三一重工(600031) l事件描述 公司发布2025年中报，2025H1实现营收447.80亿元，同增14.96%；实现归母净利润52.16亿元，同增46%；实现扣非归母净利润54.09亿元，同增73.06%。 l事件点评 扣非归母净利润同比高增，增速明显快于归母净利润。分季度来看，公司2025Q1、Q2分别实现营业总收入210.49、234.85亿元，同比增速分别为19.2%、1.4%；归母净利润24.71、27.45亿元，同比增速分别为56.4%、37.8%；扣非归母净利润24.03、30.06亿元，同比增速分别为78.5%、68.9%。 除混凝土机械外，公司各产品均实现稳健增长。分产品来看，公司混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械、其他分别实现收入74.4、175.0、78.0、13.4、21.6、74.1亿元，同比增速分别为-6.49%、15.00%、17.89%、15.05%、36.83%、39.92%。 毛利率有所提升，期间费用率大幅下降。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同增0.74pct至27.44%。费用率方面，2025H1公司期间费用率同减4.85pct至12.33%，其中销售费用率同增0.19pct至6.57%；管理费用率同减0.56pct至2.82%；财务费用率同减2.6pct至-1.92%；研发费用率同减1.89pct至4.86%。 全球化加速推进，收入、盈利能力稳步向上。2025H1，公司海外市场新品上市80余款，主营业务实现海外销售收入263.02亿元，同比增长11.72%，毛利率同比提升1.04pct至31.18%。渠道方面，公司已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及代理商的海外市场渠道体系，海外人员本地化率近70%。数智化转型方面，公司已有33座灯塔工厂建成达产，其中，公司在印尼成功设计并建设了首座海外“灯塔工厂”，实现全网络连接和少人化生产。 现金流亮眼，进行中期分红，有望持续增加股东回报。2025H1，经营活动产生的现金流量净额101.34亿元，远超净利润，同比增长20.11%。同时，公司预计进行中期分红，每10股派发3.10元现金红利（含税），随着公司净利润、现金流持续向好，股东回报有望持续增加。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为879.03、1000.22、1134.30亿元，同比增速分别为12.15%、13.79%、13.40%；归母净利润分别为88.56、108.5、132.54亿元，同比增速分别为48.21%、22.52%、22.16%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为20.05、16.36、13.39，考虑到公司收入稳健增长，降本增效带动盈利能力超预期提升，上调为“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     三一重工(600031) 事件：公司发布2025年半年报，上半年实现收入447.80亿元，同比增长14.64%，实现归母净利润52.16亿元，同比增长46.00%。 2025H1工程机械行业延续复苏态势，公司国内外收入实现双增长。2025H1工程机械行业延续复苏态势，公司主营业务国内实现173.48亿元，同比增长21.42%，海外实现263.02亿元，同比增长11.72%。分产品看：1）挖掘机械实现收入174.97亿元，同比增长15.00%；2）混凝土机械实现收入74.41亿元，同比下降6.49%；3）起重机械实现收入78.04亿元，同比增长17.89%；4）桩工机械实现收入13.41亿元，同比增长15.05%；4）路面机械实现收入21.59亿元，同比增长36.83%；5）其他主营业务实现收入74.09亿元，同比增长39.92%。公司全球化加速推进，海外市场多点开花。公司已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及代理商的海外市场渠道体系，海外人员本地化率近70%，海外产品销售已覆盖150多个国家与地区。2025年上半年海外市场多点开花，分区域看：1）亚澳区域实现收入114.55亿元，同比增长16.3%；2）欧洲区域实现收入61.52亿元，同比增长0.66%；3）美洲区域实现收入50.65亿元，同比增长1.36%；4）非洲区域实现收入36.30亿元，同比增长40.48%。 盈利能力持续提升，经营性现金流保持优秀。毛利率：2025H1公司主营业务毛利率为27.57%，同比提升0.81pct，其中国内毛利率为22.10%，同比提升0.90pct，海外毛利率为31.18%，同比提升1.04pct。净利率：2025H1公司净利率回升至11.65%，同比上升2.50pct。费用率：2025H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.54%、2.81%、4.83%、-1.91%，分别同比-1.32pct、-0.54pct、-1.86pct、-2.58pct，费用管控能力表现优秀。现金流：2025H1公司经营净现金流101.34亿元，同比增长20.11%，保持优秀。 盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为901.11亿元、1035.94亿元和1178.04亿元，归母净利润分别为85.25亿元、108.83亿元和135.95亿元，6个月目标价30.18元，对应2025年30倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：国内需求不及预期、海外拓展不及预期等。

     三一重工(600031) 公司发布2025年半年报，报表扎实，业绩亮眼： 25H1公司实现收入447.8亿元、同比+14.64%，归母净利润52.16亿元、同比+46%，扣非归母净利润54.09亿元、同比+73.06%。毛利率27.4%、同比+0.7pct，净利率11.9%、同比+2.4pct。经营性现金流净额101.34亿元、同比+20.11%，净现比1.92，现金流水平极佳。 25Q2公司实现收入236.03亿元、同比+11.18%，归母净利润27.45亿元、同比+37.76%，扣非归母净利润30.06亿元、同比+68.91%。毛利率28.0%、同比+1.4pct，净利率11.8%、同比+2.2pct。 25H1期间费用率12.3%、同比-4.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.2、-0.5、-1.9、-2.6pct，其中财务费用率下降主要系汇兑收益同比+9.5亿元。25Q2期间费用率11.9%、同比-4.0pct。 25H1分产品营收数据来看，核心竞争力稳固： 挖掘机械174.97亿元、同比+15%，毛利率32.74%、同比+0.86pct；混凝土74.41亿元、同比-6.49%，毛利率22.88%、同比+1.66pct；起重机械78.04亿元、同比+17.89%，毛利率29.06%、同比+2.96pct；路面机械21.59亿元、同比+36.83%，毛利率27.92%、同比-0.36pct；桩工机械13.41亿元、同比+15.05%，毛利率29.36%、同比-0.13pct；其他74.08亿元、同比+39.92%，毛利率18.07%、同比-2.1pct。 25H1分区域来看，全球化加速推进： 主营业务国内收入173.5亿元、同比+21.42%，毛利率22.1%、同比+0.9pct；国际收入263.0亿元、同比+11.72%，毛利率31.18%、同比+1.04pct，主要得益于部分产品价格上调、产品结构持续优化以及降本增效措施显效等多重因素驱动。 海外分区域来看，主要市场有序推进，其中亚澳区域收入114.5亿元、同比+16.3%，欧洲区域61.5亿元、同比+0.66%，美洲区域50.65亿元、同比+1.36%，非洲区域36.3亿元、同比+40.48%。公司已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及代理商的海外市场渠道体系，海外人员本地化率近70%。 同时公司积极推进数智化转型，引领行业低碳化转型： 数智化方面，公司以多项关键举措为抓手，包括推进流程“四化”、自主开发八大工业软件、加强数据采集与应用，以及推动产品向低碳化、智能化升级。 低碳化方面，公司聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代新能源产品。2025年上半年，公司持续提升新能源产品覆盖度，总计完成30多款新能源产品上市。 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为85.4/109.5/143.8亿元，YOY分别为42.92%、28.18%、31.35%，对应PE估值分别为21.5/16.7/12.8X，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。

     三一重工(600031) 投资要点： 事件：三一重工发布2025半年报。 点评： 2025Q2盈利能力持续提升，控费效果明显。2025H1，公司实现营收为447.80亿元，同比增长14.64%；归母净利润为52.16亿元，同比增长46.00%。毛利率为27.44%，同比下降0.80pct；净利率为11.87%，同比提升2.45pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.32pct、-0.54pct、-1.86pct、-2.58pct。2024Q2，公司实现营收为236.03亿元，同比增长11.18%，环比增长11.46%；归母净利润为27.45亿元，同比增长37.76%，环比增长11.08%。毛利率为27.97%，同比下降-0.35pct，环比提升1.13pct；净利率为11.85%，同比提升2.24pct，环比下降0.04pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.29pct、-0.40pct、-1.53pct、-2.56pct，分别环比变动为+0.30pct、-0.40pct、-0.32pct、-0.31pct。 行业复苏态势延续，公司将深度受益国家重大工程开工。2025H1工程机械行业复苏态势延续，超长期国债、设备更新政策深化落地等因素助推国内需求增加，公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等核心产品国内收入实现增长。挖掘机械营收为174.97亿元，同比增长15.00%，国内市场地位稳居第一，全球市占率稳步提升。混凝土机械营收为74.41亿元，同比下降6.49%，稳居全球第一品牌。起重机械营收为78.04亿元同比增长17.89%，履带起重机国内整体市占率约为40.00%，大中型履带起重机市占率为全国第一。路面机械营收为21.59亿元，同比增长36.83%。桩工机械营收为13.41亿元，同比增长15.05%，旋挖钻稳居国内市占率第一名。我们认为随着雅下水电工程、新藏铁路等国家重大工程陆续开工，将长期有效支撑国内需求，公司有望深度受益。 海外营收持续增长，产品市占率显著提升。公司积极推行国际化策略，助力公司海外市场实现快速增长。2025H1公司实现海外营收为264.91亿元，同比增长11.59%，占总营收的59.16%，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市占率显著提升。分地区来看，亚澳区域营收为114.55亿元，同比增长16.30%；欧洲区域营收为61.52亿元，同比增长0.66%；美洲区域营收为50.65亿元，同比增长1.36%；非洲区域营收为36.30亿元，同比增长40.48%。受益于产品结构优化、部分产品价格调整以及降本增效等措施驱动，2025H1公司海外市场毛利同比增长9.92% 向电动化转型，聚焦三大技术路线。公司全面推进工程车辆、装载机械挖掘机械、起重机械等产品电动化转型，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代新能源产品。2024年公司实现新能源产品收入为40.25亿元，同比增长22.86%。2025H1公司提升新能源产品覆盖度，总计完成约30多款新能源产品上市。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为1.02元1.27元、1.50元，对应PE分别为21倍、17倍、14倍，维持“买入”评级 风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

     三一重工(600031) 核心观点 事件：公司公布25年中报，25H1实现营业收入445.3亿元，同比+14.96%；实现归母净利润52.2亿元，同比+46%。工程机械行业毛利率27.57%/同比+0.81pct，主要受益于产品价格上调、产品结构优化及全链条降本等。25H1归母净利率（分母按营业总收入计）11.65%，同比+2.5pct。分季度看25Q2实现营业收入234.85亿元，同比+11.43%；实现归母净利润27.45亿元，同比+37.8%，归母净利率11.6%，同比+2.2pct。另外，25H1公司拟每股派发现金红利0.31元（含税），分红率50.11%。 海外矿采和能源基建需求旺盛，非洲市场高增长。25H1公司国内/国际收入173.49/263.02亿元，同比+21.4%/+11.7%，国际收入占比约60.3%。国内/国际毛利率22.1%/31.2%，同比+0.90/+1.04pct。海外收入中，亚澳/欧洲/美洲/非洲分别实现主营收入114.55/61.52/50.65/36.30亿元，同比+16.3%/+0.66%/+1.36%/+40.48%，占比分别44%/23%/19%/14%。 产品结构不断优化，电动化全线覆盖，智能化升级持续推进。25H1挖掘机械营收175亿元/同比+15%，毛利率32.74%/同比+0.86pct，混凝土/起重/桩工/路面机械分别营收74.4亿元/78.0亿元/13.4亿元/21.6亿元，同比-6.5%/+17.9%/+15.1%/+36.8%，毛利率22.88%/29.06%/29.36%/27.92%，同比+1.66/+2.96/-0.13/-0.36pct。25H1公司完成30多款新能源产品上市，实现了全线覆盖，并持续进行无人化产品的研发和测试。 降本增效效果明显，现金流和风险管控水平优秀。25H1销售/管理/研发/财务费用率（按占营业总收入比例计）分别6.54%/2.81%/4.83%/-1.91%，同比+0.21pct/-0.55pct/-1.86pct/-2.58pct。25H1公司应收敞口为532亿元，同比基本持平，存货余额202亿元/同比-5.7亿元，应收账款和存货周转天数均实现下降。25H1公司经营性现金流101.34亿元/+20.11%yoy，资产负债率51.4%/同比-3.72pct。 盈利预测与投资建议：内销层面，7月挖机内销超预期，资金到位情况转优，1-7月挖机累计内销仅达21年同期高点的35%，尚处低位，7月起重机等非挖表现亦较强。出口层面，金、铜等多数核心大宗商品价格仍旧较高，欧洲利率下调&财政扩张&经济景气度提升，需求出现触底迹象。三一挖机龙头地位稳固，持续深化“全球化、数智化、低碳化”战略，降本增效效果明显，现金流和风险管控水平优异，有望顺应国内行业复苏、海外较高景气度态势，继续高质量发展。我们预计公司25-27年实现归母净利润87.45亿/110.15亿/135.18亿元，对应25-27年PE为20.4/16.2/13.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。

     三一重工(600031) 投资要点 事件：2025年8月21日，公司发布2025年半年度报告。 Q2归母净利润同比+38%超预期，龙头充分受益于国内外共振 2025H1公司营业总收入447.8亿元，同比+14.6%；归母净利润52.2亿元，同比+46.0%，扣非归母净利润54.1亿元，同比+73.1%。单Q2公司营业总收入236.0亿元，同比+11.2%；归母净利润27.5亿元，同比+37.8%；扣非归母净利润30.1亿元，同比+69.1%。分业务看，（1）挖掘机：销售收入175.0亿元，同比+15.0%，主要受益于国内周期上行&出口底部回暖；（2）混凝土机械：销售收入74.4亿元，同比-6.5%，相较于24年降幅显著收窄；（3）起重机械：销售收入78.0亿元，同比+17.9%，受益于国内风电等结构性需求好转，表现较混凝土更加优异。展望下半年，7月内外销挖机表现继续保持较高增速、国内非挖降幅显著收窄，国内外周期开启共振，公司收入端有望维持较快增长。 国内外毛利率均有显著提升，看好上行周期利润持续释放 2025上半年公司销售毛利率27.6%，同比上升0.8pct，销售净利率11.9%，同比上升2.5pct，其中Q2毛利率28.3%，同比+1.2pct，Q2毛利率涨幅进一步扩大。分国内外，2025上半年公司国内毛利率22.1%，同比+0.9pct，我们判断挖掘机、起重机、混凝土机械的毛利率均有显著提升，挖掘机毛利率提升主要得益于上行周期规模效应、起重机&混凝土机械毛利率提升主要系行业回暖后竞争缓和&调整产品结构；海外毛利率31.2%，同比+1.0pct，我们判断主要得益于2025H1挖机出口中，中大挖增速高于小挖，结构改善带来的毛利率提升。费用端，2025H1公司期间费用率12.3%，同比-4.8pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-0.5/-1.9/-2.6pct，费用管控能力优异。现金流来看，2025H1经营性现金流量净额101.3亿元，同比+20.1%，继续保持高质量盈利水平。 国内外开启共振，全球化、电动化逻辑兑现迈向全球龙头 行业端：国内来看，2025年为国内周期上行起点，在更新替换逻辑+资金到位持续改善支撑下，国内仍有望维持2-3年上行景气周期；海外来看，短期非洲、印尼等地需求高景气，长期中国品牌竞争力逐步兑现提升市占率。公司端，依托龙头地位及全球化电动化战略，在国内释放利润弹性、海外兑现成长性。①全球化：公司海外产能布局完善，在印尼、美国均有产能布局且印尼二期工厂、南非工厂正在有序建设之中，本土化优势明显。②电动化：2024年公司实现新能源产品收入40.3亿元，同比+23%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车市占率均居行业第一。长期来看，随着全球化&电动化逻辑的持续兑现，公司产品、渠道、服务竞争力凸显，逐步迈向全球龙头。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测值为85.0/111.4/127.1亿元，对应当前市值PE分别为21/16/14x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期

     三一重工(600031) 2025年8月21日，公司发布2025年中报，25H1公司实现营业收入447.8亿元，同比+14.6%，归母净利润52.2亿元，同比+46.0%，扣非归母净利润54.1亿元，同比+73.1%；其中25Q2实现营业收入236.0亿元，同比+11.2%，归母净利润27.5亿元，同比+37.8%，扣非归母净利润30.1亿元，同比+68.9%。 经营分析 营收扩张、经营杠杆释放，利润表现亮眼。25H1公司内外销共振，实现收入为447.8亿元，同比+14.6%（24年全年增速为5.9%），收入扩张带动经营杠杆释放，销售费用率、管理费用率、研发费用率为6.54%、2.81%、4.83%，同比+0.21pct、-0.54pct、-1.86pct，25H1公司净利率提升至11.87%，同比+2.45pct。净利率提升、收入扩张，推动公司利润释放，25H1公司归母净利润为52.2亿元，同比+46.0%。看好收入规模扩张，带动公司利润加速释放。 亚澳、非洲表现亮眼，下半年欧美收入有望加速增长。25H1公司实现海外收入263.0亿元，同比增长11.7%。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲区域分别实现主营业务收入114.5亿元（同比+16.3%）、61.5亿元（同比+0.7%）、50.6亿元（同比+1.4%）、36.3亿元（同比+40.5%），主要海外大区均保持正增长，非洲增长亮眼。参考25Q2卡特彼勒EAME地区增速转正、北美地区降幅缩窄。公司在欧美具备较强积累，看好公司下半年欧美收入加速增长。挖机龙头有望持续受益内销长周期向上。25H1公司国内收入为173.5亿元，同比+21.4%。25年1-7月挖掘机内销7.29万台，同比+22.3%。以8年更新周期计算，2025-27年挖机内销更新需求为14.3、19.5、24.9万台，内销有望长周期向上，公司挖机国内市场地位稳居第一，国内收入有望保持稳健增长。 现金流向好，存货、应收账款周转加速。25H1公司经营性活动现金流净额为101.3亿元，同比+20.1%，经营质量提升；25H1公司存货、应收账款周转天数分别为111.8、108.5天，同比降低19.4、9.4天，存货、应收账款周转加速，资产质量提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计25-27年公司营收为908.09/1063.18/1250.62亿元、归母净利润为90.43/124.71/159.02亿元，对应PE为20/14/11倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。