何氏眼科(301103) 事件描述 公司发布2023年报及2024一季报，2023年公司实现营业收入11.85亿元，同比增长24.07%；实现归母净利润6355.16万元，同比增长94.99%；实现扣非归母净利润5532.45万元，同比增长105.56%；基本每股收益为0.40元，同比增长82.74%。2024Q1年公司实现营业收入2.85亿元，同比减少7.18%；实现归母净利润2897.62万元，同比减少49.01%；实现扣非归母净利润2834.40万元，同比减少48.62%；基本每股收益为0.18元，同比减少49.00%。 事件点评 疫情放开后积压的手术需求得以释放使公司2023年业绩表现亮眼，但 受高基数影响2024Q1营收及净利润均出现不同程度的下滑。疫情放开后此前积压的手术需求逐步释放驱动公司2023年营收及净利润实现快速增长，分业务来看：屈光不正手术矫正、白内障诊疗、玻璃体视网膜诊疗、其他眼病诊疗、非手术治疗、视光服务、其他业务收入分别实现营收2.39、2.05、0.91、0.51、2.05、3.87、0.07亿元，较去年同期分别增长17.15%、54.47%、29.89%、44.89%、30.47%、10.49%、22.58%。2024Q1眼科诊疗市场已恢复至正常状态，由于去年同期高基数因素存在，营收及净利润均呈现不同程度下滑。 “1+N”市场拓展战略有序推进，辽宁省外市场实现快速增长。公司在深耕辽宁市场的同时，也积极拓展京津冀、成渝城市群、珠三角和长三角地区等省外市场。2023年公司来自辽宁省外的销售收入达到6166.91万元，同比增长50.57%；辽宁省外收入占比达到5.20%，较去年同期提升0.91个百分点；辽宁省外市场毛利率为-7.92%，较去年同期提升10.65个百分点。 公司持续加大研发投入，在先进诊疗及临床应用方面成效显著。2023 年公司研发费用为1262.36万元，较去年同期增长904.12%，研发费用率达1.07%；2023年公司研发人员数量为145人，较去年同期增长1971.43%，研发人员数量占比达4.20%。得益于研发投入加大，公司在先进诊疗及临床应用方面取得显著成效：①海南何氏获批基因治疗药物Luxturna临床应用，是世界首款用于RPE65双等位基因变异导致遗传性视网膜营养不良的基因治疗药物；②依托辽宁省和沈阳市的海智工作站，公司与多个海外机构建立了长期稳定合作交流，开展国际奥比斯、HelpMeSee项目合作，与俄罗斯远东国立医科大学签署了战略合作协议；③辽宁省细胞生物学学会服务站落户本溪何氏，将促进双方在眼科干细胞精准医疗等领域的深入长期合作。 投资建议 预计公司2024-2026年营业收入分别为14.06、17.04、20.49亿元，增速分别为18.7%、21.2%、20.2%，净利润分别为0.84、1.11、1.45亿元，增速分别为32.7%、31.4%、30.5%，对应EPS分别为0.53、0.70、0.92元，以5月7日收盘价26.15元计算，对应PE分别为49.0X、37.3X、28.6X。考虑到公司的眼健康医疗服务已逐步恢复至正常水平，维持“增持-B”评级。风险提示 宏观环境变化造成经营受阻风险；行业监管政策变化风险；医疗纠纷或事故风险；业务扩张带来的管理风险。

     何氏眼科(301103) 事件描述 公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现营业收入9.44亿元，同比增长22.38%；实现归母净利润9941.05万元，同比增长51.23%；实现扣非归母净利润9587.10万元，同比增长54.22%；基本每股收益为0.63元，同比增长41.50%。 事件点评 2023前三季度公司营收及净利润仍保持较快增长，但Q3单季度业绩同比增速较Q2已有明显放缓。得益于居民医疗消费需求逐步恢复以及公司经营规模持续扩张，2023前三季度公司实现营业收入9.44亿元，同比增长22.38%；实现归母净利润9941.05万元，同比增长51.23%。但Q3单季度业绩同比增速较Q2已有明显放缓，原因可能是疫情期间压制的择期手术需求上半年已基本释放完成：2023Q2和Q3公司分别实现营业收入3.14和3.23亿元，同比分别增长38.80%和6.51%；2023Q2和Q3公司分别实现归母净利润2152.16和2106.27万元，同比分别变动36.88%和-11.95%。 公司深耕辽宁大本营市场，并加快以“1+N”战略布局全国市场。公司未来三年的扩张计划为：①稳固增长辽宁大本营市场，不断提升市场占有率；②加快以“1+N”全国市场布局，提升省外营收、利润贡献度；③加快数字化转型，助力规模扩张与降本增效；④加快拓展消费医疗市场，提升高毛利业务占比。在省外市场拓展上，公司首选经济发达地区，重点集中于京津冀、成渝城市群、珠三角和长三角地区。目前，新设的北京医院和重庆医院营业额逐年稳步上升，但仍处于培育阶段尚未实现盈利。 投资建议 预计公司2023-2025年营业收入分别为12.31、14.58、17.68亿元（原值为14.02、18.24、23.04亿元），增速分别为28.9%、18.4%、21.2%，净利润分别为1.16、1.21、1.36亿元（原值为1.51、2.00、2.62亿元），增速分别为249.5%、4.3%、12.5%，对应EPS分别为0.73、0.77、0.86元（原值为0.96、1.27、1.66元），以10月30日收盘价33.46元计算，对应PE分别为45.6X、43.7X、38.8X。考虑到公司的眼健康医疗服务已逐步恢复至正常水平，维持“增持-B”评级。 风险提示 宏观环境变化造成经营受阻风险；行业监管政策变化风险；医疗纠纷或事故风险；业务扩张带来的管理风险。

     何氏眼科(301103) 事件描述 公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入6.21亿元，同比增长32.66%；实现归母净利润7834.79万元，同比增长87.38%；实现扣非归母净利润7436.04万元，同比增长88.00%；基本每股收益为0.50元，同比增长69.33%。 事件点评 2023H1公司营收及净利润实现较快增长，主要原因是居民医疗消费需求逐步恢复以及公司经营规模持续扩张。2023H1公司实现营业收入6.21亿元，同比增长32.66%，已接近2021H1同比增速36.91%；2023H1公司实现扣非归母净利润7436.04万元，同比增长88.00%，已接近2021H1同比增速97.73%。2023上半年公司业绩稳步恢复，主要得益于经济复苏带来居民医疗消费需求不断增长，同时公司经营规模持续扩大导致收入增长。 除视光服务外，公司各项业务毛利率均有所提升，公司综合毛利率优化带动净利率明显提升。2023H1公司屈光不正手术矫正服务、白内障诊疗服务、玻璃体视网膜诊疗服务、其他眼病诊疗服务、非手术治疗、视光服务的毛利率分别为50.53%、45.11%、31.48%、52.90%、33.32%、48.99%，较去年同期分别变动1.34、11.62、6.15、8.38、12.03、-0.16个百分点；综合毛利率为44.97%，较去年同期提升4.12个百分点。尽管上半年公司各项费用增长较快（销售费用同比增长19.28%，管理费用同比增长40.42%，研发费用同比增长1015.38%），但得益于毛利率优化公司净利率明显提升：2023H1公司净利率为12.34%，较去年同期提升3.41个百分点。 依托人才优势和平台优势，公司积极开展临床应用研究并取得了重要进展。公司是国家卫健委防盲治盲培训基地和国际眼科理事会眼科专科医师培训基地，通过整合国内、国际优质资源，充分发挥自身的培训体系优势和培训经验，多年来为国内外累计培训了5万余名医生及管理人才。同时公司也是国家药物临床试验机构，每年承担大量的新药、新器械、新设备的临床研究工作，2023年上半年完成临床试验项目5项，正在进行的研究项目13项。 投资建议 预计公司2023-2025年营业收入分别为14.02、18.24、23.04亿元（原值为14.25、18.37、23.37亿元），增速分别为46.7%、30.1%、26.3%，净利润分别为1.51、2.00、2.62亿元（原值为1.54、2.00、2.67亿元），增速分别为355.7%、32.3%、30.9%，对应EPS分别为0.96、1.27、1.66元（原值为0.98、1.27、1.69元），以8月30日收盘价34.46元计算，对应PE分别为36.0X、27.2X、20.8X。考虑到公司的眼健康医疗服务稳步恢复，维持“增持-B”评级。 风险提示 宏观环境变化造成经营受阻风险；行业监管政策变化风险；医疗纠纷或事故风险；业务扩张带来的管理风险。

     何氏眼科(301103) 业绩简评 2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现收入6.21亿元（+33%）；归母净利润0.78亿元（+87%）；扣非归母净利润0.74亿元（+88%）。 分季度来看，2023年Q2公司实现收入3.14亿元（+39%）；归母净利润0.22亿元（+37%）；扣非归母净利润0.19亿元（+41%）。 经营分析 业务毛利率提升明显，业绩持续恢复。分产品看：1）屈光不正手术矫正服务实现收入1.38亿元（+18%），毛利率50.53%（+1.34pcts）；2）白内障诊疗服务实现收入1.11亿元（+76%），毛利率45.11%（+11.62pcts）；3）视光服务实现收入1.91亿元（+17%），毛利率48.99%（-0.16pcts）；4）玻璃体视网膜诊疗服务实现收入0.47亿元（+46%），毛利率31.48%（+6.15pcts）；5）非手术治疗实现收入1.04亿元（+39%），毛利率33.32%（+12.03pcts）；6）其他眼病诊疗服务实现收入0.26亿元（+65%），毛利率为52.90%（+8.38pcts）。 人才设备兼具，助力公司发展。公司拥有国家级学会委员47人，省市级学会委员69人，同时，公司作为国家卫健委防盲治盲培训基地和国际眼科理事会眼科专科医师培训基地，多年来为国内外累计培训了5万余名医生及管理人才。截至2023年H1，公司拥有初级、二级、三级眼保健服务机构共计111家，专业的人才培养体系为公司扩张提供坚实基础。此外，公司坚持“高精尖”的设备配置原则，不断引入国际一流的眼科诊疗设备，更好满足患者需求。 费用端保持平稳，盈利能力同比提升。2023年H1，公司销售费用率为12.57%（-1.4pcts）、管理费用率为15.50%(+0.9pcts)。在各业务毛利率明显提升的情况下，公司综合毛利率为44.97%（+4.1pcts），净利率为12.3%（+3.4pcts）。 盈利预测、估值与评级 公司巩固辽宁省内龙头地位，并将业务逐步向外拓展，看好下半年公司业务继续稳健增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.48/1.97/2.57亿元，同比增长346%、33%、30%，EPS分别为0.94/1.25/1.63元，现价对应PE为40、30、23倍，维持“增持”评级。 风险提示 政策环境变化风险、省外市场扩展不及预期的风险。