序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国投证券 | 徐慧雄 | 维持 | 买入 | 2024Q1盈利能力环比改善,新能源+出海是核心成长逻辑 | 2024-04-25 |
标榜股份(301181)
事件:4月24日,标榜股份发布2024年一季报,实现营收1.25亿元,同比-1.02%;实现归母净利润0.33亿元,同比+4.95%。
公司2024Q1盈利能力环比改善:
公司2024Q1实现营收1.25亿元,同比-1.02%,与2023Q1基本持平,主要由于零部件企业收入确认的节奏与主机厂的销量并不完全匹配,一汽大众(大众品牌)2024Q1实现销量23.36万台,同比+6.4%。公司2024Q1实现综合毛利率34.81%,同比-0.4pct,环比+3.69pct,环比大幅改善,主要由于额外年降、产品结构变化等因素导致去年四季度基数过低。公司2024Q1的期间费用率为11.52%,其中研发费用增加较多,主要由于加大了新技术、新项目的拓展力度。公司2024Q1实现归母净利润0.33亿元,同比+4.95%,主要受政府补助、投资收益及公允价值变动影响,在剔除非经常性损益影响后,公司2024Q1实现扣非归母净利润0.26亿元,同比-4.38%。
新能源+出海,驱动公司未来高成长:
我们认为,多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长:1)行业空间持续扩容,尼龙管路具有轻量化、易加工、易安装等优势,有望全面应用于新能源车热管理系统;2)新能源客户的拓展,公司2023年在比亚迪、零跑、合众等新客户基础上,进一步拓展奥迪一汽新能源、理想、上汽乘用车、奇瑞新能源、东安动力等新能源客户,并成功获取数个全车尼龙管路的项目定点;3)海外业务的放量,公司成本优势显著,目前已拓展安波福、特科拉、舍弗勒等海外客户,海外业务有望持续放量;4)零部件自制率的提升,公司积极推动零部件的国产替代,盈利能力有望持续提升。
投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.8/2.2/2.6亿元,对应当前市值,PE分别为14.2/11.8/9.6倍。我们给予公司2024年20倍PE,对应6个月目标价30.6元/股。
风险提示:原材料价格波动风险、客户集中度较高的风险。
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2 | 国投证券 | 徐慧雄 | 维持 | 买入 | 2023业绩稳健,新能源+出海驱动未来高成长 | 2024-04-09 |
标榜股份(301181)
事件:4月9日,公司发布2023年年报,实现营收5.71亿元,同比+10.26%;实现扣非归母净利润1.26亿元,同比+14.45%。
新项目、新客户逐步放量,公司2023年稳健成长:
公司23年实现收入5.71亿元,同比+10.26%,我们认为主要由于:1)南北大众EA2111.5T新项目的量产,抵消了销量下滑的影响;2)大众MEB、零跑、合众等新能源客户逐步放量,23年新能源业务实现营收0.66亿元,同比+15.13%;3)安波福、特科拉、舍弗勒等海外客户逐步放量,23年境外业务实现营收0.41亿元,同比+71.23%。
公司23年实现综合毛利率34.89%,同比+1.99pct,我们认为主要是由于冷却管路、连接件等高毛利率产品的放量,以及连接件、阀、泵等零部件自制率的提升。公司23年期间费用率为8.87%,同比+0.75pct,主要是由于销售、管理费用的增加。公司23年实现归母净利润1.49亿元,同比+22.79%,非经常性损益为0.23亿元,同比+104.98%,主要由于政府补助、投资收益增加。公司23年实现扣非归母净利润1.26亿元,同比+14.45%。
分季度来看,公司23Q4实现营收1.59亿元,同比+26.3%,环比+8.1%,主要是由于新项目的爬坡。公司23Q4实现综合毛利率31.12%,同比-3.33pct,环比-6.7pct,主要是由于产品结构的影响。公司23Q4期间费用率为9.98%,同比-1.03pct,环比+0.48pct,同比下降较多主要是由于研发费用的减少。公司23Q4实现归母净利润0.37亿元,同比+12.20%,环比-9.14%;实现扣非归母净利润0.30亿元,同比+10.92%,环比-16.08%。
新能源+出海,驱动公司未来高成长:
我们认为,多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长:1)行业空间持续扩容,尼龙管路具有轻量化、易加工、易安装等优势,有望全面应用于新能源车热管理系统;2)新能源客户的拓展,公司2023年在比亚迪、零跑、合众等新客户基础上,进一步拓展奥迪一汽新能源、理想、上汽乘用车、奇瑞新能源、东安动力等新能源客户,并成功获取数个全车尼龙管路的项目定点;3)海外业务的放量,公司成本优势显著,目前已拓展安波福、特科拉、舍弗勒等海外客户,海外业务有望持续放量;4)零部件自制率的提升,公司积极推动零部件的国产替代,盈利能力有望持续提升。
投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.8/2.2/2.6亿元,对应当前市值,PE分别为15.7/13.0/10.6倍。我们给予公司2024年20倍PE,对应6个月目标价30.6元/股。
风险提示:原材料价格波动风险、客户集中度较高的风险。
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3 | 天风证券 | 孙潇雅,王彬宇 | 首次 | 增持 | 汽车尼龙管路龙头,新能源&燃油车业务双轮驱动 | 2024-04-05 |
标榜股份(301181)
深汽车尼龙管路领军者,新能源业务强势增长
标榜股份自2009年成立以来,长期致力于汽车尼龙管路领域,主营产品包括动力系统连接管路、冷却系统连接管路与连接件。公司自2011年以来,不断加深与大众系整车厂的合作关系,成为国内少数进入合资主机厂供应链体系的汽车零部件企业,大众系客户营收占比超70%。公司抓住新能源机遇,相关产品持续放量,2020-2022年新能源产品营收年复合增长率达74.7%。
国产替代逐步推进,单车价值量有望提升
汽车尼龙管路理化性质优异,比重较低,有望逐步取代金属和橡胶管路。下游整车厂顺应节能减排趋势,持续推动乘用车轻量化,尼龙管路渗透率有望提升。与燃油车相比,新能源汽车中冷却管路分布分散,ASP有望从500元提升至1000元以上,市场空间持续扩容。当前,汽车尼龙管路市场较为分散,外资企业占有一定优势。随着乘用车市场竞争加剧,整车厂价格敏感性有所提高,国产替代趋势加快,内资企业有望实现快速增长。
动力系统连接管路:深度绑定大众系整车厂
公司自2011年以来逐步与大众系实现深度绑定,为EA211系列发动机提供配套。公司持续推进自主研发,国产替代&产品迭代拉动毛利率提升至30%,同步研发的EA888GEN5发动机产品预计于2025年正式量产。此外,公司开拓了增程器相关业务。
冷却系统连接管路:新能源趋势实现量价齐升
公司提早布局新能源汽业务,前期研发投入进入兑现期,新能源汽车电池冷却管路持续放量,2019-2022年营收CAGR达40.61%。公司积极开发新用户,客户结构趋于多元化。相较于传统冷却管路,新产品结构更加复杂,单价和毛利率提升显著。业务整体毛利率从2020年的27.63%提升至2023年H1的40.96%,销售单价从9.46元提升至13.68元。
盈利预测:我们预计2023-2025年公司整体营收有望达5.93/6.84/8.04亿元,归母净利润有望达1.56/1.86/2.24亿元,对应当前PE17/15/12X。作为汽车尼龙管路龙头企业,公司积极布局新能源业务,持续开发新客户,在未来业绩有望进一步增长,参考可比公司PE,给予公司2024年17.5倍的PE,对应目标价为27.71元,首次覆盖予以“增持”评级。
风险提示:客户集中度高、募投项目进展不及预期、研发投入无法回收、原材料价格波动、公司市值较小,股价波动或较大、文中测算具有一定的主观性,仅供参考。 |
4 | 安信证券 | 徐慧雄 | 维持 | 买入 | 盈利能力持续提升,新能源业务有望助力高增长 | 2023-10-24 |
标榜股份(301181)
事件:10月23日,公司发布三季报,23Q3实现营收1.48亿元,同比-10.9%,环比+8%;实现扣非归母净利润0.36亿元,同比-7.6%,环比+5.9%。
三季度营收略有承压,盈利能力持续提升:
公司2023年Q3实现营收1.48亿元,同比-10.9%,环比+8%,我们认为营收同比下降主要是由于核心客户一汽大众、上汽大众销量的下滑,一汽大众、上汽大众三季度的销量分别为46.8、32.9万台,分别同比-10.1%和-15.1%。
公司2023年Q3实现毛利率37.8%,同比+4.9pct,环比+2.0pct,我们认为主要是由于大众EA211发动机平台1.5T项目的量产、高毛利新能源产品的放量,以及连接件、阀、泵等零部件自制率的提升。
公司2023年Q3费用率为10.6%,同比+3.7pct,环比+0.7pct,主要由于研发投入增加。公司2023年Q3实现归母净利润0.4亿元,同比-1.6%,环比+2.5%,其中非经常性损益为519万元,同比+76.7%,环比-16.3%,在扣除非经常性损益的影响后,公司的归母净利润为0.36亿元,同比-7.6%,环比+5.9%。
多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长:
我们认为,多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长:1)行业空间持续扩容,尼龙管路具有轻量化、易加工、易安装等优势,有望全面应用于新能源车热管理系统;2)客户与产品结构双优化,公司目前已拓展比亚迪、欣旺达、零跑等新能源客户,并成功获取数个全车尼龙管路的项目定点;3)零部件自制率的提升,目前公司正积极推动零部件的国产替代,盈利能力有望持续提升。
投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.6/1.9/2.3亿元,对应当前市值,PE分别为21.4/17.8/14.8倍。我们给予公司2023年25倍PE,对应6个月目标价34元/股。
风险提示:原材料价格波动风险、客户集中度较高的风险。
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5 | 安信证券 | 徐慧雄 | 首次 | 买入 | 深耕汽车尼龙管路,新能源业务打开成长空间 | 2023-09-01 |
标榜股份(301181)
汽车尼龙管路业务稳步发展,逐步拓展新能源:
公司自成立深耕汽车尼龙管路,是国内少数进入大众等合资主机厂的尼龙管路企业,主要产品是发动机相关管路、三电冷却系统管路及连接件。公司的核心客户为南北大众,主要供应EA2111.2、1.4、1.5T发动机管路,目前正积极拓展新能源业务,已直接或者间接进入大众新能源、比亚迪、理想、PSA、沃尔沃、奇瑞捷豹路虎、吉利、零跑、欣旺达等客户。
新能源汽车有望搭载全车尼龙管路,行业空间持续扩容:
汽车流体管路的主要材质包括尼龙、橡胶和金属,尼龙在轻量化、成本等方面更具优势,目前部分主机厂正在推进全车尼龙管路方案。我们预计新能源车尼龙管路ASP有望达到近千元,2027年市场空间有望达到221亿,22-27年的CAGR约为22%。汽车尼龙管路的核心knowhow在于连接件,目前国内龙头是亚大,其他参与者包括邦迪、帕萨思、弗兰科希等外资,以及标榜、溯联等自主,我们测算亚大、溯联和标榜2022年市占率约为50%、10%和6%。以塑代钢、以塑代胶的趋势下,我们认为能自制连接件等关键零部件、有同步开发能力的自主尼龙企业,如溯联和标榜等,市场份额有望持续提升。
传统业务、新能源业务双轮驱动,持续推动关键零部件自制:
公司尼龙管路业务的两大优势是:掌握尼龙管路的全流程技术工艺,可实现连接件等零部件的自制;全球化进度领先,2023年H1海外业务实现营收0.26亿元,同比+119%,占比营收达10%。公司的传统业务已实现新一代EA2111.5T项目的批量供货,并预计于2024量产EA888相关产品,产品结构不断优化;新能源业务高速增长,2023年H1实现营收0.34亿元,同比+48.7%,随着零跑电机冷却管、欣旺达电池冷却管、全车尼龙管路等新项目进入量产爬坡阶段,新能源业务有望实现快速发展。公司的直接材料占营业成本比例达80%左右,主要是由于外采件占比较高,目前公司正积极推动零部件自制,并已实现部分零部件的国产替代,盈利能力有望持续提升。
投资建议:首次覆盖,给予“买入-A”评级。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.6/1.9/2.3亿元,对应当前市值,PE分别为23.8/19.9/16.5倍。考虑到公司的成长性以及向上的业绩弹性,我们给予公司2023年30倍PE,对应6个月目标价40.8元/股。
风险提示:原材料价格波动风险、客户集中度较高的风险、创新风险、假设不及预期的风险。
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