侨源股份(301286) 事件：公司4月10日发布2023年年报，全年实现营收10.22亿元，同比+11.25%；归母净利润为2.03亿元，同比+72.77%；其中2304实现营收2.73亿元，同比+12.18%，环比+7.92%；实现归母净利润0.49亿元，同比+268.93%，环比-10.97%。 新项目投产、氨气量增驱动营收增长。市场价格波动导致公司氧气、氮气均价略有下降。新项目投产，氮气销量同比增长驱动整体营收较大幅度增长。分产品，1）氧气：2023年营收4.58亿元，同比+2.04%，销量同比+3.05%；均价同比-1.02%；其中23H2氧气营收2.41亿元，同比-3.16%，环比+11.32%；2）氨气：2023年营收3.92亿元，同比+22.81%，销量同比+41.63%；均价同比-13.23%；23H2氨气营收2.14亿元，同比+19.76%，环比+20.16%：3）氢气：2023年营收0.84亿元，同比-2.72%：23H2氢气营收0.47亿元，同比-10.13%，环比+25.39%。分地区，2023年川渝/其他地区营收同比+16.65%/-1.57%。 新项目投产驱动整体毛利率实现增长。利润端，2023年公司毛利率34.17%，同比+3.43pcts。2304毛利率33.07%，同比+4.92pcts，环比-3.16pcts。毛利率增长主因新型产业氮气需求量增加，公司签订高纯度管道氮气长期供应合同+新项目投产带来销量增长。分产品，2023年公司氧气/氮气毛利率40.78%/24.45%，同比+0.43pcts/+12.22pcts，判断毛利率增加主因新项目投产、氮气销量增长带来的规模效应。 立足川渝、加速全国化扩张，拓展特气市场实现产品结构升级。 公司在四川地区拥有西南地区最大的全液态空分气体生产线，合计全液态气体产能约120余万吨，具备川渝、福建地区的产能规模优势。1）加速开展跨区域制气项目：据公司公告，2023年公司眉山、金堂基地已进入正式生产状态、德阳基地处于在建状态。完全投入使用后具备液态空分气体的生产能力，为西部地区提供工业气体。公司预计加速开展跨区域布局现场制气项目，在福建福州、四川眉山&金堂开展管道气体项目，涵盖闽光钢铁、通威宁德时代等客户：2）拓展特气市场丰富产品结构：此外，公司逐步布局新材料、半导体产业特种气体（如高纯液氧、高纯液氨等），以及医疗、食品、军工及航空航天领域特种气体。并适时投入氢气清洁能源的生产与服务。预计随着公司新项目的落地及对特气市场的深入拓展，其保供能力及产品结构有望实现升级。 预计公司24/25/26年归母净利润为3.55/4.75/5.58亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险：需求不及预期：竞争格局恶化风险。

     侨源股份(301286) 投资要点 事件 据公告，公司2023年前三季度实现收入7.5亿元，同比增长11%；归母净利润1.5亿元，同比增长48%。其中第三季度收入2.5亿元，同比下滑1%；归母净利润0.55亿元，同比增长8%。 受基数及下游需求较弱影响，三季度业绩同比增长放缓；盈利能力持续提升 2023年第三季度收入为2.5亿元（环比第二季度持平），归母净利润0.55亿元（环比第二季度有所增加），环比符合预期。同比口径增速有所放缓，主要系去年同期基数较高、及下游需求不及预期所致，考虑到公司光伏锂电等客户气体订单饱满、产能逐步释放，四季度收入、业绩有望增长提速。盈利能力持续修复，前三季度毛利率34.6%，同比提升2.9pct；净利率20.5%，同比提升5.1pct。其中第三季度毛利率36.2%，同比提升1.5pct；净利率21.8%，环比提升1.4pct。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元，2024年有望达到2199亿元，年复合增速6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021年市场占有率达0.46%，预测2024年市占率将有望达到0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良 公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。 产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡 公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196万吨（较2022年增长144%），管道工业气体产能达15.33亿立方米（较2022年增长70%）。 盈利预测及估值 预计公司2023-2025年的归母净利润分别2.3、3.9、5.6亿元，三年复合增速68%，对应PE分别为47、27、19倍。维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。

     侨源股份(301286) 事件 据公告，公司2023年上半年实现收入5亿元，同比增长18%；归母净利润1亿元，同比增长85%。其中第二季度收入2.5亿元，同比增长9%；归母净利润0.5亿元，同比增长62%。 盈利能力持续向上；受益光伏锂电高增长，预计2023年业绩有望爆发 2023年上半年营收实现较快增长，主要系下游光伏锂电等客户气体订单饱满、产能逐步释放。其中第二季度收入增速略有放缓，主要系下游需求受宏观经济影响所致。盈利能力持续修复，上半年毛利率34%，同比提升4pct；净利率20%，同比提升7pct。其中第二季度毛利率34.7%，环比提升2.1pct；净利率20.4%，环比提升1.0pct。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元，2024年有望达到2199亿元，年复合增速6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021年市场占有率达0.46%，预测2024年市占率将有望达到0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良 公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。 产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡 公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。 甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196万吨（较2022年增长144%），管道工业气体产能达15.33亿立方米（较2022年增长70%）。 盈利预测及估值 预计公司2023-2025年的归母净利润分别2.8/4.6/6.7亿元，三年复合增速79%，对应PE分别为41/25/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。