诺瓦星云(301589) 2007年秋，距离北京奥运召开不足一年时间，一切事宜筹备地如火如荼，但距离鸟巢仅500米的盘古大观上悬挂的3,000多平方米巨型LED显示屏，却迟迟无法点亮。 后来，两位创始人袁胜春、宗靖国临危受命，并最终在2008年春天让这块LED显示屏在鸟巢成功点亮，也让中国显控技术闪耀世界，而这也成为两人联手创业、创办诺瓦星云（301589.SZ）的机缘。 此后的十多年光景里，诺瓦星云一次次惊艳世人：2010年上海世博会、2016年里约奥运会、2019年国庆阅兵庆典、2019-2022年央视春晚、2022年卡塔尔世界杯、2023年杭州亚运会、2024年巴黎奥运会等，这些国内外重大活动背后，都暗藏着诺瓦星云的视频显控技术支持。 近年来，我国新型显示行业加速迭代，正在开启MLED时代新篇章。作为国内显示产业链上的明星企业，诺瓦星云还能继续引领MLED新时代吗？

     诺瓦星云(301589) 核心提要 全球LED视频显控龙头， 客户资源优质， 出海业务增速可观 公司成立于2008年， 是全球极具竞争力的LED显示解决方案服务商， 据Trend Force数据， 2023年公司LED控制领域的全球市占率达60%以上。2023年， 公司实现营收30.54亿元， 2019-2023年CAGR为25.97%， 实现归母净利润6.07亿元， 2019-2023年CAGR为26.37%。 公司主业涵盖LED显控系统、 视频处理系统、 基于云的信息发布与管理系统三大类， 2023年收入分别为14.42/12.75/1.59亿元， 同比+30.19%/+58.76%/+16.65%。 公司技术算法领先、 客户资源优质、 海外业务增速可观， 2024H1， 公司国内和海外收入分别为12.5/2.89亿元， 同比+12.62%/+41.67%， 毛利率分别为51.9%/73.56%， 高毛利率海外业务占比提升将有助于提高公司盈利水平。 MLED产业步入高速成长期， 公司超前布局MLED并实现快速增长 当前LED显示屏产业向小间距及微间距（ MLED） 发展， 推动LED逐步进入消费级市场。 据TrendForce数据， 2022年全球小间距LED显示市场规模为41亿美元， 预计2027年将达到74亿美元。 截至2023Q4， P<1.5间距段显示屏成本下降至2.7万元/m2（ 对比2022Q1为4.8万/m2） 。 COB封装技术在P1.2及以下市场已逐步具备性价比， 在推动MLED降本及扩大增量空间上发挥关键作用， 未来成本下降将驱动MLED加速渗透。 显控系统作为LED显示屏的核心组件， 也将受益于MLED市场快速增长， 2023市场规模为13.29亿美元， 预计2030年将达到20.98亿美元。 公司布局COEX控制系统， 赋能裸眼3D、 虚拟拍摄、 LED影院等多元新兴场景， 并已提前布局 MLED 领域相关技术， 2024H1， 公司MLED相关收入快速增长。 超高清视频行业长坡厚雪， 视频处理系统业务进入加速通道 视频处理产业端受益于3D、 HDR、 4K/8K 超高清、 AR/VR 等技术驱动， 以及超高清化产业政策推进， 核心地位持续提升。 据中商产业研究院数据， 2022年， 我国超高清视频产业规模约3万亿， 预计2025年突破至5万亿。 2023年， 公司视频处理系统销量同比+44.5%， 近3年CAGR为62.5%。 推出MLED芯片、 MLED检测装备等， 深化云业务布局， 强化核心竞争力 公司依靠多年技术深耕， 核心算法端优势显著， 推出了行业首款MLED显示ASIC控制芯片&高速接口芯片， 同时MLED核心检测装备已批量应用， 2023年和兆驰达成合作协议， 助推MELD产业加速发展。 云业务方面， 将长期受益于物联网产业高速发展； 截至2023年6月， 诺瓦云已经服务行业客户34000余名， 累计显示屏体运维超55万， 覆盖全球185个国家。 投资建议： 预计2024-2026年公司营收39.61/50.38/64.10亿元， 归母净利润分别为8.30/11.25/15.11亿元， EPS分别为8.98/12.17/16.35元/股， 当前股价对应PE分别为18/13/10 X； 公司是LED显示解决方案头部企业， 兼具技术、 客户领先优势， 首次覆盖， 给予“ 买入” 评级。 风险提示： 技术研发风险、 产品规划不符合市场需求风险、 核心技术人员流失风险、 宏观经济不景气影响下游需求， 行业竞争加剧。

     诺瓦星云(301589) 事件：2024年8月15日，公司披露半年报。公司2024年上半年实现营业收入15.63亿元，同比增长17.56%；实现归属于上市公司股东的净利润3.24亿元，同比增长37.69%；实现扣非利润3.13亿元，同比增长36.69% 点评：诺瓦星云为国内显控和视频处理系统龙头，看好受益海外及Mini LED市场实现快速增长。2024年上半年，公司国内市场承受一定压力，但海外增长势头仍然良好。另外，Mini LED产业高速增长，公司提前布局MLED领域相关技术，推出了核心检测装备和集成电路等产品，公司MLED相关收入快速增长。此外，公司在下游应用场景中积极挖掘高附加值领域，积极进行技术研发和市场拓展，为公司贡献更高毛利。 单季度看，公司二季度实现收入8.82亿元，yoy+13.89%，qoq+29.46%，Q2实现归母利润2.02亿元，yoy+33.84%，qoq+64.71%，实现同环比快速增长；Q2毛利率同比增加5.46pct，公司毛利率显著增加，带动公司盈利能力快速提升。 公司重视研发投入，维持竞争优势。2024年上半年，公司研发费用为2.45亿，同比增长35.40%，截至2024年上半年，公司拥有境内专利1101项（其中发明专利607项）、境外专利23项（其中发明专利20项）、软件著作权214项、集成电路布图设计13项。 高清显示技术持续增长，公司有望受益。LED显示屏向高密度、高清晰度、高可靠性发展，国内外市场规模持续扩大。根据Trend Force研究机构数据显示，全球LED显示屏市场规模预计于2026年将达到129.55亿美元；全球LED微间距显示屏市场规模预计2026年将达到13.54亿美元。受益于市场规模的扩大，诺瓦星云营业收入在2024年上半年同比增长17.56%，其中LED显示控制系统销售量达到767.01万件，同比增长11.36%。 投资建议：我们预测公司2024-2025年预计实现归母净利润由9.33/13.27/17.25亿元下调为8.01/10.61/13.76亿元，主要因LED显示景气度不及预期，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；技术迭代升级风险；全球化管理风险。

     诺瓦星云(301589) 摘要： 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入15.63亿元（+17.56%），归母净利润3.24亿元（+37.69%），扣非归母净利润3.13亿元（+36.69%），经营性现金流净额0.36亿元（+137.91%）。2024Q2实现营业收入8.82亿元（+13.89%），归母净利润2.02亿元（+33.84%），扣非归母净利润1.97亿元（+34.85%），经营性现金流净额0.99亿元（+471.83%）。 出海增长超预期，海外营收持续高增长：分地区来看，公司2024年上半年国内市场实现营业收入12.74亿元（+13.17%）；海外市场实现营业收入2.89亿元（+41.78%）。海外营收增速高于2023年（+35.05%），增长超预期。分业务来看，2024上半年公司LED显示控制系统营收7.57亿元（+18.53%），视频处理系统营收6.11亿元（+12.26%），基于云的信息发布与管理系统营收0.88亿元（+1.93%）。 毛利率显著提升，研发投入加大：2024年上半年公司三项业务的毛利率均有显著提升：LED显示控制系统毛利率为46.46%，相比去年同期提升7.72pct；视频处理系统业务毛利率为67.21%，相比去年同期提升6.69pct；基于云的信息发布与管理系统毛利率为57.75%，相比去年同期提升3.18pct。毛利率显著提升的原因，一方面是海外收入占比的提升，另一方面公司在下游应用场景中积极挖掘高附加值领域，积极进行技术研发和市场拓展，为公司贡献更高毛利。2024H1公司期间费用率为34.02%，相比去年同期提升3.17pct；研发投入2.45亿元（+35.40%），占营业收入15.67%，相比去年进一步加大。同时，公司直销占比提升，现金流改善。公司2024上半年直销模式占营业收入的比重为67.25%，较去年同期提升5.96pct；经营性现金流净额0.36亿元，较去年同期增长+137.91%。 提前布局MLED领域，受益行业高增：MLED产业高速增长，公司已提前布局MLED领域相关技术，推出了核心检测装备和集成电路等产品，实现MLED相关收入快速增长。由于各大MLED生产厂商均在进行快速的生产扩张，目前市场上对MLED检测修理设备的需求量在持续增加。公司通过多领域布局，加大自主研发力度，已具备点亮、检测、返修、校正等全流程检测修复能力，能够为客户提供一站式整线解决方案。其中MLED全自动返修机以智能视觉检测算法、激光闭环控制系统、高精密高速度控制系统等为核心，成功实现对芯片剔除、固晶、焊接、点亮检测的四合一全自动返修功能。公司的全自动点亮机和全自动返修机紧密配合、数据无缝对接，形成了从点亮检测、返修、复检的完整的全自动智能返修解决方案。目前此设备已在大部分MLED厂家测试验证通过，已经稳定投入生产，助力客户的量产出货。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入38.33/50.68/67.26亿元，同比增长25.49%/32.24%/32.70%；实现归母净利润8.08/11.39/15.55亿元，同比增长33.16%/40.87%/36.59%；当前股价对应PE分别为18.61/13.21/9.67倍。维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，贸易政策不确定的风险。

     诺瓦星云(301589) 核心观点： 公司是国内LED显控和视频处理系统龙头，过去三年份额持续扩张。公司在技术和客户方面具有竞争优势。过去三年公司LED显控系统营收增速显著高于行业和竞争对手，获客能力强。目前公司国内市占率处于绝对领先。经测算，2023年公司在国内LED显示控制和视频处理系统市场的占有率约为68%，单视频处理系统的国内市占率超过50%。 出海发挥竞争优势，为公司带来增长alpha。未来三年全球LED市场将以18.4%的年复合增长率持续增长，美洲和EMEA（包括欧洲、中东和非洲）市场的年复合增长率分别为22.73%和21.5%，相较于国内市场，海外市场增速更快。公司依托自身在产品性价比、销售服务体系、海外活动承办经验和品牌方面的优势扩张海外市场，收入和毛利率双升。Barco是公司在海外最主要的竞争对手。与之相比，公司除产品性价比优势显著之外，在主业上更加专注且在研发上更为投入。2020-2023年公司境外营收快速增长，产品境外毛利率远高于境内。 行业技术革新为公司带来增长beta。小间距LED产品优势叠加成本下降，商用、家用显示需求成为增量，2022年开始小间距LED的渗透率加速提升至60%，是当下以及未来几年的主流产品。MLED大势所趋，2025年将迎来应用规模化落地元年，目前全球渗透率大约为5%，预计到2027年会提升到10%。8K超高清技术对显示控制系统的数量和性能要求更高，XR和3D裸眼带来新的增长点。随着超高清视频普及，视频处理系统核心地位上升，平均价格上涨。视频处理系统与发送卡集成化趋势有助于提升公司客户粘性。 市场增速估算：对于小间距LED（P2.5-P1），接收卡的销量增速等于LED出货面积增速；而对于MLED（P<1），接收卡的销量增速大于LED出货面积增速。因此，LED显控系统市场增速大于且比较接近LED行业出货面积的增速，由于LED单位面积价格下降，LED出货面积的增速大于销售额的增速。视频处理设备市场同样受到小间距和高分辨率的拉动，小间距LED显示屏的无缝拼接和高清对视频处理设备提出了更高的技术要求，视频拼接器的需求增加且视频控制器逐渐与发送卡形成1:1的对应关系。随着点间距的缩小，视频处理设备占LED显示屏的成本比例不断提升，若假设未来视频处理设备占LED显示屏的成本比例平均为6%计算（2023年约为4%），则2027年全球视频处理设备市场空间约84亿，2023-2027年复合年增速超过35%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入38.33/50.68/67.26亿元，同比增长25.49%/32.24%/32.70%；实现归母净利润8.08/11.39/15.55亿元，同比增长33.16%/40.87%/36.59%；当前股价对应PE分别为22.24/15.79/11.56倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求变动的风险；市场竞争加剧的风险；新技术应用不及预期的风险。