信德新材(301349) 投资摘要 事件概述 公司发布2023年年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入9.49亿元，同比增长4.99%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降72.28%。2024年Q1营业收入为1.34亿元，同比下降14.73%，环比下降45.75%；实现归母净利润-0.12亿元，同比下降141.61%，环比亏损有所扩大。由于存货跌价，23年公司共计提资产减值0.31亿元。 行业竞争加剧，公司业绩承压 受行业竞争加剧所致，2023年公司主营产品负极包覆材料销售量及售价均出现不同程度的下降，同时2023年以来锂电产业下游增速下滑，终端消费疲软，需求不足，公司作为锂电行业上游材料供应商，经营面临较大压力，使得全年经营业绩出现较大的波动。2023年公司负极包覆材料营业收入3.38亿元，同比下降27.55%，销售毛利率为20.35%，较上年下降15.05pcts；裂解萘馏分营业收入3.90亿元，同比上涨62.22%，毛利率为5.46%，较上年下降3.39pcts；橡胶增塑剂营业收入1.88亿元，同比上涨7.61%，毛利率为19.77%，较上年下降13.11pcts。 成都昱泰技改完成，南北双生产基地区位优势明显 2023年公司收购成都昱泰80%股权，并积极推进产线技改升级，产能提升至3万吨/年，截至目前，公司拥有大连、成都两大生产基地，负极包覆材料产能共计7万吨/年。南北双基地的格局，进一步提升了公司在负极包覆材料行业的领先优势，此外公司投建一体化产线，并向原材料上端拓展，实现降本增效。 提前布局新型包覆材料，将受益于快充电池放量 快充是动力电池产业发展的重要方向，而负极是快充电池的决定性因素，包覆材料的添加可以有效的提升电池负极材料的首充可逆容量、循环稳定性以及电池倍率性能，从而提高电池的充电效率和安全性能。公司作为负极包覆材料的领先企业，现已完成液态包覆材料的研发，我们认为未来随着新型包覆材料在负极市场的批量应用，公司在快充负极包覆材料领域的竞争力有望进一步提升。 投资建议 考虑行业竞争加剧，我们调整24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计24-26年归母净利润分别为1.21/1.87/2.09亿元，对应PE为26/17/15倍。我们认为，公司是负极包覆材料行业领先企业，双生产基地区位竞争优势明显，并且积极向上游原材料拓展，减少原材料价格变化扰动，看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动

     信德新材(301349) 投资要点 23年业绩符合预期，24Q1业绩略低于预期。公司23年营收9亿元，同增5%；归母净利0.4亿元，同降72%，毛利率14%，同减13pct；其中23Q4营收2亿元，同环比+19%/-30%，归母净利-0.1亿元，同环比-138%/-136%，符合预期。24Q1营收1亿元，同环比-15%/-46%，归母净利-0.1亿元，同环比-142%/-67%，毛利率7%，同环比-17/-4pct，主要系产能利用率较低及降价落地影响，业绩略低于市场预期。 去库影响导致23年出货微降，24年出货有望接近翻番增长。公司23年负极包覆收入3.4亿元，同减28%，毛利率20%，同减15pct，出货3.1万吨，同比降3%，对应23年均价1.08万元/吨（含税），同降26%。我们预计24Q1出货0.9-1万吨，同增50%+，3月起终端需求恢复及快充渗透催化下需求恢复明显，我们预计4月公司基本满产，昱泰产能也通过验证逐步释放，我们预计24Q2公司出货有望环增50%，同比翻倍以上增长，我们预计24年出货近6万吨，同比接近翻番增长。 24Q1稼动率较低导致单吨微亏，Q2起有望改善。我们测算23年单吨净利0.1万元+，其中23Q4单吨扣非亏损约0.15万元，环比转负，主要系Q4存货减值影响0.1亿+，此外Q4额外计提奖金，若加回则Q4经营性单吨微亏。24Q1公司主要消化现有高价库存，成品库存23Q4末计提后为零毛利，且24Q1产能利用率较低影响毛利水平，导致单吨净利亏损。昱泰3万吨产能验证通过后抢占低温市场，成本较北方低2000元左右，3月起已形成稳定出货，我们预计24Q2起可贡献利润，大连工厂产能利用率提升后高温产品单吨净利稳定，叠加中低温产品占比由80%下降至60%左右，我们预计Q2起公司盈利明显改善，我们24年全年单吨净利可恢复至约0.2万元。 24Q1费用率增长明显、存货基本维持稳定。23年期间费用0.9亿元，同增6%，费用率9%，同比微增，其中23Q4期间费用0.4亿元，同环比+28%/+89%，费用率15%，同环比+1/+10pct，24Q1期间费用0.3亿元，同环比+69%/-30%，费用率20%，同环比+10/+4pct。24Q1末存货3亿元，较23年底增8%，主要系原材料乙烯焦油备库影响，成品库存已逐步下降。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，但长期增长潜力高，我们下调公司2024年，上调2025年，新增2026年归母净利润预测至1.2/1.8/2.4亿元（2024-2025年原预期为1.3/1.7亿元），同比+191%/+51%/+30%，对应PE为27/18/14倍，考虑到公司归母净利增速高于行业，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

     信德新材(301349) 负极包覆材料龙头，市占率国内领先 公司国内锂电负极包覆材料龙头公司，市占率稳固行业领先，与下游头部负极材料企业璞泰来、杉杉、贝特瑞、中科星城、凯金能源等实现深度绑定，具备上下游一体化优势，有望受益于快充之春风实现高速增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.9、13.4、17.3亿元，归母净利润分别为0.44、1.16、1.54亿元，EPS为0.43、1.14、1.51元/股，当前股价对应PE分别为120.4、45.5、34.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 负极包覆为电池快充化大势所趋，市场空间广阔 负极包覆材料能够有效改善负极与电解液接触过程中导致的容量衰减、循环寿命低等问题，显著提升负极首效，提高倍率性能，是目前电池快充化趋势下材料端必不可缺的环节之一。我们预计2025年、2030年负极包覆材料市场分别达到45亿元和141亿元。 一体化延申布局古马隆树脂，开拓新兴市场 公司大力扩产，产能行业领先。公司募投项目为3万吨一体化产能，其中1.5万吨已于2022Q4投产，建成后公司具备5.5万吨包覆材料产能，其中新建成产能向上延伸至乙烯焦油—古马隆树脂，保障原材料供应同时扩大成本竞争优势，为行业内为数不多实现从原材料端开始布局的负极包覆企业。同时，公司收购成都昱泰，实现产能的进一步外延式增长。 前瞻布局沥青基碳纤维，布局新兴市场。公司所产负极包覆材料本质是一种具备特殊性能的沥青材料，公司通过自身研发积累，可通过专有工艺制成碳纤维可纺沥青，经过纺丝、碳化等生产工艺处理后，得到沥青基碳纤维产品，拓展第二成长曲线。 风险提示：新增产能消化不及预期风险；原材料上涨风险；新进入者过多格局恶化风险。

     信德新材(301349) 投资要点 事件：公司发布23年业绩预告，23年归母净利0.38-0.45亿元，同减70-74%；扣非净利0.095-0.125亿元，同减91-93%，其中Q4归母亏0.07-0.14亿元，同减125-150%，环减123-147%；扣非亏0.14-0.17亿元，同减184-202%，环减160-174%，低于市场预期。 23Q4出货0.9万吨+，环减约10%，23年出货同比持平微增。我们预计23Q4包覆材料出货0.9万吨+，环减约10%，23全年出货3.2万吨+，同比持平微增。看24年，宁德神行电池驱动平价快充落地，快充电池中负极包覆材料添加比例提升。目前Q1需求稳定，预计环比持平，考虑Q2起昱泰产能逐步起量抢占低温市场，我们预计24年出货5万吨左右，同增56%，市占率进一步提升。 23Q4计提减值及奖金影响盈利，24年单吨净利有望恢复。盈利方面，我们测算23Q4单吨扣非亏损约0.15万元，环比转负，我们测算Q4存货减值影响0.11亿元+利润，此外Q4额外计提奖金，若加回则我们测算Q4经营性单吨微亏，主要系Q4中低温比例提升至60%，且11-12月公司中低温产品再次降价以锁定24年份额，且公司Q4成品库存较多对应成本较高，导致单位盈利承压。看24年，高温产品价格相对稳定，昱泰3万吨产能验证通过后抢占低温市场，成本较北方低2000元+/吨，对应低温产品单吨净利可维持0.15万元左右，高温产品单吨净利稳定0.3-0.4万元，24年整体出货我们预计中低温占比维持60%左右，预计24年全年整体单吨净利可维持0.2-0.3万元左右。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至0.43/1.28/1.70亿元（原预期为1.05/1.75/2.28亿元），同比-71%/+201%/+32%，对应PE为80x/27x/20x，考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期

     信德新材(301349) 投资摘要 负极包覆材料行业龙头，扩产进行时筑规模优势。 公司是负极包覆材料行业龙头公司，2020年公司市场占有率约在27%-39%。公司现有负极包覆材料产能4万吨/年，另有1.5万吨/年产能在建；2023年6月收购成都昱泰80%股权，成为其控股股东，2023年第三季度，昱泰经过技术改造后拥有负极包覆材料产能3万吨/年，公司合计产能达到7万吨/年（包括成都昱泰）。 行业小而美，进入壁垒较高。 负极包覆材料是锂电池负极的必需原材料，通过在负极表面包覆沥青，从而显著提升负极材料的首充可逆容量、循环稳定性及电池倍率性能，其添加量大约占锂电池负极材料的5%-15%，2022年负极包覆材料市场规模约20亿元。全球能源转型驱动锂电池市场高速发展，上游材料享发展红利，增长空间广阔。负极包覆行业技术壁垒较高，且占负极材料成本低，目前厂商较少，进入壁垒较高，竞争格局好。公司是业内龙头，产能优势大，与负极材料的主要龙头企业都形成多年合作，产品品质高，客户粘性强。 一体化产线降本增效，南北两大基地辐射更多客户。 公司大力布局一体化产线，预计2024年一体化产能占比将超过80%。一体化产线精简工艺步骤，大幅降低成本，单吨成本节约1000元左右，同时提高产品质量。此外，成都基地拥有四川石化原材料资源，乙烯焦油直接通过管道输送入厂，进一步降低成本。大连和成都基地一北一南，辐射客户的范围将显著提升，有助于扩大公司的市场占有率。 投资建议 公司是国内负极包覆材料行业龙头，积极扩充产能提高市占率，依托大连和成都基地的一体化工艺产线布局，助力降本增效，期待提升盈中枢。我们预测2023-2025年公司营业收入分别为10.44/15.06/18.26亿元，同比增速分别为15.5%、44.3%、21.2%，归母净利润分别为0.98/2.71/3.38亿元，同比增速分别为-34.3%、176.8%、24.6%，EPS为0.96/2.66/3.31元/股，2024年1月4日收盘价对应PE分别为45.95x、16.60x、13.32x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格变动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期

     信德新材(301349) 深耕负极包覆材料二十余载，行业龙头地位稳固。公司前身信德化工自2000年成立以来便从事负极包覆材料的生产、研发与销售工作；深耕行业20余载，产能不断扩张，已成为全球负极包覆材料龙头公司，20年全球市占率30%左右。 多元驱动下快充即将放量，负极包覆材料需求爆发在即。我们认为在车企逐步由价格竞争转向性能竞争、电池核心矛盾由能量密度转向充电速率、高性能快充桩提供配套基础设施三大变化下快充车型占比即将快速提升，25年快充车型占比预计达20%。负极包覆材料能够有效提升负极的循环寿命与快充性能，快充需求的爆发将提升负极包覆材料的添加比例，我们预计25年全球负极包覆材料的需求将达34万吨，3年CAGR44%。 技术领先设备优异，收购昱泰扩大成本优势，深度绑定负极头部公司。1）公司的核心竞争力主要来自设备端的Know-how与长期的客户积累。设备质量是决定负极包覆材料性能的关键因素之一，公司自主化设计相关设备，拥有多项负极包覆材料设备专利技术，能够有效提升其生产效率与产品性能。2）成本端：公司收购昱泰从原材料与运输成本端多效降本，成本优势遥遥领先。3）客户端，公司凭借其良好的产品性能，已与国内多数负极头部公司合作多年，形成了长期稳定的合作关系，客户资源显著优于竞争对手。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.67/15.18/21.60亿元，同比分别-4%/+75%/+42%。2022-2025年CAGR为34%。归母净利润分别为0.94/2.16/2.93亿元，同比分别-37%/+130%/+36%，2022-2025年CAGR为25%。鉴于公司为负极包覆材料唯一上市标的，我们选取负极龙头和其他锂电辅材龙头公司作为可比公司，在可比公司平均估值上给予一定溢价，给予公司24年30倍PE，对应目标价63.42元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：快充车型推广不及预期；原材料价格超预期上涨；竞争加剧，市场份额拓展不及预期。

     信德新材(301349) 事件: 10月24日，信德新材发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入7.02亿元，同比+0.93%；实现归母净利润0.52亿元，同比-57.00%；销售毛利率14.79%，同比减少12.97个百分点；销售净利率7.80%，同比减少9.61个百分点。 其中，2023Q3实现营收3.52亿元，同比+33.87%，环比+83.39%；实现归母净利润0.30亿元，同比-29.35%，环比扭亏563.26%。销售毛利率14.83%，同比减少11.25个百分点，环比增加7.58个百分点；销售净利率9.29%，同比减少6.87个百分点，环比增加12.67个百分点。 投资要点: 下游需求好转叠加盈利能力修复，2023Q3业绩环比改善 2023Q3公司实现归母净利润0.30亿元，同比-29.35%，环比+563.26%。公司三季度业绩环比大幅改善，一方面，随着上半年下游负极材料库存逐步消化，负极材料补库需求拉动公司包覆材料销量提升；另一方面，二季度由于原材料价格环比大幅下降30-40%，前期高价库存导致公司毛利率大幅下滑，同时计提约2000万资产减值损失，而三季度，据百川盈孚，原材料价格温和上涨，公司盈利能力显著修复，毛利率环比增加7.58个百分点。展望四季度，随着下游需求持续复苏，以及成都昱泰新产能逐步释放，公司业绩有望持续修复。 三费方面，2023Q3公司销售/管理/财务费用率分别为0.22%/4.67%/-0.47%，同比分别+0.08%/+2.66%/-0.88%，环比分别-0.07%/+0.82%/-0.76%。其中销售费用同比增长主要系成都昱泰纳入合并以及差旅费增加，管理费用同比增长主要系成都昱泰纳入合并以及职工薪酬增加所致。 布局西南，成都昱泰助力进一步降本增效 西南地区风光水能丰富，近年来已成为下游负极材料扩产集中地。随着上半年成都昱泰收购的完成，公司成功打造了包括大连长兴岛及成都彭州的南北两大产研制造基地。除了区位优势，成都昱泰还具有显著的成本优势，一方面，由于管道直接供应、运费及地域等原因，其乙烯焦油综合采购成本较公司原有厂区每吨低约300元。另一方面，四川地区天然气资源丰富，单价较低，单位能耗成本也比原有厂区下降。公司计划在成都昱泰形成3万吨一体化产能，随着下半年新增产能逐步释放，公司一体化产能占比将超过80%，进一步实现降本增效。 盈利预测和投资评级考虑到行业竞争加剧，中低温产品价格下滑，我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润分别至0.93、2.48、3.21亿元，对应EPS0.91、2.43、3.15元/股，对应PE43、16、13倍，随着下游需求恢复，及成都昱泰新产能的逐步释放，公司龙头地位有望夯实，维持“买入”评级。 风险提示产品价格继续回落风险、上游原材料大幅涨价的风险、新产能建设不及预期风险、下游需求不及预期、行业竞争加剧风险。

     信德新材(301349) 事件概述。 2023 年 10 月 24 日，公司发布 2023 年三季报， 前三季度实现营收 7.02 亿元，同增 0.93%，实现归母净利润 0.52 亿元，同减 57.00%，扣非后归母净利润 0.26 亿元，同减 78.11%。公司 2023Q3 实现营收 3.52 亿元， 同增33.87%，环增83.39%，归母净利润为0.30亿元，同减29.35%，环增563.26%，扣非后归母净利润为 0.23 亿元，同减 45.99%，环增 257.17%。 Q3 毛利率为14.83%，同减 11.25pcts，环增 7.58pcts， 净利率为 9.29%，同减 6.87pcts，环增 12.67pcts。 公司 Q3 期间费用率为 5.70%，同减 1.42pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.22%、 4.67%、 1.28%、 -0.47%。 Q3 业绩环比高增长，盈利能力大幅改善。 今年以来受原材料高价库存以及产品降价影响，盈利能力暂时承压。随着原材料价格逐步企稳， Q3 产能利用率提升以及高价库存有所消耗，公司根据现有和预计订单不断优化资源合理配置，合理安排库存备货，并不断提升一体化供应能力实现降本， 盈利能力环比逐步改善。 布局上游原材料产能，推动一体化降本。 公司在大连具有负极包覆产能 4 万吨。公司收购的成都昱泰具备 12 万吨乙烯焦油的处理能力， 1.5 万吨负极包覆材料产能，技术改造后预计产能为 3 万吨， 届时公司负极包覆材料合计总产能 7万吨。 一体化布局方面， 公司年产 3 万吨碳材料（乙烯焦油） 产业化升级建设项目一期项目已于 22 年 11 月顺利投产，使公司拥有“乙烯焦油-古马隆树脂-负极包覆材料”的一体化生产能力； 公司一体化产能占比将超过 80%， 进一步实现降本增效， 公司盈利能力将得到有效保障。 成都昱泰已实现小批量供货，且 2023年 5 月已实现当月盈利，具有良好的业绩潜力和成长性。收购成都昱泰可以使公司在原材料端进一步保供、保量、保质、保价并在西南地区建立先发优势和排他优势，进而形成供应端的协同效应。 积极把握快充机遇，加大碳纤维产品研发力度。 随着快充需求的提升，有望增加包覆材料渗透率与添加比例。 公司主产品负极包覆材料主要用于提升负极材料的首充可逆容量、循环稳定性以及电池倍率性能。 同时， 公司沥青基碳纤维项目已进入试产阶段，目前已经能够生产出合格的沥青基碳纤维丝，正在积极进行市场拓展。下一步公司会根据下游客户需求有序进行产品送样检测，会有一定的认证周期，同时产品认证周期需根据客户验证进度确定。 投资建议： 我们预计公司 23-25 年实现营业收入 9.53， 15.35， 21.78 亿元，同比增速分别为 5.4%， 61.1%， 41.9%，归母净利 0.96， 2.02， 2.86 亿元，同比增速为-35.4%， 109.3%， 41.7%。当前股价对应 PE 分别为 42 倍， 20 倍，14 倍，考虑公司负极材料一体化布局，快充产品逐步放量，维持“推荐”评级。 风险提示： 技术路线变动风险， 核心技术外泄风险， 产业政策变动风险

     信德新材(301349) 投资要点 Q3环比扭亏为盈，业绩略超市场预期。23年Q1-Q3公司营收7.02亿元，同增0.93%，归母净利0.52亿元，同减57%；其中23Q3营收3.52亿元，同环比+33.87%/+83.39%，归母净利0.30亿元，同比-29.35%，环比转正，扣非净利0.23亿元，同比-45.99%，环比转正。23Q3毛利率14.83%，同环比-11.25/+7.58pct，归母净利率8.53%，同环比-7.63/+11.91pct，盈利水平环比改善，业绩略超市场预期。 Q3出货1万吨+，环增60%，预计23年出货同比微增。我们预计23年前三季度包覆材料出货2.3万吨+，其中Q3出货1-1.1万吨，同增20%+，环增约60%，市占率提升至40%。公司10月订单仍较满，我们预计Q4出货环比微增，预计23年出货3.3万吨+，同比微增；看24年，宁德神行电池驱动平价快充落地，带动负极包覆材料添加比例提升。Q3昱泰技改完成，公司现有产能达7万吨，开始放量抢占低温市场。公司预计24年出货6-7万吨，同比翻倍增长，市占率目标50%。分产品看，我们预计前三季度中高温产品占比50%左右，其中Q3中高温产品占比40%-50%，中低温产品占比50%+，产品比例预计24年维持。 Q3盈利恢复至0.2万元/吨，24年有望进一步提升。盈利方面，我们测算23Q3单吨扣非净利0.2万元/吨，环比扭亏为盈，其中中高温产品盈利0.4-0.5万元/吨，中低温产品盈利近0.1万元/吨，环比改善主要系乙烯焦油降价带动主产品成本下行，且副产品毛利率转正，出货3-4万吨实现扭亏。目前看原材料乙烯焦油需求仍较弱，我们预计价格可维持，且副产品价格维持高位，我们预计23年单吨净利可维持0.2-0.3万元左右。24年昱泰3万吨产能验证通过开始出货，成本较北方低0.2-0.3万元/吨，我们预计24年单位净利有望进一步提升。 Q3费用率持续改善，存货环比下降。23年Q1-Q3公司期间费用率6.97%，同减0.54pct；其中23Q3期间费用率5.70%，同环比-1.41/-1.12pct。23年Q1-Q3公司经营活动净现金流-1.12亿元，同降202%。23Q3末存货3.57亿元，较Q2末降9%。 盈利预测与投资评级：我们维持23-25年归母净利预期1.05/1.75/2.28亿元，同比-30%/+67%/+31%，对应PE为38/23/18x，考虑公司长期增长潜力高，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

     信德新材(301349) 投资要点 受产业链去库存影响，二季度利润承压 2023年上半年，公司营收和归母净利润同比下降，营收和利润下降主要系：1）下游市场需求不及预期：23年上半年电池厂和负极厂商多以消化库存为主，负极包覆材料市场需求阶段性下滑；2）降价低温产品争取市场份额：中低温负极包覆材料市场竞争加剧，公司积极调整价格争取市场份额；3）消化高价库存：2022年四季度和2023年一季度原材料价格处于高点，由于一季度产品需求弱，导致形成部分成本较高的库存，以至于二季度主副产品仍维持较高成本；4）产成品减值影响：中低温负极包覆材料销售价格下降幅度较大，前期库存成本较高，公司对库存产品计提了存货跌价准备1997.01万元。 受益快充行业趋势，公司有望继续放量 快充车型比例持续提升预计将进一步拉动负极包覆需求，公司有望持续放量。在产品竞争力方面，公司是负极包覆材料行业龙头，积累了四大类、十余种不同品类的负极包覆材料产品，并有效保证产品质量稳定性。在产能建设方面，位于大连生产基地的奥晟隆和信德碳材料两家公司现有产能共4万吨，位于成都彭州生产基地的成都昱泰现有产能1.5万吨，预计在下半年改造完成之后达到3万吨的产能，合计达到总产能7万吨，公司产能规模优势明显，出货量有望持续高增。 深化上游原材料布局，布局云贵川加强客户黏性 公司持续推进业务条线建设，成功收购成都昱泰新材料公司。成都昱泰已实现小批量供货，且2023年5月已实现当月盈利，具有良好的业绩潜力和成长性。收购成都昱泰使公司在原材料端进一步保供、保量、保质、保价并在西南地区建立先发优势和排他优势，形成供应端的协同效应，提高市场占有率。公司已经形成依托大连长兴岛、成都彭州南北两大产研制造基地的布局，进一步强化供应链保障体系，有效提升对云贵川区域下游客户的响应速度和服务质量，构建了显著区位优势。 盈利预测及估值 下调盈利预测，维持“增持”评级。锂电负极包覆龙头，一体化扩产强化龙头地位。考虑到原材料上涨影响盈利能力。考虑到产业链去库存以及中低温市场竞争加剧，我们下调公司23-25年盈利预测，预计23-25年归母净利润为1.05、2.51、3.47亿元（23-25年下调前分别为2.53、3.63、4.94亿元），对应EPS为1.03、2.46、3.40元/股，当前股价对应的PE分别为42、18、13倍。维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧，原材料价格上涨，800V超充车型渗透不及预期。

     信德新材(301349) 投资要点 事件：公司发布 23 年半年报，23H1 实现营收 3.5 亿元，同比下降 19.1%；归母净利润 0.2 亿元，同比下降 72.0%；扣非净利润 0.03 亿元，同比下降 95.6%。其中，23Q2 公司营收 1.9 亿元，同比下降 32.1%，环比增长 22.3%；归母净利润-0.06 亿元；扣非净利润-0.15 亿元。 公司下调中低温产品价格，高成本库存也影响公司盈利。23H1 公司业绩下滑的主要原因在于：1）下游需求减弱，产品竞争加剧，公司对中低温产品价格大幅下调，以保障市占率。2）23Q2 原材料价格环比下降 30-40%，但是由于23Q1 主副产品的需求较弱，形成了成本较高的库存，23Q2 主副产品成本下降幅度体现不明显。3）产成品减值影响，中低温包覆材料价格下降幅度较大，公司根据报告期后的市场价格对库存产品计提存货跌价准备 1997 万元。 新产能逐步落地，一体化是未来趋势。23H1 公司负极包覆材料产量 2.3 万吨，产能 4 万吨/年，产能利用率 115.6%，在建产能 1.5 万吨/年。公司年产 3 万吨碳材料产业化升级项目一期已顺利投产，后续公司将向重点布局能耗成本低、自动化程度高的“一体化产能”，巩固和提升领先优势。 后续展望：1）下半年随着新能源行业快充、超充电池需求的快速增长，有望通过产能利用率提升，逐步改善公司的盈利水平。2）公司将积极关注快充技术的持续迭代，加大新品研发力度，保证核心技术优势和先发优势，我们预计市占率仍有提升空间。 盈利预测：考虑到行业竞争加剧，公司下调中低温产品价格，我们下调公司23-25 年营业收入至 10.2、18.3、25.2 亿元（之前 23-24 年预测值分别为 13.2、16.2 亿元），下调公司 23-25 年归母净利润至 1.1、2.3、3.1 亿元（之前 23-24年预测值分别为 3.1、4.0 亿元），对应 23-25 年 PE 为 41、19、14 倍。考虑公司中高端产品具备技术优势；成都昱泰区域成本优势明显，保障中低端产品的盈利水平，我们预计公司后续可以实现降本增效，维持“增持”评级。 风险提示：出货量不及预期，成本下降不及预期等

     信德新材(301349) 核心观点 2023Q2亏损648万元，同比-113%。公司H1实现营收3.49亿元，同比-19.13%，实现归母净利润2200万元，同比-72%，毛利率14.74%，同比-14pct，净利率6.3%，同比-11.9pct；公司Q2实现营收1.92亿元，同比-32%，环比+22%；Q2亏损648万元，同比-113%，环比-123%；Q2毛利率7.25%，同比-19.5pct，环比-16.7pct，Q2净利率-3.38%，同比-21.2pct，环比-21.5pct。 2023Q2负极包覆材料出货0.6-0.7万吨。我们估计公司2023年上半年负极包覆材料出货1.2-1.3万吨，其中我们估计Q2负极包覆材料出货0.6-0.7万吨，环比增长0%-15%。产能方面，公司当前拥有包覆材料产能5.5万吨，公司后续还将对成都昱泰产线进行改造，预计产线改造完成后公司包覆材料产能将达到7万吨，我们预计公司2023全年出货约3万吨。 材料库存减值及产品降价影响公司产品盈利。我们估算公司23H1包覆材料单吨净利约0.15万元/吨，较22年全年单吨净利下降60%，其中Q2微亏，主要原因为：1）前期原材料和产成品库存较高，在Q2原材料价格大幅下跌情况下，公司计提2000万元减值；2）包覆材料售价下降，我们估算H1包覆材料均价约1.22-1.32万元/吨，较2022年全年均价下跌10%-16%。 2023Q2费用率环比改善。公司H1期间费用率为8.24%，同比+0.5pct，其中Q2期间费用率为6.82%，同比持平，环比-3.2pct，其中管理费用率3.9%，较Q1环比下降1.1pct，研发费用率2.4%，较Q1环比下降约2.2pct。 风险提示：1.原材料价格变动风险；2.行业竞争加剧的风险；3.客户集中及持续经营的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。我们基于行业公司已公布业绩情况及行业现状，下调原有盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为0.73/1.32/1.60亿元（原预测2.08/2.82/3.26亿元），同比增速分别为-51.2%/81.1%/21.8%，摊薄EPS分别为0.71/1.29/1.57元，当前股价对应PE分别为59.2/32.7/26.8倍，维持“增持”评级。

     信德新材(301349) 投资要点 Q2毛利率下降明显，业绩低于预期。23年H1营收3.5亿元，同减19%，归母净利0.2亿元，同减72%；23Q2营收1.9亿元，同环比-32%/+22%，归母净利-0.06亿元，同环比-113%/-121%，扣非净利-0.15亿元，环比-181%。23Q2毛利率7.25%，同环比-20/-17pct，归母净利率-3.4%，同环比-21/-21pct，扣非净利率-7.6%，环比-19pct，业绩低于市场预期。 23H1出货1.3万吨+，23年新增产能释放，有望维持50%增长。23H1负极包覆材料出货1.3万吨+，其中Q2出货0.7万吨+，环增15%+，预计Q3环增30%至0.9万吨+，公司现有产能5.5万吨，收购项目技改新增1.5万吨在建，随着新增产能投产，预计23全年出货3.5万吨，维持15%-20%增长。 单位盈利受产品结构及降价影响,一体化比例提升有望对冲。盈利方面，公司23H1单吨净利0.15万元/吨左右，较22年全年下降60%+，其中23Q2微亏，主要系计提0.2亿元存货跌价准备，若加回，则对应单吨净利0.15万元/吨左右，环比23Q1降50%，主要系盈利较好的中高温产品出货占比由23Q1的80%下降至23Q2的50%-60%，而中低温产品23Q2降价30%-40%至盈亏平衡以抢占市场，且产能利用率下滑导致单吨费用分摊增加，叠加副产品未完全匹配影响盈利。看下半年，当前原材料价格已逐步下滑，随着新增3万吨一体化产能爬坡完成，23年下半年盈利有望恢复至0.2-0.3万元/吨，预计23年全年单吨净利可维持近0.3万元左右。 23H1经营性现金流转负、Q2费用率环比改善。23H1公司期间费用率8.3%，同增0.5pct；其中23Q2期间费用率6.82%，同环比-0.01/-3.17pct，其中研发费用率环比-2.21pct，贡献明显。23H1公司经营活动净现金流-1.94亿元，同比转负；资本开支0.2亿元，同降52%。23Q2末存货3.92亿元，较年初增长90%，较Q1末微增2%。 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利预期至1.05/1.75/2.28亿元（原预期2.09/3.03/4.23亿元），同比-30%/+67%/+31%，对应PE为42x/25x/19x，考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

     信德新材(301349) 公司发布2023半年报：2023H1实现收入3.49亿元，同比下降19.13%，实现归母净利润0.22亿元，同比下降71.99%，实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比下降95.59%；2023Q2实现收入1.92亿元，同比下降32.14%，归母净利润-0.06亿元，同比下降112.86%，扣非后归母净利润-0.15亿元。 短期盈利承压，主要源自下游需求减弱和原材料价格的大幅波动。公司上半年业绩短期承压，主要原因有：1）上半年市场需求不及预期，下游厂商以消化库存为主，加之中低温负极包裹材料的价格竞争，使公司销量和价格有所下降；2）一季度原材料和产成品库存成本高；3）计提中低温负极包裹材料存货跌价准备1997.01万元。 原材料价格变化和低毛利产品库存影响盈利水平，下半年有望回升。乙烯焦油是公司产品主要原材料之一，原材料的短期波动和副产品毛利率的下降，扰动企业盈利水平。展望全年，乙烯焦油价格自2023年3月起大幅下降，公司一体化有望持续降本，叠加优质车型的推出使全球新能源车市场有望持续增长，公司负极包覆材料业务的盈利能力有望进入上行通道。 快充趋势带动包覆材料需求，沥青基碳纤维增厚利润。负极包覆材料能够显著提升锂电池能量密度，全面提高锂电池综合性能，有望超越负极行业整体增速迅速增长。此外，公司专有工艺产品可作为原料销售至下游沥青基碳纤维厂商，由于沥青基碳纤维性能优良但技术壁垒较高，有望成为公司业绩新增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别是1.1、2.3、3.5亿元，同比增长-27%、113%和52%，截止8月25日的市值对应23-24年PE为40、19倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、新能源汽车销售不及预期等。

     信德新材(301349) 事件概述。2023年8月24日，公司发布2023年半年报。公司H1实现营收3.49亿元，同减19.13%；实现归母净利0.22亿元，同减71.99%，实现扣非净利0.03亿元，同减95.60%。Q2公司实现营收1.92亿元，同减32.14%，环增22.29%；实现归母净利-0.06亿元，同减121.43%，环减121.43%。公司Q2毛利率为7.25%，同减19.54个pcts，环减16.64个pcts，净利率为-3.38%，同减21.2个pcts，环减21.49个pcts。 Q2业绩拆分。Q2负极包覆材料营收为1.59亿元，同减26.64%，毛利率为22.83%，同减14.51个pcts；橡胶增塑剂营收为1.02亿元，同增32.73%，毛利率为21.52%，同减15.58个pcts；裂解萘馏分营收实现0.86亿元，同减26.90%，毛利率为-8.03%，同减20.63个pcts。公司业绩同比下降的主要原因有①下游电池厂和负极厂商多消化库存为主，中低温负极包覆材料竞争加强，公司调整市价以提升市占率。②原材料Q2价格大幅下降，公司所用Q1库存生产主副产品仍维持较高成本，对中低温负极包覆材料计提了存货跌价准备1997.01万元。 一体化布局深入中低温包覆材料，保障盈利能力。目前公司打造大连长兴岛，成都彭州南北两大产研制造基地，现有产能合计达4万吨。一体化布局方面，公司年产3万吨碳材料（乙烯焦油）产业化升级建设项目一期项目已于22年11月顺利投产，使公司拥有“乙烯焦油-古马隆树脂-负极包覆材料”的一体化生产能力。23年6月，公司完成收购成都昱泰，帮助公司锁定12万吨乙烯焦油的处理能力，进一步增强上游原材料的掌控力。成都昱泰现有负极包覆材料产能1.5万吨，预计完成技术改造后实现新增1.5万吨产能，届时公司负极包覆材料有效产能将达7万吨。随一体化布局深入，公司盈利能力将得到有效保障。 快充产品注入新动力，沥青基碳纤维产品放量。公司在负极包覆材料领域超前布局，目前公司开发的AS-G锂电池硅碳负极颗粒表面束缚材料已处于中试阶段，包覆材料可以帮助硅碳负极克服理化弱点，提升负极材料性能，随硅碳负极在快充领域的应用加深，负极包覆材料需求增加。此外，公司规划未来全资子公司大连信德新材料，将以部分专有工艺产品制成的碳纤维可纺沥青作为原料生产沥青基碳纤维。 投资建议：我们预计公司23-25年实现营业收入10.52，16.91，24.28亿元，同比增速分别为16.4%，60.8%，43.6%，归母净利1.02，2.78，4.32亿元，同比增速为-31.3%，172.2%，55.4%。当前股价对应PE分别为43，16，10，考虑公司负极材料一体化布局，快充产品，维持“推荐”评级。 风险提示：技术路线变动风险，核心技术外泄风险，产业政策变动风险

     信德新材(301349) 投资要点 出货稳步提升，盈利有望改善 公司2022年实现营收9.04亿元/yoy+84%，实现归母净利润1.49亿元/yoy+8%，公司利润增速低于收入增速，主要由于毛利率有所下滑，由2021年40.6%下降至2022年27%，毛利率下滑主要受两方面影响，1）原材料价格上涨：公司产品主要原材料为乙烯焦油、古马隆树脂，二者合计占原材料采购比重超90%，公司乙烯焦油采购均价由2021年3206元/吨上涨至2022上半年4155元/吨、2022下半年4983元/吨，古马隆树脂采购均价由2021年3433元/吨上涨至2022上半年5062元/吨、2022下半年5780元/吨，而公司产品售价基本持平，毛利率因此受损；2）产品结构变化：低毛利产品裂解萘馏分占收入比重提升，由2021年13%提升至2022年27%。 公司2023年一季度实现营收1.57亿元/yoy+5.6%/qoq-24.6%，环比有所下滑，主要受下游需求及去库存影响。盈利端，公司2023年一季度毛利率为23.9%/yoy-8.7pct/qoq-0.6pct，环比继续下行，主要受产能利用率不足影响。展望全年，乙烯焦油价格自3月开始大幅下行，新能源车销量逐步修复，公司盈利能力有望进入上行通道。 快充趋势明确，将带动负极包覆材料用量 补能速度慢为制约新能源车发展因素之一，快充发展趋势明确。2023年以来，快充车型加速落地，理想4月发布纯电解决方案，将提供800V超充，并搭载宁德时代4C麒麟电池，小鹏G6于6月份上市，将采用800V高压SiC平台，快充产业趋势明确。负极包覆材料可以提升电池倍率性能，使电池充电速度更快，快充电池有望提升负极包覆材料渗透率及添加比例，带动包覆材料需求，由此我们判断，未来负极包覆材料增速有望高于负极行业整体增速。公司产品覆盖110-280℃软化点、25%-80%结焦值包覆材料，产品种类齐全，软化点及结焦值上限高，为贝特瑞、江西紫宸、杉杉股份、凯金能源、中科星城等龙头负极企业主要供应商，未来出货有望随快充行业高速增长。 产能稳步扩张，上下游一体化布局增厚利润 截至目前，公司共有负极包覆材料产能5.5万吨，包括奥晟隆2.5万吨、募投项目“年产3万吨碳材料产业化升级建设项目”一期1.5万吨、成都昱泰1.5万吨，其中成都昱泰系公司利用超募资金收购公司，后续公司将对成都昱泰产线进行改造升级，下半年改造完成后其产能将达3万吨，届时公司产能将达7万吨。除扩张负极包覆材料产能外，公司将产能布局向上下游延申，通过募投项目向上游延申布局至乙烯焦油，有望进一步提升产品质量、增强成本竞争力；通过设立全资子公司信德新材料，布局包覆材料下游产品沥青基碳纤维。公司向上、下游延申布局将分别通过降低成本、扩展业务边界的方式增厚利润，将助力公司长期成长。 盈利预测 预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为1.8/2.8/3.6亿元，eps为1.78/2.75/3.48元，对应PE分别为34/22/17倍。快充有望带动负极包覆材料需求，公司将充分受益，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期；募投项目进展不及预期。