序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国元证券 | 李典 | 维持 | 增持 | 2023年年报及2024年一季报点评:并表乐友增厚业绩 ,多场景多渠道稳步推进 | 2024-04-29 |
孩子王(301078)
事件:
公司发布2023年年报及2024年一季度报告。
点评:
24Q1利润恢复增长,并表乐友增厚业绩
23年公司实现营业收入87.52亿元,同比增长2.73%,实现归母净利润1.05亿元,同比减少13.92%,剔除股权激励影响归母公司净利润同比增长55.70%。扣非归母净利润0.63亿元,同比减少18.06%。23年并购乐友贡献收入/净利润约7亿元/4843万元。盈利能力方面,23年公司毛利率为29.56%,同比微降0.34pct,净利率为1.38%,同比基本持平。公司整体费用管控良好,23年期间费用率合计28.14%,同比下降0.48pct。其中,销售费用率为20.70%,同比基本持平。管理费用率为5.79%,同比上升0.68pct,研发费用率为0.59%,同比下降0.42pct,主要系公司数字化体系趋向成熟,研发人数下降所致。2024Q1公司实现营业收入21.94亿元,同比增长4.64%,归属母公司净利润0.12亿元,同比增长53.55%。
母婴商品销售稳健增长,差异化供应链持续完善,自有品牌增速亮眼分行业来看,23年母婴商品实现收入75.76亿元,同比增长2.15%;供应商服务实现收入6.06亿元,同比基本持平;母婴服务实现收入3.11亿元,同比增长23.98%;平台服务实现收入1.16亿元,同比增长9.44%。23年公司通过与各类母婴品牌商的深度合作,构建优质供应链,借助短链供应升级和定制化差异化专供商品,不断推出具有成本优势的差异化产品和明星单品,差异化供应链销售收入8.19亿元,同比增长40.36%,其中自有品牌交易额同比增长74.37%,为加盟拓展提供了强大的自有供应链支持。
全龄段生活馆积极打造,开放加盟布局下沉市场,线上业务增长良好分渠道来看,23年线下业务收入同比基本持平,年内共新增门店54家,关闭门店57家,期末门店1025家。孩子王保持大店模式并发挥专业服务优势。一方面,23年成功完成了3家全龄段儿童生活馆的升级改造,单店交易额平均同比提升超20%,消费人次平均增长近30%,2024年计划升级60家,未来三年计划升级200家。另一方面,于下沉市场开放大店加盟模式,下半年有望实现快速推广。乐友发挥小店优势并加大下沉市场加盟模式发展,2024年目标200家以上。23年线上业务实现收入11.45亿元,同比增长22.05%,截至2023年12月,公司累计会员人数超过8700万人。
投资建议与盈利预测
公司在母婴童行业占据头部地位,以门店为载体提供多元化一站式服务。随着线下消费经济复苏,以及公司持续推进全渠道融合,提升客户留存,加强供应链管理,不断扩大品牌优势,预计公司2024-2026年分别实现营收105.31/117.61/129.35亿元,实现归母净利润为2.53/3.63/4.44亿元,EPS为0.23/0.33/0.40元/股,对应PE为27x/19x/15x,维持“增持”评级。
风险提示
开店进度不及预期风险、线上渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、出生率下降风险等。 |
2 | 民生证券 | 刘文正,解慧新,杨颖 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:儿童生活馆表现优秀,差异化供应链加速完善,母婴渠道龙头地位持续巩固 | 2024-04-28 |
孩子王(301078)
事件:孩子王披露2023年年报及2024年一季报。23年,公司实现营收87.53亿元,同比+2.73%;归母净利润1.05亿元,同比-13.92%;剔除股份支付及可转债利息费用影响后归母净利为2.11亿元,同比+55.70%。24Q1营收为21.94亿元,同比+4.64%;归母净利润为0.12亿元,同比+53.55%;扣非归母净利为0.03亿元,同比扭亏为盈。此外,公司2023年度利润分配方案为:以公司24年3月31日公司总股本1109742548股扣除截至24年3月31日公司回购专户中已回购股份7954000股后的股本1101788548股为基数,拟向全体股东每10股派发现金股利0.5元(含税),共分配利润0.55亿元,现金分红占公司归母净利润的比例为52.41%。
母婴商品业务贡献主要收入,母婴服务业务快速增长。23年,公司实现营收87.53亿元,同比+2.73%;分业务看,1)母婴商品:23年营收75.76亿元,同比+2.15%;2)母婴服务:23年营收3.11亿元,同比+23.98%;3)供应商服务:23年营收6.06亿元,同比+0.08%;4)广告业务:23年营收0.68亿元,同比-8.71%;5)平台服务:23年营收1.16亿元,同比+9.44%;6)招商及其他:23年营收0.76亿元,同比+12.90%。
剔除股份支付及可转债利息费用影响后,23年归母净利率同比+0.82pct至2.41%。1)毛利率方面,23年公司毛利率为29.56%,同比-0.35pct;24Q1,公司毛利率为29.92%,同比+3.07pct。2)费用率方面,23年,公司销售费用率为20.70%,同比-0.60pct;管理费用率为5.79%,同比+0.54pct;研发费用率为0.59%,同比-0.45pct;24Q1,公司销售费用率为21.72%,同比+2.02pct;管理费用率为5.25%,同比-0.07pct;研发费用率为0.41%,同比-0.31pct。3)净利率方面,23年,公司实现归母净利润1.05亿元,对应归母净利率1.20%,同比-0.23pct;剔除股份支付及可转债利息费用影响后归母净利为2.11亿元,对应归母净利率2.41%,同比+0.82pct。24Q1,公司实现归母净利润0.12亿元,对应归母净利率0.53%,同比+0.17pct;实现扣非归母净利0.03亿元,对应扣非归母净利率0.13%,同比转负为正。
稳步推进乐友并购,持续打造全龄段儿童生活馆,渠道运营全面优化。23年8月,公司收购北方母婴龙头乐友国际,完善公司北方地区的门店布局;截至23年末,孩子王及乐友门店合计达1025家,其中孩子王508家,乐友直营和加盟托管店共517家,两者互补下公司门店覆盖全国21个省(市)、200+城市,基本完成胡焕庸线以南地区的市场布局。此外,公司针对中大童群体开创全龄段儿童一站式购物及成长服务新业态,设置餐厅厨房、运动装备、儿童主题房等十三大场景,满足亲子家庭的一站式购物、社交互动、寓教于乐等多元需求;23年,公司完成南京弘阳店、南京建邺万达店、武汉经开永旺梦乐城店的升级改造,单店交易额平均同比提升超20%,消费人次平均增长近30%,升级效果初具成效;公司计划24年升级60家儿童生活馆(Q1完成合肥包河万达广场门店的升级),未来3年升级200+家,门店运营效率有望持续得到优化提升。
差异化供应链进一步完善,23年自有品牌交易额同比+74%。公司通过与各类母婴品牌商的深度合作,打造自有品牌矩阵,为消费者提供具有成本优势的差异化产品和明星单品;23年,公司与1450家自营供应商建立战略合作,合作全球优质品牌超3500个,自有品牌拓展至11+个,差异化供应链体系持续完善,实现销售收入8.19亿元,同比40.36%,其中自有品牌交易额同比+74.37%。
投资建议:考虑公司是母婴渠道龙头,看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升,我们预计24-26年公司归母净利润分别为2.50/3.52/4.42亿元,同比增速分别为137.9%/+40.9%/+25.6%,对应PE分别为28X/20X/16X,维持“推荐”评级。
风险提示:人口出生率下滑风险;乐友盈利不及预期;线上渠道冲击风险。 |
3 | 信达证券 | 刘嘉仁,蔡昕妤 | | | 2023&24Q1点评:收入稳健增长,乐友并表带动利润提升 | 2024-04-25 |
孩子王(301078)
事件:公司发布2023&24Q1业绩,2023年公司实现营收87.53亿元,同增2.73%,归母净利润1.05亿元,同降13.92%,其中因实施股权激励产生的股份支付费用0.95亿元,若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响(已考虑相关所得税费用的影响),归母净利润为2.11亿元,同增55.7%。2024Q1公司实现营收21.94亿元,同增4.64%,归母净利润1165.89万元,同增53.55%,扣非归母净利润286.79万元,同比扭亏为盈,经营活动现金流净额3.97亿元,同增363.94%。2023年公司拟每10股派发现金红利0.5元(含税),现金分红5508.94万元(含税),分红率52.41%。
点评:
收购北方行业龙头企业乐友,全国布局进一步完善。乐友国际为我国母婴童行业龙头,截至2023年末,已在天津、北京、陕西、河北、山东等省市拥有517家直营及加盟托管门店。此次收购与公司原有的市场布局形成了强有力的互补,北方地区尤为显著。收购完成后,公司及乐友国际的门店总数已超1000家,覆盖全国21个省(市)、200多个城市。公司将在供应链、数字化、财务及运营、组织人力等方面对乐友给予充分赋能,坚持“多模式”“双品牌”的协同发展战略,孩子王将继续保持大店模式并发挥专业服务优势,而乐友发挥小店优势并加大下沉市场加盟模式发展。
全球优选差异化供应链进一步完善,自有品牌增长亮眼。2023年差异化供应链(含自有品牌)共实现销售收入8.19亿元,占母婴商品销售收入的比重为10.82%,自有品牌交易额实现了74.37%的同比增长,已全面覆盖用品、玩具、内衣家纺、饰品等多个主要品类,打造如贝特倍护用品及纸尿裤、初衣萌内衣家纺、慧殿堂玩具及乐友歌瑞家服纺、幼蓓用品、歌瑞贝儿食品等大单品。
门店调改升级,2023年孩子王坪效略有承压。2023年公司共新增门店54家(孩子王23家,乐友直营和加盟托管店共31家),关闭门店57家(孩子王23家,乐友直营和加盟托管店共34家),期末门店数1025家(孩子王508家,乐友直营和加盟托管店共517家)。2023年孩子王门店平均坪效5714.65元/平,同比-9.14%,店均销售收入1304.74万元,同比-10.79%。
分业务,2023年母婴商品贡献主要营收,达到75.76亿元,占比86.56%,同增2.15%;母婴服务/供应商服务/广告业务/平台服务/招商及其他业务分别实现营收3.11/6.06/0.68/1.16/0.76亿元,同比+23.98%/+0.08%/-8.71%/+9.44%/+12.90%。母婴商品中奶粉和用品为两大主要品类,2023年营收分别为46.33/12.78亿元,占总收入的52.94%/14.60%,同比+1.78%/-9.21%,毛利率分别为17.35%/18.94%,同比-0.40/-3.96PCT。2023年线上平台收入11.45亿元,同增22.05%,毛利率37.98%,同比-2.7PCT。
收购乐友65%股权并表。2023-2025年,乐友国际承诺合并报表的税后净利润应分别不低于8,106.38万元、10,017.93万元、11,760.06万元。2023年乐友国际实际实现净利润8296.35万元,完成率102.34%。
盈利预测:我们预计公司2024-2026年收入分别为112/118/123亿元,同增28%/6%/4%,归母净利润分别为2.88/3.53/4.10亿元,同增174%/23%/16%,EPS分别为0.26/0.32/0.37元,对应4月25日收盘价PE分别为24/19/17X。
风险因素:开店&门店调改进度不及预期,乐友盈利不及预期,区域竞争加剧。 |
4 | 首创证券 | 李田 | 维持 | 买入 | 三季报点评,短期业绩承压,多业务不断推进 | 2023-11-23 |
孩子王(301078)
核心观点
公司发布2023年三季度报告:23Q3单季度公司实现营收21.88亿元/+8.81%,归母净利润0.47亿元/-44.12%,扣非后归母净利润0.42亿元/-40.45%。23Q1-3实现营收63.47亿元/-0.58%,归母净利润1.17亿元/-22.95%,扣非后归母净利润-0.86亿元/-24.24%。
公司Q3单季度营收同环比均增长,环比增速由Q2的-1.6%转正为6.0%。主要系收入复苏及乐友国际带来的贡献。
公司Q3单季度毛利率小幅下降。前三季度公司毛利率为29.32%,同比下降0.87个百分点。Q3单季度毛利率为31.61%,同比下降0.11个百分点。
公司控费状况整体平稳,部分费用率有小幅上升。23Q3单季度公司销售/管理/研发/财务费用率为21.34%/5.88%/0.48%/1.15%,同比变化+0.21pct/+0.98pct/-0.42pct/+0.34pct。23Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率为20.10%/5.50%/0.60%/1.01%,与去年同比变化-0.86pct/+0.60pct/-0.39pct/-0.02pct。公司管理费用略有增加,系公司运营模式升级所致,整体增幅平稳。
公司数智化、同城业务不断推进。公司自主研发的KidsGPT智能顾问于2023年6月1日正式上线,在孩子王APP、小程序、社群等多个场景投入应用,广大会员用户踊跃体验并纷纷给予好评。同时,公司也在数字人直播、AI漫画照、AI萌宝写真等方面积极探索,并取得新的突破,推动公司实现新的增长。未来KidsGPT智能顾问将充分赋能C端和B端用户,持续提升公司服务水平及用户体验,从而提升产业效率。2023年初公司启动实施了百城万店计划,积极联合城市头部盟军,打造同城服务联盟,进一步做深做宽孩子王的护城河,目前,已入驻的盟军阵营商户近万家。同时,公司快速提升城市化经营能力,建立城市化运营组织团队,目前已基本实现了近50个城市能力全覆盖。公司自主研发了同城即时零售全链路数字化系统,先后推出一小时达、全城送、半日达等产品,订单及时履约率达99%,可以很好地满足用户即时性购物的需求,这也将有助于孩子王在即时零售的赛道打下坚实基础,把握机会,抢占先机。
全龄段儿童生活馆开业进展顺利。孩子王全龄段儿童生活馆首店(南京弘阳店)于今年7月28日正式开业,开业以来受到广大消费者的一致好评,门店客流实现较快的增长,特别是中大童(4-14岁)消费人数快速增长。截至9月30日,商品交易额同比增长超20%,服务交易额同比增长近10%。其中,4-14岁中大童商品交易额同比增长超30%,服务交易额同比增长超90%。11月5日,孩子王全国最大全龄段儿童生活馆旗舰店,也是孩子王第二家全龄段儿童馆在南京建邺万达广场盛大开业。公司将加快优化单店模型并在全国逐步推广,未来2-3年,公司儿童生活馆将在全国布局超200家,全力打造新的增长极。
大力发展自有品牌,发挥协同效应。目前孩子王已有七大自有品牌,分别是贝特倍护、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王国、可蒂家和Vividbear,覆盖了用品、玩具、内衣家纺、饰品等多个品类。近年来,公司自有品牌保持较快的发展,今年上半年自有品牌收入同比增长27%。此外,公司收购的乐友也打造出服纺类歌瑞家、用品类幼蓓、食品类歌瑞贝儿等自有品牌,具有较好的市场基础和用户口碑。未来孩子王将与乐友在自有品牌方面充分发挥协同效应,通过优化供应链、提高研发能力等,充分满足客户需求,不断提升自有品牌的竞争力和收入占比。
投资建议:预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为2.0、3.7、4.5亿元,对应PE分别为50.1、27.1、22.3倍,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济波动,消费复苏不及预期;公司拓店不及预期。
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5 | 华龙证券 | 姬志麒 | 首次 | 增持 | 深度研究报告:母婴行业龙头位置稳固、数字化赋能重塑增长曲线 | 2023-11-17 |
孩子王(301078)
独创基于“商品+服务+社交”的大店运营模式,深耕单客经济。公司是一家基于顾客关系经营的创新型亲子家庭全渠道服务提供商。围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定义新零售,通过“科技力量+人性化服务”,全渠道运营深度挖掘客户需求,通过大量场景互动,建立高粘度客户基础,奠定了重度会员制下单客经济模式的优势基础,以及母婴童产业智慧新生态的长足发展基础。创始人及核心管理层长期耕耘国内零售市场,行业经验丰富,经历十余年发展沉淀,公司已经成为中国母婴童零售行业的领导品牌。
政策叠加品质化需求重塑行业增长,龙头市占份额提升。住房、生育补贴、教育补贴、孕产检纳入医保、个税减免、育儿休假延长等鼓励生育政策有望逐步落地,育儿成本降低,出生人口边际有望获得改善;国内传统育儿消费观念已悄然发生变化,健康、个性化、品质化消费特征将进一步推高行业天花板,驱动行业规模扩容,预计2025年将达4.68万亿元;资金实力雄厚、盈利能力较强、渠道优势显著、品牌影响力大的品质化连锁公司逆势扩张,资源向头部集中效应凸显;下沉市场生育意愿更强,人口红利优势显著高于高线城市,并显现出相对消费升级趋势,有望带来结构性增长机会。
五大核心优势奠定行业绝对龙头位置,数字化赋能助推业绩迎来新增长曲线。公司深耕全场景单客经济模式构筑护城河,率先开创全龄段儿童成长服务新业态,高SKU和多品类分区有效提高新客进店率和复购率,实现消费价值提升;重度会员模式管理,依托高品质商品和个性化专业化服务拉动会员增量,注册会员突破8500万,黑金会员数量破百万;瞄准同城本地化生活服务需求,以品牌影响力及大量会员资源为基础,积极打造母婴垂类平台服务生态矩阵,拓展服务边界,提升盈利能力;顺应多场景消费需求变化,数字化赋能全业务条线,实现线上线下融合发展,自建三级仓储物流体系实现即时零售,自主研发训练KidsGPT,大幅提升消费体验,增强客户粘性;差异化供应链与自有品牌开发提升品牌竞争力,为未来公司加盟扩张市占份额奠定基础。
投资建议:核心竞争力驱动公司率先迈入行业成熟蜕变后的新赛道。公司中长期具备成长价值,相较行业竞争者具备一定估值溢价空间。预计公司2023/2024/2025年实现营业收入分别为99.58/117.51/134.95亿元,同比增长16.87%/18.01%/14.84%;归母净利润分别为2.17/3.92/5.16亿元;EPS分别为0.20/0.35/0.46元,对应2023年10月31日收盘价的PE分别为44x/24x/19x。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:出生率下降超预期、经济增长不及预期、门店扩张不及预期、行业竞争加剧、业绩预测和估值判断不达预期。 |