通灵股份(301168) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告与2024年一季报，2023年全年，公司实现营业收入15.40亿元，同比增长23.35%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长42.66%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长54.75%。2024年第一季度公司实现营业收入4.09亿元，同比增长24.20%，实现归母净利3577.70万元，同比下降3.77%。 23年盈利能力显著提升，24Q1下游光伏组件盈利承压导致公司盈利能力下降：2023年公司毛利率、净利率为22.90%、10.71%，同比提升7.18、1.44个百分点，盈利能力显著提升。2024年Q1公司毛利率、净利率为18.90%，9.62%，与2023年全年相比小幅下滑，我们认为其主要原因是下游光伏组件盈利承压导致，但公司作为光伏接线盒龙头企业成本控制能力优秀，公司盈利能力有望改善。 2023全球光伏装机再创新高，辅材需求随之扩大：太阳能发电作为重要的可再生能源技术之一，在可再生能源中占有重要位置。根据IRENA统计数据，2023年全球可再生能源新增装机量达到473GW，占新增电力总装机的86%，累计达到3.87TW。其中，太阳能光伏装机量新增345.5GW，占同期可再生能源装机的73%，全球光伏累计装机容量达到1.42TW。根据中国光伏行业协会预测，乐观预计2024-2026年全球光伏新增装机为430GW/462GW/511GW，对应光伏接线盒需求量为8.90/9.40/10.22亿套，全球市场空间广阔。 主要客户为行业龙头企业，客户资源优势显著：公司主要客户为隆基绿能、天合光能、晶澳科技、无锡尚德等。公司的前五大客户都是行业中的龙头企业，建立了长期良好的合作关系，出货总量占公司出货的比例在75%-85%左右。 投资建议：考虑到公司作为光伏接线盒龙头企业，所处市场空间较大，客户资源优势显著，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为2.76、3.67及4.12亿元，对应EPS分别为2.30、3.06及3.43元/股，对应PE分别为13.7、10.3及9.2倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险、下游行业景气度波动风险、产品结构较为单一的风险

     通灵股份(301168) 投资要点 2023年经营业绩稳步提升，24Q1短期承压。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入15.4亿元，同比增加23.4%，实现归母净利润1.65亿元，同比增加42.7%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增加54.8%；拆分来看，公司2023年第四季度实现营业收入3.9亿元，同比增加46.6%，实现归母净利润0.20亿元，同比减少7.1%，实现扣非归母净利润0.19亿元，同比增加9.7%；2024年第一季度，公司实现营业收入4.1亿元，同比增加24.2%，实现归母净利润0.36亿元，同比减少3.8%，实现扣非归母净利润0.32亿元，同比增加1.0%。 接线盒出货量持续增长，盈利能力大幅改善。2023年公司接线盒出货8025万套，同比增长37.3%，销量大幅增加；此外接线盒毛利率大幅提升，从2022年的14.8%提升至2023年的20.8%，同比增加6.0pcts，尽管产品售价从18.5元降至15.5元，但成本端下降更为显著，盈利能力大幅改善。 互联线束等新业务增长强劲。公司2023年全年实现互联线束业务营收2.1亿元，同比增加117.6%，毛利率从2022年的22.1%提升至33.7%，同比增加11.6pcts，互联线束产品呈现出强劲的增长势头，已经成为公司稳定的利润增长点之一。基于公司长期发展战略考虑，公司积极探索第二赛道产品线。公司已经完成对江洲汽车部件有限公司控股权的收购，公司将在风险可控的基础上充分利用现有生产资源、技术资源、人才资源完成汽车零部件产业的布局，并尽快形成利润及现金流贡献。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司当前行业竞争加剧，我们将公司2024/2025年预测营业收入下调至19.3/23.4亿元（前值22.8/29.2亿元），预计2026年实现营业收入28.8亿元；2024/2025年归母净利润下调至2.0/2.4亿元（前值3.1/3.8亿元），预计2026年实现归母净利润2.8亿元；以当前总股本计算的2023-2025年的摊薄EPS1.68/2.02/2.36，公司当前股价对应2024-2026年PE倍数分别为19/16/13倍，下调至“增持”评级。 风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；产能投放不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     通灵股份(301168) 投资要点： 事件：2024年4月19日，通灵股份发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入15.4亿元，同比增长23.4%；归母净利润1.65亿元，同比增长42.7%，毛利率22.9%，同比增长7.18pct；23Q4实现营收3.88亿，同比增长46.6%，归母净利润0.2亿元，同比-7.1%，毛利率24%，环比+0.15pct，同比+6.68pct；2024年一季度公司实现营收4.09亿元，同比增24.2%，归母净利润0.36亿元，同比-3.8%，毛利率18.9%，环比-5.11pct，同比-2.65pct。 光伏装机高景气，带动接线盒出货高增：2023年受益于光伏组件价格快速下降，光伏装机需求超预期增长，据国家能源局，23年我国新增光伏装机达216.88GW，同比大增148%，带动公司接线盒销量高增，23年公司共销售接线盒8024.95万套，同比增长37%，龙头地位持续巩固。 减值拖累23Q4业绩，24Q1受成本及费用影响：23Q4公司单季度毛利率24%，为全年最高，利润主要受组件客户尚德出现财务困难，商业承兑汇票存在大量逾期，因此公司计提较多信用及资产减值(合计5745万元)；24年由于原材料铜价出现较高涨幅，毛利率有所承压，且公司计提股份支付费用，24Q1费用率上升至8.56%，影响公司盈利性。 互联线束快速放量，汽零新业务未来可期：公司互联线束业务主要发力欧美高端市场，且为非标品，毛利率较高，23年实现快速放量（实现营收2.09亿元，毛利率33.68%），已成长为公司稳定利润增长点，随降息预期下美国光伏需求起量，公司有望充分受益；公司24年收购江洲汽车进军汽车零部件业务，同时投资1亿元建设年产650万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件项目，达产后预计能实现销售收入2.9亿元，汽零注塑工艺与公司主业可协同发展，有望成为公司新业绩增长点。 盈利预测及估值：考虑到24年原材料铜价持续上升，以及下游压力下接线盒价格下滑，预计24-26年公司接线盒出货1.18/1.58/2.03万套，归母净利分别为2.24/3.46/4.92亿元（原值24-25年3.11/4.34亿元），当前股价对应24-26年PE16.9/10.9/7.7倍，公司接线盒主业稳健发展，同时互联线束、汽车零部件新业务持续发力，增厚盈利的同时提升公司市场份额，维持2024年20倍PE，对应目标价37.25元/股，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期，产业链价格大幅波动，产能投放不及预期，行业竞争加剧风险

     通灵股份(301168) 事件 2024年4月19日，公司发布2023年年报与2024年一季报，根据年报，公司2023年实现收入15.40亿元，同比+23.35%，实现归母净利润1.65亿元，同比+42.66%，实现扣非归母净利1.51亿元，同比+54.75%。 分季度来看，2023年Q4公司实现收入3.88亿元，同比+46.58%，环比-11.92%，实现归母净利1979万元，同比-7.36%，环比-67.46%；2024年Q1公司实现收入4.09亿元，同比+24.20%，环比+5.31%，实现扣非归母净利3577.70万元，同比-3.77%，环比+80.74%。公司2023年业绩受到计提应收账款减值影响，加回后公司业绩符合预期。 23年盈利能力显著提升，24年Q1受行业影响盈利能力小幅下滑，长期看好公司成长性。 2023年公司毛利率、净利率达到22.90%、10.71%，同比+7.18pcts、1.44pcts，盈利能力显著提升。2024年Q1公司毛利率净利率为18.90%，9.62%，与23年全年相比小幅下滑，我们认为公司盈利能力下滑主要由于公司下游光伏组件盈利承压，价格压力向上传导所致，公司为光伏接线盒龙头企业，成本控制与供应链管控能力优秀，叠加芯片接线盒占比提升，公司盈利能力或将持续改善。 接线盒出货量同比高增，新业务放量在即。 2023年公司接线盒出货量达到8025万套，同比+37.33%，其中芯片接线盒占比20%。公司深耕行业多年，主要客户包括隆基、天合、晶澳和通威等头部厂商，经营风险相对较小，采购需求量较大且稳定，同时，大型客户供应商体系完善，认证时间较长、准入门槛高，一旦进入其供应商体系，则合作关系较为稳定。除接线盒外，公司互联线束增长势头强劲，汽车零部件产品产能建设加速，有望为公司成长注入新的活力。 投资建议 预计公司24-26年实现收入25.15/32.04//38.57亿元，归母净利为2.50/3.37/4.01亿，对应PE为16x/12x/10x。公司为接线盒龙头企业，新品迭代和产能扩张有望带来市占率提升，互联线束、汽车零部件产品有望为公司提供新的增量，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动、下游行业景气度波动，贸易政策变化，扩产速度不及预期等。

     通灵股份(301168) 财务要点：公司披露2023年年度业绩预告，全年实现归母净利润1.9亿元-2.15亿元，同比增长64.21%-85.81%。 接线盒出货快速增长，全年业绩符合预期。23年业绩预告营收净利高增，全年业绩符合预期。公司业绩快速增长，主要得益于主业光伏接线盒出货量的快速提升，2023年公司持续拓展销售渠道，二极管接线盒产品新拓展了大客户通威股份，贡献了较多销量。新产品芯片接线盒已取得国内外多个专利，目前销售的客户有天合光能、无锡尚德、韩国韩华、REC等，当前出货量占全部接线盒产品的比例约20%。同时，公司积极采取增加主要材料的自供比率、提升生产效率等多项措施，有效控制原材料成本，盈利能力得到进一步提升。 展望2024，龙头企业产能扩张助力出货量提升。23年公司日生产规模为30万台，即约1.1亿套/年，随着江苏大丰项目和越南项目未来建成投产，公司产能进一步提升，叠加新客户的不断拓展及存量客户采购比重增加，将助力公司出货量全年增长。同时，原材料价格波动趋缓，叠加产品升级迭代加快，毛利稍高的芯片接线盒销售占比提升，接线盒产品的单台盈利能力有望保持稳定，24年公司或将维持20%左右毛利率水平。 增资收购江洲汽车部件，进军汽车内外饰。2月20日，公司公告拟以8,000万元认购江苏江洲汽车部件有限公司新增的1,040.82万元注册资本，增资完成后，公司将持有江洲汽车部件51%的股权。江洲汽车部件从事汽车内外饰等零部件的生产与销售，已成为比亚迪等龙头汽车公司合格供应商。据业绩承诺，江洲汽车部件2024~2026年净利润不低于0.3/0.4/0.5亿元。汽车内外饰主要生产工艺之一为注塑工艺，与公司现有接线盒产品的生产技术存在较高的契合，将平缓公司光伏业务的成长周期波动，为公司带来新的业务增长点。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.98、3.10和4.27亿元，对应EPS分别为1.65、2.59和3.56元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为27、18和13倍。维持“推荐”评级。 风险提示：行业贸易壁垒增加；下游需求不及预期；接线盒产品竞争加剧。

     通灵股份(301168) 事件 通灵股份发布部分募集资金投资项目变更公告：拟将“光伏接线盒技改扩建项目”变更为“增资江苏江洲汽车部件有限公司51%股权项目”及“年产650万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件建设项目”；发布增资收购公告：拟以8000万元对江苏江洲汽车部件有限公司增资，增资完成后，公司将持有江洲汽车部件51%股权；发布2023年年度业绩预告：2023年预计实现归母净利润1.90~2.15亿元，同比增长64.21%~85.81%；预计实现归母扣非净利润1.73~1.98亿元，同比增长77.52%~103.18%。 投资要点 规模提升+降本增效，业绩稳步增长 公司2023年预计实现归母净利润1.90~2.15亿元，同比增长64.21%~85.81%；预计实现归母扣非净利润1.73~1.98亿元，同比增长77.52%~103.18%。业绩预增主要由于：1）公司持续拓展销售渠道、巩固销售价格、提高产品性能和布局，竞争优势持续增强，业务规模提升；2）主要材料的自供比率提升，生产效率提升，盈利能力得以进一步提升。以预告中值计算，公司2023Q4预计实现归母净利润0.57亿元，同比增长168%，环比下降6%；预计实现归母扣非净利润0.53亿元，同比增长216%，环比下降7%。 深耕光伏接线盒，推进产能扩张和客户导入 公司主要产品为光伏组件接线盒及相关配件。光伏接线盒用于光伏电池板块的组合连接，是光伏发电系统必不可少的配套产品，受益于全球光伏电站新增装机的持续高增。公司为国内光伏接线盒主要生产企业之一，具有较显著的规模、技术及质量优势。 绑定头部大客户，推进客户导入。2020~2022年公司在全球接线盒市场的占有率为12.07%/14.68%/13.97%，已与隆基、晶澳、天合等组件龙头企业建立了长期良好的合作关系，前五大客户出货量占总出货的75%~85%，公司去年开始与通威就二极管接线盒产品展开合作，正在沟通芯片接线盒产品。 先进产能持续扩张，拓展海外市场。2023年公司接线盒日产规模约为30万套，正在越南进行产能布局，建成后可满足海外市场需求。根据既定规划，公司将于2024~2026三年建成4500万套芯片接线盒的募投项目，加上使用自有资金的投资扩产项目，预计未来公司接线盒产能将超过1.5亿套。 进军汽车零部件领域，拓展第二赛道 公司1月23日发布公告，拟变更部分募集资金投资项目，拟将“光伏接线盒技改扩建项目”变更为“增资江苏江洲汽车部件有限公司51%股权项目”及“年产650万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件建设项目”。公司同日发布公告，拟以8000万元对江苏江洲汽车部件有限公司增资，增资完成后将持有江洲汽车部件51%的股权，其将成为公司控股子公司。江洲汽车部件从事汽车内外饰等零部件的生产与销售，已成为比亚迪等龙头汽车公司合格供应商。据业绩承诺，江洲汽车部件2024~2026年净利润不低于0.3/0.4/0.5亿元，若承诺期内累计或单一年度业绩实现率不足70%，公司有权要求原股东回购股权。 汽车内外饰是汽车零部件领域规模最大的细分市场之一，占汽车零部件总体规模的近1/4。随我国汽车行业尤其新能源汽车行业发展以及汽车零部件国产替代趋势加强，预计汽车零部件市场规模将进一步提升，行业前景广阔。增资收购和募投项目将有效拓展公司第二赛道，增强公司抗风险能力，提升综合竞争力。同时，江洲汽车部件的主要生产工艺之一为注塑工艺，与公司现有设备及技术具有较高契合度，有利于协同发展。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为17.66、24.65、33.67亿元，EPS分别为1.74、2.51、3.55元，当前股价对应PE分别为23.2、16.1、11.4倍，看好公司作为接线盒龙头受益光伏行业增长并提升市占率，看好公司汽车零部件业务逐步贡献增量，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 光伏需求不及预期风险；汽车零部件需求不及预期风险；产能建设不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；大盘系统性风险。

     通灵股份(301168) 事件 2024年1月23日，通灵股份发布公告，拟以8000万元向江苏江洲汽车部件有限公司增资，增资完成后公司将持有江洲汽车部件51%的股权，江洲汽车部件成为公司的控股子公司。此外，公司拟使用募集资金投资金额8800万元，用于年650万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件建设项目。 龙头车企合格供应商，业绩承诺有效降低风险 江洲汽车部件主要从事汽车内外饰件等零部件的生产与销售，2022全年/2023H1分别实现营收1.80/1.00亿元，净利润2333.78/935.34万元，净资产3875.93/4811.27万元，目前已正式成为比亚迪等龙头车企的合格供应商。根据公告中的业绩承诺，江洲汽车24-26年净利润不低于0.3/0.4/0.5亿元，若承诺期内累计或单一年度业绩实现率不足70%，通灵股份有权要求原股东回购江洲汽车部件51%股权。 汽车内外饰空间广阔，与主业有望产生协同效应 根据公告，公司拟采取向实施主体提供借款的方式，使用募集资金投资金额8800万元用于年650万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件建设项目，不足部分由自有资金或自筹资金补足，项目总投资额为1亿元。该项目计划建设周期为3年，达产后预计每年实现收入2.93亿元，IRR为14.29%。本次收购与扩产有望分散风险并提升公司经营的整体竞争力和稳定性，有助于公司长远发展，且汽车内外饰等零部件主要生产工艺之一为注塑工艺，与公司现有的生产设备与技术相契合，有望在一定程度上将实现协同发展。行业层面看，汽车内外饰是汽车零部件领域规模最大的细分市场之一，涉及的产品众多，行业规模占汽车零部件总体规模的1/4，市场空间广阔。此外，随着新能源车的发展，关键核心零部件攻关和国产化替代趋势的不断加强，汽车零部件市场预计将进一步得到提升。 投资建议 预计公司23-25年实现收入17.98/28.16/37.74亿元，归母净利为2.09/3.46/4.71亿元，对应PE为26x/16x/11x。公司为接线盒龙头企业，新品迭代和产能扩张有望带来市占率提升，互联线束、汽车内饰业务的放量有望为公司提供新的增量，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动、下游行业景气度波动，贸易政策变化，新建产能扩产速度不及预期等。

     通灵股份(301168) 事件：公司发布2023年业绩预告，2023年全年，公司实现归母净利润1.90-2.15亿元，同比增长64.21%-85.81%，实现扣非归母净利润1.73-1.98亿元，同比增长77.52%-103.18%。2023年第四季度实现归母净利润0.45-0.70亿元，同比增长110.60%-227.60%，实现扣非归母净利润0.41-0.66亿元，同比增长143.50%-291.97%。 2023全球光伏装机再创新高，辅材需求随之扩大：2023年全球太阳能光伏电站新增装机量持续强劲发展，中国光伏行业协会预测2023年全球光伏新增装机为345-390GW，较2022年提升明显，太阳能光伏辅材市场需求随之扩大。2023年公司持续拓展销售渠道、巩固产品销售价格、提高产品性能和布局，品牌、产品、研发等方面的竞争优势持续增强，获得市场与客户认可，业务规模提升；同时，公司积极采取增加主要材料的自供比率、提升生产效率等多项措施，有效控制原材料成本，公司盈利能力得到进一步提升。 产能稳步扩张，规模优势逐步显现：2023年公司日生产规模约30万套光伏接线盒，随着越南产能逐步落地，公司预计未来光伏接线盒产能将达1.5亿套。公司通过自主研掌握了多项接线盒的核心技术，截至目前公司拥有的已获得授权并有效的专利共50多项。整体看来，公司为国内光伏接线盒主要生产企业之一，具有相对较大的生产规模、技术及质量等优势，公司凭借多年经营形成的良好品牌和口碑，处于一定的市场优势地位。 主要客户为行业龙头企业，客户资源优势显著：公司主要客户为隆基绿能、天合光能、晶澳科技、无锡尚德等。公司的前五大客户都是行业中的龙头企业建立了长期良好的合作关系，出货总量占公司出货的比例在75%-85%左右。 研发能力出色，核心技术团队稳定：公司自成立以来，始终以用户满意为最高追求，作为公司核心技术人员之一，公司董事长严荣飞先生亲自带领公司研发团队进行自主研发。公司拥有专业的技术研发团队及软硬件资源，重视技术研发投入，核心技术人员实践经验丰富、研发能力出色，技术团队人员构成合理稳定，薪酬水平具备一定竞争力。公司拥有符合TUV要求的实验室，为公司产品从研发到量产各阶段提供标准化测试，确保产品各项性能要求得到有效保障，为客户提供高性能高质量的产品。 投资建议：我们预测2023-2025年公司分别实现营收17.86亿元、26.25亿元、35.7亿元，同比增速分别为43%、47%、36%，分别实现归母净利润2.12亿元、3.1亿元、4.25亿元，对应PE分别为25.5倍、17.5倍、12.7倍，考虑到公司所处市场空间较大，产能有序扩张市占率稳步提升，首次覆盖，给予买入-A建议 风险提示：原材料供应及价格波动风险、下游行业景气度波动风险、产品结构较为单一的风险

     通灵股份(301168) 事件 2024年1月15日，公司发布2023年年度业绩报告，预计2023年公司实现归母净利润1.90亿元-2.15亿元，同比+64.21%-85.81%；实现扣非归母净利润1.73亿元-1.98亿元，同比+77.52-103.18%。 分季度来看，取业绩预告区间的中间值，预计公司2023年Q4单季度实现归母净利润5730.55亿元，同比+168.19%，环比-5.81%；实现扣非归母净利润5324.93万元，同比+216.25%，环比-6.84%。总体来看，公司2023年业绩符合预期。 与多家大客户建立合作关系，先进产能持续扩张。 根据SMM光伏视界的统计，2023年11月开始光伏组件产量开始下调，预计2024年1月的排产将降至40GW左右，对公司23年Q4接线盒产品出货产生一定影响。长期来看，公司接线盒主要客户为隆基绿能、天合光能、晶澳科技等头部组件厂，前五大客户占比约75%-85%，且去年与通威正式展开合作，绑定多家头部大客户对公司24年的出货量或将提供有力支撑。产能方面，公司扩产项目正在进行中，先进产能持续扩张，预计将建成4500万套芯片接线盒产能，接线盒总产能超1.5亿套，先进产能的扩张叠加客户导入加速，公司盈利能力有望持续向好。 海外市场利好频出，互联线束或将加速放量。 公司互联线束产品主要用于海外光伏电站，通过减少人工和汇流箱的使用，减少电缆铺设，优化电站运营成本，随着疫情结束后海外贸易的恢复，叠加美国降息预期升温、中美关系边际改善等因素，预计公司互联线束产品收入未来将持续提升，且由于其非标的属性毛利率高于接线盒，有望成为公司业务的新增长点。 投资建议 预计公司23-25年实现收入18.24/28.55/38.32亿，归母净利为2.10/3.50/4.76亿，对应PE为26x/16x/12x。公司为接线盒龙头企业，新品迭代和产能扩张有望带来市占率提升，互联线束业务的放量有望为公司提供新的增量，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动、下游行业景气度波动，贸易政策变化，新建产能扩产速度不及预期等。

     通灵股份(301168) 投资要点： 公司为接线盒行业龙头，率先开启产能布局。通灵股份2005年启动接线盒项目，深耕行业17年，市场占有率已达榜首。截至2023Q1，公司芯片接线盒日产能达10万套，并率先布局募投产能项目。受益于光伏市场需求高增及原料价格震荡回落，公司营收稳健增长，盈利能力有序复苏。2023Q3营收/归母净利润分别为3.29/0.37亿元，同比+4.45%/145%。 接线盒：需求量伴装机同步高增，降本增效+性能需求提升推动技术迭代。（1）全球装机量高速增长，带动接线盒需求景气。预计2023-2025年，全球光伏组接线盒需求量预计为7.4/9.4/11.3亿套，2022-2025年CAGR为30.0%，接线盒市场规模将达到159.1/198.2/230.9亿元。（2）电池技术迭代加速，降本增效成效显著。N型组件功率与输出电流增大，行业向性能更好性价比更优的分体式接线盒与芯片接线盒迭代，行业降本增效持续推进。（3）成本成竞争关键，多重因素推进行业集中度发展。行业同质化程度较高，成本竞争成为行业主要壁垒。目前我国光伏接线盒行业市场较为分散，CR2为21%，随下游厂商采购集中度提升及接线盒厂商陆续登陆资本市场募资扩产，行业集中度有望进一步提升。 竞争力：芯片接线盒持续切入，垂直一体化降本明确。公司营运资金优势显著，支撑公司规模持续扩张，并自主研发具有良好散热与载流性能的芯片接线盒，芯片接线盒毛利率较二极管产品高出5%，随着产品持续导入市场，有望继续增厚公司盈利。公司已基本完成分体接线盒覆盖，并通过垂直一体化经营，成本优势凸显。截至2023年Q3，公司已基本实现电缆线自产自用，预计提升利润2-3pct。 盈利预测：预计公司2023-2025年营收增速分别为45%/36%/34%、归母净利分别为2.20/3.11/4.34亿元，当前股价对应PE22.8/16.1/11.5倍。给予2024年20倍PE，对应目标价51.8元/股，给予“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期，产业链价格大幅波动，产能投放不及预期，行业竞争加剧风险

     通灵股份(301168) 投资要点 公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营业收入11.52亿元，同比增加17.1%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长53.9%，实现扣非归母净利润1.32亿元，同比增长64.1%；2023年第三季度，公司实现营收4.40亿元，同比增长21.1%，实现归母净利润0.61亿元，同比增长28.1%，实现扣非归母净利润0.57亿元，同比增长32.6%。 盈利能力提升，未来仍有改善空间。公司2023年第三季度实现毛利率23.9%，环比提升2.0pcts，同比提升5.2pcts，净利率13.8%，环比提升1.5pcts，同比提升0.8pcts；2023年前三季度实现毛利率22.5%，环比提升0.8ptcs，同比显著提升7.2pcts，净利率12.6%，环比提升0.8pcts，同比提升3.0pcts，盈利能力持续改善，主要原因为原材料价格大幅回落，产品售价相对稳定。后续随着产品销量增加，规模效应将愈加显著，叠加公司具备新产品互联线束逐步放量，公司盈利能力仍有改善空间。 产能稳步推进，销量持续增长。公司2023年半年报披露公司产品日产能约30万套，后续随着越南产能的逐步放量，公司年产能有望达1.5亿套；客户方面，除传统的隆基、天合、晶澳等龙头企业外，公司持续拓展新的合作伙伴，如通威股份等新势力，产能规模的扩张以及新客户的导入支持公司未来销量增长。 互联线束逐步放量，将成公司第二成长曲线。互联线束的应用可减少汇流箱的使用及人工成本，主要应用于海外人工成本较高的光伏项目。公司2023年以来持续获得新增订单，未来将受益于专利保护及美国地面电站的增量需求，公司互联线束业务有望放量；和接线盒业务相比，互联线束的盈利能力更强，未来有望显著增厚公司利润，预计将成长为公司第二成长曲线。 投资建议:考虑到公司产品结构的调整以及出货目标的调整，我们将公司2023-2024年预测营业收入下调至16.2/22.8亿元（前值25.7/31.6亿元），预计2025年实现营业收入29.2亿元；2023-2024年归母净利润下调至2.3/3.1亿元（前值3.1/5.0亿元），预计2025年实现归母净利润3.8亿元；以当前总股本计算的2023-2025年的摊薄EPS1.89/2.57/3.20，公司当前股价对应2023-2025年PE倍数分别为22/16/13倍，考虑公司新业务的放量，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新增订单不及预期等风险。

     通灵股份(301168) 核心观点 公司2023Q3实现净利润0.61亿元，同比+28%。公司2023Q3实现营收4.4亿元，同比+21%，环比+15%；归母净利润0.61亿元，同比+28%，环比+29%；扣非净利润0.57亿元，同比+33%，环比+32%；销售毛利率为23.9%，同比+5.2pcts，环比+2.0pcts；销售净利率13.8%，同比+0.8pcts，环比+1.5pcts。公司2023年前三季度实现营收11.52亿元，同比+17%；归母净利润1.45亿元，同比+54%。 产能扩充稳步推进，客户拓展与产品创新两端发力。截至2023年H1，公司已实现日产能30万套，我们预计公司年底前将具备年产能超1亿套，随着公司募投项目进展顺利，其新建接线盒生产及技改项目将分别于2024年3月、6月完工，预计公司2024年底将具备1.5亿套以上的年产能力。公司主要客户为多家组件头部企业，并仍在不断进入新客户供应体系，持续拓展销售渠道。同时，公司积极投入研发，研发费用率逐年提高，独家首创的浇筑芯片接线盒可显著增加电流承载能力，具有更好的散热性能及成本优势，更加适配N型迭代后的大功率组件产品。随着芯片接线盒产品导入市场，公司盈利能力有望进一步提升。 积极布局越南接线盒产能，互联线束发力海外高端市场。公司稳步推进越南接线盒产能布局，已通过新加坡全资子公司，完成越南当地投资主体孙公司的注册登记手续，将通过推进建设越南产能，满足海外市场需求。公司互联线束产品主要应用于国外光伏电站，属于非标定制化产品，毛利率高于公司其他产品，2023年前半年达到28%。随着欧美市场地面电站装机规模的快速提升，公司互联线束产品有望实现放量，进一步提高公司盈利水平。 风险提示：芯片接线盒及其他新产品推广不及预期的风险；产能投产不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到近期组件价格大幅下降，利润端压力对上游辅材价格产生一定影响，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.15/3.23/4.30亿元（原预测为2.63/4.72/6.24亿元），同比+86/+50/+33%，EPS分别为1.79/2.69/3.58元（原预测为2.19/3.93/4.5.20元），对应当前动态PE为22/16/13倍，维持“增持”评级。

     通灵股份(301168) 事件 2023年10月28日，公司发布2023年三季度报告，23年Q1-Q3公司实现收入11.52亿元，同比+17.11%；实现归母净利1.45亿元，同比+53.91%；实现扣非归母净利1.32亿元，同比+64.05%。 分季度来看，23年Q3公司实现收入4.40亿元，同比+21.12％，环比+15.01%；实现归母净利6083.76万元，同比+28.11%，环比+28.95%；实现扣非归母净利5715.60万元，同比+32.64%，环比+32.20%。总体来看，公司业绩符合预期。 费用管控能力良好，盈利能力持续向好 费用方面，2023年Q3公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为0.19%、7.98%、-0.50%，环比-0.06%、-0.56%、1.78%，费用管控能力持续提升。盈利能力方面，2023年Q3公司销售毛利率、净利率达到23.86%、13.81%，环比提升2.04Pcts、1.49Pcts，盈利能力持续向好。 先进产能持续扩张，规模优势有望凸显。 产能方面，截至6月公司接线盒日生产规模达到30万套，目前公司募投及扩产项目已全面启动，均围绕着高毛利的新产品展开，其中生产与技改项目将分别于2024年3月底与6月底前完工，根据公司规划，募投项目与自有资金投资扩产项目完工后产能将超过1.5亿套。随着先进产能的持续扩张与规模效应的体现，公司盈利能力有望持续向好。 互联线束业务有望放量，或将成为公司新增长极。 公司互联线束产品主要用于海外光伏电站，通过就减少人工和汇流箱的使用，减少电缆铺设，优化电站运营成本，随着疫情结束后海外贸易的恢复，预计公司互联线束产品收入较去年相比有较好提升，且由于其非标的属性毛利率高于接线盒，有望成为公司业务的新增长点。 投资建议：预计公司23-25年实现收入18.52/30.22/44.94亿，归母净利为2.08/3.40/4.74亿，对应PE为23x/14x/10x。公司为接线盒龙头企业，新品迭代和产能扩张有望带来市占率提升，互联线束业务的放量有望为公司提供新的增量，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险，贸易政策变化风险等。

     通灵股份(301168) 事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年度报告，23年H1公司实现收入7.12亿元，同比+14.75%；实现归母净利0.84亿元，同比+80.06%；实现扣非净利0.75亿元，同比+100.12%。分季度来看，Q2公司实现收入3.83亿元，同比+25.38％，环比+16.41%；实现归母净利0.47亿元，同比+48.8%，环比+27.03%；实现扣非净利0.43亿元，同比+72.85%，环比+34.38%。总体看公司业绩符合预期。 接线盒龙头企业，客户资源优势显著。公司为国内光伏接线盒主要生产企业之一，具有着相对较大的生产规模、技术及质量等优势，公司凭借多年经营形成的良好品牌和口碑，处于一定的市场优势地位。目前公司已与韩华、尚德、隆基、天合、晶澳等国内外知名太阳能光伏组件制造商建立了长期良好的合作关系，并于近日正式开始与通威的合作。公司客户优势体现在：头部客户的采购量稳定，且认证周期长，准入门槛高，进入其供应商体系后合作关系较为稳定；头部客户的采购量大，为公司营收的增长提供保障；长期良好合作经验有利于开拓新的大型组件制造商客户。下游客户对接线盒可靠性要求不断提升，有利于公司提升品牌和产品力的溢价，从而提升市场份额。 坚持市场需求导向，技术领先性夯实竞争力。公司跟随市场光伏组件向大尺寸、大功率、大电流的发展方向，独立研发了浇注芯片接线盒，相比传统的二极管接线盒产品，芯片接线盒具有以下优势：1）散热性能良好，实现大电流承载；2）低压封装工艺避免了高压注塑过程中电流对芯片和结构件形成的冲击，减少了框架材料膨胀产生的应力。3）省略了二极管封装这一步骤，毛利率更高。23年H1公司芯片接线盒共形成营收1.64亿元，同比+34.09%；在接线盒产品中占比达到25.63%，同比+3.25Pcts；芯片接线盒毛利率为23.47%，同比+7.50Pcts，相比传统产品拥有2.85Pcts的毛利率优势。目前公司芯片接线盒产品已经取得日本、美国、欧洲的发明专利授权，为进一步拓展国际市场奠定了良好的基础。 先进产能持续扩张，规模优势有望凸显。产能方面，截至6月公司接线盒日生产规模达到30万套，目前公司募投及扩产项目已全面启动，均围绕着高毛利的新产品展开，其中生产与技改项目将分别于2024年3月底与6月底前完工，随着先进产能的持续扩张，公司盈利能力有望持续向好。 投资建议：预计公司23-25年实现收入21.34/34.05/44.49亿，归母净利为2.54/4.00/5.15亿，对应PE为20/13/10。公司为接线盒龙头企业，新品迭代和产能扩张有望带来市占率提升，互联线束业务的放量有望为公司提供新的增量，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。

     通灵股份(301168) 核心观点 公司光伏接线盒出货量排名第一，2023年开局表现良好。公司主营业务为光伏接线盒，2022年的营收占比为86%。2022年公司接线盒销量0.58亿套，市场排名第一。2022年公司实现营收12.49亿元，同比+10%；实现归母净利1.16亿元，同比+45%。2023Q1公司实现营收3.29亿元，同比+4%，环比+24%；实现归母净利0.37亿元，同比+146%，环比+74%。 接线盒是光伏组件环节辅材之一，2025年市场空间可达203亿，三年CAGR为22.5%。接线盒主要功能是连接光伏组件，将太阳能电池产生的电力与外部线路连接，每一块光伏组件均需要一个接线盒，在光伏组件成本中占比约2.0%。目前单GW组件对应182万套光伏接线盒需求，对应接线盒市场空间0.4亿元。我们预计2023-2025年，全球组件需求约为432/564/672GW，同比+57%/31%/19%，全球接线盒市场空间约为159/188/203亿，同比+44%/18%/8%，三年CAGR为22.5%。 公司主要客户为头部组件，光伏接线盒市场集中度有望进一步提升。公司客户主要是隆基绿能、韩华、晶澳科技和天合光能等，前五大客户收入占比为79%，其中隆基绿能、天合光能、晶澳科技为全球排名前三的组件供应商，2022年三家合计市占率为44.7%。接线盒行业市场格局较为分散，CR2合计市场份额约21%，我们认为未来光伏接线盒CR2市场份额提升空间巨大，预计公司2022-2025年光伏接线盒出货量将从0.58亿套增长至2.59亿套，市场占有率预计从11.66%将提升至24.32%。 垂直一体化经营战略，芯片接线盒快速导入市场。公司持续向上游延伸产业链，一体化经营以降低生产成本；另外，公司自主研发并推出的芯片类接线盒产品，可显著增加电流承载能力，提升散热性能，此外相比传统二极管接线盒，芯片接线盒具备成本优势，且更适配N型大功率组件时代的需求。 风险提示：芯片接线盒及其他新产品推广不及预期的风险；产能投产不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入22.18/41.75/52.73亿元，同比增长77%/88%/26%；实现归母净利润2.63/4.72/6.24亿元，同比增长127%/79%/32%，当前股价对应PE分别为29/16/12倍。综合考虑FCFE估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为75.2-78.9元，对应2023年动态PE区间为34-36倍，较公司当前股价有18%-24%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。