乖宝宠物(301498) 事件：公司发布24Q3业绩，实现营收12.45亿元/+18.92%，归母净利润1.62亿元/+49.11%，扣非归母净利润1.52亿元/+40.47%。24Q1-3实现营收36.71亿元，同比+17.96%，归母净利润4.7亿元，同比+49.64%，扣非归母净利润4.43亿元，同比+41.75%。 点评： 公司发布2024年前三季度利润分配预案，拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。以截至2024.9.30的总股本约4亿股为基数，共计分红约1亿元，24Q1-3归母净利润4.7亿元，分红比例为21.26%。 我们认为Q3自主品牌继续贡献主要增长，渠道与品牌形成共振，24Q3净利率同比提升、毛销差同环比均提升。24Q3销售毛利率41.84%，同比+3pct，环比-0.96pct，销售净利率13.07%，同比+2.74pct，环比-1.01pct。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.70%/5.67%/1.74%/-0.10%，同比+2.11/-1.80/-0.11/+0.22pct，环比-1.75/-0.40/+0.15/+0.68pct。我们认为毛利率的同比提升主要来自自主品牌收入占比提升，环比略降主要系Q3人民币兑美元升值影响。同时汇率影响带来财务费用率同环比的提升。24Q3毛销差23.1%，同比+0.89pct，环比+0.79pct，自主品牌经营效率提升、带动公司盈利改善。1）公司在确保天猫、京东等基本盘的基础上，积极开拓抖音、拼多多等新渠道。2）麦富迪领先地位稳固，弗列加特高端路线推进顺利：①麦富迪品牌力持续提升，市占率国内名列前茅；②弗列加特短短几年成为国内高端猫粮头部品牌，打造第二增长曲线。 看好24年收入完成股权激励目标、利润超额完成。公司于今年7月发布股权激励方案，对应2024-2026年收入同比增速目标为19%/19%/18%，对应2024年收入目标51.49亿元，对应24Q4目标14.78亿元，同比+22%。2024年净利润考核目标考虑摊销费用后为5.56亿元，24Q1-3已完成4.7亿元，对应24Q4目标0.86亿元，考虑24Q4有“双十一”大促拉动自主品牌销售增长，且24Q3净利完成1.62亿元，我们预计全年净利润考核有望超额完成。 盈利预测：我们认为我国宠物食品行业正值高速发展、渠道变革、市场竞争格局快速变化的重要时期，我们看好本土品牌凭借自身优势突围，乖宝厚积薄发验证其品牌运营能力，有望在β与α共振之下维持业绩高增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润6.29/7.96/9.91亿元，同增47%/27%/25%，对应10月24日收盘价PE分别为41/32/26X。 风险因素：行业竞争加剧，汇率风险，产能扩张不及预期等。

     乖宝宠物(301498) 投资要点： 公司业绩符合预期，Q3净利同环比双增。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现总营收36.71亿元，同比+17.96%；归母净利润4.70亿元，同比+49.64%；扣非后归母净利润4.43亿元，同比+41.75%；经营性现金流量净额为3.97亿元，同比+14.40%。其中，2024Q3营收12.45亿元，同比+18.92%，环比-6.35%；归母净利润1.62亿元，同比+49.11%，环比+1.10%。受益于产品结构优化等因素的影响，公司盈利水平得到进一步提升，带动2024年前三季度业绩快速增长。 行业出口数据向好，市场规模持续扩大。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续12个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年8月我国宠物食品出口数量2.85万吨，同比+30.68%；1-8月累计出口21.69万吨，同比+28.85%。以美元计价，2024年8月宠物食品出口金额1.39亿美元，同比+33.97%；1-8月累计出口金额为9.74亿美元，同比+22.49%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司有望迎来业绩拐点。 公司直销渠道占比提升，双十一预售期表现亮眼。2024年上半年，公司第三方平台（包括阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）实现销售收入8.66亿元，同比+61.24%，占比35.85%，总订单数约1098万笔。公司直销产品毛利率明显高于经销和OEM/ODM模式，随着直销渠道占比扩大，公司盈利水平得到提升。2024年10月22日，综合电商平台发布“双十一”预售期首份战报，公司旗下品牌麦富迪在京东平台预售前4小时，分别位列猫食品品牌/狗食品品牌第一；公司旗下品牌弗列加特在天猫预售前4小时成交同比上涨约230%，成为订单量同比增长最快的五大宠物品牌之一。 公司Q3净利率同环比双增，经营费用率管控高效。2024Q3公司毛利率41.84%，同比+3pcts，环比-0.96pcts；净利率13.07%，同比+2.74pcts，环比+1.01pcts。2024Q3公司毛利率环比下滑主要受到成本端影响所导致。2024Q3公司销售/管理费用率分别为18.70%/5.67%，同比+2.11pcts/-1.80pcts。由于公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，因此相应的业务宣传费和销售服务费增加，导致公司销售费用率同比增长。 维持公司“增持”投资评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到2024年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，维持公司盈利预测，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为5.53/7.13/8.70亿元，EPS分别为1.38/1.78/2.18元，当前股价对应PE为46.82/36.30/29.76倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。

     乖宝宠物(301498) 投资要点 公司披露2024年三季报业绩：2024Q1-3营收36.7元（+18.0%，代表同比增速，下同），归母净利4.7亿元（+49.6%），扣非归母净利4.4亿（+41.8%）。拟每10股分红2.5元（含税），派息率21.3%。2024Q3营收12.4亿元（+18.9%），归母净利1.6亿元（+49.1%），扣非归母净利1.5亿（+40.7%）。 自有品牌快速放量带动业绩高增。分业务看，我们预计24Q3公司自有品牌/代工同比增速约为25%-30%/10%左右，自有品牌持续快速增长，其中麦富迪主推“BARF生骨肉天然粮”，逐渐进行品牌升级；中高端肉食猫粮品牌弗列加特solgan升级为“鲜肉精准营养”，支撑自有品牌业务持续高增。 自有品牌&直销占比提升，增厚盈利能力。①毛利率：2024Q1-3为42.0%，同比+6.2pct，24Q3毛利率41.8%，同比+3.0pct，主要系自有品牌&直营占比提升+原材料价格利好+供应链优化多因素带动；②期间费用率：2024Q1-3为25.9%，同比+3.2pct，主要系自有品牌&直营占比提升导致宣传销售费用增长。2024Q3期间费用率同比+0.4pct至26.0%；③销售净利率：结合毛利率及费用率，2024Q1-3销售净利率为12.8%，同比+2.7pct，2024Q3同比+1.6pct至13.0%。 2024年双十一抢先购阶段表现靓丽，品牌增长势能强劲。公司自有品牌麦富迪/弗列加特2024年双十一表现靓丽，麦富迪/弗列加特分别位列天猫平台双十一预售首日宠物品牌成交榜TOP7/TOP4，弗列加特旗舰店首小时成交额同增1000%；京东平台开抢日前4小时中，麦富迪位列宠物食品猫干粮、猫湿粮&零食、狗干粮、狗零食四榜第一，多平台增速亮眼，公司自主品牌势能持续提升。 盈利预测与投资评级：公司是国内宠物食品领军企业，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下，公司品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著，自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展。我们维持2024-2026年归母净利润预测5.7/7.3/9.3亿元，对应PE分别为46/36/28X，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

     乖宝宠物(301498) 事件描述 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收36.71亿元，同比+17.96%；实现归母净利润4.70亿元，同比+49.64%；实现扣非归母净利润4.43亿元，同比+41.75%。 事件点评 营收规模进一步增长，盈利水平显著提升。分季度来看，2024年第三季度公司实现营收12.45亿元，同比+18.92%；实现归母净利润1.62亿元，同比+49.11%；实现扣非归母净利润1.52亿元，同比+40.74%。旗下麦富迪、弗列加特等自有品牌持续发力，中高端产品影响力不断增强，带动公司主营业务营收及盈利水平双重提升，2024年前三季度公司毛利率41.98%，同比 提升6.21个百分点。 费用投放力度继续增强，三季度分红彰显发展信心。随着自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，公司在品牌宣发等维度投入不断增长，前三季度销售费用同比+40.30%，麦富迪及弗列加特品牌影响力持续扩张，前三季度公司管理/研发/财务费用率分别为5.78%/1.63%/-0.48%，同比+0.41/-0.15/-0.03pcts。分红方面，三季度公司拟每10股派红利2.5元（含税），合计拟派约1亿元（含税），Q3高业绩增速+分红凸显公司优良质地和坚定的发展信心。 投资建议 我们再次强调需继续重视公司在淘宝天猫京东等传统电商以及抖音/直播等新渠道新业态的领先优势，随着公司重点发力自有品牌中高端产品线，重点关注双十一大促节点公司BARF系列、弗列加特产品的推广放量，我们看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预 计公司2024-2026年净利润为5.58/6.95/8.22亿元，EPS分别为1.39\1.74\2.05元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为47.6倍、38.1倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

     乖宝宠物(301498) 事件 公司披露2024年三季报，第三季度实现营收12.45亿元（同比+18.92%），归母净利润1.62亿元（同比+49.11%）。公司以截止2024年9月30日的总股本为基数，向全体股东每10股派红利2.5元（含税），共计约1.00亿元（含税）。 利润率提升，销售费用投放持续增加 2024Q3公司销售毛利率为41.84%（同比+3.00pcts），销售净利率为13.07%（同比+2.74pcts），高端化占比提升带动盈利能力增长。公司销售/管理/研发/财务费用率分别18.70%/5.67%/1.74%/-0.10%，同比变动为+2.11/-1.80/-0.12/+0.22pct。销售费用增长主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，相应业务宣传费和销售服务费增加。 麦富迪稳健增长，高端化进程持续推进 国内业务方面，受益宠物行业增长及自身产品力、品牌力等优势加持，麦富迪品牌保持较好增长。高端肉食猫粮品牌弗列加特通过“鲜肉替代肉粉”的概念成功贴合消费者偏好，在“大红桶冻干”与“高机能烘焙粮”两大明星系列带领下表现亮眼。此外，公司推出犬类主粮“汪臻醇”完善产品布局，持续巩固自有品牌优势。渠道方面，公司直销占比持续提升，带动业务盈利能力增强。此外，宠业家数据显示麦富迪及弗列加特双十一销售均表现亮眼。海外业务方面，客户订单需求稳定，整体表现稳健。 高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.24/62.88/75.33亿元，同比分别+20.72%/+20.39%/+19.79%；归母净利润分别为5.84/7.16/8.96亿元，同比增速分别为+36.17%/+22.56%/+25.17%，EPS分别为1.46/1.79/2.24元。公司为行业龙头且仍有较大成长性，维持“买入”评级。 风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

     乖宝宠物(301498) 主要观点： 2024H1公司归母净利润3.08亿元，同比增长49.9% 公司发布2024年半年度报告：2024H1公司实现收入24.27亿元，同比增长17.5%，归母净利润3.08亿元，同比增长49.9%，其中，2024Q2公司实现收入13.29亿元，同比增长14.5%，归母净利润1.60亿元，同比增长32.6%。 盈利能力稳步提升，线上直销增速亮眼 2024H1公司销售毛利率42.1%，同比增长7.84个百分点，销售净利率12.7%，同比提升2.71个百分点。分产品看，2024H1宠物主粮实现营收11.99亿元，同比增长18.5%，毛利率44.7%，同比增长12.78个百分点，主要系产品结构升级、自主品牌占比提升叠加原材料价格低位所致；宠物零食实现收入11.94亿元，同比增长17.3%，毛利率39.2%，同比增长3.19个百分点。渠道方面，2024H1公司直销渠道（阿里系、抖音平台、京东、拼多多等第三方平台）实现收入8.66亿元，同比增长61.2%，占主营业务收入比重35.9%，同比增长9.74个百分点，其中，阿里系/抖音平台的收入6.07亿元，同比增长50.71%，占主营业务收入比重25.1%，同比增长5.54个百分点。 销售费用持续投入，股权激励彰显公司信心 费用方面，2024H1公司销售费用率19.03%，同比增长3.47个百分点，主要原因为公司发展自有品牌业务带来的直销渠道收入占比增加，相应的推广费用及销售服务费增加；管理费用率5.83%，同比增长1.53个百分点，主要系工资薪酬及咨询服务费增长所致，研发费用率1.58%，同比下降0.18个百分点。公司发布股权激励及绩效激励计划，考核年度为2024-2026年三个会计年度，考核目标为：以2023年为基数，2024-2026年营业收入增长率不低于19%/42%/68%，归母净利润增长率目标不低于21%/39%/59%，激励计划推出彰显公司长期发展信心，有望持续激发核心团队积极性。 投资建议 公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展以及主粮产能持续释放，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入53.57亿元、65.10亿元、78.00亿元（前值53.57亿元、65.10亿元、77.62亿元），同比增长23.8%、21.5%、19.8%，对应归母净利润5.52亿元、6.88亿元、8.89亿元（前值5.74亿元、7.47亿元、9.19亿元），同比增长28.8%、24.6%、29.1%，对应EPS1.38元、1.72元、2.22元。维持“买入”评级不变。 风险提示 国际贸易摩擦风险；汇率变化风险；原材料价格波动的风险；国内市场竞争加剧风险；自主品牌建设不及预期风险等。

     乖宝宠物(301498) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收24.27亿元，同比+17.5%，归母净利润3.08亿元，同比+49.9%。其中单Q2实现营收13.29亿元，同比+14.5%，环比+21.1%；归母净利润1.60亿元，同比+32.6%，环比+8.0%。 收入端：直营渠道高速增长，主粮体量超越零食。（1）渠道端：H1直销收入实现8.66亿元，同比+61.24%，占主营收入比重达35.9%，同比+9.74pct，直销单笔订单金额为78.9元/笔，其中阿里+抖音平台直销收入6.07亿元，同比+50.7%，占线上直销比例达70%，单笔订单金额90.2元/笔。（2）分产品，H1主粮收入11.99亿元，同比+18.45%，零食产品实现收入11.94亿元，同比+17.32%，得益于麦富迪产品升级和弗列加特作为高端猫粮品牌的快速增长，主粮收入首次超越零食业务。 利润端：产品/渠道优化带动毛利提升，费率提升不改盈利能力。（1）H1整体毛利率为42.1%，同比+7.8pct，单Q2毛利率为42.8%，同比+8.59pct，环比+1.66pct，主要系①产品结构升级：主粮毛利率44.7%，同比+12.8pct，零食毛利率39.2%，同比+3.2%；②高毛利直销占比提升；③成本端：原材料价格处于低位+供应链持续优化。（2）销售/管理费比增加，不改净利水平提升：H1整体净利率为12.74%，同比+2.71%，其中H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.0%/5.8%/-0.67%，同比+3.5/+1.5/-0.16pct。 投资建议：公司龙头地位持续强化，品牌打造能力得到持续验证，在提升国内品牌市占率的同时持续兑现稳态净利率，有望成为宠物赛道巨头。考虑股权激励和绩效考核激励费用计提影响，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为53.24/65.18/79.09亿元（前次24-26年分别为52.41/64.55/78.64亿元），归母净利润分别为5.87/7.63/9.83亿元（前次24-26年分别为6.15/8.02/10.42），当前股价对应PE分别为33.1/25.5/19.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、国内市场竞争加剧、品牌推广不及预期、研究报告中使用的数据或信息更新不及时等风险。

     乖宝宠物(301498) 24H1业绩点评：自主品牌表现靓丽，盈利能力持续提振 公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业总收入24.27亿元，同比+17.48%，归母净利润3.08亿元，同比+49.92%，扣非归母净利润2.91亿元，同比+42.28%。单季度来看，24Q2现营业总收入13.29亿元，同比+14.48%，归母净利润1.60亿元，同比+32.64%，扣非归母净利润1.53亿元，同比+26.83%。 618品牌表现靓丽，直销占比明显提升。24H1公司营收+17%，其中主粮/零食营收分别同比+18%/+17%；分渠道来看，直销占比提升明显，H1公司直销营收8.7亿元，同比+61%，占主营业务占比约36%。国内市场：公司把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇，已构建以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队，618期间公司自主品牌实现靓丽增长，根据乖宝宠物食品集团数据显示24年618期间公司麦富迪+弗列加特全网销售额突破4.7亿元，同比+40%，其中弗列加特同比增长230%+，麦富迪同比+21%左右。且公司产品结构持续优化，高端猫粮品牌弗列加特快速扩张的同时，麦富迪品牌的产品结构亦持续升级，618期间barf系列同比+126%，占比提升至12%左右。另外近期公司推出高端犬粮品牌——汪臻醇，有望形成完善品牌矩阵，长足发展可期。海外市场：以代工业务为 主，与沃尔玛、品谱等国际知名企业建立了良好的合作关系，产品销往北 美、欧洲、日韩等多个海外地区。另外21年公司收购美国著名宠物食品品牌“Waggin'Train”持续布局国外市场。 利润端：盈利能力持续提振。24H1公司实现毛利率42.1%，同比+7.8pct，主要品类毛利率均有所提振，其中主粮毛利率45%，同比+13pct；零食毛利率39%，同比+3pct。24Q2公司实现毛利率42.8%，同比+8.6pct，预计主要系产品结构优化与渠道结构优化；销售/管理/研发/财务费用率分别为20.5%、6.1%、1.6%、-0.8%，分别+4.0pct、+2.2pct、-0.1pct、+0.4pct，归 母净利率12.1%，同比+1.6pct。华福证券 激励落地，有望充分调动团队积极性。24年7月公司推出第一期限制性股票激励计划，拟授予不超过217.7万股限制性股票，激励对象包括杜士芳（董事、总裁）及中高层管理人员共9人，业绩考核要求：以23年为基数，24/25/26年营收增长分别19%/42%/68%，对应同比分别+19%/+19%/+18%；以23年为基数，24/25/26年净利润增长率分别为21%/39%/59%，对应同比分别+21%/+15%/+14%。此次限制性股票激励计划的落地，有望深度绑定以杜总为代表的核心高管的一致利益，有效激发团队的积极性。另外公司《绩效考核激励机制》提出若当年度达成公司层面业绩考核指标，则提取不超过当年度经审计的合并财务报表中归属于上市公司股东净利润的15%作为激励奖金总额（当年度计提的激励奖金计入当年度成本费用）。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司营业总收入分别为51.79、63.48、76.68亿元，同比分别+19.7%、+22.6%、+20.8%，预计2024-2026年归母净利润分别为5.56、6.76、8.38亿元，同比分别+29.6%、+21.7%、+23.9%。当前股价对应2024-2026年PE分别为36x、29x、24x，公司作为国内宠食翘楚，自主品牌表现持续靓丽，维持“买入”评级。 风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。