绿通科技(301322) 投资要点 事件：10月26日公司发布三季报，公司2023Q1-Q3归母净利润2.08亿元，同比-21.87%。 业绩点评：三季报显示，公司2023Q3实现营收2.54亿元，同比-47.43%；归母净利润0.67亿元，同比-45.84%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-46.89%。公司2023Q1-Q3实现营收8.44亿元，同比-30.72%；归母净利润2.08亿元，同比-21.87%；扣非归母净利润2.03亿元，同比-23.66%。公司业绩承压，主要系今年以来美国对公司主营产品消费需求整体下降、产品市场竞争加剧所致。 23Q1-Q3公司销售毛利率同比+3.66pct，销售净利率同比+2.8pct。2023Q1-Q3 公司销售毛利率为33.42%，同比+3.66pct；销售净利率24.69%，同比+2.8pct。2023Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.87%/3.48%/3.39%/-4.98%，同比+1.25pct/+1.49pct/+0.67pct/-2.43pct。其中，财务费用下降幅度较大，主要系公司进行现金管理产生的利息收入增加所致。 公司财务状况良好，现金流、偿债能力优秀。前三季度，公司偿债流动比率为16.42%，短期偿债能力出色；23Q1-Q3公司净利润现金含量82.01%，过去五年平均为100.66%，现金流出色；23Q1-Q3公司主营业务收现比率为98.76%，过去五年平均为99.99%，公司收入变现能力较强。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收为12.03、14.44、17.57亿元，同比-18.2%/+20.0%/+21.7%；归母净利润分别为2.96、3.50、4.22亿元，同比-5.2%/+18.4%/+20.4%，对应当前估值分别为15、13、11倍，具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示：对前两大客户存在较大依赖风险，行业竞争加剧，原材料价格波动。

     绿通科技(301322) 美国高尔夫球车在疫情后进一步普及，中国企业ODM模式出口。美国是全球最大的高尔夫球市场，据MordorIntelligence预计，预测2021-2027年全球高尔夫球车市场销售额复合年增速为5.52%，稳健增长。绿通科技的海外第一客户ICON凭借产品技术先进、性价比高等优势，迅速成长为美国第四大高尔夫球车品牌，与国际三大品牌展开市场竞争。近年来中国场地电动车的出口规模不断扩大，2022年中国场地电动车对外出口规模为18.18万台，同比增长55%。 绿通科技崛起之路：ODM模式出口，绑定美国客户。销售模式以ODM为主，2022年ODM营收占比为83.7%；出口数量达5.40万台，占我国当年场地电动车出口量的29.69%。深耕以北美为主的境外市场，2022年境外营收占比为92.38%。研发端，绿通科技掌握38项专利，在国内率先使用第二代交流异步驱动技术与第三代交流永磁同步驱动技术，实现控制器国产替代。产能上，2022年公司产量为5.83万台，绿通科技通过募投计划扩增1.7万产能匹配海外需求增长，发挥规模优势。盈利能力稳步提升，公司综合毛利率稳中有升，从2021年的24.6%提升至2023年中报的32.97%。 公司未来有望持续受益：1）渠道销售，公司与美国新锐品牌ICON深度绑定，签订了中长期销售框架协议；ICON凭借产品技术先进、性价比高等优势，迅速成长为美国第四大高尔夫球车品牌，有望进一步提升市占率。2）生产和产品，公司有望通过扩大产能优势匹配海外市场需求，另一方面，结合高尔夫球专用生产线和引入智能化生产设备等方式降本增效，进一步缩短研发周期，提升产品竞争力，拓展用户提高市占率。3）新增长点，AlliedMarketResearch预计2022-2031年全球电动UTV市场规模复合年增长率为11.4%，前景广阔；公司的电动UTV车型已研发完毕，结合公司成熟的海外销售渠道，未来有望成为新的增长点。 投资建议及盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别是12.20/15.04/18.00亿元，归母净利润分别是2.94/3.58/4.33亿元，对应摊薄EPS为2.80/3.41/4.12元，对应PE分别为16.89/13.86/11.46X。看好高尔夫球车市场的稳健增长，公司作为行业龙头，在研发、渠道、产能方面均具有领先优势，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：公司业绩不及预期风险；境外收入依赖风险；海外市场拓展不及预期风险；依赖大客户风险；行业竞争格局恶化风险；供应链涨价风险；汇率风险；小市值公司股价大幅波动风险。

     绿通科技(301322) 事件：8月24日公司发布半年报，客户需求有所下降，公司业绩承压。半年报显示，公司2023H1实现营收5.91亿元，同比-19.77%，主要系客户需求有所下降所致；归母净利润1.42亿元，同比-1.25%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-3.5%。 高尔夫球车营收同比-26.54%，毛利率同比+0.93pct。分产品看，高尔夫球车营收4.6亿元，同比-26.54%；观光车营收7128万元，同比+28%。高尔夫球车毛利率34.59%，同比+5.38%，观光车毛利率19.49%,同比+4.39%。公司采用高尔夫球车专用生产线，实现高尔夫球车批量化生产，大幅提高了生产效率，降低成本。 公司销售毛利率同比+5.15pct，期间费用率同比+0.32pct。23H1公司销售毛利率为32.97%，同比+5.15pct；销售净利率23.97%，同比+4.49pct。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.81%/3.59%/3.12%/-4.31%，同比+1.12pct/+1.54pct/+0.09pct/-2.43pct。销售费用增加主要系为拓展推广业务，公司加大差旅费和广告宣传投入所致；管理费用增加主要系支付的中介机构费用增加所致；财务费用减少主要系公司购买理财产品产生的利息收入增加所致。 公司深度绑定北美高尔夫球车新晋玩家，签订框架协议保证中长期稳定增长。深度绑定美国ICON、LVTONGUSA两家品牌，ICON已快速成长为美国高尔夫球车第四大品牌，公司分别签订长期销售框架协议维持未来合作，保证未来4-5年中长期出货。 投资建议：我们预计绿通科技2023-2025年营收为16.25/19.93/26.04亿元，同比+10.5%/+22.6%/+30.7%；归母净利润分别为3.28/4.03/5.35亿元，同比+5.2%/+22.8%/+32.8%，对应当前估值分别为17.2/14.0/10.6倍，具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示：对前两大客户存在较大依赖风险，行业竞争加剧，原材料价格波动。