序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 太平洋 | 曹佩,王景宜 | 维持 | 买入 | 海外布局成效显著,高毛利产品收入大幅增长 | 2024-04-24 |
卡莱特(301391)
事件:公司发布2023年及2024年一季报业绩。
2023年:营业收入10.20亿元,同比+50.16%;归母净利润2.03亿元,同比+54.29%;扣非归母净利润1.65亿元,同比+39.46%。
2024Q1:营业收入1.43亿元,同比+7.55%;实现归母净利润1888.60万元,同比-35.39%;扣非净利润548.15万元,同比-74.24%。
视频处理设备收入快速增长,海外收入同比高增。2023年公司各项主要产品实现高速增长,毛利率大幅提升。其中,视频处理设备的收入为4.98亿元(yoy+84.57%),毛利率为63.77%(yoy+4.13pct);LED显示控制系统-接收卡收入为3.63亿元(yoy+34.66%),毛利率为22.89%(yoy+4.71pct);云联网播放器收入为5961.46万元(yoy+39.91%),毛利率为56.18%(yoy+5.29pct)。分地区看,23年公司海外收入同比高增。2023年海外营业收入为1.36亿元,同比增长94.50%。其中,北美洲营收占海外收入的59.34%,欧洲占比20.63%,亚洲占比13.13%,其他地区占比6.73%。海外毛利率达到79.35%%。受益于高毛利产品以及海外地区收入的高速增长,2023年公司整体毛利率为48.08%%,同比+5.9pct。
积极扩展销售渠道,产品矩阵进一步丰富。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为11.57%/4.50%/10.31%,分别同比变化了3.08/-1.07/0.72pct。销售方面,公司不断提高销售团队的规模并加强人才培养,积极扩展销售渠道,加强海内外营销网点建设,同时在全球范围内布局多场展销活动,提升中高端产品海外市场的覆盖率。研发方面,公司持续加大研发投入,扩大研发团队,研发费用同比增长61.5%。截至2023年12月,公司有研发类人员445人,同比增长71%,占员工总人数的比例达到41.20%。2023年公司推出了Mica工业校正系统、M10自研芯片等创新产品,进一步巩固了公司在行业内的技术领先地位。
下游去库存叠加费用投入期导致Q1业绩短期承压。24Q1公司营收同比增长7.55%,增速放缓原因主要是由于公司对渠道商库存进行了严格控制。同时,期间费用保持较高投入,销售/管理/研发费用率分别为18.15%/7.37%/20.90%,分别同比上升了4.74/0.49/7.64pct,主要是由于公司持续加大营销、研发投入,叠加股权激励费用增加。
投资建议:Q1历来为行业淡季,占全年收入比重较小,我们认为视频图像行业高清化产业趋势不变。预计公司2024-2026年实现收入14.87/21.42/30.38亿元,实现归母净利润3.01/4.67/6.98亿元,维持“买入”评级。
风险提示:下游景气度不及预期,技术研发不及预期,市场竞争加剧。 |
2 | 东方财富证券 | 邹杰 | 首次 | 增持 | 2023年报点评:2023年营收利润双高增,掘金LED显示控制优质赛道 | 2024-04-23 |
卡莱特(301391)
【投资要点】
2024年4月19日,卡莱特发布2023年年报和2024年一季报,公司2023全年实现营收与利润大幅增长。2023年公司实现营业收入10.20亿元,同比增长50.16%;实现归母净利润2.03亿元,同比增长54.29%。单2023Q4来看,公司实现营收4.52亿元,同比增长77.22%,环比增长110.75%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长134.27%,环比增长134.27%。Q1通常是公司业务淡季,2024Q1公司实现营收1.43亿元,同比增长7.55%,实现归母净利润0.19亿元,同比下降35.39%。
公司产品主要分为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类,分产品来看,(1)发送器2023年实现营收0.30亿元,同比增长2.46%,毛利率为53.17%,同比下降3.18pcts;(2)视频处理设备实现营收4.98亿元,同比增加84.57%,毛利率为63.77%,同比提升4.13pcts;(3)接收卡2023年实现营收3.63亿元,同比增加34.66%,毛利率为22.89%,同比提升4.71pcts;(4)云联网播放器实现营收0.60亿元,同比增加39.91%,毛利率为56.18%,同比提升5.29pcts。
细分高速增长赛道,市场竞争格局向好。公司主要产品应用在LED显示屏行业,对显示控制系统与视频处理设备的需求与LED屏幕像素数量呈正向相关,随着LED显示屏向小间距高清化发展和出货面积的增加,公司预计2024年LED显示像素量将增长30%。行业远期空间广阔。公司所处细分赛道集中度较高,一方面公司利用客户渠道等资源挤占小竞争者空间,另一方面通过与国产LED屏厂深度合作,提升在海外的市占率,行业集中度持续提升。
高壁垒成就高毛利,研发卡位MLED。公司产品毛利率较高,2021-2023年公司总体毛利率分别为42.18%/48.08%/47.42%。公司以算法为核心,建立了较高的技术壁垒,同时产品仅占LED屏终端成本5%-8%,降价压力较小。此外,公司不断加强对前沿技术的研发,提升中高端产品覆盖率,在2023年成功研发Micro/Mini LED智能化核心检测装备,推动MLED技术升级和市场普及。
股权激励计划彰显公司长期发展信心。公司2023年限制性股权激励计划公告中对公司层面营收和净利润进行考核,以2022年为基数,2023-2025年营收或利润需达成的增速目标分别为50%/125%/238%,对应年化复合增速为50%。
【投资建议】
公司在2023年实现了营收和利润的大幅增长。受益于高清化视频趋势,公司所处LED屏中的细分赛道成长性高,同时行业集中度高,竞争格局较好。公司构筑了较高技术壁垒,毛利率较高。因此,我们对公司进行盈利预测,预计2024/2025/2026年的营业收入分别为14.95/21.40/30.41亿元,归母净利润分别为3.14/4.88/7.25亿元,EPS分别为4.62/7.18/10.66元,对应PE分别为20/13/9倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
【风险提示】
市场竞争加剧;
客户集中度较高;
技术迭代升级风险;
成本剧烈波动风险。 |
3 | 国信证券 | 熊莉 | 维持 | 买入 | 2023年报和2024年一季报点评:23年业绩同比高增,24Q1业绩承压 | 2024-04-23 |
卡莱特(301391)
核心观点
23年业绩同比高增,海外营收占比快速提升。公司23年实现营收10.20亿元,同比+50.2%;归母净利润2.03亿元,同比+54.3%;扣非归母净利润1.65亿元,同比+39.5%。分季度看,23Q4实现营收4.52亿元,同比+77.2%、环比+110.2%;归母净利润0.93亿元,同比+71.0%、环比+132.5%;扣非归母净利润0.82亿元,同比+63.0%、环比+156.3%,23Q4业绩同比、环比高增。从国内市场来看,受LED屏厂产品降价及2K/4K/8K技术迭代升级,屏幕出货量增长,像素点增加,公司接收卡和视频处理设备需求快速增长,拉动国内销售收入高增。从海外市场来看,23年公司海外营业收入为1.36亿元(同比+94.5%),占比13.4%,同比+3.0个pct,主要因为:1)直销经销双轮驱动:通过强化直销渠道提升接收卡海外市占率,深化经销渠道拉动视频处理设备销售收入增长;2)品牌知名度提升:公司以美国和荷兰子公司为支点,积极参加展会及推介活动,拓宽了公司在全球范围内影响力;3)海外招聘当地员工:通过招聘海外当地员工,产品售前售后服务水平进一步提升。受下游客户去库存影响,24Q1业绩承压。公司24Q1实现营业收入1.43亿元,同比+7.6%、环比-68.4%;归母净利润0.19亿元,同比-35.4%、环比-79.6%;扣非归母净利润0.05亿元,同比-74.2%、环比-93.9%。受下游客户去库存影响,24Q1公司收入增速同比放缓,而销售、管理、研发费用同比大幅增长,导致公司净利润同比下滑,24Q1业绩承压。
23年毛利率同比高增,销售费用率显著提升。1、毛利率:23年毛利率为48.1%,同比+5.9个pct,主要由于:1)产品结构优化,高毛利视频处理设备收入占比提升;2)海外收入(高毛利率)占比持续提升。24Q1毛利率为47.4%,同比+1.6个pct、环比-1.8个pct。2、费用:23年期间费用率为26.3%,同比+2.5pct;其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为11.6%、4.5%、10.3%、-0.1%,分别同比+3.1、-1.1、+0.7、-0.3个pct;销售费用率大幅提升主要由于:公司23年发力国内渠道建设,同时积极建设海外营销网点,招聘海外当地员工,销售费用大幅提升。24Q1公司期间费用率为47.1%,同比+11.3个pct;其中,其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为18.2%、7.4%、20.9%、0.7%,分别同比+2.5、+2.5、+5.8、+0.7个pct。投资建议:维持“买入”评级。受下游客户去库存影响,下调24-26年归母净利润2.77/4.17/6.12亿元(24/25年前值为2.81、4.24亿元),增速分别为37%/50%/47%,维持“买入”评级。
风险提示:客户集中度较高风险;代理采购集中度较高的风险等。 |
4 | 天风证券 | 缪欣君 | 首次 | 买入 | LED显示控制系统龙头,产品矩阵扩张引领增长 | 2024-03-24 |
卡莱特(301391)
卡莱特是为LED视频图像领域提供综合化解决方案的公司。公司产品主要分为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类,实现了对LED视频播放后端的覆盖。公司管理层多为清华系或其余985高校,技术底蕴深厚,塑造了公司以技术为导向的企业基因。
两大增量逻辑驱动,LED控制系统有望迎来高增长。1)随着疫情等因素褪去,下游LED出货增长势头恢复,而显控系统作为LED显示屏投入应用的核心部件有望享受下游驱动带来的高增长。根据高工产业研究所数据,2022年中国LED显示屏规模约633亿,测算显控系统市场规模为26.6亿元;2)LED控制系统整体需求与LED显示屏像素点数量有关,而像素点数变化主要受到两层驱动:①LED间距微缩化趋势;②产业超高清趋势。显控系统需求量与点间距大小成反比,随着1.0以下间距的推出和进入量产,更小间距的显示屏市占率会持续提升。假设2023-2027年销售面积不变,仅考虑产业应用LED点间距变化,我们测算对应像素点数量的复合增速将达到12.87%。超高清趋势下,8k对应的像素量超过2k的9倍,同样推动显控系统需求上行。
卡莱特从LED显控系统出发,一体化产品推动整体毛利提升。公司以LED显控系统起家,不断积累研发经验和市场口碑,整合产品模块。以发送器为衍生,结合视频播放处理设备能力,设计出一体化程度更高的超级主控系列产品。展望未来,高端超级主控系列产品放量,有望推动公司毛利率进一步提升。目前,显示控制系统与视频处理设备的结合已经成为公司第二增长曲线。除此之外,考虑LED直显系统涉及功能模块与应用场景广阔,公司有望进一步向音视频采集、处理等功能模块衍生。
成长对标Barco,海外布局加速项目落地。公司海外销售集中于北美和欧洲地区,受益于欧美LED显示市场持续向好,公司21/22年海外收入增速达85%/46%,22年海外营收0.7亿元。随着海外市场受到疫情的影响减弱,下游客户订单需求旺盛,应用场景逐渐多元化,落地项目增长可期。
盈利预测:我们预计公司2023-2025年营业收入10.18/15.16/22.79亿元,对应增长率为49.87%/48.89%/50.38%;公司归母净利润为2.12/2.97/4.44亿元。公司作为LED显控设备头部厂商,同时视频处理设备已经成为公司第二增长极,未来随着高端超级主控系列产品放量,我们看好公司盈利能力进一步提升,给与公司2024年35xPE作为目标估值,目标市值104.06亿元,对应目标价153.02元,首次覆盖,予以“买入”评级。
风险提示:市场竞争风险,客户集中度较高风险,技术迭代升级风险,产能不足的风险,代理采购集中度较高的风险,测算具有一定主观性。 |
5 | 国信证券 | 熊莉 | 维持 | 买入 | 2023年业绩预告点评:全年业绩高增,海外市场拓展顺利 | 2024-01-31 |
卡莱特(301391)
核心观点
事件:公司发布2023年度业绩预告,23年实现营业收入9.51-10.87亿元,同比增长40%-60%;实现归母净利润1.97-2.23亿元,同比增长50%-70%;实现扣非归母净利润1.66-1.89亿元,同比增长40-60%。
23年全年业绩高增。按照业绩预告中值计算,23年实现营收10.19亿元,同比+50%;其中,23Q4实现营收4.51亿元,同比+77%、环比+110%。23年实现归母净利润2.10亿元,同比+60%;其中,23Q4实现归母净利润1.00亿元,同比+85%、环比+153%。23年实现扣非归母净利润1.77亿元,同比+50%;其中,23Q4实现扣非归母净利润0.95亿元,同比+88%、环比+200%。
国内市场:把握4K转8K产业大趋势,产品快速放量。信息视频化、视频超高清化已经成为全球信息产业发展趋势,视频从传统的标清、高清发展为4K,目前正向8K、AR/VR方向发展。同时,LED显示控制行业应用场景不断增加,拉动公司核心产品出货量快速增长,营业收入增速明显。未来,公司将继续做长产品链,提升单一项目中公司产品价值量,有望成为业绩增长新支点。海外市场:提升海外市场影响力,加大营销网点建设。1)提升海外市场影响力:23年公司参加了ISE2023西班牙巴塞罗那展、2023拉斯维加斯广播电视展(NAB)和2023国际智慧显示及系统集成展(ISLE)等大型展会活动,并在迪拜、马来西亚等地举办了大型产品推介会,吸引了众多国际客户与公司洽谈并达成签约;2)加大营销网点建设:23年公司在北美和欧洲加大营销网点建设,提升售前和售后服务,扩大了中高端产品海外市场的覆盖率,未来公司将持续拓展海外市场(东南亚等市场)。海外市场的顺利拓展,贡献了增量收入,提升了公司产品整体毛利率水平。
股权激励:23年发布股权激励计划,彰显公司未来业绩信心。公司于23年7月发布股权激励计划,业绩考核条件(满足任一条件即可)为:1)营收层面:以公司2022年营收为基数,23/24/25年营收相比于22年增长率分别不低于50%/125%/238%;2)净利润层面:以公司2022年营收为基数,23/24/25年净利润相比于22年增长率分别不低于50%/125%/238%,彰显业绩信心。投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入10.49/16.04/24.33亿元,增速分别为54%/53%/52%;归母净利润2.00/3.04/4.70亿元,对应当前PE分别为25/16/10倍,维持“买入”评级。
风险提示:客户集中度较高风险;代理采购集中度较高的风险;技术迭代升级风险;市场竞争风险。 |
6 | 太平洋 | 曹佩,王景宜 | 首次 | 买入 | 业绩略超预期,海内外市场同步发力助业绩高增 | 2024-01-30 |
卡莱特(301391)
事件:1月29日晚,公司发布2023年度业绩预告。
23年如约完成股权激励目标。根据业绩预告,公司23年预计营业收入为9.51-10.87亿元(+40%-60%);归母净利润为1.97-2.23亿元(+50%-70%);扣非净利润为1.66-1.89亿元(+40%-60%)。达成了公司23年营收或净利润同比增速不低于50%的激励目标。
Q4单季度业绩高速增长。单Q4来看,公司预计营收为3.83-5.19亿元(+50.18%-103.41%);归母净利润为0.87-1.13亿元(+60.65%-109.08%);扣非净利润为0.83-1.07亿元(+64.27%-111.10%)
国内外市场齐发力,毛利率同比提升。公司业绩增长得益于:1)国内市场方面,LED显示控制行业的应用场景不断增加,公司核心产品随下游出货数量增加而增加。2)国外市场方面,公司的视频处理设备在海外市场具备高性价比的竞争优势。同时,公司积极在海外举办营销活动,加大营销网点建设,扩大了中高端产品海外市场的覆盖率。海外收入的高增速提升了公司产品整体毛利率。
投资建议:公司卡位视频图像显示核心环节,具备技术领先优势,绑定下游优质客户,有望充分享受显示行业精细化、高清化成长红利。我们预测公司2023-2035年营业收入分别为10.05、14.83、21.81亿元,归母净利润分别为2.08、3.31、5.32亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:技术发展不及预期,下游景气度不及预期,海外市场拓展不及预期,行业竞争加剧。 |
7 | 东吴证券 | 马天翼,王紫敬,鲍娴颖,李璐彤 | 维持 | 买入 | 2023年业绩预告点评:业绩同比高增创新高,下游扩容、出海加速拉动高成长 | 2024-01-30 |
卡莱特(301391)
23年收入利润同比高增长,Q4单季创历史新高:公司披露2023年业绩预告,2023年公司预计营收9.51到10.87亿元,同比增长40%到60%;归母净利润为1.97到2.23亿元,同比增长50%到70%。预计扣非归母净利润为1.66到1.89亿元,同比增长40%到60%。单季度来看,23Q4公司营收预计为3.83到5.19亿元,同比增长50%到104%;归母净利润预计为0.87到1.13亿元,同比增长61%到109%;扣非归母净利润0.83到1.06亿元,同比增长66%到112%,收入利润皆创历史新高。
像素提升和点间距缩小趋势带动LED显示系统市场持续扩容。根据GGII数据,我国LED显示屏市场规模有望由22年的635亿元增长至23年的684亿元,同时5G+8K的趋势有望提升LED显控设备价值量,市场持续扩容。公司作为LED显控头部企业,深度绑定头部大客户,一方面向上抢占海外龙头及国内大厂份额,一方面挤占尾部小厂份额,行业份额稳步提升。
视频处理设备业务占比快速提升,高毛利业务推动公司盈利能力进一步增强。视频处理器集成化趋势推动下,近年来公司该业务快速起量。2023H1视频处理设备营收占比提升至47%,同比提升7.6pct,23H1毛利率高达62.6%。随着对于显示画面的清晰度、对比度等要求的不断提高,以及视频处理等相关技术的不断发展,视频处理设备均价持续提升,有望持续推动公司业绩高增长。
海外市场拓展卓有成效,海外收入占比持续提升。2023年公司参加了西班牙巴塞罗那展、拉斯维加斯广播电视展等大型展会,并在海外举办了大型产品推介会。2023年公司在北美和欧洲加大营销网点建设,并且扩大了中高端产品海外市场的覆盖,盈利能力有望持续提升。23H1公司境外营收0.57亿元,同比增长83%,境外营收占比16%,同比增长4.6pct,海外收入高增长态势有望延续。
盈利预测与投资评级:我们预计公司作为显控系统领先企业,在显控系统优势巩固的同时扩展视频处理设备业务打开增量空间,同时海外业务预计保持高增长。我们上调公司2023-2025年归母净利润预测为2.10(前值1.98)/3.17(前值3.00)/4.77(前值4.48)亿元,当前市值对应PE分别为30.3/20.1/13.4倍,维持“买入”评级。
风险提示:潜在市场竞争者进入风险;客户集中度较高风险;产品技术升级迭代风险。 |
8 | 开源证券 | 陈宝健,李海强 | 首次 | 买入 | 公司首次覆盖报告:LED显控领域龙头,成长前景光明 | 2023-11-24 |
卡莱特(301391)
LED 显控领域龙头, 给予“买入”评级
公司为视频图像显示领域核心部件及设备供应商, 以 LED 显示控制系统为基础,逐步向视频处理及播放等领域延伸, 有望受益小间距显示屏及 4K/8K 超高清视频渗透率提升带来的成长机遇; 同时公司加速海外市场拓展,业绩放量值得期待。公司股权激励业绩目标以 2022 年为基数, 2023-2025 年营业收入或净利润增长率分别不低于 50%/125%/238%,彰显长期发展信心。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.98、 2.97、 4.45 亿元, EPS 分别为 2.91、 4.36、 6.55 元/股,对应当前股价 PE 分别为 36.1、 24.1、 16.0 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
显示控制系统: 小间距渗透率提升与景气复苏驱动腾飞
小间距渗透率提升带来量价齐升机遇: 小间距 LED 显示屏成本下降、精细度提高有望拓展应用场景, 带来需求量增长; 同时 LED 显示屏单位面积像素点增多,显控系统占显示屏成本的比重将进一步提升。景气复苏值得期待: 下游景气复苏,行业库存逐渐消化,带动 LED 需求提振。
视频处理设备: 4K/8K 超高清视频发展增添长期成长动能
受益于“百城千屏”等政策催化和 5G 技术应用, 4K/8K 超高清视频快速崛起,一方面推动 AR/VR 等领域发展,拓宽视频处理设备的下游应用市场; 一方面针对 4K/8K 场景的高性能产品价值量更高,其收入占比提升有望拉动综合毛利率。
出海加速,空间可期
公司加速海外市场拓展,未来前景值得期待。 根据公司公告, 2023 年一季度海外经销商增至 20 多家,预计 2023 年末将增至 100 家左右。 2023 年上半年, 公司海外营业收入同比增长 83.19%,境外产品综合毛利率基本与 2022 年持平(79.52%), 境外业务收入高增长将进一步抬升公司综合毛利率。 我们看好公司在中东、欧美等地区的市场布局不断完善, 有望为公司海外业绩带来较好助力。
风险提示: 下游需求不及预期;市场竞争加剧;公司研发及市场拓展不及预期 |
9 | 东吴证券 | 马天翼,王紫敬,鲍娴颖,李璐彤 | 首次 | 买入 | 聚焦LED显控系统,深度受益LED出货量增长及5G+8K趋势 | 2023-11-21 |
卡莱特(301391)
投资要点
聚焦LED显控系统,营收稳定增长。卡莱特成立于2012年,产品由LED显示控制系统拓展为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器齐头并进。公司营收和归母净利润自2018年以来持续增长,营收由18年的2.3亿元增长到22年的6.8亿元,CAGR为31%,归母净利润从18年的0.2亿元增长到22年的1.3亿元,CAGR53%。23Q1-Q3公司营收5.7亿元,同比增长33.96%,归母净利润1.1亿元,同比增长42.86%。23H1公司境外营收0.57亿元,同比增长83.87%,占比16.1%,同比提升4.7pct,海外业务快速增长。
LED显示系统量价齐升,国产厂商市场份额快速提升。根据诺瓦星云招股书数据,预计LED出货量从2020年的1万亿颗增长到2030年的10万亿颗,同时5G+8K的趋势有望提升LED显控设备单卡价值量。根据GGII数据,我国LED显示屏市场规模有望由22年的635亿元增长至23年的684亿元,未来LED显示控制系统有望延续量价齐升趋势,市场持续扩容。我们根据公司公告测算,卡莱特LED显示控制系统营收占国内总营收约26.7%,在LED终端产能进一步向本土转移的趋势下,国产厂商有望进一步提升在全球市场的份额,公司作为国内领先企业有望率先受益。
技术升级、产能扩张并重,深度绑定头部客户。1)技术:公司以产品技术研发为核心任务,开发出巨量像素快速光学校正、大屏幕物理间距微调、多路超8K视频低延迟处理、虚拟拍摄XR等技术,成功立足显示控制及视频处理领域前列。2)产能:公司产能利用率、产销率接近饱和,通过募投项目实现LED显示屏控制系统及视频处理设备扩产。3)客户:凭借产品的技术优势,公司已与强力巨彩、利亚德、洲明科技、长春希达、Planar等LED显示行业知名厂商建立长期合作关系。
盈利预测与投资评级:预计公司2023-2025年归母净利润为1.98/3.00/4.48亿元,当前市值对应PE分别为35.41/23.42/15.65倍,高于可比公司估值均值,考虑到公司更全面的业务布局以及在LED显控系统领域的技术优势及产能扩张,我们看好公司作为业界领先企业,有望伴随LED屏出货量增长及5G+8K消费升级趋势下单卡价值量的增长持续获得业绩增量,给予一定估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:潜在市场竞争者进入风险;客户集中度较高风险;产品技术升级迭代风险。 |
10 | 国信证券 | 熊莉 | 维持 | 买入 | 业绩同比高增,海外市场拓展顺利 | 2023-10-24 |
卡莱特(301391)
核心观点
23Q3业绩同比高增,股权激励目标落地可期。23Q3公司实现营业收入2.15亿元,同比+39.85%;实现归母净利润0.40亿元,同比+68.70%;实现扣非归母净利润0.32亿元,同比+72.69%,业绩同比高增。23年5月,公司发布股权激励计划,业绩考核目标为23年全年营业收入(或归母净利润)同比增速不低于50%,23年前三季度,公司实现营业收入5.68亿元,同比+33.87%;实现归母净利润1.10亿元,同比+42.52%,股权激励目标落地可期。
毛利率环比提升,公司重视研发投入。1、毛利率:23Q3公司毛利率为50.78%,同比+6.31个pct。毛利率环比提升主因:1)视频处理设备等高毛利产品销售占比进一步提升;2)公司海外业务毛利率较高,海外业务营收占比持续提升。2、期间费用率:23Q3公司期间费用率为35.76%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.68%、4.91%、15.15%、0.02%,环比+2.14、-1.11、+5.33、+1.11个pct。1)研发费用率环比提升:公司加大研发投入,持续完善超高清领域产品线,驱动公司业绩增长;2)销售费用率环比提升:公司拓展海外业务,扩招海外营销和技术人员,持续提升产品国际影响力。
海外市场拓展顺利,拉动公司业绩增长。公司积极推进海外营销网络建设,23年分别在迪拜、东南亚、沙特、美国、荷兰、土耳其、西班牙等地区顺利举办产品推介会,持续提升公司产品国际影响力,深度挖掘海外客户需求。根据公司年报披露数据,22年实现境外收入0.7亿元,同比+45.12%;23年公司加快海外市场拓展,积极拓展经销商,并与头部企业进行海外布局,23H1公司境外收入同比+83.19%,海外市场拓展加速。
把握4K转8K产业大趋势,视频处理设备有望快速放量。信息视频化、视频超高清化已经成为全球信息产业发展趋势,视频从传统的标清、高清发展为4K,目前正向8K、AR/VR方向发展。同时,5G通信快速发展,其高带宽、低延迟的特点,奠定了8K视频传输基础。公司视频处理设备为超高清产业链设备层的一环,为8K视频的核心设备,提供图像处理、编解码、传输等功能,将充分受益于4K转8K产业大趋势,有望实现快速放量。
投资建议:维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入10.35/15.55/23.12亿元,增速分别为52%/50%/49%;归母净利润1.91/2.81/4.24亿元,对应当前PE分别为30/20/13倍,维持“买入”评级。
风险提示:客户集中度较高风险;代理采购集中度较高的风险;技术迭代升级风险;市场竞争风险。 |
11 | 财通证券 | 杨烨 | 维持 | 增持 | 业绩稳健增长,扩招人员拓展海外业务 | 2023-08-28 |
卡莱特(301391)
核心观点
事件:8月24日晚,公司发布2023年半年报。2023H1,公司实现营业收入3.53亿元,同比增长30.48%;实现归母净利润7030万元,同比增长31.06%,收入利润稳健增长。
接收卡收入增长稳健,视频设备放量拐点初现。2023H1,公司传统主业接收卡收入达1.29亿元,同比增长32.65%;视频处理设备收入达1.67亿元,同比增长64.25%,相比2022年视频处理设备增速17.48%有显著提升,新产品放量拐点初现。
大幅扩招人员,支撑海外业务高增长。2023H1,公司员工达1123人,比2022年末新增303人,人员大幅扩招。研发人员占比由31.7%提升至35.7%,研发力量进一步壮大。2023H1,销售费用率达13.5%,同比提升4.6pcts,我们认为系公司发力海外营销并积极开办行业展会活动,销售人员薪酬与宣导费用短期内增幅较大。公司将积极对海外市场进行拓展,为世界各地的客户提供专业高效的技术解决方案,巩固视频处理设备在海外市场的地位,大幅增加海外营业收入占比,提高企业在国际市场上的知名度。
小间距LED有望实现对LCD、激光投影的替代,公司核心产品将受益。随着上游设备国产化,LED芯片产能快速释放带动芯片价格下降,以及规模效应逐步凸显,致使小间距LED成本快速下降。小间距的出现,实现LED对LCD拼接屏、激光投影等的替代,应用场景逐步拓展至电影放映、虚拟拍摄、远程医学诊疗。公司核心产品显示控制系统与视频处理设备均与LED屏幕像素数量呈正向相关,小间距推广将带来像素总量的大幅提升,从而使LED显示控制系统、视频处理设备需求得到快速增长。
投资建议:国内视频图像显示控制领军,卡位LED产业核心中游,凭借视频处理技术弯道超车,将实现新产品视频处理设备快速放量。我们预测公司2023-2025年实现收入9.71、13.57、18.76亿元,实现归母净利润2.10、2.99、4.45亿元,对应PE为28x、19x、13x,维持“增持”评级。
风险提示:海外拓展不及预期;技术落地进展不及预期;政府开支不及预期。
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12 | 财通证券 | 杨烨 | 维持 | 增持 | 股权激励彰显发展信心,海外业务加速推进 | 2023-05-26 |
卡莱特(301391)
核心观点
事件:5月25日晚,公司发布《2023年限制性股票激励计划(草案)》,拟向189名激励对象授予限制性股票81.60万股,占公司股本总额的1.20%。
发布股权激励计划,彰显中长期发展信心:公司激励对象包括董事、高级管理人员、核心业务人才和专业人才等189人,首次授予每股价格为57.08元/股,为前一交易日股票交易均价的57.14%。2023-2025年归属期的考核指标,营业收入比2022年增长不低于50%、125%、238%,净利润比2022年增长不低于50%、125%、238%,相当于3年复合增速50%以上。对于每年的考核期,收入或净利润其一达成目标即可归属。公司发布股权激励计划,彰显中长期业绩增长信心,并有利于调动核心团队的积极性与创造性,提升团队凝聚力。
海外推介进展顺利,营销网点加速扩张:2023年以来,公司参加了ISE2023西班牙巴塞罗那展、拉斯维加斯广播电视展(NAB)和国际智慧显示及系统集成展(ISLE)等大型展会活动,并在迪拜、马来西亚等地举办了大型产品推介会,吸引了众多国际客户与公司洽谈并达成签约。2023Q1公司海外新增签约经销商16家,计划今年将经销商拓展至100家左右,并在北美和欧洲加大营销网点建设,提升售前和售后服务。
LED需求边际回暖,新一轮视频产业接续政策有望出台:2023Q1利亚德、洲明科技收入同比增速为1.17%、5.21%,相比2022年同比增速-7.89%、-2.12%,扭转了下滑趋势,行业景气度拐点信号明确。5月9日,工信部总工程师于2023年世界超高清视频产业发展大会上提出要加大政策的引导力度,谋划出台新一轮视频产业高质量发展的接续政策,加快构建视频产业发展的新格局。我们认为,超高清产业将带动消费升级以及相关软硬件产业技术进步,是数字经济的重要组成部分,后续相关支持政策有望陆续出台。
投资建议:国内视频图像显示控制领军,卡位LED产业核心中游,凭借视频处理技术弯道超车,将实现新产品视频处理设备快速放量。我们预测公司2023-2025年实现收入10.20、14.74、20.58亿元,实现归母净利润2.35、3.40、5.07亿元,对应PE为30x、21x、14x,维持“增持”评级。
风险提示:海外拓展不及预期;技术落地进展不及预期;政府开支不及预期。
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13 | 西南证券 | 王湘杰,叶泽佑 | 首次 | 买入 | 海外业务放量扩张,研发驱动业绩增长 | 2023-05-12 |
卡莱特(301391)
投资要点
事件:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年全年实现收入6.8亿元,同比增长16.6%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长22.1%。2023年一季度实现收入1.3亿元,同比增长22.5%;实现归母净利润0.3亿元,同比增长42.5%,增长动力十足。
海外业务逐渐放量,营收规模持续扩大。1)从营收端来看,2022年全年实现收同比增长16.6%,主要系公司深度挖掘海外客户,海外业务逐渐放量,实现营收7014.7万元,同比增长45.1%。2)从利润端来看,2022年公司归母净利润同比增长22.1%,主要系5G+8K技术普及和应用,高毛利率的高端类视频处理设备及相关配套设备销售量显著增加;2022年公司销售毛利率为42.2%,同比提升0.4pp;销售净利润为19.3%,同比提升0.9pp。3)从费用端来看,2022年公司销售、管理、研发费用率分别为8.5%、5.6%和9.6%。其中,研发投入0.7亿元,同比增长20.2%,主要系公司加大研发力度及研发人员增长,持续拓展超高清视频领域产品线。
5G+8K应用加速成熟,推动视频处理行业快速发展。“信息视频化、视频超高清化”成为全球信息产业发展趋势,超高清视频正从4K向8K、AR/VR方向进阶。目前,我国已建成5G基站231万个,5G技术基本普及,可有效补充原有传输方式,为超高清视频传输发展提供充足动力。视频处理技术是8K视频技术应用中核心设备,具有图像处理、编解码、传输等功能,保证视频传输和接收质量。5G+8K成为超高清视频技术发展趋势,有效推动新媒体、指挥调度、工业控制等多领域发展,拓展视频处理设备下游应用市场,推动视频处理设备放量增长。
“研发创新+市场开拓”齐头并进,打造业绩新增长极。1)从研发端来看,在超高清视频产业市场规模快速增长的大环境下,2022年,公司加大研发项目投入,研发费用同比增长20.2%,通过5G+8K、16K播控服务器、XR虚拟拍摄等核心技术,推出了多款性能稳定、适用场景丰富的型号产品,丰富了超高清视频领域的产品线。同时,公司还积极推动舞美活动显控系统、基于VR的广播电视内容制作技术等多项技术项目的开发,以期拓展产品领域。2)从市场拓展端来看,公司深度挖掘海外客户,加大海外市场营销网络建设,海外业务逐渐放量,2022年实现营收7014.7万元,同比增长45.1%,打造出新的业绩增长极。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.18元、4.60元、6.84元,未来三年归母净利润将达到52.4%的复合增长率。考虑到公司是LED视频图像显示控制技术的引领者,技术实力雄厚,客户粘性高,同时积极把握行业发展趋势,聚焦研发投入和市场开拓,预计公司订单量将迎来显著增长,给予公司2023年38倍估值,对应目标价120.84元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:海外市场拓展受阻、芯片供应不足、视频处理行业竞争加剧等风险。 |