中集车辆(301039) 投资要点 公告要点：公司发布三季报，25Q3公司实现营业收入52.6亿元，同环比分别+2.6%/+1.9%；实现归母净利润2.19亿元，同环比分别-21.7%/-2.2%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同环比分别-20.2%/-0.3%。 25Q3利润率同环比承压。公司25Q3毛利率15.5%，同环比分别-2.1/-0.2pct，销售/管理/研发费用率2.5%/4.5%/2.2%，同比分别-0.2/+0.2/-0.2pct，环比分别-0.0/+0.3/-0.3pct，归母净利率4.2%，同环比分别-1.3/-0.2pct。 全球半挂车业务：中国+南方市场驱动增长。公司25Q1-Q3半挂车生产制造8.2万台，营收合计106.9亿元，毛利率16.8%，分区域来看，1）中国增长良好：25Q1-Q3半挂车+液罐车销量4.98万台，销量同比+16.5%，收入同比+16.3%，毛利率同比+2.6pct，25H1中国市占率23.07%，连续六年位列第一；2）南方市场：25Q1-Q3销量1.58万台，销量同比+21.4%，收入同比+15.8%，毛利率同比+2.6pct；3）欧洲：市场情况严峻，根据ACEA数据，25H1欧盟新卡车注册量15.5万台，同比-15.4%；4）北美：25Q1-Q3半挂车销量1.17万台，根据ACT数据，25M1-8北美市场半挂车产量14.7万台，同比-20.1%，市场需求持续疲软，新增订单量仍维持低位。 EVDTB销量高增，新能源产品位居前列。公司新能源EVDTB表现亮眼，25Q1-Q3新能源EV-DTB渣土车/搅拌车/冷藏车销量分别3.9/1.5/1.9千台，同比分别+87.7%/+84.7%/+84.3%。 盈利预测与投资评级：考虑到北美半挂车市场尚未企稳回升，我们下调公司2025/2026年盈利预测至9.25/13.39亿元（原10.91/15.03亿元），基本维持2027年盈利预测18.78亿元，2025~2027年对应EPS分别0.49/0.71/1.00元，对应PE为19.33/13.35/9.52倍，考虑到公司龙头地位显著，25年有望维持高分红，当前估值处于低位，26年有望企稳回升，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。

     中集车辆(301039) 投资要点 公告要点：公司发布半年报，25Q2公司实现营业收入51.6亿元，同环比分别-6.9%/+12.4%，归母净利润2.24亿元，同环比分别-24.8%/+25.4%，扣非后归母净利润2.14亿元，同环比分别-25.9%/+25.2%。 25Q2毛利率同环比改善。公司25Q2实现毛利率15.7%，同环比分别+1.1/+1.4pct；销管研费用率分别2.6%/4.2%/2.5%，同比分别+0.2/+0.3/+0.6pct，环比分别-0.2/-0.4/+0.8pct；销售净利率4.4%，同环比分别-1.05/+0.54pct。 25H1北美半挂车承压，中国/南方市场/欧洲增长亮眼。25H1公司半挂车营收69.2亿元，分区域来看，1）中国：25H1半挂车+液罐车销量3.16万台，同比+10%，收入同比+11%，毛利率同比+2.4pct，星链半挂车经营利润同比+74pct；2）南方市场：25H1销量0.98万台，同比+13%，毛利率同比+4.6pct；3）欧洲：25H1SDC半挂车+LAG液罐车销量0.33万台，SDC营收同比+8.7%；4）北美：25H1半挂车销量0.79万台，同比-14%，毛利率同比-5.1pct，25H1北美半挂车销量继续走弱，受中美关税+双反调查双重扰动，25H2随扰动因素落地，市场有望迎来弱复苏。 EVDTB销量高增，新能源产品位居前列。25H1公司EVDTB业务营收8.7亿元，销量1.2万台，其中渣土车0.74万台，同比+142.5%，搅拌车0.28万台，同比+86.3%，冷藏车0.22万台，同比+69.8%，其中新能源产品0.48万台，占销量的38%，新能源市占率位居前列。 考虑到北美半挂车市场尚未企稳回升，我们下调公司2025/2026年盈利预测至10.91/15.03亿元（原16.8/19.7亿元），给予2027年盈利预测18.78亿元，2025~2027年对应EPS分别0.58/0.80/1.00元，对应PE为15.59/11.31/9.05倍，考虑到公司龙头地位显著，25年有望维持高分红，当前估值处于低位，25H2及26年销量及利润有望企稳回升，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。