儒竞科技(301525) 事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年实现营业收入15.45亿元，同比-4.28%；归母净利润2.16亿元，同比2.39%；实现扣非归母净利润2.06亿元，同比-4.35%。2024Q1公司实现营业收入2.94亿元，同比-18.29%；归母净利润0.43亿元，同比-1.83%;实现扣非归母净利润0.34亿元，同比-21.78%。 点评： 暖通空调及冷藏设备业务承压，静待欧洲热泵回暖。2023年公司暖通空调及冷藏设备实现收入11.97亿元，同比-14.81%，毛利率同比提升1pct。暖通空调及冷冻冷藏设备领域承压的主要原因是2023年整体经济复苏不及预期及行业去库存周期的影响，我们认为从中长期来看，欧洲热泵依然有望保持较高增速，公司在热泵领域积淀深厚，未来欧洲热泵渗透率的提升有望带动公司业务收入增长和盈利提升。 新能源热管理业务高增长，核心子公司儒竞电控百分百控股。2023年公司新能源汽车热管理业务实现销售收入约3.1亿元，同比增长达81%。公司加快募投计划实施，计划新增新能源汽车热管理系统领域达产年产能预计180万套，有望进一步增强公司新能源热管理领域的业务规模与盈利能力。同时，2023年公司完成对儒竞电控少数股东的股权收购。公司对儒竞电控的持股比例由73.33%增加至100%，新能源热管理利润贡献有望进一步提升。 股权激励绑定核心员工。公司发布股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量总计不超过235.7794万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额9,431.1768万股的2.50%，授予对象主要是公司董事、高管及核心技术骨干等。 盈利预测及评级：我们预计公司2024-2026年收入分别为18.7/23.5/28.1元，同比增长21%、26%、20%；归母净利润分别为2.7/3.5/4.3亿元，同比增长24%、29%、24%。截止4月24日市值对应24、25年PE估值分别是21/16倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

     儒竞科技(301525) 变频节能与智能控制领域多年积淀，热泵控制器龙头。公司深耕电力电子及电机控制领域变频节能与智能控制多年，业务覆盖暖通空调及冷冻冷藏设备、新能源车热管理、工业伺服领域。公司管理团队技术背景坚实，与海尔、艾默生等巨头公司深入合作，在HVAC/R领域积淀深厚，受益热泵渗透加速，业务快速增长。业绩方面，公司多元化布局效果显现，营业收入和盈利持续提升，2023Q1-Q3归母净利润达到2亿，同比增长22.75%，盈利能力也随着规模效应逐步提升。 暖通空调：卡位热泵控制器赛道，欧美市场驱动业务快速增长，商用空调稳健增长：1）热泵是一种高效的清洁供热设备，具有较高的能源转化效率，在欧美减碳补贴政策驱动下，国内热泵出口有望维持较高增速。短期来看，受欧洲市场电价走高+天然气价格下降影响，叠加22年高增速下库存较高，热泵市场略有承压，我们认为去库存下2024年有望回暖，带动热泵控制器市场增长；中长期来看，公司绑定艾默生、博世等海外大客户，有望充分受益热泵化趋势。2）商用空调领域，公司绑定海尔等大客户，有望受益空调变频化趋势，保持稳健增长，业务增速有望超过家用空调变频控制器。 新能源车热管理：热泵化趋势下，公司热管理控制器业务有望量价齐升。公司热管理控制器产品齐全，PTC控制器+压缩机控制器均有布局，同时持续拓展客户覆盖，与华域汽车等保持较好合作关系。我们预计随着新能源车热泵化渗透率持续提升，热泵控制器市场有望快速提升，带动公司热管理业务量价齐升。 伺服驱动：国产伺服新星，聚焦机器人等行业有望带动业务增长。伺服系统市场国产化率持续提升，国内企业伺服系统市场有望持续提升。公司在伺服领域深耕多年，聚焦机器人等行业领域，已实现批量销售。未来公司有望凭借在伺服控制领域+电机领域的积淀，切入人形机器人领域，并凭借自身在车端客户的积淀，深度参与相关产品迭代。 盈利预测与投资评级：我们选择汇川技术、三花智控、和而泰作为可比对象。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.46、3.32、4.46亿元，23-25年PE为27/20倍，考虑到公司是热泵控制器龙头企业，壁垒较高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；需求下滑风险；行业竞争加剧等。

     儒竞科技(301525) 投资要点 事件：公司拟以5000万元作价收购张炜先生持有的儒竞电控26.67%股权，交易完成后，公司将持有儒竞电控100%股权 新能源车热管理处于高速成长期、收购股权增厚归母利润。儒竞电控成立于2016年，主营新能源车热管理业务（压缩机控制器），客户涵盖华域三电、上海光裕等头部压缩机Tier1，终端客户覆盖Tesla、赛力斯、上汽、吉利、大众、蔚来等主流车企。21-22年新能源车客户定点放量，公司收入分别0.87/1.7亿，同比+295%/+97%，23年有望进一步达到3亿。展望后续空间，22年公司市占率不到6%（压缩机控制器销量/新能源车销量），随热泵在新能源车渗透率提升+新车型放量带来份额提升，我们预计24-26年收入CAGR近60%。23H1规模效应之下、毛利率已提至24%，24-26年有望量利齐升，公司收购少数股权有望增厚车业务的净利。 HVAC/R热泵业务静待去库完成、Q2起预计进入复苏轨道。公司热泵业务供应欧洲市场大客户为主，当前核心客户库存仍在消化，导致Q3订单增长不及预期。我们预计去库过程持续到24Q1。热泵欧美政策及补贴刺激+下游龙头客户加大热泵中长期产能布局，赛道具备中长期的确定性，公司客户卡位好，短期压力不改长期向上趋势。 盈利预测与投资评级：此次股权收购将增厚公司归母净利润，我们上调公司23-25年归母净利润至2.6/3.8/5.3亿元（原值为2.6/3.5/4.9亿元），同比+20%/+48%/+41%，对应PE为34/23/16倍。给予24年30倍PE，目标价120.0元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，新能源车销量不及预期，热泵去库不及预期等。