白云机场(600004) 白云机场披露2023年年报及2024年一季报 白云机场披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入64.3亿元，同比增长62.0%，归母净利润4.42亿元，同比扭亏2024年一季度公司营业收入16.6亿元，同比增长22.4%，归母净利润1.88亿元，同比增长319.4%。 客流稳步恢复，收入稳步提升 2023年民航业客流显著回升，公司全年旅客吞吐量6317万人次领跑国内机场，其中国内线客流基本与2019年持平，国际及地区线旅客量恢复至2019年的43.7%。公司于2023年重新划分细分收入，其中航空性收入24.9亿元，同比增长102.2%，非航收入39.4亿元，同比增长43.8%，其中租赁特许综合收入13.35亿元，同比增长23.9%2024年一季度公司客流1960万人次，同比增长43.1%，其中国际及地区线旅客量323万人次，同比增长285.7%，客流进一会恢复带动营收同比延续升势。 成本管控良好，业绩逐步恢复 2023年公司营业成本管控良好，全年营业成本50.7亿元，同比增长仅2.9%。成本结构中，折旧成本有所降低，人工成本及劳务费合计仅小幅增长，水电维修费用因业务量走高而有所增长，其他运行成本则下降22.6%至4.0亿元。2024年一季度公司营业成本12.4亿元环比降低，同比增长9.6%，延续良好的成本管控成效。因收入显著增长，公司各项费用率均明显走低，期间费用率9.62%，同比下降4.2pct2024年一季度期间费用率8.76%，同比下降1.82pct。公司2023年及2024年一季度业绩逐步恢复，基本符合预期。 重签免税协议，扣点有所调整 公司公告与中免签订T1航站楼1747.18㎡出境免税店经营权项目合同，经营期20+X个月，保底租金2180元/月·㎡，提成比例23.15%该提成比例与上海机场的补充协议基本接近，也符合口岸免税店管理办法的管理思路。 投资建议 随着白云机场客流量的进一步增长，公司营收有望持续提升，但考虑到2025年末2026年初T3航站楼或将投入运营，相关收入成本与集团的划分尚不明确，我们初步预计2024-2026年公司营业收入分别为73.7亿元、83.9亿元、90.4亿元，同比分别增14.6%、13.9%、7.7%，归母净利润分别为9.1亿元、12.6亿元、7.9亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 客流增长不及预期，免税商业租赁不及预期，成本超预期。

     白云机场(600004) 业绩简评 2024年4月27日，白云机场发布2023年年度报告以及2024年一季度报告。2023年公司营业收入为64.3亿元，同比增长61.95%；归母净利润为4.4亿元，上年同期为-10.7亿元。1Q2024营业收入16.6亿元，同比增长22.4%；归母净利润1.88亿元，同比增长319.4%。 经营分析 2023年经营加速恢复，推动收入改善。2023年国内经济企稳回升，经济运行持续向好，航空出行需求市场。公司实现飞机起降架次45.6万架次、旅客吞吐量6317万人次、货邮吞吐量203.1万吨，分别同比增长71%、142%、7.8%，分别恢复至2019年93%、86.1%、105.8%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长，2023年公司营业收入同比增长61.95%。 毛利率大幅改善，期间费用率同比下降。由于航空市场恢复，2023年公司毛利率为21.13%，同比增长45.25pct。费用率方面，公司2023年期间费用率为9.62%，同比-4.21pct，主要由于营业收入大幅增长。其中销售费用率为1.62%，同比-0.19pct；管理费用率为5.76%，同比-2.28pct；研发费用率为0.78%，同比-0.38pct；财务费用率为1.46%，同比-1.36pct。毛利率与费用率均改善，2023年公司归母净利率为6.87%，同比上升33.85pct，顺利实现扭亏为盈。 航班恢复创新高，业绩恢复值得期待。2024年以来航线持续恢复，1Q2024公司实现旅客吞吐量1959.9万人次，同比增长43%，恢复至2019年的108%；飞机起降架次13.2万架次，同比增长25%，恢复至2019年的109%。同时，中美航班增班取得突破，美国交通部发布新命令，自2024年3月31日起允许中方航司每周执行最多50个中美直航客运航班，未来中美航班逐步恢复可期，公司整体国际旅客吞吐量有望恢复。公司免税补充协议保留协议期内免税业务弹性，且进境店协议延期至2029年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。 盈利预测、估值与评级 考虑国际线恢复节奏以及新产能投入，下调2024-2025年净利预测至14.1亿元、15.6亿元，新增2026年归母净利润预测8亿元。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

     白云机场(600004) 核心观点 事件：公司发布2023全年业绩预告。2023年公司经营业绩将扭亏为盈，预计实现归母净利润4.38亿元到5.36亿元，扣非后归母净利润3.76亿元到4.74亿元。白云机场2023年Q1-Q3分别实现季度归母净利润0.45亿元、1.13亿元、1.16亿元，2023Q4预计实现归母净利润1.64亿元到2.61亿元，达到全年季度利润最高峰。 疫后公司机场经营恢复良好，国内航线恢复远超国际。2023年白云机场飞机起降架次46万架次、旅客吞吐量6317万人次、货邮吞吐量203万吨，同比2022年分别+71%、+142%、+8%，分别恢复至19年同期的93%、86%、106%。分航线看，受益于23年国内航空市场寒暑期、“十一”长假旺盛的出行需求，白云机场2023年国内航线旅客吞吐量恢复至19年的99%，基本与疫前经营水平相当；国际及港澳台地区航线恢复较为缓慢，旅客吞吐量仅恢复至19年的46%。随着各项签证政策的优化实施以及出境旅游业务和旅客信心的进一步恢复，2024年国际航线复苏有望加快步伐，助力公司业绩再上新台阶。 三期工程建设持续推进，空铁联运模式日益成熟。2023年12月31日公司东四西四指廊投运，实现T1、T2两座航站楼贯通；同时公司T3航站楼基础工程完工，新增全货机航线23条，机场旅客吞吐量取得全国机场“四连冠”；此外广州白云站于2023年12月26日建成投用，成为全国最大的TOD大型综合交通枢纽之一，将进一步释放空铁联运发展潜力，旅客吞吐量有望持续增长。 投资建议：公司积极应对航空市场变化，加强生产保障，织密全球网络，三期扩建工程加快推进，建成投产后终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4亿人次，有望持续放量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.7/13.3/18.1亿元（前值为4.8/14.3/18.6亿元），以最新收盘价计算PE为47.4/16.9/12.4倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，国际航线恢复不及预期等。

     白云机场(600004) 核心观点 事件：公司发布2023三季报。公司2023Q1-3实现营业总收入46.07亿元，同比+39.29%；实现归母净利润2.74亿元，扣非后归母净利润2.49亿元。其中，公司2023Q3实现营业总收入17.17亿元，同比+34.63%；实现归母净利润1.16亿元；扣非后归母净利润1.09亿元。 受益于航空出恢复，公司机场经营恢复良好。2023年第三季度，全行业完成运输航空飞行340.9万小时，同比增长73.4%，较2019年同期增长7.1%；累计飞行137.3万架次，同比增长65.7%，较2019年同期增长5.5%。Q1-3公司整体生产经营态势良好，完成飞机起降33.78万架次，旅客吞吐量4630.24万人次，货邮吞吐量143.98万吨，分别比上年同期增长52.54%、111.07%、-1.34%。 毛利水平基本修复，控费成效显著。公司2023Q1-3综合毛利率为20.28%，相较2019年同期（31.06%）-0.79pct；其中，23Q3综合毛利率为21.98%，相较2019年同期（19.18%）+2.8pct。费用端，公司2023Q1-3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.01%/6.62%/1.43%/1.68%，同比分别-0.28/-1.79/0.82/-0.64pct，费率持续优化。综上，公司2023Q1-3净利率为6.33%。 投资建议：公司积极应对航空市场变化，加强生产保障，织密全球网络，三期扩建工程加快推进，建成投产后终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4亿人次，有望持续放量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.8/14.3/18.6亿元（前值为6.5/15.5/19.5亿元），以最新收盘价计算PE为53.5/17.9/13.8倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，免税销售不及预期等。

     白云机场(600004) 投资要点 白云机场2023三季报：归母净利润环比略升 根据白云机场2023年三季报，Q3公司实现营业收入17.2亿元，环比23Q2增长12%，同比22Q3增长35%，恢复至19Q3的87%；归母净利润约1.2亿元，恢复至19Q3的80%，环比23Q2增长3%。2023年前三季度，公司营业收入46.1亿元，同比22Q3增长39%；归母净利润2.7亿元，同比扭亏。 运营数据：Q3国内旅客量已超过19Q3，出入境旅客量环比进一步恢复 根据公司月度运营数据公告，Q3白云机场旅客吞吐量1736万人次，环比23Q2增加14%，恢复至19Q3的92%，其中国内线、国际及地区线旅客吞吐量分别为1471、265万人次，环比23Q2分别+10%、+38%，分别恢复至19Q3的105%、55%。Q3白云机场飞机起降架次12.2万架次，恢复至19Q3的98%。Q3白云机场货邮吞吐量53.1万吨，恢复至19Q3的108%。 收益分析：三季度收入、归母净利润环比分别+12%、+3% 收入端，Q3公司实现营业收入17.2亿元，环比23Q2增长12%，恢复至19Q3的87%。根据白云机场与中国中免签署的免税补充协议，基于23Q3国际客流恢复至19年的55%，我们预计23Q3免税租金收入约0.6-0.8亿元（预计Q2约0.5-0.6亿元）。成本费用端：23Q3公司营业成本13.4亿元，同比+11%，环比+11%；销售费用0.34亿元，同比+17%；管理费用1.14亿元，同比+7%。利润端，三季度归母净利润约1.2亿元，恢复至19Q3的80%，环比23Q2增长3%。 国际恢复趋势明确，静待机场业绩修复 根据民航资源网，东航预计2023年底国际航线运力恢复至19年的80%以上。白云机场作为国内三大国际枢纽机场之一，国际航线恢复率将领跑全国机场，国际恢复趋势相对明确。随着旅客量恢复，以及机场免税、有税商业业态活力修复，机场业绩与估值有望修复。 投资建议 我们预计公司23-25年净利润分别约4.07、16.10、25.00亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，机场商业恢复不及预期。

     白云机场(600004) 核心观点： 事件：经营数据方面，2023年Q1-Q3，公司分别完成国内/国际（及地区）航班起降28.93万架次/4.86万架次，为2019年同期的106.29%/51.92%；分别完成国内/国际（及地区）旅客吞吐量4088.37万人次/541.87万人次，为2019年同期的101.03%/38.58%；完成货邮吞吐量143.98万吨，为2019年同期的103.69%。 财务数据方面，2023年Q1-Q3，公司实现营业收入46.07亿元，同比+39.29%，为2019年同期（58.33亿元）的78.98%；实现归母净利润2.74亿元，同比+143.70%，为2019年同期（5.73亿元）的47.8%；实现扣非后归母净利润2.49亿元，同比+138.04%，为2019年同期（5.22亿元）的47.7%。 2023年Q1-Q3，疫后国内客流大幅增长，拉动公司收入端恢复，前三季度营收恢复至2019年同期的78.98%。未来伴随国际客流加速修复，公司收入端仍有进一步提升潜力。收入端来看，2023年Q1-Q3，公司的营业收入46.07亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为13.59亿元/15.31亿元/17.17亿元。年内公司营收显著提升，主要系年初进入“乙类乙管”以来行业需求强劲释放，拉动公司业务量大幅增长。考虑到公司的国际客流量仍有较大恢复空间，未来公司收入端有进一步提升的潜力。 2023年Q1-Q3，公司降本创效成果显现，营业成本较2019年同期下降显著，前三季度毛利率为20.28%。成本端来看，2023年Q1-Q3，公司实现营业成本36.73亿元，同比+0.25%，为2019年同期（46.04亿元）的79.78%；毛利率为20.28%，同比+31.06pct，较2019年同期（21.07%）基本实现持平。其中，2023年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为11.29亿元/12.04亿元/13.4亿元。公司成本端增长有限，且较2019年同期出现下降，主要系公司发力成本控制效果显现，人工成本等压缩明显。 费用端来看，2023年Q1-Q3，公司销售费用（0.96亿元）、管理费用（2.78亿元）、研发费用（0.54亿元）、财务费用（0.85亿元）费用率分别为2.08%、6.03%、1.17%、1.85%，同比分别-0.1pct、-2.1pct、+0.57pct、-0.45pct。公司营收增长叠加降本创效，期间费用率较前有所降低。公司研发费用升高，主要系持续投入数字化手段建设所致。 公司三期扩建工程如期推进，东四&西四指廊将于年底完工。2020年9月，公司的三期扩建工程（第四&第五跑道、T3航站楼、T2航站楼东四&西四指廊）正式开工。2023年底，东四&西四指廊将完工，T1、T2航站楼将联通为第一航站区，预计2024年初投产。跑道及T3航站楼或将在2025年前陆续如期完工，预计2026年初投产。 2023年内，白云机场的高峰小时起降架次容量已扩至“81+2”架次，未来伴随三期工程投产，叠加疫后业务量加速回升，公司产能上限仍有进一步提升空间。 2023年内T1出境免税到期，后续谈判及招标情况有待进一步关注。免税板块继续期待国际客流量修复回升。2017年，公司与中国中免签订了T1&T2航站楼的进、出境免税店合作协议。2022年6月，公司与中免的补充协议规定：1）月保底销售额在原有基数基础上，按照客流调节系数、开业面积调节系数进行调节，2）若上年度国际客流高于2019年（疫情前）国际客流的80%，则继续执行原有合同的保底额递增条款，反之不进行递增，3）原有合同期限延长至2029年4月。补充协议的结果，体现了公司与免税运营商风险共担的意味，保证了运营商的积极性。 2023年5月，公司与中免的T1出境免税协议已到期。目前新一轮谈判及招标进展有待进一步关注。 投资建议：基于公司实际运营数据表现与此前预期的差距，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.21元/0.48元/0.84元，对应2023-2025年PE分别为74.85X/33.57X/19.05X，维持“推荐”评级。 风险提示：国际客流需求回升不及预期的风险；航线开辟不及预期的风险；三期扩建工程建设进度不及预期的风险。

     白云机场(600004) 事件: 白云机场2023年10月30日发布2023年三季报 业务方面，前三季度公司完成航班起降33.78万架次/yoy+52.54%，旅客吞吐量4630.24万人次/yoy+111.07%，货邮吞吐量143.98万吨/yoy-1.35%，分别达到2019年同期水平的92.38%、84.94%、103.69%。 其中，3Q公司完成航班起降12.22万架次/yoy+37.15%，旅客吞吐量1736.57万人次/yoy+80.86%，货邮吞吐量53.14万吨/yoy+13.98%，分别达到2019年同期水平的97.73%、92.05%、108.17%。 财务方面，前三季度公司实现营业收入46.07亿元/yoy+39.29%，归母净利润2.74亿元，扣非归母净利润2.49亿元，分别相当于2019年同期的78.99%、47.84%、47.63%。 其中，3Q公司年公司实现营业收入17.17亿元/yoy+34.63%，归母净利润1.16亿元，扣非归母净利润1.09亿元，分别相当于2019年同期的87.00%、80.18%、93.76%。 投资要点: 客流恢复再上台阶，3Q2023营收环比增长1.86亿元 暑运带动下，白云机场客流继续回升，3Q2023旅客吞吐量环比提升13.91%，达到2019年同期的92.05%。其中国际及地区旅客吞吐量265.33万人次，环比上升37.63%，相当于2019年同期54.98%。前三季度公司整体旅客吞吐量基本恢复到2019年同期约9成水平。伴随业务量持续上行，3Q2023公司营业收入环比增长1.86亿元至17.17亿元。 营业成本较2019年同期下降2.55亿元，盈利能力逐季回升 成本端，3Q2023公司营业成本环比小幅增长1.36亿元至13.40亿元，环比增幅与收入端基本一致。但公司降本成效仍在显现，在三季度业务量恢复至2019年同期的9成背景下，营业成本较2019年同期下降2.55亿元，仅相当于当年同期83.98%。同时，公司整体费用表现稳定，3Q2023三费环比仅微增0.31亿元至1.77亿元。3Q2023公司实现归母净利润1.16亿元，环比小幅增长275.26万元，盈利能力继续回升。 关注国际线恢复动向，期待客流变现潜力释放 作为中国三大门户复合枢纽机场之一，疫情前白云机场通过非航业务助力机场转型，免税业务大幅提升公司流量变现效率。疫情期间，公司持续引进LV等大牌精品，有税商业品牌矩阵增强，非航业务变现潜力被进一步深挖。展望未来，公司终端客流规划将达1.4亿人次，较2019年仍有近1倍成长空间。变现效率方面，随着国际及地区旅客吞吐量占比进一步提升，公司航空及非航业务变现潜力将持续受益。 受益于暑运旺季催化，公司三季度客流恢复再上台阶，国际客流已恢复至2019年同期55%。10月27日美国交通部发布新命令自11月9日起，允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班，对等原则下，中美直航客运航班有望达到70班/周，恢复至2019年同期约2成水平，增班节奏超预期。 当前市场对公司量价恢复节奏均预期较低，但往后看公司量价两端均有超预期可能：1）量：随着中美超预期增班，未来国际航线特别是洲际远程航线边际改善幅度有超预期可能；2）价：受旅客消费能力受损等因素影响，公司免税客单价恢复较为缓慢。伴随免税供应能力逐步修复，公司免税销售额有望出现超预期表现 盈利预测和投资评级：随着业务量持续恢复，结合最新季度公司降本创效成果，我们调整先前业绩预测。预计公司2023-2025年营收分别为63.98亿元、86.77亿元、96.35亿元，归母净利润分别为4.09亿元、17.42亿元、25.56亿元，对应2024-2025年PE分别为14.39倍、9.81倍。继续看好公司成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观层面：宏观经济增速不及预期，疫情持续时间超预期；2、行业层面：免税政策变动，收费标准变动；3、公司层面：店铺招商不及预期，免税销售不及预期，公司远期终端客流规划落地的不确定性，基建投资过大致使成本管控不及预期；4、若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。

     白云机场(600004) 投资要点： 事件：白云机场公布2023Q1-3财报。23Q1-3公司实现营收46.1亿元，同比+39.3%；归母净利润2.7亿元，同比+143.7%。23Q3公司实现营业收入17.2亿元，同比+34.6%；归母净利润1.2亿元，同比+205.5%。 2023年1-9月各项业务指标改善持续。1）飞机起降架次：实现34万架次，同比+52.5%，恢复至19M1-9的92.4%。2）旅客吞吐量：实现4630万人次，同比+111.1%，恢复至19M1-9的84.9%次。3）货邮吞吐量：浦东机场实现144万吨，同比-1.4%，恢复至19M1-9的103.1%。业务量上涨带动公司航空性业务和相关航空性延伸业务收入增长。 看国际恢复情况，23M1-9实现飞机起降架次5万架次，同比+53.9%；实现旅客吞吐量542万人次，同比+936.6%，国际流量恢复将带动免税业务收入提升。 坚持降本增效，盈利水平修复持续。1）收入：23Q1-3公司实现营收46.1亿元，同比+39.3%；其中23Q3实现营收17.2亿元，同比+34.6%。收入增长主要系航空主业修复叠加公司持续挖掘航站楼非航业务资源价值，23年10月31日，公司和南方航空签署二号航站楼办公用房、柜台及贵宾两舱等资源租赁协议，协议期五年，期内总金额11.3亿元，年合同金额不少于2.2亿元。2）成本费用：营收高增下公司成本费用控制良好。23Q1-3公司营业成本为36.7亿元，同比+0.2%；销售费用率2.1%，同比-0.1pp；管理费用率6.0%，同比-2.1pp；财务费用率1.8%，同比-0.8pp。3）利润：23Q1-3公司实现归母净利润2.7亿元，同比+143.7%，归母净利率5.9%，同比+24.9pp，扭亏为盈。单看23Q3，归母净利润1.2亿元，同比+205.5%，归母净利率6.8%，同比+15.4pp。 盈利预测与投资建议。我们认为疫后行业需求逐步修复，公司受益于业务量复苏和成本改善，业绩弹性空间较大。因国际客流恢复不及预期，我们下调23-25年归母净利润为3.4/13.5/23.6亿元（前值为5.0/15.6/23.7亿元）。考虑到当前机场行业受疫情影响，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，我们基于2025年业绩给予14倍估值，给予目标价13.98元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；需求恢复不及预期；免税政策变化。

     白云机场(600004) 业绩简评 2023年10月30日，白云机场发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司营业收入为46.1亿元，同比增长39%；归母净利润为2.7亿元，上年同期为-6.3亿元；其中Q3营业收入17.2亿元，同比增长34.6%；归母净利润1.16亿元，上年同期为-1.1亿元。 经营分析 2023Q3经营加速恢复，推动收入改善。2023Q3暑运旺季航空出行需求释放，公司实现飞机起降架次12.22万架次、旅客吞吐量1736.6万人次，分别同比增长37%、81%，分别恢复至2019年98%、92%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长，2023Q3公司营业收入同比增长34.6%。 毛利率大幅改善，期间费用率同比下降。公司持续进行成本控制，2023Q3毛利率为22%，同比增长16.2pct，较2019年增长2.8pct。费用率方面，公司2023Q3期间费用率为11.7%，同比-1.9pct，其中销售费用率为2.0%，同比-0.3pct；管理费用率为6.6%，同比-1.8pct；研发费用率为1.4%，同比+0.8pct；财务费用率为1.7%，同比-0.6pct。毛利率与费用率均改善，2023Q3公司净利率为6.8%，仅较2019年低0.6pct，且实现连续三季扭亏为盈。 国际航班增班再迎突破，业绩恢复值得期待。2023年以来国际航线逐步恢复，最近一周国际航线航班量为2019年52%，地区航线航班量为2019年66%。过去主要阻碍国际航班恢复的因素包括机场保障、航权谈判等，其中航权谈判不确定性较高。近期中美航班增班取得突破，美国交通部发布新命令，自11月9日起允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班，未来中美航班逐步恢复可期，公司整体国际旅客吞吐量有望恢复。公司免税补充协议保留协议期内免税业务弹性，且进境店协议延期至2029年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。 盈利预测、估值与评级 考虑国际线恢复节奏，下调2023-2025年净利预测至3.9亿元、16.6亿元。18.5亿元（原5.4亿元、16.8亿元、18.8亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

     白云机场(600004) 核心观点 事件：公司发布2023半年报。公司2023H1实现营业总收入28.9亿元，同比+42.22%；实现归母净利润1.58亿元，同比+130.55%；扣非后归母净利润1.4亿元，同比+126.07%。其中，公司2023Q2实现营业总收入15.31亿元，同比+92.97%；实现归母净利润1.13亿元，同比+126.07%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比+122.79%。 市场复苏态势良好，乘势推动生产经营恢复。上半年公司整体生产经营态势良好，完成飞机起降21.6万架次，旅客吞吐量2893.7万人次，货邮吞吐量90.8万吨，分别比上年同期增长62.9%、134.6%、-8.5%，主要受益于公司抓住航空市场恢复有利时机，积极推动生产经营全面恢复。 航空主业恢复亮眼，非航业务收入稳定增长。上半年公司航空收入26.07亿元，同比+47.58%，主要受益于公司大力推进航空主业恢复，上半年白云机场旅客吞吐量已恢复至2019年同期81.2%；航空延伸性服务中，地勤/广告/地面运输/贵宾服务/配餐分别收入2.31/3.70/0.79/1.52/0.79亿元，同比分别+10.29%/-6.89%/+31.57%/+91.41%/+69.61%，非航业务收入稳定增长。 盈利水平大幅修复，控费成效显著。公司2023H1综合毛利率为19.28%，同比+40.43pct，主要受益于公司采取降本创效措施。费用端，公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.15%/5.67%/1.00%/1.94%，同比分别+0.03pct/-2.25pct/+0.41pct/-0.87pct。综上，公司2023H1净利率为5.9%，同比+32.01pct。 投资建议：公司积极应对航空市场变化，加强生产保障，织密全球网络，三期扩建工程加快推进，建成投产后终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4亿人次，有望持续放量。我们将公司2023-2025年归母净利润从6.8/16.2/18.3亿元调整为6.5/15.5/19.5亿元，以最新收盘价计算PE为41.0/17.0/13.6倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，免税销售不及预期等

     白云机场(600004) 事件: 白云机场2023年8月30日发布2023年半年报 业务方面，1H2023公司完成航班起降21.56万架次/yoy+62.90%，旅客吞吐量2893.67万人次/yoy+134.58%，货邮吞吐量90.84万吨/yoy-8.54%，分别达到2019年同期水平的89.61%、81.18%、100.30%。 其中，2Q2023公司完成航班起降11.04万架次/yoy+137.58%，旅客吞吐量1524.49万人次/yoy+293.41%，货邮吞吐量48.60万吨/yoy-0.43%，分别达到2019年同期水平的92.55%、87.12%、102.20%。 财务方面，1H2023年公司实现营业收入28.90亿元/yoy+42.22%，归母净利润1.58亿元，扣非归母净利润1.40亿元，分别相当于2019年同期的74.89%、36.91%、34.44%。 其中，2Q2023公司年公司实现营业收入15.31亿元/yoy+92.97%，归母净利润1.13亿元，扣非归母净利润1.01亿元，分别相当于2019年同期的78.86%、55.39%、53.01%。 客流水平稳步修复，2Q2023营收环比上升1.72亿元 2Q2023白云机场客流恢复再上台阶，旅客吞吐量恢复至2019年同期接近9成水平。其中国际及地区旅客吞吐量192.79万人次，相当于2019年同期42.20%。1H2023公司营收达到28.90亿元，相当于2019年同期的74.89%；其中2Q2023公司营收环比增加1.72亿元至15.31亿元，相当于2019年同期的78.86%。 分业务看，上半年公司航空服务收入达26.07亿元/yoy+47.58%，地勤服务达2.31亿元/yoy+10.29%，广告业务收入达3.70亿元/yoy-6.89%。 降本成效持续显现，上半年营业成本较2019年同期下降6.76亿元 成本端，公司降本工作成效继续显现。2Q2023公司营业成本环比基本稳定，环比仅微升0.75亿元至12.04亿元，相当于2019年同期80.25%。同时公司整体费用水平环比基本稳定，2Q2023营业成本+三费环比共增加0.85亿元至13.50亿元，较2019年同期下降3.13亿元。1H2023公司营业成本为23.33亿元，较2019年同期下降6.76亿元；营业成本+三费合计较2019年同期下降5.99亿元。 暑运航空出行高景气，下半年量价两端均有超预期可能 暑运期间，航空出行维持高景气。据民航局数据，7月民航客运量达6242.8万人次，相当于2019年同期的105.3%，创历史同期新高。近期在国际线方面利好政策频出，包括但不限于8月10日文旅部发布第三批出境跟团游目的地名单以及8月30日来华人员无需进行入境前新冠病毒核酸或抗原检测等。据航班管家，在7月1日至8月29日期间，白云机场国内、国际及地区日均进出港航班量分别实现1096、158架次，恢复至2019年同期109.74%、55.83%。 当前市场对公司量价恢复节奏均预期较低，接下来量价两端均有超预期可能：1）量：随着国际航班供给侧问题得到逐步缓解，国际航线边际改善幅度有超预期可能；2）价：上半年受旅客消费能力受损等因素影响，公司免税客单价恢复较为缓慢。伴随免税供应能力逐步修复，公司下半年免税销售有望出现超预期表现。 作为中国三大门户复合枢纽机场之一，疫情前白云机场通过非航业务助力机场转型，免税业务大幅提升公司流量变现效率。疫情期间，公司持续引进LV等大牌精品，有税商业品牌矩阵增强，随着新一轮广告协议的落地，非航业务变现潜力被进一步深挖。展望未来，公司终端客流规划将达1.4亿人次，较2019年仍有近1倍成长空间。变现效率方面，随着国际及地区旅客吞吐量占比进一步提升，公司航空及非航业务变现潜力将持续受益。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为64.98亿元、86.77亿元、96.35亿元，归母净利润分别为5.14亿元、17.37亿元、25.58亿元，对应PE分别为54.25倍、16.06倍、10.91倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观层面：宏观经济增速不及预期，疫情持续时间超预期；2、行业层面：免税政策变动，收费标准变动；3、公司层面：店铺招商不及预期，免税销售不及预期，公司远期终端客流规划落地的不确定性，基建投资过大致使成本管控不及预期；4、若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。

     白云机场(600004) 投资要点： 事件：白云机场公布2023H1财报。23H1公司实现营收28.9亿元，同比+42.2%：归母净利润1.6亿元，同比+130.6%。23Q2公司实现营业收入15.3亿元，同比+93.0%；归母净利润1.1亿元，同比+126.1%。2023年1-7月各项业务指标均实现改善。1）飞机起降架次：实现26万架次，同比+57.0%，恢复至19M1-7的90.8%。2）旅客香吐量：实现3498万人次，同比+124.2%，恢复至19M1-7的83.5%次。3）货邮香吐量：浦东机场实现108万吨，同比-6.0%，恢复至19M1-7的101.9%。业务量上涨带动公司航空性业务和相关航空性延伸业务收入增长。着国际恢复情况，23M1-7实现飞机起降架次3万架次，同比+37/0%；实现旅客吞吐量367万人次，同比+938.4%，国际流量恢复将带动免税业务收入提升。 降本创效亮眼，业务量恢复下盈利改善显著。1）收入；23H1公司实现营收28.9亿元，同比+42.2%；其中23Q2实现营收15.3亿元，同比+93.0%。收入增长主要系公同司在全力推进航空主业快速恢复的同时，深度挖掘航站楼非航业务资源价值，23H1完成航站楼广告媒体、商铺多批次招商。2）成本：23H1公司营业成本为23.3亿元，同比-5.2%营收高增下成本下降主要系公司积极采取措施进行降本增效。3）利润：23H1公司实现归母净利润1.6亿元，同比+130.6%，归母净利率5.5%同比+30.9pp，实现扭亏为盈。单看23Q2，归母净利润1.1亿元，同比+126.1%，归母净利率7.4%，同比+62.2pp。 盈利预测与投资建议。我们认为疫后行业需求逐步修复，公司受益于业务量复苏和成本改善，业绩弹性空间较大。维持公司23-25年归母净利润5.0/15.6/23.7亿元的预测，考虑到当前机场行业受疫情影响，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，故按2025年业绩给予15倍估值，给予目标价15.00元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动：需求恢复不及预期：免税政策变化。

     白云机场(600004) 业绩简评 2023年8月30日，白云机场发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入28.9亿元，同比增长42%；实现归母净利润1.6亿元，上年同期为-5.2亿元；其中Q2实现营业收入15.3亿元，同比增长93%；实现归母净利润1.1亿元，上年同期为-4.3亿元。 经营分析 2023H1经营加速恢复，推动收入改善。2023H1公司生产经营活动逐步恢复，实现飞机起降架次21.56万架次、旅客吞吐量2893.67万人次、货邮吞吐量90.84万吨，分别同比增长62.90%、134.58%、-8.54%，分别恢复至2019年90%、81%、100%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长。同时，公司深入挖掘航站楼非航业务资源价值，2023H1完成航站楼广告媒体、航站楼商铺多批次招商工作。2023H1公司营业收入同比增长42%，Q2营业收入增长93%。 毛利率大幅改善，费用率明显下降。公司不断加强成本管控，在营业收入增长的同时，2023Q1、Q2营业成本低于上年同期水平，公司毛利率明显改善。2023Q2毛利率为21.4%，同比增长78.4pct，仅较2019年低1.4pct。费用率方面，公司2023Q2期间费用率为10.9%，同比-7.4pct，其中销售费用率为2.2%，同比-0.6pct；管理费用率为5.6%，同比-5.2pct；研发费用率为1.4%，同比+0.5pct；财务费用率为1.7%，同比-2pct。毛利率与费用率均明显改善，2023Q2公司净利率为7.4%，创2020年以来单季度最高。 国际恢复政策频出，公司业绩恢复值得期待。2023年以来国际航线逐步恢复，最近一周国际航线航班量为2019年48%，地区航线航班量为2019年59%。8月10日文旅部再发通知宣布扩大出境团队业务国家规模至138个，第三批出境团队游国家名单包括美国、日本、韩国等热门目的地国家。依据公司免税补充协议，公司免税业务弹性将得以保留，且进境店协议延期至2029年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。 盈利预测、估值与评级 维持2023-2025年净利5.4亿元、16.8亿元、18.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

     白云机场(600004) 白云机场2023半年度报告：Q2盈利1.1亿元，业绩略超预期 根据白云机场2023半年报，23H1公司营业收入28.9亿元，同比+42%；归母净利润1.58亿元，为业绩预告区间中值，同比扭亏。其中23Q2，营业收入15.3亿元，同比22H1增长93%，恢复至19Q2的79%；归母净利润约1.13亿元，业绩略超预期。 生产数据：国内市场出行需求已恢复，国际市场恢复趋势明确 根据公司公告，白云机场Q2旅客吞吐量为1525万人次，恢复至19Q2的87%左右。其中国内航线方面，Q2旅客量恢复至19年的103%；国际航线方面，4-6月白云机场国际及地区旅客量分别恢复至19年同期的37%、42%、47%。 收益分析：Q2营业成本同比19年下降20% 收入端：23H1，公司营业收入28.9亿元，同比+42%。其中，广告业务收入3.7亿元，同比22H1下降6%，同比19H1增长6%。 成本端：23H1，公司营业成本23.3亿元，同比22H1下降5%，同比19H1下降22%。其中Q2营业成本12.0亿元，同比22Q2下降3%，同比19Q2下降20%。 利润端：23H1，公司归母净利润1.58亿元，为业绩预告区间中值。其中Q2归母净利润1.13亿元，恢复至19Q2的55%。 展望：看国际客流、免税销售恢复，收入成本剪刀差拐点或现 随着客流恢复，机场航空性业务、非航空性业务将随之恢复，资产中期盈利确定性强，公司或迎来收入成本剪刀差。根据公告，白云机场三期扩建工程加快推进，建成投产后白云机场容量将提升至旅客吞吐量1.2亿人次、货邮吞吐量380万吨，终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4亿人次、货邮吞吐量600万吨。 免税方面，随着国际客流恢复，机场免税销售规模恢复确定性较强。2022年6月，白云机场与中国中免签署免税补充协议，此次合同调整，仅涉及国际客流不及19年80%水平期间，不改变保底与提成孰高的计算模式，且只调整保底、不调整提成比例，因此，不影响客流恢复后白云机场的收入预期。随着客单价恢复，有望驱动机场业绩超预期。 有税商业方面，22年9月至今，白云机场LV、GUCCI、Tiffany、Burberry等精品店（有税）陆续开业，预计未来将有更多高奢品牌入驻，重塑机场有税渠道商业价值。 广告方面，白云机场T1、T2航站楼新一轮广告协议已落地，同口径下收入将较上轮合同约定保底额增长。 成本端，我们认为过去几年白云机场成本控制尤其值得重视，自T2航站楼18年投产以来，白云机场员工数量从17年末的13670人下降至22年末的10168人，净减3502人，未来或将继续维持下降趋势。 盈利预测与投资建议 随着客流恢复，非航收入有望超预期，成本端有望维持下行趋势，公司有望迎来收入成本剪刀差。我们预计公司23-25年归母净利润分别为4.79、16.65、25.68亿元，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，免税销售不及预期等。

     白云机场(600004) 核心观点 白云机场披露2023年中报。2023年上半年公司营业收入28.9亿，同比增长42.2%，实现归母净利润1.58亿，同比扭亏，其中二季度营业收入15.3亿，同比增长93.0%，实现归母净利润1.13亿，同比扭亏。 客流迅速恢复，营收逐步改善。2023年上半年民航需求持续复苏。白云机场是粤港澳大湾区核心空港之一，客流增长迅速。上半年白云机场航班起降架次21.56万，同比增长62.9%，旅客吞吐量2894万人次，同比增长134.6%，其中二季度国际及地区线旅客量分别达到179.8、13.0万人次，恢复至2019年同期的41.1%、57.9%。受益于客流复苏，公司航空主业及非航业务收入均显著恢复，营业收入同比大幅改善。 成本端继续保持节约，费用稳定，业绩落于业绩中值。上半年公司继续深入推进降本工作，持续不断加强成本管控，在营业收入保持增长的同时，在2020-2022年营业成本连续三年降低的基础上继续延续下降趋势，上半年营业成本23.3亿，同比下降5.24%。公司销售费用因酒店业务扩展有所增加，管理费用保持稳定，研发费用有所提高，财务费用基本稳定，上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.14%、5.68%、1.01%、1.94%，同比分别+0.02pct、-2.28pct、+0.41pct、-0.85pct。整体来看，公司业绩基本符合预期，业绩基本落于预告中值。 风险提示：免税销售不及预期，客流增长不及预期，大额资本开支。 投资建议：维持“买入”评级。 上半年公司客流快速恢复，但免税销售恢复速度稍慢于预期，我们认为当前机场免税业态或需要在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间达成新平衡，但我们持续看好白云机场国际客流持续恢复，免税及有税商业持续变现的大方向。暂不修改盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.6亿、18.3亿、24.2亿，维持“买入”评级。

     白云机场(600004) 事件： 2023年8月30日，公司发布2023年半年报告。报告期内公司实现营业收入28.9亿元，较上年同期+42.2%；归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元，上年同期亏损5.17亿元，同比扭亏6.75亿元。 公司二季度实现收入15.3亿元，环比+12.6%，同比+93%，恢复至19Q2的79%；归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，环比+153%，同比扭亏5.4亿，恢复至19Q2的55.4%。 国内线恢复至疫情前，国际线恢复率领先 1-6月，白云机场完成旅客吞吐量2894万人次，同比+135%、恢复至19年同期81%，其中国内/地区/国际分别2617/17/260万人次，同比分别增长117%/1608%/834%，分别恢复至19年同期的99%/43%/29%;完成飞机起降21.6万架次，同比+63%，恢复至19年同期90%，其中国内/地区/国际分别同比增长70%/66%/24%,分别恢复至19年同期的105%/72%/44%；货邮吞吐量90.8万吨、同比-8.7%，与19年同期持平。公司上半年国内航线已全面恢复至疫情前，国际线旅客量恢复率在全国主要国际枢纽中领先；营收恢复至19年同期的75%，低于旅客量恢复，料与国际客流恢复慢于国内客流相关。 降本创效显著，营业总成本同比下降 报告期内公司营业总成本27.2亿元，同比-2.9%。其中，主营成本23.3亿元，同比-5.2%；管理费用同比略增（+1.7%）、财务费用同比略降（-1%），销售费用因酒店业务扩张同比+43%。公司采取有效的降本措施、严格管控成本费用，业务大幅扩张而成本降低，随着下半年客流恢复加快，进一步摊薄成本，有望增厚全年利润。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为65/84/99亿元，同比增速分别为65%/29%/18%，归母净利润分别为6.7/17.9/21.4亿元，同比增速分别为-/166%/19%，EPS分别为0.28/0.76/0.9元/股。公司客流恢复领先行业、降本增效成果明显，全年业绩预计持续上行，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价13.7元，维持为“增持”评级。 风险提示：经济增速放缓、客流恢复不及预期、国际线恢复不及预期。

     白云机场(600004) 投资要点 白云机场2023半年度业绩预告：Q2业绩略超预期 根据白云机场2023半年度业绩预告，23H1，公司预计归母净利润1.42亿元至1.74亿元，同比扭亏。其中23Q2，公司预计归母净利润0.97至1.29亿元，扣非归母净利润0.86至1.17亿元，业绩略超预期。 国内市场出行需求已恢复，国际市场恢复趋势明确 根据公司公告，白云机场Q2旅客吞吐量为1525万人次，恢复至19Q2的87%左右。其中国内航线方面，Q2旅客量恢复至19年的103%；国际航线方面，4-6月白云机场国际及地区旅客量分别恢复至19年同期的37%、42%、47%。 2023年看国际客流、免税销售恢复，收入成本剪刀差拐点或现随着客流恢复，机场航空性业务、非航空性业务将随之恢复，资产中期盈利确定性强，公司或迎来收入成本剪刀差。 免税方面，国际客流恢复后机场免税销售规模恢复确定性较强，公司议价权将大幅回升。2022年6月，白云机场与中国中免签署免税补充协议，此次合同调整，仅涉及国际客流不及19年80%水平期间，不改变保底与提成孰高的计算模式，且只调整保底、不调整提成比例，因此，不影响疫后白云机场的收入预期。根据中国海关，23年1月白云机场免税店销售额1765万元，人均免税销售额118元，为历史最佳。19年白云机场免税店销售规模与客单价基数低，人均消费额103元，不到上海机场/首都机场的1/3，我们认为，未来客单价有望超预期，有望驱动机场业绩超预期。 有税商业方面，22年9-10月白云机场LV、GUCCI、Tiffany精品店（有税）陆续开业，预计2023年将有更多高奢品牌入驻，重塑机场有税渠道商业价值。广告方面，白云机场T1、T2航站楼新一轮广告协议已落地，同口径下收入将较上轮合同约定保底额增长。 成本端，我们认为过去几年白云机场成本控制尤其值得重视，自T2航站楼18年投产以来，白云机场员工数量从17年末的13670人下降至22年末的10168人，净减3502人，未来或将继续维持下降趋势。 盈利预测与投资建议 低谷已过，23年将为国际客流明显恢复与机场议价权明显回升的关键一年。非航收入有望超预期、成本端有望维持下行趋势，公司有望迎来收入成本剪刀差。我们预计公司23-25年归母净利润分别为4.71、16.91、26.16亿元，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，免税销售不及预期等。

     白云机场(600004) 业绩简评 2023年7月13日，白云机场发布2023年半年度业绩预告。2023年半年度公司实现归母净利润1.42亿元-1.74亿元，同比增加6.6亿元-6.9亿元，其中2023Q2公司实现归母净利润0.97亿元-1.29亿元，同比增加5.3亿元-5.6亿元，符合预期。 经营分析 2023H1经营加速恢复，推动收入利润改善。2023H1，公司生产经营活动逐步恢复，实现飞机起降架次21.56万架次、旅客吞吐量2893.67万人次、货邮吞吐量90.84万吨，分别同比增长62.90%、134.58%、-8.54%，分别恢复至2019年90%、81%、100%，带动公司航空性业务及相关航空性延伸业务收入增长。分月度看，恢复加速，其中2023年6月，公司飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别恢复至2019年91%、88%、114%。机场公司成本相对刚性，营收变化直接影响盈利能力，随着2023年以来业务量迅速回升，预计2023Q2公司净利率将创2020年以来单季度最高。 暑运公司保障能力获释放，预计Q3业绩继续改善。暑运已于2023年7月1日开启，学生流、探亲流、旅游流等客流量叠加，出行热度有望进一步升温。6月，民航局批复白云机场高峰小时容量标准调增5架次/小时，暑运期间白云机场的航班保障能力将得到进一步释放。公司预计暑运62天(7月1日-8月31日）接送旅客超1100万人次，超2019年同期86%，预计Q3业绩环比继续改善。 国际旅客吞吐量继续增长，免税收入恢复可期。2023年以来国际航线逐步恢复，当前全行业国际航班量已恢复至2019年46%，地区航班恢复至2019年51%。类似地，2023年公司国际旅客吞吐量较2019年的恢复比例逐月攀升，从1月的9%升至6月的46%。依据公司免税补充协议，公司免税业务弹性将得以保留，且进境店协议延期至2029年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。 盈利预测、估值与评级 考虑2023H1国际恢复有限，下调公司2023净利预测至5.4亿元（原6.5亿元），维持2024-2025年净利预测16.8亿元、18.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

     白云机场(600004) 事件: 白云机场发布2023年半年度业绩预告：预计1H2023经营业绩同比扭亏为盈，实现归母净利润1.42-1.74亿元，同比增长6.59-6.91亿元；扣非归母净利润1.24-1.55亿元，同比增长6.60-6.91亿元。根据1Q2023披露数据，预计二季度实现归母净利润0.97-1.29亿元，扣非归母净利润0.86-1.17亿元，Q2业绩基本符合预期。 投资要点: Q2客流继续回升，国际线恢复领先行业 2Q2023公司客流整体延续修复，实现旅客吞吐量1524.49万人次/yoy+293.41%，恢复至2019年的87.12%。国内线客流已超疫前，实现旅客吞吐量1331.71万人次/yoy+258.65%，相当于2019年的102.98%。国际线方面，受益于东南亚及短途国际市场率先恢复，公司国际线恢复率保持行业领先，2Q2023地区及国际旅客吞吐量192.79万人次/yoy+1090.16%，恢复至2019年的42.21%，其中6月地区及国际旅客吞吐量接近2019年的5成水平。 预计降本成效持续显现，Q2业绩符合预期 1Q2023在去年同期业务量相对低基数背景下，营业成本仍实现0.87亿元的降幅，Q2公司实现归母净利润0.97-1.29亿元，业绩符合预期，预计Q2成本端延续一季度表现，公司降本成效持续显现。 修复步伐稳健，下半年量价两端均有超预期可能 暑运旺季已经来临，据航班管家，近一周（7.6-7.12）白云机场国内、地区及国际日均进出港航班量分别实现1073、156架次，恢复至2019年同期110.2%、56.0%，复苏步伐稳健。 当前市场对公司量价恢复节奏均预期较低，展望下半年，量价两端均有超预期可能：1）量：随着国际航班供给侧问题得到逐步缓解，国际航线边际改善幅度有超预期可能；2）价：上半年受旅客消费能力受损及免税品备货不足等因素影响，公司免税客单价恢复较为缓慢。下半年伴随免税供应能力逐步修复，公司免税销售有望出现超预期表现。 此外，疫情之下公司对LV等大牌精品持续引进，有税商业品牌矩阵显著增强。伴随新一轮广告协议落地，公司非航业务变现潜力进一步挖掘。展望未来，据公司公告，公司终端客流规划将达1.4亿人次，较2019年仍有近1倍成长空间。变现效率方面，未来国际及地区旅客吞吐量占比有望进一步提升，航空及非航业务变现潜力将持续受益这一过程。 盈利预测和投资评级：综合考虑到国内、国际业务恢复节奏和公司降本创效的成效显现程度，经审慎考虑，我们下调对公司业绩预测。预计公司2023-2025年营收分别为64.98亿元、86.77亿元、96.35亿元，归母净利润分别为5.14亿元、17.41亿元、25.62亿元，对应PE分别为65.16倍、19.25倍、13.08倍。公司作为中国三大门户复合枢纽机场之一，其自然垄断的地位并没有发生变化，其身为高端流量平台的本质也没有改变，持续看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观层面：宏观经济增速不及预期，疫情持续时间超预期；2、行业层面：免税政策变动，收费标准变动；3、公司层面：店铺招商不及预期，免税销售不及预期，公司远期终端客流规划落地的不确定性，基建投资过大致使成本管控不及预期；4、若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。

     白云机场(600004) 投资要点： 复合型枢纽，客流量全国领先。白云机场始建于1932年，背靠广东省人民政府和广州市人民政府，触及国内外航线230多个，合作航空公司近80家，航线网络覆盖全球五大洲。公司2020-2022年旅客吞吐量均在国内机场位列第一，疫情期间盈利受损相对较小。 产能建设与释放，“地理+政策”双重红利，疫后航空主业优势突出。2020年白云机场三期扩建开工，2023年年底有望迎来重大工程节点，2025年扩建工程预期建成，期间机场产能将不断释放，客货吞吐量规模逐渐提升，航空性收入持续上涨。白云机场地处珠三角经济发达区，受国家政策推动，未来有望建设成大型国际航空枢纽，航空业务的丰富和提升为机场免税业务的发展打下坚实基础。 国际客流恢复，非航空业务免税收入提升空间大。疫前：白云机场免税处在起步增长阶段，机场人均免税销售额基数低，2019年客单价为同期上海浦东机场的1/3，长期客单价有望提高，免税收入空间较大。疫中：机场免税面积不断扩张，2020年3月31日免税面积已达6845.38平方米；2022年签订补充协议，“保底+提成”收费模式不变，将免税租金收入与免税面积和国际客流绑定，疫情后客流恢复，免税收入不受影响。疫后：机场国际航线“质”与“量”同步增长，国际客流恢复有望超预期，远期看好与中免谈判中的议价能力，免税收入可观。 盈利预测与投资建议：我们认为疫情影响逐步消弭，公司扩建工程稳步推进叠加长期客单价提升，业绩将迎来较大弹性。预计公司2023-2025年EPS为0.21/0.66/1.00，对应PE为67/21/14。考虑到当前机场行业受疫情影响，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，故按2025年业绩给予19倍估值，给予目标价18.99元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险；行业竞争风险；免税需求恢复不及预期；免税政策变化；扩建工程建设不及预期。