骏鼎达(301538) 投资要点 事件内容：4月21日晚，公司披露2024年报以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入8.65亿元、同比增长34.30%，实现归母净利润1.76亿、同比增长26.01%；2025Q1公司实现营业收入2.29亿元，同比增长39.00%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长3.24%。同时，公司公布2024年利润分配方案，拟每10股派发现金红利6.0元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 新能源汽车市场增势强劲，引领公司2024年业绩稳健增长。2024年公司实现营业收入8.65亿元、同比增长34.30%，实现归属于母公司的净利润1.76亿、同比增长26.01%。1）2024年公司营收表现亮眼、在2023年实现较快增长的基础上继续保持良好增势，主要受益于汽车行业、尤其是新能源汽车行业的蓬勃发展。公司高分子改性保护材料产品应用于汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子、新能源及医疗等多元领域；2024年公司来源于汽车行业客户的收入为5.67亿元，同比增长42.51%、高于公司整体营收增速；其中，新能源汽车领域更是实现收入2.60亿元，同比增速高达72.61%，新能源汽车领域收入占比亦由2023年的23.45%进一步提升至30.06%，是驱动公司业绩增长的关键引擎。2）受费用端增长影响，公司净利润增速略低于营收增速。具体来看，2024年公司管理费用同比增长58.22%，主要或系公司于2024年3月上市、并积极组建高素质人才队伍，致使期间管理薪酬、中介服务等费用大幅增加；同时，公司持续加码研发投入、2024年研发费用同比增长42.79%，期间新增授权专利近20项。 环比来看，公司2025Q1单季度营收维持较高增长，净利润端则受毛利率波动等影响短期承压。2025Q1公司实现单季度营收2.29亿元、同比增长39.00%、较2024Q4营收同比增速环比抬升5.33个百分点；实现单季度归母净利润0.47亿元、同比增长3.24%，较2024Q4归母净利润同比增速环比下行15.05个百分点。对于出现的单季度净利润增速明显减缓，预计主要系毛利率波动所致，2025Q1公司毛利率较2024Q1毛利率同比下降9.73个百分点，具体来看：一方面，2024Q1江门骏鼎达产能爬坡接近尾声、规模效应有所显现、公司毛利率达近年峰值49.36%，然而2024年下半年公司在建工程苏州及墨西哥生产基地陆续转固，产能爬坡及折旧摊销等制造费用变动，公司毛利率受到一定影响；另一方面，据公司2025年一季报披露，2025Q1公司营业成本同比增长65.71%，主要系原材料成本增加所致。与此同时，公司费用端一定程度上加剧了净利润增速低于营收增速；对应2025Q1公司销售费用同比增加44.42%、研发费用同比增加47.26%。 汽车产业、尤其新能源汽车产业有望在2025年继续保持强劲增长势头，为高分子改性保护材料提供需求保障。随着以旧换新政策持续推行、存量汽车加速替换，汽车产业发展进一步获得提振；中汽协数据显示，2025年一季度中国汽车销量实现747万辆、同比增长11.2%；其中，新能源汽车产业景气延续，2025年一季度销量实现307.5万辆、同比增长47.1%。公司汽车领域终端客户涵盖比亚迪、小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车、赛力斯等销量排名前列的新能源车企，根据最新季度交付数据显示：2025年一季度，比亚迪新能源汽车超100万辆、同比增长59.8%、再创历史新高，有力夯实其全球销量第一的龙头地位；小鹏汽车一季度累计交付新车9.4万辆、同比增长331%、登顶新势力榜首；理想汽车一季度累计交付新车9.29万辆，同比增长16%，位居新势力第二；蔚来汽车一季度累计交付42,094台、同比增长超40.1%，保持稳定增长。为配合下游汽车行业发展需求，公司稳步推进新增产能建设；其中，募投项目苏州骏鼎达已于2024年8月进入投产阶段、墨西哥子公司也于2024年11月下旬正式开业，两个项目达产后生产基地面积预计将较2023年提升55%，公司产能或受此影响同步提升；同时，公司于2024年8月购置工业用地约30亩、拟开展新一轮功能性保护材料生产建设项目，项目达产后生产基地面积预计较2023年新增72.4%，亦将为公司持续发展奠定坚实的产能基础。 公司积极开拓新能源、医疗、低空经济、人形机器人等新兴领域，为长远发展注入新动能；其中，储能及医疗领域的业务拓展已初具成效。公司始终坚持多行业、多区域的发展战略，目前除汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等领域外，还积极布局航空航天、风电、光伏、储能、医疗、低空经济、人形机器人等新兴领域。根据公司年报及相关公告信息，1）储能领域，公司已于2023年为客户定制开发了配套储能柜使用的产品并获得订单，2024年推出了消防柜用排气阀、超充线束用液冷管等新产品；2）医疗领域，公司于2023年推出了PTFE导管等产品，并与多家医疗器械公司建立了联系，截至2024年12月，部分产品已批量供货，部分产品处于报价、送样、认证阶段；3）低空经济领域，公司已与该领域知名客户开展初步商务接洽，预计公司产品的市场规模及发展空间有望得到进一步扩展。 投资建议：公司2024年业绩基本符合预期；展望2025年，汽车产业的有序发展为公司高分子改性保护材料提供需求保障，预期公司业绩增长势头良好。长期来看，公司是国内少数具备完整产业链的功能性保护套管供应商之一，始终配合下游需求持续推进产能建设，同时亦积极布局储能、医疗、低空经济、人形机器人等新兴领域，或助推公司业务发展空间进一步打开。我们预计2025-2027年营业总收入分别为10.57亿元、12.85亿元、15.39亿元，同比增速分别为22.2%、21.6%、19.7%；对应归母净利润分别为2.10亿元、2.67亿元、3.28亿元，同比增速分别为19.5%、27.0%、22.9%；对应EPS分别为3.75元、4.77元、5.86元，对应PE分别为18.1x、14.3x、11.6x，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新业务拓展不及预期风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格上涨或不能及时供应的风险、宏观经济和产业政策风险等。

     骏鼎达(301538) 投资要点 事件内容：8月19日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入3.63亿元，同比增长36.48%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长57.43%。同时，公司公布2024年半年度利润分配预案，以截止2024年6月30日公司总股本5,600.00万股为基数，拟向全体股东按每10股派发现金股利2元（含税），合计派发现金红利1,120.00万元（含税）。 受益于汽车领域需求景气，2024上半年公司营业收入及净利润均表现亮眼。2024年上半年公司实现营业收入3.63亿元、同比增长36.48%，实现归属于母公司的净利润0.80亿、同比增长57.43%。1）2024年1-6月公司营业收入实现较快增长，其中汽车业务为公司营收增长的贡献主力。公司产品在汽车、工程机械、轨道交通和通讯电子等领域具有广阔的市场应用基础，2024年上半年来自汽车领域的销售收入为2.26亿元，约占公司总营收的62.28%，同比增长43.02%、明显高于公司整体营收增速；尤其是新能源汽车业务，上半年实现收入0.94亿元，同比增长70.11%，成为公司营收的核心增长引擎。2）对于净利润增速高于营收增速，预计受益于规模效应带来的毛利率提升；2024年上半年公司毛利率为46.91%、较2023年同期提升4.77个百分点。结合公司招股书及24年6月公告信息，公司毛利率的提升，主要系2023年上半年江门骏鼎达仍处于产能爬坡阶段，而2024年该生产基地运作已趋于成熟；在订单需求稳定增长下，公司新增产能得到释放、规模效应进一步凸显。 2024Q2公司单季度营收增速同比略有放缓，净利润增速则同比下行。2024Q2公司实现营收1.99亿元、同比增长34.88%、较第一季度营收增速略降3.58个百分点；实现单季度归母净利润0.35亿元、同比增长18.21%、较第一季净利润增速放缓92.52个百分点。对于净利润同比增速的放缓，预计主要原因可能有两点：1）2024Q1江门骏鼎达产能爬坡接近尾声，规模效应已有所显现，公司毛利率达近年峰值49.36%、较2023Q1提升5.05个百分点；但或受汽车市场价格战加剧、二季度国内部分经销商平均价格折扣攀升至历史新高超过20%，叠加部分新项目陆续进入产能爬坡期等影响，公司高毛利率未能在2024Q2延续、降至44.87%。2）公司上市于2024年3月中下旬，为夯实其行业地位，公司二季度加码费用投入；2024Q2公司单季度销售费用金额同比增加66.82%、管理费用金额同比增加111.55%、研发费用金额同比增加77.10%。 展望未来，汽车领域需求景气有望持续的同时，非车应用领域需求亦稳中有升，公司功能性保护套管业务发展预期稳定向好。汽车领域需求有望保持景气；1）随着以旧换新政策落地、存量汽车加速替换，汽车行业销量有望进一步得到提振，据乘联会统计，2024年1~7月国内乘用车市场累计零售销量为1155.6万辆、同比增长2.3%、总体呈现“淡季不淡”；2）而对功能性保护套管需求更高的新能源汽车（从单车价值量来看），其销量延续了较快增长势头，7月份市场零售销量87.8万辆、同比增长36.9%，其渗透率更是首次月度破50%，利好公司汽车领域业务进一步壮大。与此同时，非车应用领域需求稳中有升；1）工程机械方面，2024年工程机械出口走强，据中国工程机械工业协会统计，2024年1-6月出口额1835.18亿元、同比增长7.24%；2）轨道交通方面，根据轨交领域核心客户中国中车公告披露，中国中车于2023年12月至2024年6月期间签订了若干项合同，合计金额约782.1亿元人民币、相较2023年1-5月签订合同金额242.5亿元、2024年上半年单月签订合同金额约为2023年上半年的2.3倍；3）通讯电子方面，在4G及5G网络建设、三网融合试点等多重利好驱动下，中国光纤光缆行业发展势头较好，国家统计局数据显示，2024年上半年全国光缆线路总长度达6711.70万公里，较上年同期增长8.32%；另据国家工信部统计，截至6月末，我国5G基站总数达391.7万个、较上年末净增54万个，5G网络建设有序推进。 在下游需求增长的背景下，公司苏州及墨西哥配套生产基地有望今年实现投产，助力公司业绩增长；同时，全资子公司东莞骏鼎达拟4亿元扩充产能，规模化优势或进一步加强。1）原有的扩产项目方面，募投项目“生产功能性保护材料华东总部”项目由公司全资子公司苏州骏鼎达在苏州新建生产基地、规划总建筑面积约为47274.66平方米；结合公司招股书信息来看，公司原有厂房建筑面积合计约为96706.58平方米，假设以此推算新增产能，项目达产后预计产能提升48.88%；根据公司2024年半年报披露，该项目厂房建设的进展已达96.35%，并已承接昆山骏鼎达大部分生产职能、于2024年8月下旬阶段性投产。其次，公司于2023年7月在墨西哥新设全资子公司捷卡富，主要面向北美洲和南美洲等区域，服务于汽车、工程机械、通讯电子等多行业客户。据公司2024年6月公告披露，公司力争在2024年内实现这两个生产场地投产。2）2024年8月，公司公告全资子公司东莞骏鼎达拟4亿元在东莞投资功能性保护材料生产建设项目，用地面积约2万平方米（合计30亩地）；结合公司现有厂房建筑面积推算，该项目达产后预计在现有产能的基础上新增20%。 投资建议：公司2024年上半年业绩基本符合预期；展望2024年全年，公司功能性保护套管的下游应用领域均有望维持景气，叠加配套生产基地投产工作的持续推进，预期公司业绩增长势头良好。长期来看，公司深耕高分子改性保护材料领域20年，是功能性保护套管细分领域国产龙头，目前已积累丰富的优质客户资源，且产品性能指标比肩外资领先厂商同类产品水平，具备较强的国际竞争实力。我们预计2024-2026年营业总收入分别为8.07亿元、10.21亿元、12.44亿元，同比增速分别为25.4%、26.5%、21.8%；对应归母净利润分别为1.76亿元、2.29亿元、2.87亿元，同比增速分别为25.8%、30.3%、25.4%；对应EPS分别为3.14元、4.09元、5.13元，对应PE分别为23.1x、17.7x、14.1x，首次覆盖，给予增持-A评级。 风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新业务拓展不及预期风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格上涨或不能及时供应的风险、宏观经济和产业政策风险、技术创新风险、市场竞争风险等。

     骏鼎达(301538) 国内高分子改性保护材料领先企业。公司成立于2004年9月，2024年3月在深圳证券交易所上市。公司主要从事高分子改性保护材料的设计、研发、生产与销售，主要产品包括功能性保护套管等，广泛应用于汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等多元领域。公司主要产品凭借良好的耐温性、抗UV性、阻燃性、耐化学腐蚀等性能，对各大领域的线束系统、流体管路等提供耐磨、隔热、防撞击、屏蔽、抗爆破、防火、降噪等安全防护作用。公司临近下游客户，建立了六大生产基地；2022年，公司功能性保护套管类设备产能25.55万千米，功能性单丝主要设备产能1936.75吨。 公司业绩稳定增长，2024Q1扣非后净利润同比增长108.28%。2021-2024Q1，公司营业收入分别为4.67亿元、5.22亿元、6.44亿元、1.65亿元，分别同比增长43.14%、11.90%、23.28%、38.46%；扣非后净利润分别为0.95亿元、1.10亿元、1.34亿元、0.44亿元，分别同比增长42.99%、16.02%、21.47%、108.28%。2024Q1公司收入增长主要由于汽车行业（新能源企业）及通讯电子行业增加销售，扣非后净利润增长主要由于订单需求增加，公司产能得以释放，规模效应进一步体现，公司毛利额增加带动净利润增加。2024Q1，公司销售毛利率为49.36%，同比增长5.05pct；销售净利率为27.65%，同比增长9.49pct。 汽车出口显著增长，功能性保护套管市场空间巨大。汽车是公司产品的主要应用领域，2023年，公司来源于汽车领域的销售收入为3.98亿元，占公司的营业收入比重为61.82%，同比增长30.21%，其中来自新能源汽车行业客户的营业收入1.51亿元，同比增长44.61%。我国汽车出口显著增长推动汽车产业发展，2023年我国全年出口汽车达491万辆，同比增长57.9%，出口对国内汽车总销量增长的贡献率达到了55.7%；由于我国汽车产业发展及出口增长，以及功能性保护套管的市场应用基础，预计公司产品市场发展空间巨大。 公司具备技术研发优势，逐步提高国产化水平。高分子改性保护材料研发生产涉及到产品配方、过程控制、工艺精度等多个环节，具有较高的技术壁垒。公司通过多年研发、生产经验积累，公司掌握了PET、PA、PP、PE等材料的改性配方技术，可以有效提升基础材料的韧性、强度、拉伸性、抗冲击性、阻燃性等性能。截至2023年年报披露日，公司获得授权发明专利28项，实用新型专利113项。同时，公司已经通过了部分严格复杂且周期较长的供应商审核手续，积累了一批优质客户，与众多知名终端品牌商、零部件供应商建立了良好的合作关系，并取得多家合资品牌和国内自主品牌终端主机厂的认证，是国内少数同时进入国产、合资与外资品牌主机厂供应链体系的功能性保护套管企业之一，逐步提高了细分领域的国产化水平。 布局墨西哥工厂，进一步拓展国际市场。2023年，公司海外市场实现销售收入1.54亿元，占比23.98%；海外市场毛利率为52.73%，显著高于国内40.42%毛利率水平。公司在墨西哥设立孙公司，并逐步开展了厂房租赁、工商注册登记、人才招聘、设备采购、海外供应链开发等运营准备工作，墨西哥孙公司将主要面向北美洲、南美洲等区域的客户，包括多个行业，如：汽车、工程机械、通讯电子等，布局海外生产基地有利于公司进一步拓展国际市场。 风险提示。原材价格波动，下游需求不及预期，宏观经济波动。