三一重工(600031) 事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入535.06亿元，同比增长19.49%，实现归母净利润56.90亿元，同比增长9.13%。 公司全球收入加速增长，产品核心竞争力稳固。公司2026年上半年实现收入535.06亿元，同比增长19.49%，其中Q2单季度实现收入293.59亿元，同比上升24.39%，呈现加速增长趋势。上半年分产品来看，其中：1）挖掘机械实现收入213.06亿元，同比增长21.77%；2）混凝土机械实现收入90.22亿元，同比增长21.25%；3）起重机械实现收入84.46亿元，同比增长8.22%；4）路面机械实现收入22.78亿元，同比增长5.52%；5）桩工机械实现收入21.87亿元，同比增长63.11%；5）其他主营业务实现收入90.03亿元，同比增长21.52%。 全球资源配置持续优化，主要海外市场加速拓展。公司坚定不移地将全球化作为第一大战略，持续深耕海外市场，加速由“产品出口”向“产业出海”的全面升级。2026年上半年，公司主营业务实现海外销售收入320.40亿元，同比增长21.82%，海外收入占主营业务收入比重达61.33%。公司全球资源配置持续优化，包括组织全球化、研发全球化、制造全球化、销售渠道及服务全球化。公司海外产品销售已覆盖150多个国家与地区，2026年上半年海外分区域来看，其中：1）亚澳区域134.4亿元，同比增长17.38%；2）欧洲区域69.3亿元，同比增长12.68%；3）美洲区域63.1亿元，同比增长24.70%；4）非洲区域53.6亿元，同比增长47.66%。 海外盈利水平持续提升，高质量发展卓有成效。2026H1公司国内外毛利率分别为20.69%、32.50%，分别同比-1.41pct、1.32pct，在汇率波动下，海外毛利率仍实现同比提升，得益于部分产品价格上调、产品结构持续优化以及降本增效措施显效等多重因素驱动。费用率方面，2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.54%、2.43%、4.37%、3.08%，分别同比持平、-0.38pct、-0.46pct、+4.99pct，费用管控能力较强，仅财务费用有所增加，主要受人民币升值影响、汇兑损失上升。2026年上半年，公司聚焦核心主业，实现归母净利润56.90亿元，同比增长9.13%，经营利润持续提升。 盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为1031.30亿元、1172.80亿元和1312.02亿元，归母净利润分别为104.24亿元、133.84亿元和161.89亿元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、全球宏观经济波动风险等。

     三一重工(600031) 事件描述 公司发布2026年半年报，实现营收535.06亿元，同增19.70%；实现归母净利润56.90亿元，同增9.13%；实现扣非归母净利润46.82亿元，同减13.45%。 事件点评 主要产品均实现增长，挖掘机械、混凝土机械、桩工机械增速亮眼。分产品来看，挖掘机械销售收入213.06亿元，同增21.77%，国内市场地位稳居第一，全球市占率稳步提升；混凝土机械销售收入90.22亿元，同增21.25%；起重机械销售收入84.46亿元，同增8.22%；桩工机械销售收入21.87亿元，同增63.11%；路面机械销售收入22.78亿元，同增5.52%。 毛利率稳健增长，国际业务盈利能力持续提升。2026H1公司主营业务毛利率同增0.36pct至27.93%。分地区来看，国内毛利率同减1.41pct至20.69%；国际毛利率同增1.32pct至32.5%。分产品来看，混凝土机械毛利率同增0.55pct至23.43%；挖掘机械毛利率同增1.55pct至34.29%；起重机械毛利率同减0.85pct至28.21%；桩工机械毛利率同增7.12pct至36.48%；路面机械毛利率同增1.04pct至28.96%；其他毛利率同减3.27pct至14.8%。 资源配置持续优化，全球化加速推进。2026H1，公司主营业务实现海外销售收入320.40亿元，同增21.82%，海外收入占主营业务收入比重达61.33%，其中亚澳区域134.4亿元，同增17.38%；欧洲区域69.3亿元，同增12.68%；美洲区域63.1亿元，同增24.70%；非洲区域53.6亿元，同增47.66%。公司持续推动组织全球化、研发全球化、制造全球化、销售渠道及服务全球化，加速由“产品出口”向“产业出海”的全面升级。 积极推进数智化转型，研发创新成果显著。公司通过推进流程“四化”（标准化、在线化、自动化、智能化）、自主开发八大工业软件、加强数据采集与应用，以及推动产品向低碳化、智能化升级，实现制造环节的精细管理、成本的精准管控，并全面推进智能制造、智能产品的研发生产和智能运营体系建设。2026H1公司保持高研发投入水平，围绕“全球化、数智化、低碳化”战略，发布多款创新型产品，代表性新产品主要包括：HZS120C10F集装箱搅拌站、SAC30000T全地面起重机、SCC10000T履带起重机。 盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为1055.81、1215.41、1375.16亿元，同比增速分别为17.71%、15.12%、13.14%；归母净利润分别为104.40、137.40、170.86亿元，同比增速分别为24.17%、31.61%、24.35%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为17.81、13.53、10.88，维持“买入”评级。 风险提示 海外市场开拓不及预期风险；国内市场景气度不及预期风险等。

     三一重工(600031) 上半年业绩增速领跑行业，维持“买入”评级 上半年，公司实现营业总收入535.06亿元，同比增长19.49%；实现归母净利润56.9亿元，同比增长9.13%；其中第二季度，公司实现营业总收入293.59亿元，同比增长24.39%，实现归母净利润32.09亿元，同比增长16.93%。上半年，公司毛利率为27.78%，同比提升0.34pct；净利率为10.74%，同比降低1.13pct；经营活动现金净流量为97.68亿元。上半年公司汇兑损失为21.04亿元，2025年上半年汇兑收益为6.69亿元，若不考虑汇兑影响，公司归母净利润同比增长71.49%。公司业绩增速领跑行业，我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为105.33、130.23、159.87亿元，对应EPS分别为1.15、1.42、1.74元，当前股价对应PE分别为17.5、14.1、11.5倍，维持公司“买入”评级。 全系列产品恢复较快增长，率先涨价彰显龙头担当 上半年，公司挖掘机/混凝土机械/起重机械/桩工机械收入分别为213.06/90.22/84.46/21.87亿元，分别同比增长21.77%/21.25%/8.22%/63.11%；毛利率分别为34.29%/23.43%/28.21%/36.48%，分别同比提升1.55/0.55/-0.85/7.12pct。年初以来公司率先对混凝土机械、挖掘机、起重机等产品涨价，面对行业日益严重的价格竞争，公司率先涨价维护产业链健康生态，彰显龙头企业的责任和担当。 将“全球化”升级为第一大战略，海外业务持续较快增长 上半年，公司海外收入达320.4亿元，同比增长21.82%，海外收入占主营业务的比重达61.33%；海外业务毛利率为32.5%，同比提升1.32pct，较国内业务毛利率高11.81pct。上半年，公司亚澳/欧洲/美洲/非洲区域收入分别为134.4/69.3/63.1/53.6亿元，分别同比增长17.38%/12.68%/24.70%/47.66%。公司海外产品销售已覆盖150多个国家与地区，公司将全球化作为第一大战略，持续深耕海外市场，加速由“产品出口”向“产业出海”的全面升级。 风险提示：基建与地产投资不及预期，行业非理性竞争，海外贸易环境恶化，汇率大幅波动，原材料与航运价格上涨，数智化转型不及预期风险等。

     三一重工(600031) 2026年8月30日公司披露半年报，上半年实现营收533.1亿元，同比+19.7%；实现归母净利润56.9亿元，同比+9.1%；实现扣非归母净利润46.8亿元，同比-13.5%。其中，Q2实现营收292.6亿元，同比+24.6%；实现归母净利润32.1亿元，同比+16.9%；实现扣非归母净利润26.7亿元，同比-11.2%。 经营分析 汇兑扰动下利润仍实现增长，核心经营盈利弹性突出。26H1公司汇兑损失21.0亿元，25H1为汇兑收益6.7亿元，同比形成约27.7亿元负向影响；在较大汇兑压力下，公司归母净利润仍同比+9.1%。剔除汇兑影响简化测算，26H1归母净利润约77.9亿元，同比+71.5%，主业盈利增长明显快于表观利润。 主力产品全面增长，优势品类盈利能力进一步强化。26H1挖掘机/混凝土机械/起重机械/桩工机械收入分别213.1/90.2/84.5/21.9亿元，同比+21.8%/+21.3%/+8.2%/+63.1%；其中挖掘机毛利率34.3%，同比+1.6pct，桩工机械毛利率36.5%，同比+7.1pct。工程机械整体毛利率27.9%，同比+0.4pct，行业需求回暖下公司优势产品收入与盈利同步改善。 海外量利齐升，全球化加速转化为利润贡献。26H1海外收入320.4亿元，同比+21.8%，占比61.3%；受益于部分产品价格上调、产品结构优化及降本增效，海外毛利率32.5%，同比+1.3pct，较国内高11.8pct，按分地区主营口径测算，海外贡献约七成主营毛利。分区域看，非洲、美洲收入分别同比+47.7%、+24.7%，全球化已成为公司收入及盈利增长的重要驱动力。 高增长下经营质量保持稳健。26H1经营现金流97.7亿元，约为归母净利润的1.7倍；截至6月末应收账款298.7亿元，较年初+17.0%，增速低于同期收入增速，存货243.4亿元，较年初+8.1%。收入较快增长背景下，应收及存货增速整体可控，现金流保持较高水平。 盈利预测、估值与评级 我们预计26-28年公司实现营收1058.55/1220.72/1401.91亿元，同比+18.0%/15.3%/14.8%；归母净利润103.38/131.06/154.71亿元，同比+23.0%/26.8%/18.0%，对应PE为17X/13X/11X，维持“买入”评级。 风险提示 国内工程机械需求不及预期；海外市场需求或竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格上涨。

     三一重工(600031) 守得云开见月明，工程机械龙头再扬帆 公司是我国工程机械行业龙头企业，挖掘机械国内销量连续15年蝉联冠军，混凝土机械市占率位居全球首位，大吨位起重机、旋挖钻机等核心产品稳居国内第一品牌，2026年位列全球工程机械制造商50强第6位。公司全球化、低碳化、数智化战略持续推进，龙头竞争优势持续凸显，经营业绩持续稳健增长，盈利能力不断增强，经营质量夯实稳健。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为105.33、130.23、159.87亿元，对应EPS分别为1.15、1.42、1.74元，当前股价对应PE分别为16.6、13.5、11.0倍，维持公司“买入”评级。 国内与海外同频共振，行业迎来新一轮上行周期 工程机械行业景气度持续修复，政策、周期、结构形成多重合力。超长期特别国债与地方专项债筑牢基建资金底盘，“十五五”重大工程加速落地转化，下游开工需求稳步释放；上一轮销售高峰设备集中进入8-10年更新窗口期，2026-2028年有望迎来替换高峰；电动化、小型设备产品渗透率不断提升，打开行业成长新边界。海外拓展持续加快，欧美市场逐步复苏，出口品类从单一挖机拓展至多品类协同，海外收入占比不断提升，国内外共振推动行业步入新一轮上行周期。 全球化布局持续完善，低碳化、数智化构筑竞争壁垒 公司深耕全球化、低碳化、数智化三大战略，构建多层次竞争壁垒。全球化层面，搭建全价值链出海体系，海外营收占比达62.73%，且盈利水平显著优于国内，均衡区域布局有效分散单一市场波动风险。低碳化层面，覆盖纯电、混动、氢燃料三大技术路线，全品类新能源矩阵完善，2025年新能源收入实现翻倍增长，核心品类市占率稳居行业第一。数智化层面，全球布局37座灯塔工厂，智能制造与工业互联网全链路赋能，持续释放降本增效红利。 风险提示：基建与地产投资不及预期，行业非理性竞争，海外贸易环境恶化，汇率大幅波动，原材料与航运价格上涨，数智化转型不及预期风险等。

     三一重工(600031) 投资要点 2026Q1营收同比+14%领跑行业，看好上行周期龙头利润弹性 2026Q1公司实现营业总收入241.5亿元，同比+14.0%；实现归母净利润24.8亿元，同比+0.5%；实现扣非归母净利润20.1亿元，同比-16.2%。公司收入增速继续领跑行业，利润放缓主要系Q1产生约8亿元汇兑损失，若还原则净利润增速35%+。2026Q1国内外继续保持上行趋势，（1）国内市场：2026Q1小/中/大挖行业内销销量分别同比+23.9%/+27.2%/+10.6%，呈现全面改善态势；（2）海外市场：2026Q1小/中/大挖行业外销销量分别同比+41.4%/+18.7%/+36.2%，整体维持高景气度且大挖延续高增。展望2026年，我们预计国内仍保持稳健向上，海外有望拐点复苏，国内外共振局面下看好公司作为龙头的利润弹性。 Q1毛利率逆势提升0.6pct，管理&研发效率持续提升 2026Q1公司销售毛利率27.48%，同比+0.64pct，在汇兑影响下公司毛利率提升预计主要系国内外销售结构的优化；销售净利率10.50%，同比-1.39pct。费用端来看，2026Q1公司期间费用率17.55%，同比+4.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.84%/2.64%/4.69%/3.31%，同比分别+0.46/-0.38/-0.31/+5.06pct，公司三费仍然保持良好发展势头，略增的销售费用率代表海外市场的持续开拓，逐季下降的管理&研发费用则代表公司管理+研发效率的持续提升。 国内外开启共振，全球化、电动化逻辑兑现迈向全球龙头 行业端：国内来看，2025年为国内周期上行起点，在更新替换逻辑+资金到位持续改善支撑下，国内仍有望维持2-3年上行景气周期；海外来看，短期非洲、印尼等地需求高景气，欧美需求逐步复苏，26年预计为海外上行周期起点，长期中国品牌竞争力逐步兑现提升市占率。公司端，依托龙头地位及全球化电动化战略，在国内释放利润弹性、海外兑现成长性。①全球化：公司海外产能布局完善，在印尼、美国均有产能布局且印尼二期工厂、南非工厂正在有序建设之中，本土化优势明显。②电动化：2025年公司实现新能源产品收入86.4亿元，同比+115%，电动搅拌车、电动自卸车等产品迎来快速增长。长期来看，随着全球化&电动化逻辑的持续兑现，公司产品、渠道、服务竞争力凸显，逐步迈向全球龙头。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为109.7/138.7/165.5亿元，当前市值对应PE17/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨、汇率波动风险

     三一重工(600031) 事件：公司发布2025年年报，全年实现收入897.00亿元，同比增长14.44%，实现归母净利润84.08亿元，同比增长41.18%。 受益于国内外市场景气向好，公司收入规模实现增长。国内方面，受益于高标准农田建设、水利工程、新能源设备替换需求等，同时海外市场持续高景气，非洲、东南亚等新兴市场矿业与基建投资加速，公司2025年全年实现收入897.00亿元，同比增长14.44%，分产品来看，其中：1）挖掘机械实现收入345.44亿元，同比增长13.73%；2）混凝土机械实现收入157.38亿元，同比增长9.53%；3）起重机械实现收入155.63亿元，同比增长18.67%；4）路面机械实现收入37.57亿元，同比增长25.18%；5）桩工机械实现收入28.20亿元，同比增长35.81%；5）其他主营业务实现收入148.49亿元，同比增长15.13%。持续完善全球资源布局，国际化收入持续增长。公司在全球设立8大海外大区及32个国区作为全球战略规划和赋能平台，全面深化“平台赋能+精兵作战”的组织形式，推动管理经营本地化以适配全球快速变化的经营环境。同时在全球落成37个生产制造基地，并深度布局海外供应链，积极推动中国智能制造标准的应用与升级。以及公司持续升级全球销售及服务网络，公司已在全球100多个国家和地区深度合作了400余家优质海外经销商，布局了1900个营销与服务网点，超过3000名海外服务工程师，为国际业务的增长提供了坚实保障。2025年公司实现国际主营业务收入558.56亿元，同比增长15.14%，国际主营业务收入占比达64%。分区域来看，其中：1）亚澳区域实现收入238.9亿元，同比增长16.17%；2）欧洲区域实现收入125.0亿元，同比增长1.50%；3）美洲区域实现收入111.6亿元，同比增长8.52%；4）非洲区域实现收入83.1亿元，同比增长55.29%。 盈利能力显著提升，现金流保持优秀。2025年公司销售毛利率、净利率分别为27.54%、9.42%，分别同比+1.11pct、+1.76pct。费用率方面，2025年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.15%、2.89%、5.61%、-0.35%，分别同比+0.18pct、-0.93pct、-1.25pct、-0.61pct，费用率整体进一步下降，费用管控能力表现优秀。现金流方面，2025年经营性现金流199.75亿元，同比增长34.84%，保持优秀。 盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为1031.30亿元、1172.80亿元和1312.02亿元，归母净利润分别为108.61亿元、133.05亿元和161.81亿元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、全球宏观经济波动风险等。

     三一重工(600031) l事件描述 公司发布2025年年报，实现营收892.31亿元，同增14.73%；实现归母净利润84.08亿元，同增41.18%；实现扣非归母净利润82.21亿元，同增54.13%。 l事件点评 各项产品收入均实现稳健增长，竞争力持续增强。分产品来看，公司2025年混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械、其他分别实现收入157.38、345.44、155.63、28.20、37.57、148.49亿元，同比增速分别为9.53%、13.73%、18.67%、35.81%、25.18%、15.13%。 经营质量持续改善，现金流亮眼。盈利能力方面，得益于市场需求的持续回暖以及公司降本增效措施的有效推进，公司2025年销售净利率同比提升1.7pct至9.5%。经营效率方面，公司持续优化存货及货款管理水平，存货、在外货款的规模、质量、周转天数持续改善。现金流方面，2025年，公司经营活动产生的现金流量净额达为199.8亿元，同比增长34.8%，达历史最高水平。 稳步推进全球化战略，国际主营业务收入占比达64%。2025年，公司实现国际主营业务收入558.6亿元，同比增长15.1%；国际主营业务收入占比达64%。分区域来看，2025年亚澳区域、欧洲区域、美洲区域、非洲区域主营业务收入分别为238.9、125、111.6、83.1亿元，同比增速分别为16.17%、1.5%、8.52%、55.29%。同时，公司全面加强全球化研发能力，推动全球研发中心建设，加快全球产品开发，2025年全球市场推广产品60款。 深耕核心“三电”自研与多技术路线并举，新能源产品迎来爆发式增长。新能源产品方面，电动搅拌车、电动自卸车等产品迎来爆发式增长，全年新能源产品销售额达86.4亿元，同比增长115%。公司同步发力纯电、混动与氢燃料三大新能源技术路线，持续深化新能源整机及核心零部件的自主研发。公司自研的集成电驱桥技术有效攻克了传统设备的传动效率瓶颈，并已在搅拌车等拳头产品上实现规模化应用；此外，基于公司自主开发的分布式整车控制单元，深度整合了电驱动控制、全局能量管理与工况自适应算法，重塑了整车的极致能耗标杆。 l盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为1026.16、1162.16、1302.77亿元，同比增速分别为14.40%、13.25%、12.10%；归母净利润分别为108.46、133.06、158.78亿元，同比增速分别为29.00%、22.68%、19.33%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为16.00、13.04、10.93，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     三一重工(600031) 投资要点 2025年归母净利润同比+41.2%，看好上行周期龙头利润弹性 2025年公司实现营业总收入897亿元，同比增长14.4%；归母净利润84.1亿元，同比增长41.2%。单Q4公司实现营业收入236亿元，同比增长17.8%；归母净利润12.7亿元，同比增长17.0%。分市场看，国内/出口收入均增长15%，国内外开启共振向上。分业务看，公司挖机/起重机/混凝土/桩工机械同比分别+14%/+19%/+10%/+36%，土方机械表现好于非挖。展望2026年，我们预计国内仍保持稳健向上，海外有望拐点复苏，国内外共振局面下看好公司作为龙头的利润弹性。 Q4汇兑拖累盈利水平，现金流保持优异 2025年公司实现销售毛利率27.5%，同比提升1.1pct，销售净利率9.5%，同比提升1.7pct；单Q4销售毛利率27.3%，同比+6.2pct，销售净利率5.3%，同比-0.3pct，Q4净利率表现不佳主要系汇兑损失影响较大。费用端来看，2025年公司期间费用率15.38%，同比-2.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.15%/2.89%/5.61%/-0.35%，同比分别+0.18/-0.93/-1.25/-0.61pct，研发费用率持续下降。现金流方面，2025年公司经营性现金流200亿元，同比+35%，经营质量保持优异。 国内外开启共振，全球化、电动化逻辑兑现迈向全球龙头 行业端：国内来看，2025年为国内周期上行起点，在更新替换逻辑+资金到位持续改善支撑下，国内仍有望维持2-3年上行景气周期；海外来看，短期非洲、印尼等地需求高景气，欧美需求逐步复苏，26年预计为海外上行周期起点，长期中国品牌竞争力逐步兑现提升市占率。公司端：依托龙头地位及全球化电动化战略，在国内释放利润弹性、海外兑现成长性。①全球化：公司海外产能布局完善，在印尼、美国均有产能布局且印尼二期工厂、南非工厂正在有序建设之中，本土化优势明显。②电动化：2025年公司实现新能源产品收入86.4亿元，同比+115%，电动搅拌车、电动自卸车等产品迎来爆发式增长。长期来看，随着全球化&电动化逻辑的持续兑现，公司产品、渠道、服务竞争力凸显，逐步迈向全球龙头。 盈利预测与投资评级：考虑到短期外部汇率波动对盈利形成扰动，但国内更新周期启动叠加海外需求复苏，公司中长期成长逻辑清晰，我们调整公司2026-2027年归母净利润为109.7（原值111.4）/138.7（原值127.1）亿元，预计2028年归母净利润为165.5亿元，当前市值对应PE16/13/10X，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期

     三一重工(600031) 业绩简评 2026年3月30日，公司发布2025年报，25年公司实现营业收入897.0亿元，同比+14.4%，归母净利润84.1亿元，同比+41.2%，扣非归母净利润82.2亿元，同比+54.1%；其中25Q4实现营业收入236.0亿元，同比+17.8%，归母净利润12.7亿元，同比+17.0%，扣非归母净利润11.1亿元，同比+57.9%。 经营分析 核心产品收入持续提升，利润大幅扩张。2025年公司实现收入897亿元，同比+14.4%，其中挖机、混凝土机械、起重机、路面机械、桩工机械分别为345.4、157.4、155.6、37.6、28.2亿元，同比+13.7%、9.5%、18.7%、25.2%、35.8%。核心产品收入扩张，带动利润释放，25年公司归母净利润为84.1亿元，同比+41.2%。 海外多大区增长，海外盈利能力稳步提升。25年公司海外业务收入558.6亿元，同比+15.1%，占比达64%。分区域来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲区域实现收入238.9、125、111.6、83.1亿元，同比+16.2%、1.5%、8.5%、55.3%。受益于海外销售规模增大、产品结构改善、降本增效举措的持续推进，公司国际业务毛利率稳步提升，25年公司海外业务毛利率为31.7%，上升2个百分点。全球基建与矿业投资高景气度，看好公司海外收入、利润持续扩张。盈利能力大幅提升，现金流水平创新高。受益于市场需求回暖叠加降本增效，25年公司实现净利率为9.5%，同比提升1.7pct。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额199.8亿元，同比增长34.8%，达历史最高水平，为公司的长期稳健经营提供坚实保障。深耕“三电”自研，新能源产品高增长。公司持续深化新能源整机及核心零部件自研，同步发力纯电、混动、氢燃料三大新能源技术路线。25年电动搅拌车、电动自卸车迎来爆发式增长，公司新能源产品收入达86.4亿元，同比+115%。公司电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车市占率均居行业第一，看好工程机械新能源商业化推进趋势下，公司新能源产品持续放量。 盈利预测、估值与评级 我们预计26-28年公司营收为1017.47/1183.10/1364.82亿元、归母净利润为108.77/130.37/157.03亿元，对应PE为16/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示 国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

     三一重工(600031) 投资要点 国内外共振向上，重点关注海外行业景气度复苏：（1）复盘2025年：工程机械板块国内实现全面复苏，出口温和回暖；起重机等非挖设备销量也明显改善。国内外需求共振向上、产能利用率提升及持续降本增效共同推动工程机械板块盈利能力增强，国内核心主机厂的销售净利率均显著提升。（2）展望2026年：①国内：根据周期更新替换理论，2025-2028年国内挖机需求预计年均增长超20%，本轮周期预计至2028年见顶。但受资金到位影响，需求转化为销量的速度较缓，整体呈现温和且持久的复苏态势。②出口：海外挖机销量同样存在周期扰动，核心扰动因素为美联储利率周期。我们判断，在美联储降息周期下，海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期，形成国内外共振局面。 全球工程机械领军企业，挖机支柱+多品类发展助力业绩上行：三一重工以混凝土机械起家，逐步构建以挖掘机为核心支柱的多元化产品体系，挖机、混凝土机械、起重机等主导品类长期保持行业领先地位，核心业务收入占比接近80%，龙头地位稳固。公司依托长期技术积累、规模优势，在大挖、高端起重机、成套化装备等领域不断突破，产品性能已全面接轨国际一流水平。同时，公司坚持聚焦高毛利、高景气度赛道，主动优化业务结构，避免低毛利业务拖累，推动整体盈利能力持续领跑行业。在主业稳健发展的基础上，多品类协同放量有效平滑单一品类波动，为公司业绩稳健增长提供支撑。 产品+渠道+服务一体化，打造行业龙头高壁垒：公司以挖掘机为核心，持续推进产品升级与结构优化，在电动化、智能化、无人化等领域保持行业领先水平；渠道端通过参股经销商模式实现深度绑定，构建高效率、高粘性的销售网络，显著提升终端掌控力与抗周期能力；服务端依托ECC企业控制中心与CRM系统，持续缩短响应时间、提升运维效率，推动服务由被动维修向提前预警维护升级。产品力、渠道力与服务力的深度协同，使公司在全球竞争中形成难以复制的综合优势。参照卡特彼勒发展路径，随着三一海外扩张持续深化，公司估值中枢有望稳步上移。 盈利预测与投资评级：公司作为全球工程机械龙头，挖机单品领先，海外业务持续放量，三大竞争壁垒不断强化，有望充分受益本轮行业复苏周期。我们维持公司2025–2027年归母净利润为85/111/127亿元，当前市值对应PE为25/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动，基建、地产项目落地不及预期，政策不及预期，地缘政治加剧风险