陕西华达(301517) 事件：公司4月16日公告，2023年实现营收（8.51亿元，+6.14%），归母净利润（0.79亿元，+22.00%），毛利率（40.17%，-1.19pcts），净利率（9.59%，-0.27pcts）。公司4月25日公告，公司2024年一季度实现营收（1.83亿元，-20.31%），归母净利润（0.10亿元，-11.53%），毛利率（33.72%，-2.93pcts），净利率（5.31%，+0.00pcts） 收入保持快速增长，归母净利润创历史新高 2023年，公司营业收入（8.51亿元，+6.14%），归母净利润（0.79亿元，+22.00%），扣非归母净利润（0.63亿元，+4.25%），毛利率（40.17%，-1.19pcts），净利率（9.59%，-0.27pcts）。公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润创下历史新高，主要系公司2023年市场开发力度增加，产品业务结构优化所致 从业务构成结构来看，公司业务主要分为三类：射频同轴连接器，射频同轴电缆组件，低频连接器。2023年，公司射频同轴连接器业务（3.54亿元，-10.28%），营业收入占比（41.53%，-7.60pcts），毛利率（39.78%，3.65pcts）。公司射频同轴电缆组件业务营收（2.94亿元，+70.96%），营业收入占比（34.58%，+13.11pcts）营业收入实现大幅增长，毛利率（41.21%，+3.26pcts），该业务收入维持了19年至今的增长态势，毛利率出现上涨。射频同轴电缆组件主要由射频同轴连接器与射频同轴电缆两部分组成，随着射频连接器的集成化发展持续升级，其收入及营收占比有望保持持续提升。 低频连接器业务（1.38亿元，-11.81%），营业收入占比（16.24%，3.31pcts），毛利率（42.28%，-2.91pcts），收入占比与毛利率均有所下滑。 从202401单季度来看，公司2024年一季度实现营收（1.83亿元，20.3196），归母净利润（0.10亿元，-11.53%），毛利率（33.72%，-2.93pcts）净利率（5.31%，+0.00pcts 费用方面，2023年，公司三费费率（21.52%，+0.54pcts）有所上升，其中管理费用率（15.04%，+0.51pcts）、销售费用率（4.68%，+0.41pcts）有所上升，主要是受工资上涨、社保基数上调等职工薪资问题以及公司加大市场开发力度，市场拓展费用增加所致，财务费用率（1.80%，-0.38pcts）有所下降，主要是银行贷款利率下降以及上市募集资金专户存款利息收入增加所致，而公司研发费用率（6.57%，+0.43pcts）进一步提升，创下历史新高。从公司的研发项目来看，仍然集中在公司连接器以及电缆组件等公可传统优势领域，与公司IPO募投项目相关业务高度契合，预计也将成为公司收入拓展，业绩持续快速增长的核心驱动力。 2023年，公司存货3.93亿元，同比减少12.77%存货规模有所降低。此外从库存量看，公司库存量同比下降48.75%，一方面公司加大市场开发力度，另一方面公司加强库存管理，提升公司运行效率。 现金流方面，2023年公司现金及现金等价物净增加额由2022年的-117.85万元增加至6.71亿元，大幅增长。主要是受IPO上市募集资金到所致。 品类囊括高可靠级、军品级、工业级，产品级应用广泛 公司前身为国营第八五三厂，成立于1966年，是国内最早从事电连接器的生产商之一。目前公司已形成了射频同轴连接器、低频连接器、射须同轴电缆组件三大类产品，广泛应用于航空航天、武器装备、通讯等领域。公可根据下游应用领域及产品型号的不同，将产品质量等级划分为高可靠等级、军品级、工业级 高可靠等级电连接器及互连产品，应用在国家各类重点航天器项目中包括“熔嫩探月系列”、“神舟飞船系列”、“北斗卫星导航系统”、“天问火星深测系统”、“天宫空间站”、“长征系列运载火箭”、“高分遥感卫星系列”等重点工程，产品应用范围覆盖了各类高轨卫星、低轨卫星、载人飞船、航天货运飞船、空间站、火箭、深空探测等航天各个领域 军品级电连接器及互连产品，应用在各类武器装备中，包括导弹、预警机、靓能等各类电子装备系统，尤其是在各类相控阵雷达系统中大量应用。 工业级电连接器及互连产品在通讯系统中广泛使用，是华为、中兴等大型通讯公司电连接器及互连产品的合格供方，产品在第四代、第五代移动信息系统中大量应用。 公司在电连接器及互连产品的设计研发和精密制造方面处于行业领先地位。根据中国电子元件行业协会发布的“中国电子元件百强企业”以及百强企业主营业务介绍，公司在军用电连接器领域排名前列。公司作为国内研制和生产电连接器的大型骨干企业、国家军用射须同轴连接器核心企业、中国电子元件行业协会电接插元件分会的副理事长单位，目前在军用射频同油连接器及电缆组件领域处于国内领先地位 卫早领域组网加速，5G-A持续推进，下游需求景气度较高 2023年全球连接器总体市场规模呈上升态势。随着下游终端市场的折张和技术的更新换代，中国作为全球最大的连接器市场仍保持较快增长，2023年中国预计占全球连接器市场的30.9% 从公司下游领域看，公司主要面向武器装备、航天、工业领域等。 在武器装备领域，受益于军队现代化建设，电子元器件国产化要求日益提升。伴随军队信息化程度的不断提高和军队现代化建设的加快，有望带来大量新式装备需求的增长。军用连接器作为军工产品的核心零部件，其本身需求量的快速增长和对国产化要求的进一步提高给国内连接器领先企业提供较大市场空间 在航天领域，根据《中国航天科技活动蓝皮书（2023年）》的2024年展望，2024年是全力实现“十四五”规划目标任务、加快建设航天强国的关键之年，中国航天全年预计实施100次左右（同比增速接近50%）发射任务，有望创造新的纪录，我国首个商业航天发射场将迎来首次发射任务，以星网、G60等为代表的多个卫星星座将加速组网建设。公司高可靠级连接器、电缆产品有望受益于我国卫星领域的特续发展 与此同时，根据公司IPO募集资金情况看，募集资金净额达6.47亿元，其中，3.39亿元投向卫显互联高可靠连接系统产业化项目（建设期3年）、9500万元投向研发中心建设项目、1亿元用于补充流动资金。根据公可招股书披露，卫星互联高可靠连接系统产业化项目主要产品为板间高可靠射频连接器及低损稳相射频电缆组件、1mm间距高可靠微矩形连接器、5G地面基站用高可靠板间连接器及电缆组件等。其中板间高可靠射频连接器及低损稳相射须电缆组件主要应用于航天科技集团国家重点卫星项目、mm间距高可靠微矩形连接器在防务产品中实现了批量使用且已和多家用户单位签订意向需求、地面基站用板间连接器在5G及新一代通讯基站中广泛应用。项目产业化项目囊括了公司高可靠等级、军品级、工业级产品品类，有望解决我国电连接器行业的国产化普代问题，项目达产后有望进一卡提升公司的盈利能力 至工业领域，根据工信部最新数据，截至2023年底，我国5G基站总数达337.7万个，随着5G通信商用的进一步普及和5G-A通信建设的推进，通信应用领域不断拓展。新能源汽车市场、人工智能及物联网等应用领域也迎来快速发展阶段，未来连接器市场规模将不断增长。 我们认为，受益于“十四五”卫星产业下游发射能力的持续提升、卫星制造领域有望逐渐摆脱传统项目制，并逐步进入批量生产阶段；同时伴随各类武器装备“质”与“量”的提升；以及我国通信产业在5G及下一代通讯领域的持续发展，公司高可靠等级、军品级、工业级产品的应用率与需求量均有望迎来快速增长，这将构成公司“十四五”未来几年收入增长的持续驱动力。 地方国资控股，绑定核心骨干，激发员工内生动力 公司前身为国营第八五三厂，现为除西省国有企业。公司于2019年开展股权激励，61名核心技术与管理人员、重要技术与管理人员、技术与管理骨干参与，激励完成时61名核心员工骨干合计持股7.01%且在上市发行中，公司高级管理人员和核心员工设立专项资产管理计划参与战略配售。 核心员工骨干持股将形成资本所有者和劳动者风险利益共同体，建立风险共担、利益共享的有效机制，有效吸引、激励和稳定公司发展所需的关避人才，保障公司长期可特续发展。 投资建议 公司是国内最早从事电连接器的生产商之一，在军用射频同轴连接器及电缆组件领域处千于国内领先地位，产品覆盖高可靠级、军品级、工业级，在航空航天、相控阵雷达、5G及下一代通讯领域中大量使用。具体投资建议如下： 1.从需求侧看、伴随我国卫星制造领域有望逐渐摆脱传统项目制，并逐步进入批量生产阶段公司高可靠级连接器、电缆组件产品有望受益于这进程助力公司业绩增长。 2.从供给侧看，2023年公司通过CNAS认证，检测能力进一步提升助力公司高可靠产品发展 3.建议关注连接器行业集成化发展趋势下公司产品结构变化基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为10.08亿元、11.60亿元和13.46亿元，归母净利润分别为0.98亿元、1.19亿元及1.41亿元，EPS分别为0.91元、1.10元、1.30元，我们首次覆盖，给与“买入”评级，目标价58元，以目标价分别对应63.74倍、52.73倍及44.62倍PE。 风险提示 公司IPO募投扩产项目推进或不及预期；原材料价格波动风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期；市场拓展不及预期风险等

     陕西华达(301517) 事件：4月24日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收1.8亿元，YoY-20.3%；归母净利润1010万元，YoY-11.5%；扣非净利润953万元，YoY-13.2%。业绩表现符合市场预期。公司受下游需求阶段性放缓影响，业绩下滑。 净利率较为稳定；经营活动现金流有所改善。盈利能力角度：公司1Q24毛利率同比减少2.9ppt至33.7%，维持在较高水平；净利率为5.3%，同比基本持平。1Q24期间费用率同比增加3.7ppt至26.3%：1）销售费用率同比增加1.8ppt至7.2%；2）管理费用率同比增加3.9ppt至14.4%；3）财务费用率为0.8%，去年同期为2.3%；4）研发费用率同比减少0.3ppt至4.0%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据9.0亿元，较年初增加7.7%；2）预付款项0.04亿元，较年初增加88.2%；3）存货3.7亿元，较年初减少6.7%；4）合同负债0.1亿元，较年初减少4.0%。1Q24经营活动净现金流为-0.1亿元，去年同期为-1.2亿元，现金流有所改善。 营收/利润稳步增长；募投扩产打开发展空间。1）2018～2023年，公司营收由5.0亿元逐年增长至8.5亿元，CAGR=11.1%；归母净利润由0.39亿元增长至0.79亿元，CAGR=14.9%。2023年，在行业整体调整的情况下，公司归母净利润仍实现快速增长，同比增长22.0%至0.79亿元。2）公司营收主要来自射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、低频连接器的销售，2023年三大类产品合计占总营收比为92%。公司主要产品结构较为稳定，毛利率波动较小，2023年综合毛利率为40.2%，盈利能力持续较强。3）公司主营产品基本处于满产状态，募投项目实施后，公司产能将大幅增加，进一步打开公司的发展空间。 三大类产品深度布局；把握新兴产业发展趋势。公司在航空航天、特种装备、通讯等领域深度布局。分产品等级看：1）高可靠：在航空航天领域大量应用，包括“神舟飞船系列”、“北斗卫星导航系统”、“高分遥感卫星系列”等重点工程。2）特种级：应用在各类特种装备中，包括无人机、舰艇等各类电子装备系统，尤其是在各类相控阵雷达系统中大量应用，未来或将受益于相控阵雷达渗透率的提升；3）工业级：在通讯系统中广泛使用，是华为、中兴等大型通讯公司的合格供方，产品在5G及下一代通讯领域中大量应用。 投资建议：公司主营电连接器及互连产品，前身为国营第853厂，经过五十余年科研生产实践，布局射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，同时围绕产业发展趋势继续深耕卫星、相控阵等新兴领域。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.99亿元、1.22亿元、1.48亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是54x/44x/36x。我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化风险等。

     陕西华达(301517) 我们首次覆盖电连接器及互联产品老牌厂商：陕西华达（301517.SZ），给予“推荐”评级，主要理由如下： 前身为国营第853厂；深耕连接器五十余年。1）1966年，公司前身陕西华达无线电器材厂（国营第853厂）在陕西省洛南县卫东镇成立，作为国有三线军工企业专业从事电连接器的研究开发与生产业务。2）2023年，公司在深交所创业板上市，募资6.5亿元主要用于建设“卫星互联高可靠连接系统产业化项目”，旨在提高公司5G通讯及卫星互联网用连接器及电缆组件的生产过程控制、机械加工、自动化装配及检测试验的能力。公司经过五十余年的科研生产实践，历经“集中设计、七专高可靠、贯彻国军标、宇高工程科研攻关”等历史阶段，努力创建“国内一流、国际知名”连接器企业。 营收/利润稳步增长；募投扩产打开发展空间。1）2018～2023年，公司营收由5.0亿元逐年增长至8.5亿元，CAGR=11.1%；归母净利润由0.39亿元增长至0.79亿元，CAGR=14.9%。2023年，在行业整体调整的情况下，公司归母净利润仍实现快速增长，同比增长22.0%至0.79亿元。2）公司营收主要来自射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、低频连接器的销售，2023年三大类产品合计占总营收比为92%。公司主要产品结构较为稳定，毛利率波动较小，2023年综合毛利率为40.2%，盈利能力持续较强。3）公司主营产品基本处于满产状态，募投项目实施后，公司产能将大幅增加，进一步打开公司的发展空间。 集成化是发展趋势；相控阵雷达、卫星等新兴领域未来可期。1）中国连接器行业市场规模不断增长，已经成为世界上最大的连接器生产基地。其中防务市场受益于信息化建设进程的加速，下游需求快速增长，高于连接器行业增速。2）伴随电连接器的集成技术逐渐成熟，集成化的电连接器需求将成为未来发展的趋势，集成大功率、小功率及多种信号控制的一体化需求将会逐渐增多。3）公司军品级电连接器及互连产品应用在各类特种装备中，尤其是在各类相控阵雷达系统中大量应用，有望充分受益于相控阵雷达渗透率的提升。4）公司高可靠等级电连接器及互连产品应用在国家各类重点航天器项目中，公司前瞻性把握卫星互联网产业发展机遇，未来将充分受益于卫星互联网产业的加速建设。 投资建议：公司主营电连接器及互连产品，前身为国营第853厂，经过五十余年科研生产实践，布局射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，同时围绕产业发展趋势继续深耕卫星、相控阵等新兴领域。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.99亿元、1.22亿元、1.48亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是54x/44x/36x。我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：项目建设不及预期、产品研发不及预期、下游需求不及预期等。

     陕西华达(301517) 投资要点 事件：2024年4月16日，陕西华达发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入8.51亿元，同比增长6.14%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长22%，基本每股收益为0.92元，同比增加15.58%。 锚定电连接器及互连产品，射频同轴电缆组件营收增长超70%。陕西华达主营业务为电连接器及互连产品的研发、生产和销售，公司前身为国营第八五三厂，经过50余年的科研生产实践，形成了射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，产品广泛应用于航空航天、武器装备、通讯等领域。2023年公司实现营业收入8.51亿元，同比增长6.14%，营收增长的主要原因是2023年加大市场开发力度，产品业务结构不断优化，综合竞争力持续提升。其中，射频同轴连接器业务实现营业收入3.54亿元，同比减少10.28%；射频同轴电缆组件业务实现营业收入2.94亿元，同比增长70.96%；低频连接器业务实现营业收入1.38亿元，同比减少11.81%。得益于射频同轴电缆组件的大幅增长，公司的总营业收入实现连续多年增长，成长性与可持续性特征凸显。 高可靠连接器配套商业航天+卫星，持续受益国内卫星互联网星座建设。公司作为国内重要的电连接器研制生产单位，根据“十四五”发展规划，紧跟国家重点重大项目，结合国家在航空航天领域、商用卫星的规划，在低成本、高可靠连接器及互连产品的研制和工艺保障能力方面加大投入力度，并提供相应互联解决方案，尤其在商用航天的小型化、低矮化及阵子天线等方向不断实现技术更新迭代。2023年中国航天全年完成67次发射任务，研制发射221个航天器，2024年预计实施100次左右发射任务，我国首个商业航天发射场将迎来首次发射任务，多个卫星星座将加速组网建设。随着我国航天事业快速发展，卫星互联网在6G通讯、导航定位等方面战略价值凸显，我国通信卫星部署亦明显加速，尤其是商用卫星将迎来高速发展的全盛时期，公司高可靠的连接器产品的下游景气度有望提升。 华为、中兴等设备商合格供应商，国产替代+军工回暖释放空间弹性。根据工信部最新数据，截至2023年底，我国5G基站总数达337.7万个，随着5G通信商用的进一步普及和5G-A通信建设的推进，通信应用领域不断拓展。公司生产的工业级电连接器及互连产品在通讯系统中广泛使用，是华为、中兴等大型通讯公司电连接器及互连产品的合格供方，产品在5G及下一代通讯领域中大量应用。同时，在武器装备领域，受益于军队现代化建设，电子元器件国产化要求日益提升，公司生产的军品级电连接器及互连产品，应用在各类武器装备中，包括导弹、无人机、预警机、舰艇等各类电子装备系统，尤其是在各类相控阵雷达系统中大量应用，随着国产替代加速和军工需求反弹，公司配套产品有望持续受益。 投资建议：陕西华达作为国家连接器核心企业，产品广泛应用于国家战略发展领域的航空航天项目以及国防军事领域中重点型号武器装备项目，核心优势明显。考虑到公司部分产品业务拓展变动影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入9.81/11.57/13.69亿元（2024-2025年预测前值为10.51/12.57亿元），同比增长15.2%/18.0%/18.3%，归母净利润分别为1.04/1.39/1.79亿元（2024-2025年预测前值为1.09/1.46亿元），同比增长32.5%/33.1%/28.5%，对应EPS为0.97/1.29/1.65元，PE为48.0/36.1/28.1，维持“增持-B”建议。 风险提示：卫星互联网发展不及预期、军工业务反弹不及预期、技术研发不及预期等。

     陕西华达(301517) 投资要点 事件：陕西华达于近日收到陕西省科学技术厅、陕西省财政厅、国家税务总局陕西省税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，证书编号为GR202361005566，发证时间为2023年12月12日，有效期三年。根据相关规定，公司自重新认定后的连续三年内（即2023年度至2025年度），将享受国家关于高新技术企业的相关税收优惠政策。 射频连接器国内领先且客户优质，盈利保持稳健增长。公司前身为成立于1966年的过硬853厂，是国内最早从事电连接器的厂商之一，在军用射频同轴连接器及电缆组件领域处于国内领先，是国家军用射频同轴连接器核心企业，产品广泛应用于国家战略发展领域的航空航天项目以及国防军事领域中重点型号武器装备项目，核心客户包括中国电科、航天科工、航天科技等国有大型军工集团及下属院所，获得十余次中国电科下属单位、航天科技下属单位针对“嫦娥探月系列”、“神舟飞船系列”、“天问探测器”、“长征系列运载火箭”、“遥感卫星”等重点工程的感谢信，并多次获各重点项目承制单位的表彰。2023年前3季度，公司实现营收6.62亿，同比增长4.32%，扣非归母净利润5650万，同比增长18.73%，基本每股收益0.76元，同比增长20.63%。目前，公司整体毛利率变动相对平稳，波动较小，2023前3季度毛利率为41.87%，公司近三年的平均ROE为12.95%，盈利能力持续稳健。 再获高新企业认定享3年税收优惠，高研发高投入巩固优势。公司于近日收到陕西省科学技术厅、陕西省财政厅、国家税务总局陕西省税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，自重新认定后的连续三年内（即2023年度至2025年度），公司将享受国家关于高新技术企业的相关税收优惠政策，是对公司研发创新能力、技术水平及行业地位的认可。同时，公司持续加大对研发创新投入，保持竞争优势，2023年前3季度，公司的研发投入达到4290万元，同比增长16.69%，通过与中国航天标准化研究所、中国电子技术标准化研究院等单位的合作，共同完成了国家高可靠射频连接器、射频电缆组件和微矩形连接器等标准制定及修订，是国内生产高可靠射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件的主要厂商。公司积极主导和参与电连接器国际标准、国家标准、国家军用标准、行业标准、团体标准的制定，截至2022年12月31日，共参与起草101项各类标准，其中已发布标准57项。经中国军用电子元器件质量认证委员会认证，公司共有30项产品处于国际领先、国际先进、国内领先、国内先进等水平。 质量筑底，通信设备商+航天器用高可靠电连接器优选供方。作为国家高可靠电连接器的主要生产单位，公司按照PCS体系建设的要求，建立了产品生产过程PID文件、QE质量工程师的体系及风险识别管理控制，并通过了航天五院PCS体系审核，成为了航天器用高可靠电连接器的优选供方。公司的军品级电连接器及互连产品，应用在各类武器装备中，包括导弹、预警机、舰艇等各类电子装备系统公司的工业级电连接器及互连产品在通讯系统中广泛使用，是华为、中兴等大型通讯公司电连接器及互连产品的合格供方，产品在第四代、第五代移动信息系统中大量应用。目前，公司拥有15大类共312台(套)试验测量设备，设施面积2241.50㎡，并根据高可靠产品的特殊需求，建立了多个电连接器专用检测试验平台，以满足电连接器产品的过程检测和质量一致性检测需求。 卫星互联网启动+军工需求回暖，产业景气公司有望直接受益。由于轨道和频段稀缺，各国出于国家安全战略考虑和下一代技术布局，纷纷开启卫星互联网抢位赛。在海外，美国“Starlink”计划已发射卫星5000多颗，俄乌冲突进一步加速了各国对于近地轨道空间的争夺，竞争趋于白热化，随着国内卫星互联网试验卫星发射、商业火箭运力、可回收、海发等关键技术突破，国内卫星互联网迎来发展新机遇，作为通信卫星的重要配套产品射频连接器有望获得广阔的市场，叠加未来军工赛道企稳回暖，公司高可靠、军品连接器产品将迎来新的需求增长点，根据中商产业研究院发布的《2024—2029年中国连接器行业分析及发展预测报告》显示，2022年中国连接器市场规模为1939亿元，近五年年均复合增长率为6.11%，受益于通信、消费电子、新能源汽车、工控安防等下游行业的持续发展，中国连接器行业市场规模不断增长，公司产业有望持续受益。 投资建议：陕西华达作为国家连接器核心企业，产品广泛应用于国家战略发展领域的航空航天项目以及国防军事领域中重点型号武器装备项目，核心优势明显。我们预计公司2023-2025年收入9.00/10.51/12.57亿元，同比增长12.2%/16.7%/19.6%，归母净利润分别为0.80/1.09/1.46亿元，同比增长23.6%/36.9%/33.4%，对应EPS为0.74/1.01/1.35元，PE为66.0/48.2/36.1，首次覆盖，给予“增持-B”建议。 风险提示：卫星互联网发展不及预期、军工业务反弹不及预期、技术研发不及预期等。