序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 太平洋 | 曹佩,王景宜 | 维持 | 买入 | 海外布局成效显著,高毛利产品收入大幅增长 | 2024-04-24 |
卡莱特(301391)
事件:公司发布2023年及2024年一季报业绩。
2023年:营业收入10.20亿元,同比+50.16%;归母净利润2.03亿元,同比+54.29%;扣非归母净利润1.65亿元,同比+39.46%。
2024Q1:营业收入1.43亿元,同比+7.55%;实现归母净利润1888.60万元,同比-35.39%;扣非净利润548.15万元,同比-74.24%。
视频处理设备收入快速增长,海外收入同比高增。2023年公司各项主要产品实现高速增长,毛利率大幅提升。其中,视频处理设备的收入为4.98亿元(yoy+84.57%),毛利率为63.77%(yoy+4.13pct);LED显示控制系统-接收卡收入为3.63亿元(yoy+34.66%),毛利率为22.89%(yoy+4.71pct);云联网播放器收入为5961.46万元(yoy+39.91%),毛利率为56.18%(yoy+5.29pct)。分地区看,23年公司海外收入同比高增。2023年海外营业收入为1.36亿元,同比增长94.50%。其中,北美洲营收占海外收入的59.34%,欧洲占比20.63%,亚洲占比13.13%,其他地区占比6.73%。海外毛利率达到79.35%%。受益于高毛利产品以及海外地区收入的高速增长,2023年公司整体毛利率为48.08%%,同比+5.9pct。
积极扩展销售渠道,产品矩阵进一步丰富。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为11.57%/4.50%/10.31%,分别同比变化了3.08/-1.07/0.72pct。销售方面,公司不断提高销售团队的规模并加强人才培养,积极扩展销售渠道,加强海内外营销网点建设,同时在全球范围内布局多场展销活动,提升中高端产品海外市场的覆盖率。研发方面,公司持续加大研发投入,扩大研发团队,研发费用同比增长61.5%。截至2023年12月,公司有研发类人员445人,同比增长71%,占员工总人数的比例达到41.20%。2023年公司推出了Mica工业校正系统、M10自研芯片等创新产品,进一步巩固了公司在行业内的技术领先地位。
下游去库存叠加费用投入期导致Q1业绩短期承压。24Q1公司营收同比增长7.55%,增速放缓原因主要是由于公司对渠道商库存进行了严格控制。同时,期间费用保持较高投入,销售/管理/研发费用率分别为18.15%/7.37%/20.90%,分别同比上升了4.74/0.49/7.64pct,主要是由于公司持续加大营销、研发投入,叠加股权激励费用增加。
投资建议:Q1历来为行业淡季,占全年收入比重较小,我们认为视频图像行业高清化产业趋势不变。预计公司2024-2026年实现收入14.87/21.42/30.38亿元,实现归母净利润3.01/4.67/6.98亿元,维持“买入”评级。
风险提示:下游景气度不及预期,技术研发不及预期,市场竞争加剧。 |
2 | 东方财富证券 | 邹杰 | 首次 | 增持 | 2023年报点评:2023年营收利润双高增,掘金LED显示控制优质赛道 | 2024-04-23 |
卡莱特(301391)
【投资要点】
2024年4月19日,卡莱特发布2023年年报和2024年一季报,公司2023全年实现营收与利润大幅增长。2023年公司实现营业收入10.20亿元,同比增长50.16%;实现归母净利润2.03亿元,同比增长54.29%。单2023Q4来看,公司实现营收4.52亿元,同比增长77.22%,环比增长110.75%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长134.27%,环比增长134.27%。Q1通常是公司业务淡季,2024Q1公司实现营收1.43亿元,同比增长7.55%,实现归母净利润0.19亿元,同比下降35.39%。
公司产品主要分为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类,分产品来看,(1)发送器2023年实现营收0.30亿元,同比增长2.46%,毛利率为53.17%,同比下降3.18pcts;(2)视频处理设备实现营收4.98亿元,同比增加84.57%,毛利率为63.77%,同比提升4.13pcts;(3)接收卡2023年实现营收3.63亿元,同比增加34.66%,毛利率为22.89%,同比提升4.71pcts;(4)云联网播放器实现营收0.60亿元,同比增加39.91%,毛利率为56.18%,同比提升5.29pcts。
细分高速增长赛道,市场竞争格局向好。公司主要产品应用在LED显示屏行业,对显示控制系统与视频处理设备的需求与LED屏幕像素数量呈正向相关,随着LED显示屏向小间距高清化发展和出货面积的增加,公司预计2024年LED显示像素量将增长30%。行业远期空间广阔。公司所处细分赛道集中度较高,一方面公司利用客户渠道等资源挤占小竞争者空间,另一方面通过与国产LED屏厂深度合作,提升在海外的市占率,行业集中度持续提升。
高壁垒成就高毛利,研发卡位MLED。公司产品毛利率较高,2021-2023年公司总体毛利率分别为42.18%/48.08%/47.42%。公司以算法为核心,建立了较高的技术壁垒,同时产品仅占LED屏终端成本5%-8%,降价压力较小。此外,公司不断加强对前沿技术的研发,提升中高端产品覆盖率,在2023年成功研发Micro/Mini LED智能化核心检测装备,推动MLED技术升级和市场普及。
股权激励计划彰显公司长期发展信心。公司2023年限制性股权激励计划公告中对公司层面营收和净利润进行考核,以2022年为基数,2023-2025年营收或利润需达成的增速目标分别为50%/125%/238%,对应年化复合增速为50%。
【投资建议】
公司在2023年实现了营收和利润的大幅增长。受益于高清化视频趋势,公司所处LED屏中的细分赛道成长性高,同时行业集中度高,竞争格局较好。公司构筑了较高技术壁垒,毛利率较高。因此,我们对公司进行盈利预测,预计2024/2025/2026年的营业收入分别为14.95/21.40/30.41亿元,归母净利润分别为3.14/4.88/7.25亿元,EPS分别为4.62/7.18/10.66元,对应PE分别为20/13/9倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
【风险提示】
市场竞争加剧;
客户集中度较高;
技术迭代升级风险;
成本剧烈波动风险。 |
3 | 国信证券 | 熊莉 | 维持 | 买入 | 2023年报和2024年一季报点评:23年业绩同比高增,24Q1业绩承压 | 2024-04-23 |
卡莱特(301391)
核心观点
23年业绩同比高增,海外营收占比快速提升。公司23年实现营收10.20亿元,同比+50.2%;归母净利润2.03亿元,同比+54.3%;扣非归母净利润1.65亿元,同比+39.5%。分季度看,23Q4实现营收4.52亿元,同比+77.2%、环比+110.2%;归母净利润0.93亿元,同比+71.0%、环比+132.5%;扣非归母净利润0.82亿元,同比+63.0%、环比+156.3%,23Q4业绩同比、环比高增。从国内市场来看,受LED屏厂产品降价及2K/4K/8K技术迭代升级,屏幕出货量增长,像素点增加,公司接收卡和视频处理设备需求快速增长,拉动国内销售收入高增。从海外市场来看,23年公司海外营业收入为1.36亿元(同比+94.5%),占比13.4%,同比+3.0个pct,主要因为:1)直销经销双轮驱动:通过强化直销渠道提升接收卡海外市占率,深化经销渠道拉动视频处理设备销售收入增长;2)品牌知名度提升:公司以美国和荷兰子公司为支点,积极参加展会及推介活动,拓宽了公司在全球范围内影响力;3)海外招聘当地员工:通过招聘海外当地员工,产品售前售后服务水平进一步提升。受下游客户去库存影响,24Q1业绩承压。公司24Q1实现营业收入1.43亿元,同比+7.6%、环比-68.4%;归母净利润0.19亿元,同比-35.4%、环比-79.6%;扣非归母净利润0.05亿元,同比-74.2%、环比-93.9%。受下游客户去库存影响,24Q1公司收入增速同比放缓,而销售、管理、研发费用同比大幅增长,导致公司净利润同比下滑,24Q1业绩承压。
23年毛利率同比高增,销售费用率显著提升。1、毛利率:23年毛利率为48.1%,同比+5.9个pct,主要由于:1)产品结构优化,高毛利视频处理设备收入占比提升;2)海外收入(高毛利率)占比持续提升。24Q1毛利率为47.4%,同比+1.6个pct、环比-1.8个pct。2、费用:23年期间费用率为26.3%,同比+2.5pct;其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为11.6%、4.5%、10.3%、-0.1%,分别同比+3.1、-1.1、+0.7、-0.3个pct;销售费用率大幅提升主要由于:公司23年发力国内渠道建设,同时积极建设海外营销网点,招聘海外当地员工,销售费用大幅提升。24Q1公司期间费用率为47.1%,同比+11.3个pct;其中,其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为18.2%、7.4%、20.9%、0.7%,分别同比+2.5、+2.5、+5.8、+0.7个pct。投资建议:维持“买入”评级。受下游客户去库存影响,下调24-26年归母净利润2.77/4.17/6.12亿元(24/25年前值为2.81、4.24亿元),增速分别为37%/50%/47%,维持“买入”评级。
风险提示:客户集中度较高风险;代理采购集中度较高的风险等。 |
4 | 天风证券 | 缪欣君 | 首次 | 买入 | LED显示控制系统龙头,产品矩阵扩张引领增长 | 2024-03-24 |
卡莱特(301391)
卡莱特是为LED视频图像领域提供综合化解决方案的公司。公司产品主要分为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类,实现了对LED视频播放后端的覆盖。公司管理层多为清华系或其余985高校,技术底蕴深厚,塑造了公司以技术为导向的企业基因。
两大增量逻辑驱动,LED控制系统有望迎来高增长。1)随着疫情等因素褪去,下游LED出货增长势头恢复,而显控系统作为LED显示屏投入应用的核心部件有望享受下游驱动带来的高增长。根据高工产业研究所数据,2022年中国LED显示屏规模约633亿,测算显控系统市场规模为26.6亿元;2)LED控制系统整体需求与LED显示屏像素点数量有关,而像素点数变化主要受到两层驱动:①LED间距微缩化趋势;②产业超高清趋势。显控系统需求量与点间距大小成反比,随着1.0以下间距的推出和进入量产,更小间距的显示屏市占率会持续提升。假设2023-2027年销售面积不变,仅考虑产业应用LED点间距变化,我们测算对应像素点数量的复合增速将达到12.87%。超高清趋势下,8k对应的像素量超过2k的9倍,同样推动显控系统需求上行。
卡莱特从LED显控系统出发,一体化产品推动整体毛利提升。公司以LED显控系统起家,不断积累研发经验和市场口碑,整合产品模块。以发送器为衍生,结合视频播放处理设备能力,设计出一体化程度更高的超级主控系列产品。展望未来,高端超级主控系列产品放量,有望推动公司毛利率进一步提升。目前,显示控制系统与视频处理设备的结合已经成为公司第二增长曲线。除此之外,考虑LED直显系统涉及功能模块与应用场景广阔,公司有望进一步向音视频采集、处理等功能模块衍生。
成长对标Barco,海外布局加速项目落地。公司海外销售集中于北美和欧洲地区,受益于欧美LED显示市场持续向好,公司21/22年海外收入增速达85%/46%,22年海外营收0.7亿元。随着海外市场受到疫情的影响减弱,下游客户订单需求旺盛,应用场景逐渐多元化,落地项目增长可期。
盈利预测:我们预计公司2023-2025年营业收入10.18/15.16/22.79亿元,对应增长率为49.87%/48.89%/50.38%;公司归母净利润为2.12/2.97/4.44亿元。公司作为LED显控设备头部厂商,同时视频处理设备已经成为公司第二增长极,未来随着高端超级主控系列产品放量,我们看好公司盈利能力进一步提升,给与公司2024年35xPE作为目标估值,目标市值104.06亿元,对应目标价153.02元,首次覆盖,予以“买入”评级。
风险提示:市场竞争风险,客户集中度较高风险,技术迭代升级风险,产能不足的风险,代理采购集中度较高的风险,测算具有一定主观性。 |