华厦眼科(301267) 【投资要点】 公司业绩实现稳步增长。2023年，公司实现营业收入40.13亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润6.66亿元，同比增长29.60%；实现扣非归母净利润6.62亿元，同比增长22.37%。2024年一季度保持良好增长态势，实现营业收入9.78亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长3.75%。 各业务模块均呈增长态势，其中白内障业务增速最为显著。2023年，屈光项目营业收入达12.07亿元，同比增长12.43%，其中全飞秒和ICL等中高端术式占比较同期提高；眼视光综合项目营收为10.17亿元，同比增长14.94%，眼视光中心的布局将进一步推动视光业务的发展；白内障项目实现营收9.87亿元，同比增长31.38%，前期积压需求得到释放，随着我国老龄化的加剧以及中高端术式的比例提升，白内障业务有望保持强势的增长态势；眼后段项目营收为5.35亿元，同比增长26.94%。整体来看，眼病诊疗与消费眼科实现均衡发展。 公司整体毛利率小幅提升。2023年公司整体毛利率为49.03%，主营业务毛利率为49.04%，较2022年小幅提升0.88%。其中，白内障项目和眼后段项目的毛利率分别较上年增长了5.68%和3.60%，随着业务量的持续增长，毛利率有望实现进一步提升；屈光项目和眼视光项目的毛利率较同期有小幅降低，购买力不足影响消费眼科项目的发展，行业内竞争加剧导致毛利率下滑。 “内生增长+外延并购”战略发力。截止2023年底，公司已布局60家视光中心，较2022年末新增37家，今明两年规模将持续增长，以实现新增200家视光中心的募投项目既定目标。2024年4月，公司收购厦门华厦聚信壹号投资咨询有限公司100%股权，进一步加速全国眼科医疗网络的布局。 公司回购股份提振信心。截止2024年一季度末，公司已斥资1.51亿元用于回购523万股公司股份，彰显发展信心。 【投资建议】 虽然公司屈光业务和眼视光业务增长速度放缓，但公司白内障及其他业务增速明显，整体业绩增长基本符合我们的预期，我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为47.32、56.74、68.76亿元，归母净利润分别为7.07、8.67、11.53亿元，EPS分别为0.84、1.03、1.37元，对应PE分别为28.00、22.85、17.17倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 行业政策变化风险； 行业竞争加剧风险； 医保控费风险； 重大医疗纠纷与事故风险； 专业医务人员流失的风险；

     华厦眼科(301267) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报。2023全年，公司实现营业收入40.13亿元，同比增长24.12%；归母净利润6.66亿元，同比增长29.6%；扣非净利润6.62亿元，同比增长22.37%。2024Q1，公司实现营业收入9.78亿元，同比增长5.09%；归母净利润1.56亿元，同比增长3.75%；扣非净利润1.57亿元，同比增长6.89%。 诊疗需求稳步增长，白内障等眼病诊疗业务持续复苏 2023年，公司实现门诊量超186万人次，同比增长21%；手术量超37万例，同比增长约23%。2023年，公司屈光业务实现收入12.07亿元，同比增长12.43%；眼视光综合业务实现收入10.16亿元，同比增长14.94%；白内障业务实现收入9.87亿元，同比增长31.38%；眼后段业务实现5.35亿元，同比增长26.94%。整体来看，包括白内障在内的眼病诊疗业务持续复苏，消费眼科需求稳步增长，高端术式占比持续提升。 盈利能力稳步提升，眼病业务毛利率增长显著 2023年，公司主营业务毛利率达49.04%，同比提升0.88pct；其中，白内障及眼后段业务的毛利率提升较为显著，白内障毛利率达43.69%，同比提升5.68pct；眼后段业务毛利率达44.63%，同比提升3.60pct。屈光业务和眼视光业务毛利率相对稳定，屈光业务毛利率达54.51%，眼视光业务毛利率达50.06%。 “内生增长+外延并购”，完善全球眼科医疗服务网络布局 公司立足于厦门眼科中心，以连锁运营模式进行异地扩张。2023年，公司华东区域实现收入29.75亿元，同比增长25.73%；西南区域实现收入3.49亿元，同比增长25.36%；华南区域实现收入2.96亿元，同比增长7.41%；华中区域实现收入2.68亿元，同比增长22.52%；西北区域实现收入0.75亿元，同比增长54.10%；华北区域实现收入0.50亿元，同比增长9.66%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为47.76/56.74/66.79亿元，同比增速分别为19.0%/18.8%/17.7%，净利润分别为8.53/10.84/13.62亿元，同比增速分别28.1%/27.1%/25.7%，EPS分别为1.02/1.29/1.62元/股。 风险提示：扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险

     华厦眼科(301267) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度实现收入9.8亿元（+5.1%），归母净利润1.6亿元（+3.8%），扣非后约1.6亿元（+6.9%）。2023年公司实现收入40.1亿元（+24.1%），归母净利润6.7亿元，（+29.6%），扣非后约6.2亿元（+22.4%）。 23年业绩稳健增长，24年Q1业绩符合预期。公司2023年收入同比增长24.1%，净利润增速33%。24年一季度收入增速5.1%，净利润增速4.5%。23年公司门诊量超186万人次（+21%）；手术量超37万例（+23%）；白内障项目收入同比增长31.4%；眼后段项目收入同比增长26.9%；屈光项目收入同比增长12.4%；眼视光综合项目收入同比增长14.9%。公司坚持“内生增长+外延并购”发展战略，业务体量攀升。 经营规模扩大，短期内费用投入增加。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为13.3%（+0.83pp）、11.5%（+0.31pp）、1.7%（+0.21pp)；2024年一季度销售、管理、研发费用率分别为12.8%（+1.16pp）、11.6%（+0.83pp）、1.8%（+0.16pp)；销售费用增加主要系经营规模扩大，品牌推广费用增加所致。管理费用增加主要系经营规模扩大，管理人才增加，设备折旧所致。研发费用增加主要系临床课题研究数量较同期增加较多所致。 引进前沿创新成果，助力高端眼科医疗服务。公司深化产业链战略合作，加快引进前沿创新成果。爱尔康全国首台睑板腺光热脉动复合治疗仪在厦门正式投入，率先开启屈光“全眼定制”时代。公司新增德国蔡司VisuMax、美国强生Catalys、爱尔康LenSx等多台大型医疗设备，为高水平眼科手术提供前沿技术支持。强生眼力健TENCNIS Synergy等多款全球领先人工晶体在旗下多家医院成功植入，提供更优质、丰富、满足个性化需求的诊疗方案。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为9亿元、11.1亿元和13.8亿元，EPS分别为1.07元、1.32元、1.64元，当前股价对应PE分别为24倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。

     华厦眼科(301267) 投资要点 2023年业绩快速增长，2024Q1整体平稳。公司发布2023年报及2024年一季报：2023年全年实现营收40.13亿元、归母净利润6.66亿元，同比分别增长24.1%、29.6%；其中第四季度实现营收9.10亿元、归母净利润1.09亿元，同比分别变动28.2%、-6.6%；全年业绩符合预期。2024Q1实现营收9.78亿元、归母净利润1.56亿元，同比分别增加5.1%、3.8%；总体经营平稳。 眼病诊疗业务增长良好，消费眼科需求逐渐复苏。2023年公司诊疗量稳步提升，公司旗下医院及视光诊所门诊量超186万人次，同比增长约21%；手术量超37万例，同比增长约23%。分业务板块来看：1）白内障：实现收入9.87亿元(YoY+31.4%)，主要是压制需求释放及中高端术式占比提升所致，我们看好公司项目结构持续优化；2）眼后段：实现收入5.35亿元(YoY+26.9%)，公司复杂眼病诊疗实力强，口碑及影响力有望长期向好；3）消费类眼科：屈光及视光综合业务分别实现收入12.07、10.17亿元，(YoY+12.4%/+4.3%)，增速放缓主要是外部环境影响，伴随公司视光门诊服务网络持续拓展及新兴技术产品逐步推广，消费眼科有望稳健增长。 核心医院收入稳健增长，全国品牌效应持续增强。2023年，公司核心医院厦门眼科中心、上海和平、福州眼科分别实现营收9.75、2.20、1.70元，分别同比增长15.2%、36.4%、8.7%，合计贡献公司34.0%的医疗收入。其他医院收入合计为23.78亿元，同比增长21.1%。在公司核心医院科研、诊疗实力持续增强的基础上，品牌效应日渐凸显，其他医院诊疗量有望加速爬坡，业绩贡献可期。 外延并购再发力，加快完善全国眼科医疗服务网络布局。2024年4月26日，公司发布公告，拟收购厦门华厦聚信壹号投资咨询公司（下称“聚信壹号”）100%股权，交易对价为5.03亿元。聚信壹号直接和间拥有成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司。公司并购基金模式逐步成熟，全国眼科医疗网络加速完善可期。 投资建议：综合考虑消费复苏较慢等因素的影响，我们适当下调2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.52、10.80、13.45亿元，EPS分别是1.01、1.29、1.60元，对应PE分别24.9、19.7、15.8倍。公司是国内大型眼科医疗连锁集团，内生外延持续布局全国眼科医疗服务网络，长期成长趋势明确。维持“买入”评级。 风险提示：诊疗规模增长不及预期风险，管理运营风险，医护资源短缺风险。

     华厦眼科(301267) 投资要点 事件：公司公告，2023年实现营收40.13亿元（+24.12%，表示同比增速，下同），归母净利润6.66亿元（+29.60%），扣非归母净利润6.62亿元（+22.37%）；2024Q1实现营收9.78亿元（+5.09%），归母净利润1.56亿元（+3.75%），扣非归母净利润1.57亿元（+6.89%）。2024Q1业绩符合预期。 2023年基础眼科实现高增，屈光视光双位数增长、毛利率略降。分业务看，2023年白内障项目收入+31.38%，毛利率43.69%（+5.68pp）；屈光项目收入+12.43%，毛利率54.51%（-0.36pp）；视光项目收入+14.94%，毛利率50.06%（-1.97pp）；眼后段项目收入+26.94%，毛利率44.63%（+3.60pp）。 2023年门诊及手术量快速增长，整体毛利率略有提升：门诊量超186万人次，同比增长约21%；手术量超37万例，同比增长约23%。公司2023年实现毛利率49.03%（+0.98pp），扣非净利率16.50%（-0.18pp）；销售/管理/研发费用率分别同比提升0.84pp/0.31pp/0.22pp，财务费用率0.50%（-0.48pp）。 拟收购聚信壹号咨询公司100%的股权，交易对价5.025亿元，标的公司以直接/间接方式拥有成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司。标的公司2024年1-2月的收入为9036万元、净利润1242万元。并购落地将为公司显著增厚业绩。 盈利预测与投资评级：考虑公司新院爬坡并逐步扭亏，我们将公司2024-2025年归母净利润由9.06/11.66亿元下调至8.64/11.14亿元，新增2026年为14.31亿元，对应PE为25/19/15X，维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等。

     华厦眼科(301267) 投资要点： 事件：公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现收入40.13亿元（+24.12%），实现归母净利润6.66亿元（+29.6%）；2024Q1公司实现收入9.78亿元（+5.09%），实现归母净利润1.56亿元（+3.75%），业绩符合预期。 此外，公司公布以5.03亿元收购厦门华厦聚信壹号投资咨询有限公司100%股权，其中自有资金3.13亿元，超募资金1.9亿元。 2023年业绩高速增长，白内障及综合眼病增速较快。 2023年公司业绩实现高速增长，分业务来看，屈光业务实现收入12.07亿元（+12.43%），视光业务实现收入10.17亿元（+14.94%），白内障业务实现收入9.87亿元（+31.38%），眼后段业务实现收入5.35亿元（+26.94%），白内障和眼病类业务由于疫情积压需求集中释放，整体增速较快。 24Q1增速稳健，经营韧性凸显。 受宏观经济环境和去年业绩高基数影响，公司Q1业绩有所承压，但整体仍实现稳健增长。24Q1公司实现毛利率48.97%（（+0.8pct），实现销售费用率12.78%（（+1.17pct），管理费用率11.64%（（+0.82pct），财务费用率0.58%（（-0.08pct），实现归母净利率15.94%（（-0.21pct），盈利能力维持高位，经营韧性凸显，静待行业需求回暖。 外延并购持续落地，业绩长期增长动力充足。 聚信壹号间接控股包括成都爱迪眼科医院（三甲），微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院等医院，上述眼科医院经过多年发展，经营状况良好，在当地拥有较好声誉，此次收购代表公司“内生增长+外延并购”战略持续落地，有望驱动公司业绩长期增长。 盈利预测与投资建议 考虑到宏观经济环境变化和业绩高基数影响，暂不考虑聚信壹号并表，我们预测公司2024-2025年归母净利润分别为7.91/9.68亿元，相比前值分别变动-1.15/-1.78亿元，新增2026年预测11.68亿元，同比增长19%/22%/21%，对应PE分别为27X/22X/18X，考虑行业平均估值及公司市场地位、品牌优势，我们给予公司2024年30倍PE，对应市值237亿元，目标价28.25元，给予买入评级。 风险提示：医疗事故风险、并购扩张不及预期风险、政策风险、业务复苏程度不及预期风险。