铭利达(301268) 投资要点 事件：1）公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入40.70亿元，同比增长26.42%；实现归母净利润3.20亿元，同比下降20.68%。2023Q4公司实现营业收入9.28亿元，同比下降18.45%，环比下降13.47%；实现归母净利润0.28亿元，同比下降84.63%，环比下降71.07%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入5.55亿元，同比下降42.84%，环比下降40.19%；实现归母净利润-0.19亿元，同比下降120.83%，环比下降168.73%。 2023年光伏和汽车行业实现较快增长，安防和消费电子行业有所下滑。在SolarEdge、Enphase、比亚迪等国内大客户的带动下，2023年公司光伏和新能源汽车行业实现较快增长。2023年公司光伏行业实现营收23.62亿元，同比增长33.30%；汽车行业实现营收11.89亿元，同比增长49.30%；安防行业实现营收3.61亿元，同比下降0.86%；消费电子行业实现营收1.17亿元，同比下降50.25%。 2023年汽车行业毛利率下滑明显，拖累整体盈利水平。1）2023年公司综合毛利率18.87%，同比下降2.86pp，主要受到产品结构变化影响。2023年公司光伏行业实现毛利率23.10%，同比提升1.40pp；汽车行业实现毛利率12.50%，同比下降7.84pp，主要是由于行业竞争激烈；安防行业实现毛利率6.37%，同比下降4.34pp。2）2023年期间费用率10.32%，同比增加2.24pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.24pp/+1.01pp/+0.73pp/+0.27pp。3）2023年公司净利率为7.85%，同比下降4.66pp。 公司国内外配套能力不断提升。公司目前在国内拥有8个生产基地，其中新增的江西和安徽生产基地已于2022年年底陆续投产。2023年加快海外生产基地的部署和建设，公司先后在墨西哥和匈牙利设有生产基地，并陆续投产，提升了对海外核心客户的配套服务能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.89、4.86、6.04亿元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。公司为国产一站式多工艺的精密结构件龙头企业，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；应收账款和存货规模较大的风险等。

     铭利达(301268) 业务覆盖四大领域，“一站式”精密结构件供应商 公司业务覆盖光伏、安防、消费电子、汽车四大领域，为“一站式”精密结构件供应商。光伏、储能和新能源汽车业务在2023年持续增长，2023Q1-Q3总营收达到31.41亿，同比增长50.98%；实现归母净利润为2.92亿，同比增长32.45%；毛利率为19.94%，同比下降0.69pct；归母净利率为9.28%，同比下降1.30pct。 主营业务下游多元，绑定各领域头部客户 光伏：为公司主要业务，客户包括SolarEdge、Enphase、阳光电源等行业领先公司。光伏业务22年营收17.7亿，营收占比54.9%，毛利率21.7%，公司预计24年光伏业务同比增长30%。 汽车：客户包括比亚迪、北汽新能源、宁德时代等知名厂商。22年营收8.0亿，营收占比24.7%。新能源汽车相关业务在23年前三季度增速较快，同比增幅超过80%，23年Q1-Q3销量已接近22年全年水平。 安防：客户包括海康威视、华为、Axis、Bosch等国内外知名企业，22年营收3.65亿，营收占比11.32%。23年Q1-Q3安防业务同比有所下降。消费电子：客户包括PMI、NEC、Honeywell、飞毛腿集团等，22年营收2.34亿，营收占比7.28%。23年Q1-Q3消费电子业务同比有所下降。 投资建设墨西哥铝挤压生产基地，积极拓展海外市场 公司于2023年12月18日发布公告，公司将在墨西哥设立子公司，注册资本为100万比索，并在墨西哥投资建设铝合金挤压生产基地项目，计划购买土地面积约200亩，合计建筑面积约为10万平方米，用于生产光伏、储能和新能源汽车行业的铝挤型材、压铸和塑胶结构件产品，并开展型材和压铸结构件的加工业务。我们预计墨西哥工厂的建成将助力公司拓展海外客户，降低生产综合成本，提升公司在海外市场竞争力。 盈利预测：考虑到光伏主业受下游大客户去库存、市场竞争激烈以及高基数等因素影响，增长有所放缓；消费电子和安防领域业务受下游需求影响也有所下滑。我们将公司23-24年营业收入预测由77.3/113.6调整至44.8/60.2亿元，预计25年营收为78.4亿元，将公司23-24年归母净利润预测由8.2/13.6调整至4.2/5.7亿元，预计25年归母净利润为7.5亿元，23-25年净利润对应当前PE为16/12/9X，下调至“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，下游行业波动，市场竞争加剧，新能源车销量不及预期等

     铭利达(301268) 投资要点 事件：公司公布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营业收入31.41亿元，同比增长50.98%；实现归母净利润2.92亿元，同比增长32.45%。2023Q3公司实现营业收入10.73亿元，同比增长33.90%，环比下降2.18%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长0.67%，环比下降4.60%。 公司业绩增长放缓。公司下游包括光伏、新能源汽车、消费电子、安防等，其中光伏、新能源汽车占比90%左右，受下游大客户去库存、行业竞争激烈以及高基数等因素影响，公司2023年Q3业绩增长有所放缓；消费电子和安防领域占比10%左右，受下游需求影响也有所下滑。 公司Q3毛利率环比改善。1）2023Q1-Q3公司毛利率19.94%，同比下降0.69pp，净利率9.28%，同比下降1.30pp；其中Q3毛利率21.37%，同比下降0.83pp，环比增加3.87pp；净利润率9.05%，同比下降2.99pp，环比下降0.23pp。2）2023Q3期间费用率10.54%，同比增加2.59pp，环比增加2.51pp，其中销售费用率同比增加0.30pp，环比增加0.50pp；管理费用率同比增加0.45pp，环比下降0.05pp；研发费用率同比下降0.04pp，环比增加0.19pp；财务费用率同比增加1.88pp，环比增加1.87pp。 公司绑定国内外大客户，加快国内外产能建设。公司核心大客户包括SolarEdge、Enphase、宁德时代、比亚迪等。目前在国内拥有8个生产基地，其中新增的江西和安徽生产基地已于2022年年底陆续投产。2023年加快海外生产基地的部署和建设，主要包括北美墨西哥和欧洲匈牙利，扩充海外生产基地产能。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.85、6.41、8.15亿元，对应EPS分别为1.21、1.60、2.04元，未来三年归母净利润将保持26.44%的复合增长率。公司为国产一站式多工艺的精密结构件龙头企业，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；应收账款和存货规模较大的风险等。

     铭利达(301268) 投资要点 事件：公司发布]2023年中报，2023H1实现营收20.7亿元（+61.7%），实现归母净利润1.9亿元（+57.3%）；其中2023年Q2单季度实现营收11.0亿元（+56.1%），实现归母净利润1.0亿元（+52.0%）。 光伏、新能源汽车行业维持高增长。1）分行业看，2023H1公司光伏和新能源汽车领域占比接近90%，维持高增长；消费电子和安防领域占比10%左右，受下游需求影响有所下滑。2）分产品看，2023H1公司精密压铸结构件业务实现营收7.0亿元，同比增长39.8%；精密注塑结构件业务实现营收7.0亿元，同比增长90.5%；型材冲压结构件业务实现营收6.4亿元，同比增长67.4%。 下游压铸结构件需求偏弱，Q2毛利率环比有所下滑。1）2023H1公司整体毛利率为19.2%，同比下降0.5pp；其中2023年Q2单季度毛利率为17.5%，同比下降1.8pp，环比下降3.6pp。其中，2023H1公司精密压铸结构件业务毛利率为17.6%，同比下降4.9pp；精密注塑结构件业务毛利率为22.6%，同比提升3.5pp；型材冲压结构件业务毛利率为17.2%，同比提升0.8pp。2）2023H1期间费用率为8.8%，同比提升1.3pp，其中销售费用率为0.8%，同比下降0.1pp，管理费用率为3.3%，同比提升0.6pp，研发费用率为4.6%，同比提升0.8pp，财务费用率为0.2%，同比基本持平。3）净利率方面，2023H1公司整体净利率9.4%，同比下降0.3pp；其中2023年Q2单季度净利率为9.3%，同比下降0.3pp，环比下降0.2pp。 公司目前发展主要受产能制约，加快国内外产能建设。公司目前在国内拥有8个生产基地，其中新增的江西和安徽生产基地已于2022年年底陆续投产。2022年公司主要建设国内生产基地，2023年将加快海外生产基地的部署和建设，主要包括北美墨西哥和欧洲匈牙利两个地方，扩充海外生产基地产能。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.09、8.74、11.18亿元，对应EPS分别为1.52、2.19、2.79元，未来三年归母净利润将保持40%的复合增长率。公司为国产一站式多工艺的精密结构件龙头企业，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；应收账款和存货规模较大的风险等。