标榜股份(301181) 事件：4月24日，标榜股份发布2024年一季报，实现营收1.25亿元，同比-1.02%；实现归母净利润0.33亿元，同比+4.95%。 公司2024Q1盈利能力环比改善： 公司2024Q1实现营收1.25亿元，同比-1.02%，与2023Q1基本持平，主要由于零部件企业收入确认的节奏与主机厂的销量并不完全匹配，一汽大众（大众品牌）2024Q1实现销量23.36万台，同比+6.4%。公司2024Q1实现综合毛利率34.81%，同比-0.4pct，环比+3.69pct，环比大幅改善，主要由于额外年降、产品结构变化等因素导致去年四季度基数过低。公司2024Q1的期间费用率为11.52%，其中研发费用增加较多，主要由于加大了新技术、新项目的拓展力度。公司2024Q1实现归母净利润0.33亿元，同比+4.95%，主要受政府补助、投资收益及公允价值变动影响，在剔除非经常性损益影响后，公司2024Q1实现扣非归母净利润0.26亿元，同比-4.38%。 新能源+出海，驱动公司未来高成长： 我们认为，多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长：1）行业空间持续扩容，尼龙管路具有轻量化、易加工、易安装等优势，有望全面应用于新能源车热管理系统；2）新能源客户的拓展，公司2023年在比亚迪、零跑、合众等新客户基础上，进一步拓展奥迪一汽新能源、理想、上汽乘用车、奇瑞新能源、东安动力等新能源客户，并成功获取数个全车尼龙管路的项目定点；3）海外业务的放量，公司成本优势显著，目前已拓展安波福、特科拉、舍弗勒等海外客户，海外业务有望持续放量；4）零部件自制率的提升，公司积极推动零部件的国产替代，盈利能力有望持续提升。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.8/2.2/2.6亿元，对应当前市值，PE分别为14.2/11.8/9.6倍。我们给予公司2024年20倍PE，对应6个月目标价30.6元/股。 风险提示：原材料价格波动风险、客户集中度较高的风险。

     标榜股份(301181) 事件：4月9日，公司发布2023年年报，实现营收5.71亿元，同比+10.26%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比+14.45%。 新项目、新客户逐步放量，公司2023年稳健成长： 公司23年实现收入5.71亿元，同比+10.26%，我们认为主要由于：1）南北大众EA2111.5T新项目的量产，抵消了销量下滑的影响；2）大众MEB、零跑、合众等新能源客户逐步放量，23年新能源业务实现营收0.66亿元，同比+15.13%；3）安波福、特科拉、舍弗勒等海外客户逐步放量，23年境外业务实现营收0.41亿元，同比+71.23%。 公司23年实现综合毛利率34.89%，同比+1.99pct，我们认为主要是由于冷却管路、连接件等高毛利率产品的放量，以及连接件、阀、泵等零部件自制率的提升。公司23年期间费用率为8.87%，同比+0.75pct，主要是由于销售、管理费用的增加。公司23年实现归母净利润1.49亿元，同比+22.79%，非经常性损益为0.23亿元，同比+104.98%，主要由于政府补助、投资收益增加。公司23年实现扣非归母净利润1.26亿元，同比+14.45%。 分季度来看，公司23Q4实现营收1.59亿元，同比+26.3%，环比+8.1%，主要是由于新项目的爬坡。公司23Q4实现综合毛利率31.12%，同比-3.33pct，环比-6.7pct，主要是由于产品结构的影响。公司23Q4期间费用率为9.98%，同比-1.03pct，环比+0.48pct，同比下降较多主要是由于研发费用的减少。公司23Q4实现归母净利润0.37亿元，同比+12.20%，环比-9.14%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比+10.92%，环比-16.08%。 新能源+出海，驱动公司未来高成长： 我们认为，多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长：1）行业空间持续扩容，尼龙管路具有轻量化、易加工、易安装等优势，有望全面应用于新能源车热管理系统；2）新能源客户的拓展，公司2023年在比亚迪、零跑、合众等新客户基础上，进一步拓展奥迪一汽新能源、理想、上汽乘用车、奇瑞新能源、东安动力等新能源客户，并成功获取数个全车尼龙管路的项目定点；3）海外业务的放量，公司成本优势显著，目前已拓展安波福、特科拉、舍弗勒等海外客户，海外业务有望持续放量；4）零部件自制率的提升，公司积极推动零部件的国产替代，盈利能力有望持续提升。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.8/2.2/2.6亿元，对应当前市值，PE分别为15.7/13.0/10.6倍。我们给予公司2024年20倍PE，对应6个月目标价30.6元/股。 风险提示：原材料价格波动风险、客户集中度较高的风险。

     标榜股份(301181) 深汽车尼龙管路领军者，新能源业务强势增长 标榜股份自2009年成立以来，长期致力于汽车尼龙管路领域，主营产品包括动力系统连接管路、冷却系统连接管路与连接件。公司自2011年以来，不断加深与大众系整车厂的合作关系，成为国内少数进入合资主机厂供应链体系的汽车零部件企业，大众系客户营收占比超70%。公司抓住新能源机遇，相关产品持续放量，2020-2022年新能源产品营收年复合增长率达74.7%。 国产替代逐步推进，单车价值量有望提升 汽车尼龙管路理化性质优异，比重较低，有望逐步取代金属和橡胶管路。下游整车厂顺应节能减排趋势，持续推动乘用车轻量化，尼龙管路渗透率有望提升。与燃油车相比，新能源汽车中冷却管路分布分散，ASP有望从500元提升至1000元以上，市场空间持续扩容。当前，汽车尼龙管路市场较为分散，外资企业占有一定优势。随着乘用车市场竞争加剧，整车厂价格敏感性有所提高，国产替代趋势加快，内资企业有望实现快速增长。 动力系统连接管路：深度绑定大众系整车厂 公司自2011年以来逐步与大众系实现深度绑定，为EA211系列发动机提供配套。公司持续推进自主研发，国产替代&产品迭代拉动毛利率提升至30%，同步研发的EA888GEN5发动机产品预计于2025年正式量产。此外，公司开拓了增程器相关业务。 冷却系统连接管路：新能源趋势实现量价齐升 公司提早布局新能源汽业务，前期研发投入进入兑现期，新能源汽车电池冷却管路持续放量，2019-2022年营收CAGR达40.61%。公司积极开发新用户，客户结构趋于多元化。相较于传统冷却管路，新产品结构更加复杂，单价和毛利率提升显著。业务整体毛利率从2020年的27.63%提升至2023年H1的40.96%，销售单价从9.46元提升至13.68元。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司整体营收有望达5.93/6.84/8.04亿元，归母净利润有望达1.56/1.86/2.24亿元，对应当前PE17/15/12X。作为汽车尼龙管路龙头企业，公司积极布局新能源业务，持续开发新客户，在未来业绩有望进一步增长，参考可比公司PE，给予公司2024年17.5倍的PE，对应目标价为27.71元，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：客户集中度高、募投项目进展不及预期、研发投入无法回收、原材料价格波动、公司市值较小，股价波动或较大、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。