中远海能(600026) 投资要点： 事件：2024年前三季度公司实现营收171.44亿元，同比增长3.68%，其中Q3实现营收54.93亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润34.15亿元，同比下跌8.05%，其中Q3实现归母净利8.08亿元，同比下跌10.93%。 油运市场供给紧张支撑运价，长途增本+税拖累利润：油轮船队老龄化导致运力下滑，船厂产能有限导致新船难补运力空缺，尽管因进入炼厂检修季，叠加OPEC+自愿减产政策延期，油运市场需求疲软，但运价仍旧表现出一定的韧性。2024Q3TD3C航线TCE均值为27911美元/天，同比增长38.68%。受OPEC+减产影响，运输航线增长增加营业成本，且所得税费用同比增加177.99%，拖累Q3利润。 VLCC新船难补老船缺口，非OPEC增产量距双增，OPEC+复产潜在利好：1VLCC供给侧持续紧张：由于有限船厂产能被大量集装箱船订单挤占，预计至2026年油轮新船交付量非常有限，同时船队面临老龄化，新船难补老船空缺，运力缩减利好运价。2）VLCC需求侧量距双增：以美洲为代表的非OPEC国家增产满足亚太需求增量成为原油贸易主要增量，且美洲一远东海运距离是中东-远东的2.6倍。预计2024年全球石油供应增长将增加0.66百万桶/日。其中非OPEC+预计将增加1.5百万桶日，而OPEC+联盟的产量预计将减少0.82百万桶/日。3）OPEC复产潜在利好：9月OPEC+宣布减产持续，将复产从10月推退到12月后，复产或成为明年油运需求重要潜在利好。若OPEC温和复产，预计复产量为2.20百万桶/日，全年将增加152船VLCC等效货量，相当于原油海运贸易量的3.2%，进一步支撑油运市场需求。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.04/60.10/71.35亿元（前值58.11/67.42/74.83亿元），同比增速分别为37.41%/30.53%/18.72%，当前股价对应的PE分别为13.56/10.39/8.75倍。鉴于油运市场基本面向好，维持“买入”评级。 风险提示：散运市场恢复不及预期，非OPEC地区增产不及预期，全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不及预期。

     中远海能(600026) 2024年10月30日，中远海能发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3公司营业收入为171.4亿元，同比增长3.68%；归母净利润为34.2亿元，同比下降8.05%。其中Q3公司实现营业收入54.9亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润8.1亿元，同比下降10.9%。 经营分析 外贸油运毛利下滑，内贸及LNG利润增长。（1）量：2024Q1-Q3公司实现油轮运力投入59亿吨天，同比上升7.8%；运输量（不含期租）1.26亿吨，同比下降2.2%；运输周转量（不含期租）4325亿吨海里，同比上升11.3%。（2）价：受益于油轮市场景气上行，1-9月VLCC TD3C航线（中东-中国）市场平均日收益约36846美元/天，同比增加约4.2%；LR2TC1航线（中东-日本）市场平均日收益约47115美元/天，同比增加约44.9%。（3）利：2024Q1-Q3，公司油轮板块实现毛利42.8亿元，同比下滑7%；其中，外贸油运业务实现毛利人民币31.5亿元，同比下降9.8%；内贸油运业务实现毛利人民币11.3亿元，同比上升1.5%。公司LNG运输业务贡献归母净利润人民币6.8亿元，同比上升10.5%。 毛利率同比下降，期间费用率同比改善。3Q2024，公司毛利率为23.98%，同比下降2.4pct.主要或由于CHINA POOL陆续新增多艘VLCC运力，船舶租费同比上涨。公司期间费用率同比下降0.67pct，其中销售费用率为0.28%（-0.03pct），管理费用率为4.03%（-0.54pct），财务费用率为6.67%（+0.05pct）。受毛利率下降影响，3Q2024公司归母净利率为14.7%，同比下降3.6pct。 供需基本面仍将维持健康水平，支撑油运行业景气度。展望2024年，根据克拉克森预测，需求方面2024年原油吨海里需求预计同比增长2.8%，成品油吨海里需求预计同比增长7.9%；供给方面2024年原油轮供给增长率为0.3%，成品油轮供给增长率为2.0%，其中，VLCC运力继续保持低增长的态势，2024年下半年预计交付1艘新船，2025年预计交付5艘新船。运输需求增速大于运力供给增速，预计油运行业景气度可维持。 盈利预测、估值与评级 考虑目前运价尚未大幅上涨，下调公司2024-2026年净利预测至44.0亿元、66.7亿元、76.1亿元（原56亿元、71亿元、80亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。

     中远海能(600026) 核心观点 中远海能发布2024年三季报，业绩表现偏弱。中远海能2024年前3季度实现收入171.44亿元，同比+3.68%；归母净利润34.15亿元，同比-8.05%；扣非归母净利润33.49亿元，同比+0.77%。其中，第三季度，海能实现营业收入54.93亿元，同比增长10.80%；归母净利润8.08亿元，同比下滑10.93%；扣非归母净利润7.32亿元，同比下滑19.00%。此外，公司三季度处置一艘19年船龄的VLCC“新金洋”轮，贡献0.76亿元非经常损益。 6-8月外贸油运景气度较低。中远海能24Q3实现单季度外贸油运业务收入33.67亿元，同比+14%，毛利6.13亿元，同比-14%，毛利率18%，同比下降3.8pct。主要来自于原油运价的拖累。据克拉克森运价显示，2024年6月-8月VLCC平均运价为30317美元/天，环比2季度业绩期3-5月的平均运价48769美元/天下滑38%，主要受到OPEC+自愿减产，以及中国进口需求疲软导致的供需双弱。成品油轮方面，由于VLCC和苏伊士船型的参与，LR和MR船型的溢价有所减弱，6-8月期间，LR1/LR2/MR运价均值分别为29858/37400/28010美元/天，环比3-5月均值下滑12490/18679/9295美元/天，下滑比例达到29.5%/33.3%/24.9%。 内贸及LNG稳健增长，安全垫作用凸显。24Q3内贸油运业务收入14.6亿元。同比下降3%，毛利贡献4.24亿元，同比增加2%。截至24Q3，公司有48艘LNG运输船已投入运营，同比增加3艘，24Q3贡献归母净利润2.8亿，前三季度合计归母净利润6.8亿元，同比增加10.5%。 展望四季度，原油需求当前仍偏弱，关注美大选后全球原油产量变化。截至10月末，VLCC的运价仍处低位，仅略高于船东的盈亏平衡点，整体的反弹力度以及时间进程均低于预期。但是考虑到行业的供给侧在2024-2025年期间增长有限，且美大选后中东对油价的态度或存潜在转变可能性，我们仍看好Q4旺季及2025年油运行业的业绩弹性。 风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。 投资建议： 当前VLCC的供给断档导致油轮资产价值持续攀升，但是需求侧的疲软导致即期市场运价表现较弱，出于行业的边际定价属性，我们认为重置价值以下的油运企业具备配置价值。基于年初至今运价，将2024-2026年盈利预测由58.7/68.3/72.5亿元下调至43.3/53.3/58.6亿元，对应PE估值为14.4/11.7/10.7倍，维持“优于大市”评级。

     中远海能(600026) 投资要点： 中远海能是以VLCC为主的全球油轮龙头，也是世界主要LNG船东之一。2016年重组后，公司专注油、气运输，其主营业务包括国际和中国沿海原油及成品油运输以及国际LNG运输。公司外贸油运是其业绩弹性的主要来源，因此公司业绩和油运周期相关度极高。 原油运周期向上，成品油运景气依旧：原油油运需求量距双增、供给有限，市场景气度有望持续提升。需求端：在中东出口-远东进口的原油贸易格局下，我们预计美洲持续增产以满足亚太需求增量将利好美洲-远东海运航线，该航线距离为中东-远东航线的2.6倍，对原油油轮需求量距双增；供给端：有限船厂产能被大量集装箱船订单挤占，我们预计原油油轮交付量在2024-25年非常有限，其中VLCC有限的新造船订单让船队规模青黄不接。成品油东油西运利好需求，供给增量对冲船队更新市场景气度仍处高位。 投资建议：中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。在原油运周期向上，成品油运处于高位的背景下，我们预计2024-2026年油运市场景气度将持续上升，利好公司未来业绩。我们预计中远海能2024-2026年分别实现营业收入263.66、279.51与296.65亿元，实现归母净利润58.11、67.42与74.83亿元，当前股价对应的PE分别为10.84、8.92、8.04倍。考虑到市场景气度和公司业绩的持续提升，首次覆盖，给于“买入”评级。 风险提示：OPEC+减产超预期；地缘危机冲突；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；现金分红或不及预期。

     中远海能(600026) 事件 2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入116.51亿元，同比+0.65%；实现归母净利润、扣非归母净利润分别为26.07、26.17亿元，同比分别-7.11%、+8.15%，均高于业绩预告值。 外贸成品油运输表现优于原油运输 2024年上半年，公司外贸油运实现营业收入、毛利分别为77.53、25.35亿元，同比分别+1.98%、-8.64%。受红海事件影响，成品油轮绕航好望角，带动海里需求增长，上半年BCTI同比+21.14%，外贸成品油实现毛利6.44亿元，同比+26.79%。原油运输受限于上半年全球原油需求放缓，实现营收、毛利分别为49.49、12.56亿元，同比分别-2.34%、-25.07%。中长期看，油运供给基本面保持稳健，特别VLCC船队老化，缺乏新造船投资。看好后续需求改善情形下的油运运价/利润弹性。 内贸油运和LNG业务提供盈利安全垫 2024年上半年，公司内贸油运和LNG运输业务分别实现营业收入29.17、9.59亿元，同比分别-5.07%、+10.13%；分别实现毛利7.10、4.99亿元，同比分别+1.42%+9.20%；毛利率分别为24.33%、52.01%，盈利保持稳定，给予公司“安全垫。此外，上半年公司确认投资收益6.08亿元，同比+7.0%，继续为公司贡献稳健收益 投资建议 由于2024年上半年，全球石油需求增长势头放缓，运价承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为275.26/301.62/321.96亿元，同比分别+24.61%/+9.57%/+6.75%；归母净利润分别为58.06/73.33/81.51亿元，同比分别+73.28%/+26.31%/+11.15%，3年CAGR34.49%。公司拥有运力领先、船型全面的油轮船队，有望享受国际油运市场景气情况下带来的盈利弹性，维持“买入”评级 风险提示：全球经济复苏缓慢；中国原油进口需求放缓；燃油价格大幅上涨；油运运价大幅波动。

     中远海能(600026) 核心观点 中远海能发布2024年半年报，业绩表现优于预告。中远海能2024上半年实现营业收入116.5亿元，同比+0.7%，实现归母净利润26.1亿元，同比-7.1%，扣非归母净利润26.2亿元，同比+8.2%。其中2024Q2单季度，海能实现营业收入58.13亿元，同比-2.2%，归母净利润13.71亿元，同比-19.8%，扣非归母净利润13.81亿元，同比-10.1%，高于公司业绩预告（公司预告24Q2归母净利润和扣非归母净利润均为13.14亿元）。此外，值得注意的是，2023上半年，海能处置了5艘船舶，2023H1资产处置收益达4.0亿元，基数明显偏高。 外贸油运整体表现略超预期，主要来自于成品油的边际贡献。中远海能24H1外贸油运业务收入77.5亿元，同比+2%，毛利25.3亿元，同比-9%，毛利率32.7%，同比下降3.8pct。毛利率的同比下滑主要来自于原油轮VLCC的运价表现较2023年偏弱，2024年3-5月期间，TD3C航线的平均TCE为44392美元/天，同比下滑幅度达14%，但是如果从绝对水平来看，2024年的运价并不弱，同比下滑主因2023年坞修船舶数量较高、巴西原油出口超预期等因素导致的异常高基数。成品油轮方面，红海危机影响了一部分中东流向苏伊士以西区域的原油贸易，中小型原油轮绕航好望角使吨海里需求相应提升，2024年3-5月，LR2TC1-TCE均值56079美元/天，同比+34%，LR1TC5-TCE均值42348美元/天，同比+21%，MR TC7-TCE均值37305美元/天，同比+28%。 内贸及LNG稳健增长，安全垫作用凸显。2024上半年，中远海能内贸业务实现营业收入29.2亿元，同比下滑5.1%，内贸业务的毛利率为24.3%，同比不降反升1.6pct；LNG方面，外贸LNG实现营业收入9.6亿元，同比增长10.1%，毛利率为52.0%，同比小幅下滑0.4pct。综合来看，内贸及LNG业务的收入占比已达到33%的较高水平，同时随着海能LNG项目船的逐步交付，LNG业务的贡献仍在提升，为上市公司提供较厚安全垫。 展望下半年，旺季原油运输有望释放弹性。2024年全年，VLCC船型新交付运力仅为2艘，且上半年已拆解老旧VLCC一艘，当前全球VLCC运力正处断档期，9月美联储有望开启降息、10月OPEC+计划逐步取消220万桶/日的额外减产部分，均有望对油运需求形成拉动，叠加IMO的环保公约对航速形成限制，我们预计2024年旺季弹性有望充分释放。 风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。 投资建议： 当前VLCC的供给断档导致油轮资产价值持续攀升，上市公司的重置价值不断增厚为油运投资带来安全垫，叠加公司大力回报股东，计划中期现金分红总额为24H1归母净利润的30%至50%，中远海能的价值属性已经逐步体现。如下半年旺季运价表现优异，海能有望迎来戴维斯双击。考虑到当前全球经济压力仍存、美联储降息进度略低于此前预期，将2024-2026年盈利预测由61.5/68.6/74.0亿元下调至58.7/68.3/72.5亿元，对应PE估值为11.9/10.2/9.6倍，维持“优于大市”评级。

     中远海能(600026) 2024年8月29日，中远海能发布2024年半年报。2024H1公司营业收入为116.5亿元，同比增长0.65%；归母净利润为26.1亿元，同比下降7.11%。其中Q2公司实现营业收入58.1亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润13.7亿元，同比下降19.8%。 经营分析 外贸成品油运输高景气，内贸油运整体承压。2024H1公司收入同比增长0.65%，分业务看：（1）外贸油运收入77.5亿元，同比增长2%，其中外贸原油运输收入下降2.3%，主要系运价下降，VLCC-TD3C平均TCE为41,629美元/天，同比回落4%，外贸成品油运输收入增长11.1%，主要系红海事件引发的绕航大幅提升成品油轮吨海里运输需求，LR2代表航线TC1平均TCE为55,867美元/天，同比增长52%，；（2）内贸油运收入为29.2亿元，同比下降5.1%，主要系国内成品油贸易规模缩减，运输市场总量有所下降；（3）外贸LNG运输收入为9.6亿元，同比增长10.1%。 船舶租费上升，毛利率同比下降。2024H1公司营业成本同比增长3.5%，主要系CHINA POOL陆续新增多艘VLCC运力，船舶租费同比上涨51.6%。受成本增长影响，2024H1公司毛利率为32.5%，同比下降1.9pct。公司期间费用率同比持平，其中管理费用率为4.2%（+0.1pct），主要系中介机构服务费用增加、计提股权激励等待期内管理费用及工资社保增加，财务费用率为4.4%（-0.2pct），主要系持续调整融资币种结构，降低高成本美元流动资金贷款以及使用利率掉期工具产生收益，利息费用减少。受毛利率下降影响，2024H1公司净利率为22.4%，同比下降1.9pct。 供需基本面仍将维持健康水平，支撑油运行业景气度。展望2024年，根据克拉克森预测，需求方面2024年原油吨海里需求预计同比增长3.3%，成品油吨海里需求预计同比增长7.5%；供给方面2024年原油轮供给增长率为-0.1%，成品油轮供给增长率为1.8%，其中，VLCC运力继续保持低增长的态势，2024年下半年预计交付1艘新船，2025年预计交付5艘新船。运输需求增速大于运力供给增速，预计油运行业景气度可维持。 盈利预测、估值与评级 考虑上半年外贸原油运输及内贸油运表现，下调公司2024-2026年净利预测至56亿元、71亿元、80亿元（原67亿元、73亿元、83亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。

     中远海能COSCOShippingEnergyTransportation(600026) 事件 2024年Q1，归属于母公司所有者的净利润12.36亿元，同比增长12.76%；营业收入58.38亿元，同比增长3.68%；基本每股收益0.259元，同比增长12.76%。 点评 原油运价开年表现优于预期，供需偏紧体现。2024年1月-3月，VLCC-TD3C平均日收益4.4w美元/天。3月受益于货盘集中释放和中东区域船位紧张，运价一度超过7w美元。 油运景气延续，有望实现运价中枢与估值双重提升。供给端逻辑坚实，VLCC景气持续至少27年，景气高位维持助推估值。需求端23年拖累油运表现的因素有望反转。 投资建议：考虑到VLCC景气度延续，有望实现运价中枢与估值双提升，持续推荐VLCC占比最高标的中远海能。预计24-26年归母净利润73.77/81.41/89.49亿元，对应PE10.19x/9.24x/8.40x；利用PE估值法，给予24年13.6倍估值，目标价20.95不变，维持优于大市评级。 风险提示：OPEC+减产超预期，全球经济大幅下滑。

     中远海能(600026) 核心观点 中远海能发布2024年一季报。一季度公司实现营业收入58.38亿元，同比增长3.7%；归母净利润12.36亿元，同比增长12.8%。其中扣非归母净利润为12.36亿元，同比增长39.8%。 外贸油运基本稳定，内贸油运有所增长。一季度，中远海能外贸油运业务贡献毛利12.17亿元，同比下降0.3%，内贸油运业务毛利3.67亿元，同比增加29.6%，此外LNG运输业务贡献归母净利润1.82亿元。但是2023年12月-2024年2月，VLCC TD3C运价均值为41747美元/天，同比增加21%，海能外贸油运业绩并未体现出运价增长，或与运营天等因素有关。 供需格局及地缘政治推动油轮资产价值上行。截至4月26日，10年船龄的VLCC价格已达8500万美元，较2023年初上涨超过10%。我们认为其背后一 方面为2024-2025年期间新增供给短缺，另一方面来说，年初以来红海问题 常态化、巴以冲突逐步升级至中东内部冲突以及俄乌冲突再度扩大升级等地缘事件导致原油重要性凸显，油轮作为主要运输工具，价值随之提升。 2024年外贸油运业务有望迎量价齐升。2024年全球可供交付的VLCC数量仅为1艘，且在老龄化加剧、环保政策趋严、行政制裁趋严的背景下，供给侧当前面临强约束，而需求端来看，美国预计2024年开始降息有望为全球释放经济动能，全球原油需求量有望提升。预计2024年全球油运供需差为4.1%，看好2024年运价中枢继续抬升。 风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。 投资建议： 中远海能的油运运力规模全球领先，有望充分受益于供给强约束带来的运价向上弹性，预计2024-2026年海能实现归母净利润61.5/68.6/74.0亿元，当前的PE估值为12.2/11.0/10.2倍，维持“买入”评级。 中远海能发布2024年一季报。一季度公司实现营业收入58.38亿元，同比增长3.7%；归母净利润12.36亿元，同比增长12.8%。其中扣非归母净利润为12.36亿元，同比增长39.8%。

     中远海能(600026) 事件: 2024年4月27日，中远海能发布2024一季报：公司2024年实现归母净利润12.36亿元，同比增长12.76%；扣非归母净利润12.36亿元，同比增长39.81%。 投资要点: 红海绕行结构性利好VLCC，2024Q1运价堪比常年旺季根据克拉克森数据，原油轮代表航线VLCC船型中东至中国（TD3C）、苏伊士西非至欧洲（TD20）和阿芙拉科威特至新加坡（TD8）2024Q1平均日收益分别为44,261美元/日、44,660美元/日和44,607美元/日，相当于2018年Q4水平，核心原因在于供给地区性紧张+红海绕行的利好。根据我们测算，红海事件发生后，2024Q1约有32.4%经过红海航线的原油运量绕行好望角，提升中小型船运力需求，其中61.3%的绕行运量因航距拉长而使用更大型的VLCC进行运输，加重VLCC供给紧张。2024年Q1公司外贸油轮毛利为人民币12.17亿元，同比增长84.7%。 供给紧张支撑淡季运价，重点关注事件影响和传统旺季根据克拉克森数据，2024年VLCC市场供给紧张加剧，预计需求增长3.2%，而供给侧仅有1艘VLCC新船下水，考虑到潜在老旧船拆解，船队运力增速为-0.1%，利好2024年运价中枢的提升。Q2是炼厂检 修季，也是原油油运淡季。根据克拉克森数据，VLCC TD3C TCE从4月2日的42,881美元/日逐渐下滑至4月25日的35,723美元/日，属于正常淡季调整，该运价水平属于2017年以来Q2运价较高水平。展望下半年，若OPEC+减产维持，非OPEC地区原油增产将支撑传统旺季需求与即期运价表现。同时，密切关注中东局势升级对VLCC市场可能的影响。近期以色列与伊朗之间、以及伊朗扣船等一系列事件让中东局势处于紧张状态。由于伊朗是重要产油国，并扼守石油运输重要海上通道之一霍尔木兹海峡，若局势恶化，可能对VLCC运价造成较大短期弹性。 盈利预测和投资评级中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。我们预计中远海能2024-2026年营业收入分别为258.95、279.05与362.10亿元，归母净利润分别为68.03、82.79与95.96亿元，对应PE分别为11、9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示OPEC+减产超预期；地缘危机冲突；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；现金分红或不及预期。

     中远海能(600026) 核心观点 中远海能发布 2023 年年报， 拟分红 50%回报投资者。 2023 年公司营业收入为220.91亿元， 同比增长18.4%；归母净利润为33.51亿元， 同比增长130.0%。其中 Q4 公司实现营业收入 55.6 亿元， 同比下降 11.3%； 实现归母净利润-3.6亿元， 同比下降 114.4%， 其中扣非净利润为 8.1 亿元， 同比增长 8.9%， 非经常性损益主要来自于船舶非常规性修理造成停租损失、 境外联营单位经营环境变化， 经营受限造成潜在投资损失、 第三方索赔预计损失等。 同时， 跟据公司公告， 公司拟派发现金红利 16.7 亿元， 23 年度公司现金分红比例达到 49.84%。 外贸油运是海能 2023 年增长的主要推动力。 2023 年， 中远海能外贸油运实现营业收入 140 亿元， 同比增长 22.9%， 板块实现毛利 41.5 亿元， 同比增长184.6%， 毛利率达到 29.6%， 同比增加 16.8pct， 展现出强劲的增长。 主要来自于行业的运价的大幅提升， 2023 年 VLCC-TD3C（中东-远东航线） 平均日收益（TCE） 为 35416 美元/天， 同比增长约 110%。 虽然 2023 年全年运输量受到 OPEC 减产的影响， 但是运价的提升带来了公司较为明显的业绩弹性。 内贸及 LNG 业务稳中有升， 看好 LNG 持续放量。 2023 年中远海能完成内贸原油及成品油货运量约 9037.3 万吨， 实现营收 62 亿元， 同比增长 4.9%， 实现毛利 14.9 亿元， 同比增长 15.6%， 毛利率达到约 24%， 同比提升 2.2pct。 此外 LNG 贡献扣非归母净利 7.9 亿元， 同比+18.4%。 2024 年外贸油运业务有望迎量价齐升。 2024 年全球可供交付的 VLCC 数量仅为 1 艘， 且在老龄化加剧、 环保政策趋严、 行政制裁趋严的背景下， 供给侧当前面临强约束， 而需求端来看， 美国预计 2024 年开始降息有望为全球释放经济动能， 全球原油需求量有望提升。 预计 2024 年全球油运供需差为4.1%， 看好 2024 年运价中枢继续抬升。 风险提示： 全球经济超预期下滑、 安全事故、 油轮供给超预期释放。 投资建议： 中远海能的油运运力规模全球领先， 有望充分受益于供给强约束带来的运价向上弹性， 将 2024-2025 年业绩预测由 60.8/70.6 调整至 61.5/68.6 亿元，并引入 2026 年盈利预测 74.0 亿元， 当前的 PE 估值为 13.0/11.6/10.8 倍，维持“买入” 评级。

     中远海能(600026) 事件 中远海能披露2023年年报，营业收入220.91亿元，同比增长18.40%。归属于上市公司股东的净利润33.51亿元，同比增长129.95%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41.34亿元，同比增长197.31%。基本每股收益为0.7023元/股。拟每10股派发现金红利3.5元，现金分红比例为49.84%。 点评 业绩处于预告下沿，符合预期水平。外贸油运毛利41.5亿元，同比增长184.6%，内贸油运毛利人民币14.9亿元，同比增长15.6%，LNG运输板块贡献扣非后归母净利润人民币7.90亿元，同比增长18.4%。 非经营性损失无需担忧，出于审慎计提。当期非经常性损益金额为7.8亿元。主要系本集团于2023年完成出售5艘船舶产生的处置收益约人民币4.03亿元，以及境外合营单位经营环境变化、经营受限造成潜在投资损失。 油运景气延续，有望实现运价中枢与估值双重提升。供给端逻辑坚实，VLCC景气持续至至少27年，景气高位维持助推估值。需求端23年拖累油运表现的因素有望反转。 主要盈利预测及假设：考虑到VLCC景气度延续，有望实现运价中枢与估值双提升，持续推荐VLCC占比最高标的中远海能。预计24-26年归母净利润73.77/81.41/89.49亿元，对应PE10.9x/9.9x/9.0x，维持“优于大市”评级。 风险提示：OPEC+减产超预期，全球经济大幅下滑，造船订单超预期。

     中远海能(600026) 业绩简评 2024年3月28日，中远海能发布2023年年报。2023年公司营业收入为220.91亿元，同比增长18.4%；归母净利润为33.51亿元，同比增长129.95%。其中Q4公司实现营业收入55.6亿元，同比下降11.3%；实现归母净利润-3.6亿元，同比下降114.4%。 经营分析 VLCC运价表现强劲，公司营收同比上升。2023年，公司营业收入为220.91亿元，同比增长18.4%，主要系油轮行业运价持续上行，油轮运输业务收入同比增加。从运价表现来看，受中国进口需求回升、大西洋-亚洲长航线增加等因素影响，VLCC运价在Q1及Q4表现较好，2023年VLCC-TD3C平均日收益（TCE）为35416美元/天，同比增长110%。2023年公司外贸油运业务实现营收140.0亿元，同比增长22.9%。 毛利率同比大幅增长，净利率同比增长。2023年受VLCC运价大幅上涨的影响，公司实现毛利率29.94%，同比增长11.4pct，主要系外贸油运运价上涨，公司外贸油运毛利率同比提升16.8pct。公司期间费用率同比-0.16pct，其中销售费用率0.35%（+0.04pct）、管理费用率4.35%（-0.6pct）、研发费用率0.07%（-0.06pct）、财务费用率5.32%（+0.46pct）。由于毛利率大幅增长，2023年公司净利率为15.2%，同比增长7.36pct。公司Q4计提资产减值损失9.87亿元，计提信用减值损失2.1亿元，是Q4亏损的主要原因。 订单占比处于历史低位，供需基本面支撑行业景气度。展望2024年，外贸油运市场强劲的基本面将为行业景气度提供良好支撑。石油需求方面，IEA预计2024年全球石油需求将增加到124万桶/天水平，中国、印度将构成主要的增长来源。运输需求方面，地缘政治事件引发贸易重构，克拉克森预测2024年原油吨海里需求增长7.3%。运力供给方面，全球油轮运力老龄化加深、IMO环保政策的生效加剧老旧船舶拆解，VLCC在2024年仅有1艘待交付船舶，手持订单占比仅为4.3%，全年油轮船队预计维持极低增速。新船造价高昂抑制了船东大幅扩张产能的冲动。 盈利预测、估值与评级 考虑到油运基本面向好，调整2024-2025年归母净利润至67.4亿元、73.0亿元，新增2026年归母净利润82.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示 运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。

     中远海能(600026) 事件： 2024年3月28日，公司发布2023年年度报告。2023年全年公司实现归母净利33.5亿元，同比+130%，扣非归母净利41.3亿元，同比+197%。其中，四季度扣非归母净利8.11亿元，同比+8.2%。此前业绩预增公告归母净利31-39亿元，扣非归母净利39-47亿元，业绩符合预期。同时，跟据公司公告，公司拟派发现金红利16.7亿元，23年度公司现金分红比例达到49.84%。 外贸油运盈利大幅提高，看好油运景气持续上行 外贸油运业务，公司2023年实现营业收入、毛利分别为140、41.5亿元，同比分别+22.9%、+184.6%；毛利率29.6%，同比+16.8pcts，盈利能力大幅提高。根据Clarksons数据，24年全球原油和成品油海运市场供需差（供给增速-需求增速）分别为-4.1%、-6.6%，维持供不应求状态，有望继续推升运价，看好未来全球油轮市场景气上行。截至2023年12月31日，公司共有油轮运力156艘，2,306万载重吨，油轮运力规模世界第一，公司有望充分享受国际油运市场向好情况下带来的盈利弹性。 内贸油运业绩稳健，LNG业务规模扩张 内贸油运业务，公司2023年内贸原油、成品油总运量9037.3万吨，同比+6.5%；实现营业收入、毛利分别为62、14.9亿元，同比分别+4.9%、+15.6%；毛利率24%，同比+2.2pcts。LNG业务方面，2023年贡献扣非归母净利7.9亿元，同比+18.4%。公司LNG业务利润随着船队规模扩张而持续提高，2024年一季度，公司已完成10艘LNG船舶股权转让。 盈利预测、估值与评级 考虑到短期地缘风险加大原油运价波动，中长期行业景气上行，有助于油运运价中枢抬升，我们上调公司24-25年盈利预测，预计2024-25年收入分别为290.44、315.90亿元，同比分别+31.48%、+8.77%；归母净利分别为72.4、81.75亿元，同比+116.1%、+12.9%。同时，新增26年营业收入、归母净利预测，分别为335.96、82.51亿元，同比分别+6.35%、+0.92%；3年CAGR分别为15%、35%。预测2024-26年EPS分别为1.52、1.71、1.73元/股；对应PE为11.1、9.8、9.7倍；BPS为8.1、9.0、9.8元/股，对应PB为2.1、1.9、1.7倍。鉴于全球油运行业处于上行周期，运价中枢有望持续抬升，我们给予公司2024年2.5倍PB，上调目标价为20.25元，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期；中国原油进口需求不及预期；燃油价格上涨超预期；油运运价大幅波动风险。

     中远海能(600026) 事件: 2024年3月28日，中远海能发布2023年报：公司2023年实现归母净利润33.51亿元，同比增长129.95%；扣非归母净利润41.34亿元，同比增长197.31%。同时由于船舶非常规性修理、潜在投资损失等原因，公司2023年非经营性净损失7.84亿元。 投资要点: 供给紧张提升运价中枢根据克拉克森数据，2023年原油油轮市场供给紧张加剧，需求增长5.4%，而供给增速仅为3.8%。根据波罗的海交易所数据，原油轮代表航线VLCC船型中东至中国（TD3C）、苏伊士西非至欧洲（TD20）和阿芙拉科威特至新加坡（TD8）全年平均日收益分别为35,416美元/日、39,714美元/日和44,163美元/日，较2022年分别上升110%、39%和71%。2023年公司外贸油轮毛利为人民币41.5亿元，同比增长184.6%。 原油油轮周期向上不变，红海事件增加向上弹性 原油油轮供需差持续拉大，特别是VLCC，周期向上不变供给侧上，截至2024年3月28日，根据克拉克森数据，VLCC在手订单仅为现有船队运力（按DWT计）的2.56%，处于历史低位；此外，VLCC船队船龄高达11.58年，为2001年来最高，15-19年和20年+船队占比分别达到18.2%和17.2%，船队更新压力较大。行 业法规上，2024年的CII等减碳政策将逐渐对老船的经营施加压力，老旧船舶将被迫减速航行，甚至退出合规市场，对未来几年VLCC市场的运力供应持续施压。需求侧上，在中国原油进口量创历史新高、大西洋区域产能增加以及地缘政治持续加深石油贸易流向重构的综合影响下，原油轮吨海里需求同比提升6.2%，需求增速得以支撑。根据克拉克森数据，以载重吨为统计口径，预计原油油轮和VLCC需求在2024年分别增长2.9%和3.2%，2025年分别增长4.2%和4.7%。因此，我们预计未来几年VLCC运输市场将持续向好，景气度有望进一步上升。 红海事件增加向上弹性红海危机后，亚丁湾原油油轮通行量持续下降。通过红海航线的船舶主要为苏伊士型与阿芙拉型，服务于俄罗斯与亚洲、中东与欧洲贸易。一旦完全绕行，原油油轮运力需求将增加7.3%，直接利好Suezmax和Aframax市场，VLCC将受益于中型船需求外溢与绕行后的船型替代，利好运价向上弹性与2024年运价中枢的提升。 公司持续5成分红，周期向上凸显公司红利属性根据公司2023年报，董事会建议实施每10股现金分红3.5元的利润分配方案，并将提交股东大会审议，合计分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的49.84%，与2022年度（约49.10%）基本持平。在原油油运市场持续向好下，公司持续5成红利凸显红利属性。 盈利预测和投资评级中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。由于公司计提了较高非经营性损失，我们调整了公司的盈利预测，预计中远海能2024-2026年营业收入分别为258.95、279.05与362.10亿元，归母净利润分别为67.87、82.62与95.62亿元，对应PE分别为12、10、8倍。考虑到 所属行业周期景气度持续向上，预计2024-2026年归母净利润持续向好，上调至“买入”评级。 风险提示OPEC+减产超预期；地缘危机冲突；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；现金分红或不及预期。

     中远海能(600026) 公司为全球能源海运龙头，内贸油运和LNG业务盈利水平较高且稳定，为公司提供盈利“安全垫”；外贸油运业务预计受益于未来油运运力供给约束下的需求弹性，VLCC运价有望上行，为公司盈利弹性提供充足向上空间。 全球能源运输龙头，油运船队规模领先 中远海能是中远海运集团旗下能源运输平台，主要经营外贸油运、内贸油运和LNG海运业务。截至2023年9月30日，公司油轮船队运力规模世界第一，共运营155艘油轮，运力规模总计2,274万载重吨，其中VLCC52艘。2023年前三季度实现营业收入165.35亿元，同比+33.4%；实现归母净利37.14亿元，同比+480%。 外贸油运：需求或超预期，利润弹性待现 公司外贸油运业务主要受油运市场运价影响。未来全球油运运力供给受限，Clarksons预计2024年，全球原油船队运力增长仅为0.6%；需求侧，全球经济复苏与补库需求共振，需求弹性或超预期，从而为运价提供充足向上空间。2023年前三季度，公司原油运输实现毛利20.24亿元，同比+580%。 内贸油运：龙头地位凸显，收益贡献稳健 内贸油运运价相对稳定，市场需求有望稳步增长。公司为内贸原油和成品油运输市场龙头，形成完善的原油+成品油运输业务布局，稳定货源比例90%以上，且盈利水平稳定。2019-2022年，内贸油运毛利均在12亿元以上。 LNG海运：长期合作稳业绩，规模扩张提收益 公司LNG海运业务均与项目方签署长期期租合同，取得稳定的船舶租金和投资收益，2017-22年平均毛利率为53.9%。随着LNG船队陆续投入运营，收益随船队规模扩张稳步增长，预计2023-25年贡献归母净利8-11亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入225.9、259.9、289.3亿元，同比+21.1%、+15.1%、+11.3%，3年CAGR为15.7%；归母净利为36.4、60.4、69.1亿元，同比+149.9%、+65.8%、+14.4%，3年CAGR为68%；EPS为0.76、1.27、1.45元/股；对应PE为19.3、11.6、10.2倍；BPS为7.1、7.9、8.9元/股，对应PB为2.1、1.9、1.7倍。由于公司所处行业周期性较为明显，因此采用PB估值方法。我们给予公司2024年2.5倍PB，对应目标价为19.75元,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期；中国原油进口需求不及预期；燃油价格上涨超预期；油运运价大幅波动风险。

     中远海能(600026) 1.中远海能是以VLCC为主的全球油轮龙头， 也是世界主要LNG船东之一。 2016年重组后， 公司专注油、 气运输， 扩张步伐略有放缓， 业绩和油运周期相关度极高。 从公司分业务利润看， 外贸油运是其业绩弹性的主要来源， 内贸油运和LNG运输业务相对稳定。 2.油运行业是一个β显著的周期性行业， 市场周期特征明显。 油运产业链中的客户主要是国际石油巨头。 运价周期由供需主导， 但易受外部突发因素影响， 运价波动较大。 3.从市场基本面看， 原油运周期向上， 成品油运仍处高位。 根据公司自身的船队结构和市场特点， 业绩弹性来源以VLCC为主， 外贸成品油为辅。 历史上看， 原油与成品油运价周期同步性较高， 原油运价波动远大于成品油。 原油运输供需差逐步拉大， 目前正处于周期景气度向上。 在手订单处于低位， 2024-2025年供给几乎零增长， 且船队老龄化严重与逐年加严的环保法规让现有有效运力持续承压。 VLCC需求端主要驱动因素： ①原油有较大增产空间； ②欧美制裁解除； ③地缘冲突下航线拉长。 VLCC供给端主要驱动因素： ①船队老龄化降低有效运力； ②欧美制裁解除推动老旧船出清； ③ 船坞产能紧张。 成品油运输率先进入景气上行期， 在2022年到达高点后目前仍在市场较高位。 成品油需求端主要驱动因素： ①炼厂产能分布不均； ②地缘冲突后航线重构。 成品油供给端则受限于船队老龄化程度和新增船规模。 投资建议及盈利预测： 中远海能是以VLCC为主的全球油轮龙头， 业绩弹性主要取决于船队结构。 中远海能业绩弹性最大的部分是VLCC船队， 边际收益最高， 据公司官网《 2023年第三季度推介材料》 ， 每1万美元/天的TCE增加带来的利润增量为10.58亿元。 受益于原油运周期向上、 成品油运仍处高位， 我们预计中远海能2023-2025年营业收入分别为220.29、 258.95、 279.05亿元， 归母净利润分别为36.76、 70.24、 83.30亿元， 对应PE分别为19.09倍、 9.99倍、 8.42倍，维持“增持” 评级。 风险提示： IMO环保政策实施不及预期； 产油国增产不及预期； 地缘政治冲突； 全球经济大幅下滑； 恶劣天气超预期。

     中远海能(600026) 事件： 2024年1月23日，中远海能发布《二〇二三年年度业绩预增公告》，公司预计2023年实现归母净利润31-39亿元，同比增长112.77%-167.67%；扣非归母净利润39-47亿元，同比增长180.37%-237.89%。同时由于船舶非常规性修理、潜在投资损失等原因，公司预计2023年非经营性净损失7.5亿元。根据3Q2023披露数据，预计四季度实现扣非归母净利润5.76亿元至13.76亿元。 投资要点 供给紧张提升运价中枢，OPEC减产影响四季度传统旺季表现 供给紧张提升运价中枢。根据克拉克森数据，2023年原油油轮市场供给紧张加剧，需求增长6.5%，而供给增速仅为3.2%。根据波交所数据，2023年全球超大型油轮（VLCC）中东-中国航线（TD3C）平均日收益（TCE）为36,035美元/天，较2022年增长约113%。中小型油轮受益于国际石油贸易的结构性变化，运价整体表现强劲。2023年外贸油轮毛利约人民币42亿元，较2022年增加约188%。 OPEC在2023年5月以后连续削减产量。沙特2023年5月起自愿减产日均50万桶原油，7月起再次自愿额外减产日均100万桶原油，9月宣布将把每日100万桶的石油减产措施延长三个月，至2023年年底。以2023年9-11月TD3C TCE作为公司4Q2023业绩的参考基准，该时段TD3C TCE为28,753美元/天，环比-6.15%。 原油油轮周期向上不变，红海事件增加向上弹性 原油油轮供需差持续拉大，特别是VLCC，周期向上不变。供给侧上，截至2024年1月24日，根据克拉克森数据，VLCC在手订单仅为现有船队运力（按DWT计）的2.56%，处于历史低位；此外，VLCC船队船龄高达11.51年，为2001年来最高，15-19年和20年船队占比分别达到18.2%和17.2%，船队更新压力较大。行业法规上，IMO从2023年开始实施的能效新规EEXI和CII对老船经营的影响将从2024年显现，并逐年加严，老旧船舶将被迫减速航行，甚至退出合规市场，对未来几年VLCC市场的运力供应持续施压。需求侧上，受益于亚洲炼厂新产能和美洲原油出口的增加，需求增速得以支撑。根据克拉克森数据，以载重吨为统计口径，预计原油油轮和VLCC需求在2024年分别增长3.5%和4.6%，2025年分别增长3.1%和3.7%。因此，预计未来几年VLCC运输市场将持续向好，景气度有望进一步上升。 红海事件增加向上弹性。红海危机后，亚丁湾原油油轮通行量持续下降。通过红海航线的船舶主要为苏伊士型与阿芙拉型，服务于俄罗斯与亚洲、中东与欧洲贸易。一旦完全绕行，原油油轮运力需求将增加7.3%，直接利好Suezmax和Aframax市场，VLCC将受益于中型船需求外溢与绕行后的船型替代，利好运价向上弹性与2024年运价中枢的提升。 盈利预测和投资评级 中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。由于公司计提了较高非经营性损失，我们调整了公司的盈利预测，预计中远海能2023-2025年营业收入分别为220.29、258.95与279.05亿元，归母净利润分别为36.76、70.24与83.30亿元，对应PE分别为17.65、9.24、7.79倍。维持“增持”评级。 风险提示 OPEC减产超预期；地缘危机冲突；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑