英华特(301272) 事件：英华特公布2023年年报及2024一季报。公司2023年实现收入5.5亿元，YoY+23.9%；实现归母净利润0.9亿元，YoY+24.2%。经折算，公司2023Q4单季度实现收入1.5亿元，YoY+20.8%；实现归母净利润0.2亿元，YoY-2.5%。公司2024Q1单季度实现收入0.9亿元，YoY+17.3%；实现归母净利润0.1亿元，YoY+8.2%。我们认为，涡旋压缩机需求逐步改善，英华特份额持续提升，公司近两季收入同比快速增长。 近两季收入同比增速回升：2023Q4、2024Q1英华特单季收入YoY+20.8%、+17.3%，较2023Q3收入增速（+11.6%）有所回升。公司单季度收入增速向好，我们认为主要因为涡旋压缩机内销需求改善，但外销仍有所承压。据产业在线数据，2023Q4、2024M1-M2我国涡旋压缩机内销量YoY+14.0%、+8.6%；外销量YoY+2.3%、-3.2%。可资参考的是，2023H2英华特内销、外销收入YoY+21.1%、+6.2%。展望后续，公司在热泵、冷藏冷链应用市场的地位稳固，持续拓展商用空调应用业务，有望受益于涡旋压缩机国产替代机遇，收入有望快速增长。 近两季盈利能力同比有所下降：2023Q4、2024Q1英华特单季归母净利率同比-3.8pct、-0.7pct。公司盈利能力有所下降，主要因为：1）受高毛利的外销业务收入占比下降影响，2023Q4、2024Q1毛利率同比-4.2pct、-0.5pct。可供参考的是，2023H2公司外销占比31.3%，同比-2.9pct。2）公司持续加大研发、营销投入，2023Q4、2024Q1期间费用率同比+2.2pct、1.2pct。后续，随着规模效应逐步体现，公司盈利能力有望回升。 Q1经营性现金流小幅净流出：英华特Q1经营性现金流净额-534.0万元，去年同期为-1695.6万元。公司经营性现金流净流出金额有所减少，主要因为销售规模提升，Q1销售商品、提供劳务取得的现金YoY+11.1%。公司货币资金+交易性金融资产余额7.4亿元，YoY+453.2%，公司完成上市募资后，在手资金充裕。 投资建议：涡旋压缩机国产替代正当时，英华特产品技术领先，性价比优势突出，有望充分受益于国产化红利。我们预计公司2024年-2026年的EPS分别为1.95/2.41/3.01，维持买入-A的投资评级，给予2024年25倍的动态市盈率，相当于6个月目标价为48.64元。 风险提示：宏观经济及房地产政策影响下游需求，原材料价格大涨，人民币大幅贬值，转子压缩机大幅挤压低制冷量市场份额

     英华特(301272) 业绩简评 4月26日，公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收入5.55亿元（同比+23.86%）、归母净利润0.87亿元（同比+24.20%）、扣非后归母净利润0.82亿元（同比+23.83%）；24Q1单季度实现收入0.95亿元（同比+17.33%）、归母净利润0.08亿元（同比+8.16%）、扣非后归母净利润0.07亿元（同比+9.34%）。 经营分析 国内客户持续突破，看好国内份额持续提升。公司近年来商空应用产品增长迅速，18-23年公司商空应用收入由0.49亿元增长至2.01亿元，CAGR为32.6%。此外，美的、格力对涡旋压缩机需求量大而自给率低，公司年产量较高且21年已进入格力热泵供应链体系，未来有望随着进入格力、美的商空供应链体系进一步提升国内市占率。国产替代背景下，15-22年国内前五大外资品牌市占率由96.1%下降至80.3%。22年公司国内市占率5.59%，仅次于国内前五大外资品牌。未来随着公司在商空、热泵、冷冻冷藏等应用领域的持续推进，公司国内市占率有望持续提升。 积极开拓境外市场，境外收入增长显著。公司积极开拓境外市场，18-23年境外收入占比由16%提升至34%。公司主要通过OEM或者经销模式积极参与欧洲、南美、北美等存量市场，通过直销+经销模式积极开拓印度等增量市场，近年来不断突破恩布拉科、泰康、VEZA等国外客户。2023年公司境外业务实现收入1.86亿元，同比+40.6%。随着境外销售网络的逐步完善，我们认为公司未来在境外收入有望保持较高增速。 推广铝线电机+建设配套电机产线，助力公司优化成本结构。公司为降低成本较高的铜的使用量，逐步采用铝线电机驱动的涡旋压缩机产品。根据23年招股说明书，公司计划两年内，推动约50%的机型配置铝线电机，铝线电机持续导入，助力公司优化成本结构。此外，公司23年IPO募投项目计划建设配套电机生产线，公司有望逐步实现涡旋压缩机配套电机的自主化生产，进一步实现降本增效。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为7.01/8.82/11.04亿元，归母净利润为1.10/1.36/1.67亿元，对应PE为21/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示 技术研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。

     英华特(301272) 事件回顾： 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收5.55亿元，同比+23.86%，归母净利润0.87亿元，同比+24.20%，扣非归母净利润0.82亿元，同比+23.83%；23Q4公司实现营收1.51亿元，同比+20.79%，归母净利润0.24亿元，同比-2.45%，扣非归母净利润0.21亿元，同比-9.02%；2024Q1公司实现营收0.95亿元，同比+17.33%，归母净利润0.08亿元，同比+8.16%，扣非归母净利润0.07亿元，同比+9.34%。 四大应用场景较同期均实现增长，盈利能力有所提升： 分业务来看，2023年公司热泵场景实现营收1.93亿元，同比+11.83%，毛利率20.46%，同比+1.14pct；商用空调场景实现营收2.01亿元，同比+19.96%，毛利率29.83%，同比+2.73pct；冷冻冷藏场景实现营收1.45亿元，同比+39.79%，毛利率37.50%，同比+2.29pct；车用涡旋场景实现营收0.14亿元，同比+423.49%。 加大市场推广、内部管理及新产品研发等方面投入，期间费用率有所提升： 毛利率方面，2023年公司整体毛利率28.44%，同比+2.50pct，我们认为毛利率上升部分受益于公司销售结构的优化，23年境外收入增速40.59%，显著高于境内收入增速的16.84%。费用率方面，公司加大了市场推广、企业咨询服务及新产品平台研发等方面的费用投入，23年/24Q1期间费用率分别为11.33%/17.48%，同比+3.25/+1.16pct，其中23年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.00/+0.75/+1.28/+0.22pct，24Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.28/-0.90/+3.14/-2.36pct。 投资建议： 公司是涡旋压缩机国产替代的稀缺标的，随着公司不断挖掘海外市场需求，持续推进新产品研发创新，产能利用率稳步上升，出货结构有望进一步优化，盈利能力有望持续增强，预计24-26年公司分别实现营业收入6.84/8.61/10.82亿元，同比增长23.3%/25.7%/25.8%；分别实现归母净利润1.08/1.37/1.76亿元，同比增长23.4%/27.4%/28.2%，当前股价对应PE为21/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 商用空调业务拓展不及预期，境外业务需求、拓展不及预期，国产替代进程不及预期。

     英华特(301272) 主要观点： 国产涡旋压缩机龙头，Q3增长趋势延续 公司作为首家制冷涡旋式压缩机技术层面打破外资垄断，具备稳定供货能力的中国企业，产品较外资性价比优势明显，国产替代处于加速阶段。公司2023Q1-3实现营收4.0亿元，同比+25.1%；扣非净利0.6亿元，同比+41.0%。其中Q3单季度实现营收1.5亿元，同比+11.6%；实现扣非净利0.2亿元，同比+9.6%，增长趋势延续。 产能扩张持续，外销打开空间 产能陆续释放，份额有望扩张。公司新建年产50万台涡旋压缩机项目，并已于2021年自筹资金启动，于2022年完成建设，计划于2026年完全达产。2021-2022年公司产能利用率均超100%，产能持续扩张有望带动份额加速提升。 直销+经销+OEM全面布局海外市场。公司近年来陆续突破恩布拉科、泰康等大客户，在美国、欧洲等成熟市场及巴西、俄罗斯、印度等新兴市场均有布局。2023H1境外收入0.9亿元，同比+110.5%，占比较2022全年提升6.6pp至36.2%，产品力及性价比优势支撑下，我们认为公司后续外销高增趋势有望延续。 投资建议：国产替代逻辑清晰，首次覆盖，给予“买入”评级 制冷涡旋式压缩机迎国产替代机遇，公司产品在热泵+空调+冷冻冷藏+车用等多领域均有看点，预计2023-2025年收入分别为5.93、7.74、9.87亿元，对应增速分别为32.4%、30.5%、27.4%，归母净利润分别为1.00、1.48、1.96亿元，对应增速分别为42.4%、47.2%、32.5%，对应PE分别为23.17、15.74、11.87x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价；技术进步不及预期。

     英华特(301272) 投资逻辑 涡旋压缩机外资垄断国内市场，公司国产替代势头强劲。（1）涡旋压缩机性能优良，技术壁垒较高，外资品牌凭借先发优势垄断国内市场。根据公司招股说明书，22年国内涡旋压缩机市场销量前五名分别为艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、松下电器，合计市场占有率达80.3%，国产替代空间广阔。（2）商空领域：公司近年来不断拓展泰恩特、浙江国祥、长虹空调等国内商空客户，商空应用增长迅速。18-22年公司商空应用收入由0.49亿元增长至1.68亿元，CAGR为36%。此外，美的、格力对涡旋压缩机需求量大而自给率低，公司年产量较高且21年已进入格力热泵供应链体系，未来有望随着进入格力、美的商空供应链体系进一步提升国内市占率。（3）热泵、冷冻冷藏领域：18-22年公司在国内热泵领域市占率从9.61%提升至18.80%，在国内冷冻冷藏领域市占率从10.49%提升至15.99%。国产替代背景下，15-22年国内前五大外资品牌市占率由96.1%下降至80.3%。18-22年公司国内业务收入由1.61亿元提升至3.15亿元，CAGR为18.3%，22年公司国内市占率5.59%，仅次于国内前五大外资品牌。未来随着公司在商空、热泵、冷冻冷藏等应用领域的持续推进，我们预计公司23-25年国内市占率分别为6.6%、7.6%、8.8%，国产替代势头强劲。 积极开拓海外市场，海外收入增长显著。公司积极开拓海外市场，18-1H23海外收入占比由16%提升至36%。公司主要通过OEM或者经销模式积极参与欧洲、南美、北美等存量市场，通过直销+经销模式积极开拓印度等增量市场，近年来不断突破恩布拉科、泰康、VEZA等国外客户。18-22年公司海外业务收入由0.31亿元提升至1.32亿元，CAGR为43.6%。1H23公司海外业务实现收入0.92亿元，同比+111%。随着海外销售网络的逐步完善，我们认为公司未来在海外收入有望保持较高增速，23-25年全球市占率有望达1.8%、2.1%、2.6%。 产品性能已接近外资水平，募投项目提升研发、盈利能力。（1）根据公司招股说明书，公司掌握涡旋压缩机核心技术，目前产品性能在制热效率、振动、噪音和运行范围等4项关键指标方面已接近外资水平。 （2）23年公司IPO发行1463万股，发行价51.39元/股，募集资金6.56亿元主要用于新建年产50万台涡旋压缩机和新建涡旋压缩机及配套零部件的研发、信息化及产业化项目，持续提升产品研发实力。此外，募投项目计划建设配套电机生产线，公司有望逐步实现涡旋压缩机配套电机的自主化生产，降低生产成本，增强盈利能力。 盈利预测、估值和评级 我们预计23-25年公司收入为5.76/7.36/9.39亿元，归母净利润为0.92/1.25/1.61亿元，对应PE为35X/26X/20X。考虑到公司在涡旋压缩机领域的国内龙头地位，给予公司23年45倍PE，对应目标价71.13元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 技术研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。

     英华特(301272) 英华特： 国内涡旋式压缩机龙头， 技术实力行业领先 英华特成立于 2011 年，现总部位于江苏常熟市， 公司是国内第一家在制冷涡旋式压缩机产品上打破外资垄断、实现批量生产并向市场持续稳定供货的中国企业，也是国内少数掌握涡旋压缩机核心技术的厂家之一。公司定位独立核心部件供应商，产品能效与运行范围以实现行业领先水平，技术实力乃公司立身之本。 国内涡旋式压缩机市场由外资主导，英华特有望逐步实现国产替代 2022 年国内涡旋式压缩机市场规模 100 亿元，占商用制冷压缩机份额稳定在 40%-50%，居五大商用制冷压缩机之首。目前， 外资品牌凭借先发优势，仍高度垄断我国涡旋压缩机市场。 2015 年至 2022 年，前五大外资品牌（艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、松下）的中国市场占有率从 96.07%下降至 80.29%，英华特凭借热泵+空调+冷冻冷藏多点开花，市场份额不断提升。 2020 年、 2021 年和 2022 年英华特涡旋压缩机中国市场市占率分别为 4.52%、 4.99%和 5.59%， 2020 年至 2022年连续三年排名全国第六位，仅次于五大外资品牌，市场占有率不断提升。 英华特产能扩张计划逐步实行，加速国产替代进程 英华特拟用募集资金新建年产 50 万台涡旋压缩机项目，并已于 2021年自筹资金先行启动。项目建设时间为 24 个月，于 2022 年完成建设，并从 2022 年起逐年达产，到 2026 年完全达产。随着该募投建设计划产能逐渐达产，英华特国内市场占有率有望逐步提高。我们预计2022-2026 年公司涡旋压缩机销量分别为 28 万台、 38 万台、 53 万台、 63 万台与 73 万台，对应市场份额有望从 5.6%提升至 14.9%。 盈利预测： 根据我们的预测， 2023-2025 年公司归母净利润分别为1.04、 1.29、 1.72 亿元， 2023-2025 年 CAGR 达 28.4%。 考虑到英华特是国内少数实现稳定量产涡旋式压缩机的企业， 且国产替代空间广阔、 产品质量较高、 成长性较强，给予公司 2023 年 PEG 为 1.35 倍，对应 PE 为 38.34，目标价格 68.31 元/股，预计有 28.36%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济及下游行业波动， 市场竞争恶化，原材料价格波动， 产能建设进度不及预期，产能消化困难等风险

     英华特(301272) 投资要点 事件：公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营收4.0亿元，同比增长25.1%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长38.4%。Q3单季度实现营收1.5亿元，同比增长11.6%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长8.5%;实现扣非后归母净利润0.3亿元，同比增长9.6%。 多元业务协同发展，Q3收入增长。Q3公司单季度收入增速为11.6%，增速环比Q2有所回落。分地区来看，我们认为公司积极拓展海外市场，预期外销依旧保持增长的态势；国内市场方面，随着空调旺季结束以及商用竣工面积增速回落，我们推测公司内销收入有所承压。分业务来看，公司通过差异化竞争，预期公司商用空调业务的份额稳步优化；公司在热泵以及冷冻冷藏领域具备一定的先发优势，我们推测公司销售表现优于行业。 盈利能力持续提升。报告期内，公司综合毛利率为28.8%，同比提升5.1pp。其中Q3单季度毛利率为29%，同比提升1.5pp。我们认为公司毛利率持续优化的原因是：1）高毛利率的海外业务占比提升；2）产品结构优化推动外销盈利向好；3）原材料价格回落，成本优化。费用率方面，公司销售费用率为3.2%，同比提升0.7pp；管理费用率为4.1%，同比提升1.2pp；财务费用率为-0.4%，同比提升0.8pp。综合来看，公司净利率为15.7%，同比提升1.5PP。 研发持续加码，进一步夯实竞争优势。经过多年的技术积累和研发投入，公司在产品设计、工艺制造等各环节拥有了自主研发、生产能力和核心技术，实现了涡旋压缩机研发、生产全环节的国产化。公司持续强化研发费用投入，报告期内，公司研发费用率为4.4%，同比提升1pp。公司不断升级更新现有产品，并研发新技术和新产品，从而保持技术的先进性和产品的竞争力。 盈利预测与投资建议。公司作为涡轮压缩机龙头企业，细分领域份额持续优化，我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.62/2.2/2.95元，未来是三年归母净利润复合增速为34.9%，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险；人民币汇率大幅波动风险。

     英华特(301272) 事件：英华特公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入4.0亿元，YoY+25.0%；实现归母净利润0.6亿元，YoY+38.4%。经折算，公司Q3单季度实现收入1.5亿元，YoY+11.6%；实现归母净利润0.3亿元，YoY+8.5%。我们认为，受下游行业需求影响，Q3英华特收入增速放缓，单季度毛利率持续改善，经营表现较为稳健。 Q3单季收入同比延续增长态势：受下游行业销量增速放缓和高基数影响，Q3英华特收入增速环比Q2有所下降，但两年复合增速+31.1%，仍体现出较强的成长性。分区域看：1）Q3英华特国内收入增速有所承压。可资参考的是，产业在线数据显示，7-8月，我国涡旋压缩机销量YoY+7.0%。我们认为主要因为国内工业、商999563361业项目推进趋缓，影响商用空调、热泵销售景气。据产业在线，7-8月，中央空调、热泵内销额YoY-1.1%、+12.9%。2）Q3英华特外销增速有所放缓，主要因为去年下半年外销基数较高。展望后续，公司在热泵、冷藏冷链市场地位稳固，持续拓展商用空调应用业务，有望受益于涡旋压缩机国产替代机遇，收入有望快速增长。 Q3单季度毛利率同比改善：Q3英华特毛利率为29.0%，同比+1.5pct，主要因为大宗原材料价格下行和人民币汇率贬值，且高毛利率的海外业务占比提升。 Q3单季盈利能力同比小幅下降：Q3英华特归母净利率为17.0%，同比-0.5pct。公司单季净利率同比有所下降，主要因为：1）公司持续加大研发、营销投入，导致Q3研发、销售、管理费用率同比+1.2pct、+0.6pct、+0.6pct；2）受人民币汇率波动影响，Q3汇兑收益低于去年同期，导致Q3财务费用率同比+0.6pct。后续，随着规模效应体现和零部件自配套比例增加，公司盈利能力有望稳步提升。 Q3经营性现金流净额同比有所下降：英华特Q3经营性现金流净流入0.2亿元，YoY-19.8%。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为公司上市募资后，增加各项经营活动投入，Q3购买商品及接受劳务支付的现金、支付给职工及为职工支付的现金YoY+7.6%、+21.6%。 投资建议：涡旋压缩机国产替代正当时，英华特产品技术领先，性价比优势突出，有望充分受益于国产化红利。我们预计公司2023年-2025年的EPS分别为1.59/2.29/3.15元，维持买入-A的投资评级，给予2023年45倍的动态市盈率，相当于6个月目标价为71.36元。 风险提示：宏观经济及房地产政策影响下游需求，原材料价格大涨，人民币大幅贬值，转子压缩机大幅挤压低制冷量市场份额

     英华特(301272) 事件概述 公司发布2023年前三季度业绩： 23年前三季度：营业收入实现4.04亿元（YOY+25.05%），归母净利润实现0.63亿元（YOY+38.44%），扣非归母净利润实现0.62亿元（YOY+41.04%）。 23单三季度：营业收入实现1.51亿元（YOY+11.64%），归母净利润实现0.26亿元（YOY+8.46%），扣非归母净利润实现0.25亿元（YOY+9.55%）。 分析判断: 收入：表现优于行业 根据产业在线： 涡旋压缩机： 7、8月（国内）涡旋压缩机销量分别同比11%、4%； 空气源热泵： 7、8月内销额分别同比15%、11%，外销额均同比-48%； 中央空调： 7、8月销额同比-2%、-0.1%。 我们认为公司增速表现优于行业主要受益国产替代趋势。 盈利： （1）2023Q1-Q3：公司毛利率实现28.9%（YOY+5.05pct），公司归母净利率实现15.7%（YOY+1.52pct）。 （2）2023Q3：公司毛利率实现28.96%（YOY+1.47pct），公司归母净利率实现17.01%（YOY-0.50pct）。 费用率： （1）2023Q1-Q3：销售、管理、研发费用率分别实现同比+0.66、+1.21、+0.99pct。 （2）2023Q3：销售、管理、研发费用率分别实现同比+0.61、+0.58、+1.25pct。 投资建议 结合前三季度业绩，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为5.5、7.94、11.82亿元（前值为6.19/8.56/11.82亿元），归母净利润为0.92、1.35、2.06亿元（前值为1.03/1.46/2.08亿元），对应EPS分别1.57/2.31/3.53元（前值为1.75/2.50/3.55元），以2023年10月25日收盘价54.55元计算，对应PE分别为35/24/15倍，我们维持“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

     英华特(301272) 事件回顾： 2023年10月25日，公司发布2023年三季度业绩，2023Q1-Q3公司实现营收4.04亿元，同比+25.05%；实现归母净利润0.63亿元，同比+38.44%；单季度看，2023Q3公司实现营收1.51亿元，同比+11.64%，实现归母净利润0.26亿元，同比+8.46%。 受下游地产链景气度的综合影响，公司23Q3营收增速放缓： 23Q3公司主营业务收入同比+11.64%，增速环比下滑26.32pct，涡旋压缩机主要应用于轻型商用场景，公司主营业务与非住宅类地产工程项目景气度、下游整机厂出货关联度较高，23年Q2/Q3我国办公楼竣工面积537.58/441.86万平方米，同比分别+52.21%/+10.87%，Q3竣工面积绝对值及增速较Q2均出现了一定程度下滑，叠加上半年空调厂加速排产给渠道带来一定库存压力的可能性下，公司Q3营收增速有所放缓。 持续推进大冷量产品、积极开拓海外客户，Q3毛利率延续提升趋势： 23Q3公司实现毛利率28.96%，同比小幅提升1.46pct，延续了前两个季度的同比增长趋势。原材料价格保持平稳，今年Q3铜、钢铁等主要原材料的价格较去年往期基本位于同一价格区间；产品结构方面，公司持续推进30HP平台的大冷量产品出货、积极开拓海外需求，规模效应及出货结构提升等因素下公司产品毛利率持续提升。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.06%/3.81%/4.22%/-0.80%，同比分别+0.62/+0.58/+1.25/+0.58pcts，期间费用率有所提升，我们认为或与公司开拓一、二线商用空调客户、扩大销售及海外团队、持续推进30HP平台产品研发等因素有关，综合影响下，公司23Q3归母净利率17.01%，同比小幅下滑0.50pct。 投资建议： 受地产链开工、销售景气度及非住宅类竣工数据Q3环比下行等因素影响，公司Q3营收增速环比略有承压。公司持续推进海外市场建设，加大高冷量、车用压缩机等项目研发投入，预计23全年期间费用率同比有所上升，但季环比基本保持稳定，控费能力较强。涡旋压缩机国产替代逻辑清晰，短期需求层面的波动不改渗透率上行的长期趋势，公司作为内资唯一一家可向下游多个客户大批量出货的涡旋压缩机制造商具备较强稀缺性。我们预计公司2023-2025年实现营收5.6/7.2/9.8亿元，同比增长25.8%/28.2%/35.2%，实现归母净利润0.9/1.2/1.6亿元，同比增长28.1%/34.1%/34.9%，当前市值对应PE为35/26/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 商用空调业务拓展不及预期，境外业务需求、拓展不及预期，国产替代进程不及预期。

     英华特(301272) 事件：英华特公布2023年中报。公司2023年上半年实现收入2.5亿元，YoY+34.6%；实现归母净利润0.4亿元，YoY+70.3%。经折算，公司2023Q2实现收入1.7亿元，YoY+38.0%；实现归母净利润0.3亿元，YoY+69.5%。我们认为，公司商用空调、冷冻冷藏应用外销收入持续高增，盈利能力大幅改善，Q2经营表现亮眼。 Q2单季度收入同比明显提升：Q2英华特收入增速环比Q1有所提升，我们认为主要受到商用空调、冷藏冷链应用海外业务增长拉动。分应用场景看，2023H1商用空调应用收入YoY+50.6%，主要因为俄罗斯、印度销量大幅提升；冷藏冷冻应用收入YoY+46.6%，主要受到俄罗斯及欧盟区域需求拉动；热泵应用收入YoY+8.4%，增速较为稳定，主要因为采暖、热水热泵需求集中在下半年，且上半年热泵需求仍受到后疫情的影响。我们推断2023Q2公司各应用场景收入增速与上半年情况基本相当。分区域看，2023H1内销、外销收入YoY+11.8%、+110.5%，公司持续开拓俄罗斯、印度市场，外销延续高增态势。展望后续，公司在热泵、冷藏冷链市场地位稳固，积极拓展商用空调应用业务，有望充分受益于涡旋压缩机国产替代机遇，收入有望持续快速增长。 Q2单季度盈利能力同比大幅改善：Q2英华特毛利率为30.0%，同比+8.4pct，主要因为大宗原材料价格下行，且高毛利率的海外业务占比提升。可资参考的是，2023H1公司内销、外销毛利率分别为21.9%、41.0%，同比+0.6pct、+4.5pct。公司外销毛利率提升幅度高于内销，主要因为产品定价较高的俄罗斯、欧盟区域收入占比提升，且人民币贬值推高外销毛利率。Q2公司期间费用率同比+5.2pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.1pct、+2.0pct、+0.7pct、+1.3pct。公司加大市场拓展力度，Q2销售费用率有所增加。受人员费用、产品认证费用、工厂搬迁费、及搬迁后新厂的办公费用增加的影响，Q2公司管理费用率同比明显增加。公司持续加大研发投入，增加研发项目和研发团队人员，Q2研发费用率有所提升。Q2美元汇率变动相对去年同期更平稳，且公司今年美元收入基本即期结汇，人民币结算比重亦有所增加，导致Q2单季度汇兑损益规模低于去年同期，财务费用率同比增加，但财务费用仍为负值。综合影响之下，Q2英华特净利率为17.6%，同比+3.3pct。后续，随着规模效应体现和零部件自配套比例增加，公司盈利能力有望稳步提升。 Q2单季经营性现金流净额同比提升：英华特Q2经营性现金流净流入0.6亿元，YoY+94.6%。公司经营性现金流状况明显改善，主要因为销售规模扩大，且销售回款能力有所增强。Q2单季度公司销售商品、提供劳务取得的现金YoY+49.1%，且收现比达到76.0%，同比+5.7pct。公司合同负债余额0.2亿元，YoY+63.0%，显示公司客户拓展取得成效，客户提货意愿较为积极。 投资建议：涡旋压缩机国产替代正当时，英华特产品技术领先，性价比优势突出，有望充分受益于国产化红利。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为+41%、+37%、+33%，归母净利润的增速分别为+52%、+42%、+35%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，给予2023年50倍的动态市盈率，相当于6个月目标价为91.16元。 风险提示：宏观经济及房地产政策影响下游需求，原材料价格大涨，人民币大幅贬值，转子压缩机大幅挤压低制冷量市场份额

     英华特(301272) 事件概述 8月24日，公司发布2023年半年度报告：23H1：营业收入2.54亿元（YOY+35%），归母净利润0.38亿元（YOY+70%），扣非归母净利润0.37亿元（YOY+74%）。23Q2：营业收入1.73亿元（YOY+38%），归母净利润0.30亿元（YOY+70%），扣非归母净利润0.30亿元（YOY+71%）。 分析判断: 收入：商用空调、冷藏冷冻驱动增长23H1分产品应用看: （1）热泵应用：H1实现收入0.87亿元（YOY+8.40%）。 （2）商用空调应用：H1实现收入0.95亿元（YOY+51%）。根据公司招股书（2023年7月10日），在我们认为主因2020年公司积极开拓欧博空调、长虹空调等新客户，随着公司与商用空调新客户的持续开发，未来公司在商用空调领域的市场份额有望持续提升。 （3）冷藏冷冻应用：H1实现收入0.65亿元（YOY+47%）。23H1分地区看:境内：收入1.62亿元（YOY+12%）；境外：收入0.92亿元（YOY+111%）； 盈利： （1）23H1：公司毛利率实现28.8%（YOY+7.6pct），公司归母净利率实现15%（YOY+3.3pct），扣非净利率实现14.6%（YOY+3.4pct）； （2）23Q2：公司毛利率实现30.1%（YOY+8.4pct），公司归母净利率实现17.3%(YOY+2.9pct)，扣非净利率实现17.4%（YOY+2.9pct）; （3）H1分业务： 1)热泵应用：H1实现毛利率20.5%（YOY+2.9pct）。 2)商用空调应用：H1实现毛利率29.7%（YOY+8.4pct）。 3)冷藏冷冻应用：H1实现毛利率38.8%（YOY+7.0pct）。我们预计盈利提升主因高毛利率的高匹数产品占比提升。 （4）费用率： H1：销售、管理、研发、财务费用率分别为3.2%、4.3%、4.7%、0%，同比+0.5、+1.7、+1.0、+1.1pct，Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别为2.9%、3.5%、4.1%、-0.6%，同比+1.3、+2.0、+0.8、+1.0pct；公司销售费用的增加主要系市场推广费、差旅费、人员费用增加，研发费用的增长主要系公司持续加大科研投入。 投资建议 公司掌握了涡旋压缩机的核心技术，是国内出货量最大的制冷涡旋压缩机国产品牌厂商。公司对行业具有深刻的理解和认识、具有柔性生产能力和对客户需求快速的响应能力。公司产品在能效、运行范围和可靠性等多个关键产品指标上具有先进性。在经过长达10年的经营后，公司的口碑也逐渐建立并且得到国内外客户的认可。 我们预计23-25年公司收入分别为6.19/8.56/11.82亿元，同比分别+38%/+38%/+38%。预计23-25年归母净利润分别为1.03/1.46/2.08亿元，同比分别+46%/+43%/+42%，相应EPS分别为1.75/2.50/3.55元。以23年8月25日收盘价64.03元计算，对应PE分别为37/26/18倍，可比公司23年平均PE为19倍，考虑到公司是内资中少数实现涡旋压缩机量产标的，国产替代空间大，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游行业需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、经营业绩波动风险、未来营业收入增速放缓风险、经销商管理风险、应收账款发生坏账的风险和应收账款周转率下降的风险、业务规模扩张带来的管理和内控风险、汇率波动等。

     英华特(301272) 事件：23H1公司实现营业收入2.54亿元，同比+34.64%，实现归母净利润3788.20万元，同比+70.26%。 Q2收入增长再提速，境外收入翻倍增长。Q2公司实现营业收入1.73亿元，同比+37.96%，环比Q1增速（+28.04%）进一步提高。 分应用领域来看，23H1公司应用于热泵/商用空调/冷藏冷冻的产品收入分别为8735/9512/6514万元，分别同比+8.40/50.56/46.57%，分别占公司总营业收入的34.42/37.48/25.67%，此外电驱动车用涡旋板块实现收入600.9万元，同比大幅增长。 分地区来看，H1公司境内外收入分别为1.62/0.92亿元，分别同比+11.77/110.52%。公司作为国内目前出货量最大的制冷涡旋压缩机国产品牌厂商，未来有望在国产替代的进程中实现市场份额的稳步提升。 盈利能力改善，费用投入增加。23H1公司实现毛利率28.78%，同比+7.63pct，Q2公司实现毛利率30.05%，同比+8.38pct。我们认为公司毛利率改善的原因一方面在于上半年原材料成本压力改善，另一方面在于公司生产规模化效应。 分产品来看，23H1应用于商用空调/热泵/冷冻冷藏的产品毛利率分别同比+9.48/+3.99/+7.95pct。 费用率角度来看，Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.14、+1.97、+0.72、+1.34pct，为了推动产品销售，公司加大了市场推广、人员差旅等费用投入，财务费用率的提升主要原因在于上半年公司汇兑收益为38万元，去年同期为193万元。 尽管费用投入加大，但受益于毛利率改善，Q2公司归母净利润率达到17.58%，同比+3.27pct。 经营性现金流净额增加，周转效率小幅下滑。 1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计1.46亿元，较22年期末-12.92%；23H1期末公司存货合计8113万元，较22年期末-3.82%；23H1期末公司合同负债合计1689万元，较22年期末+14.59%，体现公司后续良好的收入增长潜力。 2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为6310万元，同比+94.63%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年分别+6.34、-0.15、+3.10天，周转效率有所下滑。 盈利预测：我们预计23-25年公司实现营业收入6.1/8.6/11.8亿元，分别同比+36.3/40.6/37.0%，预计实现归母净利润1.0/1.5/2.2亿元，分别同比+38.8/54.9/42.5%，对应PE38.4/24.8/17.4x。 风险因素：原材料成本波动、涡旋压缩机国产替代化进程不及预期、新客户不及预期、海外业务增长不及预期等。

     英华特(301272) 事件: 2023 年 08 月 24 日， 英华特发布 2023 年半年度报告： 2023 年 H1，公司实现营收 2.54 亿元，同比增长+34.64%；实现归母净利润 0.38 亿元，同比增长+70.26%；扣非后归母净利润 0.37 亿元，同比增长 74.37%。 投资要点: Q2 营收业绩双增长，净利润显著上升。 2023Q2，公司实现营收 1.73 亿元，同比+37.96%，环比+113.84%；实现归母净利 0.30亿元，同比+69.74%，环比+306.05%；实现扣非后归母净利 0.30亿元，同比+71.07%，环比+340.36%。公司 2023H1 毛利率为28.78%，同比+7.63pct，净利率 14.93%，同比+3.13pct； 2023Q2毛利率为 30.05%，同比+8.38pct，环比+3.98pct，净利率为 17.58%，同比+3.27pct，环比+8.32pct， Q2 销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.96%/3.46%/-0.47%/3.78%，同比+1.14/+1.96/+1.35/+0.73pct。公司上半年实现营收与净利润双增长。产品方面，商用空调应用，冷藏冷冻应用实现稳步增长。随着公司制造能力、 产品质量、 服务水平和经营管理能力稳步提升。 掌握涡旋压缩机核心技术，开创国内厂商涡旋压缩机量产先河。公司以涡旋压缩机为核心产品， 2013 年，公司成为国内第一家量产商用涡旋式制冷压缩机的厂商，打破外资完全垄断的市场，填补国产涡旋压缩机市场空白。 深耕该领域 10 年， 公司主要产品“英华特INVOTECH”涡旋压缩机的应用场景涵盖热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用四大种类。 响应国家政策， 国产替代市场空间大。 在“双碳”和“制造强国”双重战略的支持下，涡旋压缩机的国产替代进程逐渐加速，国内涡旋压缩机行业的发展速度将进一步加快。涡旋压缩机作为平台技术随应用场景的不断拓展在储能温控、轨道交通等新兴场景也具有广阔的市场空间和发展潜力。 盈利预测和投资评级 公司现阶段营收业务为热泵、 商用空调、冷藏冷冻应用。 随公司产品技术应用场景不断扩大， 国产替代节奏加速， 我们预计公司 2023-2025 年实现主营业务收入 6.07、 8.11、10.62 亿元，同比增速为 35%、 34%、 31%；实现归母净利润 1.11、1.73、 2.34 亿元，同比增速 58%、 55%、 35%； EPS 为 1.90、 2.96、4.00 元，对应当前股价的 PE 估值分别为 34、 22、 16 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新能源汽车渗透率不及预期；纯电车型销量增长不及预期， ； 公司关键技术人才流失风险；市场后进入者竞争风险；原材料价格波动风险；产品国产替代进程不及预期；募集资金投资项目产能扩张风险；小市值公司二级市场股价大幅波动及流动性风险。

     英华特(301272) 事件回顾： 2023年8月24日，公司发布2023年半年度业绩，2023H1公司实现营收2.54亿元，同比+34.6%；实现归母净利润0.38亿元，同比+70.3%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比+74.4%；单季度看，2023Q2公司实现营收1.73亿元，同比+37.96%，实现归母净利润0.30亿元，同比+69.5%，实现扣非归母净利润0.30亿元，同比+71.1%。 23Q2营收增长提速，上半年商用空调、冷冻冷藏业务表现亮眼： 23上半年公司主营业务同比+34.6%，其中Q1同比+28.4%，Q2同比+38.0%，增长速度稳健，环比呈现提速趋势，公司上半年收入节奏基本符合预期。分应用场景看，23上半年商用空调业务实现营收0.95亿元，同比+50.6%，2022年俄罗斯、印度区域业务大幅放量，分别同比+2093%、+127%，我们认为公司上半年商用空调高增或主要为俄罗斯、印度等区域需求拉动；热泵业务实现营收0.87亿元，同比增长+8.4%，增速稳健，我们认为或与国内中小型商用采暖、热水项目景气度相关；冷冻冷藏业务实现营收0.65亿元，同比增长46.6%，公司海外业务开拓顺利，在2022年低基数下实现较高增速。分内外销看，23上半年内销实现营收1.62亿元，同比+11.8%，外销实现营收0.92亿元，同比+110.5%，欧洲、印度等区域需求拉动下，外销显著发力。 原材料价格红利+外销高增+出货结构提升，盈利能力大幅修复： 23Q2/23H1毛利率分别+8.38/7.63pct，毛利率大幅改善，我们认为或主要因铜、钢等主要大宗原材料价格较同期明显下降，此外，公司2019年推出30HP平台产品后，大冷量产品营收持续高增，我们认为出货冷量结构提升、外销需求旺盛也有一定程度的贡献。23Q2/23H1期间费用率分别同比+5.18/4.02pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别+1.14/0.69pct、+1.96/1.63pct、+0.73/0.78pct，我们认为或与公司开拓一线空调客户、上市费用、持续推进30HP平台产品研发等因素有关，综合影响下，公司23Q2/23H1归母净利率分别同比+3.27/3.13pct，盈利能力呈现提升态势。 投资建议： 23Q2公司营收同比+38.0%，归母净利润同比+69.5%，整体表现亮眼；原材料红利作为主要贡献，在出货冷量结构提升、外销需求旺盛等因素助推下，毛利率大幅改善，拉动Q2归母净利率同比+3.27pct。公司是内资最早达成涡旋压缩机量产的企业，产品、技术、知名度行业领先，在当前国产替代逻辑愈发清晰的行业环境下，公司作为内资龙头有望充分享受国替代红利。我们预计公司2023-2025年实现营收6.2/8.6/12.2亿元，同比增长39.1%/38.3%/41.9%，实现归母净利润1.1/1.6/2.2亿元，同比增长58.3%/42.0%/40.2%，当前市值对应PE为36/25/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 商用空调业务拓展不及预期，境外业务需求、拓展不及预期，国产替代进程不及预期。

     英华特(301272) 国产涡旋压缩机龙头，经营业绩持续高增：英华特专注研发涡旋压缩机，产品涵盖热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用四大系列。2013年公司成为国内首家实现量产并稳定供货的内资涡旋压缩机企业，并逐步成长为出货量最大的国产品牌。公司及时抓住节能环保的发展趋势和涡旋压缩机国产化浪潮，近几年收入和业绩实现高速增长。2018年至2022年，公司收入年复合增长率+23.6%；归母净利润年复合增长率+35.9%。 涡旋压缩机性能优势显著，大匹数化提升差异化竞争力：涡旋压缩机是轻商制冷压缩机的主导技术路线。相较于转子式和活塞式压缩机，涡旋压缩机能效高、运行稳定、噪音和震动小、抗液击能力强、可满足复杂工况要求，被广泛应用于空调、热泵、冷冻冷藏等设备。当前，涡旋压缩机向着大制冷量应用场景拓展，各大品牌陆续推出30HP以上的大匹数产品，与转子压缩机形成差异化竞争，且有望向上抢占小型螺杆压缩机应用市场。 外资品牌垄断国内市场，国产替代空间广阔：外资品牌凭借先发优势，仍高度垄断我国涡旋压缩机市场。但是随着国产品牌综合实力增强，国产品牌市占率逐步提升，2021年英华特、美芝、凌达三大国产品牌市占率达到9.8%。我们认为，国产替代有望加速，主要因为：内资企业陆续突破技术和工艺门槛；核心专利到期为国产企业提供发展机遇；国产涡旋压缩机价格优势明显；产业政策持续推动核心零部件国产化。 国产化先行者，核心技术领先国产品牌：英华特是涡旋压缩机国产化先行企业，在产品设计、工艺制造和产品布局上较其他国产品牌具有领先优势。据产业在线，2022年公司国内市占率5.6%，居国产品牌第一。 热泵、冷冻冷藏市场地位稳固，商空拓展潜力巨大：英华特优先开发外资品牌份额较少、发展潜力较大的热泵和冷冻冷藏应用市场，多年稳居全国销量前二。商用空调是涡旋压缩机的主要应用场景，2022年公司在商用空调应用领域份额仅为2.6%，提升空间较大。英华特产品较外资品牌的价格优势明显，且随着规模效应体现和零部件自配套比例增加，产品成本将进一步下降，有望对接国产商用空调品牌的降本诉求。另外，英华特正积极突破格力、美的等中央空调龙头品牌，合作项目有望从热泵应用拓展到商空应用，龙头品牌背书将助推公司商空应用份额快速提升。 投资建议：涡旋压缩机国产替代正当时，英华特产品技术领先，性价比优势突出，有望充分受益于国产化红利。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为+41%、+37%、+33%，归母净利润的增速分别为+52%、+42%、+35%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，给予2023年50的动态市盈率，相当于6个月目标价为91.16元。 风险提示：宏观经济及房地产政策影响下游需求，原材料价格大涨，人民币大幅贬值，转子压缩机大幅挤压低制冷量市场份额，相关假设及预测不及预期

     英华特(301272) 公司是内资涡旋压缩机龙头，产品技术行业领先。公司成立于2011年11月，深耕涡旋压缩机研发，涵盖热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用四大系列。公司是国内第一家实现批量生产并向市场持续稳定供货的内资涡旋压缩机企业，实现了涡轮压缩机研发、生产全环节的国产化。2019年至2022年连续四年涡旋压缩机销量位列全国第六位，仅次于五大外资品牌。 当前涡旋压缩机供给以外资为主，国产替代潜力空间充足。美系、欧系、日韩系企业的研发和生产起步较早，技术和经验的积累深厚，占据了全球出货的主要份额，2021年7大外资品牌合计占全球93.7%的市场份额，我国企业中凌达及美芝以自供为主，英华特以自有品牌和代工向下游供货，我国企业合计占全球市场份额的约2%-3%。在“技术追赶+成本优势+工艺优化”三个关键因素催化下，内资涡旋压缩机已部分实现了国产替代，且替代速度不断加快，2022年国内市场CR5（均为外资）已降至80%。 类比转子压缩机发展历程，我们认为10年内涡旋压缩机内资厂商市占率或将翻倍。当前时点我们认为涡旋压缩机可以类比转子压缩机国产替代历程的第二阶段早期（即2000年左右），目前国产涡旋压缩机厂商初步具备年产能数十万台的量产能力，我们测算2021年英华特、美芝、凌达在我国涡旋压缩机市场合计市占率已达到10%左右。随着量产规模扩大，近年国内厂商在加工上掌握了高精度涡旋误差补差算法，与同业公司产品相比涡旋加工精度基本在同等水平，类比转子压缩机的国产替代节奏，乐观假设下，我们认为国内涡旋压缩机厂商有望在10年内实现市场份额翻倍以上的增长。 “热泵+冷冻冷藏”地位稳固，商用空调业务有望贡献较大增量。公司在早期选择差异化布局热泵和冷冻冷藏市场，在上述应用场景市占率常年居前列，在空调制冷领域主要与中小厂商合作。随着公司产能规模扩大及供应稳定性增强，我们判断公司未来切入大型空调主机厂的供应链的可能性较大：1）2021年公司热泵涡旋产品已量产供货格力，有望通过现有合作向商用空调领域拓宽。2）大型空调整机厂通常会选择2个或以上且非竞争厂商子公司品牌的零部件供应商合作，当前美的+格力涡旋压缩机合计产能约为23w台，自供比例尚不足20%，公司作为内资唯一一家独立供应商有望充分享受行业需求红利。 投资建议：公司是最早达成量产的国产涡旋压缩机企业，在热泵、冷冻冷藏赛道多年保持内资第一的地位，产品、技术、知名度行业领先。当前我国涡旋压缩机供给端虽仍由外资把控，但内资厂商在产品性能、工艺技术等方面迅速追赶，国产替代逻辑愈发清晰，替代节奏有望提速，公司作为内资龙头有望充分享受国产替代红利。我们预计公司2023-2025年实现营收6.2/8.6/12.2亿元，同比增长39.1%/38.3%/41.9%，实现归母净利润1.0/1.6/2.2亿元，同比增长48.4%/48.1%/45.1%，当前市值对应PE为39/26/18倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：商用空调业务拓展不及预期，境外业务需求、拓展不及预期，国产替代进程不及预期。

     英华特(301272) 投资逻辑 公司专注涡旋压缩机，为国内领先制冷涡旋压缩机的国产厂商。1）公司专注于涡旋压缩机研发、生产，主要应用于热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用领域。2）2018-2022年公司境外营收GAGR为43.28%，根据公司公告，2021年公司全球市占率1.4%，仅次于七大外资品牌；3）根据公司公告，2020-2022年连续三年在热泵、冷冻冷藏领域稳居国内涡旋压缩机行业第二。4）2022年公司实现营业收入4.48亿元，同比+17.02%；归母净利润0.70亿元，同比+44.50%。 国产替代加速，多领域市场持续发力。1）根据BSRIA研报，2023年全球涡旋压缩机市场容量有望达1717.9万台，预计2021-2026年全球和中国涡旋压缩机GAGR为2%、3%；2）转子压缩机相对涡旋压缩机在高压缩比领域存在余隙容积等缺陷，仅在3-7HP空调领域具备成本优势，在热泵烘干、冷冻冷藏、7HP以上空调等领域无竞争优势；3）前五大外资品牌长期占据国内涡旋压缩机80%以上市场份额，国产替代背景下公司市场广阔；4）2020年公司切入驻车空调市场，公司对新能源车用涡旋压缩机进行技术储备，预计2025年进入新能源驻车空调市场，为公司打开新的成长空间。 公司拟募集资金52866万元，投资于：1）新建年产50万台涡旋压缩机项目；2）新建涡旋压缩机及配套零部件的研发、信息化及产业化项目；3）补充流动资金。 我们预计2023-2025年公司营业收入达到5.58亿元、6.98亿元、8.76亿元，归母净利润0.79亿元、1.03亿元、1.32亿元，同比+11.57%、+30.89%、+28.03%。 截至6月2日，中证指数披露的最近一个月C34通用机械制造业行业平均静态市盈率为31.26倍。综合考虑取DCF估值与PE估值的重叠区间，预计发行人上市后6-12个月远期整体公允价值区间为24.93-27.50亿元。假设此次发行股本为1463万股，发行后总股本为5851.57万股，则对应公司发行后每股42.60-46.99元，对应2022年归母净利润35.42-39.08x静态PE、扣非归母净利润37.46-41.32x静态PE，对应2023年预测归母净利润31.75-35.02xPE。 原材料价格波动风险、宏观经济和下游行业波动风险、经销商管理风险、中美贸易摩擦风险、募投项目进展不及预期的风险等。

     英华特(301272) 下周三（6月28日）有一家创业板上市公司“英华特”询价。 英华特（301272）：公司主要从事涡旋压缩机的研发、设计、生产、销售和服务。公司2020-2022年分别实现营业收入3.01亿元/3.83亿元/4.48亿元，YOY依次为19.57%/27.41%/17.02%,三年营业收入的年复合增速21.26%；实现归母净利润0.49亿元/0.49亿元/0.70亿元，YOY依次为56.87%/-0.87%/44.50%，三年归母净利润的年复合增速30.98%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.81亿元，同比上升28.04%；实现归母净利润0.07亿元，同比上升73.53%。根据初步预测，预计公司2023年1-6月实现归属于母公司所有者净利润为2,770万元至3,223万元，较上年同期变动24.50%至44.85%。 投资亮点：1、公司凭借在热泵和冷冻冷藏细分市场的差异化定位打破了外资在国内涡旋压缩机市场的长年垄断。七大外资品牌占据全球90%以上的涡旋压缩机市场，尤其是在下游应用占比最大的商用空调领域。公司包括董事长、研发总监、副总等在内的多名核心高管均来自行业龙头艾默生，早期采用差异化策略定位于更加细分的热泵和冷冻冷藏两大市场，2013年通过发布了首款高温热水用压缩机以及带喷气增焓功能的涡旋式压缩机，打破了外资长年垄断，成为国内第一家实现稳定量产出货的内资涡旋压缩机企业，2021年开始对格力电器进行热泵的批量供货。综合来看，2021年公司涡旋压缩机全球份额仅次于七大外资品牌；国内份额仅次于五大外资品牌。细分来看，公司凭借差异化的先发优势在热泵、冷冻冷藏两大领域2020-2022年的销量均稳居国内第二，仅次于龙头艾默生，且市占率不断提升：其中热泵领域市占率从2020年的16.97%上升至2022年的18.80%；冷冻冷藏领域市占率从2020年的13.73%上升至2022年的15.99%。2、募投项目年产50万台涡旋压缩机项目已建设完毕，助力公司拓展增量市场。公司不断拓宽产品应用领域，凭借更高的性价比优势切入占据涡旋压缩机80%以上应用份额的商用空调领域，积极开拓了知名商用空调品牌直销客户，新增世界领先的商用车空调系统供应商博格思众、欧博空调、长虹空调等客户；公司商用空调应用的直销收入不断提升，由2020年的2,322.86万元提升到2022年的5,870.93万元，CAGR达58.98%。2020-2022年公司年产能20万台，2022年产能利用率已高达128.35%，2022年募投项目“新建年产50万台涡旋压缩机项目”已建设完毕，未来有望助力公司突破产能瓶颈，在夯实原有热泵和冷藏冷冻领域优势的基础上，发力更加广阔的商用空调领域，以及同时加大对美国、巴西、欧洲等国际主流市场的辐射。 同行业上市公司对比：公司主要从事涡旋压缩机的研发、设计、生产、销售和服务，产品应用于热泵应用、商用空调应用、冷冻冷藏应用、电驱动车用涡旋四大场景；综合考虑业务与产品类型等方面，选取东亚机械、开山股份、鲍斯股份、三花智控、海立股份、汉钟精机为英华特的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为79.53亿元，剔除负值的可比PE-TTM（算术平均）为32.11X，销售毛利率为28.06%；相较而言，公司营收规模和毛利率均低于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。