南方航空(600029) 事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入718.30亿元，同比增加310.1亿元（同比+76.0%）；实现归母净利润-28.75亿元，同比减亏86.1亿元；实现扣非归母净利润-39.60亿元，同比减亏77.91亿元。2023年第二季度，南航实现营业收入377.75亿元，同比增长184.3亿元（同比+95.3%），实现归母净利润-9.77亿元，同比减亏60.2亿元。 2023年民航运输情况恢复，上半年五一、端午和暑运均带来航空出行旺季。2023年上半年，中国民航行业运输生产基本恢复至2019年水平。报告期内，中国民航运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量分别为531.3亿吨公里、2.84亿人次和327.6万吨，分别约为2019年同期的84.6%、88.2%和93.1%。2023年上半年主营业务收入为人民币69,561百万元，同比增加78.16%，其中，客运收入为人民币60,958百万元，同比增加128.03%，主要是由于23上半年生产恢复，旅客周转量同比增加，客运收入随之增加；货运及邮运收入为人民币7,180百万元，同比减少35.56%，主要由于上半年货运单价下降，货邮运收入随之减少。其他业务收入为人民币2,269百万元，同比增加27.98%，主要由于地面服务收入和酒店及旅游业务收入增加。 供给侧运力提升，可用座公里恢复至2019年同期的87%，国内供给超2019年同期。2023年上半年南方航空可用座公里为144044百万客公里，同比+92%，恢复至2019年的87%；其中，国内可用座公里为127743百万客公里，同比+78%，恢复至2019年的113%；国际和地区可用座公里为16301百万客公里。2023年上半年，南方航空引进飞机7架，新引进飞机增加固定资产及使用权资产原值合计人民币2,601百万元。 投资建议：随着国内和海外航线恢复，南方航空在国内的广州和北京大兴机场拥有较优质的航线时刻，在恢复较好的东南亚地区拥有较多的航线，我们将2022-2024年归母净利润预期由37.5/136.7/183.4亿元调整至28.0/141.5/160.9亿元，以最新收盘价计算PE为40.9/8.1/7.1。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；政策风险；汇率风险；燃油风险。

     南方航空(600029) 南方航空于 2023 年 8 月 29 日发布 2023 年中报： 2023 年 H1，公司实现归母净亏损 28.75 亿元， 较 2022 年 H1 减亏 86.13 亿元，测算2023 年 Q2 实现归母净亏损 9.77 亿元，较 2022 年 Q2 减亏 60.15 亿元， 实现扣非归母净亏损 39.60 亿元，较 2022 年 H1 减亏 77.91 亿元，测算 2023 年 Q2 实现扣非归母净亏损 17.97 亿元，较 2022 年 Q2 减亏 53.79 亿元。 2023 年 H1，公司把握客运市场恢复节奏，坚持航班边际贡献最大化经营策略，实施精细化航班编排和收益管理，持续构建成本领先长效机制，强化精益管控，经营恢复取得重大成效，具体表现如下： 2023 年 H1 净增飞机 3 架。 截至 2023 年 H1，公司机队规模 897 架， 其中客机规模 880 架，较 2022 年底净增 1 架，货机规模 17 架，较 2022 年底净增 2 架。 2023 年 H1 公司累计客座率居三大航首位，供需恢复较快。 2023 年 H1，公司可用座公里（ ASK）、旅客周转量（ RPK）累计分别恢复至 2019 年同期的 87%、 80%，其中国内航线 ASK、 RPK 超 2019 年，累计分别恢复至 2019 年同期的 113%、 103%。 2023 年 H1，公司累计客座率 75.75%，居三大航首位，较 2022 年 H1 上升 11.38pct。 2023 年 H1 单位成本同比下降 29.54%，整体票价同比上涨 3.70%。 2023 年 H1，公司单位 ASK 营业成本 0.46 元，同比 2022 年 H1 下降 29.54%，为 2019 年 H1 的 120%。公司客公里收入为 0.56 元，较 2022 年、 2019 年同期分别增长 3.70%、 17.15%。其中国内客公里收入为 0.54 元，较 2022、 2019 年同期分别上涨 12.50%、 4.25%，国际客公里收入为 0.66 元，较 2019 年同期上涨 74.60%，较 2022 年同期下降 70.80%，地区客公里收入为 0.94 元，较 2019 年同期上涨 25.33%，较 2022 年同期下降 58.22%。 2023 年 H1 公司业绩受人民币汇率贬值严重影响。 受 Q2 人民币兑美元汇率贬值影响，2023 年 H1 公司净汇兑损失为 13.47 亿元人民币，扣除汇兑影响后，公司上半年亏损大幅收窄（扣汇后归母净亏损为 15.28 亿元）。 根据公司披露，若其他条件不变，截至2023 年 6 月 30 日，若人民币兑美元汇率每升值（或贬值） 1%，将导致公司净亏损减少（或增加）人民币 2.84 亿元。 盈利预测与投资评级： 公司国内航线时刻占比高，国际航线聚焦亚太，航网结构与行业复苏趋势趋同，暑运行业格局供需两旺，中秋国庆小长假连休市场热度不减，预计公司受益明显。 我们维持对公司 2023-2025 年的业绩预测，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 1474 亿元、 1785 亿元、 2118 亿元，归母净利润预测分别为 18 亿元、 61 亿元、 146 亿元， 对应 P/E 分别为 66.0X/19.4X/8.1X，维持“买入”评级。 风险提示事件： 宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险

     南方航空(600029) 南方航空披露 2023 年中报。 2023 年上半年公司营业收入 718.3 亿， 同比增长 76.0%， 实现归母净利润-28.75 亿， 其中二季度公司营业收入 377.8 亿，同比增长 95.3%， 实现归母净利润-9.77 亿。 民航需求复苏拉动客运收入大幅增长， 货运收入有所下降。 上半年民航客运需求迅猛复苏， 公司上半年客运运力投放同比大幅增长 91.9%， 旅客周转量同比增长 125.8%， 客座率 75.75%， 同比增长 11.38pct。 公司单位运价保持坚挺， 国内客公里收益同比提高 12.2%， 国际线及地区线运价则由于供给逐步放量而有所下滑， 公司上半年客运收入 609.6 亿， 同比大幅提高 128%。 货运方面， 因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降， 公司货运收入 71.8亿， 同比下降 35.6%。 运力增长稀释运营成本， 公司单位成本显著下降。 因业务量大幅上行， 上半年公司营业成本 669.0 亿， 同比增长 35.3%， 其中航油成本 228.0 亿， 同比增长 58.4%， 非油成本 441.0 亿， 同比增长 25.8%。 上半年得益于飞机利用效率提升， 公司各项单位成本整体显著降低， 其中单位 ASK 航油成本 0.1583元， 同比下降 17.5%， 单位 ASK 非油成本 0.3062 元， 同比下降 34.5%， 带动公司盈利能力显著恢复。 汇兑损失拖累业绩， 二季度扣汇已实现盈利。 上半年因业务量提升， 公司销售费用明显增长， 但费用率略有下降， 销售费用率为 4.14%， 同比下降0.58pct， 管理费用、 研发费用均保持平稳， 因收入增长， 费用率分别下降1.53pct、 0.08pct 至 2.50%、 0.32%。 公司利息费用支出整体平稳， 上半年汇兑损失 13.5 亿， 财务费用率 5.8%， 同比下降 6.02pct， 扣汇财务费用率3.92%， 同比下降 2.87pct。 其余科目方面， 上半年公司公允价值变动收益、处置收益对业绩有些许贡献， 上半年亏损 28.75 亿， 落于业绩预告中值附近。值得一提的是， 二季度公司扣汇业绩已经恢复盈利， 扣汇利润总额 15.4 亿，已经超越 2019 年同期 4.5 亿的扣汇业绩水平。 风险提示： 宏观经济下滑， 油价汇率剧烈波动， 安全事故， 公共卫生事件。 投资建议： 维持 “ 买入” 评级。我们继续看好民航复苏趋势， 三季度旺季民航实现量价齐升， 考虑到国际航线进一步恢复消化大航宽体机运力， 未来旺季业绩弹性有望更加强劲， 维持盈利预测， 预计 2023-2025 年公司分别盈利 23.4 亿、 154.8 亿、 212.9 亿，维持“ 买入” 评级。

     南方航空(600029) 事件： 南方航空发布23年半年度报告：23H1公司实现归母净利润-28.8亿元，去年同期-114.9亿元，同比增86.1亿元；实现扣非归母净利润-39.6亿元，去年同期-117.5亿元，同比增77.9亿元。 客运收入同比大幅增长：23H1公司实现客运收入609.6亿元，同比+128.0%，实现货运及邮运收入71.8亿元，同比-35.6%；分地区来看，23H1国内线实现客运收入525.2亿元，同比+133.6%，国际线实现客运收入7.3亿元，同比+86.2%。 国内线票价同比显著增长，Q2毛利率环比Q1大幅提升：23H1公司客公里收入0.56元，同比增长3.7%，其中国内线客公里收入0.54元，同比增长12.5%。23Q2公司毛利率为11.0%，环比Q1提升8.8%，相较于19Q2提升2.7%。 测算23Q2扣汇归母净利润转正：根据公司中报数据，23H1汇兑损失13.5亿元，结合Q1公司披露的财务费用明细，我们测算23Q2扣汇归母净利润约5.3亿元。 日利用率及客座率均在三大航中领先：根据航班管家数据，Q2南航飞机日利用率7.5小时，高于国航7.1小时及东航6.9小时（不含集团内其余航司，后同）；暑运期间（7.1-8.28），南航飞机日利用率达8.7小时，日利用率提升显著。根据公司公告，23Q2公司客座率76.9%，领先于东航72.7%与国航70.5%。 上半年定增募集资金并非用于新增运力，有助于缓解资金紧张压力：截至6月末，公司资产负债率为82.7%，目前财务杠杆相对较高，发行完成后预计将补充流动资金52.5亿元。截至6月末，公司货币资金133.4亿元，定增缓解资金紧张压力。 维持盈利预测和“买入-A”评级：结合公司7月披露的经营数据，我们维持预测公司2023-2025年每股收益0.10、0.80和0.84元，对应当前股价PE估值分别为67.2、8.1和7.7倍。维持买入-A建议。 风险提示：暑运后出行需求低于预期、国际航线恢复进度低于预期

     南方航空(600029) 事件: 南方航空于2023年8月29日晚发布2023年中报 业务方面，1H2023公司运输旅客6499.56万人次/yoy+118.65%，相当于2019年水平的89.31%；ASK、RPK分别同比上升91.91%、125.84%，相当于2019年水平的86.76%、79.53%；客座率为75.75%/yoy+11.38pcts，较2019年同期下降6.90pcts。 其中2Q2023，公司运输旅客3500.85万人次/yoy+201.22%，相当于2019年同期水平的96.19%；ASK、RPK分别同比上升154.25%、210.19%，达到2019年的93.44%、87.17%；客座率为76.89%/yoy+13.86pcts，较2019年同期下降5.53pcts。 财务方面，1H2023年公司实现营业收入718.30亿元/yoy+75.98%，为2019年同期的98.48%；归母净利润-28.75亿元，上年同期为-114.88亿元；扣非归母净利润-39.60亿元，上年同期为-117.51亿元。 其中2Q2023，公司实现营业收入377.75亿元/yoy+95.26%，相当于2019年同期的106.99%；归母净利润-9.77亿元，上年同期为-69.92亿元；扣非归母净利润-17.97亿元，上年同期为-71.76亿元。 业务量恢复水平再上台阶，上半年营收接近2019年同期 伴随国内民航出行需求继续回暖，1H2023公司客运量为6499.56万人次/yoy+118.65%，达到2019年同期89.31%。其中，2Q2023客运量达到3500.85万人次/yoy+201.22%，达到2019年同期96.19%，恢复水平再上台阶。 1H2023公司RASK达到0.42元/yoy+18.82%，相当于2019年同期的107.07%。在客运量尚未完全恢复的情况下，1H2023公司营业收入达到718.30亿元，相当于2019年同期的98.48%；其中2Q2023公司营业收入已经相当于2019年同期106.99%。 二季度CASK同环比显著优化，扣汇后盈利实现环比转正 成本端来看，二季度布油均价同比下降30.60%，环比下降5.33%，叠加公司机队利用小时数持续上升，二季度南航CASK为0.44元/yoy-46.13%，环比下降12.35%。整体来看，1H2023公司CASK大幅优化，同比下降29.51%至0.46元。 年初以来汇率环境出现大幅波动，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023人民币贬值3.61%，致公司上半年净汇兑损失达到13.47亿元。据此我们估算，扣除净汇兑损失后，公司上半年净利润为-3.11亿元；其中2Q2023扣汇后净利润约为11.01亿元，1Q2023扣汇后净利润约为-14.12亿元，淡季实现盈利环比转正。 盈利弹性初步显现，看好航空大周期逻辑兑现 在国内线需求高景气、国际短程市场率先回暖背景下，公司充分受益。2023年二季度淡季扣汇盈利已经率先环比转正。2023年暑运行业维持高景气，据民航局数据，7月民航客运量创新高，达6242.8万人次，相当于2019年同期的105.3%。其中内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。同时，国内线供需结构性改善之下，行业票价弹性再度显现，据携程票价数据显示，2023年7月1日-8月28日国内线日均裸票价较2019年同期上涨12.12%。 南方航空坐拥“北京+广州”双核心枢纽，国内运力投放占比位居三大航之首，且国内优质时刻份额及国际短程时刻份额均处于行业领先地位。8月25日，南航汕头公司正式新接收一架ARJ21飞机，公司飞机数量已经达到900架历史新高，规模优势持续巩固。作为亚洲机队规模领先的大型全服务航司，周期上行阶段公司有望充分受益。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为1506.59亿元、2069.25亿元、2175.10亿元，归母净利润分别为23.84亿元、194.35亿元、175.82亿元，对应PE分别为49.47倍、6.07倍、6.71倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等，增发进度存在不确定性；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。（4）测算仅供参考，以实际为准。

     南方航空(600029) 投资要点 南方航空发布23H1业绩：营业收入718.30亿元，同比增加75.98%，实现归母净利润-28.75亿元，同比大幅减亏（22H1为-114.88亿元）。其中Q2，营业收入377.75亿元，同比增加95.26%，实现归母净利润-9.77亿元，亏幅同比大幅收窄（22Q2为-69.92亿元），含可转债的衍生工具部分公允价值变动收益6.09亿元。按照公司2023中报口径，人民币兑美元汇率每贬值1%，将导致公司净利润减少2.84亿元，我们预计Q2人民币贬值产生的汇兑损失导致公司净利润减少约16.15亿元，加回汇兑损失影响后，预计公司23Q2归母净利润约6.38亿元。 Q2出行淡季不淡，运力持续恢复、需求数据持续回暖 机队规模：截至2023年6月30日，机队规模897架，当年净引进3架。经营数据：23H1公司ASK、RPK、客座率同比19H1分别-13%、-20%、-6.9pct；其中Q2，ASK、RPK、客座率同比19Q2分别-7%、-13%、-5.5pct。 客收：23H1整体客公里收益为0.56元，同比增加3.7%，较19H1增加17.2%；其中国内、国际、地区线分别为0.54、0.66、0.94元，分别较19H1增加4.2%、74.6%、25.3%。 单位成本：23H1单位ASK成本0.46元，同比下降30%，同比19H1增加20%；其中1）油价：单位航油成本0.16元，同比下降18%，较19H1增加27%，2）利用率提升，摊薄非油成本：单位ASK非油成本0.31元，同比下降34%，同比19H1增加16%。 盈利预测与投资建议 十四五期间行业运力供给增速确定性放缓，未来需求恢复过程中有望出现明显供需错配，公司业绩弹性有望充分释放，预计2023-2025年归母净利润分别23、140、171亿元，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。

     南方航空(600029) 业绩 2023年8月29日，南方航空发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入718.3亿元，同比增长76%；实现归母净利润-28.8亿元，减亏86亿元；其中Q2实现营业收入377.8亿元，同比增长95%；实现归母净利润-9.8亿元，减亏60亿元。 分析 Q2业务量快速恢复，推动营收大幅改善。自2023年初“乙类乙管”以来，民航市场快速恢复。量方面，2023Q2公司供需均明显改善，其中Q2公司ASK同比增长154%，恢复至2019年93%，RPK同比增长210%，恢复至2019年87%，其中国内供需更是分别超过2019年18%和10%。需求增长快于供给，客座率同比增长14pct至77%，较2019Q2的差距缩小至5.5pct。价方面，2023H1客公里收益为0.56元，同比增长3.7%，其中国内航线增长12.5%。在业务量及价格水平双升的带动下，公司Q2营收同比大幅增长95%。 周转提升单位成本改善，汇兑损失影响利润。2023Q2国内航油出厂价同比下降23%，较2019年增长20%，公司周转恢复较快，2023Q2单位座公里成本为0.44元，同比下降46%，较2019年增长11%。2023Q2公司毛利率为11%，较2019年增长2.7pct。费用率方面，2023Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.4%、2.4%、0.3%、8.9%，其中财务费用率较高主要系Q2人民币兑美元汇率环比贬值5.4%，产生明显汇兑损失，2023H1公司汇兑损失约为13.5亿元。若不考虑汇兑损失影响，公司Q2或能实现盈利。 国际航线持续恢复，单位成本下降盈利修复可期。国际航线持续恢复，以2023年7月数据为例，公司国际航线客运量恢复至2019年55%，RPK恢复至2019年51%，客座率较2019年-0.3pct。且近期政策频发支持国际旅行，8月10日文旅部再发通知宣布扩大出境团队业务国家规模至138个，第三批出境团队游国家名单包括美国、日本、韩国、英国、德国等，预计将有助于相关航线的恢复。目前公司单位成本仍高于2019年，与国际（尤其是洲际）航线放开缓慢有关。若相关航线恢复，国内国际航线供给平衡，宽体机利用率提升，公司单位成本将下降，未来盈利恢复可期。 盈利预测、估值与评级 维持公司2023-2025年净利润预测29/142/174亿元。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。

     南方航空(600029) 核心观点： 行业基本面：2023年，民航运输需求进入加速恢复通道，行业景气度高涨，航司盈利显著改善可期。2023上半年，伴随新冠疫情进入“乙类乙管”阶段，“五个一”政策解除，民航运输业需求强劲复苏，行业景气度高涨；截至2023年6月，国内航班量率先恢复至2019年同期约130%，国际、地区航线分别恢复至约45%、65%；预计年底国际、地区航线有望分别恢复至60%-70%、90%-100%。2023年，航司盈利有望较前呈现显著改善。 南方航空：亚洲第一大航司，“广州+北京”双枢纽布局下，南呼北应，辐射全国，联通世界。公司是国内全服务航司龙头，运营规模亚洲排名第一。2022年，公司实现营业收入870.59亿元，同比-14.35%，实现归母净亏损-326.82亿元，同比-170.04%。公司“广州白云+北京大兴”双枢纽布局下，国内、国际航线业务齐头并进发展。国内航网方面，公司坚守一线城市主干线份额优势，同时着力提升对二线城市下沉市场的覆盖度，兼顾航线盈利性与成长性；国际航网方面，公司持续巩固东南亚、澳新航线份额优势，同时优化增投日韩、欧美航线，国际航线具有广阔发展空间。 南航的发展机遇与投资看点：短期受益于国内航线率先复苏，中长期享受国际航线广阔成长空间。1）年内国内航线率先复苏，南航国内航线份额领先，有望在最大程度上获益；2）近年来中国赴东南亚出境游发展速度迅猛，南航在东南亚市场份额领先，有望最大程度获益于东南亚市场高速成长；3）北京大兴枢纽提供发展机遇，北京时刻增量与优质客源为南航欧美航线的拓展提供了较大发展空间；4）叠加考虑年底前日本团队游签证有望恢复，南航增加投放日韩航线，有望更充分享受日韩航线高盈利性。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年，公司将分别实现营收1,673.33亿元/2,010.03亿元/2,360.30亿元，同比增长+92.21%/+20.12%/+17.43%；实现归母净利润22.99亿元/60.72亿元/114.64亿元，同比增长+107.04%/+164.04%/+88.82%；对应PE50.99X/19.31X/10.23X。 风险提示：新冠疫情反复带来的风险，航空出行需求复苏不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，汇率波动的风险。

     南方航空(600029) 南方航空发布2023中报预亏公告，业绩超预期：23H1，公司归母净利润预计为-25亿元至-33亿元，同比大幅减亏（22H1为-114.88亿元）。其中Q2，归母净利润预计为-6.02亿元至-14.02亿元，亏幅亦同比大幅收窄（22Q2为-69.92亿元）。 Q2出行淡季不淡，运力持续恢复、需求数据持续回暖 机队规模：截至2023年6月30日，机队规模897架，当年净增3架。 经营数据：23Q2公司ASK、RPK、客座率同比19Q2分别-7%、-13%、-5.5pct。 Q2油价下行，但人民币贬值带来汇兑损失、拖累业绩 油价方面，23Q2中国航空煤油进口到岸完税价平均为6103元/吨，环比23Q1下降13%，同比19Q2增长20%。23Q2末，WTI原油收盘价70.64美元/桶，较23Q1末下降7%。航油成本占航司营业成本的3成左右，我们预计Q2单位ASK燃油成本环比改善。 汇率方面，23Q2末美元兑人民币中间价为7.2258，较22年末+3.8%，较23Q1末+5.2%，故中报将录得不同程度的汇兑损失，但不影响实际经营与现金流。 根据公司2022年报，人民币兑美元汇率贬值1%，公司净利润将减少2.93亿元，我们测算，公司Q2汇兑损失约为15.24亿元。 继续看好航空三年强周期 5月民航旅客量同比19年-5%，其中，国内线、国际及地区线旅客量同比19年分别+3%、-57%。“五一”、“端午”假期出行高峰量价齐升，民航旅客量较19年增长3%-4%，国内航线票价较19年大幅增长。 盈利预测与估值 十四五期间行业运力供给增速确定性放缓，未来需求恢复过程中有望出现明显供需错配，公司业绩弹性有望充分释放，预计2023-2025年归母净利润23、140、171亿元，维持“买入”评级。 风险提示 出行需求恢复不及预期；油、汇风险；突发事件等。

     南方航空(600029) 事件: 南方航空发布 2023 年半年度业绩预告： 预计 1H2023 实现归母净利润为-25 亿元到-33 亿元， 扣非归母净利润为-34 亿元到-45 亿元。 根据 1Q2023 财报数据，预计 2Q2023 实现归母净利润为-6 亿元到-14 亿元， 扣非归母净利润为-12 亿元到-23 亿元。 投资要点: 经营修复再上台阶， 淡季扣汇盈利转正 南航自身航线网络结构在现阶段复苏节奏下最为受益， 随着 2Q2023航空出行需求继续上行， 公司经营修复再上台阶。 2Q2023 公司旅客运输量达到 3500.85 万人次/yoy+201.22%，达到 2019 年同期96.19%，环比上升 16.74%， 恢复进度保持领先行业。 其中， 国内线3262.14 万人次/yoy+185.13%， 达到 2019 年同期 105.93%。 国际+地区 238.71 万人次/yoy+1215.20%， 达到 2019 年同期 42.64%。 2Q2023 汇率大幅波动拖累公司业绩， 以美元兑人民币中间价口径计算， 人民币 2Q2023 贬值 4.90%。 根据 2022 年公司年报披露的汇率敏感性计算，我们预计公司 2Q2023 汇兑损失将达到 14.36 亿元。扣除汇兑影响后， 公司已于 2Q2023 淡季实现归母净利润转正，业绩表现超预期。 大周期盈利弹性初现， 旺季有望再度凝聚市场共识 本轮大周期所积累的基本面基础比 2000 年来历次情况都更为扎实，尽管 4 月以来随着宏观预期转弱以及市场风格轮动影响，航空板块行情波动加剧，但行业基本面稳健拾级而上， 2Q2023 公司大周期盈利弹性初现。 2023 年暑运以来， 根据 Flight AI 票价数据， 暑运首周（7.1-7.7）国内日均经济舱裸票价相当于 2019 年同期 117%。 行业旺季高景气表现有望再度凝聚市场共识。 南方航空机队规模国内领先，坐拥北京广州双枢纽，在国内线需求高景气、国际短程市场率先回暖背景下，公司充分受益， 2023 年二季度淡季扣汇盈利已经率先转正， 三季度旺季盈利弹性值得期待。 盈利预测和投资评级： 基于审慎性考虑，在本轮定增股份发行及南航物流分拆上市未完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。 考虑到油汇波动等因素影响，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年营收分别为 1506.59 亿元、 2069.25 亿元、 2175.10 亿元，归母净利润分别为 23.84 亿元、 194.35 亿元、 175.82 亿元，对应 PE分别为 48.33 倍、 5.93 倍、 6.56 倍， 我们坚定看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性， 维持“买入”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面，成本管控不及预期等；（3）拟定增事项的不确定性。

     南方航空(600029) 公司简介 公司是国内民航业传统三大航司之一， 2019 年公司旅客运输量世界第五/国内第一。 2020-2022 年因公司货运业务高景气， 以及国内市场回投压力较轻等原因，公司亏损在三大航中相对较少。 2023Q1 公司营业收入为 340.55 亿元，同比增长 58.61%；归母净利润为-18.98 亿元，同比大幅减亏。 公司于 2020 年 10 月发行160 亿元可转债，期限 6 年， 尚未转股 58 亿元； 公司于 2023 年6 月发布定增预案， 拟发行 A 股募集不超过 175 亿元，拟发行 H股募集不超过 29 亿港币， 将主要将用于飞机引进。 投资逻辑： 供需错配进行中，行业复苏确定。 1、需求复苏确定： 中国航空出行需求具备韧性， 历次危机后均恢复高增长；航空需求仍然旺盛，回顾过去三年部分旺季，国内票价和客运量都好于疫情前水平。 2、行业供给增速将放缓： 考虑新签订单有限，未来两年供给增速下降较为确定； 波音、空客等制造商产能仍未恢复，或影响交付节奏。 3、 供需错配推动业绩改善： 未来市场恢复供需平衡的过程中，供需增速将发生逆转， 参照 2009-2010 年供需增速大幅逆转后航司业绩恢复的实例，预计未来有望再现景气恢复，且票价市场化将进一步增厚利润空间。 中期经营有望率先恢复，远期将受益票价提升。 1、 目前民航市场呈国内-东南亚-欧美的依次恢复态势。 公司国内航线占比为68%， 高于其他大航（58%-64%），海外运力回投国内市场的压力较轻;同时， 东南亚是公司传统优势市场， 公司在印度尼西亚、越南、 菲律宾、 马来西亚、 新加坡、 柬埔寨均为中方最大承运人， 国际航线恢复相对其他大型航司更快。 2、 长期票价市场化效应推动盈利提升。考虑干线机场供给不足将持续，干线市场的实际票价会进一步抬升，将提升公司盈利规模。 此外，大兴转场有利于公司优化航网结构，进一步提高盈利空间。 盈利预测、估值和评级 首次覆盖给予“买入”评级。 预计公司 2023-2025 年净利润为29/142/174 亿元。参考可比公司 PB 均值，给予公司 2024 年 3.7倍 PB 估值，对应目标价 8.83 元。 风险提示 宏观经济增速低于预期风险； 人民币汇率贬值风险； 油价大幅上涨风险； 安全运行风险。

     南方航空(600029) 投资要点 南方航空发布定增预案：5月31日，公司发布非公开发行预案，拟发行A股股票的募集资金总额不超过人民币175亿元，拟发行H股股票的募集资金总额不超过港币29亿元。主要用于以下项目：1）引进50架A320NEO飞机项目；2）补充流动资金 非新增飞机运力，不改增长偏紧计划：募集资金主要用于支付原飞机订单合同款，不改运力增长偏紧计划：此次募集资金用于2020年飞机购买合同款，50架飞机不属于新增飞机运力。根据公司年报，南方航空2023-2025年计划净增加飞机数分别为58、55、52架，2020-2025年飞机年复合增速为4.1%。 客座率恢复情况三大航中领先：4月南航客座率恢复至19年同期的91.5%，在三大航中领先；客座率恢复率较3月恢复率提升2.4个百分点，提升幅度高于其余上市航司。 优化资产负债表结构，满足经营资金需求。截至23Q1，公司资产负债率为82.7%，目前财务杠杆相对较高，发行后预计将补充流动资金52.5亿元，有助于提高公司抗风险能力。引进50架飞机总投资金额预计442.6亿元，截至23Q1，公司货币资金192.7亿元，定增缓解资金紧张压力。 行业客运量恢复率显著提升，恢复情况持续向好：4月民航总体旅客运输量恢复至19年同期的94.6%，较3月恢复率提升9.2个百分点；1-4月累计总体旅客运输量恢复至19年同期的83.7%，恢复情况持续向好，暑运有望带来业绩高增长。 盈利预测和评级：我们预测公司2023年至2025年每股收益分别0.10、0.80和0.84元，对应当前股价PE估值分别为59.8、7.2和6.9倍。我们看好2023年航空业暑运以及网络型航司卡位优势的特征，维持买入-A建议。 风险提示：暑运低于预期、国际航线恢复低于预期

     南方航空(600029) 南方航空于2023年5月31日发布《向特定对象发行A股股预案》，拟计划向特定对象发行A股及H股股票： A股股票发行对象为包括公司控股股东南航集团在内的不超过35名(含35名)符合中国证监会规定条件的特定投资者，其中，南航集团拟以现金方式认购本次发行股份金额不低于500,000万元(含本数)且不高于1,000,000万元(含本数)。本次A股股票发行数量将不超过发行前公司股本总数的30%，即不超过5,436,269,319股(含本数)，且募资总金额不超过175亿元人民币（含本数），扣除发行费用后将全部用于引进50架飞机（122.50亿元人民币）以及补充流动资金（52.50亿元人民币）。 H股股票的发行对象为南龙控股（南航集团全资子公司），发行股票数量不超过855,028,969股(含本数)，即不超过公司2021年年度股东大会召开日公司H股总股本的20%，且募集资金总额不超过港币290,000万元(含本数)，扣除发行费用后将全部用于补充公司一般运营资金。 122.50亿元人民币用于引进50架A320Neo，将显著提高公司运力。截至2022年末，公司拥有飞行专业人员共计10501人，且飞行员培养机制完善，每年新培养的机长数量将有能力满足新引进飞机的需求。引进新飞机将扩大公司机队规模，增强运输能力，扩容主要航线运输量，完善航线网络，增加航线收入。同时，新飞机将部分替代老旧飞机，有助于优化机队结构，降低油耗和维护成本，提高公司航空运输业务的竞争力。 52.50亿元人民币用于补充流动资金，将降低公司资产负债率。新冠疫情使航空业受到较大冲击，公司资产负债率从2019年底的74.87%上升至2023年Q1的82.71%，资金压力较大。公司通过募集52.50亿元流动资金，将有效优化公司资本结构，降低公司资产负债率，增强公司资金实力，提高抗风险能力，降低财务风险和经营风险。 盈利预测与投资评级：若本次增发顺利完成，短期内可能会摊薄每股收益。但长期看，有利于公司扩大机队规模、优化机龄结构、增强航空运力水平、优化资本结构、提升偿债能力。公司运力运量均居行业首位，国内运力占比较高。以2019年为例，公司68%的运力投放于国内市场，高于国航（58%）及东航（64%）。在目前国内市场恢复快于国际市场的背景下，公司恢复速度三大航领先，2023年Q1三大航中亏损最少。随着暑运旺季来临，公司有望实现扭亏为盈。我们维持对公司2023-2025年业绩预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为1474、1785、2118亿元，归母净利润分别为18、61、146亿元，对应P/E分别为63.6X/18.6X/7.8X，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、定向增发摊薄EPS风险。

     南方航空(600029) 事件: 2023年5月31日，南方航空发布定增预案：①向包括南航集团在内的不超过35名特定投资者发行新A股，募资不超过175亿元人民币，其中南航集团将认购不低于50亿元且不超过100亿元的新A股；②向南龙控股（南航集团全资子公司）发行新H股，募资不超过29亿港币。A、H股发行并非互为条件，且新H股发行构成关联交易。 此次A股定增中的122.5亿元将用于引进50架飞机项目、52.5亿元补充流动资金，H股定增的29亿港元补充公司一般运营资金。其中A股的发行价格为定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%和发行前公司最近一期经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产取高者，定价基准日尚未确定，以定增发行期首日为基准日。H股发行价格为2023年5月31日前20个香港交易日的公司H股股票交易均价。 投资要点: 三年疫情冲击叠加经租进表，多次股权融资后资产负债率仍高企 三年疫情冲击之下，公司经营持续受损，2020-2022客运收入规模仅相当于2019年的51%、54%、43%。此外，2019年经租进表后公司美元负债规模大幅提升。尽管2020-2022年期间公司通过A+H股定增和可转债发行等股权融资活动累计募资净额近378亿人民币，主要用于新飞机引进、航材购置及维修、购入备用发动机等资本开支以及补充运营流动资金等项目，但受三年疫情持续冲击及经租进表影响，南航资产负债率持续提升。截至1Q2023，公司资产负债率达到82.71%，虽然与国航、东航相比南航最低，但较自身2019年末提升了7.84个百分点。 年初至今民航需求快速恢复，优化资本结构迎接疫后复苏 自2023年1月8日新冠疫情感染“乙类乙管”落地后，年初至今民航需求快速恢复。而疫情期间公司仍保持较为稳健的机队引进节奏，截至2023年4月公司机队规模已达到889架，处于行业领先地位。据2022年年报披露的机队引进指引，公司预计2025年机队规模将提升到1059架，随着机队引进逐步恢复，公司未来面临一定资本开支压力。 同时，在全球经济增速短期放缓，国际油价波动的大背景下，本次定增募集资金将有效缓解公司经营压力并提升抗风险能力。资金主要将用于购买新机，有助于进一步扩大公司机队规模、优化机队结构，巩固公司在行业内的领先地位。而在此次定增之后，也将有利于公司降低资产负债率提升财务稳健性。另外，南航集团方面的认购也展示出对公司的支持和未来发展前景的坚定信心。 大周期逻辑逐步兑现，把握布局窗口期 本轮大周期所积累的基本面基础比2000年来历次情况都更为扎实，且南航基于自身航线网络在现阶段复苏节奏下最为受益，其1-4月累计旅客运输量恢复至2019年85.5%，为三大航之首。尽管近期随着宏观预期转弱以及市场风格轮动影响，航空板块行情波动加剧。但五一期间强劲的量价表现可作为前瞻指标之一，今年暑运的旺季行情值得期待。二三季度伴随供需差边际改善以及票价弹性显现，市场有望对航空大周期重新凝聚共识，建议把握航空淡季和情绪低点共同带来的布局窗口期。 盈利预测和投资评级：基于审慎性考虑，在本轮定增股份发行及南航物流分拆上市未完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，预计公司2023-2025年营收分别为1506.59亿元、2069.25亿元、2175.10亿元，归母净利润分别为30.64亿元、197.91亿元、177.17亿元，对应PE分别为37.09倍、5.74倍、6.41倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面，成本管控不及预期等；（3）拟定增事项的不确定性。