卡莱特(301391) 事件：公司发布2023年及2024年一季报业绩。 2023年：营业收入10.20亿元，同比+50.16%；归母净利润2.03亿元，同比+54.29%；扣非归母净利润1.65亿元，同比+39.46%。 2024Q1：营业收入1.43亿元，同比+7.55%；实现归母净利润1888.60万元，同比-35.39%；扣非净利润548.15万元，同比-74.24%。 视频处理设备收入快速增长，海外收入同比高增。2023年公司各项主要产品实现高速增长，毛利率大幅提升。其中，视频处理设备的收入为4.98亿元（yoy+84.57%），毛利率为63.77%（yoy+4.13pct）；LED显示控制系统-接收卡收入为3.63亿元（yoy+34.66%），毛利率为22.89%（yoy+4.71pct）；云联网播放器收入为5961.46万元（yoy+39.91%），毛利率为56.18%（yoy+5.29pct）。分地区看，23年公司海外收入同比高增。2023年海外营业收入为1.36亿元，同比增长94.50%。其中，北美洲营收占海外收入的59.34%，欧洲占比20.63%，亚洲占比13.13%，其他地区占比6.73%。海外毛利率达到79.35%%。受益于高毛利产品以及海外地区收入的高速增长，2023年公司整体毛利率为48.08%%，同比+5.9pct。 积极扩展销售渠道，产品矩阵进一步丰富。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为11.57%/4.50%/10.31%，分别同比变化了3.08/-1.07/0.72pct。销售方面，公司不断提高销售团队的规模并加强人才培养，积极扩展销售渠道，加强海内外营销网点建设，同时在全球范围内布局多场展销活动，提升中高端产品海外市场的覆盖率。研发方面，公司持续加大研发投入，扩大研发团队，研发费用同比增长61.5%。截至2023年12月，公司有研发类人员445人，同比增长71%，占员工总人数的比例达到41.20%。2023年公司推出了Mica工业校正系统、M10自研芯片等创新产品，进一步巩固了公司在行业内的技术领先地位。 下游去库存叠加费用投入期导致Q1业绩短期承压。24Q1公司营收同比增长7.55%，增速放缓原因主要是由于公司对渠道商库存进行了严格控制。同时，期间费用保持较高投入，销售/管理/研发费用率分别为18.15%/7.37%/20.90%，分别同比上升了4.74/0.49/7.64pct，主要是由于公司持续加大营销、研发投入，叠加股权激励费用增加。 投资建议：Q1历来为行业淡季，占全年收入比重较小，我们认为视频图像行业高清化产业趋势不变。预计公司2024-2026年实现收入14.87/21.42/30.38亿元，实现归母净利润3.01/4.67/6.98亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游景气度不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。

     卡莱特(301391) 【投资要点】 2024年4月19日，卡莱特发布2023年年报和2024年一季报，公司2023全年实现营收与利润大幅增长。2023年公司实现营业收入10.20亿元，同比增长50.16%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长54.29%。单2023Q4来看，公司实现营收4.52亿元，同比增长77.22%，环比增长110.75%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长134.27%，环比增长134.27%。Q1通常是公司业务淡季，2024Q1公司实现营收1.43亿元，同比增长7.55%，实现归母净利润0.19亿元，同比下降35.39%。 公司产品主要分为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类，分产品来看，（1）发送器2023年实现营收0.30亿元，同比增长2.46%，毛利率为53.17%，同比下降3.18pcts；（2）视频处理设备实现营收4.98亿元，同比增加84.57%，毛利率为63.77%，同比提升4.13pcts；（3）接收卡2023年实现营收3.63亿元，同比增加34.66%，毛利率为22.89%，同比提升4.71pcts；（4）云联网播放器实现营收0.60亿元，同比增加39.91%，毛利率为56.18%，同比提升5.29pcts。 细分高速增长赛道，市场竞争格局向好。公司主要产品应用在LED显示屏行业，对显示控制系统与视频处理设备的需求与LED屏幕像素数量呈正向相关，随着LED显示屏向小间距高清化发展和出货面积的增加，公司预计2024年LED显示像素量将增长30%。行业远期空间广阔。公司所处细分赛道集中度较高，一方面公司利用客户渠道等资源挤占小竞争者空间，另一方面通过与国产LED屏厂深度合作，提升在海外的市占率，行业集中度持续提升。 高壁垒成就高毛利，研发卡位MLED。公司产品毛利率较高，2021-2023年公司总体毛利率分别为42.18%/48.08%/47.42%。公司以算法为核心，建立了较高的技术壁垒，同时产品仅占LED屏终端成本5%-8%，降价压力较小。此外，公司不断加强对前沿技术的研发，提升中高端产品覆盖率，在2023年成功研发Micro/Mini LED智能化核心检测装备，推动MLED技术升级和市场普及。 股权激励计划彰显公司长期发展信心。公司2023年限制性股权激励计划公告中对公司层面营收和净利润进行考核，以2022年为基数，2023-2025年营收或利润需达成的增速目标分别为50%/125%/238%，对应年化复合增速为50%。 【投资建议】 公司在2023年实现了营收和利润的大幅增长。受益于高清化视频趋势，公司所处LED屏中的细分赛道成长性高，同时行业集中度高，竞争格局较好。公司构筑了较高技术壁垒，毛利率较高。因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为14.95/21.40/30.41亿元，归母净利润分别为3.14/4.88/7.25亿元，EPS分别为4.62/7.18/10.66元，对应PE分别为20/13/9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧； 客户集中度较高； 技术迭代升级风险； 成本剧烈波动风险。

     卡莱特(301391) 核心观点 23年业绩同比高增，海外营收占比快速提升。公司23年实现营收10.20亿元，同比+50.2%；归母净利润2.03亿元，同比+54.3%；扣非归母净利润1.65亿元，同比+39.5%。分季度看，23Q4实现营收4.52亿元，同比+77.2%、环比+110.2%；归母净利润0.93亿元，同比+71.0%、环比+132.5%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+63.0%、环比+156.3%，23Q4业绩同比、环比高增。从国内市场来看，受LED屏厂产品降价及2K/4K/8K技术迭代升级，屏幕出货量增长，像素点增加，公司接收卡和视频处理设备需求快速增长，拉动国内销售收入高增。从海外市场来看，23年公司海外营业收入为1.36亿元（同比+94.5%），占比13.4%，同比+3.0个pct，主要因为：1）直销经销双轮驱动：通过强化直销渠道提升接收卡海外市占率，深化经销渠道拉动视频处理设备销售收入增长；2）品牌知名度提升：公司以美国和荷兰子公司为支点，积极参加展会及推介活动，拓宽了公司在全球范围内影响力；3）海外招聘当地员工：通过招聘海外当地员工，产品售前售后服务水平进一步提升。受下游客户去库存影响，24Q1业绩承压。公司24Q1实现营业收入1.43亿元，同比+7.6%、环比-68.4%；归母净利润0.19亿元，同比-35.4%、环比-79.6%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-74.2%、环比-93.9%。受下游客户去库存影响，24Q1公司收入增速同比放缓，而销售、管理、研发费用同比大幅增长，导致公司净利润同比下滑，24Q1业绩承压。 23年毛利率同比高增，销售费用率显著提升。1、毛利率：23年毛利率为48.1%，同比+5.9个pct，主要由于：1）产品结构优化，高毛利视频处理设备收入占比提升；2）海外收入（高毛利率）占比持续提升。24Q1毛利率为47.4%，同比+1.6个pct、环比-1.8个pct。2、费用：23年期间费用率为26.3%，同比+2.5pct；其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为11.6%、4.5%、10.3%、-0.1%，分别同比+3.1、-1.1、+0.7、-0.3个pct；销售费用率大幅提升主要由于：公司23年发力国内渠道建设，同时积极建设海外营销网点，招聘海外当地员工，销售费用大幅提升。24Q1公司期间费用率为47.1%，同比+11.3个pct；其中，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为18.2%、7.4%、20.9%、0.7%，分别同比+2.5、+2.5、+5.8、+0.7个pct。投资建议：维持“买入”评级。受下游客户去库存影响，下调24-26年归母净利润2.77/4.17/6.12亿元（24/25年前值为2.81、4.24亿元），增速分别为37%/50%/47%，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高风险；代理采购集中度较高的风险等。

     卡莱特(301391) 卡莱特是为LED视频图像领域提供综合化解决方案的公司。公司产品主要分为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类，实现了对LED视频播放后端的覆盖。公司管理层多为清华系或其余985高校，技术底蕴深厚，塑造了公司以技术为导向的企业基因。 两大增量逻辑驱动，LED控制系统有望迎来高增长。1)随着疫情等因素褪去，下游LED出货增长势头恢复，而显控系统作为LED显示屏投入应用的核心部件有望享受下游驱动带来的高增长。根据高工产业研究所数据，2022年中国LED显示屏规模约633亿，测算显控系统市场规模为26.6亿元；2)LED控制系统整体需求与LED显示屏像素点数量有关，而像素点数变化主要受到两层驱动：①LED间距微缩化趋势；②产业超高清趋势。显控系统需求量与点间距大小成反比，随着1.0以下间距的推出和进入量产，更小间距的显示屏市占率会持续提升。假设2023-2027年销售面积不变，仅考虑产业应用LED点间距变化，我们测算对应像素点数量的复合增速将达到12.87%。超高清趋势下，8k对应的像素量超过2k的9倍，同样推动显控系统需求上行。 卡莱特从LED显控系统出发，一体化产品推动整体毛利提升。公司以LED显控系统起家，不断积累研发经验和市场口碑，整合产品模块。以发送器为衍生，结合视频播放处理设备能力，设计出一体化程度更高的超级主控系列产品。展望未来，高端超级主控系列产品放量，有望推动公司毛利率进一步提升。目前，显示控制系统与视频处理设备的结合已经成为公司第二增长曲线。除此之外，考虑LED直显系统涉及功能模块与应用场景广阔，公司有望进一步向音视频采集、处理等功能模块衍生。 成长对标Barco，海外布局加速项目落地。公司海外销售集中于北美和欧洲地区，受益于欧美LED显示市场持续向好，公司21/22年海外收入增速达85%/46%，22年海外营收0.7亿元。随着海外市场受到疫情的影响减弱，下游客户订单需求旺盛，应用场景逐渐多元化，落地项目增长可期。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入10.18/15.16/22.79亿元，对应增长率为49.87%/48.89%/50.38%；公司归母净利润为2.12/2.97/4.44亿元。公司作为LED显控设备头部厂商，同时视频处理设备已经成为公司第二增长极，未来随着高端超级主控系列产品放量，我们看好公司盈利能力进一步提升，给与公司2024年35xPE作为目标估值，目标市值104.06亿元，对应目标价153.02元，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，客户集中度较高风险，技术迭代升级风险，产能不足的风险，代理采购集中度较高的风险，测算具有一定主观性。

     卡莱特(301391) 核心观点 事件：公司发布2023年度业绩预告，23年实现营业收入9.51-10.87亿元，同比增长40%-60%；实现归母净利润1.97-2.23亿元，同比增长50%-70%；实现扣非归母净利润1.66-1.89亿元，同比增长40-60%。 23年全年业绩高增。按照业绩预告中值计算，23年实现营收10.19亿元，同比+50%；其中，23Q4实现营收4.51亿元，同比+77%、环比+110%。23年实现归母净利润2.10亿元，同比+60%；其中，23Q4实现归母净利润1.00亿元，同比+85%、环比+153%。23年实现扣非归母净利润1.77亿元，同比+50%；其中，23Q4实现扣非归母净利润0.95亿元，同比+88%、环比+200%。 国内市场：把握4K转8K产业大趋势，产品快速放量。信息视频化、视频超高清化已经成为全球信息产业发展趋势，视频从传统的标清、高清发展为4K，目前正向8K、AR/VR方向发展。同时，LED显示控制行业应用场景不断增加，拉动公司核心产品出货量快速增长，营业收入增速明显。未来，公司将继续做长产品链，提升单一项目中公司产品价值量，有望成为业绩增长新支点。海外市场：提升海外市场影响力，加大营销网点建设。1）提升海外市场影响力：23年公司参加了ISE2023西班牙巴塞罗那展、2023拉斯维加斯广播电视展（NAB）和2023国际智慧显示及系统集成展（ISLE）等大型展会活动，并在迪拜、马来西亚等地举办了大型产品推介会，吸引了众多国际客户与公司洽谈并达成签约；2）加大营销网点建设：23年公司在北美和欧洲加大营销网点建设，提升售前和售后服务，扩大了中高端产品海外市场的覆盖率，未来公司将持续拓展海外市场（东南亚等市场）。海外市场的顺利拓展，贡献了增量收入，提升了公司产品整体毛利率水平。 股权激励：23年发布股权激励计划，彰显公司未来业绩信心。公司于23年7月发布股权激励计划，业绩考核条件（满足任一条件即可）为：1）营收层面：以公司2022年营收为基数，23/24/25年营收相比于22年增长率分别不低于50%/125%/238%；2）净利润层面：以公司2022年营收为基数，23/24/25年净利润相比于22年增长率分别不低于50%/125%/238%，彰显业绩信心。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入10.49/16.04/24.33亿元，增速分别为54%/53%/52%；归母净利润2.00/3.04/4.70亿元，对应当前PE分别为25/16/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高风险；代理采购集中度较高的风险；技术迭代升级风险；市场竞争风险。

     卡莱特(301391) 事件：1月29日晚，公司发布2023年度业绩预告。 23年如约完成股权激励目标。根据业绩预告，公司23年预计营业收入为9.51-10.87亿元（+40%-60%）；归母净利润为1.97-2.23亿元（+50%-70%）；扣非净利润为1.66-1.89亿元（+40%-60%）。达成了公司23年营收或净利润同比增速不低于50%的激励目标。 Q4单季度业绩高速增长。单Q4来看，公司预计营收为3.83-5.19亿元（+50.18%-103.41%）；归母净利润为0.87-1.13亿元（+60.65%-109.08%）；扣非净利润为0.83-1.07亿元（+64.27%-111.10%） 国内外市场齐发力，毛利率同比提升。公司业绩增长得益于：1）国内市场方面，LED显示控制行业的应用场景不断增加，公司核心产品随下游出货数量增加而增加。2）国外市场方面，公司的视频处理设备在海外市场具备高性价比的竞争优势。同时，公司积极在海外举办营销活动，加大营销网点建设，扩大了中高端产品海外市场的覆盖率。海外收入的高增速提升了公司产品整体毛利率。 投资建议：公司卡位视频图像显示核心环节，具备技术领先优势，绑定下游优质客户，有望充分享受显示行业精细化、高清化成长红利。我们预测公司2023-2035年营业收入分别为10.05、14.83、21.81亿元，归母净利润分别为2.08、3.31、5.32亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期，下游景气度不及预期，海外市场拓展不及预期，行业竞争加剧。

     卡莱特(301391) 23年收入利润同比高增长，Q4单季创历史新高：公司披露2023年业绩预告，2023年公司预计营收9.51到10.87亿元，同比增长40%到60%；归母净利润为1.97到2.23亿元，同比增长50%到70%。预计扣非归母净利润为1.66到1.89亿元，同比增长40%到60%。单季度来看，23Q4公司营收预计为3.83到5.19亿元，同比增长50%到104%；归母净利润预计为0.87到1.13亿元，同比增长61%到109%；扣非归母净利润0.83到1.06亿元，同比增长66%到112%，收入利润皆创历史新高。 像素提升和点间距缩小趋势带动LED显示系统市场持续扩容。根据GGII数据，我国LED显示屏市场规模有望由22年的635亿元增长至23年的684亿元，同时5G+8K的趋势有望提升LED显控设备价值量，市场持续扩容。公司作为LED显控头部企业，深度绑定头部大客户，一方面向上抢占海外龙头及国内大厂份额，一方面挤占尾部小厂份额，行业份额稳步提升。 视频处理设备业务占比快速提升，高毛利业务推动公司盈利能力进一步增强。视频处理器集成化趋势推动下，近年来公司该业务快速起量。2023H1视频处理设备营收占比提升至47%，同比提升7.6pct，23H1毛利率高达62.6%。随着对于显示画面的清晰度、对比度等要求的不断提高，以及视频处理等相关技术的不断发展，视频处理设备均价持续提升，有望持续推动公司业绩高增长。 海外市场拓展卓有成效，海外收入占比持续提升。2023年公司参加了西班牙巴塞罗那展、拉斯维加斯广播电视展等大型展会，并在海外举办了大型产品推介会。2023年公司在北美和欧洲加大营销网点建设，并且扩大了中高端产品海外市场的覆盖，盈利能力有望持续提升。23H1公司境外营收0.57亿元，同比增长83%，境外营收占比16%，同比增长4.6pct，海外收入高增长态势有望延续。 盈利预测与投资评级：我们预计公司作为显控系统领先企业，在显控系统优势巩固的同时扩展视频处理设备业务打开增量空间，同时海外业务预计保持高增长。我们上调公司2023-2025年归母净利润预测为2.10（前值1.98）/3.17（前值3.00）/4.77（前值4.48）亿元，当前市值对应PE分别为30.3/20.1/13.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：潜在市场竞争者进入风险；客户集中度较高风险；产品技术升级迭代风险。