明阳电气(301291) 核心观点 全年收入利润快速增长，盈利能力保持稳健。2024年公司实现营收64.44亿元，同比+29.62%；归母净利润6.63亿元，同比+33.80%；扣非净利润6.54亿元，同比+33.57%。2024年公司销售毛利率为22.29%，同比-0.40pct.；销售净利率为10.28%，同比+0.22pct.。 一季度业绩快速增长，交付结构影响毛利率。2025年第一季度公司实现营收13.06亿元，同比+26.21%，环比-44.53%；归母净利润1.12亿元，同比+25.01%，环比-50.51%。一季度公司毛利率21.78%，同比-1.29pct.，环比+0.82pct.，净利率8.60%，同比-0.08pct.，环比-1.04pct.。一季度公司数据中心产品交付占比有所提升，造成毛利率同比略有下降。 持续推动产品升级，110kV海风变和252kV环保GIS通过型式试验。公司重点突破了海上风电植物油变压器研发、深远海低频输电电力升压系统开发、12-72.5kV开关设备全系列环保升级等多项关键技术。今年以来，公司成功研发110kV海上风电机舱上置油浸式变压器，成功填补国内行业空白；自主研发的252kV真空开断环保GIS获得行业首份权威型式试验报告。 数据中心业务取得重要进展，智能电网竞争力持续增强。公司精准对接数据中心客户需求及应用场景，打造MyPower数据中心电力模块产品，并成功斩获多个互联网头部客户重要订单，致力于提供优质的电力模块等输配电产品。公司积极开拓智能电网市场，推动高电压大容量产品和GIS新产品研发，综合竞争力持续提升破。 高度重视海外市场，直接出口静待花开。公司持续加强海外市场布局，产品符合IEEE、IEC等国际标准，并获得CQC、UL、CE、DNV-GL等多项国内外权威机构认证，远销欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球60多个国家和地区。除现有间接出口外，公司积极推动直接出口业务发展，重点布局欧洲、北美及东南亚市场。 风险提示：数据中心行业需求不及预期；公司新产品市场开拓不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

     明阳电气(301291) 投资要点 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，24年实现营业收入64.44亿元，同比+29.62%；归母净利润6.63亿元、同比+33.8%，扣非归母净利6.54亿元，同比+33.57%。其中24Q4公司营收为23.54亿元，同比+43.08%；归母净利润2.27亿元，同比+26.78%。25Q1营收为13.06亿元，同比+26.21%，归母净利润1.12亿元，同比+25.01%，扣非归母净利润1.10亿元，同比+23.07%。 业绩符合预期，主营业务稳健增长。公司在24Q4及25Q1营收同比增速分别为+43.08%/+26.21%，归母净利润同比增速分别为26.78%/25.01%，实现了量利双增。2024年公司三大核心产品线产能均实现了稳健增长，规模化生产效应逐步显现，变压器产品实现销售收入10.74亿元，同比+56.12%；成套开关柜产品实现销售收入6.74亿元，同比+32.65%；箱式变电站产品实现销售收入42.39亿元，同比+22.60%。考虑到全球能源转型提速以及源网荷储各环节持续扩容，公司作为可再生能源装备制造领域的领军企业，业绩增长确定性较强。 深度布局新兴业态，打造未来业绩弹性。（1）海上：海上风电升压系统突破该领域“卡脖子”技术，成功应用于深远海复杂环境，并实现了海上风电升压、变电、配电一体化解决方案的突破。（2）海外：公司积极布局海外市场，产品符合IEEE、IEC等国际标准，并获得CQC、UL、CE、DNV-GL等多项国内外权威机构认证，远销欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球60多个国家和地区。（3）数据中心：公司自主研发的MyPower数据中心电力模块产品订单不断，相继中标火山引擎数据中心项目、江苏新纪联太仓大数据产业园二期16号楼项目以及合盈数据(怀来)科技产业园项目五期第一阶段项目。（4）智能电网：积极开拓智能电网市场，推动高电压大容量产品和GIS新产品研发，综合竞争力持续提升。 投资建议：公司作为领先的新能源领域智能化配电设备提供商，聚焦于智能化输配电装备的研发与制造，抓住向数据中心、智能电网及特定领域延伸机会，已基本完成从传统能源向新能源市场转型，市场占有率不断提升，在海上新能源领域具备竞争优势，看好公司未来的发展前景，预计2025-2027年归母净利润分别为8.46、10.06和13.13亿元，对应EPS2.71、3.22和4.21元/股，对应PE16、13和10倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示：1、电网投资不及预期。2、行业竞争加剧。3、海外市场拓展不及预期。

     明阳电气(301291) 主要观点： 业绩 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告。2024年实现营收64.44亿元，YoY+29.62%；归母净利润6.63亿元，YoY+33.80%；扣非归母净利6.54亿元，YoY+33.57%。毛利率为22.29%，同比下降0.40Pct。2024Q4实现营收23.54亿元，YoY+41.78%；归母净利润2.27亿元，YoY+27.12%；扣非归母净利2.23亿元，YoY+24.80%。毛利率为20.96%，同比下降1.18Pct。2025Q1实现营收13.06亿元，YoY+26.21%；归母净利润1.12亿元，YoY+25.01%；扣非归母净利1.10亿元，YoY+23.07%。毛利率为21.78%，同比下降1.29Pct。 变压器、开关柜营收快速增长，“双海”+“数据中心”提供弹性 从产品构成上来看，公司箱变产品实现营收42.39亿元，YoY+22.60%，成套开关柜实现营收6.74亿元，YoY+32.65%，变压器实现营收10.74亿元，YoY+56.12%，成套开关与变压器产品快速增长。 “双海”：海外、海风，海外公司积极布局直销渠道，瞄准欧洲、中东、东南亚、北美等市场，有望实现“1-10”的快速发展，支撑毛利率提升。海风，公司在国内有一次海上升压产品的落地，有望实现对海外品牌的进口替代。数据中心：公司连续中标第三方IDC运营商项目，充分彰显MyPower电力模块已得到IDC用户的充分认可，产品力处于行业领先水平，未来有望为公司提供新的业绩弹性。 投资建议 我们预计公司2025-2027年收入分别为83.02/105.48/132.93亿元（前值为83.69/103.92/-亿元）；归母净利润分别为8.71/10.70/12.84亿元（前值为8.58/10.63/-亿元），对应PE分别15.0/12.2/10.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争格局恶化；国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。

     明阳电气(301291) 事件：2025年4月23日，公司发布2024年年报和2025年一季报，24年实现营业收入64.44亿元，同比增长29.62%；归母净利6.63亿元、同比增长33.8%，扣非归母净利6.54亿元，同比增长33.57%。 单季度来看，24Q4公司营收为23.54亿元，同比增长41.78%；归母净利2.27亿元，同比增长27.12%，扣非归母净利2.23亿元，同比增长24.80%。25Q1 持续稳健增长，营收达13.06亿元，同比增长26.21%，归母净利1.12亿元，同比增长25.01%，扣非归母净利1.10亿元，同比增长23.07%。 此外，公司2024年计提减值准备约1.54亿元，其中信用减值约8362万元、资产减值约7077万元，并已计入2024年度损益。25Q1计提信用减值约1050万元、资产减值约1485万元。 盈利水平方面，公司2024年毛利率22.29%、同比-0.40pcts，净利率10.28%、同比+0.22pcts；2024Q4毛利率20.96%、同比-1.18pcts，净利率9.64%、同比-1.24pcts；25Q1毛利率21.78%、同比-1.29pcts，净利率8.6%、同比-0.08pcts。 从收入结构上看：2024年公司箱变收入42.39亿元、同比增长22.60%、占总收入的65.79%，毛利率21.13%、同比-0.25pcts；成套开关柜收入6.74亿元、同比增长32.65%、占总收入的10.46%，毛利率18.06%、同比+0.98pcts；变压器收入10.74亿元、同比增长56.12%、占总收入的16.67%，毛利率25.42%、同比-1.97pcts。 多业务领域积极拓展：公司作为领先的新能源领域智能化配电设备提供商，注重工艺积累和技术研发，始终坚持自主研发与技术创新。海上场景：实现了海上风电升压、变电、配电一体化解决方案的突破。数据中心：公司推出了MyPower数据中心电力模块产品，并成功斩获多个互联网头部客户重要订单。 海外业务：公司积极布局海外市场，产品符合IEEE、IEC等国际标准，并获得CQC、UL、CE、DNV-GL等多项国内外权威机构认证，远销欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球60多个国家和地区。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为81.06/96.88/110.33亿元，对应增速分别为26%/20%/14%；归母净利润分别为8.65/11.23/13.55亿元，对应增速分别为31%/30%/21%，以2025年4月23日收盘价作为基准，对应2025-2027年PE为15X、12X、10X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险等。

     明阳电气(301291) 4月23日，公司披露2024年报及2025年一季报，2024年实现营收64.4亿元，同比+29.6%，实现归母净利6.6亿元，同比+33.8%。25Q1实现营收13.1亿元，同比+26.2%，实现归母净利1.1亿元，同比+25.0%，业绩符合市场预期。 经营分析 下游风光储网持续高景气，公司三大核心产品线稳健增长。 2024年风光储网持续扩容，全年国内新增光伏/风电装机278/80GW，同比+28/6%；已建成投运新型储能项目累计装机规模达41.54GW/107.13GWh，同比增长110%；电网工程投资6083亿元，同比+15.3%。下游高景气带动公司三大核心产品线稳健增长：24年箱式变电站实现营收42.4亿元，同比+22.6%；成套开关柜实现营收6.7亿元，同比+32.6%；变压器实现营收10.7亿元，同比+56.1%。 国际化战略稳步推进，新能源、数据中心、智能电网等领域深度布局。①海外：公司积极实施“间接出海+全球化布局”双轮驱动发展战略，目前产品已远销全球60多个国家和地区；②新能源：突破深远海低频输电电力升压系统开发，打破国际垄断；推出适用于海上风电升压系统的72.5kV环保气体绝缘交流金属封闭开关设备；③数据中心：24年推出MyPower数据中心电力模块产品，并成功斩获多个互联网头部客户重要订单，25年订单有望快速增长；④网内：推动高电压大容量产品和GIS新产品研发，综合竞争力持续提升。 管用管控得当，盈利能力小幅提升。公司夯实内部管理，降低营运成本，努力提高经营效率，24年销售/管理/研发费用率分别为3.4%/2.0%/3.3%，同比-0.3/-0.6pct/持平，实现毛利率22.3%，同比+0.1pct，销售净利率10.3%，同比+0.2pct。未来随着高毛利的海风业务和海外直销业务占比提升，公司盈利能力有望进一步增强。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司25-27年实现营收83.2/103.6/126.4亿元，同增29/25/22%；实现归母净利润8.8/11.3/14.1亿元，同增32/29/25%。公司股票现价对应PE估值为15/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源装机不及预期、电网投资下滑、海外拓展不及预期