比减少2.1亿元,同比提振净利率0.5pct,风险管控能力继续加强。
电动化、全球化逻辑逐步兑现,迈向全球行业龙头
(1)电动化:2024H1公司搭载自研VCU的电装产品获得印尼200台大单,SY215E中型电动挖掘机成功突破欧洲高端市场。电动化为工程机械行业大势所趋,是全球化竞争中的阿尔法,公司作为行业内电动化研发投入最多的公司,有望引领电动工程机械进程,通过电动化在全球竞争中弯道超车。(2)全球化:公司持续推动生产制造全球化,2024H1印尼工厂二期工厂扩产完毕,印度二期工厂、南非工厂有序建设中。根据KHL发布Yellow Table,2023年公司全球市占率仅5.2%,相比卡特彼勒、小松分别存在11.1、5.5pct的市占率差距,未来成长空间大。公司在产品、渠道、服务端竞争力领先,逐步缩小与国际龙头差距,长期有望迈向全球龙头。
盈利预测与投资评级:国内工程机械行业更新周期渐近,全球化、电动化、智能化战略再造三一重工,坚定看好公司长期成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为62.84/84.94/113.21亿元,对应当前市值PE分别为22/16/12x,维持“买入”评级。
风险提示:行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、电动化技术突破不及预期。 |
15 | 民生证券 | 李哲,罗松 | 维持 | 买入 | 年中报点评:控费成果渐显,盈利性增长可期 | 2024-08-30 |
三一重工(600031)
事件:公司披露2024年中报,2024H1实现营收390.60亿元,yoy-2.14%,归母净利润35.72亿元,yoy+5.08%,毛利率28.24%,yoy+0.03pct,净利率9.42%,yoy+0.57pct。其中2024Q2实现营收212.30亿元,yoy-3.14%,归母净利润19.93亿元,yoy+5.52%,毛利率28.32%,yoy-0.40pct,净利率9.61%,yoy+0.69pct。
多因素影响下,公司海外收入利润双提升。公司24H1海外销售收入235.42亿元,同比+4.79%,占主营业务收入比进一步提高至62.23%。受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善、降本增效措施推进等因素影响,公司海外主营业务毛利率持续提升达31.57%,yoy+0.56pct。分区域来看,非洲地区表现较好,实现收入23.1亿元,同比+66.71%,亚澳与欧洲地区实现小幅增长,收入分别为91.7、82.7亿元,美洲地区略有下滑,实现收入37.9亿元,同比下滑4.19%。此外公司制造全球化布局进一步完善,2024年上半年,印尼工厂二期工厂扩产完毕,印度二期工厂、南非工厂有序建设中。
三费率有所下降,盈利能力提升可期。2024H1,公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.9%/3.4%/0.7%/6.7%,同比+0.4/+0.1/+3.2/-0.5pct,除财务费用由于汇兑影响有所上升外,其余三种费用率合计达17.90%,同比-0.04pct。此外,公司积极推进数智化转型,2024H1结构件三大工艺相继建成投产,生产效率得到有效提升,通过数字孪生进行数据分析与算法模型,系统优化降低成本及能耗。2024年上半年,公司在作业过程中开展的节能降耗项目累计节约能源费用超过0.5亿元。未来随着公司数智化转型及降本增效措施的持续推进,盈利能力有望进一步提升。
电动化进展顺利,技术+市场双开花。公司通过自主开发、对外战略合作,在新能源领域围绕高压化、高效化、集成化方向,重点突破P2混合动力、电子电气架构、HCU等核心技术,2024H1,共获得低碳化相关授权专利30件。同时公司公司持续提升新能源产品覆盖度,2024H1总计完成80多款新能源产品上市。此外,公司多项产品取得重大突破,SW956E电动装载机一次性获得印尼200台大单,为电装出口奠定了良好基础,SY215E电动挖掘机能耗表现领先行业,目前国内、海外已实现销量第一。
投资建议:考虑到公司作为国内工厂机械龙头企业,未来有望受益于国内工厂机械行业筑底复苏,全球化业务持续推进,我们预计2024-2026年归母净利润分别是65.9/80.7/101.3亿元,对应PE分别是21x/17x/13x,维持“推荐”评级。
风险提示:行业需求下行风险,海外需求不及预期风险,行业价格战风险,汇率波动风险。 |
16 | 西南证券 | 邰桂龙,张艺蝶 | 维持 | 买入 | 2024年半年报点评:提质增效,全球化战略持续推进 | 2024-08-30 |
三一重工(600031)
投资要点
事件:公司发布2024年半年报,2024H1,公司实现营收387.4亿元,同比-1.9%;归母净利润35.7亿元,同比+4.8%;单24Q2实现营收210.8亿元,同比-2.9%;实现归母净利润19.9亿元,同比+5.3%。24H1海外营收同比+4.8%,盈利能力提升。
24H1海外收入占比60.8%,带动公司盈利能力提升。2024H1公司综合毛利率为28.2%,同比微增;净利率为9.4%,同比+0.6pp;期间费用率为18.7%,同比+3.1pp;其中,销售、管理、研发和财务费用率分别为7.9%、3.4%、6.7%、0.7%,销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.4pp、+0.1pp、-0.5pp、+3.2pp,财务费用率提升较多主要系美元及欧元应收账款汇率波动影响;期间费用率增长但净利率提升主要系同期远期外汇合约公允价值变动、信用减值损失比去年同期减少。单2024Q2来看,公司毛利率为28.3%,同比-0.4pp;净利率为9.6%,同比+0.7pp;期间费用率为17.8%,同比+4.8pp。
全球资源配置持续优化,24H1海外主要市场实现增长。2024H1,公司海外实现营收235.4亿元,同比+4.8%,营收占比为60.8%;受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善、降本增效措施推进等因素影响,海外毛利率同比提升0.6pp至31.6%,且海外市场毛利率高于国内市场8.5pp。细分区域来看:2024H1,公司海外亚澳区域实现营收91.7亿元,同比+2.6%;欧洲区域营收82.7亿元,同比+1.1%;美洲区域营收37.9亿元,同比减少4.2%;非洲区域营收23.1亿元,同比+66.7%。公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区,2024H1,海外印尼工厂二期工厂扩产完毕,印度二期工厂、南非工厂有序建设中,全球资源配置持续优化。
挖掘机械、混凝土机械、起重机械等主导产品市占率领先。2024H1,公司挖掘机械实现营收152.1亿元,同比+0.4%,毛利率同比减少0.1pp至34.2%,国内市场上连续第13年蝉联销量冠军,全球市占率稳步提升;路面机械营收15.8亿元,同比+15.7%,毛利率同比提升0.3pp至29.2%;混凝土机械稳居全球第一品牌,实现营收79.6亿元,同比-5.2%,毛利率同比提升0.1pp至22.2%;桩工机械营收11.7亿元,同比-7.1%,毛利率同比减少1.9pp至30.8%;起重机械营收66.2亿元,同比-10.1%,毛利率同比提升2.6pp至27.6%,其中,履带起重机国内整体市占率超40%,大中型履带起重机市场份额居全国第一;汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为59.3、80.3、100.1亿元,当前股价对应PE为23、17、13倍,未来三年归母净利润复合增长率30%,维持“买入”评级。
风险提示:宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。 |
17 | 天风证券 | 朱晔 | 维持 | 买入 | 报表盈利能力继续稳步提升,下半年收入增速转正值得期待 | 2024-08-30 |
三一重工(600031)
2024H1:1)公司实现营收390.60亿,同比-2.16%;归母净利润35.73亿,同比+4.80%;扣非归母净利润31.26亿元,同比-19.09%;扣非扣汇后归母净利润34.09亿元,同比+22.47%。2)毛利率28.24%,同比+0.03pct;净润率9.42%,同比+0.57pct;扣非净利率8.00%。24H1公司摊薄ROE为5.17%,同比+0.08%。3)期间费用率18.73%,同比+3.11pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.86%、3.35%、6.69%、0.67%,同比分别+0.38、+0.10、-0.52、+3.15pct,财务费用率提升主要系去年同期财务费用率较低(包含大量汇兑收益)。
2024Q2:1)公司实现营收212.30亿,同比-3.16%;归母净利润19.93亿,同比+5.28%;扣非归母净利润17.80亿,同比-26.62%。2)Q2单季度毛利率28.32%,同比-0.40pct,环比+0.17pct;净利率9.61%,同比+0.69pct,环比+0.42pct。3)期间费用率17.69%,同比+4.75pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.97%、3.02%、6.21%、0.50%,同比分别+0.28、+0.38、-0.49、+4.58pct。
分产品来看:24H1年混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现收入79.57/152.15/66.2/11.65/15.78亿元,yoy-5.22%、+0.43%、-10.1%、-7.09%、+15.74%;毛利率分别为22.16%/34.19%/27.58%/30.78%/29.19%,yoy+0.09、-0.1、+2.58、-1.91、+0.34pct。公司挖掘机械占收入比例接近40%左右、毛利占比约为46%,我们认为伴随下半年挖机继续回暖、意味着毛利率整体有望有进一步提升。
分区域来看:24H1国内收入149.99亿元,yoy-7.23%,国际收入237.40亿元,yoy+5.67%;毛利率分别为22.81%/31.68%,yoy-1.6pct/+0.67pct。全球主要市场实现高速增长,24H1外销占比超60%,其中亚澳区域91.7亿元,增长2.55%;欧洲区域82.7亿元,增长1.08%;美洲区域37.9亿元,下降4.19%;非洲区域23.1亿元,增长66.71%。
销售回款情况良好,经营风险有效控制:24H1公司销售商品、提供劳务收到的现金383.64亿元,回款水平较好;同时坚持价值销售政策,各主要产品的在外货款价值逾期率仍控制在较低水平,在外货款规模、质量总体上保持较好水平。
盈利预测:我们认为工程机械行业有望迎来筑底回升,进入新一轮上升通道;同时公司全球化、数智化、低碳化“三化”战略高质量发展,助力未来业绩表现;因此我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.6、77.7、99.0亿元,yoy分别为+38.33%、+24.06%、+27.45%;持续看好并维持“买入”评级。
风险提示:政策风险,市场风险,汇率风险,原材料价格波动的风险,公司全球化/电动化进展不及预期风险等。 |
18 | 国金证券 | 满在朋 | 维持 | 买入 | 海外市场推进顺利,受益内需周期开启 | 2024-08-30 |
三一重工(600031)
8月29日,公司发布24年中报。24H1公司分别实现收入、归母净利润387.38、35.75亿元,同比-1.92%、+5.08%;单Q2来看,24Q2公司分别实现收入、归母净利润210.76、19.93亿元,同比-2.92%、+5.52%,符合市场预期。
经营分析
海外收入占比超过6成,带动整体盈利能力提升。根据公告,23年公司海外收入达到235.42亿元,同比+4.79%,海外收入占比达到62.23%,同比+5.95pcts。分地区来看,亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现91.7/82.7/37.9/23.1亿元收入,yoy+2.55%/+1.08%/-4.19%/+66.71%;全球化战略进展顺利。海外市场盈利能力更强,拉动整体盈利水平,根据公告,公司海外市场毛利率为31.57%,比国内市场毛利率高8.54pcts;24H1公司整体毛利率达到28.24%,同比+0.03pcts,随着海外市场占比持续提升,公司整体盈利能力有望进一步优化。
国内挖机市场复苏,公司充分受益国内土方机械上行周期。根据中国工程机械工业协会数据,24年M3-M7国内挖机销量分别为15188/10782/8518/7661/6234台,同比+9.3%/13.3%/29.2%/25.6%/21.9%,国内市场挖机销量连续五个月实现增长。公司作为国内挖掘机龙头,连续13年蝉联国内市场销量冠军,有望充分受益国内挖机市场复苏。
销售、管理费用控制良好,研发费率稳中有降。24H1公司销售费率、管理费率、研发费率分别为7.86%/3.35%/6.69%,同比+0.38pcts/+0.09pcts/-0.51pcts,公司费用端控制良好,研发费率有所压缩。
盈利预测、估值与评级
我们根据公告调整公司盈利预测,预计24-26年公司营业收入为783.44/877.24/1011.63亿元,归母净利润为62.89/90.22/119.15亿元,对应PE为21/15/11X,维持“买入”评级。
风险提示
下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。 |
19 | 东吴证券 | 周尔双 | 维持 | 买入 | 工程机械电动化大势所趋,助力弯道超车迈向全球龙头 | 2024-08-15 |
三一重工(600031)
投资要点
国内工程机械龙头,全面布局电动化工程机械产品矩阵。公司高度重视工程机械电动化发展,2018年开始电动化领域研究、2021年设立电动化事业部,覆盖电池、电驱、电控、电子电器、控制算法、热算法等多个领域,全面推进工程车辆、挖掘机、装载机、起重机等产品电动化进程。公司已建立丰富的电动化产品线、齐全的产品型谱,覆盖土石方机械、混凝土机械、起重机、自卸车等多个工程机械主要板块。
电动化技术先驱者与领军者,前瞻性进入电动化2.0布局。截止至2023年年底,公司获得电动化专利972项,领跑全行业。公司以电芯、电驱桥技术、VCU集控平台、充换电站、燃料电池系统及控制技术为核,围绕高压、高效、集成三大理念,重点突破集成电驱桥、滑板底盘、电子电气架构等核心技术。其中,VCU集控平台是半分布式传动架构的核心控制结构,电驱桥是电动化2.0(行走与回转系统电动化)的关键性技术,而市场上其他电动化参与者则大多停留在电动化1.0(动力系统电动化)阶段。三一重工的电动化技术布局对全工程机械行业电动化具有重要前瞻性意义。
坚持产品力为纲拒绝低价策略,产品市场竞争力初显。公司拒绝低价竞争逻辑,从产品本质出发,电动化赋能挖掘机产品。目前三一电动中挖售价已略高于卡特同吨位油挖,在挖掘性能基本持平的基础之上,能源成本、智能化水平、操控舒适度显著提升。除电挖外,公司多种电动化工程机械领跑全市场,2022年9月公司电动起重机、新能源重卡、新能源牵引车、电动搅拌车销量均位列市场第一。强大产品力是公司竞争逻辑的长期指引,市场已经验证了公司产品战略的有效性。
差异化产品+健全渠道建设打开全球市场,有望借电动化换道超车全球龙头。公司挖掘机产品在挖掘性能基本与卡特等龙头产品持平的基础之上,在能源成本、智能化水平、操控舒适度等参数上加大投入,取得显著成效。2023年三一重工全球市场份额约4.2%,与全球龙头卡特彼勒、小松等(市占率16.8%、10.4%)仍有较大差距。卡特、小松依靠百年经营与全球化战略建立稳固的工程机械帝国,在燃油工程机械领域具有绝对话语权。公司作为国内工程机械龙头和电动化工程机械领军者,有望借电动化浪潮在全球范围内实现“换道超车”。
盈利预测与投资评级:国内工程机械行业更新周期渐近,全球化、电动化、智能化战略再造三一重工,坚定看好公司长期成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为63/85/113亿元,当前市值对应PE为20/15/11倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、电动化技术突破不及预期。 |