湖南裕能(301358) 事件：近日，公司公布2024年年度报告。 投资要点： 公司业绩短期承压。2024，公司实现营收225.99亿元，同比下降45.36%；营业利润7.16亿元，同比下降61.85%；净利润5.94亿元，同比下降62.45%；扣非后净利润5.70亿元，同比下降62.44%；经营活动产生的现金流净额-10.42亿元，同比下降307.93%；基本每股收益0.78元，加权平均净资产收益率5.20%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利1.57元(含税)，公司业绩短期承压。其中，公司第四季度实现营收67.19亿元，环比增长31.82%，同比下降4.41%；净利润1.03亿元，环比增长1.53%，同比增长164.58%。2024年，公司非经常损益合计2325万元，其中政府补助3684万元、非流动性资产处置顺眼-824万元；全年对相关资产计提资产和信用减值准备1.23亿元，其中应收账款坏账准备6124万元、存货跌价准备3227万元。公司主要从事锂电池正极材料的研发、生产和销售。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动正极材料需求增加。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025年1-2月，我国新能源汽车销售183.60万辆，同比增长52.24%，合计占比40.33%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%；其中出口197.1GW。2025年1-2月，我国动力和其他电池合计产量208.1GWh，同比增长89.2%；其中出口38.6GWh。2024年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025年1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计2025年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应正极材料需求将持续增长。高工锂电统计显示：2023年，我国正极材料出货248万吨，同比增长30.35%。2024年我国正极材料出货335万吨，同比增长35.08%，其中磷酸铁锂出货246万吨，同比增长49.09%；磷酸铁锂出货占比73.43%，出货占比较2023年提升6.9个百分点；我国动力电池装机中，磷酸铁锂技术装机占比74.57%，较2023年提升7.23个百分点。结合磷酸铁锂材料技术进步及在我国动力电池中装机占比，预计2025年磷酸铁锂出货增速将高于我国正极材料出货水平。 公司LFP出货增速高于行业水平，预计2025年业绩将恢复增长。2019年以来，公司主营产品磷酸铁锂出货量持续增长，由2019年的1.25万吨增至2023年的56.19万吨，期间复合增长率为152.11%；伴随主营产品销量增长，公司磷酸铁锂对应营收大幅增长，由2019年的5.57亿元增至2022年的4211.06亿元，期间营收复合增长率为193.09%。2024年，公司磷酸铁锂出货71.06万吨，同比增长40.20%，高于我国正极材料出货增速，且自2020年以来连续五年排名行业第一；对应营收222.15亿元，同比下降45.96%，营收占比98.30%；营收下滑主要系锂电产业细分领域产能持续释放，上游碳酸锂价格大幅下降，其次行业降本压力向上游材料传导，同时叠加磷酸铁锂行业竞争显著加剧，多因素导致磷酸铁锂产品价格大幅下降。经测算：2024年公司磷酸铁锂材料均价为3.13万元/吨，而2023年均价为8.11万元/吨。 展望2025年，公司磷酸铁锂材料业绩将恢复增长，主要基于如下几方面：一是上游碳酸锂及磷酸铁锂产品价格总体趋于稳定。二是锂电池需求将持续增长，一方面我国新能源汽车有望保持两位数增长，其次储能领域高增长，根据GGII数据显示：2024年，我国储能锂电池出货超335GWh，同比增长64%，其中我国储能锂电池企业出海订单超120GWh，预计2025年我国储能电池需求依旧旺盛；第三，伴随锂电池性价比提升，其应用场景拓展至工程机械、船舶、机器人等新兴领域，各类智能化驱动的应用场景需求巨大，根据GGII预测：到2050年锂电池在新兴领域的市场需求将超过10TWh。第三，公司坚持创新走差异化发展道路，产品显著放量，并取得宁德时代“技术创新奖”。截止2024年第，公司共取得授权专利93项，其中发明专利25项。2024年，公司推出CN-5系列、YN-9系列、YN-13系列，其中高压实YN-9系列产品较好满足动力电池在高功率输出和快速充放电方面的高性能需求，全年三类新产品系列实现销售15.93万吨，在公司产品销量中占比约22%。此外，磷酸铁锰锂获得客户高度认可，富锂锰基正极材料中试样品在固态电池评估中得的客户好评。2025年以来行业维持较高景气度，一季度出货超20万吨，同比大幅增长。第四，公司坚持“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化发展思路，目前正加速推进磷矿勘查、探转采等。2024年10月，公司公告全资子公司贵州裕能矿业已完成打石场磷矿首采地段探矿权相关工作，并取得贵州省自然资源厅颁发的《采矿许可证》，其生产规模为250万吨/年，打石场磷矿(首采地段)估算磷矿石总资源量3708.8万吨，其中探明资源量2186.0万吨。项目达产后将进一步提升公司上游核心资源自给能力，保证关键原材料稳定供应，预计2025年下半年将陆续出矿。第五公司兼具规模与客户优势。2024年，公司前五大客户营收占比81.36%，其中第一大客户营收占比31.08%；到2024年，公司磷酸盐正极材料产能72.6万吨，产能利用率101.3%。 关注公司非公开发行及项目建设进展。2024年12月，公司公布向特定的对象发行股票预案(修订稿)：拟发行不超过1.14亿股，募集资金总额不超过48亿元，用于年产32万吨磷酸锰铁锂项目、年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目、年产10万吨磷酸铁项目和补充流动资金。扩建磷酸盐正极材料产能，将提升公司新型产品供应能力，满足快速增长且差异化发展的市场需求，从而提升公司产品矩阵的整体竞争优势；补充流动资金将降低公司资产负债率，增强公司资本实力，有助于提升公司盈利能力。后续积极关注发行和相关项目建设进展。 公司盈利能力略增，预计2025年总体稳中略升。2024年，公司销售毛利率7.85%，同比提升0.20个百分点；其中第四季度毛利率为7.77%，环比第三季度提升0.50个百分点。2024年公司主营产品盈利显示：磷酸铁锂销售毛利率为7.63%，同比提升0.33个百分点，但环比2024年上半年回落0.36个百分点。考虑行业中大部分企业连续亏损2年导致企业现金流紧张，2025年部分原材料价格有所上涨，且目前公司产品有效产能与需求处于紧平衡状态，公司产品涨价已基本落实，总体预计2025年盈利将稳中略升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为2.69元与3.40元，按3月21日39.67元收盘价计算，对应的PE分别为14.74倍与11.67倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。

     湖南裕能(301358) l投资要点 事件：湖南裕能发布2024年年报。 公司单吨净利处于行业领先水平。2024年，公司实现营收225.99亿元，同比-45.36%；实现归母净利5.94亿元，同比-62.45%；实现扣非归母净利5.70亿元，同比-62.44%。营收的下降主要是由于上游碳酸锂等原材料价格下降带动正极价格下降；净利润下降主要是行业降本压力和同行业竞争形势严峻。我们测算，2024年公司单吨净利约0.08万元，24Q4公司单吨净利约0.04-0.05万元，盈利能力处于行业前列。 公司磷酸铁锂正极销量位列行业第一，新产品开发能力优秀。公司2024年销量71.06万吨，同比+40%，市占率连续五年稳居行业第一。2024年，公司新产品CN-5系列、YN-9系列和YN-13系列实现销售15.93万吨，在公司产品销量占比中达到约22%。富锂锰基正极材料的中试样品在固态电池体系评估进展顺利。 2025年以来下游需求高景气，公司出货高增、价格涨价落实。 2025年，下游行业维持较高景气度，销量同比大幅增长，预计2025Q1的出货量超20万吨。同时，伴随着行业供需情况改善等原因，正极材料的价格在2025年有所上涨，公司的产品涨价已基本落实。 全球化布局，西班牙基地有序推进。公司积极实施全球化战略，公司首个海外生产基地落户西班牙，规划产能5万吨锂电正极材料，目前正在推进项目前期环评等审批工作。 l盈利预测与评级： 我们预计2025-2027年公司有望实现营收323.73、392.05、446.40亿元，同比增长43.25%、21.10%、13.86%；分别实现归母净利润18.49、24.15、29.50亿元，同比增长211.49%、30.63%、22.15%。维持“增持”评级。 l风险提示： 行业竞争加剧风险；技术变革风险；原材料价格波动风险；国内外政策变化风险。

     湖南裕能(301358) 事件。2025年3月14日公司发布2024年年报，公司实现营业收入225.99亿元，同比-45.36%；归母净利润为5.94亿元，同比-62.45%；扣非后净利润为5.70亿元，同比-62.44%。从单Q4看，公司实现营业收入67.19亿元，同比-4.41%；归母净利润为1.03亿元，同比+164.58%。 销量快速增长，吨净利有望向好。出货量方面，2024年公司磷酸盐正极材料销量达71.06万吨，同比+40.20%，市场占有率连续五年稳居行业第一。产能方面，公司结合客户需求稳健推进产能建设，截至2024年底，公司磷酸盐正极材料设计产能约85万吨。公司高度重视技术迭代，全年新产品CN-5系列、YN-9系列和YN-13系列实现销售15.93万吨，在公司产品销量占比中达到约22%，得到客户积极认可。盈利方面，据我们测算，2024年公司铁锂单吨归母净利为836元/吨。展望未来，碳酸锂价格趋稳，行业供需关系逐步改善，公司有望凭借一体化优势及新产品放量实现盈利向好发展。 加速出海，一体化拔高盈利中枢。公司已设立新加坡主体和西班牙主体，将在西班牙建设年产5万吨正极材料项目，正在全力推进项目前期环评等相关审批工作，海外客户的价格水平和商务条件更好，有利于公司经营继续向上。2024年4月，公司取得黄家坡磷矿采矿许可证，进展迅速，彰显当地政府大力支持及公司市场影响力。公司已完成打石场磷矿首采地段探转采，该矿区生产规模250万吨/年，进一步强化公司一体化水平，平滑原材料端价格波动对公司成本的影响，有助于提升抗风险能力和盈利能力。 利润分配重视股东回报。公司公布2024年度利润分配预案为，拟以公司现有总股本757,253,070股为基数，向全体股东每10股派发现金1.57元（含税），共计派发现金红利118,888,731.99元（含税）。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收300.1、370.8和426.4亿元，同比变化+32.8%、+23.5%和+15.0%；实现归母净利润19.2、26.8、30.5亿元，同比变化+222.7%、+39.7%和+14.1%。当前股价对应2025-2027年市盈率分别为16、11、10倍，考虑公司规模化效应凸显，新品上量叠加一体化优势，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期等。

     湖南裕能(301358) 投资要点 Q4业绩符合市场预期。公司24年营收226亿元，同减45%，归母净利润5.9亿元，同减62%，毛利率8%，同增0.2pct，扣非归母净利5.7亿元，同减62%；其中24Q4营收67.2亿元，同环比-4％/+32％，归母净利润1亿元，同环比+165%/+2％，毛利率8%，同环比+4.4/+0.5pct，扣非归母净利0.9亿元，同环比+286%/-1%，扣非净利位于预告中值，符合市场预期。 24Q4出货环增40%、25年有望维持30-40%增长。我们预计公司24年铁锂出货71.1万吨，同增40%，其中24Q4出货23.5万吨，环增40%，云南新产能爬坡贡献增量，其中24年高端产品出货15.9万吨，占比22%，其中Q4出货6.5万吨，占比提升至48%，YN-13产品逐步起量。国内动力和海外大储需求旺盛，叠加高压密产品起量，公司份额持续提升，我们预计25年出货90-100万吨，同比维持30-40%增长，其中高端产品出货占比预计提升至50%。 Q4单吨盈利环比微降、25年加工费上涨盈利弹性大。公司24年铁锂售价3.5万/吨（宁德时代部分以净额法计算），单吨净利0.08万，我们测算Q4铁锂单吨毛利0.22万，环比持平，单吨盈利0.04万元，环比下滑，主要系Q4未涨价，且计提1.2亿资产及信用减值损失，若加回则公司Q4单吨0.08万。25Q1第二大客户全型号涨价0.2-0.3万元落地，我们预计25Q1单吨盈利提升至0.1-0.2万元，Q2第一大客户涨价我们预计落地，单位盈利我们预计进一步提升。25年我们预计公司高端产品占比有望提升至40%+，磷矿起量增厚正极单吨利润，25年单吨利润有望达0.2-0.25万元。 单吨费用控制良好、经营性现金流转负。公司24年期间费用9亿元，同减4%，单吨费用0.13万元，同减32%，其中Q4期间费用2.8亿元，同环比+38%/+25%，单吨费用0.12万元，环比下降11%；24年经营性净现金流-10.4亿元，同比转负，其中Q4经营性净现金流-8亿元；24年资本开支13亿元，同减51%；24Q4末存货28亿元，较24Q3末上升11%，较年初上升111%。 盈利预测与投资评级：考虑公司下游客户涨价落地节奏，下修25-27年归母净利23/32/40亿元（原预期25-26年预期25.3/35.4亿元，新增27年盈利预测），对应PE为13/9/8倍，给予25年20x，对应目标价60.4元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

     湖南裕能(301358) 投资要点 公司发布业绩预告，预告24年归母净利5.6-6.6亿元，同降58%-65%，扣非净利5.2-6.2亿元，同降59%-66%，对应Q4归母净利0.7-1.7亿元，Q4归母净利中值1.2亿元，同环比+207%/+18%，Q4扣非净利0.44至1.44亿元，受新产能爬坡+减值影响，业绩基本符合预期。 24年出货同增近40%、25年有望维持40%增长。我们预计公司24年铁锂出货70.6万吨，同增近40%，其中24Q4出货23万吨，环增38%，云南新产能爬坡贡献增量，我们预计Q4高端产品出货占比提升至30%+。国内动力和海外大储需求旺盛，叠加高压密产品起量，公司份额持续提升，我们预计25年出货100万吨，同比维持40%增长。 Q4单吨净利环比微降、25年加工费上涨盈利弹性大。我们预计Q4铁锂单吨净利0.05-0.06万元，环比微降，主要系Q4未涨价，且受股权激励费用（我们预计约0.25亿元）及云南新基地爬坡影响。25Q1盈利拐点将至，我们预计25Q1单吨净利提升至0.2万元。25年我们预计公司高端产品出货占比有望提升至40%，且磷矿起量增厚正极单吨利润，25年单吨净利我们预计有望达0.25-0.3万元。 投资建议：考虑24Q4减值及新增股权激励费用影响24年利润，但我们预计25年盈利将反转，我们下调公司2024年，上调2025-2026年归母净利预期至6.2/25.3/35.4亿元（原预期9.5/22.0/35.1亿元），同比-61%/+306%/+40%，对应PE为55/14/10倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25年22倍PE，目标价73元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

     湖南裕能(301358) 核心观点 公司主营磷酸铁锂，份额位居行业第一。湖南裕能成立于2016年，总部位于湖南省湘潭市，公司产品以磷酸铁锂为主，于2023年2月9日A股上市。2023年公司收入约413.6亿元，同比-3.35%，归母净利润约15.8亿元，同比-47.44%，磷酸铁锂销量约50.7万吨，同比+56.49%。据SMM，2023年湖南裕能市场份额27%，位居行业第一。 下游需求提升，公司绑定龙头受益。磷酸铁锂正极的直接客户为锂电池企业，下游需求主要包括动力和储能两大类。据EV Tank，预计2030年全球新能源汽车销量约4700万辆，2024-2030复合增速CAGR约17%，预计2030年全球储能电池出货量约1398GWh，2023-2030复合增速CAGR约30%。公司绑定核心客户宁德时代、比亚迪等，将受益于行业需求提升。 公司产品谱系全，高端产品受到客户认可。公司产品谱系包括CN-3、CN-5B、YN-5、YN-7、YN-9，其中CN-5B能量密度达到200Wh/kg，循环超过12000周，YN-9能量密度达到220Wh/kg，循环超过10000周。2024上半年，公司磷酸铁锂总销量约30.9万吨，同比增长+43%，新产品CN-5系列和YN-9系列销量约4.8万吨，占比约15%，实现快速增长，获得客户广泛认可。 坚持一体化布局，盈利相比同行拉开差距。公司坚持“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化布局，原材料方面推进磷矿勘察、转采，前驱体方面已实现全部自供。2023年在磷酸铁锂行业价格下行期，公司与同行盈利拉开显著差距，具备比较优势，2023年公司毛利率7.65%，其他三家公司（德方纳米、万润新能、龙蟠科技）平均毛利率0.02%。 投资建议 随着行业需求提升，公司作为磷酸铁锂行业龙头将受益，我们预计公司2024-2026年收入分别为240/335/478亿元，同比-42%/+40%/+42%，归母净利润分别为9/21/30亿元，同比-44%/+134%/+45%，按照2025年1月17日收盘市值对应PE分别为38/16/11倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、地缘政治及贸易摩擦风险、汇率波动风险。

     湖南裕能(301358) 裕能2023年磷酸铁锂市占率27%，为全球龙头。裕能凭借出色的成本控制能力、供应链管理能力，2023年在同行大幅亏损情况下仍保持盈利。 短期看，头部磷酸铁锂行业开工率较高，利润有望改善。快充趋势下，产品向高压实密度迭代升级，头部企业具有先发优势。 成本：深度一体化布局+高运营效率，带来成本端超额优势 在原材料一体化方面，裕能自制磷酸铁，甚至向更上游磷酸、磷矿等也进行工艺优化或跟资源型企业合作。公司磷酸铁已基本实现自供，远期计划打造“磷矿-磷化工-磷酸铁-磷酸铁锂”一体化布局，进一步巩固成本优势。 在非原材料部分，公司通过工艺改进不断降低能耗，且人工成本、制造费用改善明显。此外公司选取广西、四川等低电价地区，进一步降低成本。裕能采取低库存高周转策略，运营效率高。电池级碳酸锂从23年初51万/吨下降至年末9.7万/吨，低库存可减少减值带来的损失。裕能在2023年、2024Q1-3多家磷酸铁锂企业出现亏损的情况下仍保持盈利。 产品：高压实密度，从动力电池延伸至储能 公司产品压实密度高，有利于提高能量密度。公司采用的高温固相法工艺路线，在高压实密度性能方面具备天然优势，高能量型LFP产品压实密度可以达到2.65g/cm3，产品特性契合动力电池高能量密度的特点。 公司积极布局长循环、低成本磷酸铁锂，加码储能市场。2024年上半年应用于储能端的产品超过30%。海外方面，规划西班牙5万吨磷酸铁锂产能。客户：深度绑定头部企业，签订多项合作协议 供货头部优质企业，客户结构稳定。湖南裕能的主要客户为宁德时代与比亚迪，2021年宁德时代销售占比53.9%，比亚迪销售占比41.52%，两者合计占比达到95.42%。 获宁德时代、比亚迪参股。截至2024年9月30日，宁德时代持有公司7.9%股权，并间接通过长江晨道持有部分股权；比亚迪持有公司3.95%股权，两者分别为公司的第三大、第七大股东。 盈利预测与估值 看好公司强成本控制能力+强运营效率，高压实密度产品有望带来超额利润。预计2024-2026年公司营收分别为284.8、383.8、479.5亿元，同增-31%、35%、25%；归母净利润8.5、19.2、27.2亿元，同增-46%、126%、42%。考虑公司磷酸铁锂行业龙头享有一定估值溢价，24年有望盈利见底，给予2025年PE23x，对应目标价58.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业扩产带来竞争加剧、原材料价格波动、核心客户集中度高、产能建设不及预期等。

     湖南裕能(301358) 报告摘要 国内铁锂正极龙头企业，2018年以来业绩增速快。湖南裕能是国内头部正极材料供应商，产品主要为磷酸铁锂，2020-2023年磷酸铁锂出货量连续4年排名全国第一。2018-2022年，公司营业收入从1.6亿元提升至427.9亿元；归母净利润从0.1亿元提升至30.1亿元。营收和利润快速增长的主要原因是，磷酸铁锂产品下游的新能源汽车及储能市场需求旺盛，同时公司把握机遇，加快产能建设。 预计铁锂正极需求维持较快增长，公司市占率行业领先。2018-2023年，中国磷酸铁锂正极出货量从6.6万吨增长至163.8万吨，2023年同比增速为43.4%。我们测算得到2024-2025年全球磷酸铁锂正极的需求量分别为221、307万吨，同比增速分别为41%、39%。从竞争格局看，湖南裕能连续三年位居全球第一，2023年市占率为32%。德方纳米和湖北万润分列第二、三位，2023年市占率分别为14%、10%。其余磷酸铁锂正极厂家的市占率均在10%以内。 公司产品在高压实密度方面具备优势，产能利用率基本维持在90%左右。公司磷酸铁锂产品分为高能量型和储能型两类，应用于新能源汽车的高能量型磷酸铁锂压实密度可做到2.65g/cm3，优于大多同类产品。2019-2023年，公司磷酸铁锂正极产量从1.3万吨提升至50.4万吨，年均复合增速149.5%，其中2023年同比增速49.6%，维持高增长。2019-2023年公司产能利用率基本维持在90%左右，体现公司产能扩张确有实际订单为支撑。 公司积极布局上游一体化，涉及磷酸铁、磷矿、硫酸、铁源等多个环节。2020年12月，公司收购广西裕宁，主要产品磷酸铁大部分自用。2023年11月，子公司贵州裕能矿业竞得贵州省福泉市打石场磷矿和黄家坡磷矿的探矿权。2024年6月，公司公告拟在贵州省福泉市投建50万吨/年铜冶炼项目，硫酸、蒸汽、铁资源为副产品。预 计待上述磷矿、硫酸、铁源等项目实施落地后，将有效减少公司自产磷酸铁的成本，进而提升磷酸铁锂正极的成本竞争力。 投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为223.1/272.9/329.1亿元，归母净利润分别为8.1/22.4/30.1亿元，对应2025年PE估值17倍，低于可比公司平均估值。考虑到公司市占率行业第一，布局上游一体化有望实现降本，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。

     湖南裕能(301358) 主要观点： 24Q3业绩短期承压，有望逐季好转 24年Q3公司实现营收50.98亿元，同比-54.28%，环比-18.59%。24年Q3实现归母净利润1.01亿元，同比-66.56%，环比-56.01%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比-65.18%，环比-58.05%。24年前三季度，公司磷酸盐正极材料的销售数量47.61万吨，较上年同期增加29.57%，其中应用在储能领域的产品销售占比约39.6%，新产品CN-5系列及YN-9系列约在公司产品销量占比约19.76%。 毛利率同比改善，收入下滑导致费用率提升 24年Q3公司实现毛利率7.27%，同比+1.03pct，环比-1.37pct；实现归母净利率1.97%，同比-0.75pct，环比-1.71pct。24年Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/1.94%/1.49%/0.69%，同比分别 0.14/+1.32/+0.91/+0.28pct，环比分别+0.04/+0.33/+0.02/+0.10pct。 产品结构不断优化，一体化战略加速 在产品创新方面，公司坚持走差异化竞争道路，持续推动产品创新迭代，向市场推出了一系列高端新产品。其中，CN-5系列及YN-9系列24年前三季度实现了快速的市场突破，销量约9.4万吨，在公司产品销量占比约19.76%。目前新产品产销两旺，未来新产品产能将结合市场需求进行合理规划，预计未来占比将快速提升，有望增厚盈利。在产能布局方面，公司结合“资源-前驱体正极材料-循环回收”一体化生态建设，不断加强对产业链关键环节的控制，形成了较强的综合成本优势。目前贵州裕能矿业已取得贵州黄家坡磷矿和打石场磷矿采矿许可证，西班牙年产5万吨锂电池正极材料项目的前期筹备工作正有序推进。 投资建议 公司磷酸铁锂产品性能优越，成本优势明显。未来随着公司新产品逐步上量增厚盈利及一体化布局加速降本增效，我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.36/18.71/28.52亿元(原值9.80/18.71/23.44亿元)，对应PE为42/21/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 产业政策变化风险；原材料波动风险；市场竞争加剧风险。

     湖南裕能(301358) 事件。2024年10月29日公司发布2024年三季报，从1-9月看，公司实现营业收入158.79亿元，同比-53.74%；归母净利润为4.91亿元，同比-68.18%；扣非后净利润为4.76亿元，同比-68.15%。从单Q3看，公司实现营业收入50.98亿元，同比-54.28%；归母净利润为1.01亿元，同比-66.56%；扣非后净利润为0.96亿元，同比-65.18%。 销量快速增长，吨净利有望向好。出货量方面，1-9月公司磷酸盐正极材料销量达47.61万吨，同比+29.57%。其中储能类产品出货占比约39.6%。公司高度重视技术迭代，新品CN-5系列及YN-9系列销量约9.4万吨，在整体销量的占比约19.76%。24Q3公司正极材料销量达16.7万吨，表现良好。盈利方面，据我们测算，24Q3公司铁锂单吨净利为0.06万元/吨，主要系碳酸锂价格下降及行业竞争加剧。展望未来，碳酸锂价格趋稳，行业供需关系逐步改善，公司有望凭借一体化优势及新产品放量实现盈利向好发展。 高端产品进展顺利。技术立身，推动产品创新迭代：1）CN-5系列，即储能型新产品，循环寿命、能效、能量密度方面具有较大优势，部分指标比原来的产品表现更加优异。2）YN-9系列，主要以高能量密度等为特点，应用于动力型电池。3）磷酸锰铁锂：研发进展顺利，与头部电池厂保持了紧密的研发合作，目前是唯一能满足该头部电池厂即将量产的纯用项目要求的厂商。公司把握行业发展趋势，多年来的技术积淀加快向成果转化，高端新产品性能得到客户积极认可，云南基地的产线投产后，或将有效满足客户差异化需求。 一体化加速，盈利中枢有望上移。2023年公司竞得贵州省福泉市打石场磷矿探矿权和黄家坡磷矿探矿权。2024年4月，公司取得黄家坡磷矿采矿许可证，进展迅速。截至目前，公司已完成打石场磷矿首采地段探转采，该矿区生产规模250万吨/年，进一步强化公司一体化水平，平滑原材料端价格波动对公司成本的影响，有助于提升抗风险能力和盈利能力。 投资建议：新能源汽车发展方兴未艾，铁锂一线厂商拥有技术、产品、客户、产能优势。公司新产品正逐步上量，叠加一体化加速或有效提质降本，盈利水平有望恢复向上。我们预计公司2024-2026年实现营收247.0、326.4和409.8亿元，同比变化-40.3%、+32.1%和+25.5%；实现归母净利润9.3、19.9、28.4亿元，同比变化-40.9%、+112.8%和+43.0%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为38、18、12倍，考虑公司规模化效应凸显，新品上量叠加一体化优势，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期等。

     湖南裕能(301358) 投资要点 Q3业绩基本符合预期：24Q3公司收入51亿元，同环比-54%/-19%，归母净利润1亿元，同环比-67%/-56%，毛利率7.3%，环降1.4pct，净利率2%，环降1.7pct。24Q1-Q3收入159亿元，同比-54%，归母净利润4.9亿元，同比-68%。 Q3出货增速略有放缓，但Q4提速，25年预计仍可保持近40%增长。我们预计24年前三季度公司销量47.6万吨，同比增30%，其中Q3公司销量16.7万吨，同环比+11%/-3%，增速放缓主要为7月碳酸锂跌价，下游去库，影响需求，9月公司出货已经恢复至7万吨，叠加Q4新产品爬坡，我们预计Q4出货量20万吨+，同比恢复50%+增长，全年销量近70万吨，同比增35%+。国内动力和海外大储需求旺盛，公司份额持续提升，我们预计25年公司出货量100万吨，同比增40%。 新产品占比持续提升，高压实产品放量在即，强化优势。Q3公司新产品YN9和CN5占比提升至34%，环比提升5pct，且高压实产品Y1310月开始批量，11月开始大规模放量，我们预计高压实Y13产品11月起单月出货量达到0.5-1万吨。目前高压实产品仅富临、裕能可量产，领先其余厂商0.5-1年，产品供不应求，享受3000元/吨溢价，25年我们预计公司高端产品占比有望提升至40%，结构优化增厚盈利。 Q3碳酸锂跌价影响单吨利润，预计Q4明显恢复，25年高端产品放量+加工费上涨，盈利弹性大。我们测算Q3均价3.5万元/吨，环比-16%，单吨毛利0.22万元，环比下降29%，单吨利润0.06万元，环比下降50%+，主要由于7-8月碳酸锂跌价2万元/吨，且产能利用率下降。但Q4碳酸锂价格平稳，且满产，新产品开始放量，我们预计24Q4盈利将恢复至0.1-0.2万元/吨。25年叠加磷矿起量增厚正极单吨利润200元，我们预计总体单吨利润可达2200元/吨，同时铁锂正极已至涨价临界点，盈利弹性大。 Q3公司费用环比小幅下降，存货增加，现金流有所下降。Q3期间费用2.2亿元，同环比+17.9%/-8.1%，费用率4.3%，同环比+2.7/+0.5pct；Q3经营性现金流-3.4亿元，同环比-130.3%/-277.6%；Q3资本开支4.9亿元，同环比-49.9%/+207.8%；24Q3末存货25.3亿元，较年Q2末增加15%。 投资建议：考虑Q3碳酸锂跌价影响盈利，我们下调公司2024-2026年归母净利预期9.0/22.0/35.0亿元（原预期9.5/22.0/35.1亿元），同比-43%/+144%/+59%，对应PE为37/15/10倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25年23x，目标价67元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

     湖南裕能(301358) 投资要点 铁锂龙头满产供不应求、24-25年出货维持高增长。排产看，锂电受益于海外储能需求拉动和国内汽车消费刺激政策，裕能24Q3满产满销，9月起需求进一步向上，我们预计出货7万吨，10月单日订单超3000吨，产能2300吨左右供不应求，我们预计24Q3出货18-19万吨，全年出货70万吨+，同增40%，25年我们预计出货100万吨，维持40%+增长。 铁锂加工费涨价临界点已至、预计Q4碳酸锂见底盈利回升。24H2铁锂加工费基本稳定，低端产品微降，目前二线已亏现金成本，但当前行业龙头满产，铁锂加工费涨价临界点已至。裕能Q2单吨0.15万元/吨左右，Q3碳酸锂跌价导致库存减值，单位盈利我们预计下滑，但Q4碳酸锂影响减弱且随高端产品占比提升，单吨盈利预计明显恢复，考虑明年磷矿投产一体化比例提升，公司净利有望进一步提升至0.2万元/吨+。 铁锂高压实密度为趋势、新产品迭代强化龙头优势。铁锂电池技术不断迭代，能量密度、快充性能、循环寿命等逐步提升，压实密度2.6-2.65产品24年行业开始放量，裕能二烧技术优势领先同行3年时间，Y9C和Y13产品各项性能对比同行更优，24年9月起高端产品占比接近30%，25年有望提升至40-60%。高端产品加工费高0.2-0.3万元/吨，盈利水平更优，产品结构改善有助于公司单位盈利提升。 管理效率行业领先、一体化比例提升巩固成本优势。公司24H1单吨净利领先同行0.3万元/吨+，主要系公司管理效率领先，碳酸锂库存管控能力强，且规模化优势明显，在及时转固+7年折旧政策下，单吨制造成本+费用为1万元，较同行低0.2-0.4万元/吨，此外公司坚定推进一体化，24年4月获得黄家坡采矿许可证，产能120万吨/年，打石场在推进探转采，远期产能目标500万吨。25年5月起黄家坡开始贡献，25年底月产我们预计达10-15万吨，我们测算若自供比例将达到20%，对应增厚正极单吨利润600元/吨，25年将逐步体现。 投资建议：考虑Q3碳酸锂减值影响，我们下调公司2024年，上调2025-2026年归母净利预期至9.5/22.0/35.1亿元（原预期9.5/18.2/28.1亿元），同比-40%/+131%/+59%，对应PE为26/11/7倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25年18x，目标价52元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。