宝钢股份(600019) 事件描述：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收3448.68亿元，同比减少6.6%；归母净利润119.44亿元，同比减少2%；扣非归母净利104.53亿元，同比减少1.4%。2024Q1，公司实现营收808.14亿元，同比增长2.4%、环比减少9.7%；归母净利润19.26亿元，同比增长4.4%、环比减少46.4%；扣非归母净利15.76亿元，同比减少4.1%、环比减少49.5%。 点评：销量持续增加，毛利率维持震荡 ①量：销量持续增加。2023年，公司钢材销量5190万吨，同比增长4.3%。其中钢管销量同比下滑5.6%，其余产品均有增长。2024Q1，公司共完成销量1252万吨，同比增长3.4%，其中板带材销量1132万吨，同比增长4.2%。 ②价：毛利率维持震荡。2023年，公司产品均价为4841元/吨，同比下滑9.1%；2024Q1，公司均价为4808元/吨，同比下滑4.2%。2023年，公司毛利率为6.20%，同比增长0.36pct，2024Q1，公司毛利率为5.13%，同比下滑0.14pct，环比下滑1.19pct。 未来核心看点：产品结构持续优化，龙头地位稳固 ①产品结构持续优化。2023年实现“1+1+N”产品销量2792万吨，同比上升10%，“1+1+N”高盈利产品增量超250万吨；面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产，冷轧汽车板和取向硅钢保持高市占率。 ②重点项目持续推进。宝山基地20万吨/年无取向硅钢产品结构优化（三步）：正在开展施工准备；宝山基地22万吨/年超高等级取向硅钢绿色制造示范项目：正在开展施工准备；青山基地22万吨/年高端取向硅钢绿色制造结构优化工程：正在开展设备招标；东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目：目前正在开展环评、能评和设计招标工作；宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目：计划2024年三季度投运；东山基地氢基竖炉系统项目：目前正在交工验收阶段；青山基地55万吨/年新能源无取向硅钢结构优化工程，目前正在开展厂房和设备基础施工。 ③入股山东钢铁日照基地，增强企业竞争力。2023年12月31日，公司以107.03亿元收购山东钢铁集团日照有限公司48.61%的股权，将有助于公司更好地挖掘北方区域协同潜力，提升北方市场影响力。 投资建议：公司作为钢铁行业龙头企业，产销量持续增长，同时伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润131.09/153.48/174.43亿元，对应4月26日收盘价，PE分别为12、10和9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

     宝钢股份(600019) 宝钢股份是中国钢铁制造行业的龙头企业。宝钢股份成立于2000年2月，由上海宝钢集团独家设立。宝钢股份于2000年12月登陆上海证券交易所，是全国范围内上市较早的公司之一。宝钢股份是全球领先的现代化钢铁联合企业，目前是世界范围内上市公司中粗钢产量排名第二的龙头杠七。宝钢股份钢铁相关产品种类齐全，围绕四大生产基地进行钢铁产品制造主营业务，生产包括冷轧、热轧、电工钢等钢铁制品，兼而从事配送等生产配套服务，同时拥有宝信软件等非相关领域子公司。同时，宝钢股份也在收购与整合钢铁行业内的相关企业与资源，2023年12月宣布收购优质资产山钢日照约48.61%股权，行业集中度与议价能力再次得到提高。 钢铁行业上游原料供应随机性强，下游需求稳定性强。对于宝钢股份来说，其原料中的最重要的高品位铁矿几乎全部来自于澳大利亚和巴西，两者为宝钢股份提供了超过94%的高品位原铁矿；目前原料垄断状况导致宝钢股份成本随机性较强。需求端方面，中国房地产市场需求虽然有所下降，但是未来修复的可能性较高；同样地，随着中国国民经济的发展，消费者对于家电、汽车等产品的需求会增加，两方向的影响为钢铁行业带来稳定的需求。 政策压力渐小，稳行业政策出台。宝钢股份作为钢铁行业的龙头企业需要积极响应中国国家政策，中国的“双碳”政策与钢铁行业转型的政策为宝钢股份在近两年的资本支出上造成一定的压力。宝钢股份在经过相关政策调整后降本增效效用初显，同时资本支出也将回归正常水平。稳钢铁行业相关政策出台也带来一定的利好。 盈利预测与评级。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.54元、0.60元、0.70元。考虑到宝钢股份的龙头地位，基于2024年EPS，参考可比公司估值水平，我们给予2024年14倍PE估值，目标价8.4元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：钢材终端需求进一步下滑；原料价格大幅上涨；全球经济增长不稳定性；新增业务不及预期。