森鹰窗业(301227) 公司发布2024年中报 24Q2收入1.49亿，同比-40.4%，归母净利润226.55万，同比-95.4%，扣非归母净利润135.92万，同比-96.8%； 24H1收入2.37亿，同比-29.2%，归母净利润50.49万，同比-98.8%，扣非归母净利润-748.14万，同比-121.7%。收入及利润下滑主要受外部市场环境等因素影响，公司大宗业务和经销商业务均面临较大发展压力；此外二季度投产订单的季节性复苏滞后，导致公司上半年度产能利用率不足。 地产承压，渠道及收入结构积极优化 分渠道，24H1大宗模式收入1.14亿，毛利率32.31%；经销模式收入1.16亿，毛利率13.49%。 大宗方面，2024年全国新房市场整体处于深度调整期，公司采取了优化收入结构、拓宽公共建筑项目等措施，增加与大型国有地产企业、非住宅项目的深度合作，从传统大宗业务优势区域(华北、东北、华东等)向南部、西部区域拓展，通过经销商渠道积极拓展回款条件较好的小型大宗项目等。 经销方面，受累于装修预算减少、家居建材行业整体景气度下行，中高端门窗消费需求亦有所减弱。公司致力于完善经销商网络建设，加大招商、换商力度，在西南、西北、华南等区域的重点城市增加新商数量，同时拓展华东、华中等传统优势区域的下沉市场，加强对设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等新增线下零售渠道的维护与运营管理。 “三门一窗”逆势拓品类，新塑窗锚定存量中端市场 分产品，24H1节能铝包木窗产品收入为1.86亿，同比-34.3%，毛利率27.3%，同比-6.5pct；铝合金窗产品收入0.41亿，同比+3.2%，毛利率3.3%，同比-10.9pct；幕墙及阳光房收入374.53万，同比-45.5%，毛利率12.1%，同比-26.9pct。 24H1公司制定“三窗一门”的中长期产品策略，从聚焦节能铝包木窗，逐步拓展品类边界，围绕“建筑洞口解决方案”，将木窗、铝窗、节能UPVC窗（新塑窗）和入户门、幕墙及阳光房等产品组成矩阵，打造“独特性”、“高性价比”的产品差异化竞争优势。目前公司逆势布局，加快南京“年产30万平方米定制节能铝合金窗项目”及哈尔滨“年产15万平方米节能UPVC窗项目”募投项目，进一步降低生产成本，提高终端产品的质量及交付效率。 目前新塑窗品类拟包含纯塑窗、铝包塑窗及铝包塑内镶木三个系列产品，拟在2024年下半年度进入市场推广阶段。公司将通过位于哈尔滨的“实验”工厂、位于秦皇岛的“量”工厂联合生产运营，重点锚定需求更为广泛的存量中端市场，其中包括大宗业务中的改造和城市更新需求，经销商业务中的二次装修和刚需换新市场。 短期受外部环境拖累，静待盈利能力改善 24H1公司毛利率24.0%，同比-8.2pct，归母净利率0.2%，同比-12.6pct，销售/管理/研发/财务费用11.56%/15.29%/-2.84%/5.84%，分别同比+4.24pct/+5.29pct/+1.16pct/+2.09pct，地产等外部环境扰动、产能利用率不足拖累公司盈利水平；我们预计伴随地产销售企稳，公司非住宅项目、非优势区域等稳步拓展，新增产能持续爬坡，盈利能力有望稳步恢复。 调整盈利预测，调整至“增持”评级 根据24年中报，考虑当前地产销售环境仍疲软，公司订单复苏存在滞后性，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.9/1.1/1.4亿元（前值1.7/2.1/2.6亿元），对应PE分别为15/12/10X，给予“增持”评级。风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；房地产销售持续低迷；新产能投入及品类拓展不及预期等。

     森鹰窗业(301227) 公司发布对外投资公告 为进一步丰富产品矩阵，围绕“建筑洞口解决方案”进行品类拓展，加快节能UPVC新塑窗的产业布局，公司拟与秦皇岛圣标共同出资设立森鹰窗业秦皇岛有限公司（下文简称“目标公司”），注册资本拟定为6000万元，其中公司认缴出资额为3600万元，出资占比60%；秦皇岛圣标认缴出资额为2400万元，出资占比40%。 强强联合，有效结合生产及渠道优势 目标公司成立后，由公司提供必要的相关生产布局、生产线规划、设备选型、生产工艺、新产品设计开发、质量控制等技术支持和相关资源等；由秦皇岛圣标提供工业用地及地上附着物，并利用自身地缘优势、区域内市场渠道和客户基础，积极利用既有和拟开发的销售渠道资源，协助目标公司建设和不断完善自身的节能UPVC营销渠道等。 品类结构优化，拓展UPVC应用场景 公司围绕“建筑洞口解决方案”不断进行品类拓展并推出新产品，从单一的节能铝包木窗，逐步延伸至铝合金窗、节能UPVC窗等；23年公司木窗收入7.9亿，收入占比84%，未来拟构建以节能铝包木窗为主，以铝合金窗、节能UPVC窗及其他节能窗为辅，以窗、幕墙及阳光房等产品进行多品类协同的发展格局。 我们认为本次对外投资有利于公司进一步加快节能UPVC新塑窗的产业布局，完善产品矩阵。公司与秦皇岛圣标在相关技术推广和市场前景拥有高度共识，将依托双方各自产业资源与差异化优势，并利用其合作区域内具备的良好市场资源和客户基础，拓展节能UPVC产品在建筑节能等领域的应用，共同推动UPVC窗产业进入“高标准、高质量”发展的新时代。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计公司24-26年归母净利分别为1.7/2.1/2.6亿元，对应PE分别为11/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策不及预期风险，市场竞争加剧风险，应收账款坏账风险，对外投资进度不及预期风险等

     森鹰窗业(301227) 公司发布年报及一季报 24Q1收入0.9亿，同增3%，归母-0.02亿同增69%；扣非-0.09同增-8%；23A收入9亿，同增6%，归母1.5亿同增35%，扣非1.3亿同增32%；其中23Q4收入同增21%，归母同增19%，扣非同增25% 公司2023年年报公布分红0.46亿，分红率32%。 收入分产品看，木窗7.9亿，占84%，同增5%；毛利率37.8%，同增1.5pct；铝窗1.1亿，占12%，同增12%，毛利率17.4%，同增14.2pct；幕墙及阳光房收入0.2亿，占2%，同增5%，毛利率45.8%，同增4.7%； 分模式，大宗5.2亿，占56%，同增4%；经销4亿，占43%，同增8%。23年公司木窗销售量47.8万平方米，同增10%；金属窗销量9.4万平方米，同增17%。 24Q1毛利率16%，同减10pct；净利率-2%，同增4.5pct；23A毛利率36%，同增3pct，净利率15.5%，同增3.4pct。 公司在大宗业务上保持稳健发展策略，积极拓展企事业、教育、酒店及产业园区等公共建筑项目，扩大P120等产品在被动式超低能耗建筑项目中的配套应用。在零售渠道上，完善线下经销网络，协助经销商寻找消费多元化趋势下的增量机会，拓展设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等细分渠道。以线下经销网络为基础，构建线上引流推广、线下门店体验及多场景获客的渠道融合模式。 公司竞争优势包括： 公司作为国内较早专注于节能铝包木窗领域的专业制造商，十分重视工艺技术的改进与升级，不断进行技术研发和技术积累，创新生产工艺。公司当前已经建立了较完善的研发管理体系。 积累了较为成熟的行业经验以及良好的行业口碑，在国内节能铝包木窗行业已经形成了较强影响力。 长期对品牌建设、经销商招募及培育、经销渠道管理持续进行投入，与各区域经销商共同打造渠道价值链，充分调动经销商的积极性。目前已形成全国性销售服务网络布局，为公司快速发展奠定坚实市场基础 更新盈利预测，维持“买入”评级 公司主要从事定制化节能铝包木窗研发、设计、生产销售；为丰富产品矩阵、覆盖中高端节能窗市场，不断进行品类拓展并推出新产品，从单一的节能铝包木窗，逐步延伸至铝合金窗、节能UPVC窗等。公司拟构建以节能铝包木窗为主，以铝合金窗、节能UPVC窗及其他节能窗为辅，以窗、幕墙及阳光房等产品进行多品类协同的发展格局。预计公司24-26年归母净利分别为1.74/2.14/2.64亿元，EPS分别为1.84/2.26/2.78元/股，对应PE分别为14/11/9X。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，毛利率及经营业绩下滑，房地产开发投资政策变化，应收账款价值较大及坏账风险等