浦发银行(600000) 核心观点 业绩增速改善，盈利能力提升：2025H1，公司实现营业收入905.59亿元，同比+2.62%；归母净利润297.37亿元，同比+10.19%；年化加权平均ROE8.66%，同比+0.32pct。Q2单季营收、净利分别同比+4%、+26.88%。公司业绩改善主要由规模稳步增长、结构优化以及拨备反哺贡献。 息差降幅收窄，资产负债结构调优：2025H1，公司利息净收入583.07亿元，延续正增长，同比+0.45%。净息差为1.41%，较年初-1bp，降幅进一步收窄，主要受益负债成本压降显著。生息资产收益率、付息负债成本率分别较年初-32BP、-33BP至3.25%、1.87%，其中，存款付息率-30BP。公司资产负债规模稳增、结构优化。资产端，贷款较年初+4.51%，公司聚焦科技、供应链、普惠、跨境等重点赛道，长三角等重点区域、两新和基建相关重点行业，加快信贷投放，对公、零售信贷增长均提速。对公贷款较年初+10.41%，其中制造业、绿色贷款余额分别较年初+11.11%、+17.75%。零售贷款较年初+1.3%，相比去年同期由负转正，主要由按揭、信用卡贷款分别较年初+6.58%、+2.07%贡献。同时，公司有序压降低效资产，票据贴现占比降低。负债端，存款较年初+8.71%，较去年同期加速增长，企业、个人存款分别较年初+7.82%、+10.33%；活期占比较年初提升0.66pct至40.20%。 投资收益高增，财富管理优化发展：2025H1，公司非息收入同比+6.79%，增速提升主要受益投资收益高增。公司中收边际承压，同比-1.02%，主要受累银行卡业务收入下滑，但托管类业务表现亮眼，收入同比+21.3%。公司优化财富管理数智化服务，6月末零售AUM较年初+10.55%。其他非息收入同比+12.14%，主要由投资收益同比+15.91%贡献；受债市波动影响，上半年公允价值变动损益增速转负，同比-79%。 资产质量持续改善，转债转股率提升增厚资本：6月末，公司不良贷款率1.31%，环比-5BP；关注类贷款占比2.15%，环比-11BP。公司不良贷款规模进一步压降，对公贷款不良率较年初-15BP至1.19%。零售贷款不良率较年初+4BP至1.65%，其中，信用卡不良率-16BP至2.29%，其他各类贷款不良风险仍有所暴露。拨备覆盖率193.97%，环比+6.98pct，风险抵补能力持续提升。6月末，公司核心一级资本充足率8.91%，环比+12BP，主要受益于信达投资加速公司转债转股，目前公司转债转股率29.68%。 投资建议：公司以数智化战略为核心，以强赛道、优结构、控风险、提效益为经营主线，深耕长三角，转型动能逐步释放。资产负债结构优化，经营质效不断提升。资产质量持续改善，风险抵补能力增强。全国性AMC入股推动可转债转股进度，资本有望进一步夯实。2024年分红率为27.4%。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为22.78元/23.99元/25.63元，对应当前股价PB分别为0.61X/0.58X/0.54X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

     浦发银行(600000) 核心观点 收入利润继续回升。2025年上半年实现营业收入906亿元，同比增长2.6%，增幅较一季报扩大1.3个百分点；上半年实现归母净利润297亿元，同比增长10.2%，增幅较一季报扩大9.2个百分点。上半年年化加权平均ROE8.6%，同比回升0.3个百分点。 资产规模稳步增长，资产负债结构优化。2025年二季末总资产同比增长4.2%至9.65万亿元，较年初增长1.9%。二季度末存款本金较年初增长8.7%至5.67万亿元，贷款总额较年初增长4.5%至5.63万亿元，资产负债结构优化。其中贷款增量主要来自对公贷款，较年初增长10.4%，个人贷款规模较年初小幅增长1.3%，票据贴规模压降。二季度末核心一级资本充足率8.91%，较年初基本持平。 净息差同比小幅收窄。上半年日均净息差1.41%，同比降低7bps，主要受市 场利率下行等因素影响。其中贷款收益率同比下降56bps至3.47%，主要是零售贷款利率降幅较大以及收益率较低的对公贷款占比提升导致。存款成本同比下降39bps至1.67%，主要得益于定期存款成本下降。与去年全年相比，今年上半年净息差与去年全年基本持平。 非息收入同比增加。上半年非息收入同比增长6.8%。其中，上半年手续费净收入同比下降1.0%，各类细项收入互有涨跌。其他非息收入同比增长12.1%，主要是处置债券带来的投资收益增加以及汇兑损益等因素影响。 资产质量改善。测算的上半年不良生成率0.99%，同比下降0.12个百分点，资产质量压力持续减轻。公司二季度末拨备覆盖率189%，较年初回升2个百分点。二季度末不良率1.31%，较年初下降0.05个百分点；关注率2.15%，较年初下降0.20个百分点。整体来看，公司资产质量趋于改善。 投资建议：公司资产质量改善幅度超出预期，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润495/543/600亿元（上次预测值为471/476/479亿元），同比增速9.5%/9.7%/10.4%；摊薄EPS为1.46/1.62/1.81元；当前股价对应的PE为9.6/8.7/7.8x，PB为0.61/0.58/0.55x，维持“中性”评级。风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     浦发银行(600000) 投资要点： 2024Q4业绩点评 浦发银行2024Q4单季营收增速提升，利润增速维持两位数增长。公司2024Q4单季营收增速为0.71%，环比2024Q3提升0.7pct，营收回升的动力一方面来自规模贡献，另一方面得益于净息差的负向拉动作用减轻。公司四季度归母净利润增速为15.12%，在基数效应下增速较2024Q3有所回落，但仍维持在高水平。 2024年四季度，浦发银行资产质量环比继续改善。2024年末，浦发银行不良率为1.36%，环比三季度末下降2bp；关注率为2.34%，环比微升1bp。公司风险抵补能力增强，2024年末拨备覆盖率为187%，环比提升3pct。 2024年度业绩回顾 2024年，浦发银行重塑增长动能，业绩弹性释放。公司2024年全年营业收入增速为-1.55%，剔除上年同期出售上投摩根股权一次性 因素影响后，营业收入同比增长0.92%。公司2024全年归母净利润增速为23.3%，归母扣非净利润同比增长30.47%。公司2024全年加权平均ROE为6.28%，同比提升1.07pct。 加大信贷投放力度。2024年末浦发银行贷款同比增长7.45%，同比增速较2023年提升超过5pct。公司聚焦重点赛道、重点领域、重点区域，2024年信贷净增量超3700亿元，同比多增2567亿元，增量创历史新高。 净息差降幅收窄，走势优于可比同业。浦发银行2024全年净息差为1.42%，较2023全年下降10bp，同比少降15bp，降幅优于同期银行业和股份制同业平均降幅。净息差的趋稳主要来自负债端的贡献，公司优化存款结构、增加结算存款性存款留存，2024年负债成本率为2.20%，同比下降13bp。 进入资产质量改善的快速通道。公司坚持“控新降旧”并举，一方面加大不良清收处置力度，2024年实现不良资产现金清收378亿元，现金清收金额创历史新高；另一方面，持续加强对潜在增量风险的管控，2024年不良贷款生成率为1.16%。2024年公司实现不良率的逐季下降，不良率全年下降12bp至1.36%，较近年来高点下降接近1个百分点。2024年公司拨备覆盖率上升13.45pct达186.96%，为2015 年以来最高水平，风险抵补能力显著提升。 盈利预测与投资建议 浦发银行2024年在财务层面实现底部困境反转，增长动能有望持续增强。 资产投放方面，公司对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲。公司自2023年四季度起加大资产投放力度，重塑资产负债表扩张动能，信贷资产投放动能的增强有望带动营收增速向上。 资产质量方面，公司存量不良接近出清，新生成不良维持低位，资产质量明显改善。随着信用成本边际改善，公司利润弹性有望释放。 净息差方面，随着资负两端结构和定价优化双管齐下，公司净息差走势有望优于可比同业。 我们预测公司2025-2027年营收增速分别为3.0%、4.2%、5.4%，归母净利润增速为11.2%、5.3%、6.6%，维持“买入”评级。 诚信专业发现价值1 风险提示 资产质量反复；信贷投放可持续性不足；净息差下滑超预期。

     浦发银行(600000) 投资要点： 浦发银行发布2024年度业绩快报，利润增速维持高水平 浦发银行发布2024年度业绩快报，全年利润增速保持在高水平。公司2024年全年营业收入增速为-1.55%，剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，营业收入同比增长0.92%。公司2024Q4单季营收增速回正，较2024Q3季度提升0.7pct至0.71%。公司2024全年归母净利润增速为23.3%，归母扣非净利润同比增长30.47%，2024Q4单季增速为15.1%。公司2024全年加权平均ROE为6.28%，同比提升1.07pct。 风险指标逐季改善 浦发银行持续加大存量不良资产处置力度，风险压降成效显著。公司2024年资产质量指标逐季改善，2024年末不良率为1.36%，环比Q3末下降2bp；2024年末拨备覆盖率为187%，环比Q3末提升3.1pct。随着信用成本边际改善，公司利润弹性有望持续释放。 资产规模稳步扩张 浦发银行自去年四季度开始进行核心管理层调整，新一届领导班子自2023年四季度起开始发力，重塑资产负债表扩张动能。公司2024年资产规模稳步扩张，2024年末资产规模同比增长5.1%。浦发银行发挥对公业务传统优势，发力“五大赛道”，2024Q3末，贷款同比增长9.01%，前三季度贷款新增约3474亿元，同比多增3265亿元。 股东增持彰显信心 浦发银行第一大股东为上海国资委下属的上海国际集团，上海国际集团计划自2024年12月19日起的6个月内以集中竞价方式交易增持浦发银行A股普通股股份，并承诺在本次增持计划实施期间及实施完成后5年内不减持所持有的公司股份，充分显示了上海国资对浦发银行长期发展的信心和支持。 盈利预测与投资建议 浦发银行2024年重塑增长动能，基本面明显改善。从公司自身经营看，浦发银行存量风险接近出清、信贷投放力度加大、净息差精细化管控初见成效，增长动能有望显著抬升。从行业逻辑看，当前股份行的估值、仓位、业绩都处于底部阶段，风险在持续出清和缓释，利空因素消化较为彻底，且展望明年拥有较多的正向期权，包括经济、地产、消费等的潜在企稳复苏，我们建议关注股份行的投资机会。结合2024年度业绩快报，我们预测公司2024-2026年营收增速分别为-1.5%、4.6%、5.5%（前值为0.0%、4.5%、5.5%），归母净利润增速分别为23.3%、8.3%、10.0%（前值为26.9%、9.0%、9.7%），维持“买入”评级。 风险提示 资产质量反复；信贷投放可持续性不足；业绩快报财务数据为初步核算的集团口径数据，未经会计师事务所审计，具体数据以公司2024年年度报告中披露的数据为准。

     浦发银行(600000) 投资要点： 浦发银行公告第一大股东增持股份及后续增持计划 基于对公司未来经营前景的信心，上海国际集团于2024年12月19日以集中竞价方式增持公司普通股7,575,474股，占公司普通股总股本的0.03%。 上海国际集团是浦发银行第一大股东，首次增持后，上海国际集团及其一致行动人合并持有公司普通股股份比例由29.67%增加至29.70%。公司计划自2024年12月19日起的6个月内以集中竞价方式交易增持浦发银行A股普通股股份不低于4,700万股，不超过9,400万股（含首次增持），预计本次增持计划完成后，持股比例将提升0.16pct到0.32pct（含首次增持）至29.83%到29.99%。 浦发银行作为上海金融旗舰企业，上海国资对其经营发展给予了诸多支持。上海国际集团是上海国资委下属企业，本次增持的资金来源为国资经营公司自有资金。上海国际集团承诺在本次增持计划实施期间及实施完成后5年内不减持所持有的公司股份，充分显示了上海国资对浦发银行长期发展的信心和支持。 存量不良接近出清，业绩逐季改善 浦发银行自去年四季度开始进行核心管理层调整，目前董事长和行长均已落定，新领导班子组建完成。新一届领导班子自去年四季度起已经开始发力，加大资产投放力度，积极进行风险压降。 2024年以来，公司经营发展整体呈现企稳向好态势。2024年前三季度，公司营收增速、归母净利润增速分别为-2.2%、25.9%，分别较上半年1.0pct、9.2pct，业绩逐季改善。 公司对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲，公司也在持续加大资产投放力度。截至2024年9月末，贷款同比增长9.01%，增速较6月末进一步提升2.2pct。前三季度贷款新增约3474亿元，同比多增3265亿元。 公司坚持“控新降旧”并举，存量不良接近出清。2024年9月末，公司不良率为1.38%，较6月末下降3bp；拨备覆盖率为184%，较6月末提升8.5pct。随着不良生成率持续下行，信用成本边际改善，利润弹性有望持续释放。 盈利预测与投资建议 大股东的增持和长期坚定持有彰显了对浦发银行发展的信心。从公司自身经营看，浦发银行存量风险接近出清、信贷投放力度加大、净息差精细化管控初见成效，增长动能有望显著抬升。从行业逻辑看，当前股份行的估值、仓位、业绩都处于底部阶段，风险在持续出清和缓释，利空因素消化较为彻底，且展望明年拥有较多的正向期权，包括经济、地产、消费等的潜在企稳复苏，我们建议关注股份行的投资机会。我们预测公司2024-2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%，归母净利润增速分别为26.85%、9.02%、9.73%，维持“买入”评级。 风险提示 资产质量反复；信贷投放可持续性不足；宏观经济复苏不及预期。

     浦发银行(600000) 投资要点： 业绩进一步改善 截至2024年前三季度，营收增速、归母净利润增速分别为-2.2%、25.9%，分别较上半年变化1.0pct、9.2pct，业绩明显进一步改善。营收归因分析来看，贡献项包括：一是其他非息继续高增，二是中收降幅收窄。拖累项是净利息收入。利润归因分析来看，除了上述因素，还有其他非经常性损益项目、所得税形成贡献。 资产质量边际向好 公司坚持“控新降旧”并举，存量不良接近出清。从不良生成看，公司不良生成率、信贷成本较6月末有所改善。截至2024年9月末，不良率为1.38%，较6月末下降3bp；关注率为2.33%，较6月末小幅提升3bp；拨备覆盖率为184%，较6月末提升8.5pct。 信贷投放力度继续加大 公司对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲，公司也在持续加大资产投放力度。截至2024年9月末，贷款同比增长9.01%，增速较6月末又进一步提升2.2pct。前三季度贷款新增约3474亿元，同比新增3265亿元。 盈利预测与投资建议 结合三季报，预计2024-2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%，与前值保持一致。由于信用成本显著改善，进而释放利润弹性，我们调整归母净利润增速分别为26.85%、9.02%、9.73%（前值2024-2026年为25.64%、7.94%、7.67%）。 考虑公司存量风险接近出清、信贷投放力度加大、净息差精细化管控初见成效，增长动能有望显著抬升，PB估值有望提高，维持给予“买入”评级。 风险提示 资产质量反复；信贷投放可持续性不足；净息差下滑超预期。