上海艾录(301062) 公司发布24年年报 24Q4公司实现营收3亿元，同比+3%，实现归母净利润-0.1亿元，同比-143%，扣非归母净利润-0.1亿元，同比-155%。 24全年公司实现营收12亿，同比+12%，实现归母净利润0.5亿，同比-29%，扣非归母净利润0.5亿，同比-34%。 上述口径净利润的下滑主要系2024年公司光伏项目尚处投资初期，前期研发、资质认证、材料/产品送样验证等一系列流程需较长时间周期，光伏项目并未对公司2024年度整体营业收入带来显著影响，本着审慎性原则，公司计提相应折旧及减值所致。 分产品来看，2024工业用纸包装实现收入9亿元，同比+18%，收入占比76%。复合塑料包装实现收入1.6亿元，同比-5%，收入占比13%。 分行业来看，24年食品及食品添加剂实现收入4.9亿元，同比+14%，化工收入3.5亿元，同比+23%，建材行业2.9亿元，同比+1%。 公司24年毛利率21.6%，同比-1.9pct；归母净利率为4.5%，同比-2.6pct。费用率看，24年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.37%/9.55%/3.61%/1.93%，同比分别-0.06pct/+1.7pct/-0.1pct/+0.28pct，管理费用率提升主要系本期新增股份支付及职工薪酬增加所致，财务费用率提升主要系本期计提可转债利息所致。 可转债工业用纸包装项目培育新动能 截至2024年末，公司可转债项目新工厂主体建筑（车间、行政楼）建设工作已基本完工，正在进行内部装修及软装布置工作，预计2025年上半年度全部完成；公司新工厂项目涉及印刷、制袋生产环节的车间厂房已分期验收通过，第一条新增制袋整线已完成安装、调试、试生产，已进入正式投产环节。项目达产后，将实现年总产工业用纸包装袋60000万条产值，为公司工业用纸包装业务注入新的增长动能。 光伏新业务稳步推进，第二增长曲线前景可期 公司控股子公司艾纳新能源聚氨酯复合材料边框的研发、生产、销售也迈入正轨。艾纳新能源独立研发的复合材料边框以超低碳、耐腐蚀、抗PID特性等核心优势，能够适应海上光伏、高腐蚀工商业光伏等特定场景；且相较于传统铝合金边框，具有成本优势、可定制等特点，符合建筑美学要求的各类颜色和尺寸。 截至2024年末，艾纳新能源已通过各项测试评估，获得德国VDE原料认证及TV（南德）认证，具备匹配下游光伏行业1.5GW产能的聚氨酯复合材料边框产品生产能力和产品大规模交付能力，并与华能新能源、北理同创等知名光伏产业链公司签署战略合作协议。 调整盈利预测，维持“增持”评级 基于24年业绩表现，外部需求不确定性或拖累公司传统业务，同时考虑公司光伏新业务研发/验证周期较长，我们预计公司25-27年归母净利分别为0.73亿元、0.88亿元以及1.09亿元（25-26前值为1.26亿元以及1.67亿元）； EPS分别为0.17元、0.2元以及0.25元，维持“增持”评级。 风险提示：设备采购较为集中及减值风险；下游消费行业波动风险；光伏新业务开展不及预期的风险；发行可转债募集资金投资项目实施风险。

     上海艾录(301062) 事件：公司12月11日发布公告，与华能新能源签订《战略合作协议》，双方将就上海艾录子公司艾纳新能源自主研发的“玻纤增强聚氨酯复合材料边框”产品开展业务往来，并通过产品采购、技术交流/迭代、资源共享/整合等多维度合作以拓宽双方的产品力及品牌影响力，共同推动双方战略合作。 布局光伏新质生产力，复合边框业务有望贡献收入新增量。公司2023年11月设立子公司艾纳新能源，聚焦于复合材料边框产品的研发、生产、销售。公司生产的聚氨酯复合边框较传统铝合金边框，在应用场景、价格、使用寿命方面都具有显著优势，预计未来材料替代带来的市场机遇广阔。 公司产品已顺利通过各项测试评估并获得德国VDE原料认证及TüV（南德）认证，产品质量行业领先。产能方面，公司现已具备匹配下游光伏行业 1.5GW产能的聚氨酯复合材料边框产品生产能力和产品大规模交付能力。 光伏领域全方位战略合作，协同效应显著。华能新能源为中国华能旗下国内领先的新能源运营商，已投产项目覆盖全国 28 个省、自治区和直辖市，产权管理口径容量 3000 万千瓦，发电利用小时数、单位千瓦盈利能力稳居中国五大发电集团新能源公司第一位。双方确立战略合作伙伴关系后将在光伏新能源领域开展长期合作，有利于进一步实现技术交流、业务合作和资源整合、共享，助力公司光伏业务进一步深化布局。 下游订单持续落地，客户拓展进程稳步推行。据公司此前公告，10月9日艾纳新能源已与北理同创签订《聚氨酯复合材料边框产品战略合作框架协议》，2024 年Q4起至 2026 年末北理同创将向艾纳新能源采购总规模约1.08GW “玻纤增强聚氨酯复合材料边框”产品，并另行签订试样合同订单50,000套。 投资建议：公司为细分领域包装龙头，工业用纸包装&复合塑料包装稳健发展，消费品纸袋塑包装拓展前景较优，布局光伏新质生产力空间广阔，复合边框业务成长空间广阔，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益0.28/ 0.37/ 0.55元，12月11日收盘价14.97元对应PE为54X / 40X / 27X，维持“推荐”评级 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；竞争加剧的风险；新建产能投放不及预期的风险：新业务拓展不及预期的风险

     上海艾录(301062) 公司发布三季报 24Q3公司收入3亿同增15%，归母净利0.12亿同减36%，扣非后归母净利0.1亿同减41%；24Q1-3公司收入8.8亿同增15%，归母净利0.6亿同增23%，扣非后归母净利0.6亿同增21%； 24Q1-3公司毛利率24%同增1.3pct；净利率5.6%同减0.7pct。 与专业投资机构共同投资设立产业基金 为挖掘产业链上下游的优质项目，提高公司主营业务盈利能力和可持续发展能力，拓宽产业布局和战略视野；公司作为有限合伙人拟使用自有资金与普通合伙人兼执行事务合伙人上海嘉寻私募基金管理合伙企业（有限合伙）共同投资设立桐乡艾硕创业投资合伙企业（有限合伙）； 产业基金目标规模为12,060万元人民币。其中，公司作为有限合伙人认缴出资6000万人民币；上海嘉寻作为普通合伙人兼执行事务合伙人出资60万元人民币。 公司本次通过参与设立产业基金，投资符合公司战略发展方向的项目，有利于拓展公司业务机会，进一步完善业务布局，提升公司综合竞争力，为公司及股东创造更多价值。 控股子公司签署战略合作框架协议 公司控股子公司南通艾纳新能源科技有限公司近日与北理同创（会东）新材料科技有限公司签订了《聚氨酯复合材料边框产品战略合作框架协议》：北理同创将与艾纳新能源就艾纳新能源自主研发的“玻纤增强聚氨酯复合材料边框”产品开展业务往来，并通过深度行业调研、技术迭代、工艺创新等多维度合作以拓宽双方的产品力及品牌影响力。 根据协议，自2024Q4起至2026年末北理同创拟向艾纳新能源采购约总规模约1.08GW匹配于下游光伏行业产能的“玻纤增强聚氨酯复合材料边框”产品； 双方拟通过各自拥有的具有市场竞争力的产品和技术平台展开深度合作，通过行业调研、技术交流、工艺创新等有效措施进一步促进双向市场开拓；公司控股子公司艾纳新能源成立于2023年11月，主营业务为复合材料光伏边框产品展开研发、生产、销售。截至2024年10月9日，艾纳新能源聚氨酯复合材料边框产品（材料及结构）已顺利通过各项测试评估并获得德国VDE原料认证及TüV（南德）认证 本次战略合作框架协议签署有助于艾纳新能源在光伏新材料领域开拓销售市场，加快艾纳新能源产品创新及应用进程。有助于推进艾纳新能源与其他已完成送样光伏组件客户的业务进程，增强艾纳新能源品牌影响力及核心竞争力。 调整盈利预测，维持“增持”评级 基于24Q1-3业绩表现，外部宏观环境不确定性或拖累公司传统业务，我们调整盈利预测，我们预计24-26年归母净利润分别为1.00/1.26以及1.67亿元（24-25年归母净利润原值为1.26亿元以及1.42亿元）；EPS分别为0.25/0.31以及0.42元（24-25年EPS原值为0.32元以及0.35元）；PE分别为51X/40X以及30X。 风险提示：生产需求不足；核心高管流失；订单下滑风险。

     上海艾录(301062) 核心观点 包装细分领域龙头，布局光伏新质生产力：公司深耕包装行业近18年，为客户提供工业与消费包装产品的软体包装一体化解决方案，以工业用纸包装为基础，横向拓展塑料包装，并基于包装技术积累，优势延伸布局光伏新质生产力，成长空间广阔。 工业用纸包装业务积累深厚，产能有望翻倍驱动长期增长：公司深耕工业用纸包装业务，研发、实践深厚积累实现高产品力，满足下游工业行业对包装的高要求。2023年工业用纸包装实现营收7.7亿元，10年CAGR14.85%。公司2023年发行可转债用于工业用纸包业务扩产，完全投产后将实现年产工业用纸包装袋60，000万条，预计新增产值23亿元，产能将较现阶段翻倍。目前第一条产线已投产，剩余四条制袋整线预计自24Q4起根据公司在手订单及经营情况分批投产，预计将有效缓解公司工业用纸包装产能瓶颈问题并助力公司进一步拓展海外业务。 奶酪棒行业稳健扩张，复合塑料包装业务持续壮大：中国奶酪行业2023年零售市场规模达111亿元，市场空间广阔。公司深度绑定妙可蓝多，并推进客户结构多元化，与伊利股份、蒙牛、奶酪博士等知名乳制品企业建立合作，获取新业务机会。2024年1月，公司进一步同安姆科签订《战略合作框架协议》，拟在委托加工、产品研发、技术应用等领域展开深度合作。伴随下游消费需求逐步回暖和产品价格修复，公司产品市占率有望进一步提升。 新推无塑膜纸基包装，实现包材环保性替代：公司积极践行环保、绿色的发展理念，积极推动产品升级迭代，24H1开辟除工业用纸包装外另一纸包装全新产品线-消费品纸包装，新推出的Espeed系列无塑膜纸基包装产品，实现了无塑膜可热封的创新包装工艺，产品可回收再生，符合“碳中和”“碳达峰”等国家政策导向。公司积极提高该产品对下游客户的覆盖率，24Q3已与妙可蓝多签订《战略合作框架协议》，另有食品、卫生用材、电器开关等多家下游客户进入新包材测试阶段。预计该环保包材的推出将进一步巩固公司在食品包装等领域的市占率，推动公司业绩可持续性发展。 战略布局光伏新质生产力，复合边框业务拓展进程再提速：公司2023年设立子公司艾纳新能源聚焦于复合材料边框产品的研发、生产、销售。公司生产的聚氨酯复合边框较传统铝合金边框，在应用场景、价格、使用寿命方面都具有显著优势，未来成长空间广阔。公司10月已与北理同创签订《聚氨酯复合材料边框产品战略合作框架协议》，预计光伏行业拓展将贡献收入新增量。 投资建议：公司工业用纸包装积累深厚实现稳健成长，复合塑料包装绑定大客户持续发展，光伏新质生产力布局有望快速扩张。预计公司24/25/26年EPS分别为0.28/0.37/0.55元，11月8日收盘价13.92元对应PE51X/37X/25X。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、光伏背板业务订单不及预期的风险，下游竞争加剧的风险。

     上海艾录(301062) 事件：公司发布2024年三季报，24年前9月公司实现营业收入8.8亿元，同比+15.1%；归母净利润0.6亿元，同比+22.8%。其中24Q3实现营业收入3.0亿元，同比+14.5%；归母净利润1.5亿元，同比-38.1%。 工业用纸产能稳步扩张，积极拓展海外市场。预计公司工业用纸包装业务稳定增长，且产能瓶颈问题有望有效缓解。公司2023年发行可转债用于工业用纸包装相关产线扩产，目前第一条生产线已于9月完成调试和试生产工作，第二条生产线预计年底调试完成。纸袋业务产能增加将助力公司拓展海外业务。当前看公司海外业务拓展符合预期，未来海外市占率有望提升。 复合塑料包装业务积极推进环保材质替换。公司6月推出ESpeed无塑膜纸基包装，该包装完全由纸浆制成，不含塑料，纤维回收率高达90%，相较传统包装具有优异的环保性能。公司积极推动下游客户进行包装材质替换，Q3已于妙可蓝多签订《战略合作框架协议》，另有食品、卫生用材、电器开关等二十余家下游客户进入新包材测试阶段。预计该环保包材的推出将进一步巩固公司在复合塑料包装行业的市占率，推动公司业绩可持续性发展。 光伏复合边框业务拓展进程再提速。公司10月与北理同创签订《聚氨酯复合材料边框产品战略合作框架协议》，双方将就艾纳新能源自主研发的“玻纤增强聚氨酯复合材料边框”产品开展业务往来，并通过深度行业调研、技术迭代、工艺创新等多维度合作拓宽双方的产品力及品牌影响力。预计本次战略合作将有利于公司：1）利用双方竞争优势，进一步开拓光伏新材料领域销售市场；2）提高下游客户认可度，从而推进公司与其他已完成送样光伏组件客户的业务进程。预计光伏行业拓展将为公司贡献收入新增量。 毛利率持续提升，盈利能力稳健。24年前9月公司毛利率24.1%，同比+1.4pct；管理费用率/销售费用率分别为9.1%/2.2%，同比+1.1/-0.1pct。24年前9月公司净利率7.2%，同比+0.4pct；其中单24Q3净利率3.7%，同比-3.2pct。摊销折旧费用及可转债利息费用增加导致公司净利率短期受扰动。 投资建议：公司为细分领域包装龙头，工业用纸包装&复合塑料包装稳健发展，消费品纸袋塑包装拓展前景较优，布局光伏新质生产力空间广阔，背板膜&复合材料边框齐发展，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益0.28 / 0.37 / 0.55元，10月29日收盘价11.6元对应PE为42X / 31X / 21X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；竞争加剧的风险；新建产能投放不及领期的风险：新业务拓展不及预期的风险。

     上海艾录(301062) 摘要： 事件：公司10月9日发布公告，其控股子公司艾纳新能源近日与北理同创签订《聚氨酯复合材料边框产品战略合作框架协议》，双方将就艾纳新能源自主研发的“玻纤增强聚氨酯复合材料边框”产品开展业务往来，并通过深度行业调研、技术迭代、工艺创新等多维度合作拓宽双方的产品力及品牌影响力。 布局光伏新赛道，材料替代推动下游订单需求稳步增加。公司2023通过成立控股子公司的方式进入光伏行业，其中艾纳新能源成立于2023年11月，主要从事光伏复合材料边框产品的研发、生产、销售。 从供给端来看，截至报告披露日，艾纳新能源已具备匹配下游光伏行业1.5GW产能的聚氨酯复合材料边框产品生产能力和产品大规模交付能力。当前公司复合材料边框已顺利通过各项测试评估并获得德国VDE原料认证及TüV（南德）认证，产品质量在行业中居于领先地位。 从需求端来看，相较于此前行业中常用的铝合金边框，公司生产的聚氨酯复合边框超低碳、耐腐蚀、抗PID特性等核心优势，能够适应海上光伏、高腐蚀工商业光伏等特定场景，同时在成本、可定制等方面具备一定优势。公司当前已完成20余家下游光伏组件客户送样，预计下游材料替换带来的订单需求将稳步增长。 签订战略合作框架协议，客户拓展及市场开拓进程提速。北理同创隶属于成都北理同创新材料有限公司，主营业务为生产光伏组件，EPC建设地面电站。双方合作事项主要包含两方面：1）采购业务往来：2024Q4-2026年末，北理同创拟向公司采购约1.08GW“玻纤增强聚氨酯复合材料边框”产品。2）新品研发及市场开拓。 本次战略合作将有利于公司：1）利用双方竞争优势，进一步开拓光伏新材料领域销售市场；2）提高下游客户认可度，从而推进公司与其他已完成送样光伏组件客户的业务进程。 投资建议：公司为细分领域包装龙头，工业用纸包装&复合塑料包装稳健发展，消费品纸袋塑包装拓展前景较优，布局光伏新质生产力空间广阔，背板膜&复合材料边框齐发展，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.3/0.41/0.61元，10月9日收盘价11.7元对应PE为39X/29X/19X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险：竞争加剧的风险：新建产能投放不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险。

     上海艾录(301062) 核心观点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收5.72亿元，同比+15.47%；归母净利润0.52亿元，同比+55.08%；扣非净利润0.48亿元，同比+56.76%；基本每股收益0.13元。24Q2，公司实现营收3.02亿元，同比+11.13%；归母净利润0.23亿元，同比-11.74%；扣非净利润0.22亿元，同比-15.3%。 Q2费用率提升导致扣非净利率同比下滑。 2024年上半年，公司综合毛利率为25.32%，同比+3.26pct。24Q2，单季毛利率为24.41%，同比-0.61pct，环比-1.93pct。（注：2024年半年报会计政策变更，保证类质保费用应计入营业成本，导致2023年上半年营业成本和销售费用有所调整） 报告期内，公司期间费用率为16.71%，同比+1.92pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.18%/8.91%/3.65%/1.96%，同比分别变动+0.02pct/+1.03pct/+0.12pct/+0.74pct。管理费用同比+30.48%，主要源于新增股份支付&子公司管理费用增加；计提可转债利息导致财务费用同比+86.23%。 2024年上半年，公司扣非净利率为8.36%，同比+2.2pct。24Q2，公司扣非净利率为7.18%，同比-2.24pct，环比-2.5pct。 下游化工需求较优，境外业务表现亮眼。报告期内，公司工业用纸包装/复合塑料包装分别实现4.34/0.82亿元，同比分别+22.83%/-11.12%。分行业来看，化工领域需求较优，公司在下游化工/建材/食品及食品添加剂行业分别实现营收1.59/1.34/2.41亿元，同比分别+26.1%/+7.31%/+11.08%。同时，公司海外业务拓展卓有成效，2024年上半年实现1.26亿元，同比+36.3%，毛利率为30.75%，高于内销水平，快速成长料将带动整体盈利能力提升。 推出消费品纸代塑包装，布局光伏背板膜&复合材料边框。消费品包装方面，公司推出Espeed系列无塑膜纸基包装产品，可替代市场现存的塑膜类复合包装，广泛应用于休闲食品类、宠物食品类、个护卫材类、耗材玩具类等C端客群，预计在2024年下半年将产生一定效益。光伏组件方面，公司背板膜业务已处于小批量生产供货阶段；复合材料边框已顺利通过各项测试评估并获得德国VDE原料认证及TüV（南德）认证，已完成20余家下游光伏组件客户送样，预计279万套新建产能将于24年9月投产。 投资建议：公司为细分领域包装龙头，工业用纸包装&复合塑料包装稳健发展，消费品纸袋塑包装拓展前景较优，布局光伏新质生产力空间广阔，背板膜&复合材料边框齐发展，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.3/0.41/0.61元，对应PE为35X/26X/17X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；竞争加剧的风险；新建产能投放不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险。