上海机场(600009) 事件: 2023年10月30日上海机场发布2023年三季报 业务方面，前三季度浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量3873.25万人次/yoy+287.72%，3125.18万人次/yoy+210.38%，分别恢复到2019年同期的66.89%、92.27%。其中浦东机场国际旅客吞吐量为1006.13万人次，恢复到2019年同期的34.25%。 其中，3Q浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量1673.17万人次/yoy+293.98%，1113.25万人次/yoy+126.66%，分别恢复到2019年同期的84.99%、97.47%。其中浦东机场国际旅客吞吐量为551.16万人次，恢复到2019年同期的55.28%。 财务方面，前三季度实现营业收入79.21亿元/yoy+91.84%；归母净利润4.97亿元，扣非归母净利润4.56亿元，上年同期分别为-21.03、-21.29亿元。 其中，3Q实现营业收入30.52亿元/yoy+2.97%；归母净利润3.64亿元，扣非归母净利润3.48亿元，上年同期分别为-8.45、-7.49亿元。 投资要点: 暑运旺季客流继续恢复，三季度营业收入环比增长3.38亿元 暑运旺季需求催化之下，公司业务恢复水平再上台阶。整体来看，3Q2023上海两场旅客吞吐量达到2786.42万人次，环比提升19.91%，达到2019年同期的89.57%，其中8月虹桥机场整体旅客吞吐量已超疫前同期水平，浦东机场恢复至2019年同期的87.16%。 伴随客流持续回升3Q2023公司营业收入环比增长3.38亿元至30.52亿元。而国际客流恢复率持续攀升，也进一步助力机场免税业务持续修复，3Q2023公司免税租金收入为5.3亿元，环比约增长0.8亿元。 成本环比小幅波动，单季盈利水平逐季上行 成本端，伴随业务量持续恢复，3Q2023公司营业成本23.89亿元，环比上升1.77亿元。此外，公司3Q录得投资收益1.67亿元，环比上升0.68亿元。最终3Q2023公司录得归母净利润3.64亿元，环比上升1.32亿元。 盈利能力持续修复，关注国际线恢复动向 上海机场作为高端流量平台的本质并没有因三年疫情冲击发生变化，机场的自然垄断地位和长期客流成长空间也没有改变。2023年4月，通过收购日上资产，公司与免税商之间在股权合作方面深度绑定，后疫情时代双方将共同努力实现互利共赢。 当下机场模型中，免税仍是最具弹性的业务，且高度依赖国际客流的复苏。10月27日美国交通部发布新命令自11月9日起，允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班，基于对等原则则中美直航客运航班有望达到70班/周，为2019年同期约2成水平，增班节奏超预期。公司国际客流恢复也有望边际提速，进而为免税业务复苏注入额外动力。密切关注国际线恢复动向，期待公司免税业务价值回归。 盈利预测和投资评级：基于国际客流恢复进度和免税业务发展前景，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为113.67亿元、159.24亿元、180.90亿元，归母净利润分别为9.60亿元、42.99亿元、61.61亿元，对应2024-2025年PE分别为21.54倍、15.03倍，我们长期看好上海机场的作为国际客运枢纽地位和流量变现潜力，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；重大卫生事件爆发；重大政策变动；基建进度不及预期；航空安全事故；若存在小数点误差，均以公司年报披露数值为准等；测算数据仅供参考，以实际为准。

     上海机场(600009) 投资要点 事件：2023年10月30日下午，上海机场发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营收79.21亿元，同比+92%；归母净利润4.97亿元，去年同期亏损21.03亿元；扣非归母净利润4.56亿元，去年同期亏损21.29亿元。 业绩低于预期，净利润恢复2019年同期的3成。公司Q3实现营收30.52亿元，yoy+90%，较2019年同期+11%（合并虹桥的原因）；归母净利润3.64亿元，yoy+163%，较2019年同期-68%；扣非归母净利润3.48亿元，较2019年同期-73%。盈利低于预期，系进入旺季成本环比提升超预期。 Q3国内客流同比大幅增加，国际客流继续爬坡。2023年Q3浦东机场+虹桥机场的旅客吞吐量/起降架次分别为2786.42万人次/19.12万架次。其中国内航线旅客吞吐量/起降架次分别为2159.12万人次/14.77万架次，同比+144%/96.5%；国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为627.30万人次/4.35万架次，为2019年同期的63%/71%，恢复程度较2023Q2水平环比分别提高22/8个百分点，国际客流大幅修复。 中美直飞航班将增至70班，境外客流有望进一步恢复。美国交通部宣布，自11月9日起，允许中国航司每周营运35班（1个往返计算为1班）中美定期直航客运航班；而按照航权对等原则，美方航司应也会增加航班，中美直飞航班预计从目前每周48班增至70班。中美航线增班有望带动国际客流进一步修复，后续观察与免税商是否需要进行进一步租金谈判。 盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际复航、出行复苏将在2023-2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑国际航线恢复、居民出境游恢复不及预期，下调上海机场盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为10.19/35.11/54.61亿元（前值为12.98/39.05/58.06亿元），对应PE为91/27/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。

     上海机场(600009) 投资要点： 生产经营逐季改善，关注国际线复苏进程。23H1浦东机场飞机起降/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别恢复至2019年同期的73.2%/57.6%/93.8%，其中23Q2浦东机场飞机起降/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别环比增长10.8%/25.0%/7.7%，环比恢复速度稳健。23年1-8月上海两场共完成飞机起降44.8万架次、旅客吞吐量6128.7万人次和货邮吞吐量239.3万吨，分别恢复至2019年同期的86%、75%和93%；其中，8月份浦东机场完成飞机起降4.2万架次、旅客吞吐量584.8万人次和货邮吞吐量29.5万吨，分别恢复至2019年同期的99.9%、87.2%和99.0%，国际线飞机起降与旅客吞吐量分别恢复至19年同期的64.7%和53.2%。近来中美增班、第三批恢复出境团队旅游国家名单公布等利好消息不断，我们认为下半年国际线复苏有望加快。 23H1营收修复明显，Q2成功扭亏为盈。23H1公司实现营收48.7亿元/yoy+92.7%；实现归母净利润1.3亿元，去年同期为-15.2亿元。我们根据一季报测算23Q2公司实现营收27.1亿元/环比+26.0%；实现归母净利润2.3亿元，首次实现扭亏为盈。拆分来看，23H1公司航空性业务实现收入19.1亿元/yoy+146.3%。主因疫后飞机起降与旅客吞吐量快速恢复带动航空性业务收入提升；同期非航空业务实现收入29.6亿元/yoy+69.0%，其中商业餐饮/物流服务/其他业务分别实现收入11.0/6.5/12.2亿元，yoy+261.5%/-5.1%/58.6%。商业餐饮服务收入大增主要系旅客吞吐量快速恢复所致；物流服务收入同比略减主要由货物消杀处理服务量同比减少所致；其他非航收入增加则主要受航空业务量同比大幅增长，房屋场地租赁以及航空配套延伸服务等收入增加所致。 盈利预测与投资建议。我们预测随着国际客流恢复，机场免税销售规模恢复确定性较强，不排除免税重谈的可能；如未来机场免税额度放开及更多重奢进驻机场出境免税，预期免税客单有望进一步增长。上海两场作为重要枢纽机场地位不变，航空性收入有望稳步增长。根据国际线恢复与免税业务最新进展，我们调整公司23-25年的净利润预测分别为6.84亿/35.60亿/45.87亿。鉴于国际线到24年有望恢复正常，我们参考历史估值（历史10年Forward365天PB均值约为2.81x）给予2.5x2024PB（原为2023年3.5xPB），得出目标价44.05元(-13%)，维持“优于大市”评级。 风险提示。二次疫情，经济危机等。

     上海机场(600009) 核心观点 事件：公司发布2023半年报。公司2023H1实现营业总收入48.69亿元，同比+92.69%；实现归母净利润1.32亿元，同比+108.70%；扣非后归母净利润1.08亿元，同比+107.81%。其中，公司2023Q2实现营业总收入27.14亿元，同比+280.72%；实现归母净利润2.32亿元，同比+122.77%；扣非后归母净利润2.08亿元，同比+123.90%。 市场复苏态势良好，主要业务量快速恢复。得益于航空客运市场持续稳定恢复，境内市场迅速恢复疫情前水平，出入境旅客量逐步复苏，2023年上半年浦东机场共保障飞机起降18.77万架次，同比增长103.12%，旅客吞吐量2,200.08万人次，同比增长283.1%，货邮吞吐量159.61万吨，同比增长8.42%；虹桥机场共保障飞机起降13.03万架次，同比增长189.56%；旅客吞吐量2011.94万人次，同比增长291.71%；货邮吞吐量15.31万吨，同比增长104.77%。 业务全线增长，航空主业占比提升。上半年公司航空性收入/非航空性收入分别收入19.06/29.62亿元，同比分别增长146.33%/69.01%，其中,航空收入占比由22H1的30.63%提升至23H1的39.16%，主要受益于两场航班架次及旅客吞吐量同比大幅增长，架次相关、旅客及货邮航空服务收入同比高增。 毛利率修复亮眼，费率显著下行。公司2023H1综合毛利率为10.09%，同比+140.32pct。费用端，公司2023H1管理费用率/财务费用率分别为5.11%/2.55%，同比分别-3.81pct/-16.66pct，综上，公司2023H1净利率为4.66%，同比+110.96pct。 投资建议：公司统一管理上海两场，航线网络通达，基于公司国际客流恢复和免税业务发展前景，我们预计公司2023-2025年归母净利润为14.8/46.1/63.9亿元，以最新收盘价计算PE为63.6/20.4/14.8倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，免税销售不及预期等。

     上海机场(600009) 事件：上半年公司实现营业收入48.69亿元，同比增长92.69%；归母净利润1.32亿元，实现扭亏为盈。其中二季度公司营收27.14亿元，归母净利润2.32亿元。收入与利润较去年同期大幅提升主要系去年受疫情影响基数过低。（去年完成对虹桥机场的收购，文中数据均考虑浦东虹桥两场，口径可比） 旅客吞吐量显著回升带动航空性收入大幅增长：上半年公司航空性收入同比增长146.3%至19.06亿元，其中架次相关收入增长74.6%至8.91亿元，旅客及货邮航空服务收入增长285.3%至10.15亿元。去年同期受上海疫情影响，公司二季度客运业务基本停摆，而今年则逐步脱离疫情影响。 上半年浦东机场旅客吞吐量恢复至19年同期的88.6%，国际吞吐量旅客量还有一定差距，相当于19年同期的22.4%。7月公司经营数据显示，浦东机场国际旅客吞吐量恢复至19年同期的52.5%左右，我们预计到年末大概率能够恢复到19年的80%以上。总的来说，虽然报告期较去年同期的经营指标已经有大幅改善，但下半年收入较上半年依旧会有明显增长，主要来自于国际航线的持续恢复。 非航收入逐步发力，免税收入带来强利润弹性：报告期公司非航收入29.62亿元，较去年同期增长69.0%。其中商业餐饮收入由3.04亿提升至10.99亿，同比增长261.5%，主要系免税业务收入提升。去年上半年公司免税收入1.39亿，今年一二季度分别实现收入3.3亿与4.5亿，随着国际航线逐步恢复，公司免税收入还有很大提升空间。此外，上半年其他非航收入增长58.6%至12.16亿元，主要系房屋场地租赁以及航空配套延伸服务等收入增加。 盈利预测及投资评级：随着产能利用率的提升以及免税业务、广告等非航业务的恢复，公司未来两年业绩有望快速回升。我们预计公司2023-2025年净利润分别为11.4、35.1和51.5亿元，对应EPS分别为0.46、1.41和2.07元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：国际航线放开进度不及预期，政策变化

     上海机场(600009) 投资要点 上海机场公布2023半年度报告：Q2扭亏为盈，盈利2.3亿元根据上海机场2023半年度报告，23H1，公司营业收入48.7亿元，同比22年+93%；归母净利润约1.3亿元，扣非归母净利润约1.1亿元，扭亏为盈。其中23Q2，营业收入约27.1亿元，同口径下（前后均考虑虹桥等资产并表）同比22年+281%，归母净利润约2.3亿元，扣非归母净利润约2.1亿元。 运输数据：国内市场基本恢复，国际客流6月恢复至19年的46% 起降架次：根据公告，23Q2公司起降架次约17万架次，同比+723%。 旅客量：根据公告，上海机场23Q2旅客吞吐量为2324万人次，恢复至19Q2的75%左右。其中国内航线方面，Q2旅客量恢复至19年的95%左右；国际及地区航线方面，4-6月旅客量分别恢复至19年同期的33%、38%、46%。 货邮吞吐量：根据公告，23Q2上海机场货邮吞吐量约92万吨，同比+58%。 收益分析：Q2免税租金收入4.5亿元，投资收益约2.2亿元收入端：23H1，公司营业收入48.7亿元，同比22年+93%，主要因为业务量同比大幅增长。1）航空性收入：23H1约19.1亿元，同比+146%，其中架次相关收入8.9亿元，同比+75%，旅客及货邮相关收入10.2亿元，同比+285%。2）非航空性收入：23H1为29.6亿元，同比+69%；其中免税租金收入7.8亿元，Q1、Q2分别为3.3、4.5亿元；其中物流服务收入6.5亿元，同比-5%，主要是受货物消杀处理服务量同比减少影响。 成本端：23H1，公司营业成本43.8亿元，同比+4%，主要因为业务量同比增长，运营保障人员支出相应增加，以及折旧摊销成本同比增加所致。 投资收益：23H1，公司取得投资收益约2.2亿元，同比+719%。其中，广告投资收益0.72亿元，油料公司投资收益0.76亿元，Uni-Champion投资收益约-839万元，日上互联投资收益约-15万元。利润端：受益于业务量恢复，23Q2归母净利润约2.3亿元。 盈利预测与投资建议 公司业绩将随着客流恢复而持续修复，鉴于23Q2免税租金计算公式中的“客流调节系数*面积调节系数”的值下降，我们略下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为10.55、45.12、62.46亿元，下调至“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，油价、汇率大幅波动。

     上海机场(600009) 事件: 2023年8月30日上海机场发布2023年半年度报告 业务方面: 1H2023年浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量2200.08万人次/yoy+283.10%、2011.93万人次/yoy+291.71%，分别恢复到2019年同期的57.56%、89.62%。其中浦东机场国际旅客吞吐量533.06万人次，恢复到2019年同期的27.47% 2Q2023浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量1222.44万人次/yoy+4580.09%，1101.34万人次/yoy+6113.9%，分别恢复到2019年同期的63.03%、98.75%。其中浦东机场国际旅客吞吐量为357.54万人次，恢复到2019年同期的36.49%。 财务方面: 1H2023年公司实现营业收入48.69亿元/yoy+92.69%；归母净利润1.32亿元，扣非归母净利润1.08亿元，上年同期分别为-15.23、-13.81亿元。 2Q2023实现营业收入27.14亿/yoy+280.72%；归母净利润2.32亿元，扣非归母净利润2.08亿元，上年同期分别为-10.18、-8.72亿元。 投资要点: 客流持续恢复，2Q2023营收环比增长5.6亿元 伴随航空出行需求回升，公司业务恢复水平再上台阶。整体来看，2Q2023上海两场旅客吞吐量达到1222.44万人次，环比提升23.07%，达到2019年同期的76.07%，其中虹桥机场已经接近疫情前。 流量回暖带动公司营业收入继续改善，2Q2023公司营业收入环比增长5.60亿元至27.14亿元。其中免税租金收入为4.5亿元，环比增长1.2亿元。1H2023公司营业收入达到48.69亿元/yoy+92.69%，分拆来看：①航空性收入增长迅速，上半年录得19.06亿元/yoy+146.33%；②非航业务收入29.62亿元/yoy+69.01%，其中免税合同收入7.8亿元，同比增加6.41亿元。 成本表现基本稳定，上半年实现扭亏为盈 成本端，今年以来公司单季表现基本稳定，2Q2023公司营业成本22.11亿，环比基本持平。1H2023营业成本为43.78亿元，同比仅小幅上升3.83%。同时，上半年公司录得投资收益2.19亿元，其中德高动量、地面服务公司、航空油料公司分别贡献0.72亿元、0.14亿元、0.76亿元。 最终1H2023公司录得归母净利润1.32亿，同比实现扭亏，其中虹桥和物流公司分别实现净利润0.91亿和1.97亿。 国际航线稳步修复，关注免税业务发展动向 经历三年疫情冲击，上海机场作为高端流量平台的本质并没有改变，机场的自然垄断地位和长期客流成长空间也没有发生改变。公司通过2023年4月收购日上资产，与免税商之间在股权合作方面进一步深度绑定，后疫情时代将实现互利共赢。 当下机场模型中，免税仍是最具弹性的业务，且高度依赖国际客流的复苏。2023年暑运期间，航空出行维持高景气。据民航局数据，7月民航客运量达6242.8万人次，相当于2019年同期的105.3%，创历史同期新高。其中国内线需求旺盛，国际线稳步修复。近期在国际线方面利好政策频出，包括但不限于8月10日文旅部发布第三批出境跟团游目的地名单以及8月30日来华人员无需进行入境前新冠病毒核酸或抗原检测等，有望助推国际线恢复再进一步。国际线客流持续恢复将为免税业务复苏提供坚实基础，下半年关注公司免税业务发展动向。 盈利预测和投资评级：基于国际客流恢复进度和免税业务发展前景，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为113.67亿元、159.24亿元、180.90亿元，归母净利润分别为10.52亿元、42.83亿元、60.49亿元，对应2023-2025年PE分别为93.41倍、22.94倍、16.25倍，我们长期看好上海机场的作为国际客运枢纽地位和流量变现潜力，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；重大卫生事件爆发；重大政策变动；基建进度不及预期；航空安全事故；若存在小数点误差，均以公司年报披露数值为准等；测算数据仅供参考，以实际为准。

     上海机场(600009) 事件：2023年8月30日下午，上海机场发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收48.69亿元，同比+92.7%；归母净利润1.32亿元，去年同期亏损12.58亿元；扣非归母净利润1.08亿元，去年同期亏损13.81亿元。 Q2实现疫情以来单季度首次盈利。得益于居民出行意愿修复，公司机场业务生产经营情况显著改善，实现疫情以来单季度首次盈利。2023Q2公司实现营收27.14亿元，同比+280.7%；归母净利润扭亏为2.32亿元，扣非归母净利润扭亏为2.08亿元，营收、利润基本符合预期。 2023年Q2机场客流大幅修复，非航空性收入基本恢复疫情前。2023年Q2浦东机场+虹桥机场的旅客吞吐量/起降架次分别为2306.73万人次/17.82万架次。其中国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为400.08万人次/2.86万架次，为2019年同期的41%/64%，恢复程度较2023Q1水平环比分别提高24/28个百分点。拆分航空性、非航部分收入，得益于机场客流大幅修复，2023H1公司实现航空性收入19.06亿元，恢复至2019年的94%；非航空性收入29.6亿元，国际客流恢复不及预期拖累非航业务表现，公司与中免日上免税合同收入为7.8亿元。 Q3旺季经营乐观，境外航线有望进一步恢复。暑期旺季客流进一步修复，2023年7月浦东+虹桥机场的旅客吞吐量/起降架次分别为952.13万人次/6.43万架次，其中国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别恢复2019年同期的60%/67%。随着第三批出境团队游名单公布，全球主要旅游目的地基本全面开放；自2023年8月30日零时起，入境无需向海关申报行前48小时核酸或抗原检测结果。国际航线不断放开，出入境客流有望持续爬坡，将带动机场租金逐步回升。 盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际复航、出行复苏将在2023-2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑国际航线恢复、居民出境游恢复不及预期，下调上海机场盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为12.98/39.05/58.06亿元（前值为24.94/48.58/69.78亿元），对应PE为75/25/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。

     上海机场(600009) 事件： 上海机场公布2023H1财报。 23H1公司实现营收48.7亿元，同比+92.7%；归母净利润1.3亿元，同比+108.7%。23Q2公司实现营业收入27.1亿元，同比+280.7%；归母净利润2.3亿元，同比+122.8%。 2023年1-7月各项业务数据持续改善。1）飞机起降架次：浦东机场实现23万架次，同比+113.6%，恢复至19M1-7的76.2%；虹桥机场实现15万架次。2）旅客吞吐量：浦东机场实现2772万人次，同比+319.2%，恢复至19M1-7的61.5%；虹桥机场实现2393万人次。3）货邮吞吐量：浦东机场实现189万吨，同比+8.0%，恢复至19M1-7的93.8%；虹桥机场实现18万吨。看国际客流情况，23M1-7浦东机场国际+地区实现旅客吞吐量715万人次，同比+987.5%，恢复至19M1-7的31.2%。 国际客流恢复带动免税业务增长， 23H1公司免税合同收入7.8亿元，同比+461.2%。 业绩修复持续，全年经营情况改善确定性强。23H1公司实现营收48.7亿元，同比+92.7%；归母净利润1.3亿元，同比+108.7%，归母净利率2.7%，同比+63.0pp，业务量增长下，公司盈利水平改善显著。单看23Q2，公司实现营收27.1亿元，同比+280.7%；归母净利润2.3亿元，同比+122.8%，归母净利率8.5%，同比+151.4pp，实现扭亏为盈。 分业务类型看，23H1航空性收入为19.1亿元，同比+146.3%，其中架次相关收入8.9亿元，同比+74.6%；旅客及货邮服务收入10.1亿元，同比+285.3%，主要系两场旅客吞吐量同比大幅增长。23H1非航空性收入为29.6亿元，同比+69.0%。 盈利预测与投资建议。 我们认为23年需求增长迅速， 公司受益于两场合并和与中免的深度绑定，航空和非航业绩均具有弹性空间。因国际客流量恢复不及预期 ， 我 们 调 整 公 司 23-25 年 归 母 净 利 润 至 23.5/63.0/79.4 亿 元 （ 前 值 为27.7/62.7/79.0亿元） ， 考虑到受疫情影响，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，故按2025年业绩给予14倍PE，给予目标价44.68元，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动；需求恢复不及预期；免税政策变化。

     上海机场(600009) 上海机场公布2023年中报。2023年上半年营业收入48.7亿，同比增长92.7%，实现归母净利润1.32亿，同比扭亏，其中二季度公司营业收入27.1亿，归母净利润2.32亿。 浦东虹桥两场客流全面显著增长，公司营业收入大幅回升。2023年上半年民航客流显著恢复，公司旗下上海浦东机场、虹桥机场客流量显著增长，其中浦东机场航班起降架次18.77万架次、旅客吞吐量2200万人次，同比分别增长103.1%、283.1%，虹桥机场航班起降架次13.03万架次、旅客吞吐量1950万人次，同比分别增长184.6%、279.6%，其中浦东机场二季度国际地区航线旅客量已经恢复至2019年同期的30%以上。得益于客流恢复，公司航空性收入19.1亿，同比增长146.3%，非航空性收入29.6亿，同比增长69.0%，其中商业餐饮收入11.0亿，同比增长261.5%。 总成本费用同比基本稳定，业绩落于预告中值 上半年公司营业总成本费用基本稳定，营业总成本48.68亿，同比增长2.7%,其中人工成本、摊销成本分别为20.2亿、13.5亿，同比增长8.8%、14.8%，运营维护成本下降9.3%至12.2亿，财务成本明显降低58.5%至1.24亿。投资收益方面，上半年公司投资收益2.19亿，同比提高1.84亿，其中油料公司上半年净利润2.02亿。综合来看，公司业绩落于预告中值，符合预期。 风险提示：免税销售不及预期，客流增长不及预期，大额资本开支。 投资建议：维持“买入”评级。 上半年公司客流快速恢复，但免税销售恢复速度稍慢于预期，我们认为当前机场免税业态或需要在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间达成新平衡，但我们持续看好上海机场的国际客运枢纽地位及资源变现能力，暂不修改盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为20.1亿、53.4亿、79.8亿，维持“买入”评级。

     上海机场(600009) 上海机场于2023年8月30日发布2023年中报： 2023年H1公司实现归母净利润1.32亿元，测算2023年Q2实现归母净利润2.32亿元；实现扣非归母净利润1.08亿元，测算2023年Q2实现扣非归母净利润2.08亿元。2022年H1，公司归母净利润，扣非归母净利润分别为-15.23亿元、-13.81亿元，同比实现扭亏为盈。 2023年H1公司经营逐步恢复。2023年以来，公司主要业务量快速恢复，航空客运市场持续稳定恢复，境内市场迅速恢复至疫情前水平，出入境旅客量逐步恢复，公司经营情况整体好转，具体来看： 2023年H1，浦东机场旅客吞吐量恢复至2019年同期的57.56%（2200万人次），航班量恢复至2019年同期的73.44%。其中国内市场恢复较快，国内航线旅客吞吐量、航班量分别恢复至2019年同期的88.62%、99.53%。 2023年H1，虹桥机场旅客吞吐量同比上涨291.71%，国内航班量基本恢复至2019年的100%。2023年H1，虹桥机场旅客吞吐量为2011.94万人次，较2022年同期上涨291.71%，国内航线航班量目前基本恢复至2019年同期的100%，国际航线航班量第34周（8月21日-8月27日）首次恢复至2019年同期的100%。 营业收入同比增加92.69%，营业总成本同比增加2.66%。2023年H1，公司实现营业收入48.69亿元，同比增加92.69%，其中航空性业务收入19.06亿元，同比增加146.33%，占公司营业收入的比重为39.16%；非航空性业务收入29.62亿元，同比增加69.01%，占公司营业收入的比重为60.84%，其中商业餐饮收入、物流服务收入、其他非航收入的占比分别为22.58%、13.30%、24.96%。2023年H1，公司营业总成本为48.68亿元，较2022年同期上涨2.66%。人工成本、摊销成本、运营维护成本为前三大成本项目，占比分别为41.52%、27.71%、25.08%。 2023年H1公司实现投资收益2.19亿元。航空油料、德高动量持续贡献稳定的投资收益，2023年H1上述公司实现的投资收益分别为0.76亿元、0.72亿元。上半年收购的日上互联、Uni-Champion实现投资亏损分别为15.28万元、839万元。 盈利预测、估值及投资评级：下半年暑运供需两旺局势确定，中秋国庆连休值得期待，公司航空业务有望进一步上行。两场合并后，公司资源整合能力加强，资源配置和协同能力不断提升，我们维持此前对公司的盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.42/55.93/68.83亿元，同比增速分别为178%、139%、23%，2023-2025年P/E分别为41.8X/17.5X/14.2X。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、航空及非航业务恢复不及预期风险。

     上海机场(600009) 业绩简评 2023 年 8 月 30 日， 上海机场发布 2023 年半年度报告。 2023H1 公司实现营业收入 48.7 亿元，同比增长 92.69%；实现归母净利润1.3 亿元，扭亏为盈；其中 Q2 实现营业收入 27.1 亿元，同比增长281%；实现归母净利润 2.3 亿元，扭亏为盈。 经营分析 2023H1 业务量加速恢复，推动营收大幅增长。 2023 年“乙类乙管”以来，航空市场快速复苏， 2023H1 浦东机场飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比+103%、 +283%， 虹桥机场飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比+190%、 +292%。 伴随流量大幅恢复， H1 公司营收同比增长 93%，其中航空性收入为 19.1 亿元，同比增长 146%；非航收入为 29.6 亿元，同比增长 69%， 包括免税合同收入 7.8 亿元。 2023H1 毛利率大幅改善， 整体实现扭亏为盈。 随着 2023 年起业务量迅速回升， 2023H1 公司毛利率同比增长 77pct 至 10.1%。费用率方面， 2023H1 公司期间费用率为 7.7%，其中管理费用率为 5.1%，同比-2.1pct，财务费用率为 2.6%，同比-9.3pct。 2023H1 公司录得投资收益 2.2 亿元，同比大增 7 倍，主要系部分控股参股公司经营效益同比增长，其中油料公司净利润 2 亿元。 毛利率增长叠加费用率下降， 2023H1 公司归母净利率为 2.7%， 同比增长 63pct，实现扭亏为盈。 国际航线持续恢复， 盈利规模恢复可期。 国际航线持续恢复，最近一周国际航线航班量为 2019 年 48%，地区航线航班量为 2019年 59%。 8 月 10 日文旅部再发通知宣布扩大出境团队业务国家规模至 138 个，第三批出境团队游国家名单包括美国、日本、韩国、英国、德国等。过往免税收入是公司的主要利润来源，且公司已于 4 月完成对 Uni-Champion 32%股份以及日上互联 12.48%股权的收购。 伴随国际航班增加， 公司将同时享有免税合同收入及相关资产投资收益的增长， 盈利规模恢复可期。 盈利预测、估值与评级 维持 2023-2025 年净利预测 22 亿元、 53 亿元、 63 亿元。 维持 “买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险，航油政策风险， 收购不确定风险

     上海机场(600009) 事件： 2023年8月30日，公司发布2023年半年报告。报告期内公司实现营业收入48.7亿元，较上年同期+92.7%；归属于上市公司股东的净利润1.3亿元，上年同期为亏损15.2亿元，同比扭亏16.6亿元。业绩符合预期。 客流复苏摊薄成本，业绩低位反弹：报告期内，上海两场运营情况：（1）浦东机场23H1，飞机起降/旅客吞吐量/货邮吞吐量及同比22H1分别为：18.7万架次（+103%）/2200万人次（283%）/160万吨(+8%),分别恢复至19H1的：73.4%/57.6%/93.8%；分地区看，国内/地区/国际飞机起降架次分别恢复至19H1的92%/64%/40%，国内/地区/国际旅客吞吐量分别恢复至19H1的89%/51%/22%；（2）虹桥机场23H1飞机起降/旅客吞吐量/货邮吞吐量及同比22H1分别为：13万架次（+190%）/2012万人次（292%）/15.3万吨（105%）。受益于航班和客流大幅增长，报告期内公司实现航空业务收入19.1亿元、同比+93%，非航收入29.6亿元、同比+69%；公司以刚性成本为主、在业务量快速回流下成本得以摊薄，总成本48.7亿元、同比持平（+2.7%），扭亏为盈。 期待价值回归实现盈利弹性：（1）国际客流尚待恢复：2019年，浦东机场国际旅客占总体吞吐量43%、占全国机场国际旅客吞吐量23%；23H1国际旅客量吞吐量仅为360万（19H1为1600万），随着国际航线逐步恢复，高价值客流有望带动公司航空业务、非航业务实现较高盈利弹性；（2）投资收益回暖：报告期内公司实现投资收益2.2亿，同比+719%、公司投资的地服和广告公司业绩改善；2023年1月公司公告收购日上互联和Uni-Champion股权，在免税扣点下调的预期之下，公司通过深度绑定中免，有望发掘新增长点、重构免税业务价值。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为114/153/181亿元，同比增速分别为108%/34%/19%，考虑到今年以来国际线仍在恢复中，调低归母净利润预测分别至8/40/57亿（原值22.1/50.1/70.5亿元），同比增速分别为-/395%/44%，EPS分别为0.32/1.59/2.29元/股，对应PE分别为122x/24x/17x。公司核心枢纽价值优势无法替代，有望受益于国际客流复苏释放盈利弹性，建议保持关注。 风险提示：国际航线恢复进度低于预期、国际客流恢复不及预期、机场免税销售不及预期。

     上海机场(600009) 本篇报告主要观点 上海机场：华东最大国际枢纽机场。以2019年为例，上海浦东国际机场国际及中国港澳台地区旅客量为3851.19万人，其中国际航线旅客量在全国机场市占率为23.3%、中国港澳台航线为21.9%。 量的逻辑：长期旅客量增长取决于产能。我们认为过去上海机场旅客量增速缓慢的主要原因是产能制约，2019年9月卫星厅投产后到8000万人/年。按照125%利用率计算，上海浦东机场现有产能下能够承接1亿人/年的客流。 价的逻辑：变现能力取决于旅客数量与质量。我们判断：①未来客流量恢复正常后，比如2025年后上海机场将继续拿走机场免税渠道利润的大头；②为了保证机场渠道价格的比较优势，机场免税店租金扣点率需要进行合理幅度的下调。 盈利预测及投资建议：我们预计上海机场2023-2025年营收为113.10亿元、169.00亿元和185.15亿元，归母净利润分别为13.08亿元、61.59亿元和74.88亿元（EPS分别为0.53元、2.47元和3.01元），对应2023年7月25日收盘价44.76元PE分别为85.19倍、18.09倍和14.88倍。考虑公司长期成长性及短期客流量在持续恢复，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期、疫情再次出现反复、机票价格大幅上涨。

     上海机场(600009) 本篇报告主要观点 上海机场：华东最大国际枢纽机场。以2019年为例，上海浦东国际机场国际及中国港澳台地区旅客量为3851.19万人，其中国际航线旅客量在全国机场市占率为23.3%、中国港澳台航线为21.9%。 量的逻辑：长期旅客量增长取决于产能。我们认为过去上海机场旅客量增速缓慢的主要原因是产能制约，2019年9月卫星厅投产后到8000万人/年。按照125%利用率计算，上海浦东机场现有产能下能够承接1亿人/年的客流。 价的逻辑：变现能力取决于旅客数量与质量。我们判断：①未来客流量恢复正常后，比如2025年后上海机场将继续拿走机场免税渠道利润的大头；②为了保证机场渠道价格的比较优势，机场免税店租金扣点率需要进行合理幅度的下调。 盈利预测及投资建议：我们预计上海机场2023-2025年营收为113.10亿元、169.00亿元和185.15亿元，归母净利润分别为13.08亿元、61.59亿元和74.88亿元（EPS分别为0.53元、2.47元和3.01元），对应2023年7月25日收盘价44.76元PE分别为85.19倍、18.09倍和14.88倍。考虑公司长期成长性及短期客流量在持续恢复，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期、疫情再次出现反复、机票价格大幅上涨。

     上海机场(600009) 上海机场于2023年07月14日发布2023年半年度业绩预盈公告： 2023年上半年公司预计实现归母净利润为12,000万元到14,400万元，2022年同期为-152,254.40万元。公司2023年Q1实现归母净亏损9934.65万元，测算2023年Q2实现的归母净利润约为21934.65万元到24334.65万元。 2023年上半年公司公司实现扣非归母净利润为9,530万元到11,930万元，2022年同期为-138,066.03万元。公司2023年Q1实现扣非归母净亏损10051.45万元，测算2023年Q2实现的扣非归母净利润约为19581.45万元到21981.45万元。 2023年上半年公司实现扭亏为盈。根据公司公告，2023年以来，上海两场主要业务量快速恢复，境内市场基本恢复至疫情前水平，出入境客运航班大幅增长，公司整体盈利水平稳步提升，具体来看： 2023年上半年，浦东机场航班量累计恢复2019年的73.44%。2023年上半年，浦东机场飞机起降架次累计恢复至2019年同期的73.44%，国内、国际、地区的飞机起降架次累计恢复至2019年同期的99.53%、39.96%、64.44%。浦东机场旅客吞吐量累计恢复至2019年同期的57.56%，国内、国际、地区的旅客吞吐量累计恢复至2019年同期的88.62%、22.44%、51.17%。浦东机场货邮吞吐量累计恢复至2019年同期的93.78%，国内、国际、地区的货邮吞吐量分别恢复至2019年同期的73.65%、96.32%、92.40%。 2023年上半年，虹桥机场国内航班量累计恢复至2019年的100%。2023年上半年，虹桥机场国内、国际、地区飞机起降架次分别为124913架次、1607架次、2722架次；国内、国际、地区旅客吞吐量分别为1949.78万人次、16.37万人次、45.79万人次；国内、国际、地区货邮吞吐量分别为14.96万吨、0.2万吨、0.16万吨。根据航班管家数据计算，2023年上半年，虹桥机场国内、国际航班累计分别恢复至2019年同期的100%、46%，目前国内航班已恢复至2019年同期的100%，国际航班基本已恢复至2019年同期的80%以上。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司疫后恢复弹性领先，航空业务与非航业务均具有成长性，我们维持此前对公司的盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.42/55.93/68.83亿元，同比增速分别为178%、139%、23%，2023-2025年P/E分别为48.7X/20.4X/16.6X。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、航空业务恢复不及预期风险、非航业务恢复不及预期风险。

     上海机场(600009) 航空业务：体量行业领先，疫后复苏弹性较大。1）飞机起降架次及旅客吞吐量：行业领先，疫后复苏弹性大。2019 年，虹浦两场的飞机起降架次分别居行业第 10、第2 位，旅客吞吐量分别居第 8、第 2 位。2022 年，虹浦两场旅客吞吐量及飞机起降架次较 2019 年下降幅度均超 50%，预计疫后恢复弹性将处于行业前列。2）货邮服务：浦东机场货邮吞吐量行业第一。2010-2019 年，虹桥、浦东机场货邮吞吐量复合增速分别为-0.36%、3.63%，浦东机场货邮吞吐量自 2002 年起居行业首位，虹桥机场货邮吞吐量常年居行业前十。3）出行政策放松，运量有望超疫情前水平。截至 2023 年上半年，全行业航班量累计恢复至 2019 年同期的 89.8%。浦东机场国内、国际航班累计分别恢复至 2019 年同期的 101%、27%，虹桥机场国内、国际航班累计分别恢复至 2019 年同期的 100%、46%。虹桥国际航班、浦东国内航班恢复行业领先。随着第四期工程的扩建，浦东机场未来增量可期。客运方面，浦东机场年保障能力将从 8000 万人次增加到 1.3 亿人次，货运方面，浦东机场出入境货物年保障能力将提高 100万吨。 非航业务：非航收入占比领先，免税增长值得期待。1）非航收入占比有望持续提升。2014-2019 年，公司非航业务收入占比由 50%提升至 63%，行业领先。随着浦东机场扩建工程的陆续投运，商业餐饮区域面积大幅增加，非航收入占比有望持续提升。2）发展免税业务，促进“机场+免税”融合：2023 年 1 月，公司收购 Uni-champion 32%的已发行股份以及日上互联 12.48%的股份，在做大机场免税的基础上，“机场+免税”业务进一步融合。3）免税市场未来可期。从全球看，2019 年，全球免税销售额达 864 亿美元，机场免税销售额占比达 50.90%，从中国看，免税品销售额上升较快，2019 年中国中免销售收入达 60.65 亿欧元，居全球旅游零售商第四位。国内居民因私出行人数及境外奢侈品消费的持续增长，为免税消费提供坚实基础。2010-2019 年，我国居民因私出境人数复合增速为 30.88%，2015-2019 年国人境外奢侈品消费额复合增速达 5.22%。预计 2023-2026 年全球及中国免税品旅游零售将分别按20.8%、36.0%的复合增速增长。 投资收益：广告及航油公司持续贡献投资收益。1）公司投资收益持续提升。公司 2010-2019 年投资收益复合增速为 15.68%，且投资收益占营业利润的比重从 1998 年的12%波动上升至 2019 年的 17%。2）航空油料及德高动量为公司投资收益的核心来源。2010-2019 年，航空油料、德高动量贡献的投资收益复合增速达 11.12%、18.69%。考虑到公司航空业务的持续恢复，预计航空油料及德高动量为公司贡献的投资收益将持续增长。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 23.42/55.93/68.83 亿元，同比增速分别为 178%、139%、23%，2023-2025 年 P/E 分别为 49.2X/20.6X/16.7X。考虑到公司疫后恢复弹性领先，航空业务与非航业务均具有成长性，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、航空恢复不及预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险、第三方数据可信性风险。