斯菱股份(301550) 投资要点 25H1营收同比+9%、归母净利润同比+5%、业绩符合市场预期。公司发布25年半年报，实现营收3.91亿元，同比+8.75%，归母净利润0.99亿元，同比+4.95%，扣非净利润0.95亿元，同比+9.48%。其中25Q2实现营收1.96亿元，同比-0.41%，归母净利润0.53亿元，同比+11.05%，扣非净利润0.52亿元，同比+8.15%，业绩符合市场预期。 客户结构变化推动利润率上升：25H1公司实现毛利率34.82%，同比+1.94pct，归母净利率25.35%，同比-0.92pct，其中25Q2毛利率36.56%，同比+4.17pct，归母净利率26.94%，同比+2.78pct，主要系客户结构变化所致。分产品看，25H1制动系统/传统系统/动力类轴承分别实现营收3.14/0.50/0.21亿元，同比+13.54%/+13.47%/-27.71%，毛利率分别为34.86%/34.73%/31.52%，分别同比+3.46/-0.54/-4.25pct。分地区看，25H1海外/国内收入分别为2.72/1.20亿元，同比+14.61%/-2.58%，毛利率36.49%/31.02%，同比+3.03/-0.74pct。 全球化布局持续深入：公司与多家全球行业头部客户持续深度合作，订单稳定性较强，同时持续推进产能升级优化，目前拥有浙江新昌和泰国大城府两大生产基地共四个现代化厂区，25H1泰国工厂第三期投资建设顺利推进，为未来新增市场需求进行储备，全球化布局进一步深入。 积极布局机器人零部件、自动化新产线落地在即。公司依托已有的技术积淀和先发优势，聚焦谐波减速器并持续完善产品矩阵，核心设备已于2024年底陆续到位，25H1已经达到可以小批量生产的阶段。同时，公司第一条产线已投产工作并计划于25年投资第二条产线，预计年底达产。公司正积极推进机器人业务的技术储备与客户对接，未来有望成为公司新增长极。 利息收入减少带动期间费用率上升、现金流有所下降。公司25H1期间费用0.21亿元，同比+62%，期间费用率5.71%，同比+2.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.81%/3.94%/4.96%/-5.00%，同比+0.34/-0.33/+0.58/+1.45pct，财务费用率上升系利息收入下降。25H1经营性现金流0.73亿元，同比-34.43%，其中Q2经营性现金流0.52亿元，同比-39.55%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润为2.21/2.57/3.38亿元，同比+16%/+16%/+31%，对应现价PE分别为78x、67x、51x，机器人行业空间广阔，公司技术实力优秀，产能布局深入，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，机器人业务不及预期等。

     斯菱股份(301550) 事件：2025Q1单季度：1）实现营收1.96亿元，同比+19.78%，环比-10.13%；实现归母净利润0.46亿元，同比-1.2%，环比-12.67%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比+11.09%，环比+-16.97%。2）单季度毛利率33.08%，同比-0.39pct，环比-0.74pct。3）期间费用率为6.81%，同比+3.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%、3.52%、4.86%、-3.02%，同比分别变动+0.01、+-0.92、+0.85、+3.11pct 点评： 主业稳健增长，募投产能即将释放有望增厚公司利润：公司主营业务是汽车轴承的研发、制造和销售。主要产品应用于制动系统（占24年营收比重78.9%）、动力系统（6.6%）和传动系统（11.7%），覆盖型号6,000余种，可满足不同客户的订单需求。同时，公司预计年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目将于2025年下半年逐步释放产能，后续将有助于公司扩大高端智能产品的收入，进一步丰富产品结构，提高公司整体生产经营能力，为公司争取主机市场打好基础。 多举措降低对美业务风险：24年公司对美收入敞口约30%，但我们认为关税对公司影响有限，原因在于：1）短期来看，鉴于公司产品在海外市场具有不可替代性，属于售后市场的刚性需求，且公司业务采取FOB模式，相关关税由客户承担，关税政策对业务影响相对有限；2）中长期视角，斯菱泰国工厂已成功取得美国海关颁发的原产地认证函（E-Ruling），目前产能可以满足北美市场大部分订单需求，且公司目前正在对泰国工厂第三期投资，拟购置土地和厂房，为未来新增市场的需求做准备。 谐波减速器业务完成投产，第二条产线规划中：公司于2023年完成组建专门的研发技术团队，谐波减速器的核心设备已于2024年底陆续到位，截至25年4月已经达到可以小批量生产的阶段，公司预计将于25H1投资第二条产线。我们认为与机器人零部件制造具有一定的协同性，部分研发技术及生产设备可共用，另一方面,公司将依据积累的市场和量产经验，具备技术优势与产业化优势。 风险因素：公司产能爬坡不及预期；国际贸易摩擦的风险；人形机器人产业化不及预期等。

     斯菱股份(301550) 投资要点 营收同比+5%，归母净利润同比+27%，扣非净利润同比+23%。公司24年度实现营收7.74亿元，同比+4.91%；归母净利润1.90亿元，同比+26.91%；扣非归母净利润1.80亿元，同比+22.52%；24Q4营收2.18亿元，同环比+4.51%/+10.43%；归母净利润0.53亿元，同环比+23.86%/+25.62%；扣非归母净利润0.52亿元，同环比+22.56%/+27.30%，主要系公司不断调整产品&客户结构。整体看，公司业绩符合市场预期。 车后市场稳健增长、持续加快全球产能布局。分产品看，公司24年制动系统类轴承/传动系统类轴承营收分别为6.11/0.91亿元，同比+7.7%/-4.4%，毛利率分别为31.19%/34.85%，同比+0.15/+2.15pct。公司目前已具备售后市场和主机配套市场能力，产品型号已达6000余种并成功研发并量产低能耗轴承、自锁式轮毂轴承等高性能新产品。全球布局方面，24年公司泰国工厂第二期投资完成，产能持续释放，同时第三期投资建设积极开展，为未来新增市场需求进行储备。此外，公司已建立北美本地服务能力，全球化布局进一步深入。 布局机器人零部件、产线投建规模化生产在即。2023年公司组建团队开始研发，24年成立事业部重点研发谐波减速器等核心零部件，产品方案具备比重轻、噪音低的优势，并已完成核心产品的研发和小批量试制，产品性能指标可达行业标准。同时，公司正积极推进自动化产线建设，完整产线投资超1亿元（部分设备与主业共用），24年完成了谐波减速器第一条生产线投产工作并预计25年可以实现规模化量产。 利息收入带动期间费用率大幅下降、经营现金流大幅增长。公司24年期间费用0.32亿元，期间费用率4.14%，同比-3.55pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.06/-0.23/-3.66/+0.28pct，财务费用率大幅下降系利息收入大幅提升。24年经营性净现金流2.15亿元，同比+77.11%，其中Q4经营性现金流0.63亿元，同比+18.56%。 盈利预测与投资评级：我们维持25-26年公司归母净利润为2.2/2.6亿元，考虑到机器人业务放量，预计27年为3.4亿元，同比+16%/16%/31%，对应现价PE分别为50x、43x、32x，维持“买入“评级。 风险提示：宏观经济下行，机器人业务不及预期等。

     斯菱股份(301550) 投资要点 海外车后市场先锋，深耕汽车轴承制造。公司成立于2004年，专注于汽车轴承的研发、生产和销售，主要产品包括轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、涨紧轮及惰轮轴承、圆锥轴承四大类，覆盖汽车制动系统、传动系统、动力系统以及工程机械、农机等非汽车领域。公司立足国内，先后于17年和19年完成对优联轴承和开源轴承两家主体的收购，并在19年投建泰国工厂且二期已建成投产，实现了产品线扩充&海外渠道及产能的大幅提升。20年海外市场收入占比超50%，海外市场成长空间大，我们预计公司24-26年营收CAGR约为28%。 车后市场空间广阔，北美强者恒强。全球千亿美元车后市场，轮毂和轮胎市场占比最高约占全市场收入的39%。北美车后市场以独立售后企业主导，收入占比约70%，形成了四大连锁维修厂商AutoZone、AdvancedAuto Parts、O’Reilly以及Genuine Parts（NAPA）“四足鼎立”的局面。公司海外持续优化客户结构，切入NAPA、辉门、Optimal、SKF等行业头部企业供应链，实现北美、欧洲、亚洲等境外主要售后市场销售渠道的全覆盖，2023年公司境外业务收入占比约69%，泰国第二期产能投放后，公司海外市场有望更上一层楼。 产品矩阵丰富完善，高端轴承增厚盈利弹性。公司产品矩阵完善，产品型号多达6000余种，覆盖全球主流车企，公司凭借柔性化生产，契合车后市场“小批量、多品种、快速反应”的特点，同时公司积极探索新能源车赛道，产品涵盖了国内外知名主机厂新能源车的主流车型，随着新能源汽车渗透率的持续提升，公司有望同时在主机厂、车后市场占据领先优势。公司扩充60万套智能重卡轮毂单元产能，利用高端轴承产品增厚盈利弹性，看好公司主业盈利能力持续提升。 布局机器人零部件业务，培育公司第二增长曲线。人形机器人产业快速发展，特斯拉Optimus量产在即，27年全球人形机器人有望突破100万台，旋转执行器是人形机器人中必不可少的核心零部件，公司24年成立机器人零部件事业部，重点研发谐波减速器等核心零部件，并计划投入1.17亿元建设谐波减速器、执行器模组等零部件的生产线，目前谐波减速器产线的设备正在安装调试，已完成了样机的定型生产。依托公司客户、泰国产能及北美渠道优势，轴承加工工艺与谐波形成协同效应，凭借产品可靠性及产能储备，有望实现海外大客户的突破。我们测算30年公司谐波减速器收入空间有可能突破20亿元，远期成长空间大。 盈利预测与投资评级：公司聚焦汽车后市场，主业绑定海外大客户，国内新能源汽车用轴承开发顺利，积极布局机器人零部件业务，有望成为公司重要的第二增长极。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.81/2.21/2.57亿元，同比+21%/22%/16%，现价对应PE分别为78/64/55倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，汇率大幅波动，机器人业务不及预期等。