孩子王(301078) 事件： 公司发布2025年一季度业绩预告。2025Q1公司实现归母净利润2914.71万元-3847.42万元，同比增长150.00%-230.00%；扣非后归母净利润1433.94万元-2007.52万元，同比增长400.00%-600.00%。 公司发布2024年报。2024年公司实现营业收入93.37亿元，同比增长6.68%；归母净利润1.81亿元，同比增长72.44%；扣非后归母净利润1.20亿元，同比增长91.60%。 观点： 2024圆满收官，2025Q1业绩增速亮眼。分品类划分，2024年公司母婴商品/母婴服务/供应商服务/广告业务/平台服务/招商及其他分别实现营收81.58亿元/2.75亿元/6.59亿元/0.57亿元/1.07亿元/0.80亿元，同比变化+7.69%/-11.48%/+8.90%/-15.12%/-8.14%/+4.65%；分区域来看，2024年公司在华东/西南/华中/华北/华南/西北/东北/线上平台实现营收38.12亿元/12.87亿元/9.31亿元/10.99亿元/4.09亿元/4.51亿元/1.33亿元/12.14亿元，同比变化分别为-6.80%/+4.15%/+5.16%/+84.32%/-5.60%/+54.73%/+78.22%/+6.01%。2025Q1预计公司归母净利润同比实现翻倍增长。 公司毛利率和净利率改善，盈利能力提升。2024年公司毛利率为29.74%，同比提升0.18pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为20.21%/5.51%/1.40%，同比变化分别为-0.49pct/-0.28pct/+0.33pct，公司各项费用支出维持稳健；公司实现净利率2.20%，同比提升0.82pct。2025Q1公司业绩表现亮眼，全年业绩弹性有望持续释放，公司盈利动能充足。 三扩战略持续推进，2025全年业绩有望延续高增。围绕“三扩”战略以及“复购、加盟、同城数字化”，公司持续推进门店场景升级及供应链体系优化，强化单客经营和运营管理，提升单客价值，确保存量业务保持稳健增长，促进公司盈利能力不断提升。同时，公司加快发展下沉市场精选店加盟模式，加盟业务呈现出较好的态势，并完善了直播公司的顶层设计和定位，后续加快优质内容、供应链、直播矩阵建设，致力于打造新的增长曲线。此外，公司加大对外合作力度，全力推进AI数智化发展，与北京火山引擎科技有限公司共建BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及若干个智能体，在“AI+消费”赛道构筑新的增长动能。 盈利预测和投资建议：2025Q1公司业绩实现开门红，我们看好公司全年业绩高弹性，给予公司一定的估值溢价，预计公司2025-2027年营收分别为104.53亿元/115.02亿元/124.93亿元（2025年/2026年前值为107.64亿元/119.45亿元），同比增长11.95%/10.03%/8.62%；归母净利润分别为3.55亿元/4.64亿元/5.92亿元（2025年/2026年前值为3.18亿元/4.23亿元），同比增长95.87%/30.66%/27.58%，对应2025年4月11日收盘价，PE分别为48.4x/37.1x/29.1x，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：生育率持续下滑；业务开拓不及预期；行业竞争加剧；AI应用商业化进程不及预期；部分地区育儿补贴政策不及预期。

     孩子王(301078) 投资要点 母婴龙头积极寻变。公司是母婴用品龙头，主要从事母婴商品零售及增值服务，立足于为0-14岁婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务。2023年末公司发布中长期突破性增长的扩品类、扩赛道、扩业态“三扩”战略，2024年积极布局AI。2024年公司“三扩”战略已开启业绩兑现，对应营业收入93.37亿元，同比增长6.68%，归母净利润1.81亿元，同比增长72.44%。 鼓励生育政策持续落地，关注低线城市及中大童结构性机会。根据易观数据显示，2024年中国母婴行业交易规模预计达4.13万亿，同比增长7.4%，政策端，2021年7月国家实施三孩生育政策以来，各省市跟进相应配套鼓励生育措施，但行业仍面临出生人口及出生率走低的压力。在此背景下，行业结构性增长机会更聚焦于生育意愿相对强的低线城市，以及中大童及母婴家庭需求。 “三扩”战略有望持续释放业绩增量。1）扩品类：从母婴到全龄段儿童及新家庭。公司升级全龄段儿童生活馆，提升中大童交易额占比，并于2024年以1.62亿元现金收购成人护肤公司幸研生物60%股权。2）扩赛道：强化同城亲子服务。发掘中大童及亲子家庭需求，聚焦“孕产加”“成长加”“同城加”三大服务平台，有望逐步提升高毛利率的母婴服务收入占比。3）扩业态：收购“乐友”开放加盟，加快下沉市场布局。2023-2024年公司先后出价10.4、5.6亿元收购乐友国际65%、35%股权，实现对其的100%控股，实现对华北、西北等地区的覆盖，截至2024年末，孩子王直营店、乐友国际直营店及加盟托管店、加盟店分别为506、540、9家，合计1055家。同时公司积极拓展线上渠道，与头部MCN机构辛选达成全面合作，设立杭州链启未来合资公司，开展新家庭电商直播零售业务。 积极布局AI，看好线下体验场景价值释放。2025年3月公司AI科技全资子公司“智领未来”公布与字节火山引擎合作成立BYKIDs伴身智能孵化器，合作孵化智能硬件、IP等企业，致力于为母婴童及新家庭提供一站式AI生活方式解决方案，包括AI教育、AI玩具、AI家居、AI穿戴、AI机器人，覆盖吃、穿、住、用、行、玩、学、情感陪伴、伴老场景。看好公司作为稀缺的线下线上全布局的渠道商，为AI硬件产品首发提供场景空间和服务，对应门店坪效及销售收入提升，同时公司作为火山引擎的token分销商，也将直接受益于AI硬件放量。 盈利预测与投资评级：公司“三扩”战略有望持续兑现业绩，我们预计2025-2027年公司归母净利润为3.95/5.59/7.41亿元，同比增长117.75%/41.69%/32.54%，对应当前股价2025-2026年PE分别为45/32倍（可比公司平均值为36/30倍），我们看好公司“三扩”战略持续落地，同时积极布局AI，有望享受估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：人口出生率下降风险，门店升级及扩张不及预期风险，AI布局不及预期风险，宏观经济风险

     孩子王(301078) 事件：孩子王发布2025年第一季度业绩预告。25Q1，公司预计实现归母净利润2914.71-3847.42万元（中值3381.1万元），yoy+150%~+230%（中值+190%）；扣非归母净利润1433.94-2007.52万元（中值1720.7万元），yoy+400%~+600%（中值+500%）。 “三扩”战略持续推进，归母净利润实现高增。公司25Q1归母净利润同比实现大幅增长主要系1）公司围绕“三扩”战略以及“复购、加盟、同城数字化”三大必赢之战，持续推进门店场景升级及供应链体系优化，强化单客经营和运营管理，提升单客价值，确保存量业务保持稳健增长，促进公司盈利能力不断提升。2）加快发展下沉市场精选店加盟模式，加盟业务呈现出较好的态势，并完善了直播公司的顶层设计和定位，后续加快优质内容、供应链、直播矩阵建设，致力于打造新的增长曲线。3）加大对外合作力度，全力推进AI数智化发展，与北京火山引擎科技有限公司共建BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及若干个智能体，在AI+消费赛道构筑新的增长动能。 加盟提速叠加AI赋能，构筑新的增长动能。截至2025年三月底，孩子王精选加盟店已开设30家，100+商户筹备中，2025年目标开设500家。加盟模式为加盟商创造经济效益，满足下沉市场对优质母婴商品及服务的需求，有望实现多方共赢。此外，2025年3月，孩子王与火山引擎共建BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及智能体。BYKIDs孵化器将围绕“为母婴童及新家庭提供一站式AI生活方式方案”的总体定位，基于六大资源池（硬件技术池、智能体池、IP授权池、数据与专家池、Token流量池、渠道销售池），通过资源整合、交叉创新孵化一系列涵盖衣、食、住、行、玩、学、情感陪伴、伴老等AI伴身智能软硬件结合的产品矩阵，并探索整合打造AI物联网。 锁定泛母婴童人群，合作辛选开拓母婴直播增量市场。25Q1，孩子王与辛选确定了其合资子公司“链启未来”的总体定位：围绕广大泛母婴童人群，计划两年内，打造母婴行业知名头部MCN机构，同时形成千人达人的母婴直播矩阵，打造分布式MCN机构，完成该合资公司的主体定位以及可持续发展的运营体系。同时，聚焦该目标定位，进一步完善供应链深度，辛选与孩子王形成强互补关系，创造新的价值。2025年3月，杭州链启未来直播间已开展内容的常态化运营。未来有望充分发挥双方的供应链优势，聚焦供应链单品策略提升影响力，并逐步完善直播达人矩阵，推进达人店播的常态化。 投资建议：公司是母婴渠道龙头，积极推进“三扩”战略夯实业务结构，我们预计25-27年公司归母净利润分别为3.6亿元/4.8亿元/6.1亿元，截至2025/04/09对应25-27年PE分别为46X/34X/27X，维持“推荐”评级。 风险提示：人口出生率下滑风险；直播效果不及预期。

     孩子王(301078) 事件：公司发布2025年一季度业绩预告。公司预计一季度实现归母净利润2915-3847万元，同比增长150%-230%；实现扣非归母净利润1434-2008万元，同比增长400%-600%。非经常性损益约1480-1840万元，我们预计为政府补贴和理财投资收益。 加盟业务取得实质进展。公司持续推进门店场景升级及供应链体系优化，提升单客价值保证存量业务稳健增长，同时大力发展加盟业务并取得实质进展，顺利跑通单店模型，2024年孩子王加盟店新开9家，截至2025年3月底已开30家（即25Q1新开21家），目前储备店100+家，25年目标开设500家。 解锁线上新场景，常态化直播运营在即。25Q1公司完善了直播公司的顶层设计和定位，3月链启未来直播间已开展内容的常态化运营，4月份公司将进行深度招商会及达人招募，常态化直播也将逐步开展，超头主播辛巴和蛋蛋全面支持，后续公司会加快优质内容、供应链、直播矩阵建设，致力于打造新的增长曲线。 积极推进AI数智化发展。公司与火山引擎共建BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及若干个智能体，线下门店将打造AI专区，我们预计未来盈利点包括自有AI产品销售、生态伙伴产品分成、token分成等。 盈利预测：孩子王作为母婴赛道龙头，坐拥千家门店&抖快渠道辐射大量客群，把持千万会员入口，场景与渠道价值突出；拥抱新质生产力，布局电商直播&AI科技，构建母婴生态圈，打造家庭生活服务商，建议重点关注。我们预计公司25~27年归母净利润分别为3.86/5.00/6.25亿元，25年4月7日收盘价对应PE分别为33/25/20倍。 风险因素：行业竞争加剧，AI建设不及预期，经营管理风险等。

     孩子王(301078) 事件：2024年公司实现营业收入93.4亿元/同比+6.7%，实现归母净利1.8亿元/同比+72.4%。 三扩战略持续发力，线上线下协同发展。2024年公司母婴商品营收81.6亿元/同比+7.7%，其中母婴商品线上平台销售收入37.1亿/同比+12.9%。同时公司有效拓宽年龄段，提升中大童渗透率，2024年非标占比提升至33%。同时，公司大力推动加盟业态、线上直播和同城即时零售发展：1）加盟：伴随对乐友国际剩余股权收购完毕，双方在供应链、自有品牌方面加快整合步伐，直营店与加盟店协同发展，2024年公司完成9家加盟店顺利开业，满月门店均盈利；2）线上：与头部MCN机构辛选合作设立杭州链启未来合资公司，1218首场直播实现GMV约2亿。目前公司已拥有500个直播矩阵号、超5000名达人，可在抖音、快手、视频号三大平台开展直播活动。3）同城即时零售：已于9个城市开设23个仓店，O2O收入同比+10.7%。 毛利率回升，整体盈利能力改善。受益于业务结构改善，公司2024年毛利率29.7%/同比+0.2pct。伴随收入重回增长，以及公司持续推动降本增效，2024年销售费用率20.2%/同比-0.5pct，管理费用率5.5%/同比-0.3pct，研发费用率0.4%/同比-0.2pct。财务费用率提升0.3pct至1.4%，主要因利息支出增加。整体而言，伴随24基本面改善，公司归母净利率同比+0.7pct至1.9%。 携手头部大厂探索AI+母婴服务新生态。3月7日公司已完成AI子公司设立，并与火山引擎达成全面合作，打造BYKIDs伴身智能孵化器，形成母婴童及新家庭AI伴身智能产品及孵化平台。公司作为母婴连锁零售赛道头部企业，具备深厚的母婴人群数据资产，结合火山引擎的技术资源，未来有望打造爆款AI+母婴，及少儿智能陪伴产品，并在中长期推动商业模式由商品销售向订阅式服务模式转型。 投资建议：公司充分受益当前提振消费和生育率的宏观背景，同时“三扩”战略及AI技术投入有望打开长期成长空间。预计公司2025-27年归母净利3.5/4.8/6.0亿元，对应PE为44、32、26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：AI+业务落地进展低于预期；育儿补贴政策低于预期的风险。

     孩子王(301078) 事件： 3月7日，公司发布投资成立全资子公司南京智领未来智能科技有限责任公司（以下简称“智领未来”）并取得《营业执照》的公告。 3月15日，孩子王的全资子公司智领未来在微信公众号发布《「新AI，为新一代」智领未来BYKIDsAI伴身智能孵化器》。BYKIDs由孩子王与火山引擎全面合作共同成立，致力于为母婴童及新家庭提供一站式AI生活方式解决方案。 观点： 孩子王联合火山引擎，加速AI全新生态落地，引领母婴童行业变革。孩子王是母婴童零售行业的领军企业，拥有超过1000家大型数字化直营门店和8,000多名专业育儿顾问，公司现已实现全要素数据化和全过程数字化。公司通过设立全资子公司智领未来，从事AI人工智能等业务，按照“为儿童及新家庭提供一站式AI生活方式解决方案”整体定位，与字节跳动旗下的云和AI服务平台火山引擎全面深度合作，充分挖掘行业及公司大量垂类数据，打造面向母婴、儿童、青少年领域的垂域大模型、育儿智能体、IP智能体等，并打造母婴童及新家庭AI伴身智能产品孵化器BYKIDs。 BYKIDs伴身智能孵化器通过整合技术、资金和市场资源，推动孩子王智能化发展。BYKIDs基于“硬件技术池、智能体池、IP授权池、数据与专家池、Token流量池、渠道销售池”六大资源池，进行资源整合、交叉创新，孵化一系列AI伴身智能产品，如AI玩具、AI教育、AI穿戴、AI家居、AI机器人/机器狗，满足消费者衣、食、住、行、玩、学、情感陪伴、伴老等需求。BYKIDs由星纳赫资本10亿专项基金及头部股权基金共同投资，孵化对象包括智能硬件创业团队、电子消费品企业、IP持有者、玩具或泛母婴家居用品企业、智能体技术开发团队。BYKIDs顺应母婴童及新家庭行业数字化、智能化发展趋势，助力孩子王实现向AI引领下的“流量+服务+数据+平台”的综合产业升级转型。 孩子王与火山引擎深度整合优势资源，携手构建互利共赢的合作格局。火山引擎为BYKIDs生态伙伴提供豆包大模型、流式实时语音、RTC、推理和训练算力、存储、智能体搭建平台等一站式技术服务，提供专业技术团队支持，打造各类创新智能体解决方案。供应链端，火山引擎及平台上负责硬件技术供应的生态伙伴提供预集成的芯片、模组等关键零部件，孩子王为生态伙伴免收上架费，提供高比例分成方案，快速审批通道，采销数量承诺；同时将账期缩短至45天及以内。token调用方面，孩子王从火山引擎获取打包方案，可为生态伙伴提供优惠的token、RTC等整合资源。线下AI新零售渠道方面，孩子王通过打造AI专区和AI产品专柜等方式，为生态伙伴产品线下首发、社群活动、线下活动（每店每年1000场）增加消费者链接。线上营销方面，电商平台和免费私域流量+私域AI营销+微信小店私域重点投流，头部主播直播带货等方式进行流量加持。孩子王的“海淘”模式将生态伙伴的海外版货品实现国内快速上架和销售。孩子王提供APP、小程序接口，通过APP打造AI物联网，实现数据、控制的全智能链接和联动。 孩子王依托数据驱动与数字化转型，构建了线上线下协同发展的新零售生态，竞争优势凸显，叠加生育友好型政策催化，公司成长空间可期。公司与火山引擎达成深度合作，通过打造BYKIDs伴身智能孵化器，加速推动AI技术在母婴行业的应用落地，为业务拓展注入新动力。2025年3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，文件中提到“加大生育养育保障力度，研究建立育儿补贴制度”，我们认为该政策有助于改善居民的生育意愿，母婴市场需求有望进一步释放。 盈利预测和投资建议：公司实施扩品类、扩赛道、扩业态“三扩”战略，大力发展线上渠道，“AI+消费”应用持续落地，同时受益于育儿补贴政策红利，我们给予公司一定的估值溢价，预计公司2024-2026年营收分别为97.05亿元/107.64亿元/119.45亿元，同比增长10.88%/10.92%/10.97%；归母净利润分别为1.98亿元/3.18亿元/4.23亿元，同比增长88.72%/60.16%/33.00%，对应2025年3月18日收盘价，PE分别为97.4x/60.8x/45.7x，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：生育率持续下滑；业务开拓不及预期；行业竞争加剧；AI应用商业化进程不及预期；部分地区育儿补贴政策不及预期。

     孩子王(301078) 事件：3月15日，孩子王全资子公司“智领未来”公布与火山引擎合作成立的BYKIDs伴身智能孵化器。3月19日，孩子王公告与涂鸦智能签订全面合作协议。 BYKIDs致力于为母婴童及新家庭提供一站式AI生活方式解决方案。BYKIDs由星纳赫资本10亿专项基金及头部股权基金共同投资，通过行业权威、心理生理健康专家、育儿顾问专业问答数据打造飞轮，聚合国民级IP，孵化对象包括智能硬件创业团队、电子消费品企业、IP持有者、玩具或泛母婴家居用品企业、智能体技术开发团队，孵化产品覆盖AI教育、AI玩具、AI家居、AI穿戴、AI机器人五大品类。 BYKIDs孵化器双方对生态伙伴提供全方位支持。火山引擎作为字节跳动旗下云和AI服务平台，提供豆包大模型等一站式技术服务及专业团队，为生态伙伴提供算力支持和云服务方案，打造创新智能体解决方案，并向其提供预集成的芯片等关键零部件。孩子王则对生态伙伴提供免收上架费、高比例分成方案、承诺采销数量、缩短账期等供应链支持；线下打造AI新零售渠道专区，每店每年1000场线下活动增强消费者体验；线上进行重点投流，并提供免费私域流量+私域AI营销+微信小店私域支持；通过“海淘”模式协助生态伙伴海外销售。 孩子王与涂鸦智能合作共建、优势互补、互利共赢。孩子王与涂鸦智能双方协议共建BYKIDs孵化器、共研智能体、共同打造AI伴身智能硬件产品矩阵并在孩子王渠道首发销售、实现门店和直播的AI化改造、共同发展海外市场等。涂鸦智能此前已与火山引擎达成全面合作，其作为AI软硬件结合产品开发的头部平台，有望推动公司在母婴童市场及AI+消费、AI+硬件赛道实现突破。 持续关注生育政策预期催化。25年两会，政府工作报告提到“育儿补贴+普惠托育+免费学前教育”组合拳。3月13日，呼和浩特发布育儿补贴，一孩/二孩/三孩分别补贴1万/5万/10万元；三孩及以上孩子可在全市自由选择学校。截止目前全国多个省市出台生育支持政策，覆盖经济补贴、假期延长、托育服务、住房支持等多领域。生育政策逐渐转向系统性支持，未来一系列支持生育措施有望加速落地，建议把握生育政策窗口投资机会。 盈利预测：孩子王作为母婴赛道龙头，坐拥千家门店&抖快渠道辐射大量客群，把持千万会员入口，场景与渠道价值突出；拥抱新质生产力，布局电商直播&AI科技，构建母婴生态圈，打造家庭生活服务商，建议重点关注。根据iFind一致预期，公司24~26年归母净利润分别为1.98/3.18/4.24亿元，25年3月19日收盘价对应PE分别为94/59/44倍。 风险因素：行业竞争加剧，AI建设不及预期，经营管理风险等。

     孩子王(301078) 摘要： 携手头部大厂设立AI子公司，探索AI+母婴服务新生态。根据公司公众号，3月7日公司成立全资子公司南京智领未来智能科技有限责任公司，注册资本1000万元该公司主要从事AI人工智能等业务，未来将与国内AI算力算法头部企业合作，打造母婴童及新家庭AI伴身智能产品及孵化平台。我们认为，公司作为母婴连锁零售赛道头部企业，现有1000余家门店、8000多名育儿顾问沉淀较多数据资产，可为打造面向母婴、儿童、青少年领域的垂域大模型、超强育儿智能体以及若干个专业智能体、IP智能体提供支持。中长期看，公司AI智能体产品落地后，可推动商业模式向流量+服务+数据+平台综合产业升级，实现商业模式由商品销售向订阅式服务模式转型。 出生人口下降对公司基本面影响最大的时间段已结束。公司传统客群主要为0-3岁婴童的家庭，受2020-2022年中国出生人口剧烈下滑影响，公司业绩在2021-2023年显著承压。而伴随出生人口降幅于2023收窄，并于2024年实现企稳回升，我们认为公司客户基数下滑最严重时段已过，叠加2025年中央政府将出台育儿补贴方案，出生人口下降对公司基本面冲击最剧烈的时段已经结束，公司基本面将触底企稳。根据业绩预告，公司2024年实现扣非归母净利1.2-1.6亿元，同比增长92%-156%。 坚定推进“三扩战略”，业态与品类结构优化有望对冲人口下行影响。公司传统商业模式为母婴童商品连锁零售渠道，主要向0-3岁家庭群体销售婴幼儿食品、易耗品、耐用品、服装以及孕妇商品等，上游供应商主要为国内中高端母婴品牌，包括飞鹤奶粉等，并为新生儿家庭提供各类育婴增值服务。而伴随公司自2024年开始推进“三扩”战略，我们认为公司有望重塑自身商业模式，通过提升数字化和智能化能力、自有品牌占比，从0-3岁母婴零售渠道商转变为综合性服务商。 投资建议：公司充分受益当前提振消费和生育率的宏观背景，同时“三扩”战略及AI技术投入有望打开长期成长空间。我们预计公司2024-26年营业收入96.7/114.9/134.4亿元，归母净利2.0/3.5/4.8亿元，当前股价对应PE为85、49、35倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：AI+业务落地进展低于预期；育儿补贴政策低于预期的风险。

     孩子王(301078) 孩子王发布2024年度业绩预告。2024年，公司预计实现归母净利润1.6~2.1亿元（中值1.85亿元），yoy+52.2%~+100.7%（中值+76.5%）；扣非归母净利润1.2~1.6亿元（中值1.4亿元），yoy+91.9%~155.9%（中值+123.9%）。24Q4，公司预计实现归母净利润0.29~0.80亿元（中值0.54亿元），去年同期亏损0.12亿元；扣非归母净利润0.27~0.67亿元（中值0.47亿元），去年同期亏损0.23亿元。 大力实施“三扩”战略，持续挖掘增量市场，业绩显著改善。公司2024年归母净利润同比实现大幅增长主要系1）公司坚持以用户为中心，聚焦主责主业，大力实施扩品类、扩赛道、扩业态“三扩”战略，紧盯“儿童生活馆、非标增长、同城亲子”三大必赢之战；2）大力发展线上，加快AI数智化发展，不断围绕用户关系做重点经营和创新，全力挖掘存量面上的结构性增量；3）积极拓展新业务，推进产业合作和融合，从而构建起以数字化和智能化为依托的全渠道、全场景、全年龄段的中国母婴童服务新生态，推动公司可持续高质量发展，不断增强公司的核心竞争力；4）得益于2023年收购乐友国际商业集团有限公司以及全力实施降本增效等积极因素影响。 收购乐友国际剩余股权，母婴产业并购持续推进落地。2023年公司以支付现金的方式受让乐友香港持有的65%乐友股权，24年11月公司公告拟以5.6亿元现金继续收购乐友剩余的35%股权，逐步实现对乐友国际的全资控股。24年Q1-3乐友国际实现营业收入11.89亿元，净利润7001.17万元，收购后的乐友国际在经营上呈现稳定发展态势，未来有望进一步受益于孩子王的高效供应链和数字化体系加速发展。 积极开展与辛选的合作，联手挖掘线上&线下母婴新零售的增长机会。24年10月，公司与辛选合资设立子公司“链启未来”，开展新家庭电商直播零售业务，并探索线下新零售业务的发展；12月18日，公司与辛选集团的战略合作后首场直播正式启动，直播单场销售额超2亿元，同时，辛巴在直播间对孩子王的产品品质、线下门店布局、贴心服务以及8000多名专业育儿顾问团队给予高度评价，并表示未来将凭借自身强大的线上流量优势和完善的供应链体系，与孩子王展开多年长期战略合作，共同探索母婴童行业的新发展模式，彰显孩子王与辛选联手探索线上&线下母婴新零售业态的决心和信心。 投资建议：公司是母婴渠道龙头，看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.02/3.49/5.00亿元，同比增速分别为92.3%/+72.9%/+43.1%，对应PE分别为70X/41X/28X，维持“推荐”评级。 风险提示：人口出生率下滑风险；乐友盈利不及预期；直播效果不及预期。

     孩子王(301078) 事件：2024年11月26日，南京千秒诺与辛未来投资基金签署《股份转让协议》。孩子王控股股东的一致行动人南京千秒诺拟以10元/股的价格协转5%股份（6292万股）给辛未来投资基金，转让价格合计为6.29亿元。 辛未来投资基金基于对公司未来持续稳定发展的信心认购公司5%的股份，产业融合更进一步。本次南京千秒诺协转的5%股份为原董事/高级管理人员沈晖、何辉、吴涛三人共间接持有的4.6391%股份，以及现任董事/总经理徐卫红间接持有的0.3609%股份。本次协转完成后，徐卫红间接持有上市公司5.1579%股份。辛未来投资基金基于对公司未来持续稳定发展的信心及对公司投资价值的认可，认购南京千秒诺5%股份。本次股份协议转让事项不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化，不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响。 与辛选控股合作开展新家庭电商直播零售及探索线下新零售业务，积极探寻新增长点。公司与辛选合资设立子公司“链启未来”，开展新家庭电商直播零售业务，并探索线下新零售业务的发展。辛选控股为直播电商行业领军企业，23年总GMV超500亿元，其中泛母婴生活方式品类在辛选年度GMV的占比约80%，为辛选起家且擅长的品类；孩子王与辛选在经营品类和目标客群上有高度的重合性，与辛选深度合作开展新家庭电商直播零售业务，有助于孩子王触达更广泛的家庭消费领域，满足不同年龄段、不同场景下的家庭消费需求，增厚公司业绩。 收购乐友剩余35%股权实现全资控股，资源协同持续深化，市场竞争壁垒持续巩固。24年来公司围绕全新发布的中长期战略“三扩战略”（扩品类、扩赛道、扩业态）开展业务，加盟业务为扩业态层面的重要举措，也为公司打造的主要增长点之一；目前公司正积极在下沉市场推进孩子王和乐友的加盟精选店的开设，同时公司计划25年进一步加速门店布局，未来三年左右时间覆盖1000个县城，基本实现“一县一店”。公司100%并购乐友后将全面掌控乐友国际，可以依据全国整体市场形势以及各区域的消费特点，更灵活、更高效地调配资源，优化店铺的分布，提高在全国范围内的市场覆盖率和影响力，构建起更高的市场竞争壁垒，使公司在激烈的市场竞争中占据更有利的地位。 投资建议：公司是母婴渠道龙头，看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计24-26年公司归母净利润分别为2.11/3.20/4.09亿元，同比增速分别为100.4%/+51.7%/+28.0%，对应PE分别为84X/55X/43X，维持“推荐”评级。 风险提示：人口出生率下滑风险；乐友盈利不及预期；线上渠道冲击风险。

     孩子王(301078) 事件：孩子王拟以现金继续收购乐友国际商业集团有限公司35%股权。2023年公司以支付现金的方式受让乐友香港持有的65%乐友股权；24年11月21日，公司公告披露，公司拟以5.6亿元现金继续收购乐友剩余的35%股权。本次交易采用收益法评估，评估基准日乐友国际公司股东全部权益价值为16.35亿元，较评估基准日账面值5.23亿元，增值率212.82%。本次交易完成后，乐友国际将成为公司的全资子公司。本次交易设置业绩承诺，承诺期为2024-2025年，目标公司实现的合并报表的税后净利润应分别不低于1.00亿元、1.18亿元。 乐友国际经营良好，收购剩余股权有望进一步提升乐友的经营效率。24年Q1-3乐友国际呈现稳定发展态势，实现营业收入11.89亿元，净利润7001.17万元。在乐友国际整合过程中，公司遵循“软硬件资源的共享、中后台职能的打通和前台业务保持独立的灵活性”原则构建起一整套赋能体系，在业务经营方面，线上业务通过多种途径实现收入占比提升，包括社群运营、APP平台和线下门店的联动、O2O配送优化以及利用新技术开展直播等，同时拓展新品类，如车床椅、营养品等，增加收入来源；在成本和利润方面，通过调整品类结构增加高毛利产品，并借助公司的规模采购政策优势，提高整体毛利率；在费用控制方面，物流方面融入孩子王仓储体系减少支出，人员精简降低人工成本，借助孩子王的物业资源能力节约门店租金；在运营效率方面，库存周转因物流和供应链管理改进而提升，资金支付效率有所提高。整体看，收购后的乐友国际在经营上呈现出积极变化，公司收购乐友剩余股权有望助力其进一步提升在资源调配、管理效率、成本降低等方面的效率。 收购完成后公司全资控股乐友国际，对其控制力和决策效率将进一步增强，利于公司更灵活高效地调配资源以实现更快速的发展，符合公司整体发展规划。 24年来公司围绕全新发布的中长期战略“三扩战略”（扩品类、扩赛道、扩业态）开展业务，加盟业务为扩业态层面的重要举措，也为公司打造的主要增长点之一；目前公司正积极在下沉市场推进孩子王和乐友的加盟精选店的开设，同时公司计划25年进一步加速门店布局，未来三年左右时间覆盖1000个县城，基本实现“一县一店”。此次完成剩余35%股权的收购，公司将全面掌控乐友国际，可以依据全国整体市场形势以及各区域的消费特点，更灵活、更高效地调配资源，优化店铺的分布，提高在全国范围内的市场覆盖率和影响力，构建起更高的市场竞争壁垒，使公司在激烈的市场竞争中占据更有利的地位。 投资建议：公司是母婴渠道龙头，看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计24-26年公司归母净利润分别为2.11/3.20/4.09亿元，同比增速分别为100.4%/+51.7%/+28.0%，对应PE分别为76X/50X/39X，维持“推荐”评级。 风险提示：人口出生率下滑风险；乐友盈利不及预期；线上渠道冲击风险。

     孩子王(301078) 事件：孩子王发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收67.98亿元，yoy+7.10%；归母净利润1.31亿元，yoy+12.24%；扣非归母净利0.93亿元，yoy+8.15%。单Q3看，公司实现营收22.78亿元，yoy+4.11%；归母净利润0.52亿元，yoy+8.66%；扣非归母净利0.33亿元，yoy-21.63%。 盈利能力提升，24Q1-3扣非归母净利率同比+0.01pct至1.36%。1）毛利率：24Q1-3/单Q3，公司毛利率为29.50%/29.15%，同比+0.18/-2.46pct； 2）费用率：24Q1-3/单Q3，公司销售费用率为20.22%/19.73%，同比+0.12/-1.61pct；管理费用率为5.07%/5.25%，同比-0.43/-0.33pct；研发费用率为0.40%/0.35%，同比-0.20/-0.14pct；3）净利率：24Q1-3/单Q3，公司归母净利率分别为1.93%/2.26%，同比+0.09/+0.09pct；扣非归母净利率分别为1.36%/1.43%，同比+0.01/-0.47pct。 稳步升级儿童生活馆驱动成熟门店业务增长，大力推进孩子王大店和乐友小店的加盟模式抢占下沉市场。1）孩子王门店：24Q1-3，公司稳步推进儿童生活馆改造，提升门店中大童会员交易额占比，紧抓中国婴童人口结构性变化机会；同时孩子王大店开拓加盟模式，聚焦县城、千强镇做渠道深度覆盖，加快占领下沉市场，截至目前，孩子王大店加盟店已开业5家，分别位于四川广汉、内蒙古包头、浙江丽水、河南商丘、安徽利辛；根据孩子王文化窗公众号数据，预计到2027年底，孩子王将在全国范围内开设1000家加盟店，基本实现“一县一店”的目标，孩子王品牌门店空间有望进一步打开；2）乐友：乐友国际采用“直营+加盟”的小店经营模式，平均单店面积在200-300平方米，小店经营模式具备空间能够充分利用、新开店及闭店较为便利、店铺数量密度大及贴近社群等方面的特点，能够对孩子王的大店店型进行补充，协同高效抢占下沉市场份额。 与辛选控股设立合资公司探索发展新零售业务，优势互补促进合作共赢。10 月7日，公司公告以自有资金出资，与董事长汪建国先生、总经理徐卫红先生、董事会秘书侍光磊先生，以及辛选控股、杜晨鹏先生、郑伽柏先生（辛选集团合伙人）、杨润心女士（辛选主播一姐“蛋蛋”，粉丝量过亿）、周通先生、行凌伟女士合资设立子公司“链启未来”，开展新家庭电商直播零售业务，并探索发展线下新零售业务。孩子王为中国母婴童行业的龙头企业，具有很强的品牌、全渠道全场景、专业服务、数字化、母婴童及新家庭供应链等方面优势；辛选控股为直播电商行业领军企业，23年总GMV超500亿元，其中泛母婴生活方式品类在辛选年度GMV的占比约80%，为辛选起家且擅长的品类；双方合作有望促进孩子王产品在电商端的销售，同时夯实辛选在泛母婴生活方式品类的地位。 重视现金流管理，24Q1-3公司经营性现金流同比强劲增长133%。24Q1-3，公司经营活动产生的现金流量净额为9.09亿元，同比+132.76%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。 投资建议：公司是母婴渠道龙头，看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计24-26年公司归母净利润分别为2.11/3.20/4.09亿元，同比增速分别为100.4%/+51.7%/+28.0%，对应PE分别为66X/43X/34X，维持“推荐”评级。 风险提示：人口出生率下滑风险；乐友盈利不及预期；线上渠道冲击风险。

     孩子王(301078) 事件：公司发布2024H1业绩，实现营收45.20亿元，同增8.68%，归母净利润0.80亿元，同增14.68%，扣非归母净利润0.60亿元，同增36.24%，经营活动现金流净额8.44亿元，同增240.67%。2024H1公司拟每10股派发现金红利0.2元（含税），现金分红金额2210.22万元（含税），占24H1归母净利润的27.71%。 点评： 24Q2收入、利润稳健增长。24Q1/24Q2分别实现营收21.94/23.27亿元，同比+4.64%/+12.78%，归母净利润0.12/0.68亿元，同比+53.55%/+9.91%，扣非归母净利润0.03/0.57亿元，同比+167.02%/+18.25%。 持续推进乐友整合，发挥并购协同作用。公司在2023年成功实现了对乐友国际的并购，截至2024.6.30，公司与乐友国际的门店已经扩张至1035家（直营及托管加盟店），遍布全国21个省（市）、近200多个城市。收购乐友与公司原有的市场布局形成了强有力的互补，北方地区尤为显著。24H1公司继续推进乐友整合，基本上完成供应链协同统一、自有品牌协同、仓储物流配送系统打通、中后台职能协同，并充分发挥孩子王的会员、营销、同城服务、社群等方面的优势，赋能前台业务。24H1乐友国际实现营收7.85亿元，净利润3241.01万元。 全球优选差异化供应链进一步完善，自有品牌增长亮眼。24H1差异化供应链（含自有品牌）共实现销售收入5.04亿元，同增65.35%，占母婴商品销售收入的比重为12.74%。公司自有品牌已经形成包含用品、服装、饰品等在内的11个自有品牌矩阵，同时围绕新家庭消费持续开发短链自采爆品，24H1共开发上架52款商品，推动商品毛利率的提升与商品结构的改善。 公司积极实施多场景业态并行发展，持续升级儿童生活馆，提升渠道竞争力。24H1公司共新增门店45家（孩子王6家，乐友直营和加盟托管店共39家），关闭门店35家（孩子王10家，乐友直营和加盟托管店共25家），合计净开店10家，期末门店数1035家（孩子王504家，乐友直营和加盟托管店共531家）。24H1孩子王门店平均坪效2715.78元/平，同比-13.37%，店均销售收入622.36万元，同比-14.31%。公司积极推进多场景业态并行发展，以“大店+小店+加盟+其他”的方式，多场景多业态覆盖用户，为更多亲子家庭创造价值。1）24H1公司已开业6家儿童生活馆，改造后儿童生活馆实现门店基本盘稳定，中大童交易额稳步提升，会员粘性持续增强。2）积极推进加盟模式，加快占领下沉市场，聚焦县城、千强镇做渠道深度覆盖，首家孩子王品牌加盟店已于7月份在四川广汉顺利开业。3）打造包括移动端APP、微信公众号、小程序、微商城等在内的线上平台，同时通过公域平台快速发展直播、云仓销售等，并实施DTC精准营销，全力推进线上业务发展，为消费者提供多元化、具备性价比的母婴童商品和服务。24H1母婴商品线上销售收入18.22亿元，占母婴商品销售收入比重为46.04%，同比增长19.32%。 分业务，2024年母婴商品贡献主要营收，达到39.58亿元，同增10.11%。24H1母婴服务/供应商服务/广告业务/平台服务/招商及其他业务分别实现营收1.31/3.12/0.29/0.49/0.4亿元。分产品，母婴商品中奶粉和用品为两大主要品类，24H1营收分别为24.3/6.43亿元，同比+13.5%/-6.48%，毛利率分别为18.59%/18.70%，同比+2.71/+2.22PCT。分地区，24H1华东/西南/华北/华中/线上平台营收分别为18.62/6.35/4.97/4.56/5.87亿元，同比分别为-28.20%/26.22%/32.55%/27.66%/36.8%，同比分别为-0.14/-1.35/+1.86/-0.87/-0.71PCT。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为99/104/108亿元，同增13%/5%/4%，归母净利润分别为2.13/2.41/2.73亿元，同增102%/14%/13%，EPS分别为0.19/0.22/0.24元，对应8月15日收盘价PE为28/25/22X。 风险因素：开店&门店调改进度不及预期，乐友盈利不及预期，区域竞争加剧。

     孩子王(301078) 投资要点 事件：24年H1公司实现营业收入45.20亿元，同比增长8.68%，归母净利润0.80亿元/yoy+14.68%，扣非归母净利润0.60亿元/yoy+36.24%。公司23年收购乐友国际完成并表，24年H1乐友实现净利润3241万元。 单拆Q2：公司实现营业收入23.27亿元/yoy+12.78%，实现扣非归母业绩0.57亿元/+18.25%，对应扣非归母净利润率2.46%/yoy+0.11pcts。 线上收入占比持续扩大，母婴商品毛利率提升。1）分项业务：24年H1母婴商品/母婴服务/供应商服务同比+10.11%、-12.63%、+2.36%，其中母婴商品线上销售收入18.22亿元/yoy+19.32%，占母婴商品销售收入46.04%/+3.53pcts。2）同店:孩子王24年H1同店坪效2716万元/㎡，同比下滑13.37%。3）毛利率：24年Q2整体毛利率29.45%/yoy+0.06pcts，母婴商品毛利率21.25%/yoy+2.85pcts。4)费用率:24年H1销售费用率20.47%/+1.02pcts，管理费用率4.98%/-0.47pcts，研发费用率0.43%/-0.23pcts，成熟的数字化系统提升业务运转效率。 推进儿童生活馆改造升级，孩子王加盟首店开业。1）展店：2024年上半年，公司共新增门店45家（孩子王6家，乐友39家），关闭门店35家（孩子王10家，乐友25家），期末门店1,035家（孩子王504家，乐友531家）。2）儿童生活馆：截止24年H1公司已完成6家儿童生活馆升级改造，年内计划完成60家，未来三年计划升级200家。看好公司适当向中大龄儿童拓展服务，有望于中长期缓解生育率下滑带来的业绩压力。3）加盟业务：7月四川广汉首家孩子王加盟店开设，计划3年内新开1000家门店，加盟模式加速下沉，打开业务成长空间。 持续完善差异化供应链，自有品牌销售提升亮眼。1）24年H1公司通过差异化供应链实现收入5.04亿元/yoy+65.35%（自有品牌/专供商品分别为2.9亿元/2.1亿元），占母婴商品销售收入12.74%。看好公司通过差异化自有产品，持续增厚产品销售和毛利。2）深耕会员经济，截止24年H1，公司累计会员人数9070万+（含乐友国际），付费会员超过110万。 投资建议：孩子王作为母婴行业龙头，坚持大店模式、会员经济，24年聚焦“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态）以“儿童生活馆、非标增长、同城亲子”为长期发展重心。公司目前账面资金充裕，积极推进儿童生活馆和加盟业态，有望在中长期获得更大的成长空间。我们预计公司24-26年实现营业收入100.38/111.46/118.88亿元，实现归母净利润2.24/2.87/3.69亿元，当前对应24年26.5倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、行业竞争加剧、终端需求疲软等

     孩子王(301078) 事件：孩子王发布2024年半年度业绩公告。24H1，公司实现营收45.20亿元，yoy+8.68%；归母净利润0.80亿元，yoy+14.68%；扣非归母净利0.60亿元，yoy+36.24%。单Q2看，公司实现营收23.27亿元，yoy+12.78%；归母净利润0.68亿元，yoy+9.91%；扣非归母净利0.57亿元，yoy+18.25%。 母婴商品销售稳健增长，24H1营收同比+10.1%至39.6亿元。24H1，公司实现营收45.20亿元，同比+8.68%；分业务看，1）母婴商品：24H1营收39.58亿元，同比+10.11%；2）母婴服务：24H1营收1.31亿元，同比-12.63%； 3）供应商服务：24H1营收3.12亿元，同比+2.36%；4）广告业务：24H1营收0.29亿元，同比-3.80%；5）平台服务：24H1营收0.50亿元，同比+12.87%； 6）招商及其他：24H1营收0.35亿元，同比+3.42%。 降本增效下盈利能力提升，24H1扣非归母净利率同比+0.27pct至1.33%。1）毛利率：24H1/Q2，公司毛利率为29.67%/29.45%，同比+1.57/+0.06pct； 2）费用率：24H1/Q2，公司销售费用率为20.47%/19.29%，yoy+1.02/+0.10pct；管理费用率为4.98%/4.73%，yoy-0.47/-0.86pct；研发费用率为0.43%/0.45%，yoy-0.23/-0.15pct；3）净利率：24H1/Q2，公司归母净利率为1.76%/2.93%，同比+0.09/-0.08pct；扣非归母净利率为1.33%/2.46%，同比+0.27/+0.11pct。 稳步升级儿童生活馆，大力推进加盟模式，公司步入“大店+小店+加盟+其他”多场景业态并行发展阶段。截至24年6月30日，孩子王及乐友门店合计达1035家，较23年末增10家；分品牌看，1）孩子王门店：截至24年6月30日，孩子王门店共504家，较23年末净减4家；儿童生活馆改造稳步推进，24H1开业6家儿童生活馆，改造后儿童生活馆实现门店基本盘稳定，中大童交易额稳步提升，会员粘性持续增强；此外，孩子王渠道品牌开拓加盟模式，聚焦县城、千强镇做渠道深度覆盖，加快占领下沉市场，7月全国首家孩子王品牌加盟店在四川广汉开业，且根据母婴观察数据，预计到2027年孩子王加盟店将达到1000家，孩子王品牌门店空间有望进一步打开；2）乐友：截至24年6月30日，乐友直营和加盟托管店共531家，较23年末净增14家。 持续升级供应链，大力发展自有品牌，提升盈利能力。公司不断发展自有品牌，持续开发短链自采爆品，全力打造全球优选的差异化供应链，充分满足会员家庭差异化、精细化的需求，提升盈利能力。截至目前，公司自有品牌已经形成包含用品、服装、饰品等在内的11个自有品牌矩阵，24H1开发上架52款短链自采商品，提升差异化供应链销售占比。24H1，公司差异化供应链销售收入为5.04亿元，同比+65.35%；占母婴商品销售收入比重为12.74%，同比+4.26pct。 投资建议：公司是母婴渠道龙头，看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计24-26年公司归母净利润分别为2.23/2.95/3.93亿元，同比增速分别为111.8%/+32.7%/+33.1%，对应PE分别为27X/20X/15X，维持“推荐”评级。 风险提示：人口出生率下滑风险；乐友盈利不及预期；线上渠道冲击风险。

     孩子王(301078) 事件：孩子王发布2024年半年度业绩预增公告。24H1，公司预计实现营业收入44.50~48.00亿元，同比增长6.98%~15.40%；预计实现归母净利润0.77~0.83亿元，同比增长10.71%~19.34%；预计实现扣非归母净利润0.58~0.63亿元，同比增长31.60%~42.94%。24Q2，公司预计实现收入22.56~26.06亿元，同比增长9.37%~26.33%；预计实现归母净利润0.65~0.71亿元，同比增长5.46%~15.14%；预计实现扣非归母净利润0.55~0.60亿元，同比增长14.02%~24.36%。 大力实施“三扩”战略，推动公司可持续高质量发展。2024年上半年，面对错综复杂的内外部经济环境，公司坚持以用户为中心，聚焦主责主业，大力实施“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态），紧盯“儿童生活馆、非标增长、同城亲子”三大必赢之战，同时大力发展线上，加快AI数智化发展，不断围绕用户关系做重点经营和创新，全力挖掘存量面上的结构性增量，并积极拓展新业务、新增量，从而构建起以数字化和智能化为依托的全渠道、全场景、全年龄段的中国母婴童服务新生态，推动公司可持续高质量发展，不断增强公司的核心竞争力，公司上半年主要经营指标均实现稳定增长，财务状况持续优化。1）公司2024年上半年营业收入及净利润同比实现增长主要系公司2023年收购乐友国际商业集团有限公司、中长期战略发展业务持续发力（儿童生活馆升级、线上业务及自有品牌快速发展等）、全力实施降本增效等积极因素的影响。2）24H1公司经营活动产生的现金流净额预计为8.0-9.0亿元，同比增长223.05%~263.43%，主要系公司持续加强现金流管理，充分发挥公司竞争优势，提升运营管理效率，加强往来账和存货管理，加速资金周转。 董事长提议中期分红，高度重视股东回报。公司发布《关于收到董事长2024年中期分红提议的公告》，计划以公司未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除回购专户持有股份数为基数，向全体股东每10股派现金红利0.2元（含税），彰显公司对股东回报的重视以及管理层对公司经营发展的信心。 投资建议：考虑公司是母婴渠道龙头，看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计24-26年公司归母净利润分别为2.21/3.02/3.99亿元，同比增速分别为110.4%/+36.6%/+32.1%，对应PE分别为27X/20X/15X，维持“推荐”评级。 风险提示：人口出生率下滑风险；乐友盈利不及预期；线上渠道冲击风险。