致欧科技(301376) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收37.2亿/+41%yoy，归母净利润1.7亿元/-7.7%yoy，扣非净利润1.6亿元/-25%yoy。对应2024Q2，公司实现收入18.8亿元/+37%yoy，归母净利0.7亿元/-28%yoy，扣非净利0.6亿元/-50%yoy。 公司利润同比下滑，主要是海运等因素导致利润率下滑所致。2024Q2，公司毛利率为33.9%，同比-2.2pct；净利率为3.8%，同比-3.4pct；销售/管理/研发费用率为25.0%/3.4%/1.0%，同比-2.0/-0.9/-0.4pct。利润率下滑及费用率上升，主要因为：①公司降价和提高推广投入以提升市占率，②红海事件导致海运费同比上升，以及公司扩大海外仓服务规模导致仓储费用增加，③汇率因素，2024H1公司产生汇兑亏损660万元，去年同期为盈利1773万元。 分品类看：家具家居主品类表现平稳。2024H1公司家具系列营收18.9亿元，同比+39%；家居系列营收13.3亿元，同比+50.2%；宠物系列营收3.1亿元，同比+37%；运动户外营收1.3亿元，同比+3.4%。公司次新品（2023年推出的产品）上半年表现亮眼，是公司收入增长的重要驱动力。运动户外品类受欧洲气候原因和海运因素，2024H1增速较慢。 分地区、分渠道看：欧美齐头并进，但欧洲毛利率有所承压。2024H1，公司欧洲地区实现营收22.8亿元/+41%yoy，毛利率为36.1%/yoy-3.7pct。北美营收13.4亿元/+41.1%yoy，毛利率为33%/+2.0pct。欧洲毛利率承压较明显，或与海运费相关。分渠道看，公司B2C渠道营收31.8亿元/+49%yoy；B2B渠道营收4.9亿元/+5.7%yoy，B2C渠道增长较为强劲，反映公司在电商平台中的市占率和品牌认知度都有改善。 公司品牌产品渠道等方面的核心能力均有提升：①品牌端，2024年公司确立SONGMICS HOME为主品牌，并整合牵引原有三大产品矩阵，提升品牌影响力。②产品端，推出了系列化产品，形成家族式系列外观，促进关联购买。③物流端，优化海外仓配，海外仓面积达到35万余方，欧洲设置法意西前置仓，美国完成五仓布局自发比例从年初的8.5%提升至6月的15.7%。④渠道端，扩大temu、shein等新兴平台流量机会，探索澳洲、墨西哥等潜力市场，并搭建欧洲线下团队培育KA机会等。 盈利预测与投资评级：上半年公司各长期核心竞争力均有可见改善，但由于运费等宏观因素业绩承压。因此，我们将公司2024~2026年归母净利润预期从5.0/6.2/7.3亿元下调至4.5/5.8/7.1亿元，同比+10%/+28%/+22%，对应8月21日收盘价为17/13/11x P/E。考虑公司核心能力不断改善，同时估值处于上市以来较低位，仍维持“买入”评级。 风险提示：海运费用及汇率波动，欧美线上渠道流量变化，海外家居家具需求波动，库存风险，关税及地缘风险等。

     致欧科技(301376) 公司发布2024年半年报：公司24H1实现营收/归母净利润/扣非净利润37.21/1.72/1.60亿元，同比40.74%/-7.73%/-24.97%。24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润18.79/0.71/0.64亿元，同比36.55%/-27.94%/-50.40%。 新品/次新品成为增长核心，北美收入实现41%增长。分产品看，新品&次新品成为收入增长主要动力，家具&家居增长靓丽，天气影响户外类产品增速放缓。24H1家居/家具/运动户外/宠物分别实现营收13.4/19.0/1.3/3.1亿元，同变50.2%/39.4%/3.4%/37.3%。分区域看，北美作为战略发展重点，降成本&优化仓网&市占提升效果显著。24H1欧洲/北美/日本/其他地区分别实现营收22.8/13.4/0.3/0.2亿元，同比增长41.2%/41.1%/30.6%/39.4%。24H1美国新增三个合作仓达到5仓，FBM占比15.7%（较年初提升7.2pct），公司启用物流供应商亚马逊Shipping，持续优化尾程成本；欧洲新增3个自营仓，FBM占比为67.4%（较年初提升3.5pct）。分渠道看，亚马逊平台延续高增，OTTO&TEMU贡献新增量：24H1公司B2C/B2B分别实现营收31.8/4.9亿元，同比+48.9%/+5.7%，其中AmazonB2C/OTTO/独立站/其他B2C/线上B2B/线下B2B分别贡献收入25.4/1.9/1.1/3.4/2.9/2.1亿元，同比增长42.7%/97.1%/91.3%/68.3%/0.5%/13.7%；分别占主营业务收入69.1%/5.0%/3.0%/9.4%/7.8%/5.6%，同变0.8/1.4/0.8/1.5/-3.2/-1.4pct。 销售费用持续投放，海运费上浮影响利润释放。24H1公司销售毛利率/净利率分别为34.9%/4.6%，同比-1.5/-2.4pct；24Q2公司销售毛利率/净利率分别为33.9%/3.8%，同比-2.2/-3.4pct。利润率下降主因：1）公司聚焦提升市占率，产品平均售价下降，新品推广费用增加；2）受红海事件影响海运费同比上涨，24H1上海港出口至欧洲基本港、美西基本港平均运价较2023年平均运价上浮224.6%和188.6%，公司采用长协平滑风险。自营及三方海外仓服务扩大致仓储费用增加；3）汇兑损益由23H1的1772.6万元收益转为24H1的659.7万元损失；4）24H1新增股权激励费用725万元。费率方面，24H1销售/管理/研发/财务费率分别为24.7%/3.6%/1.0%/0.8%，同变+1.8/-0.5/-0.3/+2.5pct。24Q2销售/管理/研发/财务费率分别为25.0%/3.4%/1.0%/0.3%，同变+2.1/-0.9/-0.4/+4.2pct；销售费用增长主要系平台交易费、营销活动投入。 投资建议：公司坚持品牌出海，持续推出风格化、系列化产品，截至24H1，公司在亚马逊德国、法国、英国和意大利站点在家居家具品类中排名第1。渠道方面，公司将持续聚焦发达国家，以线上渠道为基础辐射线下渠道，在持续提升亚马逊平台市场份额的同时，持续扩大Temu、SHEIN等新兴平台及线下增量市场。供应链方面，24年开始东南亚供应链迁移，并已实现东南亚对美出货，进一步降低生产&关税成本。我们预计公司24H2收入将持续高速增长，但利润或在海运费高企背景下承压，我们下调盈利预测，预计公司24/25/26年归母净利润分别为4.2/5.8/7.2亿元，对应PE为18X/13X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：终端消费需求不及预期，海运费、汇率等大幅波动的风险。

     致欧科技(301376) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24年H1公司实现收入37.21亿元/yoy+40.74%，归母业绩1.72亿元/yoy-7.73%；实现扣非归母净利润1.60亿元/yoy-24.97%。公司新品和次新品销售出色，带动营收延续高增长。业绩表现弱于营收，主要受产品调价、海运费高企、新品推广费用增加、股权支付费用新增等因素影响。 单拆Q2：公司实现收入18.79亿元/yoy+36.55%，实现归母业绩0.71亿元/yoy-27.94%，扣非归母业绩0.64亿元/yoy-50.40%。 分产品：家居品类增长突出，核心贡献上半年业务增长。24年H1公司家具品类实现收入18.96亿元/yoy+39.42%，毛利率同比下滑1.65pcts，家居品类实现收入13.35亿元/yoy+50.21%，毛利率同比下滑2.06%。宠物/运动户外系列实现收入3.09亿元/1.33亿元，同比增长37.31%/3.44%。公司H1实现毛利率34.92%，同比下滑1.47pcts，主要系公司为快速占领更多市场分额，降低产品均价。 分地区：大本营欧洲延续强劲增长，北美市场增速明显提升。24年H1公司欧洲营收22.79亿元/yoy+41.22%（欧洲高增长得益于传统竞争优势以及OTTO、Shein等平台的拓展），北美营收13.41亿元/yoy+41.12%。公司24年重点发力北美市场，加大对美产品资源倾斜，同时积极布局美海外仓建设，进一步降低北美尾程配送费用。24年H1公司在美东/美中/美南新增3个三方合作仓，实现全美5仓布局，将美线自发比例从1月份的8.5%提升至15.7%。同时公司在北美市场开发Temu、Target、Tik Tok等销售渠道。 海运费短期承压，新品投放营销力度加大。24年H1公司销售/管理/研发费用率同比+1.82%/-0.45%/-0.32%。24年H1公司加大新品投放，推广营销费用有所增加，带动电商平台交易费率+0.60pcts、广告费率+0.90pcts。公司自建海外仓规模扩大，影响仓储费用率+0.51pcts。H1公司汇兑收益减少，24H1汇兑亏损659.7万元，23年同期汇兑收益1772.6万元。此外，H1公司新增724.8万元股权支付费用。 加快布局供应链外移，积极应对关税风险。为应对后续对华关税风险，24年公司开始着手东南亚供应链迁移工作，提高东南亚对美国市场出货比例，计划将东南亚地区对美出货比例提高至20%左右。 投资建议：公司作为欧线为主的家具家居品牌出口企业，海运费波动对短期业绩有一定影响，库存管理要求加大。我们看好公司在欧美市场的品牌系列化策略以及供应链基础能力。下半年欧美零售市场进入需求旺季，预计公司H2收入端持续高增长，利润端受运费等因素扰动仍有一定压力。我们预计公司24-26年实现营业收入76.94/93.94/114.04亿元，归母净利润4.30/5.94/7.35亿元，对应16.0x/11.5x/9.3xPE，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费不及预期、品牌势能减弱、运费大幅波动风险。

     致欧科技(301376) 事件 公司发布2024年中报，2024H1营收37.21亿元（同比+40.74%），归母净利1.72亿元（同比-7.73%），扣非归母净利润1.60亿元（同比-24.97%）。 公司提升市占策略和海运费上涨，阶段性影响2024H1利润表现 2024H1毛利率34.92%（同比-1.47pct），销售费率24.67%（同比+1.82pct），归母净利率4.61%（同比-2.42pct）。公司利润率下滑主要系：1）公司提升市占策略，致产品销售平均单价同比下降及新品推广的营销费用增加；2）受红海事件影响，海运费同比大幅上涨；3）扩大自营及三方海外仓服务规模，致仓储费用增加；4经套期保值工具对冲后的汇兑损益由2023H1的1,772.6万元收益转为本2024H1的659.68万元损失；5）2024H1新增2024年股权激励股份支付费用724.77万元 持续增强供应链竞争力+提升品牌和渠道优势 1）供应链：2024H1公司已实现了东南亚对美出货，未来将持续提高东南亚对美国市场出货比例来降低美国加征关税的影响。2）海外仓：截至2024H1公司自营仓面积已达35万余平方米。仓储布局方面，欧洲地区仓储布局由一点发全欧优化至多点配送的模式，分散德国中心仓分拨压力；美国区域完成五仓布局的搭建，2024H1美国自发订单比例从1月的8.5%提升至6月的15.7%。3）品牌：公司确立了以主品牌“SONGMICS HOME”牵引三大产品品牌的品牌矩阵，深化品牌影响力。4）渠道：公司持续扩大Temu、SHEIN等新兴平台流量的机会以及HobbyLobby线下增量市场，搭建欧洲线下团队培育KA机会。 加大投入力度提升市占率，维持“增持”评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为76.74/93.70/112.58亿元，对应增速分别为26.34%/22.10%/20.14%；归母净利润分别为4.32/5.84/7.58亿元，对应增速分别为4.65%/35.24%/29.77%；EPS分别为1.08/1.46/1.89元/股，以8月21日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为17x、13x、10x。考虑到虽然面临海运费高企等不利因素，公司持续加大供应链和营销的投入力度，市占率有望不断提升，维持“增持”评级。 风险提示：海外经济波动风险，行业竞争加剧风险，国际海运费用持续上涨风险。

     致欧科技(301376) 投资要点： 公司是全球知名互联网家居品牌商，线上“宜家”。公司从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，产品分为家具、家居、庭院、宠物四大系列，品牌三大核心价值为设计感、性价比和高便捷，是对标“宜家”的线上家居品牌。公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，产品在欧美获得消费者认可，多款产品常年位列亚马逊等电商平台畅销榜前列。背靠中国完善的供应链制造体系和优质的家具家居产业集群，公司采取自主研发或合作开发、外协生产的产品供应模式，通过海外仓的跨境仓储物流体系，以亚马逊等海外知名电商平台为主要销售渠道。公司业绩稳步增长，2018/2023年分别实现营业收入15.95/60.74亿元，期间CAGR达31%;公司2018/2023年分别实现归母净利润0.41/4.13亿元，期间CAGR达59%。 家居市场规模稳步增长，欧美线上渗透率持续提升，跨境电商配套设施日益完善。根据Statista，全球家具及家居用品市场收入呈现稳步增长态势，2014年至2021年的CAGR为4.06%，预计2025年将突破1.62万亿美元；根据亿欧智库，中国家居行业零售规模2026年有望达到4.89万亿元。我国是当前全球最大的家具生产国、出口国，尽管受到贸易摩擦等外部不利因素影响，近几年出口额仍保持增长态势，2024年出口数据表现亮眼，后续随着美联储降息，预计将进一步释放美国购房需求，带动我国家居用品出口增长。通胀背景下，欧美消费者对产品“性价比”的重视度显著提升，线上购物平台以其价格透明、选择丰富及高性价比的优势，吸引大量消费者，欧美等国的电商渗透率快速提升，根据Euromonitor，美国网络零售渗透率已攀升至27.47%，欧洲达到15.80%，与中国市场36.22%相比，仍有较大的提升空间。跨境电商行业区别于传统外贸，以B2C为主，助力出口快速发展，国家出台一系列政策促进跨境电商行业快速发展，海外仓的运营能力成为跨境电商企业的核心竞争优势，全国跨境电商主体已超12万家，建设海外仓超2500个。 公司深耕欧美市场，具备品牌、渠道、仓储等方面的先发优势。公司产品已在欧美市场获得了消费者的认可，截至2024年3月31日，公司亚马逊德国、法国、英国和意大利等站点在家居家具品类中排名第1；公司构建了海外“自营仓+平台仓+三方合作仓”的仓储布局，并在尾程派送环节与DPD、UPS等知名物流公司建立了稳定的合作关系，形成了高效的尾程派送能力，公司持续加大自营仓建设力度，截至2023年底公司国内外自营仓面积已达28万平方米，截至目前公司2024年新增的自营海外仓面积约12.3万平方米；公司已在海外市场构建了多层次渠道的销售体系，主要销售渠道为亚马逊B2C，同时持续拓宽渠道覆盖，从线上走向线下，并持续扩大TikTok Shop、SHEIN、TEMU等国内知名出海电商平台。海运费在2024年不断上涨，虽然受红海事件等因素影响，但是距离2022年度的高价格段仍有一定距离，公司作为领先的跨境电商企业之一，在海运费谈判环节有明显的规模优势，还通过签定长约价协议在一定程度上减小海运费上涨对公司业绩的影响，随着市场逐步投入新增运力，预计海运费中长期不存在继续大幅上涨的动力。关税在公司全部主营成本中占比较小，远低于产品采购成本、运输费和海运费，自2018年美国对中国商品多轮次加征关税以来，公司已采取适当调整终端销售价格、不断进行产品迭代、采购端价格调整、拓展其他国家或地区业务等一系列应对措施降低影响，公司在2024年加大对东南亚采购的产品范围和力度，计划将东南亚地区对美出货比例提高至20%左右，进一步降低关税成本对产品竞争力的影响。 盈利预测及投资建议。预计公司2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为4.51亿元、6.11亿元、7.84亿元，对应EPS分别为1.12元、1.52元、1.95元，按7月22日18.96元/股收盘价计算，对应PE分别为16.87倍、12.46倍、9.71倍。公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，在跨境电商领域具备先发优势，积累了一定的品牌影响力和认知力，2024年仍以欧美为主，稳定拓展欧洲市场，提高美国市场渗透率，同时开展新兴市场包括墨西哥和澳大利亚的布局，在品牌归一化、降本增效、渠道拓展以及仓储物流等方面有进一步规划，维持公司“买入”评级。 风险提示：政治及贸易摩擦的风险；海运费大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险；海外需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。