明阳电气(301291) 业绩简评 8月25日，公司披露26年半年报，26H1实现营收25.6亿元，同比-26.4%，归母净利0.9亿元，同比-71.6%，毛利率18.9%，同比-2.1pct。26Q2实现营收16亿元，同比-26.4%，归母净利0.6亿元，同比-67.8%，毛利率19.6%，同比-1.0pct,业绩下滑主要系国内新能源行业阶段性调整，传统主业订单受到影响。 经营分析 下游光伏、风电新增装机阶段性调整，公司传统业务承压。国内风光新增装机在经历前期高增后，受消纳、电价等因素影响，投资节奏放缓，26H1公司输配电及控制设备业务收入24.3亿元，同比-26.9%，下半年随着基数效应减弱，公司主业有望迎来拐点。 海外业务实现突破，全球化战略初步兑现。公司在北美、南美、欧洲、东南亚等多个区域市场获得规模化订单，成功切入北美顶级客户供应链，26H1境外营业收入达2.5亿元（接近25年全年水平）。受益全球电力设备供需错配、变压器交付周期普遍延长至两到三年，海外业务有望持续突破突破、贡献新增长。 深度受益AI算力扩张，机电集成业务成为第二增长曲线。AI算力需求爆发式增长带动数据中心建设提速，对供配电系统提出了更高要求，26H1公司机电集成业务（预计主要为预制舱式电力模块、一体机等产品）收入达到0.5亿。随着全球AIDC建设进入高景气周期，公司有望持续受益下游客户资本开支增长。 费用增长支撑战略投入，看好数据中心&海外业务加速兑现。 26H1公司销售/管理/研发费用率分别为5.5%/4.0%/3.5%,分别同比+2.0/+1.6/+0.4pct。销售/管理费用增长主要系公司推进海外业务开展、合并范围内子公司业务规模增长，人员薪酬增加所致；随着海外、数据中心等高附加值业务收入占比不断提升，公司收入结构和整体盈利能力有望迎来改善。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司26-28年实现归母净利润6.2/9.6/12.0亿元，同增6/54/25%。公司股票现价对应PE估值为19/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源装机&电网投资下滑、数据中心&海外拓展不及预期等。

     明阳电气(301291) 事项： 近日，公司官方公众号公告，公司成功中标国内头部互联网企业HVDC高压直流预制舱大额订单。此次中标的HVDC预制舱将采用全预制化设计，交付周期较传统方案缩短30%以上。目前，公司已成功实现UPS、HVDC、SST三大技术路线的全线布局，且已切入头部互联网企业供应链，并实现批量交付。 国信电新观点：1）此次HVDC预制舱中标进一步丰富了公司数据中心产品矩阵，标志着公司在算力基础设施电气装备领域的系统级集成交付能力再上新台阶。2）公司聚焦风光储、智能电网、数据中心等全球高增长领域，通过间接+直接出海推进全球化战略，海外业务收入有望迎来高增。3）AI算力负荷推动电力接入成为数据中心建设核心瓶颈，公司已成功进入全球顶级AI企业供应链，AIDC电力设备订单预计将快速放量。4）考虑到国内光伏新增装机需求下滑拖累短期业绩，我们下调2026-2027年盈利预测至6.9/10.6亿元（原预测为10.6/13.1亿元），新增2028年盈利预测13.5亿元，同比+18%/+53%/+27%，对应动态PE为24.9/16.2/12.8x，维持“优于大市”评级。 风险提示：国内外数据中心行业需求不及预期；国内新能源装机需求不及预期；公司出海进度不及预期；行业竞争加剧。 评论： 公司中标数据中心HVDC预制舱大单 近日，公司官方公众号公告，公司成功中标国内头部互联网企业HVDC高压直流预制舱大额订单。此次中标的HVDC预制舱将采用全预制化设计，交付周期较传统方案缩短30%以上。目前，公司已成功实现UPS、HVDC、SST三大技术路线的全线布局，且已切入头部互联网企业供应链，并实现批量交付。此次HVDC预制舱中标进一步丰富了公司数据中心产品矩阵，标志着公司在算力基础设施电气装备领域的系统级集成交付能力再上新台阶。 在全球可再生能源并网、电网升级改造、算力负荷增长、储能规模化应用的多重驱动下，市场需求持续快速扩张。公司通过间接+直接出海推进全球化战略，一方面与阳光电源、明阳智能等国内新能源头部企业合作出海，另一方面积极推进产品全球化认证，直销业务加速推进，已成功进入全球主流能源集团、国际头部EPC、跨国运营商与区域电网企业供应链，产品批量应用于欧洲、拉美、中东、东南亚、澳洲等重点区域的标杆新能源项目。公司加码布局海外产能，2025年马来西亚基地已经正式投入运营。2025年，公司海外收入达到2.9亿元，相较于2024年不足百万元的体量，实现爆发式增长。 AI算力爆发驱动数据中心建设提速，对供配电系统提出了更高要求。公司在此领域布局领先，已成为字节跳动等国内头部互联网厂商的核心供应商。公司推出了集成化的预制式“MyPower”产品，该产品高度契合海外客户快速部署的需求，已实现规模化销售；公司在2019年已前瞻性地开发了SST（固态变压器）技术，拥有相关技术储备及实际运营经验，SST在数据中心领域的应用有望逐步落地。 投资建议 公司成功中标国内头部互联网企业HVDC高压直流预制舱大额订单，进一步丰富了公司数据中心产品矩阵，标志着公司在算力基础设施电气装备领域的系统级集成交付能力再上新台阶。考虑到国内光伏新增装机需求下滑拖累短期业绩，我们下调2026-2027年盈利预测至6.9/10.6亿元（原预测为10.6/13.1亿元），新增2028年盈利预测13.5亿元，同比+18%/+53%/+27%，对应动态PE为24.9/16.2/12.8x，维持“优于大市”评级。 风险提示 国内外数据中心行业需求不及预期；国内新能源装机需求不及预期；公司出海进度不及预期；行业竞争加剧。

     明阳电气(301291) 业绩简评 4 月 28 日，公司披露 25 年报及 26 年一季报，25 年实现营收69.1 亿元，同比+7.2%，归母净利 5.9 亿元，同比-11.2%，毛利率21.1%，同比-1.1pct。26Q1 实现营收 9.6 亿元，同比-26.3%，归母净利 0.2 亿元，同比-78.1%，毛利率 17.7%，同比-4.0pct,预计受原材料涨价及下游风电&光伏新增装机放缓影响。 经营分析 下游光伏、风电新增装机增速放缓，公司核心业务承压。 25 年/26Q1 国内光伏新增装机 317/41GW，同比+14%/-31%，国内风电新增装机 120/16GW +51%/+8%, ，同比 光伏&&风电新增装机放缓导致 25 年公司输配电及控制设备收入 64.7 亿元，同比+1.9%，毛利率下降 0.99pct 至 20.6%。 海外业务实现从 0 到 1 突破，打开全新增长空间。 公司积极推进全球化战略，25 年成立了海外销售平台并投产首个海外生产基地，海外收入达到 2.9 亿元，相较于 2024 年不足百万的体量，实现爆发式增长。受益全球电网升级改造和新能源装机带来的变压器等核心设备需求外溢，海外业务有望持续贡献新增长。 深度受益 AI 浪潮，机电集成业务成为第二增长曲线。 AI 算力需求爆发式增长带动数据中心建设提速，对供配电系统提出了更高要求，25 年公司机电集成业务（预计主要为数据中心电力模块产品）收入达到 3.2 亿，同比增长近 80 倍。随着全球 AIDC建设进入高景气周期，公司有望持续受益下游客户资本开支增长。 费用增长支撑战略投入，看好“两海两网”战略加速兑现。 25 年公司销售/管理/研发费用率分别为 3.9%/2.6%/3.1%,分别同比+0.5/+0.5/-0.2pct。26 年公司明确将海外、海上、电网业务作为未来重点发展方向，随着高附加值业务收入占比不断提升，公司收入结构和整体盈利能力有望迎来改善。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司26-28 年实现营收 79.3/93.6/112.5 亿元，同增 15/18/20%；实现归母净利润 7.1/9.2/11.5 亿元，同增 21/29/25%。公司股票现价对应 PE 估值为 25/20/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源装机&电网投资下滑、数据中心&海外拓展不及预期等

     明阳电气(301291) 主要观点： 业绩 公司发布2025年第三季度报告。2025前三季度实现营收52.00亿元，同比+27.14%，归母净利4.68亿元，同比+7.31%，扣非归母净利4.59亿元，同比+6.51%。毛利率为21.99%，同比下降1.06Pct。2025Q3实现营收17.26亿元，同比+6.69%，归母净利1.61亿元，同比 14.90%，扣非归母净利1.58亿元，同比-15.51%。毛利率为24.01%，同比提升1.28Pct。单季度利润下滑的主要原因在于：随着业务规模扩张，应收款项增加，公司加大了减值计提力度。前三季度，公司信用减值损失和资产减值损失分别高达0.80亿元和0.59亿元，同比分别大幅增加134.25%和80.51%，对当期利润形成显著拖累。 海外产能加速布局，数据中心业务扩展良好 海外：公司已建立“间接出海+全球化布局”战略模式，相关产品出口至欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球60多个国家和地区。同时，公司积极布局海外直销市场。报告期内，公司持续加码布局海外产能，已在马来西亚基地正式开展设备投资，海外业务将成为公司未来业绩新增长点。 数据中心：公司针对智能电网、数据中心等市场不断研发新产品，精准对接数据中心客户需求及应用场景。目前，数据中心业务是公司主要发展方向之一，并逐步打开空间。报告期内，公司数据中心业务已取得一定量和订单进展，能够为公司业绩带来增量。 投资建议 我们预计公司2025-2027年收入分别为78.86/97.91/120.72亿元（前值为83.02/105.48/132.93亿元）；归母净利润分别为7.89/9.38/10.60（前值为8.71/10.69/12.83亿元），对应PE分别19.9/16.8/14.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争格局恶化；国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。

     明阳电气(301291) 事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入52.00亿元，同比增长27.14%；归母净利润4.68亿元，同比增长7.31%；扣非归母净利润4.59亿元，同比增长6.51%。25年前三季度公司计提信用减值约8006万元、计提资产减值约5940万元。 单季度来看，25Q3公司营业收入17.26亿元，同比增长6.69%、环比下降20.45%；归母净利润1.61亿元，同比下降14.90%、环比下降17.00%；扣非归母净利1.58亿元，同比下降15.51%、环比下降17.63%。 盈利水平方面，25年前三季度公司毛利率约21.99%，同比下降1.06pcts；净利率约8.99%，同比下降1.66pcts。25Q3毛利率约24.01%，同比增长1.28pcts、环比增长3.50pcts；净利率约9.34%，同比下降2.37pcts、环比增长0.39pcts。 多业务领域积极拓展，静待新增长点起量：公司作为领先的新能源领域智能化配电设备提供商，注重工艺积累和技术研发，始终坚持自主研发与技术创新。 海上场景：实现了海上风电升压、变电、配电一体化解决方案的突破。数据中心： 公司推出了MyPower数据中心电力模块产品，并成功斩获多个互联网头部客户重要订单。海外业务：公司积极布局海外市场，产品符合IEEE、IEC等国际标准，并获得CQC、UL、CE、DNV-GL等多项国内外权威机构认证，远销欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球60多个国家和地区。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为83.2/102.2/118.2亿元，对应增速分别为29%/23%/16%；归母净利润分别为7.9/10.4/12.8亿元，对应增速分别为19%/32%/23%，以2025年10月30日收盘价作为基准，对应2025-2027年PE为18X、14X、11X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险等。

     明阳电气(301291) 10月29日，公司披露2025年三季报，前三季度实现营收52.0亿元，同比+27.1%；实现归母净利润4.7亿元，同比+7.3%；毛利率22.0%，同比-1.1pct；其中Q3实现营收17.3亿元，同比+6.7%，归母净利润1.6亿元，同比-14.9%，毛利率24.0%，同比+1.3pct，Q3业绩低于预期主要系受信用及资产减值损失计提拖累。 经营分析 风光储持续扩容、电网投资稳健增长，公司营收维持较快增长。 25年前三季度光伏/风电新增装机240/61GW，同比+49%/56%；电网工程投资4378亿元，同比+10%;上半年新增投运新型储能项目装机规模23.03GW/56.12GWh，同比+68%。下游高景气带动公司前三季度营收52亿元，同比+27%。前三季度毛利率下滑预计受低毛利数据中心业务占比提升影响，未来随着高毛利的海风业务和海外直销业务占比提升，公司盈利能力有望修复。 国际化战略稳步推进，数据中心业务拓展良好。 ①海外：公司积极实施“间接出海+全球化布局”双轮驱动发展战略，目前产品已远销全球60多个国家和地区，已在马来西亚基地正式开展设备投资，海外业务有望贡献新增长极；②数据中心：公司针对数据中心等市场不断研发新产品，合作字节、世纪互联、中国联通等客户，提供电力模块等产品，已取得一定量和订单进展，未来有望逐步打开成长空间。 费用管控得当，短期经营性现金流承压。公司夯实内部管理，努力提高经营效率、降低营运成本，25年前三季度销售/管理/研发费用率分别为3.8%/2.4%/3.0%，同比-0.6/+0.2/-0.3pct，对冲毛利率下滑影响。前三季度经营性现金流净额-4.3亿元，主要系业务规模扩大，导致到期票据兑付、原材料备货采购及各项经营支出均有较大增加所致。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司25-27年实现营收80.8/100.0/122.1亿元，同增25/24/22%；实现归母净利润7.9/10.2/13.0亿元，同增20/29/27%。公司股票现价对应PE估值为20/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源装机不及预期、电网投资下滑、海外拓展不及预期

     明阳电气(301291) 国内新能源输配电翘楚，海上、海外开拓新增长极 明阳电气是国内领先的新能源领域智能化配电设备提供商，公司在海上风电升压系统具有领先地位，率先打破外资垄断实现国产替代，已积累较多海上风电项目应用经验，2025年突破海上风电110kV植物油变压器，实现海风升压、变电、配电一体化解决方案，随着国内海上风电高速发展，高价值量的海风升压系统有望驱动公司业绩高速增长。同时，公司建立间接出海+全球化布局战略，产品已出口至60多个国家和地区，并积极布局海外直销市场。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为80.43/101.96/126.19亿元，归母净利润为8.19/10.29/12.78亿元，对应当前股价PE为18.7、14.9、12.0倍，对应当前股价的2026年PEG为0.58，公司2026年PE与PEG均低于可比公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。 间接与直接出海并行，海外、海上战略双轮驱动 公司跟随国内头部新能源企业实现间接出海，连续在国际市场获得光伏、储能领域相关新订单，相关产品已出口至60多个国家和地区。同时，公司积极布局海外直销市场，并在马来西亚开展设备投资，筹备海外产能。2025年6月，公司与欧洲一线风机厂开始对接，深入布局海外市场。此外，公司重点突破了海上风电植物油变压器研发，在海上风电升压系统具有独特竞争优势，海外、海上业务有望驱动公司业绩不断增长。 数据中心输配电老将，AIDC再焕新生 公司在数据中心输配电及控制设备领域投入多年，已形成变压器、中低压开关柜、UPS输入输出柜、列头柜等全系列解决方案，过去客户包括腾讯、京东等头部互联网公司。顺应AIDC需求，公司打造MyPower数据中心电力模块产品，并成功斩获多个互联网头部客户重要订单，数据中心业务将赋能公司业绩持续增长。 风险提示：原材料价格波动风险；政策风险；市场竞争风险。