润丰股份(301035) 事件：公司发布2024年年报，实现营业收入132.96亿元，同比增长15.77%；归属于上市公司股东净利润4.50亿元，同比下降41.63%。按2.81亿股总股本，每股收益1.61元（扣非后为1.67元），每股经营现金流2.68元。2025年一季度，公司实现营业收入26.86亿元，同比微降0.26%；实现归属于上市公司股东净利润2.57亿元，同比增长67.98%，每股收益0.91元。 销售规模同比增长，C端业务是营收和毛利规模主要增量来源。2024年，公司营业收入同比增加18.11亿元，yoy+15.8%；分业务看，除草剂、杀虫剂、杀菌剂业务分别实现收入97.32、21.05、13.13亿元，分别同比增加13.09、增加5.61、减少0.61亿元。公司实现综合毛利率为19.8%，yoy-1.4pcts；实现毛利额26.31亿元，同比增加1.98亿元。分业务看，除草剂/杀虫剂/杀菌剂毛利额分别17.29\5.67\2.90亿元，同比增加1.73、增加0.59、减少0.15亿元，毛利率分别17.8%、26.9%、22.1%，yoy-0.7\-6.0\-0.1pcts。模式上看，C端业务贡献营收和毛利规模主要增量。从业务模式上拆分，2024年，公司A+B模式实现营收82.9亿元，同比增加9.1%；C模式实现营收50.06亿元，同比增加28.9%；C模式占比从23年34%增加至24年38%。A+B模式实现毛利额11.8亿元，同比下降10%；毛利率14.2%，同比下滑3pcts。C模式实现毛利额14.51亿元，同比提升29.3%；毛利率29%，同比提升0.1pcts。C模式毛利额占比由23年46%提升至24年55%。2024年，C端业务是公司营收和毛利规模主要增量来源。 24年公司财务费用、投资净收益、公允价值变动净收益三项合计亏损约5.65亿元，23年同期为1.38亿元；主要系部分作物保护品重要体量市场汇率波动幅度及债务违约风险及上升，尤其是巴西、阿根廷等国受较大汇率贬值造成的与汇兑相关较大的损失金额。此外，公司资产减值损失（计提存货跌价）为0.42亿元，较23年同期增加约0.3亿元；信用减值损失（应收账款信用减值）1.62亿元，较23年同期增加约0.93亿元，债务违约风险造成的损失以及先前高成本库存因素影响也拖累了公司全年整体业绩。 2025年一季度汇兑收益贡献较多增量。2025年一季度，公司实现营业收入26.86亿元，同比微降0.26%；毛利率19.3%，同比下降0.8个百分点。公司销售、管理、研发费用分别较去年同期增加0.25、0.31、0.05亿元，而因汇兑收益大幅增加，财务费用较去年同期较少2.32亿元（25Q1年为-1.58亿元，24Q1为0.74亿元），为公司盈利提供显著增量。 盈利预测与估值：综合考虑公司海外业务拓展情况等，预计公司2025~2027年归母净利润分别为12.62、14.09、15.94亿元（2025、2026年前值分别为8.1、10.4亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期

     润丰股份(301035) 本报告导读： 公司2024年受汇兑损失影响业绩同比有所下滑，但C端收入占比仍在提升，2025年一季度归母净利润同比增长67.98%奠定良好开局。 投资要点： 维持“优于大市”评级。2024年公司盈利受汇兑影响较大，但渠道拓展开展顺利，2025年公司预计全年营收将增长明显，毛利率也将同比提升。我们看好2025-2026年欧美业务发力带来的更大盈利弹性2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司EPS分别为3.65、4.83、5.95元，给予2025年20.0倍PE，对应目标价73.00元。 公司发布2024年年报，2024年实现营业收入132.96亿元，同比增长15.77%，实现归母净利润4.50亿元，同比下降41.63%。其中2024年四季度实现营业收入35.11亿元，同比增长18.38%，环比下降14.44%，归母净利润1.09亿元，同比增长119.23%，环比下降32.08%同时公司发布2025年一季报，2025年一季度实现营业收入26.86亿元，同比下降0.26%，环比下降23.49%，实现归母净利润2.57亿元同比增长67.98%，环比增长136.59%。 2024年公司全力推进TO C业务的成长，TO C业务营收占比持续上升，由2023年的33.82％上升到37.65％；2024年TO C业务毛利率28.99％，同比上升0.09％。2024年公司实现欧盟、北美业务占比提升，欧盟、北美业务占比由2023年的5.69％上升到9.75％；并实现杀虫杀菌剂占比提升，杀虫、杀菌剂业务营收占比由2023年的25.41％上升到25.71%。另外公司强化了生物制剂版块的业务拓展，成立了全球生物制品团队，全球生物制品销售额首年营收即达成约1000万美金的目标。 在持续完善全球营销网络构建方面，公司2024年度新获得登记1000余项，截止2024年12月31日共拥有境内外农药登记证7700余项。首次在美国、加拿大、意大利、罗马尼亚、法国、德国、葡萄牙、爱尔兰、斯洛伐克、摩尔多瓦、爱沙尼亚、立陶宛、白俄罗斯突尼斯、阿尔及利亚、特立尼达和多巴哥等国获得登记。 风险提示：汇兑风险、农药价格下探风险等。

     润丰股份(301035) 业绩简评 4月24日，公司披露2024年年报以及2025年1季报，2024年全年公司实现营收132.96亿元，同比+15.77%；实现归母净利润4.50亿元，同比-41.63%。2025年1季度，公司实现收入26.86亿元，同比-0.26%，实现归母净利润2.57亿元，同比+67.98%。 经营分析 分产品看，除草剂收入97.32亿元，占公司营收73.19%,毛利率17.76%；杀虫剂收入21.05亿元，占公司营收15.83%，毛利率26.91%；杀菌剂收入13.13亿元，占公司营收9.88%，毛利率22.05%。分销售模式看，TOA和TOB业务营收占比62.35%，毛利率14.23%；TOC业务营收占比37.65%，毛利率28.99%。 公司经营在2025年持续改善。作物保护品行业仍将处于周期底部，国内及印度产能严重供过于求，2025年市场将从“去库存”转入“去产能”阶段，竞争将更加白热化。2025年，多国贸易保护主义加剧给相关国家进口关税，市场准入政策,各国汇率，大宗商品市场价格均带来较大扰动，一定程度上会加大公司运营的不确定性。终端市场价格及毛利率逐步恢复正常理性，大多数目标国子公司毛利率会持续上升。伴随公司TOC业务营收占比的持续增长及全球重要市场高价值登记的获得，公司整体运营毛利率会持续上升。伴随以流程和IT支撑的全球化管理体系的建设，全球化运营能力得以持续提升，运营质量会持续改善。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年归母净利润分别为10.04/12.15/14.91亿元，EPS分别为3.575/4.326/5.309元，公司股票现价对应PE估值为16.78/13.87/11.30倍，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；海外制剂价格下滑风险；原材料价格波动风险；新项目建设进度不及预期，市场开拓不及预期。

     润丰股份(301035) 事件：润丰股份发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入97.85亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润3.42亿元，同比下滑52.67%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比下滑52.43%。按2.79亿总股本计，实现每股收益1.23元，每股经营性现金流1.65元。 其中，第三季度公司实现营业总收入41.03亿元，同比增长18.07%，环比+37.30%；实现归母净利润1.60亿元，同比下滑46.25%，环比增长451.86%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比下滑44.51%，环比增长570.32%。 三季度营收重回快速增长，TO C业务稳步推进。公司前三季度实现营收97.85亿元，较去年同期增加12.7亿元；其中除草/杀虫/杀菌分别实现营收71.91、15.47、9.44亿元，分别同比增加9.41、4.62和减少1.2亿元；按业务模式看，A+B\C模式分别同比增加3.75、8.91亿元，其中C模式占比从去年33%增加至38%。单三季度看，营收同、环比分别增加6.28、11.51亿元，单季度营收达到41亿元为历史较高水平；其中除草/杀虫/杀菌分别实现营收29.45、7.55、3.64亿元；同比增加7.51、1.46、减少2.65亿元，环比增加6.99、3.4、0.67亿元；按业务模式看，A+B\C模式分别同比增加3.0、3.28亿元，环比增加6.86、4.29亿元。公司营收的增长主要来自除草剂板块和C模式的快速推进。 公司前三季度综合毛利率20.4%较去年下降2.3个百分点，主要系TO B业务竞争激烈（同比下滑4个百分点），TO C业务受南美地区高成本库存影响（同比下滑0.9个百分点）。 汇兑损失拖累业绩，销售费用增加较多。公司前三季度销售、管理和研发三项费用较去年同期增加约6350万元，其中销售费用同比增加1.89亿（主要为境外员工薪酬、登记等费用增加），而研发费用同比减少1.15亿元（主要为登记费用资本化）。而财务费用、公允价值、投资净收益三项体现公司财务费用+锁汇同比对净利润影响为减少3.4亿元（单三季度影响1亿元），主要为利息费用增加减少利润0.48亿元（单三季度影响460万元），汇兑及锁定汇减少利润2.96亿元（单三季度影响0.95亿元）。 加大推进TO C业务，增加北美、欧盟业务规模。伴随公司南美高库存逐步化解完毕，预计为25年业绩贡献较好增长基础。同时，公司围绕提质增效、通过登记证和地方团队的落地成熟化，持续推进TO C模式，特别是北美、欧盟业务规模。 盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度、汇兑对公司的影响，预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.3、8.1、10.4亿元（24/25年前值为14.5/17.0亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、汇率波动、新项目进度及盈利情况低于预期、产品出口关税政策变动

     润丰股份(301035) 主要观点： 事件描述 10月27日，公司发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入97.85亿元，同比+14.86%；实现归母净利润3.42亿元，同比-52.67%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比-52.43%。3Q24公司实现营业总收入41.03亿元，同比+18.07%，环比+37.30%；实现归母净利润1.60亿元，同比-46.25%，环比+451.86%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比-44.51%，环比+570.32%。 汇兑损失拖累公司业绩，ToC业务营收占比持续提升 公司前三季度实现归母净利润3.42亿元，同比-52.67%；3Q24公司实现归母净利润1.60亿元，同比-46.25%，环比+451.86%。公司前三季度和第三季度业绩同比大幅下滑，主要原因是受汇兑损失影响。2024年前三季度公司财务费用+锁汇产生的损益同比减少利润约34374万元，其中汇兑及锁汇减少利润29565万元。3Q24公司受人民币汇率短期内快速升值影响，三季度汇率相关的损益同比减少利润约9500万元。 公司前三季度实现营业总收入97.85亿元，同比+14.86%；3Q24公司实现营业总收入41.03亿元，同比+18.07%，环比+37.30%。公司上半年营收同比增长，其中，公司ToC业务营收占比持续上升，由2023年前三季度的32.88%上升到37.73%，ToC业务毛利率29.37%，同比-0.89pct；杀虫杀菌剂营收持续增长，由2023年前三季度的25.21%上升到25.46%，杀虫剂毛利率26.93%，同比-0.12pct。杀菌剂毛利率22.82%，同比+0.68pct。未来公司将持续推动ToC业务占比，产品结构中持续推进杀虫杀菌剂占比。 农药原药价格有望底部企稳，全球作物保护市场需求将持续回暖据中农立华数据，截至2024年10月20日，原药价格指数74.8点，同比2023年-14.3%，环比上月-0.53%，虽然依旧在走低但是变化幅度较小，大多数作物保护品原药品种价格有望低位企稳。同时根据中国海关数据，2024年前三季度海关编码3808项下的出口数量同比+30.84%，平均出口单价从1月的USD2.88/Kg上行到9月的USD3.10/Kg，全球市场对于作物保护品的刚性需求依旧，终端市场价格逐步恢复正常理性。未来伴随着大多数终端市场高成本库存的清理消减，先前不同公司对于不同产品清仓式的非理性低价抛售行为将大幅度减少，终端市场毛利率将逐步恢复上升，公司作为全球制剂销售公司有望受益。 持续向全球化作物保护公司迈进，看好公司远期成长 公司的愿景是成为全球领先的作物保护公司，一方面，公司大幅度增加了IT与流程的建设和投入，加速改善与提升全球化运营能力。另一方面，公司持续增加了对于ToC业务和全球登记的投入，推进ToC业务占比的持续快速提升，并加速全球尤其是高门槛市场丰富而优秀产品组合登记的获取，截至2024年6月30日，公司在全球已获登记7000+。公司新的五年战略规划确定的四个主要增长方式：①提升TOC业务占比；②增加北美、欧盟业务规模；③提升杀虫杀菌剂的业务占比；④加强生物制剂版块的业务拓展，均正得以积极推进实施，未来公司成长有望进一步提速。 投资建议 我们看好公司未来全球登记布局和ToC渠道建设的全面深入以及产品一体化布局带来的利润增量。考虑到公司汇兑损失的影响，我们下调公司2024-2026年业绩预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.42、8.07、10.45亿元（原预测值为6.25、9.51、12.72亿元），同比增速为-29.7%、+48.9%、+29.5%。对应PE分别为25X、17X、13X倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）主要农药进口国政策变化； （2）农药产品境外自主登记投入； （3）汇率波动； （4）项目投产进度不及预期； （5）产品出口退税政策变动。

     润丰股份(301035) 事件 公司发布半年报，2024H1实现营业收入57亿元，同比+13%；实现归母净利润1.82亿元，同比-57%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比-58%。 农药行业持续低迷，汇兑损失致盈利承压 单季度看，2024Q2公司实现营收30亿元，同比+6%；实现归母净利润2895万元，环比-81%，同比-88%。业绩下滑一方面是农药行业景气低迷、竞争激烈，另一方面是大额汇兑损失，公司上半年汇兑损失为2.58亿元，致财务费率从去年同期-2.89%提升至5.47%。公司TO B业务竞争激烈，毛利率14.83%，同比-2.45pct。然而，公司TO C业务营收占比持续上升，由2023年上半年的31%上升到38%，业务毛利率29.21%，同比+0.60pct。展望下半年，巴西市场旺季将至，且全球农药分销渠道库存降低明显，公司高成本库存拖累减少，市场有望持续回暖。 农药出口增长明显，景气有望改善 2024年上半年海外农药需求持续改善，根据海关总署统计，4-6月份我国农药出口同比大幅提升，尤其农药制剂（海关编码380891、380892、380893）出口量同比有54%的增长，累计金额也有30%的提升，二季度出口金额达149亿元。制剂端出口上行有望带动原药需求提升，农药行情有望得到改善。 收购美国制造基地，农药制剂龙头持续成长 继2023年初购并西班牙子公司SARABIA后，2024年3月公司收购美国制剂工厂且均在购并后顺利融合并快速增长，欧盟，北美业务有望在未来几年持续快速增长，非洲区域自2021年开始持续拓展与深耕后也进入快速增长期。此外，公司TOC业务比例持续增长有望进一步提升公司毛利率和盈利能力。 制剂出海业务领先且持续成长，维持“买入”评级 考虑到农药行业景气低迷及汇兑损失，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为136/159/183亿元，同比增速分别为18%/17%/15%，归母净利润分别为7/11/13亿元，同比增速分别为-8%/50%/26%，EPS分别为2.5/3.8/4.8元/股，3年CAGR为20%。当前股价对应2024年PE为15倍，鉴于公司为农药制剂出海龙头，业务领域持续扩张且C端业务比例提升，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：农药行业需求不及预期，海外登记证政策壁垒松动，公司在建项目投产不及预期

     润丰股份(301035) 投资要点： 农药制剂出海领军企业。公司是扎根中国本土的跨国作物保护公司，在全球90多个国家和地区开展农药制剂业务。公司作物保护产品出口额持续多年排名全国第一，出口国家主要包括巴西、阿根廷、澳大利亚等。公司海外销售模式多样，在全球不同国家和地区能够自建团队，因地制宜开展自有品牌或其他品牌产品销售。 农药创制成本逐年增加，海外登记证获取难度加大，公司具备先发优势。近年来农药创制药所需的成本和时间投入较大且在逐年增加，跨国巨头基本已对新品种的开发形成垄断，各国已拥有各自的农药登记管理制度，为全球农药创制及销售构成较高壁垒。因此通过生产专利到期农药，凭借低成本优势抢占市场的仿制型农药企业迎来发展机遇，从各国登记政策来看，单个产品的登记费用持续上升，登记数据向高标准化、所需资料向繁杂化发展，农药企业在海外获得原药登记证的难度持续增加。公司已具备全球领先的农药产品登记能力，截至2023H1公司共拥有300多项中国国内登记，5400多项海外登记，先发优势显著。 “快速市场进入平台”逐步完善，海外业务有望迎来高速增长。公司销售网络布局全球，已在拉美、亚太、非洲、欧洲区域多个国家设有子公司或代表处，并投资建设“快速市场进入平台”，计划于2025年-2029年完成对全球主要市场的“快速市场进入平台”的构建。当前公司采用农药产品传统出口模式与农药产品境外自主登记模式相结合的销售模式，两种模式能够实现有效协同。此外，公司专注人才建设，持续加大研发投入，将利用“轻架构、快速响应”优势，在各目标国自建团队，实现自有品牌TOC与TOB业务并举，公司海外业务有望迎来高速增长。 盈利预测与投资建议：预测公司24-26年营业收入分别为118.50、128.30、145.90亿元，归母净利润分别为8.41，11.36和13.52亿元，对应EPS分别为3.02，4.08和4.85元，当前股价对应PE分别为16.0，11.9和10.0倍。公司依托海外登记证护城河，传统出口与境外自主登记结合，海外TOC与TOB业务并举，长期成长确定性强，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：农药行业景气不及预期的风险、农药进口国政策变化的风险、汇率波动风险、产能建设不及预期的风险、安全生产风险