宇邦新材(301266) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告。2025年Q1-Q3公司实现营业收入22.60亿元，同比-8.75%；归母净利润0.53亿元，同比+13.63%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+29.34%；毛利率6.40%，同比+0.33pct。2025年Q3单季度公司实现营业收入7.42亿元，同比-6.59%，环比-15.66%；归母净利润0.17亿元，同比+59.75%，环比+604.86%；扣非归母净利润0.18亿元，同比+62.05%，环比+1295.44%；毛利率5.63%，同比+1.55pct，环比-0.38pct，主要系冲回部分信用减值损失。 25Q3出货环比略降，盈利有望结构性改善：公司25Q3焊带出货约9000吨，环比略有下滑，分结构来看，互连带占比约80%+，汇流带占比不到20%，全年我们预计出货约3.6-3.7万吨，未来看随光伏产业反内卷持续叠加BC焊带等高盈利焊带出货占比提升，公司盈利有望逐步改善。 费用率略升、现金流大幅改善。2025年Q3单季度期间费用0.36亿元，同比-0.17%，环比+8.25%；费用率4.88%，同比+0.31pct，环比+1.08pct；经营性净现金流+2.01亿元，同比+874.13%，环比+292.02%。截至2025年Q3，公司存货2.71亿元，同比+54.23%；合同负债0.35亿元，同比+650.11%。 盈利预测及投资评级：考虑25年光伏市场竞争激烈，我们下调公司25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25-27年公司归母净利润为0.7/1.2/1.7亿元（25-26年前值为1.2/1.8亿元），同增83%/73%/39%，考虑反内卷环境下，公司未来盈利有望改善，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧、需求不及预期

     宇邦新材(301266) 事件：公司25H1实现营业收入15.18亿元，同比下降9.77%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长0.18%。25Q2单季度实现营业收入8.80亿元，同比下降10.49%；实现归母净利润238万元，同比增长79.09%。 25H1毛利率同比小幅下降，资产减值计提同比改善。25H1公司互联焊带实现营业收入12.24亿元，同比下降10.59%；毛利率5.44%，同比下降0.67pct。汇流焊带实现营业收入2.67亿元，同比下降8.87%；毛利率7.82%，同比增加0.65pct。25H1公司综合毛利率6.77%，同比小幅下降0.23pct；期间费用率3.97%，同比小幅增加0.17pct。25H1公司计提信用减值损失884万元，较24H1的3545万元大幅改善，公司归母净利润得以实现增长。25H1公司经营活动产生的现金流量净额为-2.02亿元，较24H1的-2.72亿元有所改善。 25Q2毛利率环比下降、减值计提等因素致使归母净利润承压。25Q2公司实现营业收入8.80亿元，QoQ+37.76%；综合毛利率6.02%，环比下降1.8pct。公司25Q1盈利水平较好得益于多层复合焊带产品持续放量以及海外订单增量带来的的盈利贡献。一方面，随着多层复合焊带在XBC组件应用端渗透率的持续提升，公司的产品竞争力及规模化生产优势愈加明显，该产品保持了相对更强的盈利能力。另一方面，随着公司境外客户的持续拓展，海外市场的增量也带动了公司盈利能力的提升。25Q2公司毛利率承压，预计主要受国内抢装，国内出货量占比提升影响。此外，25Q2公司计提信用减值损失1770万元，致使盈利承压。 多层复合焊带助力BC组件降本，有望受益于BC技术发展。公司紧随光伏技术发展前沿，深耕新技术应用领域，始终致力于为客户提供更具竞争力的产品及创新解决方案。公司研制的多层复合焊带已经率先在BC组件上被验证为更优化的焊带降本方案。该产品通过多层复合材料结构设计、界面优化技术及复合材料间组织调控技术等多项核心技术攻关，为光伏组件综合成本下降带来重要突破。 投资建议：虽然产业链价格急速下降引起市场竞争压力骤增，但公司仍然保持正盈利。随着“反内卷”政策推进，光伏产业链价格自6月以来显著反弹，辅材的价格压力也有望缓解。公司多层复合焊带随着BC技术发展放量，有望贡献超额盈利。预计公司2025~2027年归母净利润分别为0.86、1.41、1.72亿元，对应PE分别为43.9、26.8、22.0X，调整为“增持”评级。 风险提示：反内卷政策推进不及预期，铜、锡等原材料价格波动，行业竞争加剧，多层复合焊带出货不及预期等。