乖宝宠物(301498) 24Q3业绩点评：核心品牌优势扩大，业绩表现持续靓丽 公司发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业总收入36.71亿元，同比+17.96%，归母净利润4.70亿元，同比+49.64%，扣非归母净利润4.43亿元，同比+41.75%。单季度来看，24Q3实现营业总收入12.45亿元，同比+18.92%，归母净利润1.62亿元，同比+49.11%，扣非归母净利润1.52亿元，同比+40.74%。另外公司发布2024年前三季度利润分配预案，计划向全体股东每10股派红利2.5元（含税），共计1.00亿元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。 核心品牌矩阵已具，品牌优势持续扩大。国内市场：公司把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇，已构建以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队，且今年新推高端犬粮品牌——汪臻醇，持续完善核心品牌矩阵，有望持续享受宠食行业快增红利。作为国内宠物食品翘楚，公司旗下品牌的优势持续扩大，今年618期间麦富迪稳居天猫宠物品牌第一/抖音宠物第一/拼多多宠物第一/京东宠物第二，弗列加特跃居天猫宠物品牌第八/抖音宠物第五。今年双十一以来公司品牌亦持续领跑，弗列加特：天猫双十一预售首日宠物成交榜第4位，京东宠物双十一28小时品牌销售额榜单猫干粮第8位，猫湿粮&猫零食第5位；麦富迪：全面领先，京东宠物双十一28小时品牌销售额榜单猫干粮第3位，猫湿粮&猫零食第1位，狗干粮第2位，狗零食第1位。海外市场：以代工业务为主，与沃尔玛、品谱等国际知名企业建立了良好的合作关系，产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区。另外21年公司收购美国著名宠物食品品牌“Waggin'Train”持续布局国外市场。 利润端：盈利能力持续提振。24Q3公司实现毛利率41.8%，同比+3.0pct，或主要系产品结构优化与渠道结构优化等因素延续。费率维度，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7%、5.7%、1.7%、-0.1%，同比分别+2.1pct、-1.8pct、-0.1pct、+0.2pct，其中销售费率提升或主要系自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，相应的业务宣传费和销售服务费增加。综合来看，24Q3公司实现归母净利率13.0%，同比+2.6pct，扣非归母净利率12.2%，同比+1.9pct，其中非经常损益主要系政府补贴及现金管理产生的投资收益贡献。 盈利预测与投资建议：Q3表现靓丽，我们维持营收预测，上调业绩预测，预计2024-2026年公司营业总收入分别为51.79、63.48、76.68亿元，同比分别+19.7%、+22.6%、+20.8%，预计2024-2026年归母净利润分别为5.87、7.10、8.76亿元（前值分别为5.56、6.76、8.38亿元），同比分别+36.8%、+21.0%、+23.3%。当前股价对应2024-2026年PE分别为44x、36x、29x，公司作为国内宠食翘楚，自主品牌表现持续靓丽，维持“买入”评级。 风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。

     乖宝宠物(301498) 事件：公司发布24Q3业绩，实现营收12.45亿元/+18.92%，归母净利润1.62亿元/+49.11%，扣非归母净利润1.52亿元/+40.47%。24Q1-3实现营收36.71亿元，同比+17.96%，归母净利润4.7亿元，同比+49.64%，扣非归母净利润4.43亿元，同比+41.75%。 点评： 公司发布2024年前三季度利润分配预案，拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。以截至2024.9.30的总股本约4亿股为基数，共计分红约1亿元，24Q1-3归母净利润4.7亿元，分红比例为21.26%。 我们认为Q3自主品牌继续贡献主要增长，渠道与品牌形成共振，24Q3净利率同比提升、毛销差同环比均提升。24Q3销售毛利率41.84%，同比+3pct，环比-0.96pct，销售净利率13.07%，同比+2.74pct，环比-1.01pct。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.70%/5.67%/1.74%/-0.10%，同比+2.11/-1.80/-0.11/+0.22pct，环比-1.75/-0.40/+0.15/+0.68pct。我们认为毛利率的同比提升主要来自自主品牌收入占比提升，环比略降主要系Q3人民币兑美元升值影响。同时汇率影响带来财务费用率同环比的提升。24Q3毛销差23.1%，同比+0.89pct，环比+0.79pct，自主品牌经营效率提升、带动公司盈利改善。1）公司在确保天猫、京东等基本盘的基础上，积极开拓抖音、拼多多等新渠道。2）麦富迪领先地位稳固，弗列加特高端路线推进顺利：①麦富迪品牌力持续提升，市占率国内名列前茅；②弗列加特短短几年成为国内高端猫粮头部品牌，打造第二增长曲线。 看好24年收入完成股权激励目标、利润超额完成。公司于今年7月发布股权激励方案，对应2024-2026年收入同比增速目标为19%/19%/18%，对应2024年收入目标51.49亿元，对应24Q4目标14.78亿元，同比+22%。2024年净利润考核目标考虑摊销费用后为5.56亿元，24Q1-3已完成4.7亿元，对应24Q4目标0.86亿元，考虑24Q4有“双十一”大促拉动自主品牌销售增长，且24Q3净利完成1.62亿元，我们预计全年净利润考核有望超额完成。 盈利预测：我们认为我国宠物食品行业正值高速发展、渠道变革、市场竞争格局快速变化的重要时期，我们看好本土品牌凭借自身优势突围，乖宝厚积薄发验证其品牌运营能力，有望在β与α共振之下维持业绩高增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润6.29/7.96/9.91亿元，同增47%/27%/25%，对应10月24日收盘价PE分别为41/32/26X。 风险因素：行业竞争加剧，汇率风险，产能扩张不及预期等。

     乖宝宠物(301498) 投资要点： 公司业绩符合预期，Q3净利同环比双增。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现总营收36.71亿元，同比+17.96%；归母净利润4.70亿元，同比+49.64%；扣非后归母净利润4.43亿元，同比+41.75%；经营性现金流量净额为3.97亿元，同比+14.40%。其中，2024Q3营收12.45亿元，同比+18.92%，环比-6.35%；归母净利润1.62亿元，同比+49.11%，环比+1.10%。受益于产品结构优化等因素的影响，公司盈利水平得到进一步提升，带动2024年前三季度业绩快速增长。 行业出口数据向好，市场规模持续扩大。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续12个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年8月我国宠物食品出口数量2.85万吨，同比+30.68%；1-8月累计出口21.69万吨，同比+28.85%。以美元计价，2024年8月宠物食品出口金额1.39亿美元，同比+33.97%；1-8月累计出口金额为9.74亿美元，同比+22.49%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司有望迎来业绩拐点。 公司直销渠道占比提升，双十一预售期表现亮眼。2024年上半年，公司第三方平台（包括阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）实现销售收入8.66亿元，同比+61.24%，占比35.85%，总订单数约1098万笔。公司直销产品毛利率明显高于经销和OEM/ODM模式，随着直销渠道占比扩大，公司盈利水平得到提升。2024年10月22日，综合电商平台发布“双十一”预售期首份战报，公司旗下品牌麦富迪在京东平台预售前4小时，分别位列猫食品品牌/狗食品品牌第一；公司旗下品牌弗列加特在天猫预售前4小时成交同比上涨约230%，成为订单量同比增长最快的五大宠物品牌之一。 公司Q3净利率同环比双增，经营费用率管控高效。2024Q3公司毛利率41.84%，同比+3pcts，环比-0.96pcts；净利率13.07%，同比+2.74pcts，环比+1.01pcts。2024Q3公司毛利率环比下滑主要受到成本端影响所导致。2024Q3公司销售/管理费用率分别为18.70%/5.67%，同比+2.11pcts/-1.80pcts。由于公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，因此相应的业务宣传费和销售服务费增加，导致公司销售费用率同比增长。 维持公司“增持”投资评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到2024年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，维持公司盈利预测，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为5.53/7.13/8.70亿元，EPS分别为1.38/1.78/2.18元，当前股价对应PE为46.82/36.30/29.76倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。

     乖宝宠物(301498) 投资要点 公司披露2024年三季报业绩：2024Q1-3营收36.7元（+18.0%，代表同比增速，下同），归母净利4.7亿元（+49.6%），扣非归母净利4.4亿（+41.8%）。拟每10股分红2.5元（含税），派息率21.3%。2024Q3营收12.4亿元（+18.9%），归母净利1.6亿元（+49.1%），扣非归母净利1.5亿（+40.7%）。 自有品牌快速放量带动业绩高增。分业务看，我们预计24Q3公司自有品牌/代工同比增速约为25%-30%/10%左右，自有品牌持续快速增长，其中麦富迪主推“BARF生骨肉天然粮”，逐渐进行品牌升级；中高端肉食猫粮品牌弗列加特solgan升级为“鲜肉精准营养”，支撑自有品牌业务持续高增。 自有品牌&直销占比提升，增厚盈利能力。①毛利率：2024Q1-3为42.0%，同比+6.2pct，24Q3毛利率41.8%，同比+3.0pct，主要系自有品牌&直营占比提升+原材料价格利好+供应链优化多因素带动；②期间费用率：2024Q1-3为25.9%，同比+3.2pct，主要系自有品牌&直营占比提升导致宣传销售费用增长。2024Q3期间费用率同比+0.4pct至26.0%；③销售净利率：结合毛利率及费用率，2024Q1-3销售净利率为12.8%，同比+2.7pct，2024Q3同比+1.6pct至13.0%。 2024年双十一抢先购阶段表现靓丽，品牌增长势能强劲。公司自有品牌麦富迪/弗列加特2024年双十一表现靓丽，麦富迪/弗列加特分别位列天猫平台双十一预售首日宠物品牌成交榜TOP7/TOP4，弗列加特旗舰店首小时成交额同增1000%；京东平台开抢日前4小时中，麦富迪位列宠物食品猫干粮、猫湿粮&零食、狗干粮、狗零食四榜第一，多平台增速亮眼，公司自主品牌势能持续提升。 盈利预测与投资评级：公司是国内宠物食品领军企业，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下，公司品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著，自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展。我们维持2024-2026年归母净利润预测5.7/7.3/9.3亿元，对应PE分别为46/36/28X，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

     乖宝宠物(301498) 事件描述 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收36.71亿元，同比+17.96%；实现归母净利润4.70亿元，同比+49.64%；实现扣非归母净利润4.43亿元，同比+41.75%。 事件点评 营收规模进一步增长，盈利水平显著提升。分季度来看，2024年第三季度公司实现营收12.45亿元，同比+18.92%；实现归母净利润1.62亿元，同比+49.11%；实现扣非归母净利润1.52亿元，同比+40.74%。旗下麦富迪、弗列加特等自有品牌持续发力，中高端产品影响力不断增强，带动公司主营业务营收及盈利水平双重提升，2024年前三季度公司毛利率41.98%，同比 提升6.21个百分点。 费用投放力度继续增强，三季度分红彰显发展信心。随着自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，公司在品牌宣发等维度投入不断增长，前三季度销售费用同比+40.30%，麦富迪及弗列加特品牌影响力持续扩张，前三季度公司管理/研发/财务费用率分别为5.78%/1.63%/-0.48%，同比+0.41/-0.15/-0.03pcts。分红方面，三季度公司拟每10股派红利2.5元（含税），合计拟派约1亿元（含税），Q3高业绩增速+分红凸显公司优良质地和坚定的发展信心。 投资建议 我们再次强调需继续重视公司在淘宝天猫京东等传统电商以及抖音/直播等新渠道新业态的领先优势，随着公司重点发力自有品牌中高端产品线，重点关注双十一大促节点公司BARF系列、弗列加特产品的推广放量，我们看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预 计公司2024-2026年净利润为5.58/6.95/8.22亿元，EPS分别为1.39\1.74\2.05元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为47.6倍、38.1倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

     乖宝宠物(301498) 事件 公司披露2024年三季报，第三季度实现营收12.45亿元（同比+18.92%），归母净利润1.62亿元（同比+49.11%）。公司以截止2024年9月30日的总股本为基数，向全体股东每10股派红利2.5元（含税），共计约1.00亿元（含税）。 利润率提升，销售费用投放持续增加 2024Q3公司销售毛利率为41.84%（同比+3.00pcts），销售净利率为13.07%（同比+2.74pcts），高端化占比提升带动盈利能力增长。公司销售/管理/研发/财务费用率分别18.70%/5.67%/1.74%/-0.10%，同比变动为+2.11/-1.80/-0.12/+0.22pct。销售费用增长主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，相应业务宣传费和销售服务费增加。 麦富迪稳健增长，高端化进程持续推进 国内业务方面，受益宠物行业增长及自身产品力、品牌力等优势加持，麦富迪品牌保持较好增长。高端肉食猫粮品牌弗列加特通过“鲜肉替代肉粉”的概念成功贴合消费者偏好，在“大红桶冻干”与“高机能烘焙粮”两大明星系列带领下表现亮眼。此外，公司推出犬类主粮“汪臻醇”完善产品布局，持续巩固自有品牌优势。渠道方面，公司直销占比持续提升，带动业务盈利能力增强。此外，宠业家数据显示麦富迪及弗列加特双十一销售均表现亮眼。海外业务方面，客户订单需求稳定，整体表现稳健。 高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.24/62.88/75.33亿元，同比分别+20.72%/+20.39%/+19.79%；归母净利润分别为5.84/7.16/8.96亿元，同比增速分别为+36.17%/+22.56%/+25.17%，EPS分别为1.46/1.79/2.24元。公司为行业龙头且仍有较大成长性，维持“买入”评级。 风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险