国际复材(301526) 投资要点 事件：公司发布2025年度报告，2025年实现营业总收入86.58亿元，同比+17.60%，实现归母净利润2.72亿元，同比+176.99%；2025单Q4实现营业总收入22.45亿元，同比+13.76%，归母净利润同比减亏1.97亿元，基本实现盈亏平衡。 量价齐升延续，国内需求高增。1、产品销量方面：2025年实现玻璃纤维及制品销量117.7万吨，同比+7.9%；电子布销量2.6亿米，同比+23.1%，公司产品销量保持高增，销售价格恢复显著，量价齐升趋势延续。2、销售区域方面：国内实现营收63.1亿元，同比+31.6%，国外实现营收23.5亿元，同比-8.6%，国外营收下降，主要系上半年巴西产线停产冷修及汇兑损失影响所致。3、分销售模式看：直销实现营收80.2亿元，同比+20.3%；经销实现营收6.4亿元，同比-8.0，直销占比显著提升。 盈利能力恢复显著，计提减值较为充分。1、平均售价提升趋势延续，公司毛利率同比增加6.17个百分点至18.74%。2、受益于持续推进降本增效，叠加规模效应，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.56、1.64、0.89、2.26个百分点，综合费用率同比下降5.34个百分点，销售净利率同比增加8.41个百分点至3.32%，盈利能力改善显著。3、2025单Q4，计提资产减值损失2.59亿元，同比增加计提1.12亿元，对当期利润释放有一定影响，计提较为充分，有利于未来利润弹性释放。 LDK需求空间阔，创新突破未来可期。玻纤行业产品销售价格保持稳健，趋势向好；技术积淀深厚，创新突破强化产品竞争力；产线升级实现提质增效，公司经营势能有望持续拐点向上。1、行业方面，家电、风电、汽车等玻璃纤维传统大宗消费市场均保持稳中有增的态势，叠加供给端积极调控，玻纤销售价格回升趋势延续。2、技术创新引领方面，公司聚焦全球玻纤市场应用场景拓展，精准配置研发资源，推动高模、高强、低介电、低膨胀等产品落地；紧跟算力需求高增和高端电子产品应用需求，相继推出低介电电子布LDK一代、二代、低膨胀等高端特种布，应用于5G建设的低介电玻璃纤维已实现批量生产，未来放量空间广阔。3、产能提质升级降本方面，8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目成功点火投产，年产3600万米高频高速电子布项目稳步推进，不断提高生产效率、强化产品技术优势、有效降低平均成本，综合竞争力持续增强，可有力支撑公司业绩弹性释放。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.44元、0.61元、0.74元，对应PE分别为32倍、23倍、19倍。公司产品结构持续向好，风电、LDK电子布等相关产品竞争优势突出，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期风险。

     国际复材(301526) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q3实现营业总收入64.13亿元，同比+19.01%，实现归母净利润2.73亿元，同比+273.53%；2025单Q3实现营业总收入22.60亿元，同比+18.30%，实现归母净利润0.42亿元，同比+167.66%。 算力需求高增，LDK空间阔。1）算力需求方面：华为所发布的《智能世界2035》报告中提到，受益于人工智能的高速发展，2035年相较2025年，全社会算力总量将增长10万倍、智能存储需求增长500倍。2）LDK产品需求方面：在AI服务器领域，LDK产品应用于高速计算模块、数据传输接口等关键部位，保障AI服务器的高效运行；在5G通信领域，LDK玻纤布可用于基站天线、高频高速电路板等核心部件，满足5G信号传输的低延迟、高可靠要求。 量价趋势稳健，费用率阶段增加。2025年单三季度：1）预计量价趋势稳健，公司毛利率环比2025H1增加1.55个百分点至18.22%，同比增加4.08个百分点，同比恢复显著。2）受益于持续推进降本增效，叠加规模效应，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.53、0.25、0.75、1.33个百分点；因集中发放奖金、汇兑收益减少等原因，管理费用率、财务费用率环比2025H1分别增加0.95、1.81个百分点，费用率环比阶段性增加。3）综合费用率同比下降2.85个百分点，销售净利率同比增加5.24个百分点至2.62%，盈利能力改善显著。 LDK需求空间阔，创新突破未来可期。玻纤行业产品销售价格保持稳健，趋势向好；技术积淀深厚，创新突破强化产品竞争力；产线升级实现提质增效，公司经营势能有望持续拐点向上。1）行业方面，家电、风电、汽车等玻璃纤维传统大宗消费市场均保持稳中有增的态势，叠加供给端积极调控，玻纤销售价格止跌回升。2）技术创新引领方面，公司聚焦全球玻纤市场应用场景拓展，精准配置研发资源，推动高模、高强、低介电、低膨胀等产品落地；紧跟算力需求高增和高端电子产品应用需求，相继推出低介电电子布LDK一代、二代，应用于5G建设的低介电玻璃纤维已实现批量生产，未来放量空间广阔。3）产能提质升级降本方面，8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目即将点火投产，老旧生产线更新优化有序推进，不断提高生产效率、强化产品技术优势、有效降低平均成本，综合竞争力持续增强。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.12元、0.24元、0.34元，对应PE分别为57倍、28倍、20倍。公司产品结构持续向好，风电、LDK电子布等相关产品竞争优势突出，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期。

     国际复材(301526) 投资要点 推荐逻辑：1）受益于行业产能调控、结构优化，需求端稳步扩张，供需结构显著改善，产品价格稳步提升，行业盈利水平显著改善。行业市场份额集中度持续提升，当前国内前三合计市占率超60%；头部企业综合竞争优势突出，有望持续受益市场集中度提升红利。2）国际复材在技术、产品、渠道等方面综合优势突出，技术积淀深厚、研发能力突出，产品矩阵丰富、结构优异、全球销售体系完善，经营势能强劲。3）公司有序推进老旧产线改造，智能化、规模化不断提升，成本端不断改善。此外，持续推进降本增效，费用率得到有效管控，业绩弹性十足。 行业改善趋势延续，盈利水平显著恢复。1）供需结构方面，行业产能调控卓有成效，2023-2024年冷修关停产能约100万吨左右，有效缓解供给过剩压力；需求端受益风电、新能源、电子等板块需求旺盛，2025上半年显著拉动需求高增，供需结构显著改善。2）价格方面，经过2024年以来多轮挺价、提价，产品价格稳步恢复，有力支撑行业盈利水平改善。2025年上半年，规模以上玻纤及制品企业主营业务收入同比增长13.5%，工业利润同比增长142.5%，行业盈利水平显著改善。 经营势能强劲，业绩弹性十足。公司为玻纤行业头部企业，技术积淀深厚、产品矩阵丰富、营销网络遍布全球，市场竞争力稳步提升。技术方面，公司不断取得突破，在超高模风电纱、LDK电子纱等细分领域处于行业领先地位，技术优势突出；产品方面，风电、热塑、热固、电子等板块产品类别聚焦、矩阵丰富，聚焦中高档产品，结构优异；销售端，全球销售体系完整，持续开拓市场，增长空间不断拓宽。整体看，公司综合竞争优势突出。 未来增长路径：技术优势强化经营势能，持续挖掘长期增长动能。公司高度重视技术创新和研发，在多个领域处于行业领先地位。1）风电叶片领域，市场占有率超过25%，其中高模、超高模产品产量居全球领先地位；2）电子纱领域，成功开发低气泡、低膨胀、低介电超细纱及织物等优势产品，解决高端PCB源头关键材料长期依赖进口的难题，下游行业头部客户认可度高，公司扩产能力强。3）热固领域，公司高端绝缘纱、高模量光缆阻水纤维用纱、全缠绕水处理膜壳用纱等多类产品性能优异，市场份额居行业领先地位。得益于公司突出的技术研发优势，与LM、杜邦、台光、生益科技等行业龙头企业建立了稳定的合作关系，技术优势强化增长动能，长期成长能力突出。 盈利预测与投资建议。公司综合竞争优势突出，销量保持稳健增长；LDK电子纱等优势产品成长空间阔，产品结构持续改善，成本端不断改善，业绩弹性十足。给予公司2026年30倍估值，对应目标价7.20元，给予“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险；下游需求或不及预期风险；地缘政治风险。

     国际复材(301526) 投资要点 事件：公司发布2025年度半年报，2025H1实现营业总收入41.53亿元，同比+19.40%，实现归母净利润2.31亿元，同比+341.55%；2025单Q2实现营业总收入22.85亿元，同比+21.68%，实现归母净利润1.79亿元，同比754.09%。 提价成效显现，盈利显著改善。1）行业自律方面：行业骨干企业持续开展产能调控和产品结构优化，逐步从“内卷式”恶性竞争漩涡中走出来，为企业提价提供了较好的市场环境。2）需求方面：风电、汽车、LDK等应用领域需求旺盛，公司相关产品具备较强竞争力，为产品提价和结构优化提供有力支撑。3）销售价格方面：2024年以来，公司实施了多轮提价，玻纤产品价格逐步走出周期底部，同比明显提升。 毛利率环比改善显著，费用率持续下降。1）受益于产品价格回升和产品结构优化，报告期公司毛利率同比增加2.30个百分点至17.38%，提价成效显著。2）受益于公司持续推进降本增效，叠加规模效应，销售费用率同比下降0.91个百分点至1.78%，管理费用率同比下降2.25个百分点至3.04%；受益有息负债规模和负债成本下降，以及汇兑收益较多，财务费用率同比下降4.13个百分点至0.72%。3）综合费用率同比下降9.51个百分点，销售净利率同比增加9.78个百分点至6.69%，盈利能力改善显著。 产品价格止跌回升，创新突破未来可期。玻纤行业产品销售价格止跌回升，趋势向好；技术积淀深厚，创新突破强化产品竞争力；产线升级实现提质增效，公司经营势能有望持续拐点向上。1）行业方面，家电、风电、汽车等玻璃纤维传统大宗消费市场均保持稳中有增的态势，叠加供给端积极调控，玻纤销售价格止跌回升。2）技术创新引领方面，公司聚焦全球玻纤市场应用场景拓展，精准配置研发资源，推动高模、高强、低介电、低膨胀等产品落地；紧跟算力需求高增和高端电子产品应用需求，相继推出低介电电子产品LDK一代、二代，5G用低介电玻璃纤维已实现批量生产，未来放量空间广阔。3）产能提质升级方面，8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目有序推进，也在陆续更新优化老旧生产线，不断提高生产效率、强化产品技术优势，综合竞争力持续增强。 盈利预测。预计2025-2027年EPS分别为0.12元、0.19元、0.23元，对应PE分别为55倍、34倍、29倍。公司产品结构持续向好，风电、电子等相关产品竞争优势突出，看好公司业绩弹性。 风险提示：宏观经济波动风险，行业提价不及预期风险。