国科天成(301571) 核心观点 26Q3营收同比增长96%，非制冷大单进入集中交付期。前三季度营收12.74亿元，同比+77.8%；归母净利润2.06亿元，同比+63.5%，扣非归母净利润2.03亿元，同比+63.0%；26Q3单季营收6.07亿元，同比+96.0%，环比+30.2%；归母净利润1.05亿元，同比+79.7%，环比+39.2%，Q3单季收入已相当2026H1的91%，与6.3亿元订单三季度起分批提货的节奏一致。 毛利率结构性下行，减值多提压制利润弹性。前三季度毛利率37.42%，同比-1.60pct；Q3单季37.0%，同比-2.9pct；公司披露口径下2026H1制冷红外毛利率32.10%，非制冷26.57%，制冷收入占光电业务比由56.73%降至44.89%；期间费用率12.32%，同比-1.98pct；信用减值6,006万元，同比多提2,579万元，拉低增速约18pct。 订单与产能双扩张，可转债落地打开成长空间。6.3亿元非制冷订单占2025 年营收57%，其中探测器协议约定自2026年三季度起分批提货；上海非制冷线已全面投产，成都Ⅱ类超晶格量产线预计2026年底全面投产；国科转债9月发行，10月19日上市，募资8.49亿元，投向非制冷探测器、长波红外镜头、近红外APD、中波红外激光器及补流。 应收与备货同步扩张，经营现金流同比收窄。三季度末资产负债项较上年末：应收账款13.06亿元（+63.04%），存货9.15亿元（+22.85%），合同负债0.47亿元（+52.85%），短期借款15.18亿元（+38.45%），货币资金10.07亿元（+368.16%）；前三季度经营现金流净额-1.84亿元、较上年同期-2.13亿元收窄13.54%。 投资建议：维持“优于大市”评级。维持盈利预测，2026-2028年归母净利润3.76/6.34/9.90亿元，EPS2.10/3.48/5.33元，按10月29日收盘价63.96元对应PE30.5/18.4/12.0倍。 风险提示：下游需求与市场竞争风险；非制冷订单交付不及预期风险；毛利率下行风险；应收账款与存货减值风险；可转债募投项目产能消化不及预期风险；技术迭代风险。

     国科天成(301571) 核心观点 事件：8月28日，公司发布2026年半年报，上半年实现营业收入6.67亿元，同比增长63.97%；归母净利润1.01亿元，同比增长49.43%；扣非净利润1.00亿元，同比增长51.90%。 营收利润高速增长，盈利能力持续提升。2026年上半年公司实现营业总收入6.67亿元，同比增长63.97%；归母净利润1.01亿元，同比增长49.43%；扣非净利润1.00亿元，同比增长51.90%。二季度单季营收约4.67亿元，环比增长133.22%，呈现加速增长态势。业绩高增长主要得益于公司在红外热成像等光电领域的深耕与全产业布局，以及技术创新和市场拓展的持续突破。光电业务为核心引擎，制冷红外优势稳固。分业务看，光电业务收入6.108亿元，占总营收91.63%，是公司绝对核心；信息系统业务收入3143万元，占比4.71%；导航业务收入1302万元，占比1.95%；遥感业务收入537.2万 元，占比0.81%。公司是国内少数同时具备制冷红外探测器、非制冷红外探测器和精密红外镜头研制生产能力的民营红外厂商之一。制冷红外方面，锑化铟系列产品保持成熟稳定的批量供应能力，Ⅱ类超晶格探测器已具备中试级别生产交付能力，成都量产线预计2026年底前投产。此外，公司于上半年完成收购晨锐腾晶51%股权，新增二氧化碳激光器等激光领域产品，进一步丰富了光电产品矩阵。 非制冷红外业务增长迅猛，大额订单保障未来放量。公司非制冷红外产品具备低成本、小体积、低功耗等优势，下游需求旺盛。产能方面，上海自建非制冷探测器产线已正式投产，结合委外生产保障供货能力。订单方面，上半年公司披露签订了总计不低于6.3亿元（含税）的非制冷红外探测器及热像仪销售合同，占2025年度营收的57.10%，其中热像仪合同2.5亿元、探测器合同不低于3.8亿元，合同从2026年三季度起分批交付。公司正通过可转债募投项目进一步扩大非制冷量产交付能力。 毛利率保持高位，研发投入持续加码。上半年公司销售毛利率为37.78%。公司高度重视技术创新，上半年研发投入达3246.60万元，同比增长12.77%。在核心技术路线上，公司选用的锑化物技术路线相较于国内多数竞争对手，在稳定性等方面表现更佳，在客户组织的多次询价及招投标活动中胜出，获得下游客户广泛认可。 市场拓展成效显著，客户结构持续优化。公司发挥上游核心器件领域优势，重点加大对产业链中游从事光电产品集成、开发和应用业务的客户合作开发力度，通过充分利用中游客户的销售渠道和客户资源，将产品快速推广至不同应用场景，形成了业绩增长不依赖单一客户或单一应用领域的竞争优势。上半年公司境内收入6.659亿元，占比99.89%。 期间费用控制良好，但计提减值影响利润。上半年公司计提各项信用减值损失及资产减值损失约3264万元，计入半年度损益，导致利润总额减少约3264万元。公司因经营规模持续增长，采购和备货支出较大，且对InSb探测器等原材料采用预付款模式，同时给予客户一定信用期，导致经营活动现金流量净额持续为负。 可转债有序推进，助力产能扩张。公司向不特定对象发行可转债稳步推进，2026年7月已获深交所审核通过并提交注册，拟募集不超过8.49亿元，用于非制冷红外探测器、超精密长波红外镜头、近红外APD光电探测器、中波红外半导体激光器建设及补充流动资金，将进一步巩固公司光电全产业链布局优势。 风险提示：下游需求与市场竞争风险；新业务拓展不及预期风险；技术更新迭代风险；存货增加及跌价风险；募投项目产能消化不及预期风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 受益于非制冷红外市场快速放量，公司下半年产能进入集中释放阶段，且在手订单充足，业绩弹性有望充分释放，叠加特种业务拐点将至，上调盈利预测，由原来的2026-27年归母净利润3.00/4.06亿元上调至2026-2028年归母净利润分别为3.76/6.34/9.90亿元，对应当前股价PE分别为30/18/12倍。