匠心家居(301061) 事件： 匠心家居发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收19.21亿元，同比增长31.37%；归母净利润4.07亿元，同比增长21.76%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长23.07%。其中23Q4公司实现营收4.67亿元，同比增长32.00%；归母净利润0.85亿元，同比增长9.17%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长21.45%；24Q1公司实现营收5.59亿元，同比增长30.66%；归母净利润1.21亿元，同比增长57.97%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长82.93%。 营收、利润双增长，新老客户拓展稳步推进，自主品牌发展可期 公司产品结构不断优化，电动沙发占比延续向上。2023年电动沙发收入14.26亿元，同比增长46.26%；电动床收入2.87亿元，同比增长4.95%；配件收入1.87亿元，同比增长2.79%。 公司新老客户开拓稳步推进。2024年一季度公司前十大客户均为美国客户，70%为零售商。他们中的大多数与公司的交易金额呈现上涨，上涨的比例从1.71%到513.88%不等，而这其中又有4位客户的上涨比例超过50%。在2023年公司共获得34位新客户基础上，2024年一季度公司一共获得24位全新客户，全部都是零售商，其中2位属于“全美排名前100位家具零售商”。得益于零售新客户的增加，2024年1-3月公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的75.61%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的58.35%，对公司在美国市场的营业收入占比达到65.28%。同时，2023年3月美国家具行业的优秀设计师Jackson Carpenter正式加盟匠心并随后开发出设计独特、功能创新、用材更好、色彩更为丰富的MotoLiving系列沙发。截至2024年3月底，公司共收到MotoLiving来自45个客户的上千万美金订单。MotoLiving的产品最早从2023年8月底开始出货，预计与2023年10月及2024年1月展会的新品陆续将在2024年开始重点发货。 公司在海外建立、建设自己的品牌与渠道是个长期战略，24年二、三季度开始以“店中店”形式加速美国市场渠道拓展，预计在半年报有望看到来自一线MOTO Gallery（店中店）的更多细节。 产品结构优化推动毛利率继续向上，坚持研发投入，费用管控良好 盈利能力方面，23年公司毛利率为33.95%，同比增长1.40pct；23Q4毛利率为39.94%，同比增长1.33pct；24Q1毛利率33.32%，同比增长3.30pct。组合沙发占比提升，叠加MotoLiving系列沙发开始出货，结构优化带来毛利率提升。23年公司净利率为21.20%，同比下降1.64pct；23Q4净利率为18.18%，同比下降3.66pct；24Q1净利率21.64%，同比增长3.74pct。23Q4同比有所下降主要系股份支付费用、研发投入、汇兑亏损等综合影响。 期间费用方面，23年公司期间费用率为11.07%，同比增长2.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.90%、3.60%、6.13%、-1.56%，同比分别-0.53pct、+0.12pct、-0.53pct、+3.24pct。24Q1公司期间费用率7.98%，同比下降3.56pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.00%、3.31%、5.09%、-3.42%，同比分别+0.10pct、+0.53pct、-0.13pct、-3.53pct。其中管理费用率主要系股份支付费用增加、财务费用率主要受公司汇兑收益影响。 投资建议： 匠心家居持续投入研发创新，产品力出众的同时优质客户粘性较强，产业链一体化布局助力公司始终维持较好的盈利能力。伴随出口需求持续向上以及公司消费者品牌业务持续开拓，公司整体业绩有望底部回升。我们预计匠心家居24-26年营业收入分别为23.35、28.21、33.88亿元，同比增长21.51%、20.83%、20.09%；归母净利润分别为4.95、6.01、7.21亿元，同比增长21.58%、21.35%、19.91%，对应PE分别为17.3x、14.3x、11.9x，给予24年23.94xPE，目标价92.65元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；国内外市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险等。

     匠心家居(301061) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收19.2亿元，同比增长31.4%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长21.8%。业绩符合预期。 营收利润逆势实现双增长，汇兑收益同比减少。根据Mann,Armistead&Epperson数据，2023年美国民用家具进口额同比下降21.6%至324亿美元，其中，中国对美国的民用家具出口总额同比下降29.7%至94亿美元。2023年公司88.3%的产品销往美国，但在外部环境不利的情况下，公司积极维护客户关系，2023年营收依然实现了31.4%的高增长。分产品看，2023年公司智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现收入14.3/2.9/1.9亿元，同比分别为+46.3%/+5.0%/+2.8%；分地区看，公司境内/境外分别实现营收2.0/19.0亿元，同比分别为+23.2%/+31.5%。利润率方面：公司2023年毛利率同比增长1.4pct至34.0%，我们认为主要是受汇率波动、材料成本下降等因素影响。费控方面：公司2023年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为2.9%/3.6%/6.1%/-1.6%，同比分别为-0.5pct/+0.1pct/-0.5pct/3.2pct。其中管理费率提升主要是员工股权激励股份支付费用增加导致，财务费率同比大幅提升主要是汇兑收益减少导致。 老客户关系稳固，新客户加速拓展。2023年，除一名非美国客户，公司前十大客户与公司的交易金额均实现增长，增长比例在4.2%-653.9%区间，其中4名客户的上涨比例超过100%。新客户拓展方面，公司2023年一共获得34位新客户，32位为零售商，其中5位属于“全美排名前100位家具零售商”。受益于新客户的增加，2023年公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的69.1%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营收总额的56.1%。 全新高端自住品牌MotoLiving有望在2024年贡献增量。截至2023年10月26日，已有18个客户订购MotoLiving系列产品，在美国的零售价将达到5000-6000美元/组合。该系列产品2024年初开始发货，有望助力公司提升自有品牌定位，并对2024年营收增长形成贡献。 盈利预测与投资评级：公司专注高端家居研发，领跑智能家居行业。根据公司最新年报情况，我们基本维持公司2024/2025年的归母净利润预测不变为4.8/5.6亿元，预计2026年归母净利润为6.5亿元。对应的EPS为3.74/4.37/5.06元，对应的PE为17.6X/15.1X/13.0X，维持“买入”评级。 风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；自主品牌发展不及预期。

     匠心家居(301061) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收19.21亿元，同比+31.37%；归母净利润4.07亿元，同比+21.76%；扣非净利润3.56亿元，同比+23.07%；基本每股收益3.18元。23Q4，公司实现营收4.67亿元，同比+32%；归母净利润0.85亿元，同比+9.17%；扣非净利润0.75亿元，同比+21.45%。 产品优化推动毛利率提升，汇率波动致费用率上涨，扣非净利率有所下滑。 毛利率：2023年，公司综合毛利率为33.95%，同比+1.4pct。其中，23Q4单季毛利率为39.94%，同比+1.32pct，环比+6.85pct。毛利率提升预计主要源于产品结构升级，未来伴随公司持续研发创新及自主品牌发展，有望持续向上延伸。 费用率：2023年，公司期间费用率为11.07%，同比+2.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/3.6%/6.13%/-1.56%，同比分别变动-0.53pct/+0.12pct/-0.54pct/+3.24pct。人民币汇率波动导致公司汇兑收益减少，进而财务费用率明显提升。 扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为18.54%，同比-1.25pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为15.99%，同比-1.39pct，环比-5.15pct。 深耕产品持续强化核心竞争力，销售维持高速拓展。公司坚守产品创新、功能创新的原则，22年以来研发费用率维持在6%以上。2023年，公司智能电动沙发实现14.26亿元，同比+46.26%；智能电动床实现2.87亿元，同比+4.95%；配件实现1.87亿元，同比+2.79%。客户方面，2023年，公司前十大客户（除一名非美国客户）采购金额均有明显上涨，涨幅在4.18%~653.87%不等，其中4位涨幅超过100%；公司共开拓34位全新客户，包括32位零售商，其中5位属于“全美排名前100位家具零售商”。 投资建议：公司坚持研发投入创新，凭借强产品力持续拓展市场，并在海外战略探索自主品牌建设，业绩维持高速增长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益3.89/4.74/5.59元，对应PE为17X/14X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，海外需求不及预期的风险，自主品牌发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     匠心家居(301061) 需求复苏稳健，有望受益于美国地产销售回暖 海外功能沙发呈现较好需求复苏趋势，公司收入自23Q2同比转正，本轮叠加降息预期下地产销售有望回暖，预计公司业绩有望持续兑现；此外，公司具备较强创新及开拓能力，近两年加速从行业品牌向自主品牌模式进阶。 产品力是发展基石，迭代创新开拓客户/提升单值/增强市占，新客户新品牌逐步发力 公司成长驱动力之一为始终坚持产品与市场定位，积极进行产品研发。2023年面对市场需求低迷，部分企业采取“低价策略”、降低产品配置等，而公司坚持新品开发和品质完善，预计实现引领需求/拓宽客群/提高议价； 公司2023年新进多家客户渠道，且现有大客户增加采购品类、追加订货频次，市场拓展顺利，我们预计伴随客户合作成熟，增量效应逐步体现；此外，公司新品牌MotoLiving预计于24年年初开始发货；我们预计23Q4及24Q1公司延续较好成长节奏，展望乐观。 拓展以店中店为核心的OBM方向，借助成熟供应链推出性价比产品匹配自身定位，打开成长空间 公司逐步探索C端市场且海外先行，2023年1月起公司与美国本土品牌宣传的专业设计团队合作，确定全新的品牌设计和广告语，逐步推进海外自主品牌建设。我们认为公司有望凭借多年海外市场深耕及代工经验，提供更高性价比的产品及服务。 此外，公司在美国为建成消费者品牌多举措并举，包括建设网站、社交媒体、合理扩充及分配销售团队、搭建售后服务平台、积极落实MotoGallery（店中店）等等，我们预计有望激发产品终端动销表现，一方面直接带动自身出货增长，另一方面强化品牌实力，打开规模成长及估值提升空间。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司作为出口链优质品种，自主品牌建设发力，需求有望延续回暖，多维利好因素有望带动业绩预期及估值增长，我们预计23-25归母净利润分别4.1/4.7/5.6亿元、PE分别为17/15/13x。 风险提示：海外市场需求不及预期，美国房屋销售不及预期，原材料成本波动风险等