海力风电(301155) 投资要点 事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，2023全年实现营收16.85亿元，同比+3.22%，归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比-340.14%；24Q1单季度实现收入1.24亿元，同比-75.22%，归母净利润0.74亿元，同比-10.28%，扣非后归母净利润0.73亿元，同比+5.60%。 23年盈利有所承压，24Q1环比改善。2023年公司归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；毛利率9.77%，同比-4.98pct。其中桩基毛利率10.32%，同比-3.26pct，风电塔筒毛利率3.52%，同比-7.11pct。24Q1单季度实现收入1.24亿元，同比-75.22%，归母净利润0.74亿元，同比-10.28%。盈利能力下滑，主要系海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，加之公司参投的风电场上网发电量较小，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加。同时全年累计计提减值1.84亿元，进一步拖累业绩。24Q1公司业绩环比转正，公司收回部分长账龄应收账款，相应坏账准备转回；截止一季度末，合同负债1.57亿，较23年底增加117%，反应出下游景气有所回升，随着海风项目进展提速，公司收入规模提升有望摊薄费用，盈利能力修复可期。 海风投建有望加速，产能扩张进程顺利。基于“十四五”海上风电发展计划，各省海上风电规划并网总容量近60GW。截至目前，仍有超30GW并网装机需求未得到释放，有望在2024-2025年迎来大规模建设，需求确定性较高。据风电招标数据，从项目建设节奏看，目前已经开工或已经招标的项目约有11-12GW预计并网时间在2024年，有望奠定2024年海风装机景气基础。公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产；同时，江苏启东基地一期也有望2024年度投产。报告期内，公司分别在广东湛江、浙江温州进行基地项目布局。温州和湛江有着得天独厚的区位优势和海风资源优势，有望为将来业务增长奠定坚实基础；湛江基地更是公司未来进军海外市场的重要支撑。随着海风产业复苏以及产能陆续落地，公司业绩有望修复。 期间费用率整体趋稳，研发投入上升。23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.57%/4.97%/1.48%/-0.41%，同比-0.04/+1.28/+0.66/+1.41pct。公司重视技术创新，23年研发投入1.20亿元，同比+19.56%。报告期内，积极参与深水导管架、漂浮式风电等技术的研发，持续优化产品结构，加大市场开拓力度。 投资建议：公司是是海桩/塔龙头，多地布局海风设备生产基地，拥有优质码头资源。公司业绩在海风景气度提升背景下有望迅速回升。考虑到23年以来海上风电行业受非经济因素影响进度的放缓，我们调整盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润分别为5.06、7.17和9.14亿元（2024-2025预测前值为9.37、13.63亿元），对应EPS2.33、3.30和4.20元/股，维持“买入”评级。 风险提示：1、行业竞争加剧。2、风电装机低于预期。3、产能投放节奏低于预期。

     海力风电(301155) 事件： 2024年4月26日公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年实现营收16.85亿元，同比增长3.2%；归母净利润亏损0.88亿元，同比下降143.0%。24Q1实现营收1.24亿元，同比下降75.2%；归母净利润0.74亿元，同比下降10.3%。 点评： 产能持续扩张，折旧增长拉低业绩表现。截至2023年末，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产；同时，江苏启东基地一期也有望在2024年度投产；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。2023年公司固定资产折旧为8973万元，较2022年4808万元增长明显，截至2024Q1，公司固定资产总额14.1亿元，较2022年8.5亿元增长明显；在建工程5.0亿元，较2022年1.9亿元增长明显。 短期业绩承压，海风长期向好趋势不改。23年公司桩基营收11.0亿元，毛利率10.32%；风电塔筒营收3.9亿元，毛利率3.52%，两项产品毛利率均有所下滑，我们认为主要系江苏海风出货不及预期所致，行业需求复苏或将带来公司较大业绩弹性。 公司专注海上风电，导管架实现销售。2023年公司共销售9套导管架，实现营收1.28亿元。公司产品也从“塔筒＋桩基”的“2.0时代”步入了“塔筒＋桩基＋导管架”的“3.0时代”，为公司的长远发展奠定基础。 盈利预测：我们预计24、25年归母净利润分别为4.5亿和7.7亿。截止4月29日的收盘市值对应24、25年PE为24.0、14.0倍。 风险因素：海上风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

     海力风电(301155) 业绩简评 2024年4月26日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收16.85亿元，同比增长3.2%；归母净亏损0.88亿元，同比下降143.0%。1Q24实现营收1.24亿元，同比下降75.2%；归母净利润0.74亿元，同比下降10.3%。 经营分析 价格下降、新产能投放叠加计提减值，公司盈利承压：2023年公司综合毛利率为9.8%，同比-4.98PCT，其中塔筒毛利率3.5%，同比-7.11PCT，桩基毛利率10.32%，同比-3.26PCT，主要由于海风平价后产品价格下降。公司净利率为-5.13%，同比-18.11%，主要由于毛利率下降，新建基地转固折旧摊销费用提升以及计提1.84亿资产、信用减值所致。1Q24公司归母净利润环比转正，主要由于收回0.63亿长账龄应收账款，相应坏账准备转回所致。 十四五规划项目逐步落地，公司业绩有望改善：十四五各省市规划海风并网容量接近60GW，仍有超30GW规划指标尚未并网建设，结合下游已开工项目及招标数据，2024年海风预计并网规模超10GW。公司海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产，随着下游海风装机需求复苏及公司新增产能逐步放量，公司业绩有望大幅改善。 收入规模降低1Q24期间费用率有所上升：1Q24公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.65%/17.79%/4.86%/2.06%，同比+2.23/+13.98/+3.88/+2.36PCT，总费用率同比提升22.45PCT，主要由于收入规模减小，费用占比提升。随着后续海风项目推进加速，公司收入规模提升有望摊薄费用。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，下调2024-2025年归母净利润预测至5.65（-36%）、7.36（-38%）亿元，预计2026年归母净利润为9.67亿元，对应PE为17、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；海风装机不及预期；行业竞争加剧。

     海力风电(301155) 投资要点 事件：公司发布23年报及24年一季报，23年营收16.85亿元，同增3.2%；归母净利-0.88亿元，同降143%。其中23Q4营收1.31亿元，同环降72%/75%；归母净利-1.53亿元，同环降330%/119%。24Q1营收1.24亿元，同环降75%/5%；归母净利0.74亿元，同环比-10.3%/+148%。23年毛利率9.8%，同比-5.0pct，其中23Q4毛利率-21.8%，环比-28.4pct；24Q1毛利率5.1%，环增26.9pct。23年亏损主要系抢装潮后阶段性需求不足以及新产能转固后折旧摊销的增加。 23年塔架出货约21万吨、同增15%+、24Q1出货1.3~1.4万吨。23年我们预计公司塔架出货21万吨左右(含加工台为24-25万吨)，同增15%+，其中Q4出货1万吨+（含加工台约4万吨），23年因江苏及山东海风项目受不可抗力影响进展较慢，出货不及预期。24Q1受海风装机淡季影响，我们预计公司塔架出货1.3~1.4万吨。展望24年，江苏海风已有积极进展，我们预计十四五末期海风装机加速，公司出货将有所提升，规模回升亦可摊薄折旧，提振盈利能力。 产能持续扩张，24/4海工船交付、迎接海风高成长。公司在江苏、山东、广东等沿海省市布局产能，23年海力风能、东营、乳山产能基本建成，24年将投入生产，此外我们预计24年底启东一期有望投产，24年底名义产能超100万吨，其中多数基地均拥有码头控制权，成本优势明显。与中天合资5000吨海工船“中天39”4月已顺利交付，业务逐步迈向深远海。24年来各省海风审批端已有积极进展，我们预计24年国内海风装机10GW+，同比60%+增长，后续随公司新扩基地有序投产，公司作为最纯海风标的有望充分受益行业高成长。 23Q4减值计提1.1亿元、24Q1因江苏海风推进开始回款、冲回0.58亿元。公司23年计提减值共1.84亿元（资产减值1.09亿元/信用减值0.74亿元），其中23Q4计提1.12亿元（资产减值0.84亿元/信用减值0.28亿元），主要系：1）抢装期间项目较多结算较慢、账龄较长随之增长计提减值，2）部分海风项目受不可抗力影响，产成品无法发货，二者叠加故计提比例较大。24Q1公司因江苏海风项目重新开始推进，陆续开始收到回款，减值冲回0.58亿元，后续随江苏海风进一步推进，有望继续冲回计提金额。 23Q4&24Q1因收入下滑、费用率提升、24Q1风场盈利转正。23年期间费用率6.6%，同增3.3pct，主要系公司管理资源/研发投入增加。23Q4/24Q1期间费用率为24.6%/27.4%，环增19/2.7pct，主要系营收基数低带来的费率增厚。24Q1公司实现投资收益0.55亿元，环增561%，主要系风场24Q1风速条件较好，发电收入转正。 投资评级：考虑到海风抢装潮后周期市场需求阶段性不足，我们下调盈利预测，我们预计24-26年归母净利润6.1/8.4/9.5亿元（24-25年前值为12.0/15.6亿元），同比+787%/+40%/+12%，对应PE16x/11x/10x。基于江苏海风已有积极进展，公司业绩有较好的增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机、产能扩张不及预期，发电量不及预期，行业竞争激烈。

     海力风电(301155) 事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报和2024年一季报：2023实现营业收入16.85亿元，同比增长3.22%；实现归母净利润-0.88亿元，同比下降142.94%；实现扣非净利润1.17亿元，同比下降338.73%，亏损原因系产品价格下降、市场需求阶段性不足、参投的风电场上网发电量较小、新建基地建成转固后折旧摊销的增加，以及应收账款及合同资产的账龄变长而对存在信用减值损失及资产减值损失迹象的相关资产相应计提了减值准备，全年累计计提减值18,357.20万元。 单季度来看，公司2023Q4实现营业收入1.31亿元，同比下降71.73%；实现归母净利润-1.53亿元，同比下降330.02%。2024Q1实现营业收入1.24亿元，同比减少75.22%；实现归母净利润0.74亿元，同比减少10.28%；实现扣非净利润0.73亿元，同比增长5.60%，主要原因在于延期交付订单导致收入减少。 从盈利水平来看，23年实现毛利率9.77%，同比-4.98pcts；净利率-5.13%，同比-18.12pcts。24Q1实现毛利率5.05%，同比-10.43pcts；净利率58.74%，同比+42.24pcts。 分产品来看：1）桩基：23年实现营收11.05亿元，同比减少11.53%，占营业收入比重65.56%；2）风电塔筒：23年实现营收3.94亿元，同比增加16.78%，占营业收入比重23.36%；3）导管架：23年陆续接取导管架订单，实现营收1.29亿元，同比增加100%，占营业收入比重7.63%。 产能扩展顺利，海风版图不断完善。根据2023年年报，公司目前已拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产；同时，江苏启东基地一期也有望在2024年度投产；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为30.6/48.9/54.4亿元，增速为82%/60%/11%；归母净利润分别为5.0/7.9/9.3亿元，增速为668%/58%/18%，对应24-26年PE为19x/12x/10x。考虑到行业需求回暖、公司量利弹性可观，维持“推荐”评级。 风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。