陕西华达(301517) 事件 近日，陕西华达发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入6.30亿元，同比下降26%，实现归母净利润0.47亿元，同比下降41%。2025年一季度，公司实现营业收入0.86亿元，同比下降53%，归母净利润-0.18亿元，同比下降283%。 点评 1、2024年与2025Q1业绩承压。公司主营业务为电连接器及互连产品的研发、生产和销售，是国内研制和生产电连接器的大型骨干企业、国家军用射频同轴连接器核心企业、中国电子元件行业协会电接插元件分会的副理事长单位，在军用射频同轴连接器及电缆组件领域处于国内领先地位。2024年，公司实现营业收入6.30亿元，同比下降26%，主要是受市场环境影响，部分军工项目暂停、暂缓，军工订货下降导致收入下滑；实现归母净利润0.47亿元，同比下降41%，主要是公司订货及回款均出现波动，毛利率水平较上年同期略有下降。2025Q1，公司实现营业收入0.86亿元，同比下降53%，归母净利润为-0.18亿元，同比下降283%，业绩承压。 2、3月以来，防务领域行业需求逐步呈现出积极回暖态势。目前，公司已全面部署订单保障交付工作，主要通过优化订单排产、募投项目产线建设、提高工序自动化水平等方面加快交付节奏，提高交付保障能力，以满足当前市场需求，公司业绩拐点有望到来。 3、商业航天前景广阔。公司紧跟国家重点战略部署，在航空航天、武器装备、通讯等领域继续深度布局，特别是星网、G60等国家重点项目，积极发挥公司在行业上的优势地位。随着国内商业航天的蓬勃发展，公司产品在商业航天领域前景广阔。 4、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.81、1.23、1.66亿元，同比增长74%、52%、35%，对应当前股价PE分别为72、47、35倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、市场竞争加剧；2、产品价格下降；3、商业航天发展不及预期等。

     陕西华达(301517) 事件：4月28日，公司发布2024年年报，全年实现营收6.30亿元，YOY-26.03%；归母净利润0.47亿元，YOY-40.80%。同时发布2025年一季报，1Q25实现营收0.86亿元，YOY-52.90%；归母净利润-0.18亿元，1Q24为0.10亿元。业绩表现符合预期。2024年，受市场环境影响，公司部分特种项目暂停暂缓，订货下降导致营收下滑。我们综合点评如下： 各领域需求呈积极回暖态势；业绩或将逐季改善。1）单季度：公司4Q24实现营收1.42亿元，YOY-25.01%；归母净利润0.13亿元，YOY-26.32%。1Q24~1Q25，公司营收及归母净利润均连续5个季度同比减少，其中1Q25亏损，主要系营收减少及资产/信用减值损失增加所致。目前行业需求呈积极回暖态势，公司商业航天在手订单正在加快交付，防务领域重点项目储备充足，通讯领域也稳步增长，预计业绩将逐季度实现改善。2）利润率：2024年，公司毛利率同比下滑1.2ppt至39.0%；净利率同比下滑3.0ppt至6.6%。 前五大客户营收占比71%；大客户中电科营收下滑较多。2024年，分产品看，1）射频同轴连接器：营收2.7亿元，YOY-24.8%，占总营收42%，毛利率40.4%基本稳定；2）射频同轴电缆组件：营收1.4亿元，YOY-52.9%，占总营收22%，毛利率同比下滑2.38ppt至38.8%；3）低频连接器：营收1.4亿元，YOY-1.5%，占总营收22%，毛利率41.6%基本稳定。分客户看，1）中电科： 营收1.81亿元，YOY-48.5%；占比29%；2）航天科技：营收1.23亿元，YOY-29.5%；占比20%；3）华为：营收0.62亿元，YOY-6.6%；占比10%；4）航天科工：营收0.54亿元，YOY+16.2%；占比9%；5）航空：营收0.30亿元，YOY+2.0%；占比5%。前五大客户合计营收占比71%。 期间费用率较为稳定；付款增加影响现金流。2024年公司期间费用率同比增加1.2ppt至29.3%，其中销售费用率同比减少0.2ppt至4.5%；管理费用率同比增加2.1ppt至17.1%；研发费用率同比增加0.1ppt至6.7%。截至1Q25末，公司：1）应收账款及票据7.3亿元，较年初减少2.9%；2）存货3.7亿元，较年初增加11.0%。2024年，公司经营活动净现金流为-0.6亿元，2023年为0.2亿元，系正常经营性付款增加所致。 投资建议：公司是国内最早从事电连接器的生产商之一，经历五十余年沉淀积累建立优质稳定客户群体。公司持续推进战略落地，优化产业结构，在光器件、高速连接器方向加速产业升级；在量子、半导体、无人机等领域成功打开新的业务突破口；加速在数据中心领域产业落地。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是0.84亿元、1.55亿元、2.28亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别59x/32x/22x。考虑到公司的行业地位和发展潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下降等。

     陕西华达(301517) 事件：10月28日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收4.88亿元，YOY-26.3%；归母净利润0.34亿元，YOY-44.8%；扣非净利润0.32亿元，YOY-42.8%。业绩表现符合市场预期。公司受下游需求阶段性放缓影响，前三季度营收同比下滑；计提资产/信用减值损失影响净利润，我们综合点评如下： 3Q24营收环比增长9%；需求端出现边际向好变化。1）单季度角度：公司3Q24实现营收1.59亿元，同比减少20.0%，环比增加8.5%。1Q24~3Q24公司营收连续3个季度同比减少，但3Q24环比增加，需求出现边际向好趋势。公司3Q24实现归母净利润0.09亿元，同比减少41.3%，环比减少35.6%。2）利润率方面：公司1~3Q24毛利率同比下滑3.2ppt至38.6%；净利率同比下滑2.9ppt至6.9%。3Q24毛利率同比下滑4.6ppt至40.0%；净利率同比下滑2.8ppt至5.2%。 财务费用率减少；计提减值损失影响净利润。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加2.2ppt至28.3%：1）销售费用率同比增加0.03ppt至4.3%；2）管理费用率同比增加2.9ppt至16.3%；3）财务费用率为0.7%，去年同期为1.9%，主要系上市募集资金户存款利息收入增加所致；4）研发费用率同比增加0.6ppt至7.0%；研发费用同比减少20.1%至0.34亿元。2024年前三季度，公司：1）资产减值损失：同比增加26.4%至327.5万元；2）信用减值损失：同比减少47.6%至1163.7万元，主要系已背书未到期应收票据到期以及票据到期解付减少坏账计提所致。本次计提信用减值准备及资产减值准备减少公司1~3Q24归母净利润1491.3万元。 银行承兑汇票增加；预付材料款有所增加。2024年前三季度，公司：1） 经营活动净现金流为-0.81亿元，去年同期为-0.90亿元；2）投资活动净现金流为-4.54亿元，去年同期为-0.09亿元；3）筹资活动净现金流为-1.03亿元，去年同期为0.81亿元。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据8.10亿元，较2Q24末增加5.6%；2）预付款项0.05亿元，较2Q24末增加5.2%，主要系公司预付材料款增加所致；3）存货3.71亿元，较2Q24末减少3.1%；4）合同负债0.04亿元，较2Q24末减少11.6%。 投资建议：公司主营电连接器及互连产品，前身为国营第853厂，经过五十余年科研生产实践，布局射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，同时围绕产业发展趋势继续深耕卫星、相控阵等新兴领域。我们考虑需求节奏调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.53亿元、0.72亿元、1.03亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是124x/91x/64x。 我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下降等。

     陕西华达(301517) 事件：8月28日，公司发布2024年半年报，1H24实现营收3.29亿元，YOY-29.0%；归母净利润0.25亿元，YOY-46.0%；扣非净利润0.23亿元，YOY-44.2%。业绩表现符合市场预期。公司受下游需求阶段性放缓影响，上半年业绩出现同比下滑，但二季度利润端环比已有所改善，我们综合点评如下： 2Q24净利润环比增长45%；需求端环比有所改善。1）单季度角度：公司2Q24实现营收1.46亿元，同比减少37.5%；归母净利润0.15亿元，同比减少57.5%，环比增长44.6%；扣非净利润0.14亿元，同比减少55.4%，环比增长43.5%。公司受到下游需求阶段性放缓影响，2Q24业绩同比下滑，但利润端已出现环比明显改善。2）利润率方面：公司1H24毛利率同比下滑2.7ppt至38.0%，三大主营产品毛利率均出现不同程度的下滑；净利率同比下滑2.9ppt至7.7%。 需求不足致核心产品营收下滑；把握商业航天发展机遇。1H24分产品看，公司：1）射频同轴连接器：营收1.39亿元，同比减少34.37%；毛利率同比下滑3.43ppt至37.57%。2）低频连接器：营收0.78亿元，同比减少1.02%；毛利率同比下滑2.48ppt至43.81%。3）射频同轴电缆组件：营收0.71亿元，同比减少49.02%；毛利率同比下滑3.70ppt至35.19%。公司募投项目“卫星互联高可靠连接系统产业化项目”持续加快建设，助力卫星互联产业化升级。我国商业航天蓬勃发展，公司在低成本、高可靠互连产品的研制和工艺保障能力方面持续加大投入力度，尤其在商用航天的小型化、低矮化及阵子天线等方向不断实现技术迭代，把握行业重大机遇。 经营活动现金流好转；增值税加计扣除形成收益。公司1H24期间费用率同比增加3.7ppt至28.6%：1）销售费用率同比增加0.9ppt至5.3%；2）管理费用率同比增加4.2ppt至16.0%；3）财务费用率为0.3%，1H23为2.1%；4）研发费用率同比增加0.4ppt至6.9%。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据7.67亿元，较1Q24末减少14.5%；2）存货3.83亿元，较1Q24末增加4.4%；3）合同负债0.04亿元，较1Q24末减少49.7%。1H24公司经营活动净现金流为-0.81亿元，1H23为-1.16亿元。1H24公司其他收益723万元，同比增加40.0%，主要系增值税加计扣除形成595万元收益所致。 投资建议：公司主营电连接器及互连产品，前身为国营第853厂，经过五十余年科研生产实践，布局射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，同时围绕产业发展趋势继续深耕卫星、相控阵等新兴领域。我们考虑需求节奏调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.70亿元、0.97亿元、1.19亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是66x/48x/39x。 我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下降等。