中原高速(600020) 事件 近期，中原高速披露2025三季报。今年前三个季度，累计实现营业总收入48.88亿，同比+3.89%;归母净利9.61亿，同比+16.78%；扣非后归母净利9.43亿，同比+18.11%；加权ROE为7.48%，基本每股收益为0.39元。经营活动现金流量净额达18.68亿元。 分红政策，公司24年派发现金股息约3.82亿人民币，每股约0.17元（含税）;全年分红1次，约占当年度净利润比例的43.4%。若以年报披露日A股的股价计算，1次分红对应股息率约为4.0%。 点评 公司的核心业务，为高速公路的投资建设和经营管理，包括京港澳高速郑州至漯河段等多条高速，半年报披露的管养总里程约808公里。 25年前三季度，核心主营业务高速收费34.3亿，同比+1.63%；此营收占比72%，贡献毛利金额18.37亿；建造服务的营收占比27.5%，因会计口径原因，毛利率为零；房地产板块营收占比极少，营收同比减少-50%。综述，因子公司并表口径的收益增长，预计带来公司今年利润的稳健增长。 未来三年，公司每年分红率不低于40%。且公司还将依披露的《估值提升计划》，加快“两非两资”盘活处置。新路产郑洛高速作为公司重点项目，预计于2026年底建成通车。根据公司披露的郑洛高速可行性研究报告，此路产具有一定的盈利能力。 投资评级 公司在巩固主业根基的基础上，拓展多元业务布局。依托数智科创子公司强化科技创新赋能，并设立科技研发专项基金，全面激发科技创新活力。我们看好公司未来的发展，维持“增持”评级。 风险提示 行业政策风险；融资风险；汽车出行量超预期下滑风险；

     中原高速(600020) 投资要点： 事件：中原高速发布2025年三季报，实现收入约17.83亿元，同比-9.09%，实现归母净利润约2.98亿元，同比+43.85%，实现扣非归母净利3.14亿元，同比+58.38%。 公司三季度通行费收入稳健，车辆结构优化对冲车流量下滑影响。公司2025年Q3实现通行费收入12.36亿元，同比+0.55%，车流量为0.21亿台次，同比-2.76%，其中7-9月车流量分别同比-0.17%/-2.44%/-5.57%，我们认为Q3通行费收入整体稳健或因货车需求有所回升影响。公司运营多条关键高速路段，如京港澳郑州至驻马店段、郑民高速等，具备连接区域经济的重要作用，通行费收入有望随车辆结构优化而保持稳健增长。 养护成本改善推动毛利率提升，债务结构优化下费用率改善显著。2025Q3公司毛利 率约为37.08%，同比提升7.41pct，我们认为毛利率提升或因养护成本前置，Q1-Q3毛利率整体波动较小。费用率方面，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.09%/1.92%/0.01%/10.13%，同比-0.02pct/持平/+0.01pct/-1.11pct，其中财务费用率节降明显，主因公司持续优化债务结构，置换存量债务。2025年10月公司第三期中期票据发行成本约为2.13%，我们认为利率中枢下移趋势下，公司费用率改善趋势有望延续。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.02/10.91/11.49亿元，当前股价对应的PE分别为10.0x/9.2x/8.7x。鉴于公司持续完善路网规模，优化业务结构，同时分红比率提升有望带动股息率与价值提升，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）路网效应及分流导致车流量增速不及预期；4）自然灾害导致通行费收入不及预期。