丰茂股份(301459) 海外传动需求波动，公司业务阶段承压 丰茂股份发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入4.32亿元，yoy-1.5%，实现归母净利润0.60亿元，yoy-26.3%。其中2025Q2实现收入2.37亿元，yoy-2.7%，QOQ+20.8%，实现归母净利润0.32亿元，yoy-30.5%，QOQ+10.6%。受国际地缘冲突影响，部分海外市场需求出现波动，公司传动系统海外业务的拓展受到一定阻碍，2025H1实现海外收入1.73亿元，yoy-16.8%，同时由于海外业务毛利率较高，海外收入下滑导致传动业务毛利率同比下滑-3pct。考虑到地缘政治的不确定性，以及公司正在布局新产品短期费用压力较大，我们下调公司2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年的归母净利润为1.70/2.10/2.61亿元（前值为2.03/2.55/3.14亿元），对应当前股价PE为22.2、18.0、14.4倍，我们持续看好公司传动产品的竞争力，维持“买入”评级。 传动业务国内发展向好，米其林产品增长显著 尽管海外传动业务拓展受阻，公司国内传动业务表现出稳定增长态势，2025H1传动系统国内营业收入1.70亿元，yoy+19.4%，公司产品在家电卫浴、工业机械等其他工业领域逐步放量。此外，公司获得米其林传动系统全球除北美地区外授权，2025H1米其林产品的营业收入为5454万元，yoy+218%，通过米其林在全球的品牌影响力和市场认可度，公司成功打开国际市场。 扩产招人，蓄力长远发展 2025H1公司新增投资建设慈溪、山东两家基地，慈溪基地是对工业带的产能补充，山东基地聚焦尼龙管、空调管等流体管路系统产品，重点服务中国重汽、一汽集团等头部客户，预计下半年部分设备完成调试并进入试生产。为了满足扩产及新产品推广需求，公司积极储备管理人员，2025H1管理费用同比增长32.7%，尽管短期有一定费用压力，但长期可增强公司核心竞争力。 风险提示：地缘政治风险；技术变革风险；政策风险；产品质量控制风险；市场竞争风险。

     丰茂股份(301459) 事件：5月29日，公司发布公告，拟在嘉兴高新技术产业开发区购置土地，建设嘉兴汽车零部件生产基地项目，公司总投资额预计不超过人民币15亿元。 点评： 加大投入新兴业务，公司有望打开新空间。此次项目拟选址约150亩地块，主要建设热管理系统、空气悬架系统、密封系统及传动系统产品以及相关高端汽配产品。随着全球汽车产业向更智能、更舒适、更安全等方面的快速发展，尤其是新能源汽车市场的迅速崛起，对橡胶精密零部件、高效热管理系统、空气悬架系统的需求也将持续攀升。公司预计项目建设完成并投产年度起5年内达产，达产后年产值约15亿元。 主业稳健增长，非车领域多点开花。作为公司核心产品，传动带业务在2024年通过模压多楔带技术升级实现显著增长。该产品凭借高耐磨性、低噪音及长寿命特性，成功抢占中高端市场份额，同时核心客户份额持续上升，2024年传动系统销售收入同比增长25%。同时公司逐步加大工业带产品的推广力度，已在机器人、无人机、轨道交通、摩托车、家电卫浴、安防、纺织机械、农业机械等多个领域开展业务，并拿到多个项目定点。公司通过“技术+管理+市场”三驱动战略，强化风险管控与成本优势，有望扩大工业带及密封系统在机器人等高附加值领域的应用，进一步巩固其在全球精密橡胶零部件领域的领先地位。 持续丰富产品品类，不断推进产能扩张与全球化布局。新品类方面，2025年，乘用车空气悬架将成为公司重点突破领域，公司计划开发适配新能源汽车的轻量化空气弹簧产品。此外，公司将同步推进电池管路系统、电机管路系统、电池缓冲片等部件量产，形成“空气悬架系统+热管理系统+电池pack防护部件”的产品矩阵。产能扩张方面，除本次拟建设项目外，2025年公司将在山东济南投建商用车零部件生产基地，重点配套重汽、一汽、北汽福田等核心客户。同时泰国生产基地将于2025年正式投产，主要面向东南亚及欧美市场。且公司依托“米其林”品牌授权，产品已出口到欧洲、东南亚、南美洲、中东等多个地区，公司不断拓展海外经销商网络，有望进一步打开海外市场空间。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.99、2.46、3.04亿元，对应EPS分别为1.92、2.37、2.92元，对应PE分别21.3、17.3、14.0倍。 风险因素：新产品研发不及预期、产能扩建进度不及预期、客户销量不及预期、海外关税政策超预期变化等。

     丰茂股份(301459) 国家级专精特新重点“小巨人”企业，精密橡胶件隐形冠军 丰茂股份是精密橡胶零部件国家级专精特新重点“小巨人”企业，乘用车多楔带荣获2022年国家制造业单项冠军产品称号。公司是国内橡胶传动带的行业龙头之一，在前装配套市场，公司通过多年技术积累突破外资长期垄断，客户包括上汽集团、一汽集团等主流品牌，逐渐实现进口替代；在后装替换市场，公司不仅给博世、舍弗勒等全球知名汽车零部件厂商供货，而且获得了米其林品牌全球除北美外授权，公司的传动系统产品质量已与外资看齐，具备出海竞争的实力。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为11.85/14.58/17.94亿元，归母净利润为2.03/2.55/3.14亿元，对应当前股价PE为18.5、14.8、12.0倍，对应当前股价的2026年PEG为0.57，公司2026年PE与PEG均低于可比公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。 传动系统：米其林全球除北美外授权，积极开发低空、轨交等工业领域应用 传动系统作为发动机的核心部件具有较高的技术壁垒，长期被外资品牌垄断，公司凭借性能和成本优势逐步实现进口替代，已获得米其林传动系统全球除北美地区外授权，2024年传动系统收入为6.82亿元，yoy+25.2%，毛利率为30.7%。此外，公司积极开发国内外非汽车市场，在低空、轨道交通、安防、机器人、农业机械等工业领域新增多个产品类型和客户。 第二增长曲线：自研空气弹簧，扩展新能源车热管理、机器人等新兴领域 公司在橡胶制品行业拥有丰富的生产经验以及材料配方优势，截至2024年中，商用车空气弹簧产品已实现小批量订单交付，目标拓展空气悬架业务板块。此外，公司正在积极拓展流体管路系统产品品类、开发密封系统的应用领域，已获得新能源车电池管路、电池缓冲片等热管理业务的1.7亿元项目定点，并成立机器人领域传动系统和减速器密封系统研发小组，公司有望凭借深耕精密橡胶件的技术经验实现多领域的突破。 风险提示：技术变革风险；政策风险；产品质量控制风险；市场竞争风险。

     丰茂股份(301459) 核心观点 丰茂股份：国内橡胶传动带龙头企业 公司产品主要为精密橡胶零部件，包括传动系统部件、流体管路系统部件和密封系统部件等，2023年公司约90.15%营收来源于汽车领域。24H1公司实现营收约4.39亿元，同比+10.64%。 橡胶零部件行业：汽车及非车领域终端应用场景丰富，市场容量大汽车领域：1）整车配套：非轮胎橡胶零部件的成本约占整车成本的2％。2023年非轮胎橡胶市场规模为287亿美元，预计到2030年底将达到427亿美元，2024~2030年CAGR约为5.88%。2）售后市场：根据麦肯锡报告，到2030年全球汽车售后市场持续扩容。非汽车领域：公司传动系统部件可用于工业机械；流体管路部件中，卫浴水管产品可应用于卫浴设备内部；密封系统部件产品如O型圈、垫片、异形密封圈等可应用于工业机械、家电卫浴等领域。 公司成长逻辑：立足主业传动系统，打造新领域增长极 汽车传统业务领域：1）出海竞争：公司逐步打开海外市场，前五大客户中的海外客户营收占比从2020年约5.28%提升至2023年约27.15%。先后取得博世、舍弗勒等品牌商授权。公司将依托“米其林”授权品牌，布局全球销售网络，加快搭建各国经销商渠道，加大市场占有率。2021年下半年，公司接受米其林委托，自主设计、开发、生产传动带产品，并在中国境内独家使用其授权品牌对外销售。2022年5月，公司获得米其林进一步品牌授权，获准在欧盟、亚洲、南美等部分国家销售产品。此外，公司拟新建泰国及马来西亚产能基地。2）进口替代：传动系统产品切入自主及合资品牌供应链，已配套上汽通用五菱、上汽集团、一汽集团、吉利汽车等主流品牌多款车型，国内整车配套市场逐步实现进口替代。汽车传动带、张紧轮国内市占率由2019年的11.56%、1.62%提升至2022H1的22.19%、1.92%。 汽车新业务领域：1）已有产品拓展至商用车、新能源汽车领域。24H1公司新增多个商用车项目定点。此外，在原有整车配套流体管路系统产品基础上，开发电池冷却管路和氢燃料电池管路等新能源配套产品。2）拓展空气悬架业务板块，打造第二增长曲线。24H1商用车空气弹簧产品已实现小批量订单交付。非汽车领域：新品拓展渗透至工业、农业、摩托车多个领域，配套云内动力、康明斯等优质客户。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营收分别约为9.21亿元、10.59亿元、12.18亿元，同比约+14.9%、+15.0%、+15.0%；归母净利润分别约为1.59亿元、1.87亿元、2.20亿元，同比约+15.4%、+17.4%、+17.7%。公司作为橡胶传动带龙头企业，聚焦汽车应用领域，终端客户丰富度高，覆盖海内外多家知名车企及零部件厂商；新品持续拓展，布局商用车及新能源车领域，新品空气悬架有望开启新成长曲线。截至2024年11月13日，股价对应2024~2026年PE分别约为21.53倍、18.34倍、15.58倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 客户需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动。